第九章資本性投資決策

1、第九章第九章 資本性投資決策資本性投資決策How Can We Estimate The Future Cash Flow of A Project引言故事引言故事VERIONVERION無線公司是快速成長(zhǎng)的無線公司是快速成長(zhǎng)的蜂窩電話行業(yè)的領(lǐng)先者。蜂窩電話行業(yè)的領(lǐng)先者。20042004年公司宣布計(jì)劃在接下來的年公司宣布計(jì)劃在接下來的2 2年年中花費(fèi)中花費(fèi)3030億美元用于提高網(wǎng)絡(luò)億美元用于提高網(wǎng)絡(luò)速度，并建立一個(gè)新的下一代速度，并建立一個(gè)新的下一代無線網(wǎng)絡(luò)時(shí)，成為頭條消息。無線網(wǎng)絡(luò)時(shí)，成為頭條消息。如何客觀地評(píng)價(jià)這項(xiàng)新網(wǎng)絡(luò)技如何客觀地評(píng)價(jià)這項(xiàng)新網(wǎng)絡(luò)技術(shù)將帶來的現(xiàn)金流量呢？術(shù)將帶來的現(xiàn)金流量呢

2、？ (1)(1)項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定原則項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定原則 (2) (2) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) (3)(3)資本性投資決策的一般應(yīng)用資本性投資決策的一般應(yīng)用 (4)(4)資本性投資決策中的一些深入問資本性投資決策中的一些深入問題題本章主要內(nèi)容本章主要內(nèi)容一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定原則一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量確定原則 項(xiàng)目現(xiàn)金流量：在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引項(xiàng)目現(xiàn)金流量：在投資決策中一個(gè)項(xiàng)目引起企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。起企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。 1 1、相關(guān)（不相關(guān)）原則、相關(guān)（不相關(guān)）原則 相關(guān)現(xiàn)金流（相關(guān)現(xiàn)金流（Relevant Cash FlowRelevant Cash

3、 Flow）：接）：接受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流量的增受該項(xiàng)目直接導(dǎo)致公司未來現(xiàn)金流量的增加量（加量（Incremental Cash FlowIncremental Cash Flow） 任何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在任何現(xiàn)金流量，不管項(xiàng)目是否采納都存在則不相關(guān)。則不相關(guān)。 2 2、區(qū)分原則（、區(qū)分原則（Stand-alone PrincipleStand-alone Principle）一、現(xiàn)金流量確定原則（續(xù)）一、現(xiàn)金流量確定原則（續(xù)） 3 3、正確識(shí)別相關(guān)現(xiàn)金流量、正確識(shí)別相關(guān)現(xiàn)金流量Incremental Incremental Cash FlowsCash Flows （

4、1 1）沉沒成本與投資決策無關(guān)）沉沒成本與投資決策無關(guān)Sunk costs Sunk costs dont matterdont matter 例子：不管是否上馬該項(xiàng)目都得支付的費(fèi)例子：不管是否上馬該項(xiàng)目都得支付的費(fèi)用如咨詢費(fèi)。用如咨詢費(fèi)。 （2 2）融資成本屬于籌資決策）融資成本屬于籌資決策Financial Financial costs dont mattercosts dont matter （3 3）機(jī)會(huì)成本屬于相關(guān)成本）機(jī)會(huì)成本屬于相關(guān)成本Opportunity Opportunity costs mattercosts matter一、現(xiàn)金流量確定原則（續(xù)）一、現(xiàn)金流量確定原則（

5、續(xù)） （4 4）副作用要納入增量現(xiàn)金流量）副作用要納入增量現(xiàn)金流量side side effect or spillover effect like effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter.cannibalism and erosion matter. （5 5）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的投入切勿遺漏）對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的投入切勿遺漏 假定：開始投資時(shí)籌措的假定：開始投資時(shí)籌措的NWCNWC在項(xiàng)目在項(xiàng)目結(jié)束時(shí)全額收回結(jié)束時(shí)全額收回 （6 6）關(guān)注稅后增量現(xiàn)金流量）關(guān)注稅后增量現(xiàn)金流量Taxes Taxes matter: we

6、 want incremental after-matter: we want incremental after-tax cash flows. tax cash flows. 概念問題概念問題 1 1、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)、公司討論是否投產(chǎn)一新品。對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有論，你認(rèn)為不應(yīng)利入項(xiàng)目現(xiàn)金流量的有 A A、新品占用、新品占用NWC80NWC80萬元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金萬元，可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金中解決，不需另外籌集；中解決，不需另外籌集； B B、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料、動(dòng)用為其他產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料200200萬元；萬元； C C、擬借債

7、為本項(xiàng)目籌資，每年利息、擬借債為本項(xiàng)目籌資，每年利息5050萬元；萬元； D D、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益、新品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益100100萬，萬，如果公司不推此新品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出；如果公司不推此新品，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出； E E、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租、該項(xiàng)目利用公司閑置廠房和設(shè)備，如將其出租可獲益可獲益200200萬元，但公司規(guī)定不得出租以免對(duì)本司萬元，但公司規(guī)定不得出租以免對(duì)本司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)。二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 項(xiàng)目現(xiàn)金流量項(xiàng)目現(xiàn)金流量= = 項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量項(xiàng)目?jī)糍Y本性支項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出

8、出項(xiàng)目項(xiàng)目NWCNWC變動(dòng)變動(dòng)二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（續(xù)）二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（續(xù)） 例例1 1：鯊餌項(xiàng)目（：鯊餌項(xiàng)目（P182P182） 目前要支出目前要支出9000090000元購買制造設(shè)備，并另元購買制造設(shè)備，并另外投資外投資2000020000元在元在NWCNWC。生產(chǎn)線壽命。生產(chǎn)線壽命3 3年，年，運(yùn)作后每年帶來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量運(yùn)作后每年帶來經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量5178051780元。元。報(bào)廢時(shí)無凈殘值（清理費(fèi)等于屆時(shí)實(shí)際價(jià)報(bào)廢時(shí)無凈殘值（清理費(fèi)等于屆時(shí)實(shí)際價(jià)值）。項(xiàng)目帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量如下表。值）。項(xiàng)目帶來的相關(guān)現(xiàn)金流量如下表。例例1:1:鯊餌項(xiàng)目鯊餌項(xiàng)目必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率20%20%0

9、0年年1 1年年2 2年年3 3年年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCFOCF517805178051780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000凈資本性支出凈資本性支出-90000-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000-110000 517805178051780517807178071780注：計(jì)算注：計(jì)算NPVNPV和和IRRIRR時(shí)假設(shè)現(xiàn)金流都發(fā)生在年末；計(jì)算時(shí)假設(shè)現(xiàn)金流都發(fā)生在年末；計(jì)算回收期則假設(shè)年內(nèi)均勻發(fā)生。問題回收期則假設(shè)年內(nèi)均勻發(fā)生。問題:51780:51780如何估計(jì)出如何估計(jì)出來的來的? ?二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估

10、計(jì)（續(xù)）二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)（續(xù)） 例例2 2：鯊餌項(xiàng)目續(xù)（：鯊餌項(xiàng)目續(xù)（P182P182） 項(xiàng)目情況：銷量項(xiàng)目情況：銷量50005000罐，單價(jià)罐，單價(jià)4$4$，每罐制，每罐制造成本造成本2.5$2.5$，項(xiàng)目壽命，項(xiàng)目壽命3 3年年, ,項(xiàng)目固定成本項(xiàng)目固定成本( (與產(chǎn)量無關(guān)的成本與產(chǎn)量無關(guān)的成本) )每年每年12000$12000$。項(xiàng)目資。項(xiàng)目資本性支出本性支出9000090000元、元、NWCNWC變動(dòng)變動(dòng)2000020000元等見元等見前例。稅率前例。稅率34%34%，公司對(duì)項(xiàng)目要求的報(bào)酬，公司對(duì)項(xiàng)目要求的報(bào)酬率率20%20%。 第一步：編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表第一步：編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表（估

11、計(jì)產(chǎn)品銷量、（估計(jì)產(chǎn)品銷量、單位銷價(jià)、生產(chǎn)單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本、固單位銷價(jià)、生產(chǎn)單位產(chǎn)品的變動(dòng)成本、固定成本總額）定成本總額）例例2:2:鯊餌項(xiàng)目續(xù)鯊餌項(xiàng)目續(xù)銷售收入銷售收入(50,000(50,000件，單價(jià)件，單價(jià)4 4元元) ) 200,000200,000（元，下同）（元，下同）變動(dòng)成本變動(dòng)成本( (每單位每單位2.52.5元元) )125,000125,000固定成本固定成本( (生產(chǎn)線購置之外的與生產(chǎn)線購置之外的與銷量無關(guān)的付現(xiàn)成本，如管理銷量無關(guān)的付現(xiàn)成本，如管理) )12,00012,000折舊折舊( (直線折舊直線折舊90,000/3)90,000/3)30,00030,000

12、EBITEBIT33,00033,000稅稅(34%)(34%)11,22011,220凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)21,78021,780鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算鯊餌項(xiàng)目第二步：計(jì)算OCFOCFOCF= OCF= EBIT+EBIT+折舊及待攤費(fèi)用折舊及待攤費(fèi)用- -稅稅OCF=OCF=凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）+ +折舊折舊EBITEBIT33,00033,000折舊折舊30,00030,000稅稅(34%)(34%)11,22011,220OCFOCF51,78051,780第三步：估計(jì)營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)第三步：估計(jì)營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng)第四步：估計(jì)資本性支出的變動(dòng)第五步：

13、計(jì)算項(xiàng)目每年總第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總CFCF必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率20%20%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量OCFOCF5178051780 51780517805178051780NWCNWC-20000-20000+20000+20000凈資本性支出凈資本性支出-90000-90000項(xiàng)目總現(xiàn)金流量項(xiàng)目總現(xiàn)金流量-110000-110000 5178051780 51780517807178071780第六步：計(jì)算第六步：計(jì)算NPVNPV或或IRRIRR并決策并決策資本性決策一般步驟資本性決策一般步驟P184P184 第一步：編制預(yù)計(jì)利潤(rùn)表第一步：編制預(yù)計(jì)利

14、潤(rùn)表 第二步：估計(jì)第二步：估計(jì)OCFOCF 第三步：估計(jì)第三步：估計(jì)NWCNWC變動(dòng)變動(dòng) 第四步：估計(jì)資本性支出第四步：估計(jì)資本性支出( (如果有殘值要考慮稅如果有殘值要考慮稅收影響收影響) ) 第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總現(xiàn)金流量（第五步：計(jì)算項(xiàng)目每年總現(xiàn)金流量（總現(xiàn)金流總現(xiàn)金流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)凈資本量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)凈資本性支出性支出 ） 第六步：計(jì)算第六步：計(jì)算NPVNPV或或IRRIRR并決策并決策 注意注意: :第二、三、四步可調(diào)整順序第二、三、四步可調(diào)整順序三、資本性投資決策一般應(yīng)用三、資本性投資決策一般應(yīng)用 例例3 3：某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購置一專：某公司擬投

15、產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購置一專用設(shè)備，預(yù)計(jì)價(jià)款用設(shè)備，預(yù)計(jì)價(jià)款900,000900,000元，追加流動(dòng)資元，追加流動(dòng)資金金145,822145,822元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按同，設(shè)備按5 5年折舊，采用直線法計(jì)提。凈年折舊，采用直線法計(jì)提。凈殘值率為零。該新品預(yù)計(jì)年銷售殘值率為零。該新品預(yù)計(jì)年銷售120,000120,000件。件。預(yù)計(jì)銷售單價(jià)預(yù)計(jì)銷售單價(jià)2020元元/ /件。單位變動(dòng)成本件。單位變動(dòng)成本1212元元/ /件，每年增加固定付現(xiàn)成本件，每年增加固定付現(xiàn)成本500,000500,000元。公元。公司所得稅率司所得稅率40%40%；投資最低報(bào)酬率；投

16、資最低報(bào)酬率10%10%。請(qǐng)用。請(qǐng)用NPVNPV法決策。法決策。 解例解例33(1)(1)(為了估計(jì)為了估計(jì)OCF)OCF)預(yù)計(jì)利潤(rùn)預(yù)計(jì)利潤(rùn)( (表表) )銷售收入（銷售收入（120,000120,000單位，每單位，每單位單位2020元）元）2,400,0002,400,000（元）（元）變動(dòng)成本變動(dòng)成本( (每單位每單位1212元元) )1440,0001440,000固定付現(xiàn)成本固定付現(xiàn)成本500,000500,000折舊折舊( (直線折舊直線折舊90,000/5)90,000/5)18,00018,000EBITEBIT442,000442,000稅稅(40%)(40%)176,800

17、176,800凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)265,200265,200 解例解例33(2)(2)計(jì)算計(jì)算OCFOCF利用上述預(yù)測(cè)資料可計(jì)算利用上述預(yù)測(cè)資料可計(jì)算OCF= OCF= EBIT+EBIT+折舊及待攤費(fèi)用折舊及待攤費(fèi)用- -稅稅或或OCF=OCF=凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）凈利潤(rùn)（不扣利息費(fèi)用）+ +折舊折舊EBITEBIT442442，000000折舊折舊1818，000000稅稅(40%)(40%)176176，800800OCFOCF283200283200 解例解例33由于由于NWCNWC、資本性支出資本性支出已知，故已知，故(3)(3)計(jì)算項(xiàng)計(jì)算項(xiàng)目各年凈現(xiàn)金流目各年凈現(xiàn)金流必要報(bào)酬必要報(bào)酬率

18、率10%10%0 0年年1 1年年2 2年年3 3年年4 4年年5 5年年OCFOCF283200283200 283200283200283200283200283200283200283200283200NWCNWC-145822-145822145822145822凈資本凈資本性支出性支出-900000-9000000 0項(xiàng)目總項(xiàng)目總現(xiàn)金流現(xiàn)金流量量-1045822-1045822 解例解例3 3 (4)(4) 計(jì)算計(jì)算NPVNPV并決策并決策 NPV= 283200 NPV= 283200 * *1-11-1（1+10%1+10%）5 5/0.1/0.1+145822 +145822

19、（1+10%1+10%）5 5-1045822-1045822 NPV=1073550+90544-1045822=1182720NPV=1073550+90544-1045822=1182720四、資本預(yù)算決策中的一些深入問題四、資本預(yù)算決策中的一些深入問題 殘值收入；折舊殘值收入；折舊 在上例中，如果殘值收入在上例中，如果殘值收入00，如何計(jì)算該殘，如何計(jì)算該殘值收入帶來的現(xiàn)金流量？值收入帶來的現(xiàn)金流量？ 例例4 4：某項(xiàng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值是：某項(xiàng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)原值是160160，000000元。元。6 6年折舊完畢，各年折舊比率和金額如下表。如年折舊完畢，各年折舊比率和金額如下表。如果在第四

20、年提前報(bào)廢，估計(jì)賣價(jià)為果在第四年提前報(bào)廢，估計(jì)賣價(jià)為1010，000000元。元。請(qǐng)問銷售此資產(chǎn)對(duì)納稅有何影響？銷售該資產(chǎn)請(qǐng)問銷售此資產(chǎn)對(duì)納稅有何影響？銷售該資產(chǎn)總的稅后現(xiàn)金流量？假設(shè)稅率總的稅后現(xiàn)金流量？假設(shè)稅率34%34%。MACRSMACRS折舊表折舊表P187P187（歸入（歸入MACRSMACRS折舊的折舊的5 5年財(cái)產(chǎn)類別）年財(cái)產(chǎn)類別）年份 折舊率折舊額年末帳面價(jià)值120%0.2160000160000128,000232%0.3216000016000076,800319.2%0.19216000016000046,080411.52%0.1152160000160000 27,

21、64827,648511.52%0.1152160000160000 9,21665.76%0.0576160000160000 0100%160000160000Example4 Example4 殘值收入的處理殘值收入的處理 第第4 4年年末帳面價(jià)值年年末帳面價(jià)值=27,648=27,648元；元； 第第4 4年年末市場(chǎng)價(jià)值年年末市場(chǎng)價(jià)值=10,000=10,000元；元； 固定資產(chǎn)清理損失固定資產(chǎn)清理損失=17,648=17,648元；元； 這項(xiàng)損失使凈利潤(rùn)減少了這項(xiàng)損失使凈利潤(rùn)減少了17,64817,648元；因此少元；因此少納稅納稅0.340.34 17,648=6,00017,64

22、8=6,000美元。美元。 銷售此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情：銷售此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情： 第一，從購買者手中收到現(xiàn)金第一，從購買者手中收到現(xiàn)金10,00010,000元；元； 第二，因?yàn)殇N售資產(chǎn)節(jié)約了第二，因?yàn)殇N售資產(chǎn)節(jié)約了6,0006,000元的稅。元的稅。 銷售該資產(chǎn)帶來的總現(xiàn)金流入銷售該資產(chǎn)帶來的總現(xiàn)金流入=16,000=16,000元。元。練習(xí)練習(xí): :殘值收入的處理殘值收入的處理 例例5 5：某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購置一專用設(shè)備，：某公司擬投產(chǎn)一新產(chǎn)品，需購置一專用設(shè)備，預(yù)計(jì)價(jià)款預(yù)計(jì)價(jià)款900,000900,000元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相元。公司會(huì)計(jì)政策與稅法規(guī)定相同，設(shè)備按同，設(shè)備按5 5年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率年折舊，采用直線法計(jì)提，凈殘值率為為0 0。預(yù)計(jì)。預(yù)計(jì)5 5年后報(bào)廢此設(shè)備時(shí)可賣年后報(bào)廢此設(shè)備時(shí)可賣50005000元。其它元。其它條件與例條件與例3 3相同，請(qǐng)用相同，請(qǐng)用NPVNPV法決策。法決策。 報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)帳面價(jià)值報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)帳面價(jià)值=0=0 報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)賣價(jià)報(bào)廢時(shí)資產(chǎn)賣價(jià)=5000=5000元。元。 報(bào)廢此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情：第一，從購買者報(bào)廢此資產(chǎn)帶來兩件重要的事情：第一，從購