中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級與金融支持政策

1、中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級與金融支持政策一、問題的提出金融危機爆發(fā)后，發(fā)達國家通過反思實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟之間的關(guān)系，再次明確了實體經(jīng)濟在經(jīng)濟發(fā)展中的基礎(chǔ)作用。為盡快實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇，尋求經(jīng)濟長期發(fā)展新路徑，發(fā)達國家的應(yīng)對措施既包括對現(xiàn)行制度的修改，也包括對未來經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略的構(gòu)建。一是積極推出刺激實體經(jīng)濟發(fā)展的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，發(fā)展高端制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，通過科技創(chuàng)新調(diào)整傳統(tǒng)制造業(yè)結(jié)構(gòu)和提升產(chǎn)業(yè)競爭力。二是加強金融監(jiān)管，督促金融回歸到服務(wù)實體經(jīng)濟的路徑上來。2009年12月美國公布了重振美國制造業(yè)框架，在全球范圍內(nèi)率先提出制造業(yè)回歸戰(zhàn)略；2011年德國在漢諾威工業(yè)博覽會上提出“工業(yè)4.0”的概念，開啟了

2、以智能制造為主的“第四次工業(yè)革命”之路；英國提出工業(yè)2050戰(zhàn)略；新工業(yè)法國拉開法國工業(yè)復(fù)興的帷幕；日本再興戰(zhàn)略試圖通過產(chǎn)業(yè)振興刺激經(jīng)濟增長。各國紛紛推出“再工業(yè)化”戰(zhàn)略不僅是為了在短期實現(xiàn)刺激經(jīng)濟復(fù)蘇的目的，更是為了在長期實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，抓住本輪產(chǎn)業(yè)變革的機遇，謀求國家競爭優(yōu)勢。隨著科技創(chuàng)新的不斷深入，全球已經(jīng)進入了一個產(chǎn)業(yè)革命和創(chuàng)新空前密集的時代，發(fā)達國家應(yīng)對經(jīng)濟危機的過程已經(jīng)演變?yōu)槿蚍秶鷥?nèi)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭格局的重塑。全球經(jīng)濟處于平衡再調(diào)整時期，中國則處于“三期疊加”的經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)階段。十八大對中國經(jīng)濟形勢做出如下判斷：中國經(jīng)濟在當前和未來一段時期都將處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整

3、陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的新階段，XX局面錯綜復(fù)雜，宏觀調(diào)控面臨巨大挑戰(zhàn)。2014年中國GDP曾速僅為7.4%,倉24年新低，國家XX局2015年10月公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2015年第三季度中國GDP增速僅為6.9%，是自2009年以來首次跌破7.0%。面對全球制造業(yè)變革帶來的機遇和挑戰(zhàn)，為重新尋回中國經(jīng)濟發(fā)展的動力，謀求更高的國際地位，國務(wù)院于2015年5月8日正式公布中國制造2025。作為實施中國制造強國戰(zhàn)略第一個10年的行動綱領(lǐng)，其規(guī)劃“推動產(chǎn)業(yè)邁向高端，堅持創(chuàng)新驅(qū)動、智能轉(zhuǎn)型，加快從制造大國向制造強國轉(zhuǎn)變”，并預(yù)計在10年內(nèi)初步完成產(chǎn)業(yè)升級，力爭進入制造業(yè)第二方陣，20年

4、后制造業(yè)水平達到世界領(lǐng)先地位。隨著“再工業(yè)化”戰(zhàn)略在發(fā)達國家各領(lǐng)域不斷滲透，金融部門也做出了積極回應(yīng)，發(fā)達國家以成熟的金融體系為依托，不斷提升和改進金融體系服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。中國金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展的問題也引起了中央政府的高度重視，政府及各職能部門多次出臺相關(guān)政策文件，如國務(wù)院出臺國務(wù)院關(guān)于進一步支持小型微型企業(yè)健康發(fā)展的意見、關(guān)于金融支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級的指導(dǎo)意見、關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實施意見和關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本高問題的指導(dǎo)意見等。2015年3月中共中央國務(wù)院關(guān)于深化體制機制改革加快實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略的若干意見中指出：要鼓勵金融創(chuàng)新助推科技創(chuàng)新，培育壯大資本市場

5、和創(chuàng)業(yè)投資，提高信貸支持創(chuàng)新的便利性和靈活性，形成各類金融工具共同作用于創(chuàng)新發(fā)展的局面。然而，諸多政策的實施成效不彰，一方面表現(xiàn)為充裕的市場流動性下大企業(yè)融資過度，另一方面表現(xiàn)為中小企業(yè)深陷融資困境。中國金融制度和體系結(jié)構(gòu)不完善，金融改革和金融創(chuàng)新進程緩慢，金融體系不但未能實現(xiàn)與實體經(jīng)濟耦合發(fā)展，亦未能滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的需要?；诖?，本文首先對現(xiàn)階段中國金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中所存在的現(xiàn)實問題進行梳理，其次考察美國和德國金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中可供借鑒的經(jīng)驗，最后提出突破中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中的金融困境的思路。二、中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中的金融困境對于銀行主導(dǎo)型和市場主導(dǎo)型兩種金

6、融體系優(yōu)劣的比較很早就受到學(xué)術(shù)界的關(guān)注。爭論源于實體經(jīng)濟活動對金融服務(wù)要求的多樣性，而不同的金融中介及其所代表的融資方式在提供金融服務(wù)方面具有各自的比較優(yōu)勢1。隨著金融混業(yè)經(jīng)營趨勢的加深，研究重點逐漸轉(zhuǎn)為對“如何更好地實現(xiàn)金融服務(wù)”這一問題的探討。中國屬于典型的銀行主導(dǎo)型金融體系，并且受改革開放前計劃經(jīng)濟體制的影響，金融體系并不是內(nèi)生于實體經(jīng)濟。在經(jīng)濟發(fā)展起步階段，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單，產(chǎn)業(yè)層次較低，技術(shù)發(fā)展主要依靠模仿，通過銀行體系簡單的儲蓄形成機制和信貸調(diào)配就可以保證產(chǎn)業(yè)發(fā)展的資金總量和結(jié)構(gòu)需求。隨著經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，單純依靠銀行體系的信貸配置已經(jīng)不能滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的需要?，F(xiàn)階段來看，中國

7、金融體系在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級中主要面臨如下困境。1 .貨幣政策傳導(dǎo)機制不順暢導(dǎo)致資金在金融機構(gòu)內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”作為連接貨幣市場和實體經(jīng)濟的橋梁，金融部門在經(jīng)濟中扮演的首要角色是儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的中介機構(gòu)。目前中國擁有全球最大的資金儲蓄池，信貸規(guī)模世界第一。2014年末中國M2/GDP已高達1.9,遠超過其他國家（同期美國M2/GD防0.7）o2015年上半年央行3次降息降準，僅第三次降準就為市場釋放了7000億元的流動性。然而微觀層面的情況并不樂觀，2014年M1同比增速3.2%，遠低于2013年的9.3%，2014年社會融資規(guī)模為165000億元，比上年減少8168億元，流入實體經(jīng)濟的資金量減少?？?/p>

8、見，雖然市場流動性和銀行信貸供給量均十分充裕，但社會融資規(guī)模萎縮，這表明銀行間寬松的流動性并沒有傳到實體經(jīng)濟，固化的貨幣政策傳導(dǎo)機制導(dǎo)致銀行間資金在金融機構(gòu)內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”。貨幣市場的資金實際上要通過金融機構(gòu)這一中介才能流入實體經(jīng)濟，貨幣傳導(dǎo)機制是否有效，一方面取決于央行對貨幣政策工具的運用，另一方面取決于商業(yè)銀行的信貸投放意愿。雖然目前央行釋放流動性，但商業(yè)銀行的惜貸情緒最終割裂了市場供給和社會需求之間的資金循環(huán)。當金融貸款鏈條增長，資金在金融機構(gòu)內(nèi)部每一次傳遞的成本都會體現(xiàn)在貸款利率上，實體企業(yè)融資成本就在貨幣“空轉(zhuǎn)”的過程中被推高。從中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公布的數(shù)據(jù)來看，截至2015年第二

9、季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額10919億元，較上季度末增加1094億元，伴隨更多不良貸款的是銀行業(yè)惜貸慎貸情緒的持續(xù)蔓延。貨幣資本不能通過實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本，傳導(dǎo)機制固化，金融難以發(fā)揮為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級助力、資本配置和信息揭示等功能。2. 實體經(jīng)濟融資存在結(jié)構(gòu)性缺陷中國金融體系“貨幣寬，信貸緊”的矛盾實際上體現(xiàn)的是實體經(jīng)濟融資的結(jié)構(gòu)性缺陷，一方面表現(xiàn)為信貸資源在大企業(yè)和中小企業(yè)之間的錯配，另一方面表現(xiàn)為產(chǎn)能過剩行業(yè)對中小企業(yè)信貸資源的擠占。從中小企業(yè)自身原因來看，銀行為其提供貸款的確存在服務(wù)成本高和貸款風(fēng)險大的問題，但中國中小企業(yè)融資的癥結(jié)在于外在金融服務(wù)體系的缺陷。中國金融體系主要以銀行

10、信用為基礎(chǔ)，金融服務(wù)功能過度依賴銀行途徑實現(xiàn)。作為銀行“優(yōu)質(zhì)”客戶的大企業(yè)資金面充裕，甚至一些國有企業(yè)在常年虧損的情況下仍能獲得源源不斷的資金支持，大企業(yè)融資過度與中小企業(yè)融資難形成了鮮明對比。中國銀行業(yè)行政色彩濃厚，國有銀行在銀行業(yè)市場上構(gòu)成了明顯的寡占，缺乏競爭的環(huán)境導(dǎo)致了銀行的短視行為，沒有建立起利潤合理的經(jīng)營方式。銀行業(yè)改革的思路最首要的是賦予其自律管理的權(quán)利，限定政府的行為邊界。只有銀行擁有了更多的自主權(quán)，才會做出符合理論規(guī)范的行為，否則在貸款風(fēng)險加大的情況下，商業(yè)銀行放貸能力下降，就會傾向于向經(jīng)營效率低于中小企業(yè)的大企業(yè)放貸，甚至不再積極經(jīng)營貸款業(yè)務(wù)，而將資金留在銀行體系內(nèi)部，這正

11、是央行大幅釋放流動性，但商業(yè)銀行貸款卻不升反降的原因所在。觀察產(chǎn)能過剩行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，國有企業(yè)大量存在于鋼鐵、水泥、電解鋁和煤炭等資本密集型行業(yè)中，這些行業(yè)中部分本應(yīng)淘汰的企業(yè)投資收益率低，只能依靠銀行貸款維持生存。在地方政府融資平臺和國有企業(yè)的預(yù)算軟約束下，銀行和政府聯(lián)手救助了本應(yīng)倒閉的企業(yè)，大量“僵尸企業(yè)”不但擠占了巨額的信貸資源，也形成了銀行不良貸款的累積，加劇了市場風(fēng)險。依靠政府直接干預(yù)不但無法解決金融資源錯配問題，反而會使得風(fēng)險在金融機構(gòu)內(nèi)部聚集。事實上，中國以大銀行為主的銀行體系在為中小企業(yè)提供資金方面不具備成本優(yōu)勢，大銀行和中小企業(yè)之間也很難真正建立較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。3. 資本市

12、場“倒三角”結(jié)構(gòu)不利于新興產(chǎn)業(yè)融資中國資本市場呈現(xiàn)典型的“倒三角”結(jié)構(gòu)，截至2015年6月，深、滬主板上市的公司、中小企業(yè)板上市公司、創(chuàng)業(yè)板上市公司和在場外全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌的公司數(shù)量分別為2887家、755家、493家和2717家。參考成熟的資本市場體系可以發(fā)現(xiàn)，主板上市公司、中小企業(yè)板上市公司、創(chuàng)業(yè)板上市公司和場外交易市場掛牌公司數(shù)量一般呈遞增趨勢，中國資本市場的風(fēng)險層次結(jié)構(gòu)與成熟資本市場恰恰相反。這不但限制了資本市場實現(xiàn)自發(fā)篩選功能，也抑制了小企業(yè)的創(chuàng)新積極性，場外交易市場在為風(fēng)險投資、私募基金和公司投資者提供退出渠道方面的優(yōu)勢也由于其力量過于單薄而無法體現(xiàn)。除此之外，中國資本

13、市場低效的篩選機制也體現(xiàn)在資本市場各層次之間流動性較差，即主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板和場外交易市場之間不存在轉(zhuǎn)板機制。而在具有轉(zhuǎn)板機制的多層次資本市場體系內(nèi)上市的企業(yè)，則可以實現(xiàn)在不同的生命周期在對應(yīng)層次的市場掛牌上市，風(fēng)險偏好不同的投資者也可以根據(jù)市場層次的不同有選擇地進行投資，其結(jié)果是多層次資本市場內(nèi)實現(xiàn)了持續(xù)的、跨市場的資源優(yōu)化配置和技術(shù)創(chuàng)新。從實踐經(jīng)驗來看，資本市場在促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級方面有如下作用：一是金融市場通過自發(fā)篩選機制和資源配置機制進行增量調(diào)整，使得社會資本和資源實現(xiàn)合理配置及有效利用，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。與銀行間接融資體系相比，資本市場在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中更具低成本優(yōu)勢，特別

14、是風(fēng)險投資機制和創(chuàng)業(yè)板市場更是提供了一個培育新興產(chǎn)業(yè)、扶持高風(fēng)險產(chǎn)業(yè)發(fā)展的平臺。二是資本市場的發(fā)展使得企業(yè)和行業(yè)擁有重組與擴張的實現(xiàn)機制。產(chǎn)業(yè)的存量調(diào)整和衰敗產(chǎn)業(yè)退出均以市場化的方式實現(xiàn)，可以有效推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。三是資本市場的信息揭示功能。在直接融資結(jié)構(gòu)下，隨著融資規(guī)模的擴大，市場參與者獲取企業(yè)信息的動力隨之遞增。中國資本市場“倒三角”結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)板機制缺失之間相互影響，抑制了資本市場發(fā)揮上述作用，這不但不利于中小企業(yè)發(fā)展，也降低了主板上市公司的危機意識，更不利于高新技術(shù)發(fā)展和創(chuàng)新成果產(chǎn)業(yè)化，阻滯了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的進程。綜上，創(chuàng)新驅(qū)動和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級離不開金融體系的支持，而中國金融體系結(jié)構(gòu)失

15、衡，金融服務(wù)供給與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級需求相背離。新興產(chǎn)業(yè)和科技型中小企業(yè)在經(jīng)濟中不可替代的作用與中小企業(yè)面臨的融資難、融資貴之間的矛盾是中國目前需要重點解決的問題，故在研究美國和德國金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的經(jīng)驗時，本文側(cè)重于分析為中小企業(yè)融資的經(jīng)驗。三、美國金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的經(jīng)驗二戰(zhàn)后，美國主要經(jīng)歷了兩次大的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，第一次發(fā)生于20世紀七八十年代，第二次發(fā)生于2008年金融危機之后，而這兩次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整均是在經(jīng)濟實力相對下降的背景下展開的。Solomon和Geithner2認為從經(jīng)濟長期增長的角度來看，依靠消費已經(jīng)不能帶動美國經(jīng)濟增長，銀行業(yè)風(fēng)險控制要求愈發(fā)嚴格，進一步限制了信用

16、杠桿對消費的推動能力。因此，對于美國來說，經(jīng)濟增長必須回歸到依靠制造業(yè)發(fā)展3。制造業(yè)領(lǐng)域的危機感促使美國重新思考國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題，2009年12月簽署的重振美國制造業(yè)框架體現(xiàn)了美國政府制造業(yè)回歸的理念。此后制定的2040年制造業(yè)規(guī)劃和制造業(yè)促進法案等一系列政策文件也突出了通過制造業(yè)升級實現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇的戰(zhàn)略目標。此次制造業(yè)回歸本質(zhì)上是美國政府為實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級而制定的“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，具體措施體現(xiàn)為：通過稅收優(yōu)惠重振中低端制造業(yè)；通過生物技術(shù)、風(fēng)力發(fā)電、納米技術(shù)、空間技術(shù)和電動汽車等高新技術(shù)的研發(fā)，改造傳統(tǒng)制造業(yè)，建立新產(chǎn)業(yè)體系，尋求能夠支撐未來經(jīng)濟增長的高端產(chǎn)業(yè)；以中小企業(yè)為重點實施“再工業(yè)

17、化”戰(zhàn)略，增加對中小企業(yè)的投資并提供融資便利；建立先進、方便和技術(shù)含量高的基礎(chǔ)設(shè)計系統(tǒng)，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展創(chuàng)造良好生態(tài)系統(tǒng)3。1. 多層次的資本市場體系在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級過程中，美國以資本市場為中心，輔以靈活的銀行信貸體系，形成政府組織和非政府組織相結(jié)合的金融支持體系。美國資本市場高度發(fā)達，資金配置主要在證券市場實現(xiàn)，完備的資本市場層次能夠滿足企業(yè)多樣的融資需求。場內(nèi)股票市場由紐約證券交易所（NYSE和美國證券交易所（AMEX構(gòu)成，上市公司數(shù)量為2463家。納斯達克證券交易所（NASDA）Q為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)提供了融資平臺，上市公司2646家。美國場外交易市場包括OT磔三市場、OTO四市場和美國

18、場外柜臺交易系統(tǒng)（OTCBB。0丁朋新興產(chǎn)業(yè)和中小企業(yè)融資、風(fēng)險投資退出提供一個高效的非主板途徑，目前已經(jīng)發(fā)展成為全球最活躍的場外交易市場，具有監(jiān)管體系完善和產(chǎn)品多元化的特點。OTCBB帶有典型的三板市場特點，上市程序簡單、費用低，對企業(yè)規(guī)模和盈利水平基本沒有要求，適合小型初創(chuàng)企業(yè)融資。同時市場上的投資者以風(fēng)險偏好低的個人投資者和小型基金為主，風(fēng)險和收益在投資者和融資企業(yè)之間都實現(xiàn)了較好的匹配。美國在三板市場上掛牌上市的公司超過10000家。從風(fēng)險層次結(jié)構(gòu)來看，美國股票市場呈標準的“正三角”結(jié)構(gòu)，底層的三板市場掛牌公司數(shù)量超過全部上市公司總數(shù)的66%。此外，美國資本市場的轉(zhuǎn)板機制也十分值得借鑒

19、，上市公司不僅可以從0丁碓場開板到OTCBB市場，也可以從OTCBBU場借殼升級到NASDAQ甚至AME沛場和NYSW場。在NASDA面場內(nèi)部，如果公司滿足標準，也可以從低層次的NASDA贅本市場升級到NASDA金球市場甚至NASDAQ:球精選市場。但當公司低于監(jiān)管部門的標準，在警告一段時間后仍不能恢復(fù)時，則會被降到更低層次的市場板塊。2. 利用風(fēng)險投資發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)風(fēng)險投資產(chǎn)生于美國，在將科技資源轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力方面創(chuàng)造了巨大的宏觀經(jīng)濟價值。一是風(fēng)險投資為技術(shù)創(chuàng)新提供資金，分擔(dān)了高科技企業(yè)的風(fēng)險，加速了高科技的產(chǎn)業(yè)化進程。由于風(fēng)險收益的聚集性，一旦某高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功，風(fēng)險投資會大量涌入該企

20、業(yè)所在行業(yè)，極大地縮短了該技術(shù)或創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)化進程。斯坦福大學(xué)教授米勒曾說過：“在科學(xué)技術(shù)研究初期，由于風(fēng)險投資的推動，科學(xué)技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的周期至少縮短了10年”。二是風(fēng)險投資促進了產(chǎn)業(yè)集群的形成。隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中對生產(chǎn)要素的專業(yè)化要求，其在產(chǎn)業(yè)內(nèi)形成新的產(chǎn)業(yè)鏈，當技術(shù)以網(wǎng)絡(luò)形式擴散后，先進技術(shù)在產(chǎn)業(yè)間不斷傳播，也有利于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造升級。在自由競爭、運行高效的資本市場環(huán)境下，風(fēng)險投資的投資人可以通過IPO上市、兼并收購、創(chuàng)辦人贖回和破產(chǎn)清算等多種方式收回投資。美國的實踐經(jīng)驗證明風(fēng)險投資要和科技成果的產(chǎn)業(yè)化緊密相連，只有金融真正服務(wù)于實體經(jīng)濟，才能促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。從20092

21、014年，美國風(fēng)險投資逐步回溫，普華永道（PwC和美國風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA發(fā)布的報告顯示，2013年美國風(fēng)險投資完成3995筆交易，投資總額為294億美元，2014年完成4356筆交易，投資總額為483億美元，達到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆發(fā)以來的最高值4。近兩年對互聯(lián)網(wǎng)和軟件行業(yè)相關(guān)企業(yè)的投資最為活躍。從2009年開始，美國風(fēng)險投資基金的投資額和投資數(shù)量穩(wěn)步增長。2014年處于擴張階段的企業(yè)獲得的融資額最多，風(fēng)險投資額達40億美元，初創(chuàng)企業(yè)完成的交易數(shù)量最多。風(fēng)險投資回歸繁榮的趨勢和美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略基本同步發(fā)展，風(fēng)險投資對科技研發(fā)的鼓勵作用加速了美國互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、納米技術(shù)、空間技術(shù)和電動汽車

22、等高新技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，從而推進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。3. 運用多種手段為中小企業(yè)融資（1）為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保中小企業(yè)的高成長性是美國極具經(jīng)濟活力的重要原因之一，在歷次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級階段，美國都會出臺一系列鼓勵和支持中小企業(yè)發(fā)展的金融支持政策，從立法或指導(dǎo)意見方面解決中小企業(yè)融資缺口問題。2009年為解決小企業(yè)融資難問題，美國政府在復(fù)蘇與再投資法案總計7870億美元的經(jīng)濟刺激方案中劃撥出約7.3億美元，明確提出要將小企業(yè)作為本次實施“再工業(yè)化”戰(zhàn)略的主要力量。同年12月，美國政府要求國會修正問題資產(chǎn)救助計劃（TARP，放寬對小企業(yè)貸款的限制，同時將該計劃剩余的資金用于資助中小企業(yè)。為解決

23、中小企業(yè)信用等級較低的問題，美國依靠政府信用，通過小企業(yè)XX局,XX局（SBA建立起良好的貸款擔(dān)保機制。SBA主要提供以下貸款擔(dān)保計劃：7（a）貸款計劃是由SBA提供的最基本的貸款擔(dān)保計劃，在符合條件的中小企業(yè)向金融機構(gòu)申請貸款時，SBA對貸款提供一定比例的擔(dān)保，貸款風(fēng)險由金融機構(gòu)和SBA共同承擔(dān)。小企業(yè)投資公司計劃（SBIC）設(shè)立于1958年，提供了利用政府資金和私人投資資金為中小企業(yè)融資的思路。小企業(yè)投資公司是一家私人所有的投資基金，在該計劃下美國SBA特許該公司為小企業(yè)提供長期股權(quán)投資和貸款，回報一般以股權(quán)參與的方式實現(xiàn)。SBA以政府信用為小企業(yè)投資公司發(fā)行的投資憑證提供擔(dān)保承諾。504

24、貸款計劃主要為小企業(yè)購買設(shè)備與房地產(chǎn)提供貸款，針對不同的貸款計劃設(shè)計了不同的擔(dān)保上限，從150萬400萬美元不等5。微型貸款擔(dān)保計劃是通過非盈利社區(qū)組織，向成長型小企業(yè)提供擔(dān)保額度上限為5萬美元的小額短期貸款計劃。SBA的貸款擔(dān)保計劃發(fā)揮了較為明顯的杠桿作用，如表1所示。銀行貸款雖然是中小企業(yè)外源融資最主要的方式，但由于傳統(tǒng)融資方式不能滿足中小企業(yè)的資金需求，隨著美國經(jīng)濟逐漸走出危機，一些非傳統(tǒng)的借款人逐漸創(chuàng)新出更高效便捷的融資途徑，互聯(lián)網(wǎng)金融逐漸發(fā)展起來。（2）互聯(lián)網(wǎng)金融提供了貸款新途徑近年來，在線貸款平臺蓬勃發(fā)展，2014年美國互聯(lián)網(wǎng)貸款平臺放貸總額超過86億美元。在線貸款平臺與中小企業(yè)對

25、資金的需求以及金融機構(gòu)和社會游資對高收益的追求相匹配。傳統(tǒng)銀行貸款年利率一般為5爐7%但由于抵押價值、企業(yè)規(guī)模、存續(xù)期和貸款風(fēng)險不同，在線貸款平臺年貸款利率基本可以達到30*120%6o在線貸款平臺申請程序簡單便捷、資金投放速度快和注重客戶服務(wù)等方面的優(yōu)勢明顯。如互聯(lián)網(wǎng)金融上多家在線貸款平臺都可以在30分鐘以內(nèi)處理貸款人通過互聯(lián)網(wǎng)或手機遞交的申請，貸款人不超過數(shù)小時就可以獲知貸款申請的結(jié)果，申請通過的情況下一周之內(nèi)即可收到資金。相比之下，通過銀行渠道貸款時，往往要接受為期較長的資質(zhì)調(diào)查，并遞交繁復(fù)的申請，僅貸款申請的時間就需要數(shù)周?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式下，在線貸款平臺對借款人的考察有其獨特的標準。傳

26、統(tǒng)模式下貸款人主要考察借款人資信水平，而在線貸款平臺考察借款人信用水平或客戶在推特等社交網(wǎng)站上的“個人口碑”。根據(jù)運營模式不同，在線貸款平臺基本可以分為三種：一是以O(shè)nDeck和Kabbage為代表的主要通過考察資產(chǎn)負債表來發(fā)放貸款的模式。OnDeck從2007年成立至今承付了超過10億美元的貸款，Kabbage成立于2011年，僅2013年已經(jīng)發(fā)放了2億美金的貸款。這些貸款基本為9個月以內(nèi)的短期貸款，年貸款利率波動范圍一般為20*50%用于補充營運資金和購買存貨。二是以Biz2Credit和Fundera為代表的負責(zé)為貸款方和借款方提供交易途徑的模式。這種平臺試圖建立一個包含多種貸款品種的市

27、場，中小企業(yè)可以按需挑選。在這個市場上貸款人可以是傳統(tǒng)銀行也可以是其他資金供給方，貸款種類多種多樣，既可以是存貨貸款，也可以是無抵押貸款。這種平臺緩解了橫亙在借款人和貸款人之間最大的問題一一高昂的搜尋成本。三是以LendingClub和FundingCircle為代表的通過多種途徑為資質(zhì)好的個人借款人和個人投資者之間提供交易途徑的模式，即P2P模式，該平臺提供的可分期償還的貸款期限一般為3-5年。四、德國金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的經(jīng)驗德國工業(yè)享譽全球，“德國制造”往往是優(yōu)良品質(zhì)、先進技術(shù)和創(chuàng)新的代名詞，但德國卻從未滿足于其制造業(yè)現(xiàn)有的成就。面對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)乃至企業(yè)生命周期的影響，德國

28、表現(xiàn)出了強烈的危機感。在2011年德國漢諾威工業(yè)博覽會上，德國政府提出“工業(yè)4.0”計劃，2013年德國聯(lián)邦教研部與聯(lián)邦經(jīng)濟技術(shù)部將其納入高技術(shù)戰(zhàn)略2020，計劃投資2億歐元，支持革命性的工業(yè)技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新。其本質(zhì)是德國為保持制造業(yè)國際競爭力，找回其制造業(yè)在全球市場的定價權(quán)而推動的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。德國中小企業(yè)對市場需求反應(yīng)迅速，極具創(chuàng)新性，被譽為德國制造的“隱形冠軍”，聯(lián)邦政府歷來十分重視中小企業(yè)的培育，因而我們將著重研究德國銀行體系對中小企業(yè)融資支持的經(jīng)驗。1. 債券融資支持德國復(fù)興信貸銀行（KfW是德國最大的政策性銀行，主要支持領(lǐng)域為產(chǎn)業(yè)開發(fā)、教育和科研機構(gòu)振興、發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、參與

29、歐洲和德國金融項目以及為歐洲和德國經(jīng)濟提供必要的資金支持。目前負責(zé)中小企業(yè)業(yè)務(wù)的是KfW的子公司KfW中小企業(yè)銀行（KfWMittelstandsBank），該機構(gòu)負責(zé)為初創(chuàng)中小企業(yè)提供資金支持和金融服務(wù)。ERP&J業(yè)貸款是KfW為鼓勵創(chuàng)業(yè)、扶持經(jīng)營時間不到三年的德國中小企業(yè)（年營業(yè)額低于1000萬歐元）的發(fā)展而提供的總額不超過100萬歐元的中長期低利率貸款。其本質(zhì)是KfW為中小企業(yè)提供的貸款擔(dān)保計劃。在提供貸款時，遵循主辦銀行制度，企業(yè)通過自己選定的商業(yè)銀行向KfW提出申請，KfW提供的資金也經(jīng)由該商業(yè)銀行轉(zhuǎn)貸給創(chuàng)業(yè)企業(yè)。對于貸款抵押物的具體要求由貸款人和其選定的商業(yè)銀行自行協(xié)商。在

30、風(fēng)險分擔(dān)上，商業(yè)銀行承擔(dān)20%勺貸款風(fēng)險，KfW承擔(dān)剩余80%勺風(fēng)險。該計劃也得到了歐洲投資基金（EIF）的資金保證支持。KfW企業(yè)家貸款主要為經(jīng)營時間超過三年的企業(yè)提供總額不超過2500萬歐元的中長期貸款。歐洲委員會規(guī)定年營業(yè)額小于5000萬歐元的企業(yè)可以定義為中小企業(yè)，在該計劃下只有符合標準的企業(yè)才可以獲得KfW企業(yè)家貸款的優(yōu)惠政策。在具體操作上與ERPJ業(yè)貸款相同，遵循主銀行制度。在風(fēng)險分擔(dān)方面，商業(yè)銀行承擔(dān)的貸款風(fēng)險不超過總風(fēng)險的50%。ERF®新計劃有兩個分支，主要為企業(yè)的長期融資需要服務(wù)。ERPJ新計劃I用于支持企業(yè)進行市場調(diào)研、新產(chǎn)品和服務(wù)的研發(fā)等，為經(jīng)營時間超過兩年的

31、中小企業(yè)提供總額不超過500萬歐元的貸款。ERPJ新計劃n則主要用于支持新產(chǎn)品推廣，為經(jīng)營時間超過兩年的企業(yè)提供不超過100萬歐元（在德國東部可以提高至250萬歐元）的優(yōu)惠貸款。KfW提供的融資方案由債務(wù)資本和次級債務(wù)兩部分組成，其中債務(wù)資本份額約占總?cè)谫Y額的50*60%且債務(wù)資本份額需要提供相應(yīng)的擔(dān)保。2. 股權(quán)融資支持除為新興產(chǎn)業(yè)提供優(yōu)惠貸款外，KfW還通過與風(fēng)險投資資本合作的形式，支持中小企業(yè)選擇股權(quán)融資。如在ERPW創(chuàng)企業(yè)基金和高科技種子基金兩項計劃下，僅2012年就獲得了KfW7400萬歐元的資金支持7。ERPH創(chuàng)企業(yè)基金由KfW負責(zé)管理，通過和風(fēng)險投資資本聯(lián)合為高科技初創(chuàng)企業(yè)投資的

32、模式來支持中小企業(yè)發(fā)展。在這種聯(lián)合投資模式下，KfW與至少一位私人投資者共同分擔(dān)投資風(fēng)險，KfW提供的份額不超過50%每個企業(yè)每年所獲最高投資額為250萬歐元，累計所獲總投資額不超過500萬歐元。2012年KfW共計為初創(chuàng)企業(yè)提供了5800萬歐元的資金支持。高科技種子基金從20052014年末已累計為240家中小企業(yè)融資。該基金通過公私合作方式為經(jīng)營不超過一年的高科技初創(chuàng)企業(yè)融資，德國政府出資46000萬歐元，KfW出資5500萬歐元，社會資本(ALTANA，BASF，B.Braun，RobertBosch，CEWEColou，rDaimler，DeutchePostDHL，DeutscheT

33、eleko，Qiagen，RWEInnogy，TegenlmannandCarlZeiss共同組成Germannationalchampions)出資5850萬歐元組成資金池。對于申請基金的高科技初創(chuàng)企業(yè)的選擇過程遵循風(fēng)險投資的標準程序。3. 德國中小企業(yè)融資體系的特點與美國不同，德國建立的是銀行主導(dǎo)型金融體系，實行金融混業(yè)經(jīng)營。德國全能銀行不但可以經(jīng)營信貸、證券、租賃和保險等金融服務(wù)業(yè)務(wù)，也可以超出金融經(jīng)營的性質(zhì)，進行實業(yè)投資，進而參與到國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中。KfW十分重視對初創(chuàng)企業(yè)的融資支持，對新興產(chǎn)業(yè)和高科技企業(yè)也有相應(yīng)的融資傾斜。這有利于培育活躍的創(chuàng)新氛圍，進而為德國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級提

34、供動力。從KfW的業(yè)務(wù)模式可以發(fā)現(xiàn)，其在經(jīng)營中充分考慮風(fēng)險分散問題。如同ERPiJ業(yè)貸款和KfW企業(yè)家貸款，KfW不與申請貸款企業(yè)產(chǎn)生直接業(yè)務(wù)聯(lián)系，資金往來由客戶選定的商業(yè)銀行完成，貸款風(fēng)險限于商業(yè)銀行的違約風(fēng)險。商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險限額一般在20%以內(nèi)，在具體業(yè)務(wù)操作上，商業(yè)銀行要求貸款申請人提供相應(yīng)的貸款抵押，貸款風(fēng)險進一步降低。此外，德國擔(dān)保銀行在貸款風(fēng)險分擔(dān)機制下發(fā)揮著重要作用。在運作模式方面，信用機構(gòu)、工商業(yè)協(xié)會和保險公司等社會機構(gòu)共同出資成立擔(dān)保銀行，并獨立于聯(lián)邦政府，但聯(lián)邦政府每五年對擔(dān)保銀行提供一次補償金，平均每年約為3000萬歐元。在風(fēng)險分擔(dān)方面，政府以自身信用為擔(dān)保銀行提供反

35、擔(dān)保，從而實現(xiàn)放貸銀行、擔(dān)保銀行和政府共擔(dān)風(fēng)險的擔(dān)保模式。雖然貸款擔(dān)保銀行與承貸銀行承擔(dān)的風(fēng)險比例約為8:2,但由于聯(lián)邦政府和州政府提供60*80流右的反擔(dān)保，擔(dān)保銀行最終承擔(dān)的風(fēng)險降至總貸款風(fēng)險的16*32%8o德國擔(dān)保銀行發(fā)生損失的概率約為1%，擔(dān)保銀行代中小企業(yè)償付損失的概率也控制在4%以下。截至2015年6月，德國擔(dān)保銀行從未出現(xiàn)過破產(chǎn)解散的惡性事件。五、啟示與借鑒總結(jié)美國和德國金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的實踐經(jīng)驗可以發(fā)現(xiàn)，無論是以直接融資為主的美國，還是以間接融資為主的德國，都是通過形成完善的金融支持體系，在多個金融機構(gòu)的通力配合下，運用多種金融工具形成促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的良性機制。

36、面臨全球產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的機會與挑戰(zhàn)，中國在金融支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級方面可以著力于以下四方面的改革。1. 建立多層次資本市場體系，翻轉(zhuǎn)“倒三角”結(jié)構(gòu)Acemoglu等9將發(fā)展中國家和發(fā)達國家的經(jīng)濟增長路徑概括為投資驅(qū)動和創(chuàng)新驅(qū)動兩種類型。在投資驅(qū)動增長階段，實體經(jīng)濟需要持續(xù)的資本積累，但由于法律法規(guī)體系不完善，投資者保護制度缺位，因而商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的作用相對重要。在創(chuàng)新驅(qū)動增長階段，股票市場具有更強的鑒別創(chuàng)新和相關(guān)投資機會的能力，因而更適合培育和扶持創(chuàng)新企業(yè)，這也是蘋果、谷歌和微軟等高新技術(shù)企業(yè)成長的渠道。為適應(yīng)中國創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高層次要求，需要建立更為完善的資本市場體系，翻轉(zhuǎn)資本市場

37、“倒三角”結(jié)構(gòu)。突破資本市場局限性應(yīng)從新三板市場入手，新三板這一綜合性市場的進一步發(fā)展將有助于夯實資本市場“正三角”的底層。一是在進一步推進新三板市場擴容的同時，加快新三板市場法制建設(shè)的步伐，出臺針對交易主體和交易制度的詳實全面的法律法規(guī)，加強監(jiān)管力度，重視對做市商和保薦機構(gòu)行為的監(jiān)管。二是盡快建立轉(zhuǎn)板機制，打通多層次資本市場體系的轉(zhuǎn)換通道。借鑒美國的經(jīng)驗，結(jié)合上市制度、退市制度和轉(zhuǎn)板制度，規(guī)范轉(zhuǎn)板的條件和程序，在不同層次的市場內(nèi)建立雙向轉(zhuǎn)板機制，改善場內(nèi)外市場的流動性，降低企業(yè)在場間上市、退市和轉(zhuǎn)板的成本。2. 加快推進銀行業(yè)改革目前中國金融體制有如下兩個特征：一是金融體系以銀行信用為基礎(chǔ)，且國有銀行在銀行業(yè)市場已經(jīng)構(gòu)成了明顯的寡占。二是政府對金融的價格管制和規(guī)模管制仍然存在，計劃經(jīng)濟的觀念仍然嚴重影響著金融市場。改革當前計劃性的銀行體制，形成有效的市場競爭機制，不但要培育銀行業(yè)多元化發(fā)展的生態(tài)環(huán)境，也要培育能夠自擔(dān)風(fēng)險、獨立經(jīng)營的銀行主體，達到降低整個金融體系的風(fēng)險、拓寬科技型中小企業(yè)融資渠道和激發(fā)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級活力的多重目的。在改革路徑上，可以著力于以下兩點：一是鼓勵民營銀行發(fā)展，改善金融供求關(guān)系，形成大、中、小多元的金融機構(gòu)體系，扭轉(zhuǎn)信貸資源在大企業(yè)和中小企業(yè)之間的錯配現(xiàn)象。存款保險制度的實施徹底解決了銀行對存款人存款風(fēng)險的