本周CBOT大豆市場繼續(xù)深幅回調(diào)

1、Table_Title2008.3.24早9點 期貨、黃金、A股、期指投資策略報告馬忠強 吳 泱葛成杰 何笑021-52138039021-52138913azhongqiangwuyanggechengjiehexiaofan本 報 告導(dǎo) 讀：Ø 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品短線有望企穩(wěn)Ø 期銅低位企穩(wěn)震蕩Ø 黃金期貨短線有待企穩(wěn)Ø 創(chuàng)業(yè)板即將推出將考驗A股在3500點是否止跌 Ø 期指仿真合約存在期現(xiàn)正向套利機會Ø 期指仿真短期跟隨現(xiàn)貨呈現(xiàn)反復(fù)的走勢摘要：Table_Summaryl 國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)

2、品短線有望企穩(wěn)，中長線投資者近期可關(guān)注多頭建倉機會。l 期銅有望低位企穩(wěn)，之后箱體震蕩的可能性較大。l 黃金期貨短線仍可能下探整數(shù)關(guān)口，中長線可關(guān)注投資機會。l 期指仿真短期將仍將跟隨現(xiàn)貨指數(shù)回落再反彈的反復(fù)走勢，近月合約反彈強于遠月。期指仿真在現(xiàn)貨滬深300指數(shù)逐步消化創(chuàng)業(yè)板推出對主板利空效應(yīng)后，將展開回落再反彈的反復(fù)行情。l A股在3500點是否止跌有待確認，創(chuàng)業(yè)板的即將推出對主板的資金分流利空效應(yīng)有待觀察。滬深300的動態(tài)市盈率已下降到23倍，估值步入尚能接受的高估合理區(qū)間。l 期指仿真合約存在期現(xiàn)正向套利機會。1. 農(nóng)產(chǎn)品豆類本周CBOT大豆市場繼續(xù)深幅回調(diào)，基金獲利了結(jié)動力推動市場延

3、續(xù)暴跌行情。動蕩的金融市場環(huán)境加劇了豆類回調(diào)走勢，原油價格高位下滑也對大豆產(chǎn)生不利影響。國內(nèi)外豆類市場聯(lián)動性較強，外盤暴跌導(dǎo)致進口成本降低，必然對國內(nèi)走勢產(chǎn)生壓力。另外，國內(nèi)市場面臨的政策調(diào)控壓力也不容忽視。料短期內(nèi)豆類市場能否企穩(wěn)尚需觀察，但下跌空間也相對有限。玉米本周大連玉米小幅減倉，成交量大增，期價小幅走低，呈橫盤整理態(tài)勢。玉米基本結(jié)束了前期被動下行的腳步。目前農(nóng)產(chǎn)品及弱勢基調(diào)沒有逆轉(zhuǎn)之前，玉米多頭勢力仍將受到打壓。技術(shù)上，各類指標(biāo)也處于偏空狀態(tài)。35月份處于玉米基本面偏弱時節(jié)，但長線投資仍可保持多頭思路。主力9月合約短期在區(qū)間17501800內(nèi)振蕩可能性較大。國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品短線有望企穩(wěn)，中

4、長線投資者近期可關(guān)注多頭建倉機會。各品種主力合約本周五收盤上周五收盤周漲跌幅玉米主力合約08091782元/噸1817元/噸1.93豆一主力合約08094635元/噸5097元/噸8.74豆粕主力合約08093149元/噸3502元/噸10.08強麥主力合約08092051元/噸2130元/噸3.71白糖主力合約08093999元/噸4229元/噸5.44滬鋁主力合約080619485元/噸20020元/噸2.67%滬銅主力合約080664360元/噸67650元/噸4.86滬鋅主力合約080619295元/噸21530元/噸10.38%2. 金屬銅 在近期現(xiàn)貨對期貨持續(xù)升水的狀況下，且美元反

5、彈接近尾聲，給期銅價格較好的支撐，63000元/噸成為短期底部的可能性增大，下周滬銅上下阻力位分別為6650066800元區(qū)間內(nèi)，謹防短期內(nèi)仍存在振蕩的風(fēng)險，建議謹慎持有適量多單，或逢高沽空，短線操作。3. 黃金基本面因素：1、上周六 “貝爾斯登”緊急求助于美聯(lián)儲。作為華爾街第八大投行的“貝爾”公司，因流動性出現(xiàn)嚴重危機。投資市場開始擔(dān)心“貝爾事件”可能僅是次貸危機后美國經(jīng)濟發(fā)展中曝露的冰山一角。另一方面，在美元不斷貶值的過程中，布什總統(tǒng)發(fā)表的關(guān)于美國經(jīng)濟步入衰退的言論進一步打壓著美元。2、上周日，美聯(lián)儲為提高流動性以緩解信貸市場的緊張壓力，已經(jīng)將窗口貼現(xiàn)率下調(diào)25個基點，至3.25%。美聯(lián)儲

6、同時批準(zhǔn)延長貼現(xiàn)窗口貸款期限，從原來的30天擴展到90天。此外美聯(lián)儲還批準(zhǔn)紐約聯(lián)儲建立一個新的貸款工具，增強一級經(jīng)紀商為證券市場參與者提供資金的能力。一級經(jīng)紀商可以用投資級別的債務(wù)有價證券做抵押，獲得新貸款工具的資金。利率則與貼現(xiàn)窗口利率一致。3、周一Danske Markets外匯研究主管Teis Knuthse稱：“美元正在遭受經(jīng)濟放緩和金融危機的雙重打擊，在其中一方面出現(xiàn)改善跡象之前，美元仍將承受更多下行壓力，只有兩方面都有所改善才能幫助美元扭轉(zhuǎn)頹勢?！盋MC Markets駐紐約首席外匯策略師Ashraf Laidi稱，美聯(lián)儲本周如果降息將會對美元產(chǎn)生非常大的負面影響，這是因為美元已經(jīng)

7、接近于危機臨界點，且隨著下跌幅度和速度的增加，美元正在滑向失控的邊緣。Tempus Consulting駐華盛頓外匯交易員Greg Salvaggio提到，他對美聯(lián)儲本周二可能采取更加激進的貨幣政策一點都不驚奇，而美元走勢將繼續(xù)下滑，歐元兌美元本周可能觸及1.60。澳洲商業(yè)銀行(Commonwealth Bank)駐倫敦外匯策略師Divyang Shah表示，在3月18日降息之后，美聯(lián)儲還有可能繼續(xù)降息。目前情況下，不能排除其他情況出現(xiàn)的可能性。TD Securities駐多倫多首席外匯策略師Shaun Osborne表示，如果想讓美元結(jié)束目前的跌勢非常困難。他表示，只有美聯(lián)儲明確表示將結(jié)束此

8、輪降息周期，美元才可以從當(dāng)前疲軟狀態(tài)中反彈，但目前美聯(lián)儲似乎根本就沒有這種打算。CMC Markets分析師Laidi表示，除非有越來越多美國及其他國家官員出面表達對美元的擔(dān)憂情緒，否則美元將延續(xù)當(dāng)前的低迷走勢。4、周二美聯(lián)儲降息75個基點，盡管Fed仍保留未來進一步降息的可能，但其對通貨膨脹發(fā)出的警告似乎表明本輪降息周期或即將結(jié)束。5、印度公布的一季度黃金進口大幅下降，由于金價高企，消費性需求銳減?；久婵偨Y(jié)：本周在COMEX期金突破1000美元/盎司之后，引發(fā)了市場獲利了結(jié)盤回吐，黃金在一周內(nèi)大幅回落，單周下跌幅值創(chuàng)近年新高。其中滬金期貨在周四跌停，引發(fā)市場恐慌。從基本面分析，美國經(jīng)濟在次

9、級債務(wù)危機逐步深入的過程當(dāng)中面臨衰退的風(fēng)險，美元長期貶值依然是主要趨勢。因此，黃金長期上漲的趨勢判斷在短期內(nèi)不會改變。我們認為，本輪黃金與原油的回落是對短期超漲之后的一個技術(shù)修正。正如前期周報分析，美元指數(shù)在70至上獲得了有效支撐，美元短期反彈強勁，可能需要一段時間來消化本輪反彈的動能。美元的強勁反彈導(dǎo)致以美元定價的各商品走弱，其中農(nóng)產(chǎn)品的調(diào)整最早開始，這也我們的判斷一致，即漲幅最大的品種調(diào)整的可能性越大。同時我們的另一個觀點是，最早開始調(diào)整的品種也可能最先企穩(wěn)，由此我們對農(nóng)產(chǎn)品趨勢判斷保持謹慎態(tài)度。從觸發(fā)因素分析，美國投機性基金在總公司面臨金融流動性風(fēng)險的條件下被迫離場獲利了結(jié)，投機性多頭的

10、離場是本輪商品調(diào)整的直接動力。主流資金的離場導(dǎo)致商品市場缺乏明確的指引，我們認為短期內(nèi)商品市場將呈現(xiàn)寬幅的震蕩走勢，一如全球金融市場的動蕩。但在全球性通脹的指引下，我們認為商品長期趨勢依然以上漲為主，但其中的波動幅值將大為增加，投資者尤其需要注意其中包含的風(fēng)險，謹慎為之，在上漲的時候不能被天堂的光芒誘惑，同時在下跌的時候即使面臨地獄也要勇敢的走過去。至于黃金，從供需角度上分析，由于前期黃金漲幅巨大，從去年8月行情啟動至最高值漲幅超過50%，這在短期內(nèi)對消費性需求形成巨大壓力，作為全球黃金消費最大的國家印度在一季度進口黃金大幅減少即可以窺其一斑。因此，短期內(nèi)黃金可能依然需要震蕩整理，等待現(xiàn)貨金需

11、求的增加，等待消費者適應(yīng)黃金的高價格，等待避險性資金的再次回流。從技術(shù)面分析，黃金依然面臨調(diào)整的壓力，COMEX期金支撐位在870附近，而滬金雖然同樣面臨調(diào)整，但走勢可能將一反前期弱勢，表現(xiàn)將強于COMEX期金，我們認為滬金在200元/克將可能形成較強的支撐，雖然人民幣依然在升值。最后，我們提醒投資者注意：不排除投機性資金隨時可能回流商品市場，引發(fā)新一輪行情，對此我們將密切關(guān)注，同時也提請投資者與我們共同關(guān)注。 4. A股A股在3500點是否止跌有待確認，創(chuàng)業(yè)板的即將推出對主板的資金分流利空效應(yīng)有待觀察。目前滬深300的動態(tài)市盈率已下降到23倍，估值步入尚能接受的合理高估區(qū)間。上證指數(shù)對應(yīng)35

12、00點的動態(tài)市盈率為32倍，最壞的時間可能已經(jīng)過去。目前滬深300的動態(tài)市盈率已下降到23倍，而目前中國10年期到30年期的銀行間固定利率國債收益率在4.1002%-4.2667%之間，參考該利率，A股市場平均市盈率合理倍數(shù)約為24倍左右。藍籌指標(biāo)股已經(jīng)初步企穩(wěn)，近幾日中小市值股票的快速下挫使得整體市場的估值風(fēng)險進一步釋放，修正性的反彈出現(xiàn)的機會在增加。目前經(jīng)過調(diào)整，泡沫得到擠壓，市場估值日趨合理。不過，基于當(dāng)前并不樂觀的經(jīng)濟局勢，我們對未來市場走勢仍持謹慎態(tài)度。等到短期的反彈動力釋放完畢，市場仍將回復(fù)到震蕩的格局。來自外部的不利沖擊仍無緩解跡象。即美國次貸危機最黑暗的時期還未過去，出口形勢正

13、向不利方向發(fā)展。5. 期指期指仿真短期將仍將跟隨現(xiàn)貨指數(shù)回落再反彈的反復(fù)走勢，近月合約反彈強于遠月。期指仿真在現(xiàn)貨滬深300指數(shù)在3800點附近企穩(wěn)后，將展開階段性弱勢反彈行情。但反彈力度主要看美國、香港等股市的走勢，和國內(nèi)宏觀政策的走向。6. 套利IF0803合約幾乎不存在到期交割套利機會上周仿真交易IF0803合約于上周五（3月21日）到期交割，其期現(xiàn)基差從上周開始已經(jīng)趨于收斂，用IF0803合約進行期限套利的投資者可擇機用IF0804合約展期。另外，從下圖可知，于上周五下午交易時段的大多數(shù)時間內(nèi)，IF0803合約的價格與滬深300現(xiàn)貨指數(shù)平均值的差值較小，不存在到期交割套利機會，這從側(cè)面

14、顯示投資者對滬深300指數(shù)交割規(guī)則比以往更為熟悉。IF0804合約存在期現(xiàn)套利機會根據(jù)持有成本理論計算，上周仿真交易IF0804合約無論收盤價格和結(jié)算價均高于理論價格，平均高估幅度約10.7%，存在正向期現(xiàn)套利機會。 表1 上周IF0804合約收盤價和理論價格日期收盤價格結(jié)算價格理論價格收盤價-理論價高估幅度2008-3-174492.0 4514.4 3978.4 513.6 11.4%2008-3-184340.0 4293.6 3774.4 565.6 13.0%2008-3-194355.0 4328.8 3900.9 454.1 10.4%2008-3-204422.0 4411.4

15、 4013.7 408.3 9.2%2008-3-214463.2 4457.8 4049.4 413.8 9.3%數(shù)據(jù)來源：國泰君安期貨，Wind。高估幅度=（收盤價-理論價）/理論價。由于“買入期貨+賣出正股”和“賣空期貨+買入正股”兩種基本期現(xiàn)套利策略的資金成本不同，按照下列公式計算無套利價格區(qū)間： 其中，取6個月定期存款利率（扣除5%的利息稅）3.25%，取六個月以內(nèi)短期貸款利率6.48%。表2 套利交易成本套利策略現(xiàn)貨傭金率期貨傭金率股票市場沖擊成本期貨市場沖擊成本（單位：點）買入期貨+賣空正股0.50%0.02%1%2賣空期貨+買入正股0.50%0.02%1%2根據(jù)上述公式，我們計

16、算得到如表3的IF0804合約無套利區(qū)間，可以發(fā)現(xiàn)：仿真交易IF0804合約存在正向的期現(xiàn)套利機會。表3 IF0804合約無套利區(qū)間日期收盤價格結(jié)算價格 無套利區(qū)間下限無套利區(qū)間上限區(qū)間點位2008-3-174492.0 4514.4 3851.9 4111.0 259.1 2008-3-184340.0 4293.6 3654.4 3900.1 245.7 2008-3-194355.0 4328.8 3777.1 4030.4 253.4 2008-3-204422.0 4411.4 3886.5 4146.6 260.2 2008-3-214463.2 4457.8 3921.2 418

17、3.2 262.0 數(shù)據(jù)來源：國泰君安期貨，Wind。區(qū)間點位 = 無套利區(qū)間上限-無套利區(qū)間下限。我們還進行了無套利區(qū)間上下限的敏感性分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)即使在股票5%的價格沖擊成本、期貨2個點位的價格沖擊成本下，IF0804的收盤價格仍然高于無套利區(qū)間上限。表4 無套利區(qū)間下限敏感性分析 期貨股票0.000.400.801.201.602.000%4003.9 4003.5 4003.1 4002.7 4002.3 4001.9 1%3963.6 3963.2 3962.8 3962.4 3962.0 3961.6 2%3923.2 3922.8 3922.4 3922.0 3921.6 392

18、1.2 3%3882.8 3882.4 3882.0 3881.6 3881.2 3880.8 4%3842.4 3842.0 3841.6 3841.2 3840.8 3840.4 5%3802.0 3801.6 3801.2 3800.8 3800.4 3800.0 注：股票價格沖擊成本單位：%，期貨價格沖擊單位：點。表5 無套利區(qū)間上限敏感性分析 期貨股票0.000.400.801.201.602.000%4100.4 4100.8 4101.2 4101.6 4102.0 4102.4 1%4140.8 4141.2 4141.6 4142.0 4142.4 4142.8 2%4181.2 4181.6 4182.0 4182.4 4182.8 4183.2 3%4221.6 4222.0 4222.4 4222.8 4223.2