原油市場的變化產(chǎn)量減少與投資不足

1、市場洞察SAMANTHA AZZARELLO 芝學(xué)家2014年7月7日PAUL WIGHTMAN 芝國際研究與開發(fā)部總監(jiān)原油市場的變化：產(chǎn)量減少與投資不足開采與投資或者說雞與蛋的問題本報告中的所有示例均為對各類情形的假設(shè)性解釋，僅作說明之用途。本報告中的觀點僅反映作者觀點，并不一定是芝或其附屬機構(gòu)的看法。本報告及其中所含看看北海地區(qū)的動態(tài)情況，可采儲量相當(dāng)廣泛，但是與跟上開采這些儲備的步伐所需的開采曲線卻還不夠高。為對開采量減少有更清楚的概念，請注意在2010年和2013年間，開采量減少38%，這意味著在該段時期石油產(chǎn)量每天要減少5億桶1。不應(yīng)被視為投資建議或?qū)嶋H市場經(jīng)驗的結(jié)果。本文所含均來自

2、被認(rèn)為是可靠的來源，但它僅作為和教育之用途，芝或其子公司對其準(zhǔn)確性、完整性以及成任何結(jié)果不作任何保證，同時這些亦不構(gòu)能源研究公司Consilience Energy Advisor Group注意到，截至建議或任何期貨或的邀約。2014 年2 月，（四種、Forties、Ekofisk 和Oseberg或者BFOE原油的不同等級的原油）合計產(chǎn)量每天剛好不足100萬桶，低于兩個標(biāo)準(zhǔn)的60萬桶出貨量。在2020年前沒有額外投資的話，預(yù)期產(chǎn)量將下跌至遠低于標(biāo)準(zhǔn)60萬桶/ 天以下（參見表1）。北海市場正在發(fā)生變化。有趣的是這些變化已經(jīng)持續(xù)一段時間，不過基本上未被能源界以及媒體所關(guān)注。主要問題為采油區(qū)的

3、投資水平格外低以及不斷減少的庫存。相對于和西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）地區(qū)不斷增長的投資和產(chǎn)量，原油地區(qū)投資不足與產(chǎn)量減少，而這正是這些價格基準(zhǔn)如何相互北海原油產(chǎn)量（以百萬桶計）關(guān)聯(lián)的一個關(guān)鍵點。原油價格發(fā)現(xiàn)為歐洲消費者所支付的原油費用設(shè)定了基調(diào)。原油與WTI原油就其與非洲和中東部分地區(qū)所采石油之間的一種動態(tài)并且不斷發(fā)展的價格發(fā)現(xiàn)，這其中一部分原因在于基礎(chǔ)設(shè)施以及終端用戶所處位置。關(guān)鍵問題在于隨著產(chǎn)量逐漸減少，原油作為地區(qū)基準(zhǔn)的作用相對于其他基準(zhǔn)（如WTI原油）可能會發(fā)生什么樣的變化。在本報告當(dāng)中，我們仔細研究目前的開采和投資狀況并且解決目前影響原油的一些問題。來源：專業(yè)服務(wù)（LOSDNSET

4、）1 參見UKCSizing Recovery Review：最終報告，作者：Ian Wood先生，來自著名公司W(wǎng)ood Group。woodreview.co.uk/documents/UKCS%20ising%w20Recovery%20Review%20FINAL%2072pp%20locked.pdf1市場洞察2014年7月7日雖然開發(fā)有可能抵消開采損失，但還是需要大量投資。目前應(yīng)值得注意的是自路透社報告以來開采成本可能稍有變化， 這主要是由于鉆井成本和人力成本上漲，并且還很難得出2013年/2014年的準(zhǔn)確成本。不過我們認(rèn)為仍可以這樣說，其的情景為沒有參與者或公司將心放在開發(fā)某一地區(qū)

5、方面。例如， 人們只需看看Clair油田，這里有相當(dāng)大的石油儲備地，但是看起來沒有開發(fā)該地區(qū)或增加該地區(qū)開采力度的希望。作為主要運營公司的BP稱，如果Clair油田的估價進展順利，那么它愿意在北他盛產(chǎn)石油的多。的開采成本要比成熟盆地（如北海）低得海投資5億相同。，不過“如果和可能”的說辭與明確的肯定大不表1：BFOE產(chǎn)量桶/天2014年137,906381,545119,856356,762996,0692015年125,242327,884101,353358,306912,7852016年106,987289,14175,042368,097839,2672017年97,578269,22

6、154,877353,843775,5192018年75,493228,75241,931328,213674,3892019年65,440195,32232,432299,270592,4642020年58,079159,28726,578264,733508,677混合油Forties混合油Oseberg混合油Ekofisk混合油合計來源：Consilience Energy原油報告（2014年3月）另外一組影響地區(qū)利潤率和的因素為油田平均規(guī)模以及不斷主要問題在于預(yù)期的未來利潤率。北海的當(dāng)然像過去那增長的油田數(shù)量，兩者均為成熟近海盆地的特征。雖然可以從成熟盆地獲利，但是這也表明英國以及參與

7、其中的公司在面對新技術(shù)時需要變得更加聰明、更加高效并且越來越友好，從而使盆地的可開采量達到最大化。樣有利可圖，這正是生產(chǎn)商將開采活動轉(zhuǎn)至世界上其他地區(qū)的主要之一。此處用一些數(shù)字來將該概念闡述清楚，請注意石油開采成本2（也即用泵將一桶石油抽出地面的成本，不含資本支出成本）的范圍非常大，在每桶1至50之間。開采成本與眾多因素相關(guān)聯(lián)，其中油田規(guī)模和可達性，開采的簡便性和與地面的接近性，以及利用規(guī)模的可能性。根據(jù)路透2009年度報告，在開采石油的開發(fā)成本為全球最低，每桶1至2。從更廣泛的分布看，在阿聯(lián)酋的成本為7美元/桶。的平均成本為每桶10至12，而北海成本則達到了驚人的每桶30至40。而若要開發(fā)提

8、取漠中的石油，那么甚至更加費錢。2Reuters Factbox 按區(qū)分的石油開采成本估計（2009年發(fā)布）2市場洞察2014年7月7日北海按不同油田劃分的石油總產(chǎn)量風(fēng)險對于投資油田來說也起著重要的作用。原油的一1000大吸引力在于其遠離風(fēng)險和普遍的市場，而該情形與中900東和非洲某些重要的產(chǎn)油油田大不相同。我們必須注意到至少存800在今年9月份即將舉行的蘇格蘭會造成的可能性黨派當(dāng)中有些人700（至少從金融角度來看是如此）。在蘇格蘭600聲稱北海原油資源屬于蘇格蘭固有資源的情況下，的蘇格蘭500對于該地區(qū)來說意義深遠。就北海的原油產(chǎn)量而言，值得注意的是BP首席執(zhí)行官Bob Dudley對于統(tǒng)一

9、的大不列顛支持立場特別鮮明他談到如果蘇格蘭脫離聯(lián)合王國時貨幣以及與歐洲400300之間的不確定性。20010001975198119871993199920052011暫且不談蘇格蘭問題，目前我們正感受到缺少投資帶來的影響，而且該還會繼續(xù)變大。老化的資產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施帶來的挑來源：2012年報告-英國石油與天然氣，第18頁（英國大陸架）戰(zhàn)表明產(chǎn)量會進一步大幅減少，同時改變這種局面所需的投資即。將出現(xiàn)的可能性微乎其微除了開發(fā)成本外，石油送達終端用戶的配送或成本同樣影響未來利潤率以及一個地區(qū)的石油與另外地區(qū)開采的石油之間的連接和競爭。北海原油主要為海運，這樣石油可從井口這一開采源頭流至原油運上船只或者

10、直接運至煉油廠（Forties原油流的情況就是如此）的石油終端。原油很容易便可出口至該地區(qū)以外的煉油廠，而這為那些可能正在努力將石油售給歐洲煉油廠的賣家們提供了一個有價值的。這與多數(shù)情況下通過輸油管道流入煉油廠的WTI原油形成了對比（鐵路對Bkakan油田所開采石油的重要作用除外）。而另一示例中提到的阿爾伯塔石油同樣大多通過鐵路來。3 參見Consilience Energy，2014年，URL：/shop/uncategorized/the-brent-oil-price-marker-future-prospects/S3市場洞察每年石油產(chǎn)量（百萬桶石油當(dāng)量）2014年7月

11、7日WTI原油與兩大產(chǎn)量的故事原油：北海產(chǎn)量減少的一種解決方案。我們認(rèn)為出于許多特原油流中加入國外等級原油不起任何作用。除了，在外，歐盡管北海產(chǎn)量減少，相反產(chǎn)量卻大幅增加，自2008年以來上洲西北部的煉油廠并不能成為從地區(qū)以外（特別是西非）買入大量原油的自然買家。此外還將該等級原油加入北海即期原油組合而產(chǎn)生的風(fēng)險定價。Consilience Energy3在最漲50%，達到每天8百萬桶。僅在2013年，產(chǎn)量增長10%以上，這是過去60年間最高的一次增長。更具體一點說，WTI原油供應(yīng)總量自2009年以來已經(jīng)翻番。近有關(guān)原油標(biāo)價的報告中指出，原油（、與現(xiàn)有Forties、Oseberg和Ekofi

12、sk）中所含不同等級原油一直BFOE一攬子的品質(zhì)差別問題。在Buzzard原油加入該體系之后，引入了含硫量品質(zhì)折扣系數(shù)用來彌補Forties原油下降的品質(zhì)。此后，Oseberg和Ekofisk則獲得品質(zhì)溢價來鼓勵交割更廣泛的原油組合并彌補減少的Forties原油產(chǎn)量。原油產(chǎn)量（以百萬桶計）Consilience Energy Advisory Group認(rèn)為目前買入25日BFOE原油貨物量的煉油廠知道它將會收到四種可交割等級原油（、Forties、Oseberg和Ekofisk）中的一種原油，該貨物量共計為60萬桶，并且必須將該原油運送至少364海里，最多為748海里（參見表格）。如果加入來自

13、該地區(qū)以外的不同等級原油，那么轉(zhuǎn)運該等原油的復(fù)雜性和成本則大大增加。此外，我們還注意到由于北海經(jīng)常出現(xiàn)緊張狀態(tài)，從而造成裝運延誤或者平臺維護需要，因此與其他石油來源相比，BFOE裝運會不太可靠，而該等意外延誤會被視為煉油廠的成本。來源：能源署，總產(chǎn)量數(shù)據(jù)。所有這些情況使原油如何相對于全球原油市場上其他基準(zhǔn)來進行定價變得更加復(fù)雜。雖然WTI原油的價格發(fā)現(xiàn)為消費者提供一種基本參考，不過隨著煉油出口量的增長（該數(shù)據(jù)在2005年至2012年間增長2.5倍），再加上如果實行原制出口的法規(guī)，那么WTI原油地位以及對全球石油價格越來越大的重要性也會進一步得到鞏固。與此同時，原油堅定的支持者有可能將合并西非與

14、俄羅斯不同的原油流視為應(yīng)對3 參見Consilience Energy，2014年，URL：/shop/uncategorized/the-brent-oil-price-marker-future-prospects/4市場洞察2014年7月7日表2：與港之間的距離-WTI原油價差原油和WTI原油兩大產(chǎn)量之間發(fā)生過有趣的故事，這無疑海里薩灣（角（Forties）會以比較有意義的方式來影響-WTI原油價差。原油7485025693644,9461,482）產(chǎn)量一直在減少，而和WTI原油一直在增加。影響價差并且在未來將會繼續(xù)如此的因素不僅僅是生產(chǎn)水平?；A(chǔ)設(shè)施再（Oseberg）

15、（Ekofisk）加上進出口以及相關(guān)的均會影響-WTI原油價差。東海岸煉油廠可進口北海原油， 但是它們還可通過鐵路獲取提茲Bakken石油，鐵路成本大約為10/桶，這樣該鐵路成的尼日利亞邦尼的海本為兩種石油之間的價差設(shè)定一個靈活的上限。石油（）進出口也增強了這種動態(tài)，即出口量上升，進口量減少。此外，鑒于最近原油出口的限制有所放松（經(jīng)過部分處理的冷來源：Consilience Energy-石油標(biāo)價（2014年3月公布）凝液現(xiàn)已獲準(zhǔn)出口），因此趨勢正在不斷變化當(dāng)中。不過由于WTI原油仍不得況。出口，因此我們不想過分強調(diào)這種發(fā)展?fàn)钣梅浅：唵蔚卦拋碇v，邦尼輕質(zhì)原油或者原油加入BFOE一高達近5000

16、海里的的費用。因攬子的話，那么的煉油廠可能會運費成本，從而才能支付從尼日利亞的載貨港至擴大出口的一大阻礙以及全球石油市場上的一大在于禁此，任何買家不僅僅會尋找更高品質(zhì)原油所需的補償（就邦尼輕質(zhì)原油相對于Forties而言），而且他們還要尋求某種形式的補償來彌補從FOB載貨港裝運石油的較高運費成本。每家煉油廠根據(jù)其所在止直接出口原油，同時向國外出售煉油。最近有關(guān)出口，那么會變得更加原油出口的發(fā)展表明如果未精煉的原油全球石油市場趨勢會照此發(fā)展，即不同基準(zhǔn)之間密切。位置不同而會完全不同的各種狀況。最后一點是北海原油時間與非北海原油時間之間的不一致性。雖然對北海不同等級原油時間安排的變更（從最初的21

17、天變?yōu)?5天以及到2015年3月變?yōu)槲磥?外不同等級的原油，但Consilience認(rèn)為這）可能會加入北海以石油：進口量與出口量是北海生產(chǎn)商 、煉油廠和者想要看到的情形。500450400350進口量300250200150出口量100500198119851989199319972001200520092013來源：量）能源署，Sourcekeys MTTIMUS1（進口量）和MTTEXUS1（出口5市場洞察每桶月數(shù)石（油以百萬桶計）2014年7月7日石油產(chǎn)量急劇上漲當(dāng)然會給原油市場帶來一些有趣的變化趨此外，和WTI原油均受地緣問題影響，同時基于近來勢。未來一大不確定性仍在于出口原油的可能性

18、。即使是現(xiàn)時的表現(xiàn)，我們認(rèn)為兩者所受影響程度相同。這一點與之前相比有著明顯的變化：當(dāng)時WTI原油周邊基礎(chǔ)設(shè)施非常擁在，煉油廠對國際原油的要求不斷減少，這迫使生產(chǎn)商們?yōu)閭鹘y(tǒng)情況下會進口的原油另尋出路。、大西洋盆地和亞洲之間定擠，以致于WTI原油市場對全球變化趨勢的反應(yīng)與原油相價所發(fā)生的會造成各地區(qū)之間定價的波動越來越大。越來越糟糕的投資原油的不同等比而略有不同。實際上我們認(rèn)為如果在過去十年內(nèi)沒有擴大與世界上其他地區(qū)相比，北海地區(qū)的生產(chǎn)商，因此北海投資將會繼續(xù)減少。如果支持產(chǎn)量的話，那么2014年6月份響應(yīng)該會大得多。發(fā)生的對全球石油價格影級原油的產(chǎn)量無法大幅提升，那么其目前作為主要原油基準(zhǔn)的地位似乎將岌岌可危。Paul Wightman+44 20 3379 3134paul.wightman若需閱