2019中級(jí)財(cái)務(wù)管理73講第39講資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、【教材例題5-18 光華公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本 1000萬(wàn)元，其中債務(wù)資金 400萬(wàn)元（年利息40萬(wàn) 元）；普通股資本600萬(wàn)元（600萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元）。企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資800萬(wàn)元，所得稅稅率 20% ,不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股 200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 3元；同時(shí)向銀行借款 200萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的 10%。乙方案：增發(fā)普通股 100萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià) 3元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行 500萬(wàn)元面值為300萬(wàn)元的公司債券， 票面利率15%。丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行600萬(wàn)元面值為400萬(wàn)元的公司債券，票面利率 15% ;由于受債券發(fā)行數(shù)額

2、的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款200萬(wàn)元，利率10%。【分析】三種方案各有優(yōu)劣：增發(fā)普通股能夠減輕資本成本的固定性支出，但股數(shù)增加會(huì)攤薄每股收益；采用債務(wù)籌資方式能夠提高每股收益，但增加了固定性資本成本負(fù)擔(dān)，受到的限制較多?；谏鲜鲈?，籌資方 案需要兩兩比較。EELT町- 0-口碼EB1T-4TS瓦口一口口苑JfiDD+stinfina-biiDD甲、乙方案的比較：=得：EBIT （無(wú)差別點(diǎn)）=260乙、丙方案的比較：=得：EBIT （無(wú)差別點(diǎn)）=330CEE LT 7 口一工切怎粕JgBIT -id T 口）雙17 口陽(yáng) &口葉卻口SD 甲、丙方案的比較：=得：EBIT （無(wú)差別點(diǎn)）=

3、300空弓-1薛力壯星三菱m凸喈【結(jié)論】企業(yè)EBIT預(yù)期為260萬(wàn)元以下時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用甲籌資方案；EBIT預(yù)期為260萬(wàn)330萬(wàn)元之間時(shí),應(yīng)當(dāng)采用乙籌資方案；EBIT預(yù)期為330萬(wàn)元以上時(shí)，應(yīng)當(dāng)采用丙籌資方案。2 .平均資本成本比較法選擇平均資本成本率最低的方案。即能夠降是通過計(jì)算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本,低平均資本成本的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)?！窘滩睦}5-19 長(zhǎng)達(dá)公司需籌集100萬(wàn)元長(zhǎng)期資本,可以從貸款、發(fā)行債券、發(fā)行普通股三種方式籌集,其個(gè)別資本成本率已分別測(cè)定，有關(guān)資料如表5-10所示。表5-10長(zhǎng)達(dá)公司資本成本與資本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)表單位：%籌資方式A力殺B力柔C力7

4、K個(gè)別資本成本率貸款4030206彳貝券1015208普通股5055609合計(jì)100100100分別計(jì)算三個(gè)方案的平均資本成本。A 方案平均資本成本= 40% X6% + 10% X8% + 50% X9% = 7.7%B 方案平均資本成本= 30% X6% + 15% X8% + 55% X9% = 7.95%C 方案平均資本成本= 20% X6% + 20% X8% + 60% X9% = 8.2%由于A方案平均資本成本最低，因此，應(yīng)當(dāng)選擇 A方案。3 .公司價(jià)值分析法公司價(jià)值分析法，是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升 公司價(jià)值的資本結(jié)構(gòu)，就是合理

5、的資本結(jié)構(gòu)。這種方法主要用于對(duì)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，適用于資本規(guī)模較 大的上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析。同時(shí)，在公司價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)下，公司的平均資本成本率也是最低的。設(shè)：V表示公司價(jià)值，B表示債務(wù)資金價(jià)值，S表示權(quán)益資本價(jià)值。公司價(jià)值應(yīng)該等于資本的市場(chǎng)價(jià)值， 即：V = S + B為簡(jiǎn)化分析，假設(shè)公司各期的EBIT保持不變，債務(wù)資金的市場(chǎng)價(jià)值等于其面值，權(quán)益資本的市場(chǎng)價(jià)值可通過下式計(jì)算：KbS=Kw=K bKs【提示】Ks通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)計(jì)算。實(shí)用文檔用心整理【教材例題5-20】某公司息稅前利潤(rùn)為 400萬(wàn)元，資本總額賬面價(jià)值為2000萬(wàn)元。假設(shè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為6%,證券市場(chǎng)平均報(bào)酬率為1

6、0% ,所得稅率為25%。債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值等于面值，經(jīng)測(cè)算，不同債務(wù)水平下的權(quán)益資本成本率和稅前債務(wù)利息率（假設(shè)稅前債務(wù)利息率等于稅前債務(wù)資本成本）如表5-11所示。表5-11稅前債務(wù)利息率和權(quán)益資本成本率資料表債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值B （萬(wàn)元）稅前債務(wù)利息率（）股票3系數(shù)權(quán)益資本成本率K s(%)0一1.50122008.01.5512.24008.51.6512.66009.01.8013.280010.02.0014.0根據(jù)表5-11資料，可計(jì)算出不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)總價(jià)值和平均資本成本率。如表 5-12所示。表5-12公司價(jià)值和平均資本成本率金額單位：萬(wàn)元債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值股票市場(chǎng)價(jià)值公司總價(jià)值稅后債務(wù)

7、資本成本（）普通股資本成本（）平均資本成本（%）025002500一12.012.00200236125616.0012.211.72400217925796.3812.611.64千里之行始于足下4600196625666.7513.211.69800171425147.5014.011.93【例題多選題】（2018年試卷1）下列財(cái)務(wù)決策方法中，可用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的有（）。A.公司價(jià)值分析法B.安全邊際分析法C.每股收益分析法D.平均資本成本比較法【答案】ACD【解析】可用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的方法主要有：每股收益分析法、平均資本成本比較法、公司價(jià)值分析法。選項(xiàng)ACD正確?！纠}單選題】下

8、列方法中，能夠用于資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析并考慮了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的是（）。A.利潤(rùn)敏感分析法B.公司價(jià)值分析法C.杠桿分析法D.每股收益分析法【答案】B【解析】公司價(jià)值分析法，是在考慮市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以公司市場(chǎng)價(jià)值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。實(shí)用文檔用心整理【例題計(jì)算分析題】乙公司是一家上市公司， 適用的企業(yè)所彳#稅稅率為 25% ,當(dāng)年息稅前利潤(rùn)為 900萬(wàn)元,預(yù)計(jì)未來(lái)年度保持不變。為簡(jiǎn)化計(jì)算，假定凈利潤(rùn)全部分配，債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值等于其賬面價(jià)值，確定債務(wù)資本成本時(shí)不考慮籌資費(fèi)用。證券市場(chǎng)平均收益率為12% ,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 4% ,兩種不同的債務(wù)水平下的稅前利率和3系數(shù)如表1所示。公司價(jià)值和平均資本成本

9、如表2所示。表1不同債務(wù)水平下的稅前利率和3系數(shù)債務(wù)賬面價(jià)值（萬(wàn)兀）稅前利率3系數(shù)10006%1.2515008%1.50表2公司價(jià)值和平均資本成本債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值（力兀）股票市場(chǎng)價(jià)值（萬(wàn)元）公司總價(jià)值（力兀）稅后債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本平均資本成本100045005500(A)(B)(C)1500(D)(E)*16%13.09%要求：（1）確定表2中英文字母代表的數(shù)值（不需列示計(jì)算過程）（2）依據(jù)公司價(jià)值分析法，確定上述兩種債務(wù)水平的資本結(jié)構(gòu)哪種更優(yōu)，并說(shuō)明理由?！敬鸢讣敖馕觥浚?）表2公司價(jià)值和平均資本成本債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值(力兀)股票市場(chǎng)價(jià)值(力兀)公司總價(jià)值(萬(wàn)元)稅后債務(wù)資本成本權(quán)益資本成本平

10、均資本成本100045005500(4.5% )(14% )(12.27% )1500(3656.25 )(5156.25 )16%13.09%A = 6% X (1 25% ) =4.5%B=4% + 1.25X (12%4%) =14%0 = 4.5% X (1000/5500 ) + 14% X (4500/5500 ) = 12.27%D= ( 900 1500 X8%) X (1 25%) /16% =3656.25E= 1500 + 3656.25 =5156.25(2)債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)，平均資本成本最低，公司總價(jià)值最大，所以債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值為1000萬(wàn)元時(shí)的 資本結(jié)構(gòu)更優(yōu)?！颈菊驴偨Y(jié)】本章是籌資管理的核心章節(jié)，有大量計(jì)算性的內(nèi)容，與第二章中“貨幣時(shí)間價(jià)值”內(nèi)容聯(lián)系緊 密，歷年考試中客觀題和主觀題均有考察，占分比較高。首先要結(jié)合講義中的考點(diǎn)歸納和典型例題來(lái)理解，再 結(jié)合同步習(xí)題進(jìn)行掌握應(yīng)用。本章知識(shí)架構(gòu)一資金需要量預(yù)測(cè)資