第五章匯率制度

1、整理ppt1 第五章第五章 匯率制度匯率制度教學(xué)目的和要求教學(xué)目的和要求 *掌握固定匯率和浮動匯率的概念、類型及其優(yōu)劣。掌握固定匯率和浮動匯率的概念、類型及其優(yōu)劣。 *明確中間匯率制度存在的經(jīng)濟和社會基礎(chǔ)，區(qū)分中明確中間匯率制度存在的經(jīng)濟和社會基礎(chǔ)，區(qū)分中間匯率制度的各種類型及其特征。間匯率制度的各種類型及其特征。 *理解發(fā)展中國家匯率制度選擇的困境，尤其是三元理解發(fā)展中國家匯率制度選擇的困境，尤其是三元難題和權(quán)宜措施。難題和權(quán)宜措施。 *了解我國匯率制度的變遷和未來的改革方向。了解我國匯率制度的變遷和未來的改革方向。 整理ppt2 第一節(jié)第一節(jié) 匯率制度的類型匯率制度的類型 匯率制度（匯率制

2、度（foreign exchange system），又），又稱匯率安排稱匯率安排(exchangearrangement)，是一國對本，是一國對本國貨幣匯率水平的確定和變動的所有有關(guān)事務(wù)所作國貨幣匯率水平的確定和變動的所有有關(guān)事務(wù)所作出的規(guī)定。出的規(guī)定。 一、固定匯率制度一、固定匯率制度 （一）固定匯率制度概述（一）固定匯率制度概述 固定匯率制度（固定匯率制度（fixed exchange rate system),是是以某種相對穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)或尺度，如貨幣的含金量作為以某種相對穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)或尺度，如貨幣的含金量作為依據(jù)，以確定匯率水平的一種制度。由于據(jù)此確定的依據(jù)，以確定匯率水平的一種制度。由于

3、據(jù)此確定的匯率水平一般不輕易變動，故稱為固定匯率制度。匯率水平一般不輕易變動，故稱為固定匯率制度。 整理ppt3 從歷史上看，有兩種主要的固定匯率制度：一從歷史上看，有兩種主要的固定匯率制度：一種是金本位制度下的固定匯率制度，二是二戰(zhàn)后建種是金本位制度下的固定匯率制度，二是二戰(zhàn)后建立的以美元為中心的固定匯率制度（史稱布雷頓森立的以美元為中心的固定匯率制度（史稱布雷頓森林體系）。林體系）。 金本位下的固定匯率制度金本位下的固定匯率制度，匯率在黃金輸出入，匯率在黃金輸出入點波動，由于波動范圍很小，是一種固定匯率制度點波動，由于波動范圍很小，是一種固定匯率制度（略）。（略）。 1944年建立的年建立

4、的布雷頓森林體系布雷頓森林體系規(guī)定美元與黃金規(guī)定美元與黃金掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，各國貨幣對美元的匯掛鉤，各國貨幣與美元掛鉤，各國貨幣對美元的匯率一般只能在上下各率一般只能在上下各1%的幅度內(nèi)波動，波動幅度的幅度內(nèi)波動，波動幅度仍較小，屬固定匯率制度，或稱可調(diào)整釘住匯率制仍較小，屬固定匯率制度，或稱可調(diào)整釘住匯率制度。度。 整理ppt4（二）、貨幣局制度（二）、貨幣局制度(currency borad system) 貨幣局制度是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度貨幣局制度是一種關(guān)于貨幣發(fā)行和兌換的制度安排，通過法律的形式規(guī)定貨幣當(dāng)局發(fā)行的貨幣必安排，通過法律的形式規(guī)定貨幣當(dāng)局發(fā)行的貨幣必須以等額

5、的外匯儲備或硬通貨作為支持。須以等額的外匯儲備或硬通貨作為支持。 由于該制度下，在需要時，本幣與外幣可按事由于該制度下，在需要時，本幣與外幣可按事先確定的匯率進行無限制的兌換，它具有明顯的固先確定的匯率進行無限制的兌換，它具有明顯的固定匯率制度的特征。定匯率制度的特征。 整理ppt5 貨幣局制度的運行機制貨幣局制度的運行機制 貨幣發(fā)行機構(gòu)按照法定匯率以貨幣發(fā)行機構(gòu)按照法定匯率以100%的外匯儲的外匯儲備作為本幣發(fā)行的保證，當(dāng)市場匯率高于法定匯率備作為本幣發(fā)行的保證，當(dāng)市場匯率高于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)賣出外匯（自有的外匯），回籠時，貨幣發(fā)行機構(gòu)賣出外匯（自有的外匯），回籠本幣，賺取匯差；當(dāng)市

6、場匯率低于法定匯率時，貨本幣，賺取匯差；當(dāng)市場匯率低于法定匯率時，貨幣發(fā)行機構(gòu)買進外匯，發(fā)行本幣，賺取匯差，同時幣發(fā)行機構(gòu)買進外匯，發(fā)行本幣，賺取匯差，同時保持市場匯率的穩(wěn)定。保持市場匯率的穩(wěn)定。 在此匯率制度下，政府不能隨意發(fā)行貨幣，本在此匯率制度下，政府不能隨意發(fā)行貨幣，本幣的發(fā)行取決于該國的國際收支差額的變化。如，幣的發(fā)行取決于該國的國際收支差額的變化。如，當(dāng)本國國際收支順差時，本幣升值，此時貨幣發(fā)行當(dāng)本國國際收支順差時，本幣升值，此時貨幣發(fā)行機構(gòu)以較低的價格在市場上收購?fù)鈪R，然后按較高機構(gòu)以較低的價格在市場上收購?fù)鈪R，然后按較高的價格發(fā)行本幣。的價格發(fā)行本幣。 順差順差-本幣升值本幣升

7、值-收購?fù)鈪R收購?fù)鈪R-發(fā)行本幣發(fā)行本幣 如：如：法定匯率法定匯率1美元美元=7港幣港幣，當(dāng)市場匯率為，當(dāng)市場匯率為1美元美元=6.8港幣時，貨幣發(fā)行機構(gòu)以港幣時，貨幣發(fā)行機構(gòu)以6.8港幣收港幣收購購1美元，然后可發(fā)行美元，然后可發(fā)行7港幣，賺取港幣，賺取0.2港幣，港幣供給增加，港幣匯率會下跌。港幣，港幣供給增加，港幣匯率會下跌。 整理ppt6 香港的聯(lián)系匯率制度（香港的聯(lián)系匯率制度（P166自學(xué)），是自學(xué)），是貨幣局制度的一種特例。港幣匯率的穩(wěn)定的貨幣局制度的一種特例。港幣匯率的穩(wěn)定的原因：原因： 聯(lián)系匯率制度的自動穩(wěn)定機制聯(lián)系匯率制度的自動穩(wěn)定機制 財政收支平衡財政收支平衡 中國大陸的外匯

8、儲備為后盾中國大陸的外匯儲備為后盾 整理ppt7 （三）美元化（三）美元化 美元化（美元化（dollarization）是指一國居民在其資產(chǎn)）是指一國居民在其資產(chǎn)中持有相當(dāng)大一部分的外幣資產(chǎn)（主要是美元），中持有相當(dāng)大一部分的外幣資產(chǎn)（主要是美元），美元大量進入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職美元大量進入流通領(lǐng)域，具備貨幣的全部或部分職能，并有逐步取代本幣的趨勢，是一種程度較深的能，并有逐步取代本幣的趨勢，是一種程度較深的貨幣替代現(xiàn)象。貨幣替代現(xiàn)象。 “美元美元”-泛指一切被選作替代貨幣的強勢貨泛指一切被選作替代貨幣的強勢貨 幣，主要是美元，也可是歐元。幣，主要是美元，也可是歐元。 非官方美元

9、化非官方美元化- 私人機構(gòu)用美元來完成貨幣私人機構(gòu)用美元來完成貨幣 的職能。的職能。 官方美元化官方美元化-官方宣布美元取代本幣。官方宣布美元取代本幣。 由于美元化的結(jié)果是一國的對外經(jīng)濟與美元的價值形成了固定的聯(lián)系，因而美元化是一種變由于美元化的結(jié)果是一國的對外經(jīng)濟與美元的價值形成了固定的聯(lián)系，因而美元化是一種變 相的固定匯率制度。相的固定匯率制度。整理ppt8二、浮動匯率制度二、浮動匯率制度 浮動匯率制度（浮動匯率制度（floating rate system）是一）是一種匯率的變動以外匯市場上的外匯供求決定，因種匯率的變動以外匯市場上的外匯供求決定，因而不受任何指標(biāo)限制的匯率制度。而不受任

10、何指標(biāo)限制的匯率制度。 浮動匯率的分類浮動匯率的分類 按貨幣當(dāng)局是否對匯率變動進行干預(yù)劃分按貨幣當(dāng)局是否對匯率變動進行干預(yù)劃分 1.自由浮動和管理浮動自由浮動和管理浮動 自由浮動自由浮動(free float)又稱不干預(yù)浮動又稱不干預(yù)浮動(clean float),是指貨幣當(dāng)局對匯率的浮動不采取任何干是指貨幣當(dāng)局對匯率的浮動不采取任何干預(yù)措施，匯率完全由市場決定。預(yù)措施，匯率完全由市場決定。 管理浮動管理浮動（managed float）又稱干預(yù)浮動）又稱干預(yù)浮動（dirty float），是指貨幣當(dāng)局各種方式干預(yù)外匯），是指貨幣當(dāng)局各種方式干預(yù)外匯市場，使匯率水平與貨幣當(dāng)局的目標(biāo)保持一致。市

11、場，使匯率水平與貨幣當(dāng)局的目標(biāo)保持一致。 自由浮動是理論上的概念，現(xiàn)實中都是管理浮動。自由浮動是理論上的概念，現(xiàn)實中都是管理浮動。整理ppt9 按一國貨幣是否與他國貨幣建立穩(wěn)定的關(guān)系進行劃分按一國貨幣是否與他國貨幣建立穩(wěn)定的關(guān)系進行劃分 2、單獨浮動、釘住浮動和聯(lián)合浮動、單獨浮動、釘住浮動和聯(lián)合浮動 （1）單獨浮動（）單獨浮動（single float）：是指一國貨幣）：是指一國貨幣的匯率不與任何其他國家的貨幣發(fā)生固定的聯(lián)系，的匯率不與任何其他國家的貨幣發(fā)生固定的聯(lián)系，根據(jù)外匯市場的供求自動調(diào)整。根據(jù)外匯市場的供求自動調(diào)整。 （2）釘住浮動（）釘住浮動（pegged float） 釘住包括兩種

12、情況釘住包括兩種情況: (a)釘住某單一貨幣：主要是發(fā)展中國家由于歷釘住某單一貨幣：主要是發(fā)展中國家由于歷史的原因，對外經(jīng)濟交往主要集中于某一國家，為史的原因，對外經(jīng)濟交往主要集中于某一國家，為了使貿(mào)易和金融關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展，這些國家將本幣釘了使貿(mào)易和金融關(guān)系穩(wěn)定發(fā)展，這些國家將本幣釘住該發(fā)達國家的貨幣，將其作為住該發(fā)達國家的貨幣，將其作為“貨幣錨貨幣錨” ，相互，相互之間保持穩(wěn)定的匯率，對其他國家的貨幣則隨之間保持穩(wěn)定的匯率，對其他國家的貨幣則隨“貨貨幣錨幣錨”浮動。如，英聯(lián)邦國家釘住英鎊。浮動。如，英聯(lián)邦國家釘住英鎊。整理ppt10 (b) 釘住一籃子貨幣釘住一籃子貨幣（pegged to a

13、 basket of currency) 為了穩(wěn)定與一些國家的經(jīng)濟交易為了穩(wěn)定與一些國家的經(jīng)濟交易，選擇若干，選擇若干種與本國經(jīng)濟交易密切的國家的貨幣，以加種與本國經(jīng)濟交易密切的國家的貨幣，以加權(quán)平均的辦法組成一個貨幣籃，并將本幣釘權(quán)平均的辦法組成一個貨幣籃，并將本幣釘住該貨幣籃，使本幣與這些貨幣的匯率保持住該貨幣籃，使本幣與這些貨幣的匯率保持相對的穩(wěn)定，而本幣對其他貨幣的匯率相對的穩(wěn)定，而本幣對其他貨幣的匯率 則隨則隨貨幣籃浮動。貨幣籃浮動。整理ppt11 2121SRSREwEwc32331321SSSRSSSREEEEwwc按照套利均衡有：按照套利均衡有：R/S1*S1/S3=R/S3設(shè)

14、設(shè)R為人民幣，為人民幣，s1為美元，為美元，s3為英鎊。為英鎊。用一定數(shù)額的人民用一定數(shù)額的人民幣買美元，再用美幣買美元，再用美元買英鎊，應(yīng)該等元買英鎊，應(yīng)該等于用人民幣直接買于用人民幣直接買英鎊的數(shù)量。英鎊的數(shù)量。R對對S1變，則變，則R對對S2也也要變。要變。S1、S2對對S3已知，已知，因此因此R對對S3的匯率的匯率可推算出?？赏扑愠?。整理ppt12（3）聯(lián)合浮動（）聯(lián)合浮動（joint float） 一些國家出于相互發(fā)展經(jīng)濟關(guān)系的需要，某種一些國家出于相互發(fā)展經(jīng)濟關(guān)系的需要，某種形式的經(jīng)濟聯(lián)合體，建立穩(wěn)定的貨幣區(qū)，對區(qū)內(nèi)各形式的經(jīng)濟聯(lián)合體，建立穩(wěn)定的貨幣區(qū)，對區(qū)內(nèi)各國貨幣之間的匯率規(guī)定

15、一個比值和上下波動的幅度，國貨幣之間的匯率規(guī)定一個比值和上下波動的幅度，而對區(qū)外國家貨幣的匯率則采取聯(lián)合浮動。如而對區(qū)外國家貨幣的匯率則采取聯(lián)合浮動。如EC的的歐洲貨幣體系。歐洲貨幣體系。 釘住匯率和聯(lián)合浮動釘住匯率和聯(lián)合浮動匯率制下，貨幣當(dāng)局對匯率制下，貨幣當(dāng)局對匯率的干預(yù)很頻繁，其貨幣與關(guān)系密切的國匯率的干預(yù)很頻繁，其貨幣與關(guān)系密切的國家的貨幣的匯率保持較穩(wěn)定的匯率，因此，家的貨幣的匯率保持較穩(wěn)定的匯率，因此，它們在本質(zhì)上更傾向于固定匯率制度。它們在本質(zhì)上更傾向于固定匯率制度。 整理ppt13 三、中間匯率制度三、中間匯率制度（intermediate exchage rate regim

16、e) 中間匯率制度是介于完全的固定匯率制度與完全中間匯率制度是介于完全的固定匯率制度與完全的浮動匯率之間的匯率制度，如管理浮動、匯率目的浮動匯率之間的匯率制度，如管理浮動、匯率目標(biāo)區(qū)、爬行釘住、標(biāo)區(qū)、爬行釘住、BBC規(guī)則等。規(guī)則等。 （一）（一）匯率目標(biāo)區(qū)匯率目標(biāo)區(qū)(exchange target zone) 匯率目標(biāo)區(qū)是指政府設(shè)定本國貨幣對他貨幣的匯率目標(biāo)區(qū)是指政府設(shè)定本國貨幣對他貨幣的中心匯率，并規(guī)定匯率上下浮動幅度的匯率制度。中心匯率，并規(guī)定匯率上下浮動幅度的匯率制度。同時，政府對中心匯率按照固定的、預(yù)先宣布的比同時，政府對中心匯率按照固定的、預(yù)先宣布的比率或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作出定

17、期調(diào)整。率或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作出定期調(diào)整。 整理ppt14 目標(biāo)匯率區(qū)與其他匯率制度的區(qū)別目標(biāo)匯率區(qū)與其他匯率制度的區(qū)別 目標(biāo)匯率區(qū)不是自由浮動匯率制度，也不同于目標(biāo)匯率區(qū)不是自由浮動匯率制度，也不同于管理浮動匯率制度，因為目標(biāo)匯率區(qū)下貨幣當(dāng)局設(shè)管理浮動匯率制度，因為目標(biāo)匯率區(qū)下貨幣當(dāng)局設(shè)定了匯率波動的一個目標(biāo)范圍，而管理浮動匯率制定了匯率波動的一個目標(biāo)范圍，而管理浮動匯率制度下的目標(biāo)不一定是在一個目標(biāo)范圍內(nèi)。度下的目標(biāo)不一定是在一個目標(biāo)范圍內(nèi)。 顯然，目顯然，目標(biāo)匯率區(qū)也不是嚴(yán)格的固定匯率制。標(biāo)匯率區(qū)也不是嚴(yán)格的固定匯率制。 整理ppt15 克魯格曼的目標(biāo)匯率區(qū)理論克魯格曼的目標(biāo)匯率區(qū)

18、理論 克魯格曼克魯格曼(Krugman,1991)建立了一個比較完整的建立了一個比較完整的理論模型。他把外匯匯率理論模型。他把外匯匯率S當(dāng)作一種資產(chǎn)價格，其當(dāng)作一種資產(chǎn)價格，其變動取決于基本經(jīng)濟變量和人們對匯率未來值的預(yù)變動取決于基本經(jīng)濟變量和人們對匯率未來值的預(yù)期。他將基本經(jīng)濟變量區(qū)分為兩個：一個是貨幣供期。他將基本經(jīng)濟變量區(qū)分為兩個：一個是貨幣供應(yīng)量（應(yīng)量（Ms），另一個是除），另一個是除Ms之外的所有其他影響之外的所有其他影響匯率的經(jīng)濟變量匯率的經(jīng)濟變量(V),匯率變動將取決于基本經(jīng)濟變匯率變動將取決于基本經(jīng)濟變量變量和預(yù)期匯率。假定量變量和預(yù)期匯率。假定V是一正態(tài)隨機變量，且是一正態(tài)隨

19、機變量，且期望值等于期望值等于0. 假定匯率與基本經(jīng)濟變量（假定匯率與基本經(jīng)濟變量（Ms+V）之間存在線）之間存在線性關(guān)系，如下頁的性關(guān)系，如下頁的AB線。線。 整理ppt16 目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)上限不存在目標(biāo)區(qū)的匯率軌跡不存在目標(biāo)區(qū)的匯率軌跡(AB)外匯匯率外匯匯率(S)目標(biāo)區(qū)下限目標(biāo)區(qū)下限基本經(jīng)濟變量基本經(jīng)濟變量(Ms+V)中心匯率中心匯率目標(biāo)匯率區(qū)下的匯率軌跡目標(biāo)匯率區(qū)下的匯率軌跡(CD)匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率波動匯率目標(biāo)區(qū)內(nèi)的匯率波動.D CBANMO整理ppt17 目標(biāo)匯率區(qū)下的蜜月效應(yīng)目標(biāo)匯率區(qū)下的蜜月效應(yīng) 如果政府是一個強政府，即市場參與者對政府如果政府是一個強政府，即市場參與者對政府

20、維持確定的、公開的波動區(qū)間以及邊界有充分的信維持確定的、公開的波動區(qū)間以及邊界有充分的信心，那么由此應(yīng)付形成所謂的心，那么由此應(yīng)付形成所謂的“蜜月效蜜月效應(yīng)應(yīng)”(honeymoon effect)”,即在本幣匯率下跌且明顯偏離中即在本幣匯率下跌且明顯偏離中心匯率時，中央銀行干預(yù)的可能性增大，市場應(yīng)付心匯率時，中央銀行干預(yù)的可能性增大，市場應(yīng)付形成本幣將在官方干預(yù)下上升的預(yù)期，于是本幣匯形成本幣將在官方干預(yù)下上升的預(yù)期，于是本幣匯率在預(yù)期和官方干預(yù)的共同作用下向中心匯率回歸。率在預(yù)期和官方干預(yù)的共同作用下向中心匯率回歸。反之則相反。（如戀人，短暫分開后，會更加依反之則相反。（如戀人，短暫分開后，

21、會更加依戀）。戀）。 整理ppt18 目標(biāo)匯率區(qū)下的目標(biāo)匯率區(qū)下的“離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)”(divorce effect) 當(dāng)本國經(jīng)濟面向某一方向的變動程度很大且表當(dāng)本國經(jīng)濟面向某一方向的變動程度很大且表現(xiàn)為長期趨勢，市場參與者普遍預(yù)期匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)為長期趨勢，市場參與者普遍預(yù)期匯率目標(biāo)區(qū)的中心匯率將作重大調(diào)整時，原來的匯率目標(biāo)區(qū)將不中心匯率將作重大調(diào)整時，原來的匯率目標(biāo)區(qū)將不再具有可信性。此時，將發(fā)生投機沖擊，市場匯率再具有可信性。此時，將發(fā)生投機沖擊，市場匯率的波動不再自發(fā)地向中心匯率回歸。相反，兩種力的波動不再自發(fā)地向中心匯率回歸。相反，兩種力量（政府和投機）的較量會導(dǎo)致匯率劇烈波動，其量（

22、政府和投機）的較量會導(dǎo)致匯率劇烈波動，其幅度可能比浮動匯率制下還要大。這有如長期的夫幅度可能比浮動匯率制下還要大。這有如長期的夫妻當(dāng)發(fā)現(xiàn)愛已不在時，會漸行漸遠，直至分離，故妻當(dāng)發(fā)現(xiàn)愛已不在時，會漸行漸遠，直至分離，故稱稱“離婚效應(yīng)離婚效應(yīng)”。 由離婚效應(yīng)引起的匯率劇烈波動是目標(biāo)匯率區(qū)由離婚效應(yīng)引起的匯率劇烈波動是目標(biāo)匯率區(qū)的重大缺陷。的重大缺陷。 整理ppt19 （二）爬行釘住（二）爬行釘住(crawling peg) 爬行釘住是指政府按預(yù)先宣布的固定范爬行釘住是指政府按預(yù)先宣布的固定范圍作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的圍作較小的定期調(diào)整或?qū)x取的定量指標(biāo)的變化作定期的調(diào)整，使匯率逐步趨于

23、目標(biāo)水變化作定期的調(diào)整，使匯率逐步趨于目標(biāo)水平的匯率制度安排。平的匯率制度安排。 在爬行釘住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段在爬行釘住制度下，貨幣當(dāng)局每隔一段時間就對本國貨幣的匯率進行一次較小幅度時間就對本國貨幣的匯率進行一次較小幅度的調(diào)低或調(diào)高，每次調(diào)整的時間和幅度都是的調(diào)低或調(diào)高，每次調(diào)整的時間和幅度都是隨意確定。隨意確定。 整理ppt20 爬行釘住的分類爬行釘住的分類 1.購買力爬行釘住購買力爬行釘住 以通貨膨脹差異為依據(jù)對匯率進行調(diào)整，有較強以通貨膨脹差異為依據(jù)對匯率進行調(diào)整，有較強的預(yù)見性。具體做法通常是根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)的預(yù)見性。具體做法通常是根據(jù)選定的數(shù)量指標(biāo)（如對主要貿(mào)易伙伴以往通脹率

24、的差異，對主要貿(mào)（如對主要貿(mào)易伙伴以往通脹率的差異，對主要貿(mào)易伙伴國的通脹率目標(biāo)與預(yù)期通脹率的差異）進行易伙伴國的通脹率目標(biāo)與預(yù)期通脹率的差異）進行小幅調(diào)整。爬行的幅度可根據(jù)以往的通脹率對匯率小幅調(diào)整。爬行的幅度可根據(jù)以往的通脹率對匯率的變動的要求來設(shè)置，也可按預(yù)期的通脹情況來設(shè)的變動的要求來設(shè)置，也可按預(yù)期的通脹情況來設(shè)置。置。 整理ppt21 2. 任意爬行釘住任意爬行釘住 任意爬行釘住一般不設(shè)參照物，爬行的基任意爬行釘住一般不設(shè)參照物，爬行的基礎(chǔ)富有彈性，貨幣當(dāng)局可按需要對匯率進行礎(chǔ)富有彈性，貨幣當(dāng)局可按需要對匯率進行微調(diào)，匯率政策有較大的獨立性，但其預(yù)見微調(diào)，匯率政策有較大的獨立性，但

25、其預(yù)見性差，易受投機沖擊。性差，易受投機沖擊。 整理ppt22 （三）爬行帶內(nèi)浮動（三）爬行帶內(nèi)浮動 爬行帶內(nèi)浮動是一種規(guī)定了匯率波動幅度的爬行爬行帶內(nèi)浮動是一種規(guī)定了匯率波動幅度的爬行釘住制度。這種制度比釘住釘住制度。這種制度比釘住平行匯率帶（下頁平行匯率帶（下頁PPT解釋）解釋）或爬行釘住具有更大的靈活性。或爬行釘住具有更大的靈活性。 優(yōu)勢：匯率有一定的靈活性，有助于經(jīng)濟吸收對優(yōu)勢：匯率有一定的靈活性，有助于經(jīng)濟吸收對經(jīng)濟基本面造成沖擊的各種干擾因素。經(jīng)濟基本面造成沖擊的各種干擾因素。 缺點：當(dāng)匯率達到爬行帶界限時，可能引起投機缺點：當(dāng)匯率達到爬行帶界限時，可能引起投機性貨幣攻擊。結(jié)果，為

26、防止投機攻擊，要求爬行匯性貨幣攻擊。結(jié)果，為防止投機攻擊，要求爬行匯率帶進一步擴展，因而爬行帶內(nèi)浮動的匯率安排面率帶進一步擴展，因而爬行帶內(nèi)浮動的匯率安排面臨著難以克服的內(nèi)在矛盾。臨著難以克服的內(nèi)在矛盾。 整理ppt23 補充解釋補充解釋 釘住平行匯率帶釘住平行匯率帶指匯率被保持在官方承諾的原指匯率被保持在官方承諾的原匯率帶內(nèi)，其波幅超過中心匯率上下各匯率帶內(nèi)，其波幅超過中心匯率上下各1，如歐，如歐洲貨幣體系下歐洲匯率機制（洲貨幣體系下歐洲匯率機制（ERM）。這種匯率安）。這種匯率安排，具有浮動匯率的靈活性，又有固定匯率的穩(wěn)定排，具有浮動匯率的靈活性，又有固定匯率的穩(wěn)定性。同時，在公布的浮動范

27、圍內(nèi)，有助于形成合理性。同時，在公布的浮動范圍內(nèi)，有助于形成合理的市場預(yù)期。但存在的問題是如何確定波動的范圍。的市場預(yù)期。但存在的問題是如何確定波動的范圍。如果波動范圍過大，則異化為浮動匯率；而范圍過如果波動范圍過大，則異化為浮動匯率；而范圍過小，則又異化為固定匯率。小，則又異化為固定匯率。整理ppt24 （四）（四）BBC規(guī)則規(guī)則 BBC（basket、band、crawling）規(guī)則由威）規(guī)則由威廉姆斯針對中國提出的，他認為中國不是個小國，廉姆斯針對中國提出的，他認為中國不是個小國，其主要貿(mào)易伙伴也不是美國，也不想放棄貨幣政策其主要貿(mào)易伙伴也不是美國，也不想放棄貨幣政策的獨立性。即人民幣不

28、宜釘住美元，也不宜實行固的獨立性。即人民幣不宜釘住美元，也不宜實行固定匯率制度。具體內(nèi)容如下定匯率制度。具體內(nèi)容如下 1. 釘住一籃子貨幣，即根據(jù)籃子貨幣來確定釘住一籃子貨幣，即根據(jù)籃子貨幣來確定本幣的中心匯率，這樣有助于穩(wěn)定實際匯率，避免本幣的中心匯率，這樣有助于穩(wěn)定實際匯率，避免受主要國家貨幣之間的匯率波動對本國貿(mào)易、產(chǎn)出受主要國家貨幣之間的匯率波動對本國貿(mào)易、產(chǎn)出和通脹造成的負面影響。和通脹造成的負面影響。 2.波動幅度，即規(guī)定較大的波動幅范圍，以使波動幅度，即規(guī)定較大的波動幅范圍，以使之既適應(yīng)經(jīng)濟基本面的變化，又不致影響市場穩(wěn)定之既適應(yīng)經(jīng)濟基本面的變化，又不致影響市場穩(wěn)定匯率變動預(yù)期，

29、同時也為獨立的貨幣政策提供了空匯率變動預(yù)期，同時也為獨立的貨幣政策提供了空間。間。 3.爬行制度，即中心匯率的調(diào)整應(yīng)該是小幅度、爬行制度，即中心匯率的調(diào)整應(yīng)該是小幅度、經(jīng)常性的，這有利于抑制投機行為。經(jīng)常性的，這有利于抑制投機行為。 整理ppt25 四、匯率制度的具體分類四、匯率制度的具體分類（按按IMF標(biāo)準(zhǔn)）標(biāo)準(zhǔn)）1、無獨立法定貨幣、無獨立法定貨幣 即以另一國家的貨幣作為唯一的法定貨幣在本國即以另一國家的貨幣作為唯一的法定貨幣在本國流通（如美元流通（如美元 化）；或?qū)儆谀硞€貨幣聯(lián)盟，在該聯(lián)化）；或?qū)儆谀硞€貨幣聯(lián)盟，在該聯(lián)盟內(nèi)，各成員采用統(tǒng)一的法定貨幣（如歐元）。盟內(nèi)，各成員采用統(tǒng)一的法定貨幣

30、（如歐元）。2、貨幣局制度、貨幣局制度 以法律形式明確承諾本幣和某一特定的外幣之間以法律形式明確承諾本幣和某一特定的外幣之間以固定的匯率進行兌換，同時要求本幣發(fā)行機構(gòu)確以固定的匯率進行兌換，同時要求本幣發(fā)行機構(gòu)確保履行自己的法律義務(wù)。本國貨幣的發(fā)行需要等額保履行自己的法律義務(wù)。本國貨幣的發(fā)行需要等額的外匯資產(chǎn)作支撐。的外匯資產(chǎn)作支撐。 整理ppt263、傳統(tǒng)釘住、傳統(tǒng)釘住 本國貨幣釘住另一國貨幣，并限制匯率在正負本國貨幣釘住另一國貨幣，并限制匯率在正負1%甚至更狹窄的范圍內(nèi)波動；或者是一種類似歐洲貨甚至更狹窄的范圍內(nèi)波動；或者是一種類似歐洲貨幣機制的協(xié)作安排；或者釘住一籃子貨幣，期中該幣機制的

31、協(xié)作安排；或者釘住一籃子貨幣，期中該貨幣籃子由該國的主要貿(mào)易伙伴和金融伙伴的貨幣貨幣籃子由該國的主要貿(mào)易伙伴和金融伙伴的貨幣構(gòu)成，其權(quán)重反映了該國貿(mào)易、服務(wù)和資本流動的構(gòu)成，其權(quán)重反映了該國貿(mào)易、服務(wù)和資本流動的地理分布。貨幣籃子也可標(biāo)準(zhǔn)化，如釘住地理分布。貨幣籃子也可標(biāo)準(zhǔn)化，如釘住SDR。釘。釘住是相對的，名義匯率可在中心匯率上下波動住是相對的，名義匯率可在中心匯率上下波動1%。4、寬幅釘住、寬幅釘住 匯率的波動范圍維持在中心匯率上下至少匯率的波動范圍維持在中心匯率上下至少1%以以上。釘住對象可以參考單一貨幣，也可參考一籃子上。釘住對象可以參考單一貨幣，也可參考一籃子貨幣。貨幣。 整理ppt

32、275、爬行釘住、爬行釘住 即匯率以固定速率或隨所選數(shù)量指標(biāo)的變化而定即匯率以固定速率或隨所選數(shù)量指標(biāo)的變化而定期小幅調(diào)整。所選指標(biāo)可以是本國和主要貿(mào)易伙伴期小幅調(diào)整。所選指標(biāo)可以是本國和主要貿(mào)易伙伴國之間的歷史通脹率之差、主要貿(mào)易伙伴國的通脹國之間的歷史通脹率之差、主要貿(mào)易伙伴國的通脹目標(biāo)值與預(yù)期值之差。爬行的速率可根據(jù)通脹或其目標(biāo)值與預(yù)期值之差。爬行的速率可根據(jù)通脹或其他指標(biāo)，也可根據(jù)事先宣布的固定速率予以確定。他指標(biāo)，也可根據(jù)事先宣布的固定速率予以確定。6、寬幅爬行釘住、寬幅爬行釘住 即匯率的波動范圍維持在中心匯率上下至少即匯率的波動范圍維持在中心匯率上下至少1%以上，并且中心匯率或波幅

33、以固定的速率以上，并且中心匯率或波幅以固定的速率或或隨選數(shù)量指標(biāo)的變化而定期調(diào)整?；蚧螂S選數(shù)量指標(biāo)的變化而定期調(diào)整。整理ppt287、管理浮動、管理浮動 貨幣當(dāng)局試圖管理匯率，但并沒有明確的路徑和貨幣當(dāng)局試圖管理匯率，但并沒有明確的路徑和目標(biāo)，匯率管理的指標(biāo)也大多基于貨幣當(dāng)局自身的目標(biāo)，匯率管理的指標(biāo)也大多基于貨幣當(dāng)局自身的判斷（如國際收支狀況、儲備水平等）。判斷（如國際收支狀況、儲備水平等）。8、獨立浮動、獨立浮動 匯率由市場決定，貨幣當(dāng)局的干預(yù)目標(biāo)在于緩和匯率由市場決定，貨幣當(dāng)局的干預(yù)目標(biāo)在于緩和匯率變動速率和阻止匯率過度波動，而不在于實現(xiàn)匯率變動速率和阻止匯率過度波動，而不在于實現(xiàn)匯率水

34、平的目標(biāo)。匯率水平的目標(biāo)。 參考教材參考教材P176各國匯率制度選擇分布各國匯率制度選擇分布 整理ppt29 第二節(jié)第二節(jié) 主要匯率制度簡評主要匯率制度簡評一、貨幣局制度的評析一、貨幣局制度的評析 （一）貨幣局制度的主要特征（一）貨幣局制度的主要特征1、100%的貨幣發(fā)行保證的貨幣發(fā)行保證 在這一規(guī)定下，有以下幾方面的影響在這一規(guī)定下，有以下幾方面的影響（1）有利于從根源上抑制通貨膨脹。）有利于從根源上抑制通貨膨脹。 因為政府無法利用發(fā)行貨幣的方式來彌補財政因為政府無法利用發(fā)行貨幣的方式來彌補財政 赤字。赤字。（2）銀行體系的穩(wěn)健性受到削弱。）銀行體系的穩(wěn)健性受到削弱。 一國貨幣當(dāng)局充當(dāng)最后貸

35、款人作用受到限制。一國貨幣當(dāng)局充當(dāng)最后貸款人作用受到限制。 因為因為100%的貨幣發(fā)行保證使得貨幣當(dāng)局的資金來源受到限制。如當(dāng)銀行系的貨幣發(fā)行保證使得貨幣當(dāng)局的資金來源受到限制。如當(dāng)銀行系統(tǒng)面臨擠兌時，貨幣當(dāng)局只能動用外匯儲備或向外借貸來應(yīng)對。其效率和可靠統(tǒng)面臨擠兌時，貨幣當(dāng)局只能動用外匯儲備或向外借貸來應(yīng)對。其效率和可靠性不高。因此采用該制度的國家的銀行體系應(yīng)穩(wěn)健性不高。因此采用該制度的國家的銀行體系應(yīng)穩(wěn)健, 實行嚴(yán)格的財政政策。實行嚴(yán)格的財政政策。 整理ppt30（3）有助于保證貨幣發(fā)行機構(gòu)的相對獨立性。）有助于保證貨幣發(fā)行機構(gòu)的相對獨立性。100%的發(fā)行準(zhǔn)備使得貨幣發(fā)行機構(gòu)不受政府和利益

36、集團的發(fā)行準(zhǔn)備使得貨幣發(fā)行機構(gòu)不受政府和利益集團的壓力，保持相對的獨立。的壓力，保持相對的獨立。（4）有助于保證國際收支自動調(diào)節(jié)機制的運行。）有助于保證國際收支自動調(diào)節(jié)機制的運行。2、貨幣具有完全可兌換性、貨幣具有完全可兌換性 100%的貨幣發(fā)行保證有利于維持人們對本幣的信的貨幣發(fā)行保證有利于維持人們對本幣的信心，從而維持匯率的穩(wěn)定，減少投機。心，從而維持匯率的穩(wěn)定，減少投機。 整理ppt31 （二）貨幣局制度的優(yōu)劣（二）貨幣局制度的優(yōu)劣 1、貨幣局制度的優(yōu)點、貨幣局制度的優(yōu)點 由于匯率比較固定，有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)由于匯率比較固定，有利于國際貿(mào)易和投資的發(fā)展。展。 2、貨幣局制度的缺點、

37、貨幣局制度的缺點 （1）不易隔離外來沖擊。）不易隔離外來沖擊。 如當(dāng)受到外部沖擊時，需要調(diào)節(jié)國際收支時，政如當(dāng)受到外部沖擊時，需要調(diào)節(jié)國際收支時，政府可采取的手段有限。當(dāng)錨貨幣發(fā)生通脹時，通過府可采取的手段有限。當(dāng)錨貨幣發(fā)生通脹時，通過固定匯率傳導(dǎo)到國內(nèi)時，政府不能通過本幣升值來固定匯率傳導(dǎo)到國內(nèi)時，政府不能通過本幣升值來抵消國外通脹帶來的不利影響而保持國內(nèi)價格的穩(wěn)抵消國外通脹帶來的不利影響而保持國內(nèi)價格的穩(wěn)定。定。 注：當(dāng)錨貨幣發(fā)生嚴(yán)重通脹時，利率降低，錨貨幣會大量外流，導(dǎo)致注：當(dāng)錨貨幣發(fā)生嚴(yán)重通脹時，利率降低，錨貨幣會大量外流，導(dǎo)致采用貨幣局制度的國家的資本內(nèi)流，本幣發(fā)行增加，進而物價上漲

38、。采用貨幣局制度的國家的資本內(nèi)流，本幣發(fā)行增加，進而物價上漲。 整理ppt32（2）完全喪失了貨幣政策的獨立性。）完全喪失了貨幣政策的獨立性。 實行貨幣局制度的國家的貨幣政策必須與錨實行貨幣局制度的國家的貨幣政策必須與錨貨幣國家的貨幣政策一致，因而無法決定其貨貨幣國家的貨幣政策一致，因而無法決定其貨幣的發(fā)行量和利率。幣的發(fā)行量和利率。 例如，錨貨幣發(fā)行國采取擴張的貨幣政策，例如，錨貨幣發(fā)行國采取擴張的貨幣政策，利率降低，而實行貨幣局制度的國家要想維持利率降低，而實行貨幣局制度的國家要想維持原來的利率則會出現(xiàn)資金流入增加，對本幣的原來的利率則會出現(xiàn)資金流入增加，對本幣的需求增加，本幣傾向升值，無

39、法維持固定匯率。需求增加，本幣傾向升值，無法維持固定匯率。如本幣不升值，則本幣發(fā)行量增加，造成通貨如本幣不升值，則本幣發(fā)行量增加，造成通貨膨脹。而降低利率保持匯率的穩(wěn)定，則可能會膨脹。而降低利率保持匯率的穩(wěn)定，則可能會破壞原來國內(nèi)經(jīng)濟的平衡。破壞原來國內(nèi)經(jīng)濟的平衡。 整理ppt33（3）貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機攻）貨幣局制度下的固定匯率易導(dǎo)致投機攻擊擊 如果實行貨幣局制度國家的經(jīng)濟與錨貨幣發(fā)行如果實行貨幣局制度國家的經(jīng)濟與錨貨幣發(fā)行國的經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重偏離，本幣高估或低估的情況會國的經(jīng)濟出現(xiàn)嚴(yán)重偏離，本幣高估或低估的情況會不斷惡化，可能會引致國際投機資本的攻擊。不斷惡化，可能會引致國際投機

40、資本的攻擊。 因為因為100%的發(fā)行比例只是針對基礎(chǔ)貨幣，但實的發(fā)行比例只是針對基礎(chǔ)貨幣，但實際的貨幣供應(yīng)量會在貨幣乘數(shù)的作用下放大。當(dāng)遭際的貨幣供應(yīng)量會在貨幣乘數(shù)的作用下放大。當(dāng)遭受突發(fā)的巨額的拋售本幣的投機攻擊時，貨幣局的受突發(fā)的巨額的拋售本幣的投機攻擊時，貨幣局的外匯儲備會耗盡，以致不得不實行本幣貶值。外匯儲備會耗盡，以致不得不實行本幣貶值。 整理ppt34二、對美元化的評析二、對美元化的評析 （一）美元化的收益和風(fēng)險（一）美元化的收益和風(fēng)險1、美元化的收益、美元化的收益 （1）完全美元化消除外匯風(fēng)險，降低交易）完全美元化消除外匯風(fēng)險，降低交易 成本，促進貿(mào)易與投資的發(fā)展。成本，促進貿(mào)易

41、與投資的發(fā)展。 （2）完全美元化有助于避免國際投機的攻）完全美元化有助于避免國際投機的攻 擊。擊。 （3）完全美元化有助于約束政府的行為。）完全美元化有助于約束政府的行為。 整理ppt35 2、美元化的風(fēng)險、美元化的風(fēng)險 （1）損失大量的貨幣發(fā)行收益。如美國）損失大量的貨幣發(fā)行收益。如美國 人支付人支付200美元購買一輛中國的自行美元購買一輛中國的自行 車，中國人只拿到一張紙幣，除非中國車，中國人只拿到一張紙幣，除非中國 馬上從美國進口產(chǎn)品，否則美國人享受馬上從美國進口產(chǎn)品，否則美國人享受 了自行車的方便，而中國人只能拿點可了自行車的方便，而中國人只能拿點可 憐的利息。憐的利息。 （2）喪失貨

42、幣政策的自主性）喪失貨幣政策的自主性 （3）中央銀行的最后貸款人的功能會受到削）中央銀行的最后貸款人的功能會受到削 弱。弱。 整理ppt36 三、浮動匯率制度的利弊三、浮動匯率制度的利弊 （一）與固定匯率制度相比，浮動匯率制度的有利（一）與固定匯率制度相比，浮動匯率制度的有利方面主要有：方面主要有： 1、有利于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用、有利于發(fā)揮匯率對國際收支的自動調(diào)節(jié)作用 2、防止國際游資的沖擊，減少外匯儲備、防止國際游資的沖擊，減少外匯儲備 3、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。、內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào)。 如在一國面臨經(jīng)濟衰退，國際收支逆差時如在一國面臨經(jīng)濟衰退，國際收支逆差時 ， 在固定匯率制度下，應(yīng)

43、采取何種政策？在固定匯率制度下，應(yīng)采取何種政策？ 而在浮動匯率制度下，無須考慮外部均衡的而在浮動匯率制度下，無須考慮外部均衡的 問題，因為匯率會自動調(diào)節(jié)外部平衡。問題，因為匯率會自動調(diào)節(jié)外部平衡。整理ppt37（二）浮動匯率制度的弊端（二）浮動匯率制度的弊端 1、不利于貿(mào)易和投資的發(fā)展、不利于貿(mào)易和投資的發(fā)展 2、助長國際金融市場上的投機活動、助長國際金融市場上的投機活動 3、可能引發(fā)競相貶值、可能引發(fā)競相貶值 4、誘發(fā)通貨膨脹。在固定匯率制度下，為維持固、誘發(fā)通貨膨脹。在固定匯率制度下，為維持固定的匯率，政府不能隨意增加貨幣供應(yīng)量。而在浮定的匯率，政府不能隨意增加貨幣供應(yīng)量。而在浮動匯率制度

44、下，這一約束不存在，為刺激國內(nèi)經(jīng)濟，動匯率制度下，這一約束不存在，為刺激國內(nèi)經(jīng)濟，擴張性的政策易引發(fā)通貨膨脹。擴張性的政策易引發(fā)通貨膨脹。整理ppt38 第三節(jié)第三節(jié) 最優(yōu)貨幣區(qū)理論（最優(yōu)貨幣區(qū)理論（P186略）略） 整理ppt39 第四節(jié)第四節(jié) 匯率制度的選擇匯率制度的選擇 匯率制度的選擇是一個非常復(fù)雜的問題，匯率制度的選擇是一個非常復(fù)雜的問題，是一國政府的政策行為。它首先建立在一國是一國政府的政策行為。它首先建立在一國所具有的特殊的經(jīng)濟特征的基礎(chǔ)之上；并且所具有的特殊的經(jīng)濟特征的基礎(chǔ)之上；并且在不同的時期，由于政府所追求的政策目的在不同的時期，由于政府所追求的政策目的不同，政府所選擇的匯率

45、制度也不同；在世不同，政府所選擇的匯率制度也不同；在世界經(jīng)濟一體化的趨勢下，一國匯率制度的選界經(jīng)濟一體化的趨勢下，一國匯率制度的選擇還受其對外經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系的影響，受國際擇還受其對外經(jīng)濟貿(mào)易關(guān)系的影響，受國際經(jīng)濟和金融大環(huán)境的制約。經(jīng)濟和金融大環(huán)境的制約。 整理ppt40 一、蒙代爾一、蒙代爾-弗萊明模型（弗萊明模型（P194） 弗萊明（弗萊明（Fleming,1962)和蒙代爾和蒙代爾(Mudell,1963)運用運用IS-LM-BP模型分別對固定匯率和浮動制度條模型分別對固定匯率和浮動制度條件下的財政政策和貨幣政策對收入、利率和國際收件下的財政政策和貨幣政策對收入、利率和國際收支的影響進行了分析。支的影響進行了分析。 i