公司金融第六章資本預(yù)算決策分析

1、第六章資本預(yù)算決策分析第六章資本預(yù)算決策分析學(xué)習(xí)目的學(xué)習(xí)目的： 通過(guò)本章的學(xué)習(xí)，使學(xué)生了解資本預(yù)算決策過(guò)程，掌握現(xiàn)金的概念、構(gòu)成、來(lái)源及各種投資項(xiàng)目評(píng)介的方法和它們各自的優(yōu)劣。學(xué)習(xí)重點(diǎn)：學(xué)習(xí)重點(diǎn)： 1、現(xiàn)金流量估算時(shí)應(yīng)注意的問(wèn)題 2、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法 3、投資項(xiàng)目的不確定性分析完整的投資決策過(guò)程包括：完整的投資決策過(guò)程包括：1、尋找增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，制定長(zhǎng)期投資戰(zhàn)略；2、預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流3、分析、評(píng)估投資項(xiàng)目；4、控制投資項(xiàng)目的執(zhí)行情況資本預(yù)算決策資本預(yù)算決策也稱資本投資決策或資本支出決策，是公司利用金融市場(chǎng)提供的不同借貸行為，對(duì)所擁有的資產(chǎn)，尤其是固定資產(chǎn)投資進(jìn)行分析、篩選和計(jì)劃的過(guò)程。分

2、離定理：一項(xiàng)投資的價(jià)值與消費(fèi)偏好無(wú)關(guān)。第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算第一節(jié)現(xiàn)金流量的估算一、現(xiàn)金流量的概念與構(gòu)成一、現(xiàn)金流量的概念與構(gòu)成（一）概念（一）概念現(xiàn)金流量是指與投資決策有關(guān)的在未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)所發(fā)生的現(xiàn)金流入與流出的數(shù)量。凈現(xiàn)金流量就是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額?！艾F(xiàn)金”是指廣義的現(xiàn)金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括由于項(xiàng)目需要而投入的企業(yè)擁有的非貨幣資源的價(jià)值。（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成（二）現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、初始現(xiàn)金流量是指在投資項(xiàng)目開始投資到正式投產(chǎn)前所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括：固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資產(chǎn)投資、其他投資費(fèi)用2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量是指在項(xiàng)目正式投產(chǎn)后，在其經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所發(fā)生的現(xiàn)金流

3、入與現(xiàn)金流出量。這一階段的現(xiàn)金流入指項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入，現(xiàn)金流出量則指與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金支出和應(yīng)繳納的稅金。因而，營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量有兩種計(jì)算方法：（1）凈現(xiàn)金流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入經(jīng)營(yíng)成本所得稅其中：經(jīng)營(yíng)成本總成本折舊（2）凈現(xiàn)金流量稅后利潤(rùn)折舊3、終結(jié)現(xiàn)金流量是指當(dāng)項(xiàng)目終止時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括（1）固定資產(chǎn)的稅后殘值收入或變價(jià)收入； （2）回收的流動(dòng)資產(chǎn)投資（三）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則（三）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的原則 實(shí)際現(xiàn)金流量原則：產(chǎn)生現(xiàn)金流入的銷售收入應(yīng)是已收到貨款的銷售收入。 增量現(xiàn)金流量原則：要考慮是否會(huì)從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移現(xiàn)金流量，是否會(huì)增加現(xiàn)有項(xiàng)目的現(xiàn)金流量以及考慮增量費(fèi)用（如人員培訓(xùn)）及流

4、動(dòng)資產(chǎn)的凈變動(dòng)額（應(yīng)收款及庫(kù)存等流動(dòng)資產(chǎn)與應(yīng)付款等流動(dòng)負(fù)債間的差額）。 稅后原則：所有現(xiàn)金流入或流出均以稅后概念考慮。（四）現(xiàn)金流估算應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題（四）現(xiàn)金流估算應(yīng)注意的幾個(gè)問(wèn)題 折舊折舊模式的影響：不考慮所得稅，對(duì)現(xiàn)金流量沒(méi)有影響；考慮所得稅，對(duì)各年稅賦節(jié)余及其現(xiàn)值影響不同。 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本：相關(guān)成本指與決策有關(guān)、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本，如差額成本、未來(lái)成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本等。非相關(guān)成本指與該項(xiàng)目無(wú)關(guān)、在分析評(píng)價(jià)時(shí)不必加以考慮的成本，如沉入成本、賬面成本等。 利息費(fèi)用利息費(fèi)用的影響：舉債籌資時(shí)的利息、利息減稅等對(duì)投資的影響一般在折現(xiàn)率中反映。如果從項(xiàng)目現(xiàn)金流量中扣除

5、利息再按此折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，就等于雙重計(jì)算籌資費(fèi)用。 通貨膨脹通貨膨脹的影響：現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率（考慮通脹后的）相匹配的原則。三、現(xiàn)金流量的估算三、現(xiàn)金流量的估算（一）獨(dú)立投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算（一）獨(dú)立投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算獨(dú)立項(xiàng)目是公司可以獨(dú)立采納或否決的項(xiàng)目，即該項(xiàng)目的采納不會(huì)排除其他項(xiàng)目，該項(xiàng)目和其他項(xiàng)目之間不具備替代性或競(jìng)爭(zhēng)性?；蛘哒f(shuō)，只對(duì)這一投資方案進(jìn)行估價(jià)。例如 某公司已開發(fā)出一種新的產(chǎn)品。公司銷售部門預(yù)測(cè)，如果產(chǎn)品的價(jià)格定為每件20元，則年銷售量可達(dá)到16萬(wàn)件。根據(jù)工程部的報(bào)告，該項(xiàng)目需要增添一座新廠房，造價(jià)96萬(wàn)元；還需花64萬(wàn)元購(gòu)買項(xiàng)目所需設(shè)備（含運(yùn)輸和安裝費(fèi)）。此外，公司將增

6、加在流動(dòng)資產(chǎn)上的投資，減去流動(dòng)負(fù)債的上升額，流動(dòng)資產(chǎn)凈增加48萬(wàn)元。以上這些支出均發(fā)生在第一年（t=0）。 項(xiàng)目將在第二年（t=1）開始投產(chǎn)，估計(jì)經(jīng)濟(jì)年限為5年，廠房和設(shè)備從第二年開始采用直線折舊法進(jìn)行折舊，項(xiàng)目終結(jié)時(shí)設(shè)備將全部折舊完畢，無(wú)殘值。但公司預(yù)計(jì)廠房可以按30萬(wàn)元的價(jià)格出售。在項(xiàng)目投產(chǎn)的5年中，每年固定成本（除折舊外）為40萬(wàn)元，每年的可變成本為192萬(wàn)元，所得稅率為30%。假定所有收入和支出均發(fā)生在各年年底。答案 先計(jì)算每年項(xiàng)目固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)及項(xiàng)目終結(jié)時(shí)的殘值收入設(shè)備每年折舊費(fèi)=6400005=128000元廠房每年折舊費(fèi)=（960000300000）5=132000元每年折舊額

7、=128000+132000=260000元項(xiàng)目終結(jié)時(shí)廠房的賬面價(jià)值=市場(chǎng)價(jià)值=300000元項(xiàng)目固定資產(chǎn)殘值收入=300000元項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)的現(xiàn)金流量估算 1、初始現(xiàn)金流（出）量、初始現(xiàn)金流（出）量（960000）+（640000）+（480000）=（2080000）元 即項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量為（2080000）2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 第2至第四年每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入 3200000 （20160000）可變成本 1920000固定成本 400000折舊 260000 （廠房殘值設(shè)備）5總成本 2580000 （可變成本+固定成本+折舊）稅前利潤(rùn) 620000 （銷售收入 總成本）稅收 186

8、000稅后利潤(rùn) 434000凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 694000 即每年凈現(xiàn)金流入量6940003、終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量1474000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量 694000固定資產(chǎn)殘值收入 300000流動(dòng)資產(chǎn)回收 480000（二）替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算（二）替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算替代項(xiàng)目也稱為互斥項(xiàng)目，指相互間有競(jìng)爭(zhēng)、替代關(guān)系的項(xiàng)目。在兩個(gè)或多個(gè)這樣的項(xiàng)目中，只能選擇其中之一。替代項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估算與獨(dú)立項(xiàng)目相比有較大的不同，這主要表現(xiàn)在需要比較各項(xiàng)目現(xiàn)金流量的區(qū)別，計(jì)算增量現(xiàn)金流量。 例：某公司擬購(gòu)買一條新生產(chǎn)線來(lái)替代舊生產(chǎn)線，以降低成本，提高產(chǎn)品質(zhì)量。新舊兩條生產(chǎn)線的成本與利潤(rùn)對(duì)比如下表。舊生產(chǎn)線新

9、生產(chǎn)線銷售收入145000150000營(yíng)業(yè)成本108000105000稅前利潤(rùn)3700045000 舊生產(chǎn)線是7年前購(gòu)買的，購(gòu)買成本為24000元，還可以繼續(xù)使用5年，預(yù)計(jì)5年后殘值收入為0。公司采用了直線折舊法，每年折舊費(fèi)為2000元。目前其賬面價(jià)值為10000元。 新生產(chǎn)線的價(jià)格為30000元，使用壽命為5年，預(yù)計(jì)5年后殘值為0。公司將使用折舊年限積數(shù)法進(jìn)行折舊。生產(chǎn)線廠商愿以6500元的價(jià)格收購(gòu)舊生產(chǎn)線，同時(shí)，新生產(chǎn)線需增加1000元流動(dòng)資產(chǎn)投資。 稅率為30%。分析 初始現(xiàn)金流量新生產(chǎn)線的價(jià)格 （30000）舊生產(chǎn)線的（回收）價(jià)格 6500出售舊生產(chǎn)線節(jié)省的稅收 1050流動(dòng)資產(chǎn)的增加

10、額 （1000）總投資額 23450 即項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量為（23450）舊生產(chǎn)線價(jià)值虧損所節(jié)余的稅收第2至5年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量（1）新增稅后利潤(rùn)560056005600 5600 5600（2）舊生產(chǎn)線折舊200020002000 2000 2000（3）新生產(chǎn)線折舊1000080006000 4000 2000（3-2）折舊的變動(dòng)800060004000 2000 0（5）折舊費(fèi)上升而節(jié)省的稅收240018001200 6000（5+1）凈營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量800074006800 6200 5600第1至5年項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量 第1至4年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量即是其凈現(xiàn)金流量 第5年還應(yīng)在營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)

11、上加上新生產(chǎn)線的殘值0、流動(dòng)資產(chǎn)的回收1000，即6600。幾點(diǎn)說(shuō)明 初始現(xiàn)金流量在計(jì)算初始現(xiàn)金流量時(shí)，除考慮新生產(chǎn)線的價(jià)格、流動(dòng)資產(chǎn)投資外，還需考慮舊生產(chǎn)線的稅后殘值收入。由于舊生產(chǎn)線的賬面價(jià)值（10000元）高于市場(chǎng)價(jià)值（6500），出現(xiàn)損失3500元，稅收因此減少1050元。 新增稅后利潤(rùn)的估算新的生產(chǎn)線一方面可節(jié)約原材料和勞動(dòng)力，使成本下降，另一方面也可以提高產(chǎn)品質(zhì)量，擴(kuò)大銷售額。稅前利潤(rùn)由此增加8000元，扣除應(yīng)交所得稅2400元，每年新增稅后利潤(rùn)5600元?？捎枚惽袄麧?rùn)之差（45000-37000）（1-30%）計(jì)算得出 新機(jī)器的折舊折舊年限積數(shù)折舊法即加速折舊法，將使用年限逐期年

12、數(shù)加成總數(shù)，作為每年記提折舊所用分?jǐn)?shù)的分母，即1+2+3+4+5=15作為分母，將逐期年數(shù)倒轉(zhuǎn)順序作為每年計(jì)提折舊所用分?jǐn)?shù)的分子，即為每年的折舊系數(shù)。第1至5年的折舊系數(shù)分別為5/15、4/15、3/15、2/15、1/15。 折舊費(fèi)上升而節(jié)省的稅收引進(jìn)新生產(chǎn)線后，公司將不再計(jì)提舊生產(chǎn)線的折舊，而開始計(jì)提新生產(chǎn)線的折舊。這將使年折舊費(fèi)上升，公司的經(jīng)營(yíng)成本也相應(yīng)上升，應(yīng)稅收入隨之減少。公司可節(jié)省一定的稅收。其計(jì)算公式為稅收節(jié)省額=折舊上升額稅率 終結(jié)現(xiàn)金流量由于預(yù)計(jì)新生線沒(méi)有殘值收入，因此，終結(jié)現(xiàn)金流量只包括收回的流動(dòng)資產(chǎn)投資第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本第二節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法方法一、貼現(xiàn)指標(biāo)的

13、計(jì)算方法一、貼現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算方法貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，因而可用于投資決策。（一）凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法是運(yùn)用投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行投資評(píng)估的基本方法。凈現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目未來(lái)的凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額。IKNCFNPVnttt1)1 (凈現(xiàn)值法的基本步驟：1、按照投資項(xiàng)目的資本成本，計(jì)算投資項(xiàng)目在各期的現(xiàn)金流現(xiàn)值。2、將各期現(xiàn)金流現(xiàn)值相加，得出投資項(xiàng)目的現(xiàn)值，從現(xiàn)值中減去初始投資額，即為該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。3、若凈現(xiàn)值為正，該投資項(xiàng)目就是可行的，否則，投資項(xiàng)目是不可行的。若兩個(gè)項(xiàng)目互相排斥，且凈現(xiàn)值均為正，凈現(xiàn)值較大的投資項(xiàng)目是可行的。采用凈現(xiàn)值法評(píng)估投資項(xiàng)目

14、的原理為，凈現(xiàn)值為0的投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好能彌補(bǔ)投資成本，而凈現(xiàn)值大于0的投資項(xiàng)目，表明該項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流量在彌補(bǔ)全部投資成本后，能賺取一定的投資報(bào)酬，這將使公司的財(cái)務(wù)狀況得以改善。凈現(xiàn)值法則 一項(xiàng)投資的凈現(xiàn)值如為正數(shù)，就值得投資；否則，就不值得投資。對(duì)于獨(dú)立項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，NPV為正的項(xiàng)目均可行對(duì)于替代項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，凈現(xiàn)值法的決策是選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。凈現(xiàn)值為正，說(shuō)明該項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金流量在彌補(bǔ)全部投資成本并賺取必要的報(bào)酬后，還有一定剩余，可以增加股東的財(cái)富。如果NPV為負(fù)，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量無(wú)法彌補(bǔ)其成本如果NPV為零，表明項(xiàng)目的現(xiàn)金流量剛好能彌補(bǔ)成本 例：例：A、B兩項(xiàng)目每年稅后凈現(xiàn)金流量如表所

15、示年A項(xiàng)目B項(xiàng)目T=0T=1T=2T=3T=4T=5(68000)1400016000180002000025000（68000）2200020000180001600014000 假定資本成本為10%，套用凈現(xiàn)值的公式兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值分別為：NPV（A）=645（元）NPV（B）=1658（元） 可以看出，兩個(gè)項(xiàng)目的NPV值均為正數(shù)。如果兩個(gè)項(xiàng)目為獨(dú)立性項(xiàng)目，則都可取；如果互為替代性項(xiàng)目，則應(yīng)選擇B。又如：又如： 某公司正在考慮進(jìn)行一項(xiàng)資本投資，其現(xiàn)金流預(yù)測(cè)第0至4年分別為（100000）、60000、80000、40000和30000。該公司的資金成本為15%，要求計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值并評(píng)估其

16、是否應(yīng)當(dāng)被采用。第1至4年15%時(shí)的折現(xiàn)系數(shù)分別為0.870、0.756、0.658和0.572。答案年度現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0（100000） 1.000(100000)1600000.870522002800000.756604803400000.658263204300000.57217160凈現(xiàn)值56160結(jié)論 現(xiàn)金流入的現(xiàn)值比現(xiàn)金流出的現(xiàn)值多出56160美元，這意味著該項(xiàng)目的折現(xiàn)現(xiàn)金流收益率將高于15%，因此可以被接受。凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）它是價(jià)值創(chuàng)造的一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)（2）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值（3）將成本和收入放在了一個(gè)可以比較的時(shí)間段（4）具有可加性（5）易

17、于理解和計(jì)算缺點(diǎn)：（1）假設(shè)成本和收入在整個(gè)項(xiàng)目期間內(nèi)都是可以預(yù)測(cè)的（2）在不同投資項(xiàng)目進(jìn)行比較時(shí)，需要各項(xiàng)目在期限上是相同的；（3）折算得出的現(xiàn)值對(duì)折算中使用的利率很敏感，因而如何確定貼現(xiàn)率是很重要的一個(gè)問(wèn)題。（4）如果期初投資額不同，凈現(xiàn)值法失效。此時(shí)可以采用凈現(xiàn)值率法。（二）凈現(xiàn)值率法（二）凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率是指項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值與全部投資現(xiàn)值之比，也即單位投資現(xiàn)值的凈現(xiàn)值。pttIrANPVR)1 (凈現(xiàn)值率指標(biāo)用以說(shuō)明每元投資的現(xiàn)值未來(lái)可以獲得的凈現(xiàn)值有多少，并使投資規(guī)模不同的方案具有共同的可比基礎(chǔ)，具有廣泛的適用性。當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率大于1時(shí)，說(shuō)明該項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和大于其

18、初始投資額，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正；反之，當(dāng)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值率小于1時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)。因此，凈現(xiàn)值率法的決策規(guī)則是，接受凈現(xiàn)值率大于或等于1的投資方案，放棄凈現(xiàn)值率小于1的方案。凈現(xiàn)值率指標(biāo)具有以下特點(diǎn)：（1）考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值（2）與凈現(xiàn)值法相比，凈現(xiàn)值率法是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它衡量的是投資項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益與其成本之比。而凈現(xiàn)值法是一個(gè)絕對(duì)指標(biāo)，它衡量項(xiàng)目未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益減去投資成本后還剩余多少。凈現(xiàn)值0凈現(xiàn)值率1凈現(xiàn)值0凈現(xiàn)值率1凈現(xiàn)值0凈現(xiàn)值率1（三）動(dòng)態(tài)的投資回收期法（三）動(dòng)態(tài)的投資回收期法動(dòng)態(tài)的投資回收期是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值的投資返本年限。它是按部門、行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或設(shè)定的折現(xiàn)率的現(xiàn)金流量作為計(jì)算基

19、礎(chǔ)，當(dāng)累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量為0時(shí)所需的時(shí)間。其計(jì)算公式為：0)1 (ttrCF具體計(jì)算時(shí)，可用以下公式：當(dāng)年的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值量的絕對(duì)值上年累計(jì)折現(xiàn)的現(xiàn)金流始出現(xiàn)正值的年份數(shù)累計(jì)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流開 1Pt運(yùn)用規(guī)則：當(dāng)動(dòng)態(tài)的投資回收期小于項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期時(shí)，說(shuō)明該項(xiàng)投資可以在項(xiàng)目的營(yíng)業(yè)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)一定的盈利，項(xiàng)目有利可圖；反之，當(dāng)動(dòng)態(tài)的投資回收期大于項(xiàng)目營(yíng)業(yè)期時(shí)，該項(xiàng)投資在營(yíng)業(yè)期內(nèi)不能收回投資，項(xiàng)目無(wú)利可圖。（四）內(nèi)含報(bào)酬率法（四）內(nèi)含報(bào)酬率法1、含義內(nèi)含報(bào)酬率法是通過(guò)計(jì)算使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目的一種方法，這個(gè)貼現(xiàn)率被稱為內(nèi)含報(bào)酬率。公式為：0)1 (ttIRRCF其中，IRR為預(yù)定的貼現(xiàn)

20、率。2、內(nèi)含報(bào)酬率的確定，一般有兩種計(jì)算方法：（1）當(dāng)投資后各年的凈現(xiàn)金流量相等時(shí)，可先求出年金現(xiàn)值系數(shù)，然后查表計(jì)算求得。（2）當(dāng)項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量不等時(shí)，為找到一個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，必須進(jìn)行一系列試算。當(dāng)找到凈現(xiàn)值由負(fù)到正接近0的兩個(gè)貼現(xiàn)率后，可用插值法計(jì)算出投資項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報(bào)酬率。插值法的計(jì)算公式是：211121)(NPVNPVNPVrrrIRR3、使用規(guī)則 采用內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)估獨(dú)立投資項(xiàng)目時(shí)，需要將計(jì)算出來(lái)的內(nèi)含報(bào)酬率與公司的資本成本或所要求的最低投資報(bào)酬率相比較。若項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本，則該項(xiàng)目可行；若內(nèi)含報(bào)酬率小于資本成本，則該項(xiàng)目不可行。這是因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率可看

21、作是投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率，而資本成本則是投資者對(duì)投資項(xiàng)目所要求達(dá)到的最低報(bào)酬率。4、內(nèi)含報(bào)酬率法的特點(diǎn)：（1）充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，能反映投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬。（2）內(nèi)含報(bào)酬率的概念易于理解。（3）計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，通常需要一次或多次測(cè)算。（4）當(dāng)現(xiàn)金流量出現(xiàn)不規(guī)則變動(dòng)時(shí)，即未來(lái)年份既有現(xiàn)金流入又有現(xiàn)金流出時(shí)，項(xiàng)目可能出現(xiàn)一個(gè)以上內(nèi)含報(bào)酬率，其計(jì)算結(jié)果難以確定。二、非貼現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算方法二、非貼現(xiàn)指標(biāo)的計(jì)算方法非貼現(xiàn)的方法不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，因而一般不用于項(xiàng)目的決策，只用于項(xiàng)目方案的初選。（一）靜態(tài)的投資回收期法（一）靜態(tài)的投資回收期法它是通過(guò)計(jì)算一個(gè)項(xiàng)目所

22、產(chǎn)生的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量足以抵消初始投資額所需要的年限，即用項(xiàng)目回收的速度來(lái)衡量投資方案的一種方法。用回收期法評(píng)估投資項(xiàng)目時(shí)，公司必須先確定一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)年限或最低年限，然后將項(xiàng)目的回收期與標(biāo)準(zhǔn)年限進(jìn)行對(duì)比。若回收期少于標(biāo)準(zhǔn)年限，則該項(xiàng)目可行，否則，該項(xiàng)目不可行。1、計(jì)算方法：（1）若項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量相等，則公式為：回收期初始投資額/每年凈現(xiàn)金流量（2）若項(xiàng)目每年的現(xiàn)金流量不等，根據(jù)累積年凈現(xiàn)金流量與初始投資額進(jìn)行比較后加以確定。當(dāng)年凈現(xiàn)金流量絕對(duì)值上年累計(jì)凈現(xiàn)金流量的數(shù)量開始出現(xiàn)正值的年份回收期累計(jì)凈現(xiàn)金流12、靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)：（1）容易理解與計(jì)算（2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能

23、導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策。（3）沒(méi)有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間，而只衡量回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的數(shù)量。3、靜態(tài)投資回收期法的適用性：（1）可用于評(píng)估投資環(huán)境不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目。（2）用于評(píng)估流動(dòng)資金短缺，而又無(wú)法籌集外部資金的企業(yè)投資項(xiàng)目決策。（二）平均報(bào)酬率法（二）平均報(bào)酬率法1、含義是用投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)年平均報(bào)酬率來(lái)評(píng)估投資項(xiàng)目的一種方法。平均報(bào)酬率法是建立在預(yù)定的最低報(bào)酬率的基礎(chǔ)之上的，若項(xiàng)目的平均報(bào)酬率超過(guò)公司事先規(guī)定的最低報(bào)酬率，則該項(xiàng)目可行；反之，則該項(xiàng)目不可行。2、計(jì)算方法其計(jì)算方法是將年稅后平均利潤(rùn)或年平均凈現(xiàn)金流量除以平均投資額。100%100%平均投資額年平均凈現(xiàn)金流量平均報(bào)酬率平均

24、投資額年稅后平均利潤(rùn)率）平均報(bào)酬率（會(huì)計(jì)報(bào)酬三、投資方案的對(duì)比與選優(yōu)三、投資方案的對(duì)比與選優(yōu)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)與選優(yōu)的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)含報(bào)酬率。1、項(xiàng)目評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值0，或凈現(xiàn)值率 1，或內(nèi)含報(bào)酬率 部門或行業(yè)其次收益率的項(xiàng)目都是可行的。2、方案比較即互斥方案的選優(yōu)（1）凈現(xiàn)值法對(duì)投資額相同的互斥方案，比較凈現(xiàn)值指標(biāo)，選擇凈現(xiàn)值大的方案。對(duì)投資額不同的互斥方案，除了用凈現(xiàn)值指標(biāo)外，還需用凈現(xiàn)值率指標(biāo)來(lái)衡量，選擇凈現(xiàn)值率最大的方案。（2）差額投資內(nèi)含報(bào)酬率法差額投資內(nèi)含報(bào)酬率是兩個(gè)方案積年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于0時(shí)的折現(xiàn)率，這一報(bào)酬率可以采用逐次測(cè)試法求得。當(dāng)差額投資內(nèi)含報(bào)酬大于

25、或等于基準(zhǔn)收益率時(shí)，投資大的方案較優(yōu)；小于基準(zhǔn)收益率時(shí)，投資大的方案較差。3、項(xiàng)目排隊(duì)即對(duì)獨(dú)立項(xiàng)目按優(yōu)劣排序的最優(yōu)組合在沒(méi)有資金總量限制時(shí)，不需排隊(duì)，在資金總量不足時(shí)，應(yīng)在考慮凈現(xiàn)值指標(biāo)的同時(shí)按凈現(xiàn)值率指標(biāo)的大小排出投資的先后順序。第三節(jié)第三節(jié) 資本限額下的投資決策資本限額下的投資決策當(dāng)存在資本限額（資本配給）時(shí)，一般需要按照凈現(xiàn)值率（NPVR）的大小，結(jié)合凈現(xiàn)值（NPV）進(jìn)行各種組合的排隊(duì)，從中選出能使NPV最大的最優(yōu)組合。資本配置的概念 資本配置（capital rationing）指一個(gè)公司處于資金有限的情況下，為使有限的資金得到更有效的使用而必須對(duì)不同可能的投資機(jī)會(huì)進(jìn)行比較。資金配給的

26、原因 內(nèi)部原因（軟性資金配給）管理層不愿意為籌資而發(fā)行新股，因?yàn)閾?dān)心外部人控制公司，或擔(dān)心新股導(dǎo)致短期的每股盈利下降管理層不愿舉債，因?yàn)椴辉敢獬兄Z支付大筆的固定利息公司內(nèi)部可能有一種愿望，把投資項(xiàng)目的數(shù)量限制在公司本身留存利潤(rùn)能滿足的程度資本支出預(yù)算可能設(shè)定了資本支出方面的限定 外部原因（硬性資金配給）股市融資遇阻銀行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)太大而不愿意提供貸款單一時(shí)間段資金配給：盈利指數(shù) 所謂單一時(shí)間段，指不涉及持續(xù)性問(wèn)題，即資本只在第0年是限制因素。 在單一時(shí)間段資金配給的情形下，公司應(yīng)當(dāng)按盈利指數(shù)對(duì)所有正NPV的項(xiàng)目進(jìn)行排名，先選擇排名靠前的項(xiàng)目，依次往后排直到有限的資金被分配完畢為止。 盈利指數(shù)（pr

27、ofitability index ）指每1元的資本支出所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流的現(xiàn)值，也就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和其第0年（即資本短缺的那一年）的資本支出的比未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值除以初始投資。單一時(shí)間段資金配給（例） 某公司正考慮五個(gè)投資機(jī)會(huì)ABCDE，具體情況如下表，公司只有75000美元資金，請(qǐng)問(wèn)應(yīng)當(dāng)對(duì)哪些項(xiàng)目進(jìn)行投資。項(xiàng)目要求的投資 凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值NPVA（25000）287503750B（10000）10640640C（20000）228012801D（30000）322302230E（40000）438073807答案 如果沒(méi)有資金配給，所有五個(gè)項(xiàng)目都可以投資。但是，五個(gè)項(xiàng)目在第0年的投

28、資要求金額加起來(lái)是12.5萬(wàn)美元，超過(guò)了公司現(xiàn)有資金額。因此，應(yīng)把這些項(xiàng)目按盈利指數(shù)排名。A項(xiàng)目的盈利指數(shù)=2875025000=1.15B項(xiàng)目的盈利指數(shù)=10640 10000=1.06C項(xiàng)目的盈利指數(shù)=2280120000=1.14D項(xiàng)目的盈利指數(shù)=3223030000=1.07E項(xiàng)目的盈利指數(shù)= 4380740000=1.10 從盈利指數(shù)看，值得投資的項(xiàng)目依次是A、C、E、D、B 假設(shè)項(xiàng)目可分！ 考慮公司的資本限額以及各項(xiàng)目所需的投資額，項(xiàng)目A、C均可全額投資，還可投資于E項(xiàng)目的四分之三。根據(jù)上述資金配給方案計(jì)算的所選項(xiàng)目的總NPV為3750+2801+380775%=9406 如果按N

29、PV排名來(lái)選擇投資機(jī)會(huì)，應(yīng)投資于E、A和C的二分之一。NPV僅為3807+3705+2801 50%=8958 思考：如何項(xiàng)目不可分該如何決策？使用盈利指數(shù)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行排序時(shí)應(yīng)注意 假定所有項(xiàng)目都應(yīng)當(dāng)被同時(shí)選擇。 只適用于獨(dú)立項(xiàng)目的排序。多期資本配置條件下的資本預(yù)算線性規(guī)劃法 盈利指數(shù)法是假設(shè)只有在第0期才存在資本配置，如果是多期存在資本配置，就要用較為復(fù)雜的方法線性規(guī)劃法。第四節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性第四節(jié)投資項(xiàng)目的不確定性分析分析一、敏感性分析一、敏感性分析 假定其他條件不變的前提下，分析項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)某個(gè)主要變量變動(dòng)的敏感程度。 敏感性分析通過(guò)了解項(xiàng)目的凈現(xiàn)值對(duì)主要變量變動(dòng)的敏感程度，以確定主

30、要變量在多大范圍內(nèi)變動(dòng)時(shí)，投資項(xiàng)目仍是可行的；還可根據(jù)凈現(xiàn)值對(duì)各主要變量變動(dòng)的敏感程度，提醒公司管理者應(yīng)格外注意哪些因素的變化。分析步驟 首先，以最可能出現(xiàn)的現(xiàn)金流量為數(shù)據(jù)，計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，這一凈現(xiàn)值被稱為“基礎(chǔ)凈現(xiàn)值”。 然后，依次改變影響凈現(xiàn)金流量的一個(gè)主要變量，并計(jì)算其他條件不變時(shí)凈現(xiàn)值的變化，以考察凈現(xiàn)值對(duì)主要變量變動(dòng)的敏感程度。 比較凈現(xiàn)值對(duì)各個(gè)變量的敏感程度，從中找出影響凈現(xiàn)值的最關(guān)鍵因素。影響凈現(xiàn)值的主要因素 影響凈現(xiàn)值的主要因素（NPV取決于以下幾個(gè)不確定的現(xiàn)金流）凈投資額銷售價(jià)格可變成本資本成本敏感性分析實(shí)例 某公司擬推出新產(chǎn)品項(xiàng)目，據(jù)測(cè)算，在資本成本為12%、項(xiàng)目壽命為5年時(shí)，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為34萬(wàn)元。假定以NPV34萬(wàn)元和相應(yīng)的其它條件（銷售單