中國養(yǎng)老金體系的治理與基金管理

1、國際貨幣基金組織（IMF）:中國養(yǎng)老金體系的治理與基金管理（三）2010-3-12NSSFM略資產(chǎn)的配置很簡單。表4和表5顯示了對境內(nèi)和境外資產(chǎn)投資的量化限制，與單個發(fā)行者或單個外部管理人相關的集中度限制以及其適用的最低信用等級。投資戰(zhàn)略并不包括基金的收益率目標。另一點引人關注的是，其境外投資目標主要依賴于信用級別，而不太依賴量化限制，這或許反映了在國際上獲得評級的中國投資項目很少的狀況。最后，就投資風險管理而言，境內(nèi)與境外資產(chǎn)被認為是相互分離的基金池。也就是說，似乎并不存在用以實現(xiàn)任何特定收益率目標以及將整體風險最小化的共同戰(zhàn)略。表5.全國社會保障基金的境外戰(zhàn)略資產(chǎn)配置國內(nèi)資產(chǎn)數(shù)額限制信用級

2、集中度限制現(xiàn)金和存款>A在一家銀行的存款占社保基金銀行存款總額的比例國債、現(xiàn)金和存款企業(yè)債券)BBB單個投資管理人投資于一家企業(yè)所發(fā)行的債券占該企業(yè)所發(fā)行債券的份額<10%共同基金與股票單個投資管理人投資于一家企業(yè)發(fā)行的單只基金/股票，占該企業(yè)發(fā)彳f基金/股票的份額；<10%大額可轉讓存單（CDs）>AAA委托單個管理人進行管理的資產(chǎn)占年度社保基金境外資產(chǎn)總值的比例<50%來源：全國社會保障基金理事會（NCSSF）（2006）表6和表7提供了NSSFW產(chǎn)的實際配置情況概覽。NSSFffi來越多地將資產(chǎn)委托給境內(nèi)與境外的外部資產(chǎn)管理人（表6）。20032007年問，

3、委托資產(chǎn)的比重從24%曾加到47%由NSS吶部投資管理的資產(chǎn)通常限于銀行存款，雖然20012007年間存款占內(nèi)部投資管理資產(chǎn)的份額從65%F降到44%（表7）o固定收益資產(chǎn)是內(nèi)部投資管理資產(chǎn)的第二大組成部分。這些主要限于購買政府債券并持有至到期日。證券投資組合在固定收益產(chǎn)品中的比例在20012007年間從34%F降到18%這些變化被股票、信托投資及其他指數(shù)化產(chǎn)品（主要是股票、債務及其他市場指數(shù)）（這些投資對象在2001年時并不存在，但在2007年占到內(nèi)部投資管理資產(chǎn)規(guī)模的37%fc右）的增長所抵消。內(nèi)部管理的投資組合主要集中于銀行存款、債券與股票。銀行業(yè)的信用風險敞口似乎非常大。除存款以外，截

4、止2008年年底，NSSF寺有約650億元人民幣股權資產(chǎn)，其中的300億元人民幣被投資于中國最大的三家銀行：中國交通銀行、中國銀行與中國工商銀行。NSS所沒有公開委托給外部資產(chǎn)管理人的投資組合的信息。表6.全國社會保障基金越來越多地將資產(chǎn)委托給資產(chǎn)管理人200020012002200320042005200620072008內(nèi)部資產(chǎn)份額%100.00100.00100.0075.9364.2065.5262.6352.94未知1/委托資產(chǎn)份額%24.0735.8034.4837.3747.06未知1/總資產(chǎn)1乙元卜民20.0280.51124.19132.50171.14211.79282.7

5、7439.69562.37來源：各年的NSS醒報1/2008年年報并未披露內(nèi)部與外部管理資產(chǎn)的相關信息表7.由全國社會保障基金內(nèi)部管理的投資組合單位200020012002200320042005200620072008銀行存款%64.5975.6059.6559.6373.6053.7344.04應收賬款%0.080.280.841.441.421.260.991.21其中應收利息%100.00100.00100.00100.00100.00100.0099.8298.98其中應收信托收益%0.181.02短期票據(jù)（1年）%0.081.070.210.140.110.55債券（1年）%1.1

6、815.333.883.040.320.67債券（1年）%99.9233.5622.4637.8524.289.187.1516.79指數(shù)產(chǎn)品%2.642.420.50股票1/%13.7411.59股權資產(chǎn)2/%10.599.8619.2816.39信托投資%1.697.95證券化產(chǎn)品%0.280.550.31中國石化IPO的股票份額%1.571.02內(nèi)部管理資產(chǎn)總值億元人民市20.0280.51124.19100.61109.88138.76177.11232.75未知4/來源：NSSF勺各年年報1/由全國社會保障基金理事會（NCSSF直接持有的經(jīng)國有股轉持或配置而得到的股份。2/由NCSS

7、Ifi接持有的股票賬面價值。3/經(jīng)國務院、勞動和社會保障部及財政部的批準，NSSFf2005年開始從事信托投資。NSSFfc要通過這一渠道投資于基礎設施建設。4/2008年年報并未披露內(nèi)部與外部管理資產(chǎn)的相關信息。D.戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的執(zhí)行與績效NSS班可以直接進行資產(chǎn)投資、也可以委任特許（licensed）的投資管理人進行投資。目前，NSSF®略投資配置主要遵循當代養(yǎng)老基金管理的實踐，在專業(yè)資產(chǎn)領域委托資產(chǎn)管理人并將NSS吶部資產(chǎn)運營更多地限定在傳統(tǒng)資產(chǎn)類別（現(xiàn)金、存款及政府債券）上。日常的投資由九個常設機構中的至少四個來負責（參見圖2中的組織結構圖）。投資部負責內(nèi)部資產(chǎn)管理。股權資產(chǎn)

8、部（實業(yè)投資部）參與外部股權資產(chǎn)管理人的選擇并負責對其表現(xiàn)進行評估。境外投資部參與外部資產(chǎn)境外投資管理人的選擇并負責對其表現(xiàn)進行評估?；鹭攧詹繀⑴c基金資產(chǎn)的安全保管工作以及監(jiān)督并管理托管銀行的活動。外部資產(chǎn)管理人與托管人關于外部資產(chǎn)管理人與托管人的選擇有詳細的規(guī)定。這些規(guī)定包括：（1）選擇程序；（2）選擇標準；（3）職責；和（4）退任。外部資產(chǎn)管理人與托管人由NSSF蟲立地進行選擇，因此不易受到不當?shù)恼斡绊憽Ｌ貏e是，由多數(shù)獨立、合格且富有經(jīng)驗的外部專家組成一個的獨立委員會，來負責擬定供全國社?；鹄硎聲蓮闹形喂芾砣伺c/或托管人的候選人名單。選擇標準包括任職資格、相關職責的專業(yè)技能、聲譽

9、、財務穩(wěn)健性以及良好的治理結構（包括內(nèi)部控制體系與獨立的內(nèi)部審計部門）。外部資產(chǎn)管理人的職責包括尊重戰(zhàn)略資產(chǎn)的配置及既定的投資使命，保存社?；饡嬞~簿、會計憑證和投資記錄。雖然這些標準較為詳細，但在退任方面，全國社會保障基金投資管理暫行辦法規(guī)定的只是一些模糊性條款。尤其是，個別委任是否可以基于業(yè)績表現(xiàn)不佳（相對于廣為人知、可復制的基準，以及長期表現(xiàn)而言）而退任，還不是很清楚。外部資產(chǎn)管理人的選擇開始于2002年。在2001到2002年之間，除了2001年一次性購買約13億人民幣（1.53億美元）的中國石化IPO股份之外，NSSF的絕大部分資金由內(nèi)部管理并以現(xiàn)金和政府債券的形式保管。2002年

10、12月，NSSF指定了6家境內(nèi)基金管理人，委托其進行境內(nèi)股權與債券投資，包括博時基金管理有限公司、長盛基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、嘉實基金管理有限公司、鵬華基金管理有限公司與南方基金管理有限公司，它們都被認為是中國基金管理業(yè)的最佳基金公司。NSSF200開年報顯示，到該年年底委托給這些管理人的資產(chǎn)總額為320億人民幣（40億美元），約占總資產(chǎn)額的24%2004年，NSSF旨定了另外四家管理人，即中國國際金融有限公司（CIC。、招商基金管理有限公司（ChinaMerchants）、以及負有“穩(wěn)健配置”任務的易方達基金管理有限公司（E-fund）和國泰基金管理有限公司（Guotai）。

11、外部資產(chǎn)管理人的評選程序資產(chǎn)管理人的評選遵循具有一定透明度的正當程序。如果NSS心開招標程序，合格的機構會受邀提交其項目意向書。中國證監(jiān)會（CSRC負責證明申請者是否滿足最低的資格要求。這些資格要求包括：在中國注冊?；鸸芾砉緦嵤召Y本不少于5000萬元人民幣。具有2年以上的在中國境內(nèi)從事證券投資管理業(yè)務的經(jīng)驗（具有國際投資管理經(jīng)驗的知名機構可不受此款的限制）。最近3年沒有重大的違規(guī)行為。具有完善的法人治理結構。有與從事社?；鹜顿Y管理業(yè)務相適應的充足的專業(yè)投資人具有有效的內(nèi)部風險控制制度。內(nèi)設獨立的監(jiān)察稽核部門，并配備足夠數(shù)量的專業(yè)人員。NSSFft收到意向書之后公布申請人名單。例如，在20

12、04年，共有17家基金管理公司和12家證券公司申請了4項委托管理工作。NSSF1事會于是根據(jù)（為此目的而設立的）專家評審委員會的建議名單選擇外部資產(chǎn)管理人。最后，NSSF將選擇過程及結果報財政部、人力資源和社會保障部、中國證監(jiān)會備案。境外投資僅在2006年才被允許。2006年4月公布了五項不同的境外投資委托投標邀請，明確指出了投標公司的資格標準、相對于基準指數(shù)（benchmarkindices）的目標收益率及跟蹤誤差（trackingerrors）、以及逐步的審查與評選程序。另外，美世（Mercer）一家國際投資咨詢公司被指定為管理人評選過程的顧問。表8記錄了這些委托管理的詳細信息，而表9列舉

13、了2006年投標程序的獲勝者名單。表8.全國社會保障基金一一對外投資的委托情況（2006年）委托管理指數(shù)每年度目標超額凈收益率每年的跟蹤誤差全球（除美國）股票摩根斯坦利國際資本世界指數(shù)（MSCIWorld）（美國除外）+200基點8刈內(nèi)美國股票樂普500股價指數(shù)（S&P500）+50基點2%內(nèi)香港股票新華富時香港指數(shù)(FTSE/XinhuaHongKong)+300基點8刈內(nèi)全球固定收益雷曼兄弟全球綜合指數(shù)+100基點2%內(nèi)現(xiàn)金六個月倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）來源：NSSF表9.2006年全國社會保障基金選定的境外投資管理者（2006年）資產(chǎn)類別管理者香港股票德盛安聯(lián)（Alli

14、anz）；景順投資（INVESCO）瑞田銀行/中國國際金融公司（UBS/CICC）全球（除美國）股票聯(lián)博(AllianceBernstein)；安盛羅森堡(AXARosenberg)；道富環(huán)球投資管理(StateStreetGlobalAdvisor)美國股票駿利英達資產(chǎn)管理(JanusINTECH)普信(T.RowePrice)全球固止收益?zhèn)?lián)博(AllianceBernstein)貝萊德(BlackRock)太平洋投資管理公司(PIMCO)現(xiàn)金貝萊德(Blackrock)來源：NSSF托管人根據(jù)全國社會保障基金投資管理暫行辦法的規(guī)定，托管人應該具有中國人民銀行批準其從事社保基金托管業(yè)務的

15、資格。然而，該批準權于2003年轉移給中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(CBRC但雙重批準程序一直存在到2007年國務院廢除這一“雙重”審批模式為止。盡管如此，上述暫行辦法似乎并不曾被修訂。托管人的評選開始于2002年。2002年6月，交通銀行與中國銀行被選為最初的兩家托管人。2006年9月，為了促進海外投資，NSSF艮據(jù)全國社?；鹁惩馔顿Y管理暫行規(guī)定選定了北美信托銀行(theNorthAmericanTrustBank)和花旗銀行(CitiBank)。2007年7月，隨著NSS債產(chǎn)的快速增長，中國工商銀行也被加入了托管人的名單(表10)。值得注意的是，國內(nèi)的托管人并不完全獨立，因為NSSFW有它們300億人民幣的股權。表10.全國社會保障基金的托管人(2008年)托管人資產(chǎn)管理人的托管范圍中國交通銀行(2002)境內(nèi)中國銀行(2002)境內(nèi)中國工商銀行(2007)境內(nèi)北美信托銀行(2006)境外花旗銀行境外來源：NSSF托管人的選擇過程類似于外部資產(chǎn)管理人的選擇過程，而且基于專家評審委員會的建議。然而，對其評選標準的規(guī)定沒有外部資產(chǎn)管理人詳細。根據(jù)現(xiàn)行規(guī)定，申請人需要：(1)實收資本不少于80億元人民幣；(2)設有專門的基金托管部，擁有足夠的合格并熟悉托管業(yè)務的專業(yè)人員。托管人的職責包括：(1)保管社?；鸬?/p>