私募基金：策略、收益與風(fēng)險(xiǎn)特征分析

1、私募基金：策略、收益與風(fēng)險(xiǎn)特征分析 1-1TOPIC 12私募基金三大分類T-23分類分類解釋解釋例子例子風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)融資類屬于固定收益類，一般承諾或隱含承諾還本付息，為特定項(xiàng)目或用途融資月月發(fā)，萬(wàn)達(dá)項(xiàng)目，各類房地產(chǎn)，政府平臺(tái)信托，樂(lè)視網(wǎng)項(xiàng)目，結(jié)構(gòu)化私募的優(yōu)先份額，定增基金的優(yōu)先對(duì)我司來(lái)說(shuō)，承擔(dān)很大的風(fēng)險(xiǎn)，包括代銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)和管理人風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。二級(jí)市場(chǎng)投資類主要投資于二級(jí)市場(chǎng)，包括股市，債市，衍生品，收益由投資的凈值決定道沖，融儒、和正、牟合等凈值大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)私募股權(quán)類以非上市公司股權(quán)為主要投資對(duì)象，收益由投資的結(jié)果決定中科招商產(chǎn)品，盈泰等收益達(dá)不到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)私募基金按結(jié)構(gòu)分類

2、T-24分類分類解釋解釋適用適用管理型，平層結(jié)構(gòu)基金份額只有一種，所有投資者的收益分配順序是一致的最廣泛的適應(yīng)性優(yōu)先、劣后結(jié)構(gòu)，有時(shí)帶夾層優(yōu)先分配投資者的本金，或者約定的固定收益。優(yōu)先的分配： 固定+浮動(dòng)，或完全固定。適合回撤控制嚴(yán)格，投資標(biāo)的流動(dòng)性高的產(chǎn)品。定增等產(chǎn)品也采用該結(jié)構(gòu)，以吸引銀行的資金。如何控制劣后風(fēng)險(xiǎn)是重點(diǎn)。帶有安全墊在收益的分配上，安全墊和普通份額一般是一致的。但如有虧損，先虧安全墊資金。安全墊資金一般是由管理人出資的，這類產(chǎn)品一般業(yè)績(jī)提成較高，以彌補(bǔ)管理人資金的風(fēng)險(xiǎn)。適用性較窄。交易策略：趨勢(shì)交易與逆趨勢(shì)交易T-25主要策略策略舉例策略盈利的要求趨勢(shì)交易MA，MACD, 買(mǎi)

3、入強(qiáng)勢(shì)股強(qiáng)勢(shì)板塊，漲停板，高點(diǎn)突破，通道突破等，高買(mǎi)高賣(mài)愿意買(mǎi)高賣(mài)低，愿意回吐相當(dāng)?shù)馁~面盈利，在一連串連續(xù)的虧損下堅(jiān)持交易，適應(yīng)少數(shù)筆數(shù)的交易產(chǎn)生絕大部分的盈利，愿意數(shù)周或數(shù)月持有頭寸。適用于趨勢(shì)市場(chǎng)均值回歸，逆趨勢(shì)交易R(shí)SI，KDJ指標(biāo)等震蕩指標(biāo)，布林帶，買(mǎi)入弱勢(shì)股，買(mǎi)低賣(mài)高強(qiáng)調(diào)紀(jì)律，克服從眾，媒體，市場(chǎng)走向等影響。耐心的等待交易機(jī)會(huì)。習(xí)慣止損。適用于震蕩市場(chǎng)絕大多數(shù)策略，都需要高的流動(dòng)性，以及波動(dòng)性。而高波動(dòng)的時(shí)候，經(jīng)常也是風(fēng)險(xiǎn)上升積聚的階段。多數(shù)策略，還是以趨勢(shì)交易為主。但目前有些產(chǎn)品是多策略，多品種，多周期的交易，同一產(chǎn)品中，也可以包括趨勢(shì)，和均值回歸的策略。T-1 評(píng)估管理人：緊緊抓

4、住5個(gè)方面關(guān)注要素關(guān)注要素詳細(xì)展開(kāi)詳細(xì)展開(kāi)團(tuán)隊(duì)團(tuán)隊(duì)核心人員的教育背景；之前從業(yè)經(jīng)歷與從業(yè)機(jī)構(gòu)；擅長(zhǎng)領(lǐng)域，投資風(fēng)格與特征；股權(quán)結(jié)構(gòu)情況與激勵(lì)；特別關(guān)注主要的投資經(jīng)理是否有足夠的股權(quán)；團(tuán)隊(duì)的互補(bǔ)性；業(yè)內(nèi)認(rèn)可程度；專業(yè)道德；與我司合作的誠(chéng)意等；團(tuán)隊(duì)要有深厚的根基。策略投資理念，邏輯，策略類別，投資決策流程，股票組合風(fēng)格，換手率，持倉(cāng)集中度等。選股是基于基本面還是技術(shù)面；策略是否具有競(jìng)爭(zhēng)力，是否具備持續(xù)策略開(kāi)發(fā)能力等；量化對(duì)沖產(chǎn)品，IT經(jīng)常是個(gè)關(guān)鍵因素；要求對(duì)方有坦誠(chéng)，透明的交流；策略要有適應(yīng)性，特別是在動(dòng)蕩的，大幅下跌的市場(chǎng)環(huán)境中。風(fēng)控根據(jù)策略，判斷風(fēng)險(xiǎn)水平；了解分控制度，流程，做法，是否具有獨(dú)立的

5、風(fēng)控經(jīng)理，風(fēng)控在投資流程中的地位和權(quán)限。以及關(guān)鍵是如何做好止損，倉(cāng)位管理的。是否對(duì)公司管理的資金規(guī)模有所控制?？?jī)效歸因主動(dòng)管理的產(chǎn)品，了解業(yè)績(jī)到底是來(lái)源于個(gè)股選擇，還是倉(cāng)位控制。量化對(duì)沖策略方面，了解其主要的風(fēng)險(xiǎn)因子以及暴露程度；可以要求對(duì)方提供交易記錄產(chǎn)品關(guān)注產(chǎn)品的期限，預(yù)警平倉(cāng)線，投資范圍與投資限制，費(fèi)率的收取方面等1-1TOPIC 27股票策略T-21）股票多頭純股票多頭策略以股票為主要投資標(biāo)的，一般不采用對(duì)沖品種降低風(fēng)險(xiǎn)。控制風(fēng)險(xiǎn)的主要手段是倉(cāng)位，其他包括行業(yè)、個(gè)股的精選等。該策略的投資盈利主要是通過(guò)持有股票來(lái)實(shí)現(xiàn)，所持有股票組合的漲跌幅決定了基金的業(yè)績(jī)。2）股票多空，靈活對(duì)沖基金經(jīng)理

6、尋找市場(chǎng)上被低估或具有成長(zhǎng)空間的股票，通過(guò)買(mǎi)入這些股票形成多頭組合；同時(shí)，通過(guò)賣(mài)空股指期貨等方法來(lái)建立相應(yīng)的空頭頭寸，從而降低投資組合的波動(dòng)。目前，第二種做空方式被多數(shù)股票多空策略的基金采取。此外，除通過(guò)做空股指期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)外，部分私募基金也通過(guò)做多股指期貨以謀取更高收益。3）行業(yè)基金，基金組合的持倉(cāng)股票集中在某一行業(yè)，如紫金大健康集合計(jì)劃等。8股票策略通常細(xì)分為股票多頭、股票多空以及行業(yè)基金三種股票多頭產(chǎn)品舉例之一T-29起始日期，2015.01.29，結(jié)束，2015.06.08，最大回撤17.65%，區(qū)間收益率47.00%。相關(guān)性0.4211.21.41.61.82201505072015

7、0601201506152015063020150714201507282015081120150825201509142015092920151021201511132015113020151214201512282016011220160126201602162016030120160315201603292016041320160427201605122016052620160613xx易1號(hào)單位凈值股票多頭舉例之二T-210起始日期，2015.04.14，結(jié)束，2016.06.13，最大回撤40%，區(qū)間收益率-13.50%。相關(guān)性0.500.80.911.11.21.31.41.520

8、15050720150602201506172015070320150720201508042015081920150909201509252015102020151112201511302015121520151230201601152016020120160224201603102016032520160412201604272016051320160530 xx成長(zhǎng)1期單位凈值股票多頭舉例之三T-211起始日期，2015.07.03，結(jié)束，2016.06.13，最大回撤11.36%，區(qū)間收益率-8.92%，相關(guān)性0.03。0.840.890.940.991.042015070320150

9、7152015072720150806201508182015090120150915201509282015101620151029201511192015120120151211201512232016010520160115201601272016021520160225201603082016031820160330201604122016042220160505201605172016052720160608xx鯨1號(hào)單位凈值股票多頭舉例之四T-212起始日期，2015.05.25，結(jié)束，2016.06.13，最大回撤28.55%，區(qū)間收益率-19.80%，相關(guān)性0.06。0.70.

10、80.911.11.220150525201506052015061820150702201507152015072820150810201508212015090920150923201510142015102720151119201512022015121520151228201601112016012220160204201602242016030820160321201604012016041520160603xx泰3號(hào)單位凈值股票多頭舉例之五T-2130.80.911.11.21.31.42014-10-162014-11-072014-12-052014-12-312015-01-

11、302015-03-062015-04-032015-04-302015-05-292015-06-262015-07-242015-08-212015-09-182015-10-162015-11-132015-12-042015-12-312016-01-292016-02-292016-03-25xx領(lǐng)時(shí)2號(hào)單位凈值起始日期，2014.10.16，結(jié)束，2016.04.08，最大回撤16.40%，區(qū)間收益率10.33%。相關(guān)性0.51股票多頭策略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2與整體股市走勢(shì)相關(guān)性高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高；市場(chǎng)震蕩或熊市時(shí)，凈值可能長(zhǎng)期水面下，凈值曲線平緩，而且持續(xù)的時(shí)間還比較長(zhǎng)；市場(chǎng)爆發(fā)

12、時(shí)，凈值急劇上升，6-12個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，將前期的損失覆蓋，并且創(chuàng)造不菲的收益；表現(xiàn)最佳階段：牛市，或者明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。因此需要投資者有很大的耐心，理解上述的收益特征。對(duì)投資者的要求比較高。產(chǎn)品的收益與進(jìn)入的時(shí)機(jī)，退出的時(shí)機(jī)存在很大的關(guān)系。14收益特征股票多頭策略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2市場(chǎng)大幅下跌時(shí)，未降低倉(cāng)位。如個(gè)股、行業(yè)、概念、主題等過(guò)于集中，一旦節(jié)奏踏錯(cuò)，損失明顯。如凈值跌到止損線附近，產(chǎn)品基本無(wú)法展開(kāi)操作。凈值在某些階段急劇下撤，從盈利轉(zhuǎn)為較大幅度的虧損。投資經(jīng)理存在操作違規(guī)，利用內(nèi)幕消息等合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。投資經(jīng)理職業(yè)道德方面的問(wèn)題，做虛假業(yè)績(jī)。通過(guò)股指期貨等，放大杠桿做投機(jī)。15風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)事件

13、驅(qū)動(dòng)策略T-216 事件驅(qū)動(dòng)型的投資策略就是通過(guò)分析重大事件發(fā)生前后對(duì)投資標(biāo)的影響不同而進(jìn)行的套利。基金經(jīng)理一般需要估算事件發(fā)生的概率及其對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，并提前介入等待事件的發(fā)生，然后擇機(jī)退出。事件驅(qū)動(dòng)策略主要分為定向增發(fā)、并購(gòu)重組、參與新股、大宗交易，概念主題、政策突發(fā)，新聞事件，指數(shù)成分股變動(dòng)、漲停板、跌停板策略等。這些策略在多頭策略中，經(jīng)常被采用。相對(duì)價(jià)值策略T-2 相對(duì)價(jià)值策略同時(shí)涉及兩個(gè)具有高度相關(guān)性的資產(chǎn)或者不同市場(chǎng)中的同一資產(chǎn)，當(dāng)這兩個(gè)資產(chǎn)（市場(chǎng)）之間的價(jià)格差變得充分大時(shí)，買(mǎi)入價(jià)格低的資產(chǎn)，賣(mài)出價(jià)格高的資產(chǎn)，獲取兩者之間的價(jià)格差。 目前來(lái)看，相對(duì)價(jià)值策略可分為阿爾法策略、套

14、利策略、配對(duì)交易。17阿爾法策略T-2 阿爾法策略是通過(guò)持有股票多頭組合，同時(shí)做空股指期貨，對(duì)沖掉股票組合的Beta暴露，達(dá)到完全的市場(chǎng)中性，該策略的收益主要來(lái)源于股票組合跑贏大盤(pán)指數(shù)的超額收益。 阿爾法策略的不同在于現(xiàn)貨組合暴露風(fēng)險(xiǎn)因子、以及現(xiàn)貨組合構(gòu)造的方法?，F(xiàn)貨組合的構(gòu)造可以是量化的，也可以是主觀的。多因子選股是最為常見(jiàn)的選股方法。 盈融達(dá)，系數(shù)投資18多因子選股策略T-2量化選股阿爾法策略最主流策略是多因子選股法，通過(guò)建立因子庫(kù)，跟蹤因子表現(xiàn)，定期調(diào)整因子來(lái)構(gòu)建阿爾法組合。權(quán)重配置通常會(huì)保持股票組合的行業(yè)中性，即保持組合的行業(yè)權(quán)重和基準(zhǔn)一致。非行業(yè)中性策略會(huì)考慮行業(yè)輪動(dòng)因素，但行業(yè)偏離

15、基準(zhǔn)幅度不會(huì)太大。由于量化選股阿爾法策略權(quán)重分配基本和基準(zhǔn)指數(shù)接近，在對(duì)沖時(shí)通常采用全額對(duì)沖法。量化選股阿爾法策略對(duì)沖失效風(fēng)險(xiǎn)較小，策略的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于因子失效。19阿爾法策略為主產(chǎn)品舉例T-220起始日期，2015.05.07，結(jié)束，2016.06.13，最大回撤4.60%，區(qū)間收益率11.25%，相關(guān)性0.06。0.90.9511.051.11.1520150507201506012015061520150701201507152015072920150812201508282015091520150930201510222015111320151130201512142015122820

16、16011220160126201602162016030120160315201603292016041320160602東方匯智xx號(hào)單位凈值套利策略T-2套利策略的原理在于當(dāng)兩個(gè)或多個(gè)相關(guān)品種的價(jià)格出現(xiàn)定價(jià)錯(cuò)誤后，在價(jià)格回歸的過(guò)程中，通過(guò)買(mǎi)入相對(duì)低估的品種，賣(mài)出相對(duì)高估的品種獲利。套利策略的收益空間最為確定，風(fēng)險(xiǎn)最低。隨著市場(chǎng)越來(lái)越完善，套利的機(jī)會(huì)與空間也會(huì)逐漸縮小。套利策略主要包括期現(xiàn)套利，跨期套利，分級(jí)基金套利，國(guó)債期貨套利，ETF套利、跨品種套利，期權(quán)套利、分級(jí)基金套利等。和正、泛函的例子21ETF套利策略產(chǎn)品舉例T-22211.051.11.151.21.251.31.351.4

17、2015/3/25 2015/4/25 2015/5/25 2015/6/25 2015/7/25 2015/8/25長(zhǎng)城泛涵隆元資產(chǎn)份額凈值(元)起始日期，2014.10.29，結(jié)束，2015.11.23，最大回撤2.03%，區(qū)間收益率23.94%，相關(guān)性-0.028。分級(jí)基金套利產(chǎn)品舉例T-223起始日期，2015.07.28，結(jié)束，2016.06.13，最大回撤2.00%，區(qū)間收益率-1.10%，相關(guān)性0.08。0.970.9750.980.9850.990.99511.00520150728201508062015081720150828201509102015092220151012

18、201510212015111020151120201512012015121020151221201512302016011120160120201601292016021720160226201603082016031720160328201604072016041820160516xx增強(qiáng)1號(hào)B期A單位凈值日內(nèi)交易策略T-2 日內(nèi)交易策略：在底倉(cāng)的基礎(chǔ)上，交易日內(nèi)完成回轉(zhuǎn)交易。 底倉(cāng)構(gòu)建的三種方式：融券，借入第三方賬戶，或者直接構(gòu)造阿爾法組合。融券成本低，但券源數(shù)量，品種均有限。借入第三方賬戶存在信用風(fēng)險(xiǎn)、券源更受限制，無(wú)法產(chǎn)品化。因此構(gòu)造阿爾法組合是最好的方法，但成本高。 風(fēng)險(xiǎn)控制的主

19、要方法：?jiǎn)喂P交易規(guī)?？刂茋?yán)格止損 單筆小額，單日多筆 無(wú)隔夜倉(cāng) 多交易員實(shí)時(shí)盤(pán)中風(fēng)控24日內(nèi)T+0策略舉例T-22511.051.11.151.21.251.32014-10-292014-11-212014-12-102014-12-262015-01-122015-01-302015-02-132015-03-132015-04-032015-04-242015-05-112015-05-292015-06-122015-07-032015-07-242015-08-102015-08-282015-09-112015-09-302015-10-162015-11-062015-11-20

20、漲樂(lè)3號(hào)單位凈值起始日期，2014.10.29，結(jié)束，2015.11.23，最大回撤2.03%，區(qū)間收益率23.94%。相關(guān)性0.08期現(xiàn)套利策略T-226期現(xiàn)套利定義利用股指期貨合約與其對(duì)應(yīng)的現(xiàn)貨指數(shù)之間暫時(shí)的不合理價(jià)差，通過(guò)買(mǎi)入相對(duì)低估資產(chǎn)，賣(mài)出相對(duì)高估資產(chǎn)以獲得收益的投資行為。賣(mài)出指數(shù)期貨，買(mǎi)入指數(shù)中的成分股組合買(mǎi)入指數(shù)期貨，賣(mài)出指數(shù)中的成分股組合套利收益股指期貨以現(xiàn)貨指數(shù)為標(biāo)的，期貨合約價(jià)格到期一定會(huì)收斂于現(xiàn)貨指數(shù)。期現(xiàn)套利產(chǎn)品舉例T-227起始日期，2015.05.07，結(jié)束，2016.06.07，最大回撤1.70%，區(qū)間收益率9.29%。相關(guān)性-0.030.940.960.9811

21、.021.041.061.081.120150507201505292015061120150625201507082015072120150803201508142015083120150915201509292015102020151111201511252015120820151221201601042016011520160128201602172016030120160314201603252016040820160421xx普通A級(jí)單位凈值對(duì)沖套利產(chǎn)品收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2與市場(chǎng)相關(guān)性低。如策略有效，收益穩(wěn)步，小幅上升，回撤低，凈值曲線很漂亮。但對(duì)于收益，要有正常的預(yù)期，目前國(guó)內(nèi)有

22、8-15%，都是可以接受的。國(guó)外阿爾法等產(chǎn)品，年化收益平均在4-6%，通過(guò)杠桿等放大收益的。收益表現(xiàn)好的階段：結(jié)構(gòu)性行情明顯，正基差，市場(chǎng)交易活躍。28收益特征對(duì)沖套利產(chǎn)品收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2套利策略競(jìng)爭(zhēng)劇烈，追逐的資金量龐大，盈利機(jī)會(huì)很快消失。分級(jí)基金例子。由于市場(chǎng)變化，或者采用相同策略的資金數(shù)量上升，導(dǎo)致策略失效。阿爾法組合與基準(zhǔn)組合個(gè)股權(quán)重，風(fēng)格，行業(yè)等偏離程度過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)。2014.12月例子。假對(duì)沖，假量化。好xx的例子。當(dāng)市場(chǎng)急劇變化的時(shí)候，某些量化對(duì)沖產(chǎn)品凈值會(huì)有明顯的回撤，一個(gè)月內(nèi)可能超過(guò)10%。2014年11月-12月的例子?；鸾?jīng)理的變化，團(tuán)隊(duì)核心成員的流失。監(jiān)管和政策風(fēng)險(xiǎn)

23、，以及合規(guī)方面的。分級(jí)基金，股指期貨，高頻交易的例子。高頻交易，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性，以及波動(dòng)，具有較高的要求。29風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)管理期貨CTA策略T-2管理期貨策略涵蓋商品期貨、股指期貨、國(guó)債期貨等品種，根據(jù)預(yù)判的價(jià)格走勢(shì)做出多空倉(cāng)的操作。按照決策對(duì)計(jì)算機(jī)程序的倚重程度，分為主觀期貨、程序化期貨CTA策略的特征：（一）一般以各種期貨產(chǎn)品為交易品種。（二）大多數(shù)策略基于歷史價(jià)格和成交數(shù)據(jù)，而非基本面信息。（三）主要分為趨勢(shì)型策略和反轉(zhuǎn)型策略。30CTA策略舉例T-231起始日期，2013.06，結(jié)束，2016.06.13，最大回撤7.56%，區(qū)間收益率68%。相關(guān)性0.3711.21.41.61.82014

24、0829201409182014092520141031201412182014122520150105201503182015032520150401201506152015062320150630201509152015092220150929201512152015122320151230201603152016032220160329xx盛2號(hào)份額凈值CTA策略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2與股市的相關(guān)性較低。收益波動(dòng)較為劇烈，當(dāng)存在機(jī)會(huì)時(shí)，收益可能一個(gè)月有20%以上?；爻份^大。不同的策略收益率分化較大，從歷史平均數(shù)據(jù)來(lái)看，套利策略相對(duì)于趨勢(shì)策略更穩(wěn)定，量化策略相對(duì)于主觀策略更穩(wěn)定。32收益特

25、征CTA策略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-2高杠桿風(fēng)險(xiǎn)。這是最主要的風(fēng)險(xiǎn)。策略失效的風(fēng)險(xiǎn)。交易品種過(guò)于集中，策略單一，交易周期集中的風(fēng)險(xiǎn)。某些突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)。33風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)宏觀對(duì)沖策略T-2宏觀對(duì)沖策略主要是通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)以及全球宏觀經(jīng)濟(jì)情況進(jìn)行研究，當(dāng)發(fā)現(xiàn)一國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)變量偏離均衡值，基金經(jīng)理便集中資金對(duì)相關(guān)品種的預(yù)判趨勢(shì)進(jìn)行操作。宏觀對(duì)沖策略是所有策略中涉及到投資品種最多的策略之一，包括股票、債券、股指期貨、國(guó)債期貨、商品期貨、利率衍生品等。操作上為多空倉(cāng)結(jié)合，并在確定的時(shí)機(jī)使用一定的杠桿增強(qiáng)收益。目前因國(guó)內(nèi)外匯、利率等金融衍生品品種稀缺，宏觀對(duì)沖基金可參與的交易品種有限，以及該策略對(duì)基金經(jīng)理及投研團(tuán)隊(duì)視角

26、的廣度和深度要求較高等因素，該策略發(fā)展較為緩慢。34宏觀對(duì)沖產(chǎn)品例子T-2 35起始日期，2012.12.25，結(jié)束，2016.05.31，最大回撤18.09%，區(qū)間收益率223%。相關(guān)性0.8011.522.533.544.52012-12-252013-03-292013-09-302014-03-312014-06-302014-08-292014-10-312014-12-312015-02-272015-04-302015-06-302015-08-312015-10-302015-12-312016-02-292016-04-29XX全天侯單位凈值債券策略T-2債券策略的基金主要以

27、債券為投資對(duì)象，以絕對(duì)收益為目標(biāo)。由于債券價(jià)格對(duì)利率變化較為敏感，基金經(jīng)理需對(duì)債券組合的利率風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行調(diào)整，隨著國(guó)債期貨的推出，投資組合可結(jié)合國(guó)債期貨來(lái)減少凈值波動(dòng)。固定收益基金通常收益空間較小，需配合杠桿操作來(lái)增大收益區(qū)間。代表機(jī)構(gòu)：泓信投資、耀之、券商固收部門(mén) 耀之的例子 以及說(shuō)明高杠桿的主要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)36債券策略產(chǎn)品例子T-2 370.9811.021.041.061.081.12015-05-042015-05-152015-05-292015-06-122015-06-262015-07-102015-07-242015-08-072015-08-212015-09-042015-09

28、-182015-10-022015-10-162015-10-302015-11-132015-11-272015-12-112015-12-252016-01-082016-01-222016-02-052016-02-192016-04-15xx債券基金單位凈值起始日期，2015.05.04，結(jié)束，2016.06.08，最大回撤1.25%，區(qū)間收益率6.84%。相關(guān)性0.02債券策略收益特征與風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)T-238與債市具有較高的相關(guān)性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大。在債市平穩(wěn)時(shí)，收益穩(wěn)步上升，回撤低，但應(yīng)具有正常的收益預(yù)期，年化收益在5-8%。收益特征高杠桿風(fēng)險(xiǎn)，目前私募債券策略，普遍通過(guò)正回購(gòu)，國(guó)債期貨等，

29、放大杠桿，有的杠桿達(dá)到3倍以上。加入可轉(zhuǎn)債，國(guó)債期貨等高風(fēng)險(xiǎn)品種。個(gè)券的信用風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題，通過(guò)低評(píng)級(jí)的債券來(lái)提升收益。利益輸送問(wèn)題，債券的流動(dòng)性差。風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)組合基金策略T-2 組合基金主要分為FOF、MOM兩種形式。FOF（Fund of Funds）即基金中的基金，通常是由專業(yè)機(jī)構(gòu)篩選私募基金、構(gòu)造合理的基金組合，從而實(shí)現(xiàn)基金間的配置。MOM（Manager of Manager）是在FOF的基礎(chǔ)上發(fā)展衍生出的新型組合基金投資策略，與FOF不同的是，F(xiàn)OF是直接投向基金產(chǎn)品，MOM則可以理解成把資金交給幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理分倉(cāng)管理。3940成功發(fā)行首只私募FOF1.優(yōu)中選優(yōu)。產(chǎn)品由華泰證券直接擔(dān)

30、任投資顧問(wèn)，在符合華泰證券代銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)的100多家一流的投資管理人中，優(yōu)中選優(yōu)，精選3-5家作為投資對(duì)象。2.分散投資。100萬(wàn)投資3-5家具有優(yōu)秀投資能力的產(chǎn)品，分散風(fēng)險(xiǎn)，在震蕩市中，具有良好的適應(yīng)性。3.多策略投資。通過(guò)阿爾法中性，日內(nèi)交易，趨勢(shì)跟蹤，套利投資等多策略，在任何市場(chǎng)環(huán)境中，均具有獲取收益的潛力。4.嚴(yán)格的監(jiān)督、跟蹤。產(chǎn)品由華泰證券對(duì)所投資的對(duì)象進(jìn)行直接監(jiān)督，跟蹤，托管核算，適時(shí)調(diào)整。5.適合長(zhǎng)期投資。產(chǎn)品以穩(wěn)健策略為主，嚴(yán)格控制回撤，適合長(zhǎng)期投資，獲得復(fù)利收益。6.目前計(jì)劃和多家分公司進(jìn)行合作，定制發(fā)行FOF。特別是解決更換投顧的問(wèn)題。期權(quán)策略T-241 做多認(rèn)購(gòu)、做空認(rèn)購(gòu) 做多