一傳統(tǒng)汽車零部件業(yè)務(wù)分析

1、1、上游乘用車市場(chǎng)成長(zhǎng)空間巨大1.1 國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)具備良好的成長(zhǎng)性改革開放以來(lái)國(guó)民財(cái)富快速積累，特別是在中國(guó)加入世貿(mào)組織以后，隨著投資和出口的提升，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)迎來(lái)了近10 年的高速發(fā)展期。2009 年底，中國(guó)汽車保有總量為6288萬(wàn)輛，其中私人轎車的保有量為僅為2660萬(wàn)輛。過(guò)去十年乘用車產(chǎn)品市場(chǎng)復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28.2%。在未來(lái)五年內(nèi)，由于受工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變和經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的影響，中國(guó)乘用車市場(chǎng)會(huì)有較長(zhǎng)時(shí)間的景氣，預(yù)計(jì)銷售復(fù)合增長(zhǎng)率將為15%。圖一：中國(guó)乘用車市場(chǎng)產(chǎn)品銷量（萬(wàn)輛）及銷量增速變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)產(chǎn)銷快訊圖二：城鎮(zhèn)居民可支配收入及同比增

2、速的變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所圖三：20072010年一季度中國(guó)汽車銷售情況數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)1.2海外汽車市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)明朗07 年底以來(lái)的金融危機(jī)重創(chuàng)歐美等成熟汽車市場(chǎng)，此后汽車銷量經(jīng)歷了18 個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)。09 年美國(guó)國(guó)內(nèi)汽車銷量甚至下降到1982 年以來(lái)最低水平，全年汽車銷量?jī)H1246 萬(wàn)輛。09 年以來(lái)，世界主要經(jīng)濟(jì)體紛紛推出刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策，世界經(jīng)濟(jì)逐漸開始企穩(wěn)回升。汽車等耐用消費(fèi)品的需求開始回升，帶動(dòng)汽車制造行業(yè)逐漸開始復(fù)蘇。圖四：美國(guó)09 年以來(lái)乘用車銷量（萬(wàn)輛）及同比增速變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源：東方證券研究所2、中國(guó)汽車零部件行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和趨勢(shì)2.1 我國(guó)本土汽車零

3、部件企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀根據(jù)2004年經(jīng)濟(jì)普查顯示，我國(guó)汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)有萬(wàn)家，其中規(guī)模以上企業(yè)5600家，2007年調(diào)查表明，零部件規(guī)模以上企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了7580家。2008年在宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、汽車產(chǎn)業(yè)大幅滑坡的情況下，我國(guó)零部件行業(yè)仍然表現(xiàn)出了強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。2008年共實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入9480.75 億元，比2007年增長(zhǎng)23.85%。銷售產(chǎn)值億元，比2007年增長(zhǎng)24%。零部件產(chǎn)值占整車的比例也從2007 年的72%上升到82.6%，受益于中國(guó)國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，09年汽車零部件企業(yè)的產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的局面，全年汽車零部件行業(yè)收入達(dá)到萬(wàn)億元，較08 年增加23%。盡管鋼材、銅、橡膠等產(chǎn)

4、品的價(jià)格處在歷史高點(diǎn)，但憑借快速增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和低廉的人力資源價(jià)格，國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)的利潤(rùn)率普遍保持在8%10%左右，是國(guó)外同行的兩倍左右。據(jù)統(tǒng)計(jì)到2010年中國(guó)汽車零部件，銷售收入將達(dá)到1.43 萬(wàn)億，實(shí)現(xiàn)25%的增速。我國(guó)汽車零部件產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速發(fā)展，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，經(jīng)濟(jì)效益不斷改善，但是汽車零部件產(chǎn)業(yè)發(fā)展也存在一些需要解決的問(wèn)題：1）行業(yè)集中度非常低，企業(yè)規(guī)模小。規(guī)模以上企業(yè)有80%銷售收入不足1 億元。企業(yè)自主開發(fā)和系統(tǒng)集成能力薄弱，跟不上整車企業(yè)產(chǎn)品開發(fā)的步伐。行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)只能進(jìn)入自主品牌汽車企業(yè)的低端車型的配套體系，或者作為二級(jí)供應(yīng)商向一級(jí)零部件供應(yīng)商供貨，行業(yè)整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能

5、力較差。2）產(chǎn)品主要以機(jī)械加工為主，產(chǎn)品附加值還有待提高.3）技術(shù)創(chuàng)新層次和質(zhì)量有待改進(jìn)，國(guó)內(nèi)申請(qǐng)汽車技術(shù)專利80%左右以實(shí)用新型專利為主，發(fā)明專利較少。雖然多數(shù)高新技術(shù)產(chǎn)品已經(jīng)實(shí)現(xiàn)本土化生產(chǎn)，但核心技術(shù)基本掌握在外方。2.2我國(guó)合資、獨(dú)資汽車零部件企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)合資、獨(dú)資的汽車零部件企業(yè)，在產(chǎn)品開發(fā)、資金實(shí)力、配套經(jīng)驗(yàn)和品牌價(jià)值等方面，遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于本土的汽車零部件企業(yè)，借助在海外市場(chǎng)同跨國(guó)汽車企業(yè)的配套經(jīng)驗(yàn)，順理成章的占據(jù)了國(guó)內(nèi)大部分合資整車企業(yè)的幾乎全部車系和國(guó)內(nèi)自主品牌中高級(jí)車型的零部件配套市場(chǎng)。這些合資、獨(dú)資的零部件企業(yè)主要作為一級(jí)供應(yīng)商存在，面對(duì)下游整車廠，具備一定的談判能力。據(jù)不完

6、全統(tǒng)計(jì)，外資在中國(guó)汽車零部件市場(chǎng)已占到60%份額，轎車零部件行業(yè)達(dá)到80%，汽車電子等高新技術(shù)產(chǎn)品以及發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等核心零部件及關(guān)鍵領(lǐng)域，外資控制的市場(chǎng)份額甚至高達(dá)90%。但受金融危機(jī)影響，國(guó)際汽車零部件巨頭也開始收縮戰(zhàn)略，如果我國(guó)汽車零部件企業(yè)能夠抓住機(jī)會(huì)，加快技術(shù)研發(fā)，不斷提高產(chǎn)品技術(shù)水平，則有望逐步提高國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率。2.3 本汽車零部件企業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)近年來(lái)，綜合實(shí)力強(qiáng)、產(chǎn)品開發(fā)和系統(tǒng)集成能力強(qiáng)的企業(yè)開始進(jìn)入合資汽車企業(yè)的中低端車型的零部件配套體系；部分企業(yè)已經(jīng)成為自主品牌乘用車企業(yè)的一級(jí)零部件供應(yīng)商。由于較低的市場(chǎng)集中度，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，乘用車整車企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格下降的壓力始終較大。

7、為了維持一定的盈利水平，整車企業(yè)只能要求零部件供應(yīng)商進(jìn)一步降低產(chǎn)品售價(jià)。合資、獨(dú)資零部件的產(chǎn)品成本下降空間已經(jīng)不大，整車企業(yè)尋找新的零部件供應(yīng)商的愿望非常強(qiáng)烈，供應(yīng)鏈重塑的階段已經(jīng)到來(lái)。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，綜合實(shí)力較強(qiáng)的本土零部件企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量和性能已經(jīng)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)非常突出，有望充分受益于整車企業(yè)的供應(yīng)鏈重塑進(jìn)程。為了鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)零部件企業(yè)加快發(fā)展步伐，在此次汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃中，國(guó)家針對(duì)汽車零配件子行業(yè)專門提出：關(guān)鍵零部件技術(shù)實(shí)現(xiàn)自主化。發(fā)動(dòng)機(jī)、變速器、轉(zhuǎn)向系統(tǒng)、制動(dòng)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、懸掛系統(tǒng)、汽車總線控制系統(tǒng)中的關(guān)鍵零部件技術(shù)實(shí)現(xiàn)自主化。3、公司業(yè)務(wù)分析3.1 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，存在資

8、產(chǎn)整合預(yù)期公司主要經(jīng)營(yíng)汽車零部件及相關(guān)配套產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括傳動(dòng)系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)和軸承系統(tǒng)三大汽車零部件產(chǎn)品體系，是目前國(guó)內(nèi)最大的獨(dú)立汽車系統(tǒng)零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一。萬(wàn)向錢潮股份有限公司由萬(wàn)向集團(tuán)有限公司、中國(guó)汽車工業(yè)投資開發(fā)公司、中國(guó)工程與農(nóng)業(yè)機(jī)械進(jìn)出口公司、華聯(lián)汽車發(fā)展有限公司于1993 年共同以募集方式設(shè)立的股份有限公司。股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：圖五：萬(wàn)向集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)向集團(tuán)公司網(wǎng)站圖六：萬(wàn)向集團(tuán)下屬汽車零部件公司數(shù)據(jù)來(lái)源：萬(wàn)向集團(tuán)公司網(wǎng)站萬(wàn)向集團(tuán)作為公司的控股母公司，旗下?lián)碛衅渌嚵悴考髽I(yè)，例如萬(wàn)向森威、萬(wàn)向通達(dá)等，上市公司并沒(méi)有完全整合集團(tuán)的汽車零部件業(yè)務(wù)。盡

9、管注入期望隨著下屬其他汽車零部件企業(yè)的業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)而高漲，但仍很難判定確切的注入時(shí)間點(diǎn)。公司目前同集團(tuán)下屬其他子公司存在一定程度的關(guān)聯(lián)交易。除向集團(tuán)采SCR 系統(tǒng)設(shè)備外，公司向萬(wàn)向進(jìn)出口公司銷售商品占總銷售的17.43%。萬(wàn)向通達(dá)集團(tuán)于 05 年3 月被萬(wàn)向集團(tuán)整體收購(gòu)，是萬(wàn)向在華中地區(qū)重要的產(chǎn)業(yè)基地。公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品包括排氣消聲系統(tǒng)、尾氣催化轉(zhuǎn)化器和汽車燃油箱等。公司是汽車排氣系統(tǒng)龍頭企業(yè)，是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得汽車消聲器總成及尾氣催化轉(zhuǎn)化器“中國(guó)名牌”企業(yè)，并于09 年成為東風(fēng)商用車公司“國(guó)四后處理系統(tǒng)”配件供應(yīng)商。萬(wàn)向力得公司成立于1991 年，是東北地區(qū)最大的汽車工程塑料加工基地、汽車塑料保險(xiǎn)桿、塑料

10、內(nèi)飾主要供貨商。目前具有年產(chǎn)75 萬(wàn)套保險(xiǎn)杠、150 萬(wàn)件風(fēng)道產(chǎn)品能力，是一汽大眾、一汽轎車、一汽馬自達(dá)、一汽飛越、天津一汽豐田保險(xiǎn)杠和風(fēng)道產(chǎn)品的主要供貨商。萬(wàn)向通達(dá)、萬(wàn)向力得屬于集團(tuán)控制的、上市公司以外的汽車零部件公司，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，整合也是完善公司治理結(jié)構(gòu)的需要，被上市公司整合具有較大可能性：注入上市公司以后，同上市公司就研發(fā)、市場(chǎng)、渠道商能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，并能利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)自身業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)雙贏。3.2公司主要產(chǎn)品及產(chǎn)能萬(wàn)向集團(tuán)的汽車零部件業(yè)務(wù)已經(jīng)具備了汽車傳動(dòng)、軸承、底盤件三大系列的產(chǎn)品，包括傳動(dòng)軸、軸承、制動(dòng)器、減震器、底盤模塊、尾氣催化器、外飾件、消聲器等領(lǐng)域。圖七：公司主要產(chǎn)品、產(chǎn)能

11、及其制造企業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司增發(fā)招股意向書、華泰聯(lián)合證券研究所3.3公司產(chǎn)品及行業(yè)地位公司是目前國(guó)內(nèi)主要的獨(dú)立汽車零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一。上市以來(lái)主營(yíng)業(yè)務(wù)得到了長(zhǎng)足發(fā)展：1994 年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入1.86 億元，凈利潤(rùn)4,767 萬(wàn)元；09 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.70 億元，凈利潤(rùn)3.01 億元，增幅分別達(dá)到29.95 倍和6.31 倍。1) 傳動(dòng)系統(tǒng)傳動(dòng)系統(tǒng)是公司最具市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，主要包括汽車萬(wàn)向節(jié)、傳動(dòng)軸、等速萬(wàn)向節(jié)、保持架和閥類產(chǎn)品。由下屬 7 家子公司，以及許昌萬(wàn)向錢潮遠(yuǎn)東有限公司、蕭山萬(wàn)向舍勒精密萬(wàn)向節(jié)有限公司、錢潮傳動(dòng)軸公司等生產(chǎn)。傳動(dòng)系統(tǒng)是公司的優(yōu)勢(shì)板塊，公司是目前全球最大的汽車萬(wàn)

12、向節(jié)制造企業(yè)之一，汽車萬(wàn)向節(jié)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到65%，國(guó)際市場(chǎng)占有率超過(guò)10%；傳動(dòng)軸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率達(dá)到18%，產(chǎn)銷規(guī)模和出口規(guī)模均居國(guó)內(nèi)同行業(yè)第一。2）軸承系統(tǒng)軸承系統(tǒng)主要包括輪轂軸承和輪轂軸承單元、圓錐軸承、球類軸承等產(chǎn)品。主要由萬(wàn)向精工、錢潮軸承生產(chǎn)。公司輪轂軸承和輪轂軸承單元在質(zhì)量、產(chǎn)能和規(guī)模上均為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第一，國(guó)內(nèi)汽車主流市場(chǎng)配套占有率已經(jīng)達(dá)到30%以上，主要配套主機(jī)廠客戶包括上海大眾和一汽大眾、通用、神龍、比亞迪、海馬等。3）模塊化的底盤系統(tǒng)公司底盤系統(tǒng)主要包括制動(dòng)器、底盤系統(tǒng)、減震器等產(chǎn)品。底盤系統(tǒng)產(chǎn)品從 2004 年開始大規(guī)模擴(kuò)張，從2007 年起，隨著下游汽車產(chǎn)業(yè)的不斷

13、發(fā)展，對(duì)零部件的需求從單個(gè)向系統(tǒng)集成模塊化供應(yīng)方向發(fā)展，為順應(yīng)這種趨勢(shì)，公司下屬的萬(wàn)向系統(tǒng)、萬(wàn)向錢潮（桂林）汽車底盤部件有限公司、萬(wàn)向哈飛汽車底盤系統(tǒng)有限公司等子公司陸續(xù)在整機(jī)廠附近組建了一批模塊化工廠。通過(guò)在周圍設(shè)立模塊工廠，將零部件裝配為模塊，以滿足整機(jī)廠的需求。這一產(chǎn)品同時(shí)也帶動(dòng)了制動(dòng)器和減振器的需求。作為底盤集成供貨商，公司與整車生產(chǎn)企業(yè)建立了更加緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系，同時(shí)增強(qiáng)了對(duì)上游零部件生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力。目前國(guó)外客戶主要為通用，國(guó)內(nèi)汽車生產(chǎn)商大部分都成為萬(wàn)向的客戶，未來(lái)有望進(jìn)入日系汽車生產(chǎn)企業(yè)。3.4公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)汽車零部件企業(yè)，兩頭受壓，必須具備強(qiáng)大的技術(shù)底蘊(yùn)和研發(fā)能力

14、才能不斷推出技術(shù)先進(jìn)、高附加值的產(chǎn)品來(lái)滿足汽車整機(jī)廠的配套要求，從而維護(hù)市場(chǎng)份額和利潤(rùn)水平。公司具備較強(qiáng)的自主研發(fā)能力、核心制造技術(shù)及完備的實(shí)驗(yàn)檢測(cè)能力，現(xiàn)有工藝裝備及研發(fā)技術(shù)水平在國(guó)內(nèi)同行中處于領(lǐng)先地位。在輪轂軸承單元等重點(diǎn)產(chǎn)品開發(fā)中，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了同主機(jī)廠同步開發(fā)，同步上市。公司的技術(shù)中心已連續(xù)六次在全國(guó)企業(yè)技術(shù)中心綜合評(píng)比中列前八位，起草發(fā)布國(guó)家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)18 項(xiàng)。國(guó)家級(jí)汽車零部件實(shí)驗(yàn)室獲得國(guó)家質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局、中國(guó)實(shí)驗(yàn)室國(guó)家認(rèn)可委員會(huì)聯(lián)合頒發(fā)的“實(shí)驗(yàn)室CNACL 認(rèn)可證書”。2）規(guī)模優(yōu)勢(shì)公司是目前國(guó)內(nèi)主要的獨(dú)立汽車零部件專業(yè)生產(chǎn)基地之一，汽車零部件產(chǎn)品系列豐富，分為傳動(dòng)系、軸承系、底盤三

15、大系列十多種主要產(chǎn)品，各大產(chǎn)品規(guī)?；径嘉痪油袠I(yè)前列，具備模塊級(jí)配套能力，有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。3）品牌優(yōu)勢(shì)2007 年公司錢潮牌萬(wàn)向節(jié)榮獲“中國(guó)世界名牌”稱號(hào)，09 年萬(wàn)向節(jié)產(chǎn)品獲得國(guó)家科學(xué)技術(shù)部頒發(fā)的“國(guó)家自主創(chuàng)新產(chǎn)品證書”。截至09 年6 月30 日，公司已擁有一個(gè)世界名牌、一個(gè)馳名商標(biāo)、四個(gè)中國(guó)名牌。公司在持續(xù)提高國(guó)內(nèi)主流汽車整機(jī)廠商的配套占有率之外，成功進(jìn)入國(guó)際汽車大廠的配套體系，體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)。4）市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)公司通過(guò)十余年的市場(chǎng)開拓和積累，已建立完整的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)體系。在國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)，公司已與眾多主機(jī)廠形成了合作伙伴關(guān)系，主要產(chǎn)品占據(jù)了國(guó)內(nèi)主機(jī)廠配套市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。在

16、維修市場(chǎng)上公司在全國(guó)擁有21 個(gè)配送中心，建有258 個(gè)銷售代理點(diǎn)和3,000 多個(gè)銷售網(wǎng)點(diǎn)，同時(shí)在湖北、海南、廣西、江西、黑龍江、安徽等地與整車廠合作，就地建廠，就地供貨，形成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)同步發(fā)展。公司在八十年代就著力開拓國(guó)際市場(chǎng)，部分產(chǎn)品已經(jīng)通過(guò)美國(guó)通用、福特、克萊斯勒、伊頓、現(xiàn)代、大眾等國(guó)際知名汽車生產(chǎn)及零部件企業(yè)的認(rèn)證并實(shí)現(xiàn)了配套，具備了融入汽車廠家國(guó)際采購(gòu)體系的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。3.5新募投項(xiàng)目分析公司汽車零部件傳統(tǒng)產(chǎn)品受行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)以及上游原材料價(jià)格上漲、下游整車廠商強(qiáng)大議價(jià)能力的共同壓力，長(zhǎng)期來(lái)看利潤(rùn)率水平不斷下降。為了保證收入持續(xù)增長(zhǎng)和穩(wěn)定的盈利水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、增加具有高

17、附加值的新型產(chǎn)品是公司可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。本次募集資金全部用于新增年產(chǎn) 840 萬(wàn)支等速驅(qū)動(dòng)軸總成固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目計(jì)劃投資總額194,372 萬(wàn)元將成為公司盈利的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。1） 等速驅(qū)動(dòng)軸等速驅(qū)動(dòng)軸總成產(chǎn)品屬高、精、尖產(chǎn)品，加工工藝要求高，工藝設(shè)備投入大，是國(guó)家鼓勵(lì)類開發(fā)投資產(chǎn)品，進(jìn)入壁壘較高。據(jù)預(yù)測(cè)，到2010 年，等速驅(qū)動(dòng)軸產(chǎn)品國(guó)內(nèi)總需求量預(yù)計(jì)達(dá)到1900 萬(wàn)支，全球市場(chǎng)需求量預(yù)計(jì)可達(dá)13000 萬(wàn)支左右。等速驅(qū)動(dòng)軸總成是將等速萬(wàn)向節(jié)、驅(qū)動(dòng)軸等驅(qū)動(dòng)元件合成一體的汽車部件，是公司近年來(lái)重點(diǎn)開發(fā)的戰(zhàn)略性新產(chǎn)品。目前主要市場(chǎng)份額均被合資零部件企業(yè)主導(dǎo)，產(chǎn)品價(jià)格高(230-250

18、元/支)，利潤(rùn)空間較大。公司等速驅(qū)動(dòng)軸的配套層次不斷提高，從低端國(guó)內(nèi)配套，到高端國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，再到為國(guó)際主流品牌車型的批量配套，現(xiàn)在已經(jīng)完全實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立發(fā)展、自主品牌的既定目標(biāo)。等速驅(qū)動(dòng)軸總成現(xiàn)在的客戶群已經(jīng)包括韓國(guó)現(xiàn)代、美國(guó)福特、一汽轎車、上汽股份等國(guó)際國(guó)內(nèi)的多家主機(jī)廠，還有多個(gè)合作項(xiàng)目正在積極推進(jìn)中。公司計(jì)劃在鞏固并擴(kuò)大已有的配套市場(chǎng)基礎(chǔ)上，通過(guò)技術(shù)改造實(shí)施轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，集中力量向國(guó)內(nèi)外主流市場(chǎng)開拓發(fā)展，到2010 年國(guó)內(nèi)配套市場(chǎng)計(jì)劃將達(dá)到500 萬(wàn)支左右，維修市場(chǎng)預(yù)計(jì)達(dá)到120 萬(wàn)支的銷量。海外市場(chǎng)方面，到2011 年，威亞項(xiàng)目按要求必須形成320萬(wàn)支的年配套量，南美通用項(xiàng)目

19、需形成100 萬(wàn)支的年配套量；結(jié)合這兩個(gè)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)國(guó)際市場(chǎng)配套量將達(dá)到540 萬(wàn)支左右。按照目前國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)的拓展進(jìn)度，預(yù)計(jì)到2013 年，公司在國(guó)內(nèi)等速驅(qū)動(dòng)軸市場(chǎng)上可以實(shí)現(xiàn)大約15%左右的市場(chǎng)份額，在海外市場(chǎng)上大約可以實(shí)現(xiàn)3%左右的市場(chǎng)份額，產(chǎn)品總銷量達(dá)到1060萬(wàn)支，全球綜合市場(chǎng)份額在5%左右。通過(guò)募集資金擴(kuò)能，公司計(jì)劃將轎車前驅(qū)動(dòng)等速傳動(dòng)軸生產(chǎn)規(guī)模能力在現(xiàn)有基礎(chǔ)上擴(kuò)大到1000萬(wàn)支/年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，有望新增年銷售收入201600 萬(wàn)元、利潤(rùn)總額35512 萬(wàn)元，成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。2）輪轂軸承單元2000 年，萬(wàn)向精工生產(chǎn)的第二代輪轂軸承單元產(chǎn)品開始進(jìn)入國(guó)內(nèi)主機(jī)廠的配套體系，200

20、2 年，這個(gè)產(chǎn)品開始為國(guó)內(nèi)轎車廠配套。目前，在進(jìn)口產(chǎn)品占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額的前提下，公司輪轂軸承單元在國(guó)內(nèi)汽車主流市場(chǎng)配套占有率已經(jīng)達(dá)到30%以上。公司汽車輪轂單元的主要市場(chǎng)為轎車市場(chǎng)、同時(shí)兼顧微型車，加大開拓國(guó)際配套市場(chǎng)。目前公司產(chǎn)品已進(jìn)入奇瑞、比亞迪、南京菲亞特、海南馬自達(dá)、長(zhǎng)安、哈飛、昌河、上汽通用五菱及一汽大眾、上海大眾、一汽轎車等國(guó)內(nèi)主機(jī)廠配套，并通過(guò)美國(guó)德?tīng)柛＃―elphi）實(shí)現(xiàn)與上海通用配套，國(guó)際配套有澳大利亞ZF、馬來(lái)西亞Proton、大眾配套體系。目前公司汽車輪轂單元的技術(shù)水平和市場(chǎng)占有率在國(guó)內(nèi)已處于領(lǐng)先地位，但與德?tīng)柛５葒?guó)際零部件巨頭相比，生產(chǎn)能力及規(guī)模仍比較小。一方面，公

21、司計(jì)劃進(jìn)一步提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率，爭(zhēng)取市場(chǎng)占有率達(dá)到35%-50%左右，到2011 年公司輪轂單元的年國(guó)內(nèi)銷售量將達(dá)到1500 萬(wàn)套。另一方面國(guó)際汽車廠家的全球采購(gòu)又給我國(guó)的汽車零度部件帶來(lái)更大的空間和機(jī)遇，到2011 年公司輪轂單元出口量將達(dá)到約700 萬(wàn)套。因此2011 年輪轂單元總銷量將達(dá)到2000 萬(wàn)套以上。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，可在現(xiàn)有年產(chǎn)260萬(wàn)套汽車輪轂單元的基礎(chǔ)上新增1740 萬(wàn)套產(chǎn)能，形成年產(chǎn)2000萬(wàn)套汽車輪轂單元的制造能力，更好地滿足市場(chǎng)需求，提高公司產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率。3） 防抱死制動(dòng)系統(tǒng)(ABS)ABS 是除汽車輪轂單元外萬(wàn)向精工的另一戰(zhàn)略產(chǎn)品，反映了公司尋求高附加值高端產(chǎn)品的

22、長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃。公司擁有ABS 產(chǎn)品獨(dú)立的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，目前已經(jīng)達(dá)到保障安全制動(dòng)和全路面防滑控制并具有自我診斷能力等設(shè)計(jì)水平。09 年“汽車防抱死制動(dòng)系統(tǒng)（ABS）”榮獲中國(guó)機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)。此外ESP(集成防抱死系統(tǒng)和驅(qū)動(dòng)防滑系統(tǒng))、TCS(循環(huán)控制系統(tǒng))等高端汽車智能控制系統(tǒng)的研發(fā)也正在加緊進(jìn)行中。目前，公司已經(jīng)于重慶、海南、長(zhǎng)春、四川等數(shù)家主機(jī)廠多個(gè)車型簽訂了開發(fā)協(xié)議進(jìn)行匹配試驗(yàn)，同時(shí)為俄羅斯、越南等海外汽車生產(chǎn)線裝車配套。公司于10 年5 月7 日和上海大眾簽署協(xié)議，決定共同開發(fā)ABS 產(chǎn)品。預(yù)計(jì)大規(guī)模量產(chǎn)約在2011 年，屆時(shí)有望為公司新增收入5 億元。4） 風(fēng)機(jī)軸承公司另一高端產(chǎn)品為風(fēng)

23、機(jī)軸承。公司把握住國(guó)家倡導(dǎo)新能源經(jīng)濟(jì)的政策信息在大型風(fēng)機(jī)軸承項(xiàng)目上取得突破性進(jìn)展，于09 年成功進(jìn)入意大利BREVINI 公司的風(fēng)機(jī)軸承供應(yīng)商系統(tǒng)，風(fēng)機(jī)軸承項(xiàng)目可為軸承公司新增OEM 年產(chǎn)值10%左右。二、 介入電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈分析1、新能源汽車的定義和分類按照國(guó)家發(fā)改委的公告定義，新能源汽車是指采用非常規(guī)的車用燃料作為動(dòng)力來(lái)源（或使用常規(guī)的車用燃料、采用新型車載動(dòng)力裝置），綜合車輛的動(dòng)力控制和驅(qū)動(dòng)方面的先進(jìn)技術(shù)，形成的技術(shù)原理先進(jìn)、具有新技術(shù)、新結(jié)構(gòu)的汽車。圖七：新能源汽車和常規(guī)燃料車對(duì)比圖八：新能源汽車的分類圖九：新能源汽車的技術(shù)對(duì)比2、我國(guó)電動(dòng)汽車行業(yè)分析2.1我國(guó)電動(dòng)車相關(guān)行業(yè)扶持政策電

24、動(dòng)汽車是中國(guó)汽車行業(yè)一次轉(zhuǎn)型的契機(jī)。電動(dòng)汽車可以使中國(guó)大幅降低對(duì)石油的依賴、降低溫室氣體排放。有別于傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)技術(shù)，中國(guó)在以“電池、電機(jī)、電控”技術(shù)為核心的電動(dòng)汽車上起步并不算晚，同傳統(tǒng)汽車強(qiáng)國(guó)相比劣勢(shì)并不明顯，因此通過(guò)國(guó)家層面的鼓勵(lì)和支持有望成為先發(fā)者之一并在未來(lái)取得較高行業(yè)地位。中國(guó)自2000年以來(lái)就依托國(guó)家“十五”、“863”計(jì)劃電動(dòng)車重大專項(xiàng)，對(duì)各類型的電動(dòng)汽車展開多角度研發(fā)，為以后新能源汽車進(jìn)一步發(fā)展奠定了較為完善的技術(shù)路徑和體系。2009年2月，頒布了新能源汽車示范推廣試點(diǎn)城市通知。其中，對(duì)混合動(dòng)力汽車的補(bǔ)助分為5檔，最高每輛補(bǔ)貼5萬(wàn)元；純電動(dòng)汽車每輛補(bǔ)貼6萬(wàn)元；燃料電池汽車每輛

25、補(bǔ)貼25萬(wàn)元。2009年3月，政府出臺(tái)汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃細(xì)則，強(qiáng)調(diào)了汽車行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和推動(dòng)純電動(dòng)汽車、充電式混合動(dòng)力汽車及其關(guān)鍵零部件的產(chǎn)業(yè)化。提出今后3年中央安排100億元專項(xiàng)資金，重點(diǎn)支持企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、技術(shù)改造和新能源汽車及零部件發(fā)展，使電動(dòng)汽車產(chǎn)銷形成規(guī)模。改造現(xiàn)有生產(chǎn)能力，形成50萬(wàn)輛純電動(dòng)、充電式混合動(dòng)力和普通型混合動(dòng)力等新能源汽車產(chǎn)能，新能源汽車銷量占乘用車銷售總量的5%左右。2010年中央預(yù)算安排的節(jié)能減排專項(xiàng)資金達(dá)到500億元，其中大約200億作為技術(shù)改造專項(xiàng)資金。國(guó)務(wù)院常務(wù)工作會(huì)議已經(jīng)通過(guò)了工信部、財(cái)政部等相關(guān)部委提交的關(guān)于扶持新能源汽車發(fā)展的方案，具體實(shí)施方案也已經(jīng)上報(bào)

26、國(guó)務(wù)院，正在等待批復(fù)。該方案具體內(nèi)容包括把2009年支持在公交車、環(huán)衛(wèi)車等公共服務(wù)領(lǐng)域推廣使用節(jié)能與新能源汽車的13個(gè)試點(diǎn)城市擴(kuò)大為20個(gè)。而更為值得關(guān)注的是，2010年內(nèi)推出針對(duì)私人購(gòu)買節(jié)能與新能源汽車財(cái)政補(bǔ)貼政策。圖十：中國(guó)新能源汽車相關(guān)扶持政策數(shù)據(jù)來(lái)源：華泰聯(lián)合證券研究所2.2 我國(guó)電動(dòng)車市場(chǎng)現(xiàn)狀受 2009 年頒布的節(jié)能與新能源汽車示范推廣財(cái)政補(bǔ)貼資金管理暫行辦法的直接刺激，我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)在公共運(yùn)輸、公用事業(yè)用車上率先啟動(dòng)。對(duì)于乘用車市場(chǎng)，由于針對(duì)普通汽車消費(fèi)者的購(gòu)車補(bǔ)貼仍是短板，國(guó)內(nèi)新能源乘用車市場(chǎng)還未破冰，普銳斯一年約600 輛的尷尬銷量也反應(yīng)了這一現(xiàn)實(shí)。但自09 年9 月，電

27、動(dòng)汽車與新能源、新材料等七個(gè)產(chǎn)業(yè)被表述為“戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”后，從政府各部門釋放的各種信息來(lái)看，我們預(yù)計(jì)“戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”將在年底前出臺(tái)，內(nèi)容也將涉及電動(dòng)汽車從電池、電機(jī)、電控的研發(fā)和生產(chǎn)、電動(dòng)車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等措施，而涉及新能源汽車具體補(bǔ)貼方案的“新能源汽車發(fā)展規(guī)劃”則更有望在年中頒布。新能源電動(dòng)車在我國(guó)還是在概念推廣階段，近期比較廣泛使用的代表性事件是上海世博會(huì)和即將舉行的廣州亞運(yùn)會(huì)。上海世博會(huì)首次提出“低碳世博”口號(hào)，共拉動(dòng)新能源汽車需求超過(guò)1000 輛。為世博會(huì)服務(wù)的4 種新能源汽車分為公共交通車、貴賓車、觀光車、場(chǎng)地車。公共交通車主要由超級(jí)電容車和純電動(dòng)客車構(gòu)成；燃料電池轎車主要用于園

28、區(qū)內(nèi)貴賓車；園區(qū)內(nèi)觀光車與場(chǎng)地車則分別主要由燃料電池觀光車和純動(dòng)力場(chǎng)地車組成；而混合動(dòng)力客車和混合動(dòng)力轎車將會(huì)承擔(dān)世博園區(qū)周邊公交車和出租車的工作。上海汽車集團(tuán)作為本次世博會(huì)的汽車合作伙伴，負(fù)責(zé)提供了會(huì)議所需的絕大部分新能源汽車整車，其他廠商包括安凱客車（提供14 輛純電動(dòng)大巴）、新日電動(dòng)車（提供部分電動(dòng)場(chǎng)館車）。電動(dòng)汽車關(guān)鍵零部件方面，萬(wàn)向電動(dòng)車向上汽配套提供了50的純電動(dòng)和100的混和動(dòng)力大巴“鋰電池電機(jī)電控”動(dòng)力總成產(chǎn)品（估計(jì)價(jià)值1億元左右）；南車時(shí)代電動(dòng)取得50%的純電動(dòng)電氣系統(tǒng)、50%的地面充電機(jī)、100%的超級(jí)電容電氣系統(tǒng)訂單（估計(jì)價(jià)值約4000萬(wàn)元）。繼上海世博會(huì)后，將于11月份

29、開幕的廣州亞會(huì)也將拉動(dòng)新能源汽車數(shù)百輛的需求，相關(guān)新能源汽車整車將主要由廣汽集團(tuán)提供，預(yù)計(jì)主導(dǎo)車型是混和動(dòng)力和純電動(dòng)大巴。能為廣汽集團(tuán)配套電動(dòng)車關(guān)鍵零部件（鋰電池電機(jī)電控）的廠商將明顯受益。2.3 我國(guó)電動(dòng)車發(fā)展趨勢(shì)市場(chǎng)一般的預(yù)期是中國(guó)動(dòng)力汽車行業(yè)發(fā)展路徑會(huì)遵循“混合動(dòng)力純電動(dòng)”,考慮到國(guó)情、技術(shù)、成本等因素，我國(guó)純電動(dòng)汽車發(fā)展會(huì)更加迅速,會(huì)存在縮短混合動(dòng)力發(fā)展階段，純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)化的目標(biāo)。從國(guó)情來(lái)看，目前限制純電動(dòng)汽車發(fā)展的一個(gè)重要原因是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)落后和標(biāo)準(zhǔn)化缺失。在歐美國(guó)家，由于供電端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較充分，加之缺乏市場(chǎng)和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，充電站很難在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。從屬性上來(lái)看，我國(guó)現(xiàn)階段的電力供

30、應(yīng)市場(chǎng)卻屬于寡頭壟斷，這就資金實(shí)力、標(biāo)準(zhǔn)協(xié)調(diào)等方面具備優(yōu)勢(shì)，有利于充電網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。此外相比較歐美國(guó)家，中國(guó)政府管理機(jī)制比較集中，若政府大力推動(dòng)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)化，其速度會(huì)比歐美更快。相比較汽車制造強(qiáng)國(guó)，中國(guó)汽車工業(yè)在傳統(tǒng)的核心發(fā)動(dòng)機(jī)、離合器技術(shù)上幾乎不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但純電動(dòng)汽車由于具備較為獨(dú)立的動(dòng)力總成系統(tǒng)，可以幫助中國(guó)汽車企業(yè)擺脫對(duì)國(guó)外傳統(tǒng)內(nèi)燃機(jī)技術(shù)的依賴。另一方面，純電動(dòng)汽車市場(chǎng)在2010年才剛剛起步，各國(guó)在標(biāo)準(zhǔn)制定上也未形成統(tǒng)一，因此相比較混合動(dòng)力汽車，中國(guó)有機(jī)會(huì)掌握先發(fā)優(yōu)勢(shì)并借助國(guó)內(nèi)廣闊的汽車市場(chǎng)，通過(guò)制定未來(lái)純電動(dòng)汽車標(biāo)準(zhǔn)，并將中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)推到全球市場(chǎng)，幫助中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)走向世界。處在技術(shù)導(dǎo)入

31、和市場(chǎng)培育的現(xiàn)階段，各級(jí)政府的直接經(jīng)濟(jì)補(bǔ)貼對(duì)動(dòng)力汽車的發(fā)展是至關(guān)重要的。但是就目前市場(chǎng)來(lái)看，在新能源汽車生產(chǎn)中已經(jīng)呈現(xiàn)了一哄而上、遍地開花之勢(shì)，具備研發(fā)實(shí)力的企業(yè)在上電動(dòng)汽車項(xiàng)目，一些不具備基本條件的企業(yè)想辦法創(chuàng)造條件也在盲目地上項(xiàng)目，重復(fù)建設(shè)和產(chǎn)能過(guò)剩的隱患不利于電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展，因此有必要提高標(biāo)準(zhǔn)，將有限的國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼放在支持具備一定市場(chǎng)規(guī)模，擁有高、精、尖產(chǎn)品研發(fā)實(shí)力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)上。此形勢(shì)下即將頒布的“新能源汽車發(fā)展規(guī)劃”以及針對(duì)個(gè)人購(gòu)車補(bǔ)貼政策不但有打開個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)的作用，更應(yīng)具有調(diào)控、梳理中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的功能。3、我國(guó)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯純電動(dòng)汽車是通過(guò)車輛自身攜帶的高效儲(chǔ)能電池向

32、電動(dòng)機(jī)供電，由電動(dòng)機(jī)直接向驅(qū)動(dòng)軸輸出扭矩，汽車取消了傳統(tǒng)的內(nèi)燃機(jī)，自身的儲(chǔ)能電池?zé)o法由車輛自身充電，必須依靠外界充電。圖十一：純電動(dòng)汽車結(jié)構(gòu)原理圖圖十二：串聯(lián)式混合電動(dòng)汽車結(jié)構(gòu)原理圖圖十三：并聯(lián)式混合電動(dòng)汽車結(jié)構(gòu)原理圖純電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈如下圖：上游礦產(chǎn)資源（稀土、鋰、鎳、鉑）電池材料（正極、負(fù)極、隔膜、電解液等）鋰電池及電池組件電機(jī)、電控等動(dòng)力系統(tǒng)電動(dòng)汽車整車充電站新能源汽車在傳統(tǒng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)上進(jìn)行延伸，和純電動(dòng)汽車、混合電動(dòng)汽車相關(guān)的全新的零部件和設(shè)備包括：高效儲(chǔ)能電池及超級(jí)電容、高效電機(jī)、驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)和電源管理系統(tǒng)四個(gè)主要的功能部件，以及為純電動(dòng)汽車充電的充電設(shè)備。電池是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的

33、最關(guān)鍵環(huán)節(jié)之一，尤其在純電動(dòng)車中，電池的性能決定了整車的行駛速度和持續(xù)里程，電池的穩(wěn)定性決定了整車的安全性和可靠性。在整個(gè)新增部件中，電池系統(tǒng)的成本占比最高。電機(jī)系統(tǒng)成本相對(duì)較小，但是技術(shù)壁壘較高，尤其是要經(jīng)過(guò)多次試驗(yàn)試算的電路控制系統(tǒng)。而最上游的鋰和稀土礦產(chǎn)資源和最下游的充電站，則會(huì)因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)的快速發(fā)展，出現(xiàn)具有壟斷資源性質(zhì)的投資機(jī)會(huì)。（1） 高效儲(chǔ)能電池高效儲(chǔ)能電池是新能源汽車的核心零部件，是電動(dòng)汽車的動(dòng)力源。目前主要的產(chǎn)品是鋰離子電池、鎳氫電池。由于是車載電池，對(duì)電池的安全性、電磁兼容性、容量以及使用壽命都有較高的要求。鎳氫電池功率較大、技術(shù)成熟、安全及可靠性好、循環(huán)利用率高、成本低，

34、但鎳氫電池因環(huán)保因素正逐漸被鋰電池取代。鋰電池具有工作電壓高、體積小、無(wú)記憶效應(yīng)、無(wú)污染、自放電小、循環(huán)壽命長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)。鋰電池的原材料主要包括正負(fù)極材料、電解液、電極基材、隔離膜和罐材等。其中，正極材料是鋰電池中最為關(guān)鍵的原材料，直接決定了電池的安全性能和電池能否大型化，同時(shí)也是鋰電池成本占比最高的材料，約占鋰電池電芯材料成本的三分之一左右。目前，正極材料主要是氧化鈷鋰和鈷酸鋰等，負(fù)極材料為石墨。在過(guò)去5年來(lái)，鋰電池在消費(fèi)品領(lǐng)域發(fā)展迅速。按制造商價(jià)格估算，年銷售額約為50億美元，占全球電池總營(yíng)收500億美元的10%。（2） 超級(jí)電容超級(jí)電容是一種電化學(xué)裝置，是介于電池和普通電容之間的過(guò)渡部件。其

35、充放電過(guò)程高度可逆，可進(jìn)行高效率（）的快速（秒級(jí)）充放電。當(dāng)車輛的瞬時(shí)功率需求較大時(shí)，由超級(jí)電容提供尖峰功率，并且在制動(dòng)回饋時(shí)吸收尖峰功率，減輕對(duì)儲(chǔ)能電池的壓力，大大增加起步、加速時(shí)系統(tǒng)的功率輸出，高效地回收大功率的制動(dòng)能量。（3） 高效電機(jī)-永磁同步電動(dòng)機(jī)和開關(guān)磁阻電動(dòng)機(jī)高效電動(dòng)機(jī)是電動(dòng)汽車的驅(qū)動(dòng)力來(lái)源，與普通的電動(dòng)機(jī)不同。作為電動(dòng)汽車的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，無(wú)論純電動(dòng)汽車、混合動(dòng)力電動(dòng)汽車還是燃料電池電動(dòng)汽車，車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)既是關(guān)鍵技術(shù)又是共性技術(shù)。電動(dòng)汽車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)的性能要求主要體現(xiàn)在較高的轉(zhuǎn)換效率、低速大扭矩、高扭矩密度、調(diào)速范圍寬、過(guò)載能力大、大功率小體積，以及更高的可工作環(huán)境溫度等方面；同

36、時(shí)與普通工業(yè)用電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)相比，還具有工作環(huán)境惡劣、要求成本低等特點(diǎn)，因此車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)系統(tǒng)開發(fā)技術(shù)與生產(chǎn)技術(shù)難度比普通工業(yè)電機(jī)更高。電動(dòng)汽車電機(jī)的三種主要形式異步電動(dòng)機(jī)、永磁同步電動(dòng)機(jī)和開關(guān)磁阻電動(dòng)機(jī)；國(guó)外電動(dòng)客車用電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)目前以異步驅(qū)動(dòng)為主；永磁同步驅(qū)動(dòng)則是未來(lái)的發(fā)展方向，在控制方式上可實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，在結(jié)構(gòu)上可實(shí)現(xiàn)電機(jī)與齒輪箱的一體化。（4） 驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)電動(dòng)汽車的驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)包括行駛驅(qū)動(dòng)控制和再生制動(dòng)控制兩個(gè)功能，混合電動(dòng)汽車的驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)還承擔(dān)著車輛電力驅(qū)動(dòng)和內(nèi)燃機(jī)驅(qū)動(dòng)的協(xié)調(diào)、控制功能。電動(dòng)汽車的驅(qū)動(dòng)控制系統(tǒng)需要高度智能化和數(shù)字化，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、響應(yīng)迅速、抗干擾能力強(qiáng)，參數(shù)變化具有魯棒性，

37、因此大量采用變結(jié)構(gòu)控制、模糊控制、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、自應(yīng)控制、專家系統(tǒng)、遺傳算法等非線性智能控制技術(shù)。目前在該領(lǐng)域，德國(guó)的博世公司具備技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。（5） 能量管理系統(tǒng)電動(dòng)汽車，尤其是純電動(dòng)汽車中的電池能量管理系統(tǒng)是該車的一種相當(dāng)重要的技術(shù)措施，可以稱為電動(dòng)汽車電池的“保護(hù)神”，它起到了對(duì)電池性能的保護(hù)、防止個(gè)別電池的早期損壞、有利于保證電動(dòng)汽車的正常運(yùn)行，并具有各種警告功能等。電池能量管理系統(tǒng)參加電池模塊的監(jiān)控工作，使電動(dòng)汽車的運(yùn)行、充電等功能與電池的有關(guān)參數(shù)（電流、電壓、內(nèi)阻、容量）緊密相連和協(xié)調(diào)工作。（6） 充電系統(tǒng)和傳統(tǒng)動(dòng)力汽車依賴加油站一樣，電動(dòng)汽車的運(yùn)行離不開充電站的支持。目前的充電站提供

38、直流充電機(jī)和交流充電樁，滿足可插電混合動(dòng)力電動(dòng)汽車和純電動(dòng)汽車等各類電動(dòng)車輛充電需求。充電站可以有兩種規(guī)劃模式。一種是在純電動(dòng)汽車駛?cè)氤潆娬竞螅蓪I(yè)的充電機(jī)對(duì)汽車電池進(jìn)行充電，就像到加油站為汽車加油一樣。這種模式的缺點(diǎn)是充電時(shí)間較長(zhǎng)，車主需要在充電站內(nèi)長(zhǎng)時(shí)間等候。另一種模式就是當(dāng)純電動(dòng)汽車駛?cè)氤潆娬竞?，工作人員將車內(nèi)的充電電池拆除下來(lái)，直接更換上充電站內(nèi)的新電池。但如果采用這種模式，充電站內(nèi)就需要儲(chǔ)備大量的電池。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)已建的充電站主要采取了第一種技術(shù)路線。國(guó)內(nèi)首座電動(dòng)汽車充電站漕溪電動(dòng)汽車充電站于2009年通過(guò)驗(yàn)收。一般而言，充電站的使用對(duì)象更適合公交車等大型公用車型，而私人電動(dòng)汽車

39、則大量依靠充電樁。目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)車充電樁的售價(jià)大概為7000元/個(gè)，通常為慢充模式，充電時(shí)間為8 小時(shí)以上，但該產(chǎn)品的技術(shù)門檻并不高，制造周期只需15天左右，從目前行業(yè)內(nèi)的技術(shù)水平來(lái)看，能生產(chǎn)該類充電站的企業(yè)至少有20家以上，在電動(dòng)汽車充電站配套設(shè)備的選擇上，南方電網(wǎng)及國(guó)家電網(wǎng)等能源提供商將有更多的自主選擇權(quán)。圖十四：新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司資料來(lái)源：中信建投證券研發(fā)部4、零部件廠商在電動(dòng)汽車?yán)顺敝械男袠I(yè)機(jī)會(huì)在目前的電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，電池及材料廠商大多加強(qiáng)了和整車制造商的戰(zhàn)略合作、同盟關(guān)系。這種組織形式對(duì)于仍處于成長(zhǎng)初期的電池和材料制造商來(lái)說(shuō)是最有利，保證穩(wěn)定的訂單和充足的研發(fā)資金；而對(duì)汽車制造

40、商來(lái)說(shuō)，通過(guò)緊密的合作能夠很快積累相關(guān)知識(shí)和核心技術(shù)，并通過(guò)有效的反饋機(jī)制提高整車性能。產(chǎn)業(yè)集中是一個(gè)必然的趨勢(shì)：隨著技術(shù)的成熟，電池逐漸成為一種普通商品被規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品的利潤(rùn)下降導(dǎo)致規(guī)模效益越發(fā)重要。行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位會(huì)逐漸向具備實(shí)力的汽車零部件廠商轉(zhuǎn)移。另一方面，隨著電動(dòng)汽車的產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；厔?shì)，新能源汽車的整車?yán)麧?rùn)空間也將在短時(shí)間內(nèi)被快速擠壓，競(jìng)爭(zhēng)狀況會(huì)類似現(xiàn)時(shí)的傳統(tǒng)汽車的市場(chǎng)現(xiàn)狀，陷入價(jià)格戰(zhàn)無(wú)可避免。但掌握核心技術(shù)和具有技術(shù)壁壘的汽車零部件企業(yè)，利潤(rùn)將快速釋放的同時(shí)，利潤(rùn)釋放的周期也會(huì)比整車長(zhǎng)，在這個(gè)新能源汽車的行業(yè)周期中，將更具有競(jìng)爭(zhēng)力和利潤(rùn)空間，受益也更大。5、萬(wàn)向錢潮及萬(wàn)向集團(tuán)的

41、電動(dòng)汽車業(yè)務(wù)分析5.1 萬(wàn)向錢潮公司電動(dòng)車戰(zhàn)略定位萬(wàn)向錢潮正積極地以新能源汽車為公司戰(zhàn)略部署發(fā)展業(yè)務(wù)：公司第四次董事會(huì)確立了公司未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略方針，提出：1）公司現(xiàn)有產(chǎn)品中，凡符合未來(lái)新能源汽車配套需要的，繼續(xù)按照“做專、做精、做強(qiáng)、做大”的方針逐步加大投入，不斷向各自專業(yè)領(lǐng)域的全球市場(chǎng)主導(dǎo)地位，向世界名牌目標(biāo)培育發(fā)展；2）凡未來(lái)新投資的項(xiàng)目，必須全部圍繞新能源汽車零部件需要開展投資；3）凡現(xiàn)有產(chǎn)品中，不符合未來(lái)新能源汽車配套需要的，要逐步予以淘汰。從上述表述中，我們可以看出公司將新能源汽車配套業(yè)務(wù)視作未來(lái)的戰(zhàn)略核心，未來(lái)將不斷加大投入，重點(diǎn)進(jìn)行發(fā)展。凡是符合新能源汽車配套需求的，繼續(xù)加大投入

42、。09年，萬(wàn)向集團(tuán)制定了“電池-電機(jī)-電控-電動(dòng)汽車”的發(fā)展目標(biāo)：第一個(gè)三年電動(dòng)汽車的重點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)電池產(chǎn)業(yè)化，接著三年實(shí)現(xiàn)動(dòng)力總成產(chǎn)業(yè)化，待電池和動(dòng)力總成大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化后，第3個(gè)三年實(shí)現(xiàn)電動(dòng)汽車的產(chǎn)業(yè)化。電動(dòng)汽車已發(fā)展成公司以及集團(tuán)層面的戰(zhàn)略核心，包括人才、資金等各種資源正在向電動(dòng)汽車相關(guān)業(yè)務(wù)聚集。相比較傳統(tǒng)的電池廠商，汽車零部件廠商在發(fā)展動(dòng)力電池上具有強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)和系統(tǒng)集成優(yōu)勢(shì)。5.2 萬(wàn)向集團(tuán)電動(dòng)車業(yè)務(wù)萬(wàn)向集團(tuán)依據(jù)“電池電機(jī)電控電動(dòng)汽車”的發(fā)展思路，在大功率、高能量聚合物鋰離子動(dòng)力電池、汽車工程集成技術(shù)以及試驗(yàn)試制平臺(tái)等方面取得了顯著成果，是目前國(guó)內(nèi)唯一同時(shí)具備電池、電機(jī)、電控等電動(dòng)汽車關(guān)鍵

43、零部件和動(dòng)力總成系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能力的企業(yè)。目前萬(wàn)向的聚合物鋰離子動(dòng)力電池實(shí)現(xiàn)從電池單體技術(shù)向電池成組電源技術(shù)的跨越，成本較5年前降低了50。（2008年下半年，萬(wàn)向進(jìn)入國(guó)家發(fā)改委整車生產(chǎn)目錄，拿到了中國(guó)純電動(dòng)汽車的第一張“準(zhǔn)生證”）。萬(wàn)向集團(tuán)是目前國(guó)內(nèi)惟一同時(shí)具備電池、電機(jī)、電控等電動(dòng)汽車關(guān)鍵零部件和動(dòng)力總成系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)能力的企業(yè)，至今已有近11 年電動(dòng)汽車相關(guān)研究經(jīng)驗(yàn)。集團(tuán)自09 年開始執(zhí)行動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)化目標(biāo)。第一階段是集團(tuán)投資12億建設(shè)電動(dòng)汽車第一階段廠房，其中5號(hào)廠房已于09 年11 月投產(chǎn)，預(yù)計(jì)10年底第一階段二廠房（5號(hào)和6號(hào)）產(chǎn)能共約3億安時(shí)；第二階段是建設(shè)新能源產(chǎn)業(yè)化基地一期工程，計(jì)劃投資

44、30億元，到2012年設(shè)計(jì)產(chǎn)能8 億安時(shí)。09年7月，廠房基建已經(jīng)完成，設(shè)備到位，并與09年11月生產(chǎn)基地開始試生產(chǎn)。另一方面，萬(wàn)向電動(dòng)車獲準(zhǔn)生證，再投14億進(jìn)軍純電動(dòng)汽車。10年4月25日，投資億元的萬(wàn)向純電動(dòng)汽車鋰電池生產(chǎn)基地在杭州市蕭山區(qū)正式奠基。已投產(chǎn)工廠設(shè)備大部分進(jìn)口，是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的汽車用動(dòng)力電池生產(chǎn)基地。電動(dòng)汽車公司以鋰離子動(dòng)力電池為核心技術(shù)，多年來(lái)也在不斷培育和發(fā)展電機(jī)、電控以及動(dòng)力總成系統(tǒng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。電機(jī)、電控分別擁有來(lái)自新加坡及日本的專家團(tuán)隊(duì)進(jìn)行研發(fā)，目前已經(jīng)具備了一定自主核心技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化能力。萬(wàn)向集團(tuán)聯(lián)手美國(guó)Ener1進(jìn)軍全球電動(dòng)汽車蓄電池市場(chǎng)。美國(guó)En

45、er1公司是納斯達(dá)克上市公司,專注于動(dòng)力電池和燃料電池業(yè)務(wù)。其子公司EnerDel是美國(guó)能源部和USABC聯(lián)盟確定的6家核心電動(dòng)汽車電池供應(yīng)商之一,在電池成組技術(shù)方面具有國(guó)際領(lǐng)先水平。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月27日晚,印第安納州,萬(wàn)向集團(tuán)宣布其全資子公司萬(wàn)向電動(dòng)汽車與美國(guó)Ener1公司就電池及電池系統(tǒng)合資合作簽署了框架協(xié)議,將在杭州建立全自動(dòng)化的電芯及電池系統(tǒng)生產(chǎn)基地,首期投資3億多美元,預(yù)計(jì)到年2011底將形成4萬(wàn)套電動(dòng)車用蓄電池組系統(tǒng)的產(chǎn)能。5.3 萬(wàn)向電動(dòng)車競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)在十年的研發(fā)過(guò)程中，萬(wàn)向電動(dòng)汽車先后承擔(dān)了5 家863 目和4 浙江省重大科技攻關(guān)項(xiàng)目，在電池、電機(jī)、電控、電動(dòng)汽車以及

46、示范運(yùn)行領(lǐng)域的自主開發(fā)方面取得了豐碩的成果。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)自于電池產(chǎn)品成本控制和一致性優(yōu)勢(shì)：萬(wàn)向的聚合物鋰離子動(dòng)力電池已實(shí)現(xiàn)從電池單體技術(shù)向電池成組電源動(dòng)力系統(tǒng)的跨越，隨著規(guī)模化和自動(dòng)化提升，電池成本每年有較大幅度下降。隨著生產(chǎn)基地完全達(dá)產(chǎn)后形成的規(guī)模效應(yīng)，電池成本更有望降低30%以上。此外根據(jù)目前上游電池材料享有很高的利潤(rùn)率水平，不排除公司待上游電池材料技術(shù)路徑明朗化之后向上拓展業(yè)務(wù)，從而開辟另一條成本優(yōu)化之路。一致性方面，萬(wàn)向電動(dòng)車基本采用進(jìn)口設(shè)備、擁有標(biāo)準(zhǔn)化的供應(yīng)商體系、采取一系列手段凈化生產(chǎn)環(huán)境，保證了萬(wàn)向鋰離子電池較同行具有較高的一致性水平。此外公司聚合物鋰離子動(dòng)力電池單體循環(huán)壽命

47、已經(jīng)達(dá)到2000 次以上；成組電池里程壽命達(dá)到10萬(wàn)公里、電動(dòng)轎車?yán)m(xù)駛里程達(dá)到380km、最高車速達(dá)到126km/h，均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。在系統(tǒng)層面，公司擁有來(lái)自新加坡、日本的研發(fā)人員，并已經(jīng)在動(dòng)力總成系統(tǒng)中的重量比功率、噪音、控制器效率等關(guān)鍵技術(shù)取得重大突破。32KW、40KW、45KW、60KW、100KW 等規(guī)格的電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)已經(jīng)在純電動(dòng)專用車、純電動(dòng)中巴車、純電動(dòng)公交車以及混合動(dòng)力公交車上得到小批量應(yīng)用。以車載信息平臺(tái)為核心的整車CAN總線數(shù)字化控制網(wǎng)絡(luò)也實(shí)現(xiàn)了數(shù)控驅(qū)動(dòng)和高智能化，到達(dá)了國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平?；谇度胧较到y(tǒng)的集成GPS/GPRS/多媒體/車載信息/網(wǎng)絡(luò)通訊/藍(lán)牙/TV 的車載信

48、息平臺(tái)也已經(jīng)具備產(chǎn)業(yè)化技術(shù)條件，處于裝車測(cè)試階段。由于具備電池、電機(jī)、電控的一體化研發(fā)、生產(chǎn)能力，公司具備較靈活性的經(jīng)營(yíng)模式：對(duì)于具有電機(jī)、電控生產(chǎn)能力的客戶，公司可以根據(jù)客戶具體指標(biāo)而提供鋰離子電池；對(duì)于整車配套層面有需求的客戶，公司也可以提供整套動(dòng)力系統(tǒng)。差異化的供貨方式使公司面對(duì)更開闊的市場(chǎng)（從當(dāng)下需求占比較大的客車、工程車到未來(lái)需求主體的乘用車市場(chǎng)）。公司同時(shí)擁有大量的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)資料：在杭州3條公路上示范運(yùn)行的16輛電動(dòng)公交車已累計(jì)行駛超過(guò)50萬(wàn)公里；與國(guó)家電網(wǎng)合作在15個(gè)省市投入63臺(tái)純電動(dòng)電力專用車，建立26座充電站，累計(jì)運(yùn)行近50萬(wàn)公里。這些寶貴的數(shù)據(jù)資料對(duì)電池品質(zhì)提升、系統(tǒng)有效構(gòu)

49、建意義重大。萬(wàn)向電動(dòng)車已通過(guò)為上汽配套完成對(duì)世博會(huì)純電動(dòng)大巴一半、混和動(dòng)力大巴全部及部分場(chǎng)館車的“電池電機(jī)電控”動(dòng)力總成供貨，是世博會(huì)新能源汽車關(guān)鍵零部件的最大受益者；萬(wàn)向電動(dòng)車也是廣汽集團(tuán)電動(dòng)車技術(shù)的主要合作伙伴，預(yù)計(jì)將繼續(xù)成為廣州亞運(yùn)會(huì)新能源汽車的主要受益者2）渠道優(yōu)勢(shì)從最初的研發(fā)、測(cè)試、認(rèn)證到后續(xù)的動(dòng)力總成安裝，在大約兩至三年的時(shí)間里，需要電池制造商和整車廠商很多的溝通交流，不但需要保證產(chǎn)品的質(zhì)量、性能，也同時(shí)需要在包括電池管理系統(tǒng)涉及的雙方協(xié)議銜接、數(shù)據(jù)互換、技術(shù)指標(biāo)統(tǒng)一等方面進(jìn)行協(xié)商。此外一旦合作關(guān)系確立，在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)都會(huì)有相應(yīng)訂單的保證。因此同整車廠商具有良好合作關(guān)系的電池提供商

50、具備較大的渠道優(yōu)勢(shì)。區(qū)別于傳統(tǒng)的電池制造企業(yè)，電動(dòng)汽車發(fā)展依托于整個(gè)集團(tuán)在汽車零部件方面的資源。憑借在中國(guó)汽車零部件行業(yè)中的地位，萬(wàn)向同國(guó)內(nèi)、國(guó)際整車廠商建立了良好的合作關(guān)系，有利于電動(dòng)車業(yè)務(wù)拓展。目前公司已經(jīng)收獲了上海世博會(huì)園區(qū)內(nèi)150輛混合動(dòng)力公交車及60 輛純電動(dòng)公交車的動(dòng)力總成訂單，并同廣汽合作供應(yīng)廣州亞運(yùn)會(huì)新能源汽車項(xiàng)目。此外，電動(dòng)車公司已經(jīng)開始向包括上汽、廣汽、奇瑞、江鈴等國(guó)內(nèi)主要整車廠商供應(yīng)鋰電池及動(dòng)力總成。5.4 資產(chǎn)注入，電動(dòng)車業(yè)務(wù)整合預(yù)期基于萬(wàn)向錢潮的公司戰(zhàn)略的調(diào)整和重新定位，電池-電機(jī)-電控一體化戰(zhàn)略的延伸，未來(lái)整套動(dòng)力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展以及上市公司自身新能源核心戰(zhàn)略部署，萬(wàn)

51、向集團(tuán)旗下的鋰電池公司及萬(wàn)向電動(dòng)車業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入，整合新能源電動(dòng)車業(yè)務(wù)值得期待。萬(wàn)向錢潮已公告計(jì)劃在10-12年共投資2億元進(jìn)行電機(jī)和電控的研發(fā)，開始涉足電動(dòng)汽車關(guān)鍵系統(tǒng)零部件。由于此前萬(wàn)向電動(dòng)汽車已經(jīng)在電機(jī)、電控兩個(gè)領(lǐng)域進(jìn)行了一定程度的研發(fā)，從研發(fā)資源合理有效配置、未來(lái)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展來(lái)看，上市公司整合電動(dòng)汽車電機(jī)和電控相應(yīng)資產(chǎn)是確定性事件三、 財(cái)務(wù)分析及估值在傳統(tǒng)汽車零部件業(yè)務(wù)方面。公司營(yíng)收主要取決于國(guó)際與國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)銷情況，09年4季度和2010年1季度，在國(guó)內(nèi)汽車旺銷的帶動(dòng)下，公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，增速分別達(dá)到88.9%和93.4%。雖然國(guó)內(nèi)乘用車行業(yè)存在下行的風(fēng)險(xiǎn)，但公司較為緊張的產(chǎn)能以及海外需

52、求的持續(xù)好轉(zhuǎn)，有助于公司避免業(yè)績(jī)的大幅波動(dòng)。圖十五：公司主營(yíng)收入變化圖(單位：百萬(wàn))資料來(lái)源：公司公告，湘財(cái)證券研究所公司收購(gòu)大股東資產(chǎn)，業(yè)績(jī)承諾。公司以億元收購(gòu)大股東萬(wàn)向集團(tuán)的浙萬(wàn)向系統(tǒng)49%股權(quán)、萬(wàn)向精工40%股權(quán)、錢潮軸承40%股權(quán)。萬(wàn)向集團(tuán)以出讓前所占股權(quán)比例對(duì)上述三家公司未來(lái)5年業(yè)績(jī)承諾為萬(wàn)元。轉(zhuǎn)讓的這3家公司的股權(quán)所產(chǎn)生的收益對(duì)萬(wàn)向錢潮每股收益的貢獻(xiàn)將為：08年元，2009年元，2010年元，2011年達(dá)到元，2012年達(dá)到元，每年相對(duì)應(yīng)的稅后凈利潤(rùn)為不少于4577萬(wàn)、5661萬(wàn)、6733萬(wàn)、7743萬(wàn)以及8678萬(wàn)。若2008年至2012年每年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)達(dá)不到以上承諾的業(yè)績(jī)，不足

53、部分將在該事實(shí)發(fā)生后6個(gè)月內(nèi)向萬(wàn)向錢潮現(xiàn)金補(bǔ)足。此次收購(gòu)?fù)瓿珊?，在按大股東所承諾的業(yè)績(jī)完成的情況下，2009-2012年各年將分別增加股東權(quán)益萬(wàn)元、萬(wàn)元、萬(wàn)元、萬(wàn)元。09年度，萬(wàn)向系統(tǒng)、錢潮軸承和萬(wàn)向精工經(jīng)審計(jì)后實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為13224萬(wàn)元、2990萬(wàn)元、5225萬(wàn)元，按原萬(wàn)向集團(tuán)公司持有的3家公司股權(quán)比例對(duì)應(yīng)的稅后凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)額合計(jì)為萬(wàn)元。預(yù)計(jì)2010年、2011年國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)將分別增長(zhǎng)20%、16%，公司傳動(dòng)系產(chǎn)品，特別是等速傳動(dòng)軸在產(chǎn)能擴(kuò)充的帶動(dòng)下實(shí)現(xiàn)較為快速的增長(zhǎng)，而底盤系統(tǒng)與軸承系統(tǒng)則保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。在鋼材價(jià)格不大幅上升的假設(shè)下，毛利率小幅回升。圖十六：公司主營(yíng)產(chǎn)品收入預(yù)測(cè)(單位：

54、百萬(wàn))資料來(lái)源：公司公告，湘財(cái)證券研究所在不考慮資產(chǎn)注入和新能源汽車業(yè)務(wù)的前提下，預(yù)計(jì)公司2010、2011年收入分別增長(zhǎng)22%和21%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)57%和31%。圖十七：主要財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)(單位：百萬(wàn))資料來(lái)源：公司公告，湘財(cái)證券研究所考慮集團(tuán)零部件業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入預(yù)期，給予10%的估值溢價(jià)。考慮集團(tuán)新能源汽車業(yè)務(wù)注入的可能性，給予20%的估值溢價(jià)。按照08-11年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，給予倍的PEG，對(duì)應(yīng)PE為倍，6個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)元。四、 風(fēng)險(xiǎn)分析1、集團(tuán)零部件資產(chǎn)注入預(yù)期較明確，新能源汽車資產(chǎn)注入可能性增大，但相關(guān)事項(xiàng)時(shí)點(diǎn)難以把握。2、新能源汽車前景廣闊，但技術(shù)不確定性仍較高，特別是新能源汽車市場(chǎng)的導(dǎo)入和發(fā)展期時(shí)間較長(zhǎng)，不確定性較大。3、由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速減慢以及乘用車產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)需求萎縮；海外市場(chǎng)需求出現(xiàn)波動(dòng)。4、原材料價(jià)格，特別是鋼材價(jià)格的不確定性。五、 今年以來(lái)重要事件因素分析1、股價(jià)表現(xiàn)圖十八：股價(jià)表現(xiàn)資料來(lái)源：WIND資訊2、增發(fā)事件分析2.1 增發(fā)前股價(jià)異動(dòng)2010年日前，股價(jià)一直比較平淡，成交稀少。3月25日開始，在增發(fā)價(jià)厘定的前三十個(gè)交易日，萬(wàn)向錢潮股價(jià)便扶搖直上，連續(xù)5個(gè)交易日累計(jì)漲幅接近40%，此后一路震蕩上行，價(jià)量齊升。數(shù)據(jù)顯示，機(jī)構(gòu)和游資介入明顯。此后至今，交投逐漸活躍，每日股價(jià)均大幅波動(dòng)，一直依托60日線，震蕩上行