北京同仁堂股份有限公司2012—2014年度財務(wù)報表分析

1、北京同仁堂股份有限公司20122014年度財務(wù)報表分析報告目錄一、公司基本內(nèi)容介紹2(一)公司簡介2（二）行業(yè)情況2二、財務(wù)分析3（一）財務(wù)指標分析31償債能力分析32運營能力分析53盈利能力分析74發(fā)展能力分析95現(xiàn)金流量表分析116杜邦分析127公司問題分析及改進措施19（二）籌資投資政策分析211、投資政策分析212、籌資政策分析22（三）內(nèi)部控制分析231獨立董事制度232對公司治理的影響24（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析241股權(quán)結(jié)構(gòu)242股東構(gòu)成比例243這種結(jié)構(gòu)對企業(yè)的影響25（五）會計政策分析26三、財務(wù)建議29一、公司基本內(nèi)容介紹(一)公司簡介   北京同仁堂股份有限

2、公司系經(jīng)北京市經(jīng)濟體制改革委員會京體改發(fā)(1997)11號批復批準,由中國北京同仁堂(集團)有限責任公司獨家發(fā)起,以募集方式設(shè)立的股份有限公司。同仁堂于1997年5月29日發(fā)行人民幣普通股5000萬股,1997年6月18日成立,并于1997年6月25日在上海證券交易所正式掛牌。經(jīng)營范圍：制造、加工中成藥制劑、化妝品、酒劑、涂膜劑、軟膠囊劑、硬膠囊劑、保健酒、加工鹿、烏雞產(chǎn)品、營養(yǎng)液制造(不含醫(yī)藥作用的營養(yǎng)液)。 經(jīng)營中成藥、中藥材、西藥制劑、生化藥品、保健食品、定型包裝食品、酒、醫(yī)療器械、醫(yī)療保健用品。 零售中藥飲片、保健食品、定型包裝食品(含乳冷食品)、圖書、百貨。 中醫(yī)科、內(nèi)科專業(yè)、外科專

3、業(yè)、婦產(chǎn)科專業(yè)、兒科專業(yè)、皮膚科專業(yè)、老年病科專業(yè)診療。 技術(shù)咨詢、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、技術(shù)培訓、勞務(wù)服務(wù)。 藥用動植物的飼養(yǎng)、種植;養(yǎng)殖梅花鹿、烏骨雞、麝、馬鹿。 廣告設(shè)計制作。自營和代理各類商品及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù),但國家限定公司經(jīng)營或禁止進出口的商品及技術(shù)除外。（二）行業(yè)情況根據(jù)主要業(yè)務(wù)、企業(yè)規(guī)模等因素的相似，將同仁堂與廣濟藥業(yè)、海南海藥、哈藥股份、九芝堂進行比較分析。廣濟藥業(yè)是以生產(chǎn)、銷售醫(yī)藥原料藥及制劑、食品添加劑、飼料添加劑為主的國家重點高新技術(shù)企業(yè)。海南海藥主要是生產(chǎn)出粉針、水針、膠囊、軟膠囊、顆粒劑、片劑、生物工程制劑等多種劑型的產(chǎn)品；哈藥股份主要是醫(yī)藥商業(yè)及藥品制造、

4、醫(yī)藥醫(yī)械；九芝堂是國家重點中藥企業(yè)，主要生產(chǎn)驢膠補血顆粒、斯奇康、濃縮丸系列。如下表1、表2所示，同仁堂企業(yè)在2013年和2014年的應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為21.91，17.68，遠高同行業(yè)水平；企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.27,1.25，兩年都處于五個企業(yè)中的最低，遠遠低于同行業(yè)的平均水平；企業(yè)在2013年流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.96,在同行業(yè)中屬于中下，2014年增長至1.75，水平在同行業(yè)中屬于中等；企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.81,0.78，水平在同行業(yè)中屬于中等；企業(yè)的銷售凈利率分別為0.12，0.13，在同行業(yè)中屬于中等；2014年企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率為0.14，水平在同行業(yè)中屬于中等偏上；

5、企業(yè)的基本每股收益分別為0.5,0.58，在同行業(yè)中屬于中等。表1 2013年醫(yī)藥行業(yè)主要指標對比表格名稱同仁堂上海醫(yī)藥海南海藥哈藥股份九芝堂行業(yè)排名261未上榜652應收賬款周轉(zhuǎn)率21.912.705.577.3512.51存貨周轉(zhuǎn)率1.276.181.853.892.73流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.961.840.611.651.13總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.811.460.331.130.65銷售凈利率0.120.030.100.010.19凈資產(chǎn)收益率0.15-每股收益0.50.830.190.090.76表2 2014年醫(yī)藥行業(yè)主要指標對比表格名稱同仁堂上海醫(yī)藥海南海藥哈藥股份九芝堂行業(yè)排名261未上榜

6、652應收賬款周轉(zhuǎn)率17.685.266.616.6013.66存貨周轉(zhuǎn)率1.256.732.713.593.10流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.752.030.741.521.26總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.781.530.381.010.7銷售凈利率0.130.030.130.010.18凈資產(chǎn)收益率0.140.10.10.020.16每股收益0.580.960.330.130.83二、財務(wù)分析（一）財務(wù)指標分析1償債能力分析企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要指標，是償還到期債務(wù)

7、的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力。企業(yè)償債能力的主要指標有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、權(quán)益乘數(shù)等 流動比率北京同仁堂流動比率從2012年到2013年由2.78的增加到3.36，說明在2012至2013年企業(yè)短期償債能力增強。2013至2014年流動比率有3.36減少到3.27，說明企業(yè)短期償債能力減弱。而企業(yè)的流動比率總體呈上升趨勢，表明企業(yè)資產(chǎn)的流動性總體增強，企業(yè)的短期償債能力在加強。而流動比率在2013年波動較大，主要是由于企業(yè)貨幣資金和存貨增加所導致的。速動比率 企業(yè)的速動比率由2012年的1.74減少到2014年的1.29，表明北京同仁堂總體短期償債能力減弱

8、。而在2012年至2013年，同仁堂的速動比率由1.74增加到1.91，表明企業(yè)短期償債能力增強。在2013年至1014年，速動比率由1.91下降到1.29 ，表明企業(yè)短期償債能力減弱。產(chǎn)生這種現(xiàn)象的主要原因是速動資產(chǎn)只指變現(xiàn)能力較強的資產(chǎn)，速動比率不包括變現(xiàn)能力較差的存貨、不能變現(xiàn)的預付賬款和待攤費用。在2013年貨幣資金等變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)大幅度增加，致使速動比率增加。而在2014年變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)減少，致使速動比率下降。資產(chǎn)負債率在2012年至2014年期間，北京同仁堂的資產(chǎn)負債率逐年下降，說明企業(yè)資產(chǎn)對債券的保障程度逐年加強，財務(wù)風險組將降低，企業(yè)的長期償債能力增強。主要是由于2012至

9、 2014年中企業(yè)資產(chǎn)中流動資產(chǎn)比重較大，企業(yè)流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)比較合理，有足夠的變現(xiàn)資產(chǎn)作保證。權(quán)益乘數(shù)同仁堂2012年權(quán)益乘數(shù)最高，為1.56。在2012至2014年間，權(quán)益乘數(shù)逐年下降，由2012年的1.56到2013年的1.52再下降至2014年的1.50。表明在此期間所有者投入企業(yè)的資本占全部資本的比重越來越大，企業(yè)的負債程度越來越低，企業(yè)債權(quán)人權(quán)益受保護的程度則越高。201220132014流動比率2.783.363.27速動比率1.741.911.29現(xiàn)金比率1.251.661.43資產(chǎn)負債率42.1%34.2%33.2%股東權(quán)益比率57.9%65.8%66.8%產(chǎn)權(quán)比率0.560.5

10、20.50權(quán)益乘數(shù)1.561.521.50長期資本負債率17.2%12.3%11.2%利息保障倍數(shù)127.3949.99151.28表3 償債能力財務(wù)指標圖2 償債能力財務(wù)指標折線圖圖3 償債能力財務(wù)指標折線圖2運營能力分析企業(yè)的運營能力是通過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標所反映出來的企業(yè)資金利用的效率。公司的營運能力直接影響公司的償債能力和獲利能力，是公司財務(wù)分析的重要組成部分。企業(yè)運營能力的財務(wù)分析比率有存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、營業(yè)周期、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。它表明企業(yè)管理人員經(jīng)營管理、運用資金的能力，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉(zhuǎn)的速度越快，表明企業(yè)資金利用的效果越好，效率越高，

11、企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力越強。存貨周轉(zhuǎn)率北京同仁堂股份有限公司的存貨周轉(zhuǎn)率保持平穩(wěn)的發(fā)展，如下表4所示，2012-2014年份分別為1.23,1.27,1.25，雖然這三年的變化幅度不大，但周轉(zhuǎn)率相對較低，說明存貨的占用水平高，流動性弱存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應收賬款的速度慢。應收賬款周轉(zhuǎn)率如下表4所示，應收賬款周轉(zhuǎn)率雖然從2012年的24.3逐漸下降到2014年的17.68，但這三年中周轉(zhuǎn)率最低的2014年，與同行業(yè)企業(yè)相比，也高出了許多。說明了企業(yè)的應收賬款周轉(zhuǎn)率挺好，表明企業(yè)收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失挺少，資產(chǎn)流動比較快，償債能力比較強。應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，則周轉(zhuǎn)天數(shù)就越短，而應收賬款周轉(zhuǎn)

12、天數(shù)太短表明企業(yè)奉行較緊的信用政策，付款條件過于苛刻，這樣會限制企業(yè)銷售量的擴大，特別是當這種限制的代價大于賒銷成本時，會影響企業(yè)的盈利水平。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如下表4所示，企業(yè)的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012年和2013年分別為1.07，0.96，水平偏低，說明同仁堂對企業(yè)流動資金的利用較差，形成了資金的浪費，降低了企業(yè)的創(chuàng)收能力。但到了2014年又回升至1.75，說明了企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)變快，資金相對節(jié)約，在某種程度上增強了企業(yè)的創(chuàng)收能力，提高了資金的利用效率。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如下表4所示，該公司的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2012年-2014年分別為4.07,8.33,7.94，數(shù)據(jù)表明2013年和2014年相

13、對與2012年有了很大的提高，體現(xiàn)了企業(yè)加強了對固定資產(chǎn)的利用，管理水平也增強了?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率如下表4所示，該公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2012年為0.88，2013年為0.81，2014年為0.78。2013年到2012年下降了0.07，2014年到2013年又降低了0.03。企業(yè)的總資產(chǎn)率逐年下降表明了同仁堂在近三年的經(jīng)營效率降低，償債能力有所下降。企業(yè)應當采取適當?shù)拇胧┨岣吒黜椯Y產(chǎn)的利用度，擴大生產(chǎn)經(jīng)營，加大管財力度。對閑置資產(chǎn)進行合理的處理，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。表4 同仁堂營運能力財務(wù)指標201220132014存貨周轉(zhuǎn)率1.231.271.25存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)292.68283.47288應收賬款

14、周轉(zhuǎn)率24.321.9117.68應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)14.8116.4320.36流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.070.961.75流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)336.45375205.71固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.078.337.94固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)88.4543.2245.34總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.880810.78圖3 同仁堂營運能力財務(wù)指標折線圖圖4 同仁堂營運能力財務(wù)指標折線圖3盈利能力分析盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力。利潤是企業(yè)內(nèi)外有關(guān)各方都關(guān)心的中心問題、利潤是投資者取得投資收益、債權(quán)人收取本息的資金來源,是經(jīng)營者經(jīng)營業(yè)績和管理效能的集中表現(xiàn),也是職工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。因此,企業(yè)盈利能力分析十分重要。盈

15、利能力分析的一般目的主要是分析企業(yè)盈利多少、盈利水平高低、獲取利潤的渠道與方式的合理性以及盈利能力的穩(wěn)定性和持久性。反映企業(yè)盈利能力的指標,主要有銷售利潤率、成本費用利潤率、資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率等。從整體上看，北京同仁堂股份有限公司盈利能力各指標從2012年到2014年呈緩慢上升的趨勢，其中每股收益在2014年明顯高于其他兩年，而銷售凈利率、資產(chǎn)利潤率、凈資產(chǎn)收益率三年內(nèi)變化不大。 銷售凈利率北京同仁堂從2012年到2014年的銷售凈利率逐年都有較小幅度的增長，說明企業(yè)的最終獲利能力越來越強，企業(yè)的經(jīng)營管理水平也在同步提高。主要是由于三年內(nèi)企業(yè)經(jīng)濟效益在不斷提高，營業(yè)利潤逐年增長。2013

16、年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)毛利率比上期增加了2.03個百分點，2014年醫(yī)藥商業(yè)毛利率也增加了0.46個百分點，可見三年內(nèi)行業(yè)利潤發(fā)展也帶動了公司凈利潤的增長。資產(chǎn)利潤率同仁堂的資產(chǎn)利潤率從2012年到2013年由10.34%下降到9.88%，在2014年又降到了9.69%，表明企業(yè)的資產(chǎn)在三年中2012年利用效率比較好，企業(yè)盈利能力增強，經(jīng)營管理水平也較之提高。2013年資本公積比期初增長184.76%，主要是子公司同仁堂科技配售股份及同仁堂國藥發(fā)行上市所致。資本公積增加太快，而凈利潤沒有跟上步伐，導致13年資產(chǎn)利潤率有所降低。 資產(chǎn)收益率同仁堂2012年的凈資產(chǎn)收益率最高，說明企業(yè)權(quán)益資本獲取收益的能

17、力在2012年最強，運營效益最好，對企業(yè)投資者、債權(quán)人的保證程度也最高。在13年公司的可轉(zhuǎn)換公司債券同仁債券，于6月5日起進入轉(zhuǎn)股期，共有157,927,000元同仁轉(zhuǎn)債已轉(zhuǎn)換成公司股票，轉(zhuǎn)股數(shù)為9,031,608股，占可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股前公司已發(fā)行股份總額的0.69%，使凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)越來越小的態(tài)勢。每股收益同仁堂的股票每股收益在三年中一直處于增長態(tài)勢，說明企業(yè)的盈利能力越來越強，企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況也越來越好，企業(yè)發(fā)放較高的股利的可能性在增長，其股票價格也在三年中不斷上揚。成本費用利潤率同仁堂的該指標在2013年有所降低，主要在于醫(yī)藥行業(yè)存在足夠的利潤，導致了涌進該行業(yè)的公司大幅增加，這提高了

18、原材料等的需求，導致成本上升，同時產(chǎn)出產(chǎn)品或者服務(wù)多了，競爭加大，利潤下降。但在2014年該指標又呈上升趨勢，又說明企業(yè)為獲取利潤而付出的代價減小，企業(yè)的經(jīng)營管理者在成本控制工作上加大了投入力度，使企業(yè)的盈利能力得到加強。2014年利潤總額在不斷增長，而成本費用雖然也在增長，但增長態(tài)勢沒有利潤總額的好，所以成本利用得越來越好。經(jīng)營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率同仁堂的經(jīng)營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率從2012年到2013年降低了3.89%，2014年又降低了0.57%。在這三年中，2012年企業(yè)經(jīng)營活動取得收入的收現(xiàn)效果好，而2013年和2014年的指標偏小，且三年該指標皆小于銷售凈利潤指標，說明企業(yè)收賬不力，不能及時收回貨款，應

19、收賬款占用過大，這有可能會造成企業(yè)現(xiàn)金緊張，影響企業(yè)盈利能力。主要原因是2013年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期下降了22.56%，主要是本期購買商品及為職工支付的現(xiàn)金增加所致。而2014年雖然經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期增長了2.9%，但比營業(yè)收入增加11.14%的增長幅度較小，導致收現(xiàn)率反而下降，說明企業(yè)在應收賬款的收回方面還存在一定的問題。表5 同仁堂盈利能力財務(wù)指標財務(wù)指標2012年2013年2014年銷售凈利率11.70%12.24%12.95%資產(chǎn)利潤率10.30%9.91%9.69%凈資產(chǎn)收益率16.07%15.07%14.50%每股收益0.4380.5030.58

20、2成本費用利潤率17.09%12.24%18.59%經(jīng)營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率11.65%7.76%7.19%圖5 盈利能力財務(wù)指標折線圖圖6 盈利能力財務(wù)指標折線圖4發(fā)展能力分析企業(yè)發(fā)展能力的核心在于企業(yè)價值創(chuàng)造與增長能力，因此企業(yè)發(fā)展能力分析指標包括一系列與企業(yè)價值創(chuàng)造活動或績效相關(guān)指標的變動分析，一次判斷企業(yè)未來的增長趨勢和發(fā)展能力。從總體來看，營業(yè)收入三年平均增長率為17.64%，發(fā)能力各指標的變化幅度是比較明顯的的，營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率從2012-2014都是處于一定幅度的下降。這是由于“十二五規(guī)劃”，在國家政策的領(lǐng)導下，"十二五"期間，生物產(chǎn)業(yè)將按照20%的增速成長

21、為我國新的經(jīng)濟增長點。是以，在2012年度前，漲勢喜人。而2013年，子公司銷售額下降，成本上升，市場監(jiān)控加強，都影響了公司的各項指標，是以增長率大幅度下降，丑聞不斷，而公司仍舊在粉飾太平，2014年的成本費用仍然上升，盡管前一年的丑聞粉飾得差不多，但還是有一定的影響，因此導致公司的收入增長情況不佳。 營業(yè)收入增長率2012年之前，營業(yè)收入增長率是持明顯上升狀態(tài)的，根據(jù)查閱的銷售狀況資料可以看出，上漲的主要原因是因為公司主導品種銷售繼續(xù)保持良好的增長勢頭，平均增幅在20%以上，二三線品種表現(xiàn)穩(wěn)定，小品種增長迅速，有力的支撐了公司整體銷售規(guī)模的擴大。2013-2014年，指標大幅度下降，原因在于

22、原材料成本2013年同比增長了21.15%、人工成本同比增長了57.79%，采購成本同比增長了12.41%，2014年原材料同比增長了14.54%，人工成本同比增長了8.02%，才夠成本增加了9.78%，其余的各項費用也有明顯上升，還有就是近年經(jīng)濟下行壓力增大、OTC市場環(huán)境低迷，因此此導致了收入增長情況不佳。 凈利潤增長率凈利潤增長率2012年-2014年都在下降，只是下降的程度有所不同，分析數(shù)據(jù)得2013年所得稅費用比上年同期增長15.79%，2014年所得稅費用同比上年增長17.22%，由此可知，主要是企業(yè)所繳納的所得稅費用的增加所致。因此，公司的股票價格也會受到一定影響，長期以來也會影

23、響公司的發(fā)展，還有就是根據(jù)年度報告分析可以看出，企業(yè)的成本費用都比同期有所增加，從而導致增長率有所下降，從而降低公司的發(fā)展能力，2014年凈利潤增長率比2013年凈利潤增長率下降要緩慢一些，根據(jù)數(shù)據(jù)分析可以看出是2014年的財務(wù)費用比2013年的財務(wù)費用明顯有所下降。表6 同仁堂運營能力財務(wù)指標年度201220132014營業(yè)收入增長率22.85%15.94%11.14%凈利潤增長率34.32%21.40%17.56%圖7 同仁堂運營能力財務(wù)指標折線圖5現(xiàn)金流量表分析 流動比率與現(xiàn)金流量比率北京同仁堂流動比率從2012年到2013年由2.78的增加到3.36（見表7）， 2013至2014年流

24、動比率有3.36減少到3.27（見表5），企業(yè)的流動比率總體呈上升趨勢?，F(xiàn)金流量比率由0.30下降至0.22（見表7）。企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量基本呈遞減，2014年有所回升，但幅度不大，而流動負債增福較大。同仁堂曾經(jīng)提出過“現(xiàn)金為王”，2012年到2014年間，持有的貨幣資金數(shù)量龐大，均在30億以上，因此這也體現(xiàn)在了流動比率上，顯示了同仁堂在這一方面良好的償債能力，但與之相比的是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量較少，流動負債數(shù)額巨大，在2014年高達30億以上，企業(yè)的應付賬款數(shù)量龐大。因此，對現(xiàn)金流形成了一定的不良影響，償債能力與收益質(zhì)量均由此受到影響，有所下滑。同時，現(xiàn)金流量比率遠遠低于1，說明現(xiàn)

25、金流量無法滿足經(jīng)營活動所需，應采取籌資措施。在這一方面而言，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與企業(yè)營業(yè)利潤在2012到2014年間基本處于1:1的狀態(tài)，由此可以推斷出，企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額并無異常，而現(xiàn)金凈流量長期處于0.2至0.3之間的緣故則是因為流動負債過大，企業(yè)的應付賬款數(shù)額較大，影響了企業(yè)的償債能力與收益質(zhì)量，雖然流動比率與速動比率（見表7）指標情況良好，皆因該企業(yè)貨幣資金充裕，資產(chǎn)負債表的靜態(tài)特性掩蓋了企業(yè)的償債能力不佳與收益質(zhì)量的問題，應當引起重視表7 現(xiàn)金流量表相關(guān)指標年度2012年2013年2014年流動比率2.783.363.27現(xiàn)金流量比率0.29950.22660

26、.2166資產(chǎn)負債率42.1%34.2%33.2%營業(yè)利潤占利潤總額比率9748%9851%9950% 營業(yè)利潤占利潤總額比率對于營業(yè)利潤而言，呈上漲趨勢，近三年幅度均在10%以上。2014年全年收入96.86億元同比增長11.14%，營業(yè)利潤同比增長18.69%。其中公司前五名主要產(chǎn)品經(jīng)銷商銷售金額為100,802.98萬元，占公司銷售總額的10.41%。同仁堂整體的利潤所得是靠營業(yè)收入取得的，占到90%以上，說明公司經(jīng)營穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)突出，財務(wù)環(huán)境安全，收益質(zhì)量值得信任。但是我們也可以看到該企業(yè)的營業(yè)利潤處于10%以下，說明了它的利潤并不是很樂觀。從財報中我們可以看出在這期間的營業(yè)成本增加

27、、固定資產(chǎn)投資增加以及大量的投資。另外我們也可以看到營業(yè)例如按在逐年增加，報告期內(nèi)實現(xiàn)較好的利潤水平，這是由于報告期內(nèi)調(diào)整品種結(jié)構(gòu)，積極營銷造成綜上所述，企業(yè)償債能力有很大的提升空間，經(jīng)營穩(wěn)定收益可靠，但收益質(zhì)量不佳。6杜邦分析杜邦財務(wù)分析方法從評價企業(yè)績效最具綜合性和代表性的指標-權(quán)益凈利率出發(fā)，層層分解至企業(yè)最基本生產(chǎn)要素的使用，成本與費用的構(gòu)成和企業(yè)風險，從而滿足通過財務(wù)分析進行績效評價的需要，在經(jīng)營目標發(fā)生異動時經(jīng)營者能及時查明原因并加以修正，同時為投資者、債權(quán)人及政府評價企業(yè)提供依據(jù)。存貨3,679,835,097.23其他438283708.08應收賬款322,108,131.12

28、成本費用6460014098.45營業(yè)外收支-27,142,451.03期間費用2088229511.4圖10：2012年北京同仁堂杜邦分析圖流動負債2,898,800,479.85總資產(chǎn)收益率10.3%所得稅費用197,840,073.07 凈資產(chǎn)收益率16.07%權(quán)益乘數(shù)1.56資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.88銷售凈利率11.7%資產(chǎn)9,667,926,574.47負債4,063,546,266.69銷售收入7,504,031,977.53凈利潤878,613,751.96銷售收入7,504,031,977.53資產(chǎn)9,667,926,574.473非流動負債1,164,745,573.10非流動資產(chǎn)1

29、,587,636,417.43流動資產(chǎn)8,080,290,157.04貨幣資金3,640,063,220.61其他損益-7,752,897.19銷售成本4,208,839,862.2728貨幣資金4938260983.80應收賬款471142607.90其他407563419.82存貨4180324076.25流動資產(chǎn)9997291087.77非流動資產(chǎn)1914608922.75資產(chǎn)11911900010.52負債4074498063.32 資產(chǎn)11911900010.52總資產(chǎn)收益率9.91%營業(yè)外收支-32209867.39期間費用2386895349.19所得稅費用229108144.2

30、9流動負債2984570880.25凈資產(chǎn)收益率15.07%權(quán)益乘數(shù)1.52資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.81銷售凈利率12.24%銷售收入8714647401.68成本費用7622897782.93凈利潤1066701257.04銷售收入8714647401.68非流動負債1089927183.07其他損益-3,884,734.29銷售成本4978569156.442012年北京同仁堂杜邦分析圖圖11：2013年北京同仁堂杜邦分析圖凈資產(chǎn)收益率14.50%總資產(chǎn)收益率9.9%權(quán)益乘數(shù)1.52銷售凈利率12.95%資產(chǎn)12946675907.79銷售收入9685867522.55 流動資產(chǎn)9997291087

31、.77其他損益100734473.96 銷售成本5504257573.99 2012年北京同仁堂杜邦分析圖圖12：2014年北京同仁堂杜邦分析圖其他153289006.04 應收賬款624752892.20 存貨4595335507.89 貨幣資金4592511864.41 期間費用2581130376.3 營業(yè)外收支-22770045.67資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.75非流動負債1087047058.84 流動負債3213171747.66 負債4300218806.50 非流動資產(chǎn)2434195,853.84 資產(chǎn)12946675907.79銷售收入9685867522.55 成本費用84319021

32、91.75 凈利潤1253965330.8所得稅費用268549813.17 凈資產(chǎn)收益率2012年2013年2014年16.07%15.07%14.50% 總資產(chǎn)凈利率2012年2012年2014年10.3%9.91%9.69%權(quán)益乘數(shù)2012年2013年2014年1.561.521.50銷售凈利率2012年2013年2014年11.7%12.24%12.95%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2012年2013年2014年0.880.810.78 應收賬款周轉(zhuǎn)率2012年2013年2014年24.321.9117.68存貨周轉(zhuǎn)率2012年2013年2014年1.231.271.25流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2012年201

33、3年2014年1.070.961.75應收賬款2012年2013年2014年應收賬款322108131.12471142607.90624752892.20增長率-46.26%32.60%占總資產(chǎn)比率3.32%3.96%4.83%圖13 北京同仁堂20122014年凈資產(chǎn)收益率原因分析對凈資產(chǎn)收益率的分析凈資產(chǎn)收益率體現(xiàn)了投資者投入企業(yè)的自有資本獲取凈利潤的能力。是評價企業(yè)權(quán)益資本及其累積獲取報酬水平的最具綜合性與代表性的指標，它反映了企業(yè)資本運營的綜合收益。同仁堂的凈資產(chǎn)收益率在2012年至2014年間雖任然保持在較高的水平，但還是出現(xiàn)了較大幅度的下降，如圖14所示。企業(yè)可以通過增加負債融資

34、提高凈資產(chǎn)收益率。圖14 2012-2014年凈資產(chǎn)收益率變化情況為了改善財務(wù)狀況和進行財務(wù)決策，我們需要對該指標進行財務(wù)分析，將其逐級逐層進行分解，以找到凈資產(chǎn)收益率降低的主要原因。分解分析過程A、凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)凈利率×權(quán)益乘數(shù)由圖15、圖16表明：凈資產(chǎn)收益率由2012年度的16.07%下降至2014年度的14.50%，下降了9.78%，其主要原因是資產(chǎn)利用效率低下、成本費用上升（總資產(chǎn)凈利率下降5.92%）以及資本結(jié)構(gòu)的變動（權(quán)益乘數(shù)下降3.84%）。其中總資產(chǎn)凈利率的下降對凈資產(chǎn)收益率的影響較大。圖15 2012-1014年總資產(chǎn)凈利率變化情況圖16 2012-2014年

35、權(quán)益乘數(shù)變化情況B、總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率通過圖17、圖18可以看出：總資產(chǎn)凈利率從2012年的10.3%下降至2014年的9.69%，下降了5.92%?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降造成的。其中：銷售凈利率上升了10.68%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降了11.36%，資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度大大放緩，資產(chǎn)利用效率大大降低。圖17 2013-2014年銷售凈利率變化情況圖18 2012-2014年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化情況C、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率主要受營業(yè)收入流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率等的影響  通過圖19可以看出，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主要原因是20122014年營業(yè)收入的增長率增長幅

36、度大幅度小于總資產(chǎn)的增長幅度造成的，反映了該企業(yè)資產(chǎn)營運能力較差，資產(chǎn)利用效率低下。對于總資產(chǎn)大幅度的增加通過圖13中20122014年應收賬款占總資產(chǎn)的比率可以看出主要是由于應收賬款的大幅度增加導致了應收賬款周轉(zhuǎn)率增加，進一步影響總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的增加。圖19 2012-2014年營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)增長率綜上所述，凈資產(chǎn)收益率降低的主要原因是近年來經(jīng)濟增速放緩帶來市場環(huán)境低迷，消費動能受到抑制等不利因素導致本公司及下屬子公司應收經(jīng)銷商款項增加和資本結(jié)構(gòu)中負債比率的降低。企業(yè)應當加大對應收賬款的催收力度，降低企業(yè)的應收賬款占總資產(chǎn)的比率，以減少發(fā)生壞賬損失的風險，增加資產(chǎn)的流動性，增強企業(yè)的償

37、債能力。還可以適當增加負債比率利用負債性資金發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，可增長每股收益，使股票價格上漲，增加企業(yè)價值。7公司問題分析及改進措施 財務(wù)劣勢A 銷售凈利率從行業(yè)分析的圖表（見表8）中我們不難發(fā)現(xiàn)，幾乎是綜合排名越靠前的企業(yè)，銷售凈利率越低。這說明企業(yè)的開支大，管理不足。通過調(diào)查，我們可以得知世界500強的大多數(shù)企業(yè)銷售額高、但利潤率低，有的甚至不足1%的利潤率。通過強化企業(yè)各項管理，行成合理的支出制度，可以有效提高企業(yè)利潤率。組織規(guī)模越大，越容易產(chǎn)生資源浪費;組織存在的時間越長，越是沉疴難治。同仁堂在近幾年反復提出并強調(diào)，公司堅持推進生產(chǎn)機械化進程，從降低人工成本、提高生產(chǎn)效率、保障產(chǎn)品質(zhì)

38、量入手，探索自動化設(shè)備，于報告期內(nèi)初步投入使用，實現(xiàn)生產(chǎn)環(huán)節(jié)的無縫對接；同時也在總結(jié)近年來生產(chǎn)經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，對第一代包裝線進一步實施研發(fā)，助推產(chǎn)能升級、提高勞產(chǎn)率。但從數(shù)據(jù)上來看，銷售凈利率提升的空間是很大的。表8 2014年銷售凈利率指標的行業(yè)對比情況名稱同仁堂上海醫(yī)藥海南海藥哈藥股份九芝堂行業(yè)排名261未上榜652銷售凈利率0.120.030.100.010.19B總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映資產(chǎn)總額的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，反映銷售能力越強，這主要取決于主營業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)兩個因素。從表中我們可以看到經(jīng)營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)率不是很高，所以逼迫企業(yè)的資金不得不進行周轉(zhuǎn)，資產(chǎn)的總量是很大的，但是應收賬款占

39、據(jù)了四分之一的部分。經(jīng)營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率小于銷售凈利率，巨額應收賬款的存在，大幅度減少了經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額，造成企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難，增加了企業(yè)的經(jīng)營風險和財務(wù)風險。流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率直接反應流動資產(chǎn)運用效率，同時影響企業(yè)的盈利水平。從表中我們可以看到同仁堂的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率幾乎在1左右，所以周轉(zhuǎn)率不是很大的，說明企業(yè)流動資產(chǎn)的運用效率比不是特別好，這在一定程度上會影響企業(yè)的償債能力和盈利能力，經(jīng)營活動和效率會有一定的阻礙。從20122014年來看，同仁堂的存貨周轉(zhuǎn)率平均0.8左右，遠低于上海醫(yī)藥，哈藥股份等同行業(yè)。再結(jié)合上面對應收賬款的分析，我們不難得到結(jié)論，同仁堂的資金運用效益不佳，這一點我在前面的收

40、益質(zhì)量分析中也有提到。建議措施A. 強化成本控制，加強管理費用和銷售費用管理，提高銷售利潤率。同仁堂的銷售凈利率相對較低，一方面，應該強化成本控制，降低成本，除了開源節(jié)流，合理控制原材料價格外，尤其應加大研發(fā)力度，提高生產(chǎn)效率，從成本功能上降低主營業(yè)務(wù)成本。另一方面，提高行政效率，處置不必要的固定資產(chǎn)，降低管理費用；同時，優(yōu)化銷售渠道，合理選擇剛搞方式，降低銷售費用，提高銷售凈利率。B. 加強存貨管理，加緊應收賬款管理，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，建議對存貨合理制定規(guī)模，加強倉庫管理，利用現(xiàn)代化手段進行產(chǎn)供銷的一體化管理，從而降低庫存，提高存貨周轉(zhuǎn)率；對應收裝款，鑒于同仁堂的銷售模式，

41、建議加強分銷商的貸款管理，加速回籠營收賬款，提高應收賬款周轉(zhuǎn)率。C. 優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，合理確定貨幣資金規(guī)模，提高資金運用效益。數(shù)據(jù)顯示，同仁堂的三分之一的資產(chǎn)以貨幣資金形式占用，流動比率和速動比率都過高，這雖然保證了短期償債能力，但是，從財務(wù)管理的角度，貨幣資金產(chǎn)生效益最低的資產(chǎn)，過多的貨幣資金，意味著資金運營不當。建議合理確定資金規(guī)模，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。對超規(guī)模的貨幣資金應合理進行投資，一方面尋找長期投資項目，另一方面通過短期資金運營，比如投入收益穩(wěn)定且容易變現(xiàn)的債券、基金等金融工具，提高資金運用效益。（二）籌資投資政策分析1、投資政策分析報告期內(nèi)投資情況分析 2012年報告期內(nèi)公司長期股權(quán)投資余

42、額為3761.36萬元，比期初2869.42萬元上升27.95%。 2013年報告期內(nèi)公司長期股權(quán)投資余額為2957.74萬元，比期初3761.36萬元下降19%。 2014年報告期內(nèi)公司長期股權(quán)投資余額為2809.14萬元，比期初1948.74萬元增長44.15%。報告期內(nèi)，公司之子公司北京同仁堂麥爾海生物技術(shù)有限公司與上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司簽訂利多多對公結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品合同，購買其保本且收益率固定的結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品，金額共計25,000,000.00。報告期內(nèi)投資規(guī)模、行業(yè)分析 由表9、表10、表11可知，在2012至2014年期間，公司長期股權(quán)投資行業(yè)主要集中在藥品銷售和中醫(yī)藥等方面，

43、投資規(guī)模較大。表9 2012年長期股權(quán)投資公司名稱主要業(yè)務(wù)投資比例北京同仁堂（保寧）株式會社藥品銷售51%北京同仁堂（泰國）有限公司藥品銷售49%北京同仁堂（加拿大）有限公司藥品銷售等51%北京同仁堂（馬來西亞）有限公司藥品銷售等60%北京同仁堂（印尼）有限公司藥品銷售等50%北京同仁堂（泰文?。┯邢薰舅幤蜂N售等51%北京同仁堂福建藥業(yè)連鎖有限公司藥品銷售等49%北京同仁堂（毫州）中藥材物流有限公司中藥材倉儲、物流40%中投信用擔保有限公司信用擔保1%北京同仁堂藥材參茸投資有限公司中藥飲片銷售等0.2486%表10 2013年長期股權(quán)投資公司名稱主要業(yè)務(wù)投資比例北京同仁堂（保寧）株式會社藥品

44、銷售51%北京同仁堂（泰國）有限公司藥品銷售49%北京同仁堂（加拿大）有限公司藥品銷售等51%北京同仁堂（馬來西亞）有限公司藥品銷售等60%北京同仁堂（印尼）有限公司藥品銷售等50%北京同仁堂（泰文隆）有限公司藥品銷售等51%北京同仁堂福建藥業(yè)連鎖有限公司藥品銷售等49%北京同仁堂（毫州）中藥材物流有限公司中藥材倉儲、物流40%中投信用擔保有限公司信用擔保1%北京同仁堂望京中醫(yī)診所（有限合伙）醫(yī)療服務(wù)90%表11 2014年長期股權(quán)投資公司名稱主要業(yè)務(wù)投資比例北京同仁堂（保寧）株式會社藥品銷售51%北京同仁堂（泰國）有限公司藥品銷售49%北京同仁堂（馬來西亞）有限公司藥品銷售等60%北京同仁堂

45、（印尼）有限公司藥品銷售等50%北京同仁堂（泰文?。┯邢薰舅幤蜂N售等51%耀康國際有限公司中醫(yī)藥服務(wù)49%北京同仁堂（毫州）中藥材物流有限公司中藥材倉儲、物流40%北京同仁堂福建藥業(yè)連鎖有限公司藥品銷售等49%存在的問題 企業(yè)在進行投資計劃或活動時，沒有充分考慮貨幣時間價值，貨幣資金如果閑置是不會產(chǎn)生時間價值的。企業(yè)在2013年留有過多貨幣資金滯留在資產(chǎn)上，2012從而影響盈利能力。企業(yè)應好好地利用這筆資金，找一個好的投資項目將資金投入進去，讓它進入生產(chǎn)流通活動中，發(fā)生增值。2、籌資政策分析 報告期內(nèi)籌資情況分析2012年報告期內(nèi)公司于2012年12月4日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券12.05億元

46、，全部可轉(zhuǎn)換債券與12月18日在上海證券交易所上市交易，扣除發(fā)行費用后募集資金凈額為11.7596萬元。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期大幅增長，主要是本期發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金所致。（詳見表1）2013年報告期內(nèi)，經(jīng)公司第六屆董事會議審議通過，公司以募集資金置換預先投入募投項目的自籌資金，該置換已于2013年3月5日完成；公司以募集資金支付保薦費、審計費、律師費等有關(guān)發(fā)行費用；以募集資金投入募投項目?；I資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期增長11.48%，主要是子公司同仁堂科技、同仁堂國藥募集資金所致。2014年報告期內(nèi)，公司使用募集資金9840.37萬元，其中：公司以募集資金支付有關(guān)

47、發(fā)行費用9萬元。籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額相比去年同期下降149.95%，主要是由于上期子公司同仁堂科技、同仁堂國藥募集資金，而本期并無籌資活動所致。表12 現(xiàn)金流情況項目2011年2012年2013年增減2014年增減籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量927,766,673,231,034252226.0011.48%-516,649,949.25-149.95%報告期內(nèi)籌資規(guī)模分析2012年報告期內(nèi)公司于2012年12月4日公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券12.05億元，全部可轉(zhuǎn)換債券與12月18日在上海證券交易所上市交易。同仁堂子公司同仁堂科技發(fā)展股份有限公司（以下簡稱同仁堂科技公司）在香港聯(lián)合交易所有限公

48、司主板市場掛牌上市，注冊資本58,800萬元，本公司所持股占其總股本的51.02%。北京同仁堂商業(yè)投資集團有限公司注冊資本為20,825萬元，本公司持股51.98%。2013年報告期內(nèi)北京同仁堂國藥有限公司（以下簡稱同仁堂國藥）在香港聯(lián)合交易所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，股本為41,500.00港元，本公司直接持股33.91%，本公司下屬公司同仁堂科技對同仁堂國藥的持股比例為38.38%。北京同仁堂商業(yè)投資集團有限公司注冊資本為20,825萬元，本公司持股51.98%。2014年報告期內(nèi)北京同仁堂科技發(fā)展有限公司（簡稱同仁堂科技）在香港聯(lián)合交易所有限公司主板市場掛牌上市，注冊資本64,039.20萬元，本

49、公司所持股份占其總股本的46.85%。北京同仁堂商業(yè)投資集團有限公司注冊資本為20,825萬元，本公司持股51.98%。北京同仁堂國藥有限公司（以下簡稱同仁堂國藥）在香港聯(lián)合交易所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市，股本為41,500.00港元，本公司直接持股33.91%，本公司下屬公司同仁堂科技對同仁堂國藥的持股比例為38.38%。北京同仁堂商業(yè)投資集團有限公司注冊資本為20,825萬元，本公司持股51.98%。報告期內(nèi)公司募集資金項目未發(fā)生改變。（三）內(nèi)部控制分析 1獨立董事制度北京同仁堂2011年至2013年的獨立董事制度完全符合證監(jiān)會2001年8月16日發(fā)布的關(guān)于上市公司建立獨立董事制度的指導意見的相關(guān)規(guī)

50、定。公司現(xiàn)有四位獨立董事，占全部董事的36.4%，分屬醫(yī)藥、財經(jīng)、經(jīng)營管理領(lǐng)域的學者和專業(yè)人士， 2012年公司的四名獨立董事分別為王連洲、高學敏、詹原競、孫燕紅，其中孫燕紅為高級會計師、中國注冊會計師，四人均在最高不超過五家公司兼任獨立董事。2013年報告期內(nèi)，公司獨立董事王連洲、高學敏任期屆滿，不再擔任公司獨立董事。經(jīng)公司第六屆董事會第八次會議及公司2012年度股東大會審議通過，選舉張洪魁先生、錢忠直先生擔任公司獨立董事。2014年本公司獨立董事張洪魁先生，根據(jù)上級規(guī)定無法繼續(xù)擔任公司獨立董事，于報告期內(nèi)向公司董事會遞交辭呈。由于張洪魁先生辭任導致公司獨立董事比例低于董事會成員的三分之一，

51、根據(jù)有關(guān)規(guī)定，在公司股東大會選舉新的獨立董事就任前，張洪魁先生仍將繼續(xù)履行獨立董事職責。在這三年內(nèi)，公司全體獨立董事盡職盡責參與董事會工作，詳細審議各次會議的每項議案，認真聽取管理層匯報并各自從專業(yè)角度給予指導和建議，為公司的健康發(fā)展獻計獻策，所有獨立董事都按規(guī)定出席了每次會議。公司也尊重各位獨立董事的權(quán)力，為獨立董事提供條件便于充分履職，與獨立董事保持良好的溝通，確保獨立董事發(fā)揮職能，為董事會協(xié)調(diào)運作提供保障。報告期內(nèi)，獨立董事未對公司董事會議案及相關(guān)事項提出異議。2對公司治理的影響根據(jù)指導意見，獨立董事不是由大股東推薦或委派，也不是公司雇傭的經(jīng)營管理人員，所以他作為全體股東合法權(quán)益的代表，

52、享有對公司董事會決議的獨立表決權(quán)和監(jiān)督權(quán)；由于他們不擁有公司股份，不代表任何大股東的利益，不受公司經(jīng)理層的約束和干涉，同時也和公司沒有任何關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)和物質(zhì)利益關(guān)系，因此，獨立董事能以公司整體利益為重，對公司董事會的決策做出獨立的意愿表示，進而使公司的任何決策更具客觀性。獨立董事代表中小股東的權(quán)益，當獨立董事認為有可能損害獨立董事權(quán)益的事項時，可以向董事會或股東大會發(fā)表獨立意見，當公司有重大關(guān)聯(lián)交易時要由獨立董事認可，交由董事會討論，獨立董事作出判斷前，可以聘請中介機構(gòu)出具獨立財務(wù)顧問報告，作為其判斷的依據(jù)。這樣獨立董事的判斷完全不受公司利益群體的干擾，與公司其他董事相比更能代表全體股東的呼聲，所

53、以獨立董事制度促使公司的運作更為規(guī)范，有利于公司治理水平的提高。獨立董事如何才能達到真正的獨立：獨立董事與大股東董事及內(nèi)部董事一樣，也是代理人，也是經(jīng)濟人，同樣會存在代理的道德風險問題，獨立董事名義上代表中小股東的理由，課實際卻是大股東提名所產(chǎn)生的，因此，很難想象獨立董事會真正代表小股東利益，獨立董事可能會被大股東收買而異化為大股東的代理人。要想保證獨立董事的獨立性，真正代表中小股東的利益，首先，獨立董事本人必須要有經(jīng)驗、有知識、有水平和有道德，獨立董事的產(chǎn)生必須真正獨立于大股東和大股東董事。為此，獨立董事候選人的提名應該由中小股東提名，然后提交股東大會討論，考慮到絕大多數(shù)中小股東并不參與上市

54、公司股東大會，獨立董事候選人可以實行社會公開招聘競選制度。 其次，可以建立對獨立董事的科學激勵機制。任何在職人員能盡責都與激勵有關(guān)，激勵力度還與獨立董事的機會成本與機會收益有關(guān)，一是要有直接收入報酬，相當于他們參與公司決策和盡職時間價值的報酬；二是要給獨立董事股權(quán)激勵，使獨立董事決策更加重視公司的常期發(fā)展。最后是建立對獨立董事完善的監(jiān)督約束機制。為此，一是要禁止獨立董事接受大股東和大股東董事給他帶來的任何利益，獨立董事自身從事的業(yè)務(wù)與大股東所在其他企業(yè)不能有相關(guān)性，不能接受大股東所在其他企業(yè)的聘請。二是要建立獨立董事連帶責任制度，對獨立董事參與贊成的實物決策要對公司負一定比例賠償責任。三是要建立獨立董事市場，行程獨立董事市場對獨立董事的約束機制。（四）股權(quán)結(jié)構(gòu)分析1股權(quán)結(jié)構(gòu)國有公司股權(quán)結(jié)構(gòu)2股東構(gòu)成比例2012年報告期內(nèi)，國有法人持股比例為55.24%，其他中小股東持股比例為44.76%。2013年報告期內(nèi)