雙向交易背景下的指數(shù)基金量化投資研究_劉白蘭

1、摘 要 :本文以 2006年至 2011年的滬深 300指數(shù)和中小板指數(shù)為樣本 , 在趨勢(shì)分析的基礎(chǔ)上對(duì)指數(shù)基金的量化 投資進(jìn)行了系統(tǒng)研究 。 實(shí)證表明 , 在雙邊交易機(jī)制下采用 MA 交易系統(tǒng)對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行操作要遠(yuǎn)優(yōu)于單邊做多機(jī)制 , 更優(yōu)于 “ 一直持有 ” 策略 , 同時(shí)也優(yōu)于同期主動(dòng)型管理基金的表現(xiàn) 。 在 ETF 指數(shù)基金被納入融資融券的大背景下 , 指數(shù) 基金量化交易系統(tǒng)將有更大作為 。關(guān)鍵詞 :雙向交易 ; 指數(shù)基金 ; 量化投資中圖分類(lèi)號(hào) :F832.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼 :A文章編號(hào) :1003-9031(201205-0004-04DOI:10.3969/j.issn.1003-9

2、031.2012.05.01基金項(xiàng)目 :2011年國(guó)家自然科學(xué)基金青年科學(xué)基金項(xiàng)目 “ 金融創(chuàng)新收益獨(dú)占性問(wèn)題研究 ” 71103045;2012年教育部人文社會(huì)科學(xué)青年基金項(xiàng)目 “ 基金家族的品牌策略及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 基于中國(guó)證券基金市場(chǎng)的理論與實(shí)證 研究 ” 12YJC790113收稿日期 :2012-02-25作者簡(jiǎn)介 :劉白蘭 (1983-, 女 , 山東濟(jì)寧人 , 經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 , 廣東金融學(xué)院保險(xiǎn)系講師 ;朱臻 (1977-, 男 , 浙江寧波人 , 廣東省科技干部學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院講師 。雙向交易背景下的指數(shù)基金量化投資研究一 、 引言對(duì)大多數(shù)普通投資者而言 , 指數(shù)基金是一種比股票 更好

3、的投資對(duì)象 。 但實(shí)際上 , 指數(shù)化投資本質(zhì)上只是一 種擇股策略 , 可以幫助投資者選出一籃子股票 , 解決了 “ 買(mǎi)什么 ” 的問(wèn)題 , 但對(duì)于交易系統(tǒng)中 “ 什么時(shí)候買(mǎi)和賣(mài) ” 并沒(méi)有很好的指示 , 也不能保證在短期內(nèi)就能獲得良好 表現(xiàn) 。 由于絕大部分基金都不能跑贏指數(shù)基金 , 李海波 (2008 建議普通投資者投資指數(shù)基金 , 但是應(yīng)避免兩個(gè) 誤區(qū) :一是在局部地區(qū)的長(zhǎng)期熊市中不適合長(zhǎng)期投資指 數(shù)基金 , 二是在全球股市的長(zhǎng)期熊市中不適合長(zhǎng)期投資 指數(shù)基金 1。 但仍有很多專(zhuān)家在向投資者傳遞一個(gè)錯(cuò)誤 的信號(hào) , 即對(duì)指數(shù)基金應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期持有 。 實(shí)際上 ,“ 長(zhǎng)期投 資 ” 不等于簡(jiǎn)單的

4、“ 持有不賣(mài) ”。 國(guó)內(nèi)多數(shù)文獻(xiàn)都將重點(diǎn) 放 在 指 數(shù) 基 金 樣 本 構(gòu) 建 和 跟 蹤 誤 差 計(jì) 量 方 面 (張 帆 ,2007; 趙勇 , 2010 23, 而鮮有針對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行投資組合的研究 。 本文將在趨勢(shì)分析的基礎(chǔ)上對(duì)指數(shù)基金的量化 投資進(jìn)行系統(tǒng)研究 , 分別在單向做多機(jī)制和雙向交易機(jī) 制背景下構(gòu)建指數(shù)基金量化交易系統(tǒng) 。 本文將引入一套 “ 擇時(shí) ” 機(jī)制 , 將其與指數(shù)基金自身的 “ 擇股 ” 優(yōu)勢(shì)結(jié)合起 來(lái) , 這樣可以在長(zhǎng)期當(dāng)中戰(zhàn)勝市場(chǎng)和大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者 。 尤 其 是 在 2011年 12月 融 資 融 券 標(biāo) 的 再 次 擴(kuò) 容 , 7只ETF 指數(shù)基金被納入交

5、易標(biāo)的之后 , 雙向交易機(jī)制下的 盈利模式跟以往相比發(fā)生了根本性的改變 , 基于趨勢(shì)分 析的量化交易將賦予指數(shù)基金產(chǎn)品更多的吸引力 。二 、 理論基礎(chǔ)與樣本選取 (一 理論基礎(chǔ)指數(shù)基金量化交易的基石是趨勢(shì)分析 , 而趨勢(shì)分析 是建立在技術(shù)分析的三個(gè)假設(shè)條件之上的 , 即 :所有的信 息己反映在價(jià)格之上 ; 市場(chǎng)是按趨勢(shì)運(yùn)行的 ; 歷史將會(huì)重 演 。 在技術(shù)分析方法中 ,“ 趨勢(shì) ” 是核心內(nèi)容之一 。 趨勢(shì)交劉白蘭 1; 朱 臻 2(1. 廣東金融學(xué)院 , 廣東 廣州 510521; 2. 廣東省科技干部學(xué)院經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院 , 廣東 廣州 5100042012年第 5期 總第 282期理 論 探

6、 討HAINAN FINANCEMonthly易方法在國(guó)內(nèi)和國(guó)外 、 專(zhuān)業(yè)和非專(zhuān)業(yè)投資者中都得到了 大量的應(yīng)用 , 并且取得了良好的成績(jī) , 本文將基于趨勢(shì) 交易的思想 , 來(lái)對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行量化 。(二 指數(shù)樣本的選擇趨勢(shì)交易的本質(zhì)就是 “ 順勢(shì)而為 ”, 抓住波段收 益 。 在對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行量化之前 , 選擇什么樣的指數(shù)來(lái)進(jìn)行 量化是首要問(wèn)題 。 通過(guò)大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析 , 筆者發(fā)現(xiàn) 指數(shù)表現(xiàn)有著鮮明的 “ 個(gè)性 ”:大盤(pán)指數(shù)運(yùn)行較穩(wěn)定 , 波動(dòng) 幅度不大 , 區(qū)間運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng) , 用它來(lái)做趨勢(shì) 交易的收 益不高但波動(dòng)率也較低 ; 中小盤(pán)指數(shù)表現(xiàn)則更為活躍 , 趨勢(shì)變化更快 , 波動(dòng)幅度更大

7、 , 區(qū)間運(yùn)行時(shí)間較短 。 相比 較而言 , 中小盤(pán)指數(shù)是更為理想的交易標(biāo)的 , 因此 , 在以 下的量化分析當(dāng)中筆者選取滬深 300指數(shù)代表大盤(pán)指 數(shù) , 選取中小板指數(shù)代表中小盤(pán)指數(shù) 。(三 時(shí)間周期的選擇筆者選取 2006年 1月至 2011年 12月這段時(shí)期作 為研究樣本 , 其間包含了大牛市 、 大熊市 、 盤(pán)整震蕩市等 多種情形 , 完成了幾個(gè)完整的牛熊輪回 , 用這 樣的數(shù)據(jù) 分析得出的研究結(jié)果更具有說(shuō)服力 。三 、 實(shí)證方法與實(shí)證結(jié)果 (一 實(shí)證方法首先 , 筆者選擇最簡(jiǎn)單 、 最直觀的均線(xiàn)交易系 統(tǒng) (MA 作為數(shù)據(jù)分析系統(tǒng) , 該系統(tǒng)體現(xiàn)的是 “ 叉點(diǎn) ” 交易思 想 :即

8、在短周期均線(xiàn)上穿長(zhǎng)周期均線(xiàn)形成 “ 金叉 ” 時(shí)買(mǎi)入 ; 短周期均線(xiàn)下穿長(zhǎng)周期均線(xiàn)形成 “ 死叉 ” 時(shí)賣(mài)出 。 交易周 期用日 K 線(xiàn) 。 然后 , 筆者采用 “ 插值法 ” 的思路對(duì)交易系 統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化 , 即選擇不同的參數(shù)組代入交易系統(tǒng)當(dāng)中來(lái) 測(cè)試效果 , 評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)包括 :收益率 、 標(biāo)準(zhǔn)差 、 平均盈利 、 平均虧損 、 最大盈利 、 最大虧損 、 最大回撤幅度 、 最長(zhǎng)滯漲 周期等 。(二 實(shí)證結(jié)果1. 單邊做多機(jī)制下的統(tǒng)計(jì)結(jié)果在單向交易機(jī)制下 , 運(yùn)用大智慧證券分析軟件采用MA 交易系統(tǒng)對(duì) 2006.01 2011.12期間的滬深 300指數(shù) 和中小板指數(shù)進(jìn)行優(yōu)化可得到表 1和圖

9、1與圖 2。從表 1可知 , 不管是滬深 300指數(shù)還是中小板指 , 在MA 交易系統(tǒng)中的表現(xiàn)要遠(yuǎn)優(yōu)于 “ 一直持有 ” 策略 ; 簡(jiǎn)單 買(mǎi)入中小板指并一直持有的話(huà) , 收益率為 94.40%, 而在MA 交易系統(tǒng)中的收益率為 764.18%。 另一個(gè)特點(diǎn)就是在 MA 交易系統(tǒng)中 , 平均盈利與平均虧損的比值都在 2以上 , 充分體現(xiàn)了 “ 小虧大贏 ” 的投資思想 。 由圖 1和圖 2可 以看出 MA 交易系統(tǒng)的凈值表現(xiàn)更加穩(wěn)定向上 , 與指數(shù) 本身的走勢(shì)相比 , 回撤幅度更小 , 波動(dòng)幅度更小而總收益 率更高 。2006年 3月 15日2006年 6月 15日2006年 9月 15日200

10、6年 12月 15日2007年 3月 15日2007年 6月 15日2007年 9月 15日2007年 12月 15日2008年 3月 15日2008年 6月 15日2008年 9月 15日2008年 12月 15日2009年 3月 15日2009年 6月 15日2009年 9月 15日2009年 12月 15日2010年 3月 15日2010年 6月 15日2010年 9月 15日2010年 12月 15日2011年 3月 15日2011年 6月 15日2011年 9月 15日2011年 12月 15日9.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.0

11、0001.00000.00009.00008.00007.00006.00005.00004.00003.00002.00001.00000.00002006年 3月 13日2006年 6月 13日2006年 9月 13日2006年 12月 13日2007年 3月 13日2007年 6月 13日2007年 9月 13日2007年 12月 13日2008年 3月 13日2008年 6月 13日2008年 9月 13日2008年 12月 13日2009年 3月 13日2009年 6月 13日2009年 9月 13日2009年 12月 13日2010年 3月 13日2010年 6月 13日2010年

12、 9月 13日2010年 12月 13日2011年 3月 13日2011年 6月 13日 2011年 9月 13日 2011年 12月 13日 表 1采用 MA 交易系統(tǒng)優(yōu)化的結(jié)果 (單向交易 滬深 300中小板指總投入 100000000.00元 100000000.00元 凈利潤(rùn) 623328688.00元764182176.00元交易次數(shù) 28次 52次 年均交易次數(shù) 4.668.66凈利潤(rùn)率 622.33%764.18%年回報(bào)率39.01%43.19%簡(jiǎn)單買(mǎi)入持有回報(bào) 49.17%94.40%買(mǎi)入持有年回報(bào)率 6.88%11.70%最大浮動(dòng)盈利 357183616.00元 205123

13、424.00元 最大浮動(dòng)虧損 -4353568.50元-4311347.00元平均盈利 /平均虧損5.963.63 數(shù)據(jù)分析軟件選用大智慧證券分析軟件和文華財(cái)經(jīng) MYTRADER 。注 :該結(jié)果是運(yùn)用大智慧證券分析軟件進(jìn)行模擬測(cè)試所得 。圖 2中小板指數(shù)采用 MA 量化交易結(jié)果 (單向做多 圖 1滬深 300指數(shù)采用 MA 量化交易結(jié)果 (單向做多 HS300指數(shù) MA 交易系統(tǒng)10.0000中小板指數(shù) MA 交易系統(tǒng)表現(xiàn)52012年第 5期 總第 282期理論探討HAINAN FINANCE Monthly2. 在雙向交易機(jī)制下的統(tǒng)計(jì)結(jié)果 (無(wú)空倉(cāng) 在即可做多也可做空但無(wú)空倉(cāng)的雙向交易機(jī)制下

14、 , 運(yùn) 用 華 財(cái) 經(jīng) Mytrader2009軟 件 采 用 MA 交 易 系 統(tǒng) 對(duì)2006.01-2011.12期間的滬深 300指數(shù)和中小板指數(shù)進(jìn) 行優(yōu)化得到表 2和圖 3與圖 4。在雙向交易機(jī)制下 , MA 交易系統(tǒng)的表現(xiàn)更優(yōu)于 “ 一 直持有策略 ”, 表現(xiàn)為不僅有 “ 多頭盈利 ” 部份 , 同時(shí)還有 “ 空頭盈利 ” 部份 。 同時(shí) , 平均盈利與平均虧損的比值進(jìn) 一步放大 , 更多地體現(xiàn)了 “ 小虧大盈 ”。 由于做空帶來(lái)的 收益加上連續(xù)獲利的復(fù)利作用 , 使得最終收益率比較單 向做多交易下又有了較大的提升 。 與圖 1、 2進(jìn)行比較可 以看出 , 圖 3和圖 4中 MA

15、交易系統(tǒng)的凈值上升得更加 陡峭 , 也更加平滑 , 說(shuō)明在雙向交易機(jī)制下總 收益率更 多 , 同時(shí)回撤幅度波動(dòng)幅度更小 。3. 不同投資策略下收益率和風(fēng)險(xiǎn)比較由表 3可知 , 從收益率角度出發(fā) , 在單向做多機(jī)制 下 , 不管是中小板指還是滬深 300指數(shù) , 采用 MA 交易系 統(tǒng)的表現(xiàn)都要遠(yuǎn)優(yōu)于 “ 一直持有 ” 的收益 , 也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了 同期主動(dòng)型基金的平均收益 , 而且這還沒(méi)有將空倉(cāng)時(shí)間 的收益計(jì)算在內(nèi) (實(shí)際上空倉(cāng)時(shí)間很長(zhǎng) , 而且在空倉(cāng)時(shí)間 資金還可以投入到一些流動(dòng)性好的固定收益投資品種 。 另外 , 在采用相同的交易系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化的條件下 , 中小盤(pán) 指數(shù)的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤(pán)指數(shù) (滬

16、深 300, 這說(shuō)明選擇什 么樣的指數(shù)非常重要 ?？偟膩?lái)看 , 從波動(dòng)程度 、 最大回撤幅度角度看 , MA 交易系統(tǒng)的凈值曲線(xiàn)并沒(méi)有和指數(shù)曲線(xiàn)一樣 出現(xiàn)大幅 震蕩 , 回撤幅度更小 , 滯漲時(shí)間更短 , 在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持 穩(wěn)步向上的增長(zhǎng) , 符合 “ 長(zhǎng)期穩(wěn)定 ” 的贏利之道 。 采用 MA 交易系統(tǒng)對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行投資 , 不僅在收益率方面表現(xiàn) 更佳 , 而且風(fēng)險(xiǎn)控制也遠(yuǎn)優(yōu)于 “ 一直持有 ” 策略 。四 、 結(jié)語(yǔ)(一 結(jié)論與需要解決的問(wèn)題在雙邊交易機(jī)制下采用 MA 交易系統(tǒng)對(duì)指數(shù)基金進(jìn) 行操作的結(jié)果要遠(yuǎn)優(yōu)于單邊做多機(jī)制 , 更 優(yōu)于 “ 一直持 有 ” 策略 , 同時(shí)也優(yōu)于同期主動(dòng)型管理基

17、金的表現(xiàn) 。 但要 將其付諸于實(shí)際操作當(dāng)中 , 還要解決以下問(wèn)題 。1. 盯住指數(shù)是否有可雙向交易的交易品種 。 2011月2009年 12月 2日2010年 3月 2日2010年 6月 2日2010年 9月 2日2010年 12月 2日2011年 3月 2日2011年 6月 2日2011年 9月 2日2011年 12月 2日2006年 3月 2日2006年 6月 2日2006年 9月 2日 2006年 12月 2日2007年 3月 2日2007年 6月 2日2007年 9月 2日2007年 12月 2日2008年 3月 2日2008年 6月 2日2008年 9月 2日2008年 12月 2日

18、2009年 3月 2日2009年 6月 2日2009年 9月 2日中小板指數(shù) MA 交易系統(tǒng)8.00006.00004.00002.00000.000016.000014.000012.000010.00007.00009.00005.00003.00001.00002006年 3月 8日2006年 6月 8日2006年 9月 8日2006年 12月 8日2007年 3月 8日2007年 6月 8日2007年 9月 8日2007年 12月 8日2008年 3月 8日2008年 6月 8日2008年 9月 8日2008年 12月 8日2009年 3月 8日2009年 6月 8日2009年 9月

19、8日2009年 12月 8日2010年 3月 8日2010年 6月 8日2010年 9月 8日2010年 12月 8日2011年 3月 8日2011年 6月 8日2011年 9月 8日2011年 12月 8日HS300指數(shù) MA 交易系統(tǒng)11.0000表 3不同投資策略下收益率比較圖 3滬深 300指數(shù)采用 MA 量化交易結(jié)果 (雙向交易 圖 4中小板指數(shù)采用 MA 量化交易結(jié)果 (雙向交易 表 2采用 MA 交易系統(tǒng)對(duì)滬深 300指數(shù)和中小板指進(jìn)行優(yōu)化的結(jié)果 (雙向交易 滬深 300中小板指初始資金 1000000.00元 1000000.00元 盈利11169394.00元 1342082

20、0.00元 總收益率 (盈利 /初始資金 1116.94%1342.08%總交易次數(shù) 61105多頭次數(shù) 3052空頭次數(shù) 3052多頭盈利次數(shù) 1026空頭盈利次數(shù) 1016最大盈利額 3316232.00元 1918854.00元 最大虧損額 -385767.00元-425553.00元平均盈利率 22.74%10.58%平均虧損率-2.38%-2.04%注 :該結(jié)果是運(yùn)用文華財(cái)經(jīng) Mytrader2009軟件進(jìn)行模擬測(cè) 試所得 。投資策略 中小板指滬深 300同期主動(dòng)型基金平均收益一直持有 94.40%49.17%246%單向做多 764.18%623.33%雙向交易1324.08%11

21、16.94%13.000062012年第 5期 總第 282期理 論 探 討HAINAN FINANCEMonthly12月融資融券標(biāo)的擴(kuò)容之前 , 只有瀘深 300指數(shù)可以通 過(guò) IF 股指期貨進(jìn)行做空交易從而實(shí)現(xiàn)雙向交易 , 其它指 數(shù)基金只能做多交易在融資融券標(biāo)的擴(kuò)容之后 , 新加入 7只 ETF 基金可通過(guò)融券方式進(jìn)行做空 , 但到目前為止 , 可供做空的指數(shù)基金產(chǎn)品數(shù)量還比較少 , 指數(shù)產(chǎn)品本身 的管理資金規(guī)模也有限 , 難以吸引大規(guī)模資金進(jìn)入 。 隨 著融券標(biāo)的逐步放開(kāi) , 會(huì)有更多的指數(shù)基金產(chǎn)品納入做 空的標(biāo)的范疇 。2. 交易成本的問(wèn)題 , 特別是融券融券的交易成本 。 以 上

22、數(shù)據(jù)分析都是在低成本假設(shè) (傭金費(fèi)率設(shè) 為千分之 0.3 基礎(chǔ)上完成的 , 對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言 , 申購(gòu)指數(shù)基金 的實(shí)際費(fèi)率還要低 (很多指數(shù)基金超過(guò) 500萬(wàn)的申購(gòu)費(fèi) 只要 1000元 , 若采用融券賣(mài)空 , 則需要支付一筆融券費(fèi) 用 , 這將增加交易成本 , 降低交易收益 。 對(duì)中小投資者來(lái) 說(shuō) , 交易成本最低的還是 ETF 基金和 LOF 里面的指數(shù)基 金 , 因?yàn)榭梢栽趫?chǎng)內(nèi)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)而不用交印花稅 , 遠(yuǎn)低于在 場(chǎng)外申購(gòu)贖回交易 。 事實(shí)上 , 現(xiàn)行市場(chǎng)成本最低的賣(mài)空 方式是股指期貨 , 但目前股指期貨 交易標(biāo)的只有滬深 300指數(shù) , 而且交易門(mén)檻比較高 , 不適合廣大中小投資 者

23、。3. 流動(dòng)性的問(wèn)題 , 即市場(chǎng)容量的問(wèn)題 。 指數(shù)基金進(jìn)行 量化投資 , 首先要有一個(gè)足夠容量足夠品種的指數(shù)基金 市場(chǎng) 。 而現(xiàn)在 , 很多投資者對(duì)指數(shù)化產(chǎn)品在中國(guó)的發(fā)展 前景表示懷疑 , 新的指數(shù)基金產(chǎn)品發(fā)行舉步維艱 , 老的指 數(shù)基金份額也在不斷縮水 , 這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者特別是 FOF (基金中的基金 管理者參與到這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的難題 。 4. 模型選擇 、 整合 、 參數(shù)優(yōu)化問(wèn)題 。 一個(gè)好的交易模 型是量化投資追求的 “ 圣杯 ”, 要構(gòu)建一個(gè)優(yōu)秀的量化交 易系統(tǒng)需要進(jìn)行大量的數(shù)據(jù)收集和統(tǒng)計(jì)處理工作 。 過(guò)去 的良好表現(xiàn)只能代表過(guò)去 , 過(guò)去表現(xiàn)良好的模型和參數(shù) 在將來(lái)未必有良好的表現(xiàn) 。 幾乎不存在一如既往表現(xiàn)良 好的模型和參數(shù) , 每過(guò)一段時(shí)間 , 就需要對(duì)原來(lái)的模型和 參數(shù)進(jìn)行調(diào)整 。(二 建議1. 對(duì)于廣大中小投資者而言 , 應(yīng)該更清晰地理解 “ 長(zhǎng) 期投資 ” 的概念 , 即 “ 長(zhǎng)期投資 ” 不等于 “ 長(zhǎng)期持有 ”, 理解 在原有的單邊做多的交易機(jī)制下 , 即使是做長(zhǎng)期投資 , 也 會(huì)有很多時(shí)間是處于空倉(cāng)狀態(tài) 。 在新的雙向交易機(jī)制下 , 投資者要學(xué)