國際經(jīng)濟(jì)學(xué)第八版第十三章 匯率與外匯市場：一種資產(chǎn)方法

1、第十三章第十三章 匯率與外匯市場：一種資產(chǎn)方法13-2介紹介紹匯率和國際交易匯率和國際交易外匯市場外匯市場外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求外匯市場均衡外匯市場均衡利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡提要提要章節(jié)結(jié)構(gòu)章節(jié)結(jié)構(gòu)13-3引言引言匯率能使我們將不同國家的價格轉(zhuǎn)換成可比形式，匯率能使我們將不同國家的價格轉(zhuǎn)換成可比形式，因此它很重要。因此它很重要。影響其他資產(chǎn)價格的原則同樣適用于匯率。影響其他資產(chǎn)價格的原則同樣適用于匯率。本章的目的本章的目的: 匯率在國際貿(mào)易中的作用？匯率在國際貿(mào)易中的作用？匯率是如何決定的？匯率是如何決定的？13-4匯率和國際交易匯率和國際交易匯率的含義匯率的含義匯率亦稱匯率亦稱“

2、外匯行市或匯價外匯行市或匯價”，是指一國貨幣兌，是指一國貨幣兌換另外一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另換另外一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。一種貨幣的價格。匯率可從兩個角度來計量匯率可從兩個角度來計量:直接標(biāo)價（或直接標(biāo)價（或“美國標(biāo)價美國標(biāo)價”） 每單位外國貨幣對應(yīng)的本國貨幣數(shù)每單位外國貨幣對應(yīng)的本國貨幣數(shù)間接標(biāo)價（或間接標(biāo)價（或“歐洲標(biāo)價歐洲標(biāo)價”） 每單位本國貨幣對應(yīng)的外國貨幣數(shù)每單位本國貨幣對應(yīng)的外國貨幣數(shù)13-5匯率和國際貿(mào)易匯率和國際貿(mào)易表表 13-1: 外匯牌價外匯牌價13-6國內(nèi)價格和國外價格國內(nèi)價格和國外價格如果知道兩國貨幣的匯率，那么我們就可以計算出如

3、果知道兩國貨幣的匯率，那么我們就可以計算出一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。一國出口商品以另一國貨幣計算的價格。 例如例如: 一件價值一件價值50英鎊的毛衣，如果匯率為每英鎊英鎊的毛衣，如果匯率為每英鎊1.5美元，那么此毛衣的美元價格為美元，那么此毛衣的美元價格為 (1.50 $/) x (50) = $75匯率和國際交易匯率和國際交易13-7匯率的兩種變化匯率的兩種變化: 本幣貶值本幣貶值 按本幣衡量的外幣價格上升按本幣衡量的外幣價格上升 對于外國消費者而言該國出口的商品變得便宜了，對于該對于外國消費者而言該國出口的商品變得便宜了，對于該國居民而言外國進(jìn)口的商品變得更昂貴了。國居民而言外國

4、進(jìn)口的商品變得更昂貴了。 本幣升值本幣升值 按本幣衡量的本外幣價格下降按本幣衡量的本外幣價格下降 對于外國消費者而言該國出口的商品變得昂貴了，對于該對于外國消費者而言該國出口的商品變得昂貴了，對于該國居民而言外國進(jìn)口的商品變得更便宜了。國居民而言外國進(jìn)口的商品變得更便宜了。匯率和國際交易匯率和國際交易13-8匯率和相對價格匯率和相對價格匯率在匯率在國際貿(mào)易中具有核心的作用，這是因為匯率使得人國際貿(mào)易中具有核心的作用，這是因為匯率使得人們能夠比較不同國家的商品和服務(wù)的價格。一旦本國商品們能夠比較不同國家的商品和服務(wù)的價格。一旦本國商品和進(jìn)口商品的價格能用相同的貨幣表示出來，家庭和企業(yè)和進(jìn)口商品的

5、價格能用相同的貨幣表示出來，家庭和企業(yè)就可以計算出影響國際貿(mào)易流動的相對價格。就可以計算出影響國際貿(mào)易流動的相對價格。相對價格影響進(jìn)出口需求，匯率使得人們可以計算以不同相對價格影響進(jìn)出口需求，匯率使得人們可以計算以不同貨幣計價的商品和服務(wù)的相對價格。當(dāng)其他條件相同時：貨幣計價的商品和服務(wù)的相對價格。當(dāng)其他條件相同時：一國貨幣升值一國貨幣升值: 提高出口商品的相對價格，降低進(jìn)口商品的相對價格提高出口商品的相對價格，降低進(jìn)口商品的相對價格一國貨幣貶值一國貨幣貶值: 降低出口商品的相對價格，提高進(jìn)口商品的相對價格降低出口商品的相對價格，提高進(jìn)口商品的相對價格匯率和國際交易匯率和國際交易13-9匯率和

6、國際交易匯率和國際交易 Table 13-2: 美元美元/英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣英鎊匯率和美國名牌牛仔褲與英國毛衣的相對價格的相對價格 匯率（美元匯率（美元/英鎊）英鎊） 1.25 1.50 1.75 相對價格（牛仔褲相對價格（牛仔褲/毛衣）毛衣） 1.39 1.67 1.94 注：以上計算假定商品價格不變，即每條牛仔褲注：以上計算假定商品價格不變，即每條牛仔褲45美元，每件毛衣美元，每件毛衣50英鎊英鎊13-10外匯市場外匯市場匯率由外匯市場決定匯率由外匯市場決定國際貨幣交易的場所被稱為外匯市場。國際貨幣交易的場所被稱為外匯市場。參與者參與者外匯市場主要參與者包括外匯市場主要參與

7、者包括: 商業(yè)銀行：外匯市場的核心商業(yè)銀行：外匯市場的核心 跨國公司跨國公司 非銀行金融機(jī)構(gòu)（如資產(chǎn)管理公司和保險公司等）非銀行金融機(jī)構(gòu)（如資產(chǎn)管理公司和保險公司等） 中央銀行中央銀行13-11銀行間交易銀行間交易 銀行間外幣交易銀行間外幣交易 占據(jù)了外匯市場的大部分交易占據(jù)了外匯市場的大部分交易匯率和國際交易匯率和國際交易13-12外匯市場的特征外匯市場的特征外匯交易集中在許多金融中心進(jìn)行，其中最大的交易發(fā)生外匯交易集中在許多金融中心進(jìn)行，其中最大的交易發(fā)生在諸如倫敦、紐約、東京、法蘭克福以及新加坡之類的大在諸如倫敦、紐約、東京、法蘭克福以及新加坡之類的大都市里。全球外匯交易量巨大，而且近幾

8、年還在不斷膨脹；都市里。全球外匯交易量巨大，而且近幾年還在不斷膨脹；信息技術(shù)促進(jìn)了外匯交易，把主要的外匯交易中心聯(lián)為一信息技術(shù)促進(jìn)了外匯交易，把主要的外匯交易中心聯(lián)為一體；體；金融中心一體化意味著，套利（金融中心一體化意味著，套利（arbitrage即對貨幣的贖買即對貨幣的贖買貴賣）機(jī)會一般很少，持續(xù)時間很短，規(guī)模也不大；貴賣）機(jī)會一般很少，持續(xù)時間很短，規(guī)模也不大；雖然外匯交易可以涉及任何兩種貨幣雖然外匯交易可以涉及任何兩種貨幣 ，但大多數(shù)銀行間的，但大多數(shù)銀行間的交易都主要是外國貨幣和美元的交換。因為美元在如此眾交易都主要是外國貨幣和美元的交換。因為美元在如此眾多的外匯交易中發(fā)揮著中樞作用

9、，美元有時也被稱為多的外匯交易中發(fā)揮著中樞作用，美元有時也被稱為載體載體貨幣（貨幣（vehicle currency)。載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣。載體貨幣是一種在發(fā)行該種貨幣以外國家的國際交易中被廣泛用作度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。以外國家的國際交易中被廣泛用作度量標(biāo)準(zhǔn)的貨幣。匯率和國際交易匯率和國際交易13-13即期匯率和遠(yuǎn)期匯率（即期匯率和遠(yuǎn)期匯率（spot rates and forward rates)即期匯率即期匯率 適用于立即交割的貨幣交換適用于立即交割的貨幣交換遠(yuǎn)期匯率遠(yuǎn)期匯率 適用于未來某個時間進(jìn)行交割的貨幣交換適用于未來某個時間進(jìn)行交割的貨幣交換即期和遠(yuǎn)期匯率，盡管不一定會相等，但變

10、動卻是密即期和遠(yuǎn)期匯率，盡管不一定會相等，但變動卻是密切相關(guān)的切相關(guān)的匯率和國際交易匯率和國際交易13-14圖圖 13-1: 美元美元/英鎊即期和遠(yuǎn)期匯率英鎊即期和遠(yuǎn)期匯率,1981-2001匯率和國際交易匯率和國際交易匯率（ $/ ）即期匯率遠(yuǎn)期匯率即期和遠(yuǎn)期匯率的波動總是密切相關(guān)的資料來源：Datastream,90天遠(yuǎn)期匯率和即期匯率的月末值13-15外匯掉期交易外匯掉期交易( foreign exchange swaps)即期賣出一種貨幣同時遠(yuǎn)期再買回該種貨幣即期賣出一種貨幣同時遠(yuǎn)期再買回該種貨幣外匯掉期交易是外匯交易的一個重要組成部分外匯掉期交易是外匯交易的一個重要組成部分匯率和國際

11、交易匯率和國際交易13-16期貨和期權(quán)（期貨和期權(quán)（futures and options)期貨合同期貨合同 買方買入一份在特定日期交割一定數(shù)量外國貨幣的買方買入一份在特定日期交割一定數(shù)量外國貨幣的保證保證外匯期權(quán)外匯期權(quán) 所有者有權(quán)在到期日以前任何時間內(nèi)一特定價格買所有者有權(quán)在到期日以前任何時間內(nèi)一特定價格買賣特定數(shù)量的外國貨幣賣特定數(shù)量的外國貨幣 期權(quán)的賣方必須按期權(quán)所有者的要求買賣外匯，但期權(quán)的賣方必須按期權(quán)所有者的要求買賣外匯，但期權(quán)所有者則沒有義務(wù)必須行使他的權(quán)利期權(quán)所有者則沒有義務(wù)必須行使他的權(quán)利匯率和國際交易匯率和國際交易13-17影響銀行外匯存款需求的最主要的因素是對外匯存款未

12、來影響銀行外匯存款需求的最主要的因素是對外匯存款未來價值的評價。價值的評價。外匯存款的未來價值取決于兩個因素：第一，外匯存款的未來價值取決于兩個因素：第一，這種外匯存款的利率；第二，相對于其他貨幣，該貨幣的這種外匯存款的利率；第二，相對于其他貨幣，該貨幣的預(yù)期匯率變動。預(yù)期匯率變動。資產(chǎn)需求的目的資產(chǎn)需求的目的人們持有財富的方式：股票、債券、現(xiàn)金、房地產(chǎn)、珍人們持有財富的方式：股票、債券、現(xiàn)金、房地產(chǎn)、珍貴葡萄酒、鉆石等）貴葡萄酒、鉆石等）持有財產(chǎn)（或儲蓄）的目的：一是為了把購買力轉(zhuǎn)移到持有財產(chǎn)（或儲蓄）的目的：一是為了把購買力轉(zhuǎn)移到未來；二是把余額儲蓄起來以備不時之需。未來；二是把余額儲蓄起

13、來以備不時之需。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求13-18資產(chǎn)與資產(chǎn)收益資產(chǎn)與資產(chǎn)收益資產(chǎn)的收益率資產(chǎn)的收益率 人們對資產(chǎn)的評價也主要是基于收益率，即某資產(chǎn)經(jīng)人們對資產(chǎn)的評價也主要是基于收益率，即某資產(chǎn)經(jīng)歷一定時期價值增值的百分比。歷一定時期價值增值的百分比。預(yù)期實際收益率預(yù)期實際收益率 用一些具有廣泛代表性的、儲蓄者經(jīng)常購買的商品作用一些具有廣泛代表性的、儲蓄者經(jīng)常購買的商品作為標(biāo)準(zhǔn)來計算資產(chǎn)價值進(jìn)而計算出的收益率。為標(biāo)準(zhǔn)來計算資產(chǎn)價值進(jìn)而計算出的收益率。風(fēng)險和流動性風(fēng)險和流動性除了收益率，儲蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)的以下兩個特征除了收益率，儲蓄者主要關(guān)心資產(chǎn)的以下兩個特征: 風(fēng)險：對儲蓄者財富貢獻(xiàn)的易變程

14、度對儲蓄者財富貢獻(xiàn)的易變程度 流動性：資產(chǎn)被賣掉或交換成其他商品的方便程度資產(chǎn)被賣掉或交換成其他商品的方便程度外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求13-19利率利率外匯市場的參與者通常會通過比較各種資產(chǎn)的預(yù)期外匯市場的參與者通常會通過比較各種資產(chǎn)的預(yù)期收益率來決定對各種貨幣存款的需求。為了比較不收益率來決定對各種貨幣存款的需求。為了比較不同存款的收益，市場參與者需要兩方面的信息同存款的收益，市場參與者需要兩方面的信息: 存款的貨幣價值將如何變化？存款的貨幣價值將如何變化？ 匯率將如何變化以便將不同貨幣計量的收益率進(jìn)行轉(zhuǎn)匯率將如何變化以便將不同貨幣計量的收益率進(jìn)行轉(zhuǎn)換和比較。換和比較。貨幣的利率是指借出一單

15、位該貨幣一年所獲得的該貨幣的利率是指借出一單位該貨幣一年所獲得的該種貨幣數(shù)量。種貨幣數(shù)量。 1例如例如:一美元的年利率為一美元的年利率為10%，那么，借方借出，那么，借方借出1美元美元在年末將收回在年末將收回1.1美元美元外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求13-20圖圖 13-2: 美元存款和德國馬克的利息率 1975-1998外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求利率（每年）美元利率德國馬克利率由于美元和德國馬克的利率不使用可比的標(biāo)準(zhǔn)來衡量，在這段時期兩者的變動相當(dāng)不同資料來源：Datastream,圖中所示的是三月利率13-21匯率和資產(chǎn)收益匯率和資產(chǎn)收益外匯市場中的存款收益取決于利率和匯率的預(yù)期外匯市場中的存款

16、收益取決于利率和匯率的預(yù)期變動。變動。為決定是否購買一歐元還是一美元的存款，需要為決定是否購買一歐元還是一美元的存款，需要將一歐元的存款換算成美元收益。將一歐元的存款換算成美元收益。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求13-22一個簡單法則一個簡單法則歐元存款的美元預(yù)期收益率表示為：歐元利率與美歐元存款的美元預(yù)期收益率表示為：歐元利率與美元相對于歐元的預(yù)期貶值率之和。元相對于歐元的預(yù)期貶值率之和。 R + (Ee$/ -E$/ )/E$/ R =目前一年期歐元存款的利率目前一年期歐元存款的利率 E$/ = 目前美元目前美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數(shù)額）歐元的美元數(shù)額） Ee$/ = 預(yù)期一年后的

17、美元預(yù)期一年后的美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數(shù)額）歐元的美元數(shù)額） 美元相對歐元的貶值率美元相對歐元的貶值率是美元是美元/歐元匯率的年增長率。歐元匯率的年增長率。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求13-23美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差為美元存款和歐元存款的預(yù)期收益率之差為: R$ - R + (Ee$/ - E$/ )/E$/ = R$ - R - (Ee$/ -E$/ )/E$/ (13-1)其中其中: R$ = 目前一年期美元存款的利率目前一年期美元存款的利率 R=目前一年期歐元存款的利率目前一年期歐元存款的利率 E$/ = 目前美元目前美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數(shù)額）歐

18、元的美元數(shù)額） Ee$/ = 預(yù)期一年后的美元預(yù)期一年后的美元/歐元匯率（歐元匯率（1歐元的美元數(shù)額）歐元的美元數(shù)額） 當(dāng)公式當(dāng)公式(13-1) 中的差額為正時，美元存款的預(yù)期收益率中的差額為正時，美元存款的預(yù)期收益率更高，當(dāng)它為負(fù)時，歐元存款的預(yù)期收益率更高。更高，當(dāng)它為負(fù)時，歐元存款的預(yù)期收益率更高。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求13-24表 13-3: 美元存款和歐元存款美元收益率的比較情況外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求情況美元利率R$歐元利率R美元相對歐元的預(yù)期貶值率美元存款與歐元存款的收益率之差13-25外匯市場的收益、風(fēng)險和流動性外匯市場的收益、風(fēng)險和流動性儲蓄者對外匯資產(chǎn)的需求不僅取決于收益

19、而且取決儲蓄者對外匯資產(chǎn)的需求不僅取決于收益而且取決于風(fēng)險和流動性。于風(fēng)險和流動性。風(fēng)險在外匯市場中的重要性在經(jīng)濟(jì)學(xué)界沒有達(dá)成共風(fēng)險在外匯市場中的重要性在經(jīng)濟(jì)學(xué)界沒有達(dá)成共識；識；受流動性因素影響的許多市場參與者與國際貿(mào)易有受流動性因素影響的許多市場參與者與國際貿(mào)易有關(guān)；關(guān)； 但與國際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動僅占外匯交易總量的但與國際貿(mào)易相聯(lián)系的支付活動僅占外匯交易總量的很小一部分很小一部分因此，我們可以忽略風(fēng)險和流動性作為持有外幣的因此，我們可以忽略風(fēng)險和流動性作為持有外幣的動機(jī)。動機(jī)。外匯資產(chǎn)需求外匯資產(chǎn)需求13-26外匯市場均衡外匯市場均衡利率平價：基本均衡條件利率平價：基本均衡條件當(dāng)所有的

20、貨幣存款提供相同的預(yù)期收益率時，外匯當(dāng)所有的貨幣存款提供相同的預(yù)期收益率時，外匯市場處于均衡狀態(tài)。市場處于均衡狀態(tài)。利率平價：基本均衡條件利率平價：基本均衡條件 用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率用相同貨幣衡量的任意兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等的條件。相等的條件。 這意味著外匯存款的潛在持有者把所有的外匯存款這意味著外匯存款的潛在持有者把所有的外匯存款都視為有同等意愿持有的財產(chǎn)。都視為有同等意愿持有的財產(chǎn)。 預(yù)期收益率相等，當(dāng)以下條件滿足時預(yù)期收益率相等，當(dāng)以下條件滿足時: R$ = R + (Ee$/ - E$/)/E$/ (13-2)13-27當(dāng)前匯率變動如何影響預(yù)期收益率當(dāng)前匯

21、率變動如何影響預(yù)期收益率在其他情況相同時，本國貨幣的即期貶值會降低在其他情況相同時，本國貨幣的即期貶值會降低外匯存款的預(yù)期本幣收益率；外匯存款的預(yù)期本幣收益率；本國貨幣的即期升值會使外匯存款的預(yù)期本幣收本國貨幣的即期升值會使外匯存款的預(yù)期本幣收益率上升。益率上升。外匯市場均衡外匯市場均衡13-28 表表 13-4: 當(dāng)Ee$/ = 每歐元1.05美元時，即期美元/歐元匯率和歐元存款的預(yù)期美元收益外匯市場均衡外匯市場均衡即期美元/歐元匯率歐元存款利率美元相對于歐元預(yù)期貶值率歐元存款的預(yù)期美元收益率13-29圖圖 13-3: 即期美元/歐元匯率與歐元存款的預(yù)期美元收益之間的關(guān)系歐元存款的預(yù)期美元收

22、益歐元存款的預(yù)期美元收益, R + (Ee$/ - E$/)/(E$/) 即期美元即期美元/歐元匯率歐元匯率, E$/1.021.031.051.070.0310.0500.0690.079 0.1001.00外匯市場均衡外匯市場均衡13-30均衡匯率均衡匯率均衡匯率的決定：匯率總是在不斷調(diào)整以維持利均衡匯率的決定：匯率總是在不斷調(diào)整以維持利率平價。率平價。假定美元利率假定美元利率R$, 歐元利率歐元利率 R, 預(yù)期美元預(yù)期美元/歐元匯率歐元匯率為為 Ee$/, 都給定都給定 外匯市場均衡外匯市場均衡13-31R$美元存款的收益美元存款的收益圖圖 13-4:美元/歐元均衡匯率的決定 收益率（用

23、美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, E$/E2$/21E1$/E3$/3歐元存款的預(yù)期收益歐元存款的預(yù)期收益外匯市場均衡外匯市場均衡13-32利率變動對當(dāng)前匯率的影響利率變動對當(dāng)前匯率的影響當(dāng)其他條件相同時，一國貨幣的存款利率上升會當(dāng)其他條件相同時，一國貨幣的存款利率上升會導(dǎo)致該幣相對于外幣升值。導(dǎo)致該幣相對于外幣升值。 美元利率的上升會使美元相對于外幣升值；美元利率的上升會使美元相對于外幣升值； 歐元利率的上升會使美元相對于歐元貶值。歐元利率的上升會使美元相對于歐元貶值。利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡13-33美元收益美元收益R2$R1$圖圖 13-5: 美元利率上升的影響收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, E$/2E2$/11E1$/ 歐元的預(yù)期收益歐元的預(yù)期收益利率、預(yù)期與均衡利率、預(yù)期與均衡13-34美元收益美元收益R$圖圖 13-6: 歐元利率上升的影響收益率（用美元表示）收益率（用美元表示）匯率匯率, E$/1E1$/2E2$/歐元利率上升歐元利率上升 歐元的預(yù)期