生豬現(xiàn)貨報價大幅下跌一季度反彈空間有限

1、目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)1其他醫(yī)療教育交通居住衣著食品-1-2-0.600.60.51.71.7213.065437.68711月居民消費價格指數(shù)：分項同比-1-1000-502 10450 3 2.35 135.2 5.41006150CPI:當(dāng)月同比食品：豬肉14/0114/0514/0915/0115/0515/0916/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/0120/0520/0921/0121/0521/0922/01Ø 2021年

2、政府工作報告中指出，今年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長6%以上；城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右；居民消費價格漲幅3%左右。2資料來源：統(tǒng)計局，中州期貨從2002年至今，我國一共經(jīng)歷了5輪豬周期，每輪豬周期持續(xù)時間3-4年，供需跨期錯配是豬周期形成的本質(zhì)原因。從供給端分析， 能繁母豬存欄量變化決定8-12個月后的生豬出欄數(shù)量，生豬出欄數(shù)量決定豬價拐點，供給是分析豬周期的關(guān)鍵線索。每輪豬周期都 存在疫情、政策等外生性因素的影響，對供給端產(chǎn)生巨大影響的干擾因素如2018年非洲豬瘟，帶來周期逆轉(zhuǎn)；對供給影響較小的干 擾因素，如政府收儲、食品安全事件往往不能從根本上影響

3、周期。2002-2006年豬周期，生豬價格上漲27個月，漲幅+71%，下跌22個月，跌幅-40%，最高單周平均豬價達(dá)到10.0元/千克。本輪豬周期中，2003年5月爆發(fā)的非典疫情所致，疫情期間宰殺母豬、補(bǔ)欄停滯；2004年爆發(fā)的禽流感疫情，引發(fā)豬肉需求大增，供需矛盾突出。下行階段，2005年的豬鏈球菌病，導(dǎo)致需求明顯降低，加劇了豬價下跌。2006-2009年豬周期，生豬價格上漲20個月，漲幅+158%，下跌14個月，跌幅-49%，最高單周平均豬價達(dá)到17.4元/千克。上漲的主要原因是05-06年豬價位于低位，養(yǎng)殖戶大量淘汰母豬，生豬出欄減少，隨著07年高致病性豬藍(lán)耳病爆發(fā)，造成供求關(guān)系反 轉(zhuǎn)，

4、豬價開始回升。此后，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)、“瘦肉精”，以及“甲型H1N1流感”等事件的爆發(fā)，豬肉需求下降，豬價下跌。2009-2014年豬周期，生豬價格上漲27個月，漲幅+111%，下跌32個月，跌幅-47%，最高單周平均豬價達(dá)到19.9元/千克。本輪周期受到的外生性干擾較少，是相對經(jīng)典的豬周期，價格主要受供需矛盾推動。2014-2018年豬周期，生豬價格上漲24個月，漲幅+97%，下跌25個月，跌幅-50%，最高單周平均豬價達(dá)到21.2元/千克。 2014年起我國開始實施嚴(yán)格的環(huán)保禁養(yǎng)規(guī)定，并著力提升生豬養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭?，導(dǎo)致大量散養(yǎng)戶退出市場，產(chǎn)能快速出清，價格一路走高。2018年至今的大級別豬

5、周期，生豬價格上漲32個月，漲幅+262%，2021年1月至今跌幅逾-70%，最高單周平均豬價達(dá)到40.9元/千克。非洲豬瘟出清對豬價上行產(chǎn)生了重要影響，疊加新冠疫情影響，豬價高位震蕩13個月。3資料來源：國海證券2006-2009年45豬周期40上行期持續(xù)21個月低點6.7，高點17.4，漲35幅157%下行期持續(xù)25個月，30高點17.4，低點8.9，跌幅49%252009-2014年豬周期上行期持續(xù)17個月低點9.5，高點19.8，漲幅108%下行期持續(xù)31個月，高點19.8，低點10.45，跌幅47%2014-2018年豬周期上行期持續(xù)26個月低點10.5，高點21，漲幅100%下行期

6、持續(xù)23個月，高點21，低點10，跌幅52%2018-至今豬周期201510上行期持續(xù)33個月低點10，高點40，漲幅296%52021年1月至今，0高點35，低點10，跌幅71%2006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/072021/01

7、2021/074圖2：能繁母豬存欄數(shù)量到商品豬供給變化存在約10-12個月的周期二元仔豬后備母豬能繁母豬仔豬出生保育仔豬商品豬成熟配種妊娠-產(chǎn)仔哺乳、保育育肥能繁母豬到商品豬出欄大約10-12個月4個月4個月4個月2-2.5個月4-4.5個月Ø 后備母豬-商品豬出欄大約14-16個月；能繁母豬-商品豬出欄大約10-12個月。生豬養(yǎng)殖周期較長，產(chǎn)能變化滯后于價格，能繁母豬存欄是生豬供給的先行指標(biāo)。Ø 養(yǎng)殖利潤（預(yù)期）是能繁去化或者恢復(fù)的重要指標(biāo)。5資料來源：國海證券配種配種利潤利潤Ø 生豬期貨未上市之前，規(guī)避價格變動風(fēng)險手段：調(diào)整配種時間、壓欄、提前出欄、仔豬和育肥

8、豬6銷售占比。目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)72.1、能繁存欄：6月以來持續(xù)去化，11月降幅收窄 能繁存欄環(huán)比6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020

9、-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-12-12%月均降幅-2.9%月均增速3.8%能繁存欄（農(nóng)業(yè)部）能繁存欄（涌溢）Ø 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)：截止12月能繁母豬存欄4329萬頭，月環(huán)比（+0.77%），相當(dāng)于正常保有量的105.6%，產(chǎn)能依舊處于相對過剩狀態(tài)。按照2021年6月以來的能繁去化速度，目前預(yù)估低于預(yù)期，12月能繁母豬存欄相較于6月份下降5.15%。8Ø 按照上述數(shù)據(jù)推算，22年4-

10、5月份生豬出欄會出現(xiàn)下降，但下降幅度低于預(yù)期。2.2、能繁存欄持續(xù)優(yōu)化，生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升100%10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019年6月2019年7月12%2019年8月2019年9月23%2019年10月2019年11月30%2019年12月2020年1月37%2020年2月2020年3月44%2020年4月2020年5月46%二元能繁2020年6月2020年7月47%三元能繁2020年8月2020年9月46%2020年10月2020年11月45%2020年12月2021年1月45%2021年2月2021年3月42%2021年4月2021年5月42%20

11、21年6月2021年7月31%2021年8月2021年9月25%2021年10月92021年11月2.3、生產(chǎn)效率：二元/三元生產(chǎn)性能比較指標(biāo)二元母豬三元母豬配種成功率95%70%乳豬成活率（斷奶前）85%75%育肥成活率93%90%最高胎齡8胎3胎當(dāng)下平均胎齡7.51.5PSY2114非瘟成活率87%87%10目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)111 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51420 5.57620181614121082020

12、一級預(yù)警2019三級預(yù)警2018202220172021 豬肉儲備預(yù)警調(diào)節(jié)機(jī)制過度下跌預(yù)警分級儲備調(diào)節(jié)三級預(yù)警豬糧比價低于6:1暫不啟動臨時儲備收儲二級預(yù)警豬糧比價連續(xù)3周處于5:1-6:1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到5%， 或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計降幅在5%-10%時視情啟動一級預(yù)警當(dāng)豬糧比價低于5:1,或能繁母豬存欄量單月同比降幅達(dá)到10%，或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計降幅超過10%時。啟動臨時收儲過度上漲三級預(yù)警當(dāng)豬糧比價高于9:1時，暫不啟動儲備投放二級預(yù)警當(dāng)豬糧比價連續(xù)2周處于10:1-12:1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當(dāng)周平均價同比漲幅在30%-40%之間啟動儲

13、備投放一級預(yù)警當(dāng)豬糧比價高于12:1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當(dāng)周平均價同比漲幅超過40%時加大投放力度Ø 截止最新1周，預(yù)估全國大部分區(qū)域豬料比價跌破收儲警戒線。目前湖北、四川等地已陸續(xù)開始準(zhǔn)備收12儲。雖然量級較小，但在情緒上對生豬市場價格有所提振。河南商品豬價周度變動4520182019202020212022403530252014.6151013.3501357911131517192123252729313335373941434547495153Ø 截止上周五，全國生豬出欄周均價 13.3元/公斤，環(huán)比（-1.3）元公斤，生豬價格繼續(xù)呈現(xiàn)下跌趨勢。13考

14、慮生豬絕對價格較低，我們認(rèn)為繼續(xù)大幅下降空間較少，整體價格依然保持弱勢。Ø 根據(jù)不完全統(tǒng)計，新年度在統(tǒng)企業(yè)生豬出欄同比（+32%），預(yù)估新年度豬價反彈幅度有限。同時，需14要關(guān)注因現(xiàn)金流持續(xù)緊張導(dǎo)致的出欄數(shù)量不及預(yù)期。20040066669458360550352943340360079176075280098393389386310559881,0001134 1186 12111123 11021,20013091,40014641,60033家規(guī)模企業(yè)當(dāng)月出欄合計（12月預(yù)估）均值最小值最大值160150140130120110100908070top7生豬出欄均重變化跟蹤20

15、20年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月Ø 12月:33家在統(tǒng)企業(yè)生豬出欄量1309萬噸，環(huán)比（+98）萬頭，同比（+321）萬頭。Ø Top企業(yè)生豬出欄均重：當(dāng)前生豬上市企業(yè)出欄均重均值已低于去年同期均值，我們認(rèn)為1月出欄均重有進(jìn)一步下降空間，1同5 時需要考慮節(jié)前豬價影響出欄節(jié)（即價格較低導(dǎo)致大家預(yù)期出欄放緩）。2014-2021年規(guī)模以上生豬定點屠宰量變化3,2002014年2018年2015年2019年2016年2020年2017年2021

16、年30232,90026492,600250923292,3002200 219519962,000195218051,7001424 15091,4001,1008001月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 商品生豬月度屠宰量2500000230000021000001900000170000015000001300000110000090000070000020172018201920202021123456789101112Ø 10月屠宰量：對應(yīng)5月仔豬出生量，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部規(guī)模性企業(yè)仔豬出生量并未顯著增加。合理推測：提前出欄和淘汰。16Ø 涌溢11

17、月出欄呈現(xiàn)環(huán)比下降趨勢，可側(cè)面驗證。20/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0320/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/05廣東省屠宰量&體重4504003503002502001501001261251241

18、23122121120119118廣東屠宰廣東體重廣西屠宰河南屠宰160140120100806040200172018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/0380.070.060.050.040.030.020.010.00.0140120100806040200Ø 四季度宰量維持歷史高位，因此終端消化需要一段時間，重點關(guān)注標(biāo)

19、肥價差驗證。2020/023.6、各省屠宰量持續(xù)高位，同比明顯增加陜西屠宰2020/032020/042020/052020/06生豬屠宰2020/072020/08浙江省屠宰2020/092020/102020/112020/12屠宰：3月移動均值2021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/1120/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/

20、0821/0921/1021/1121/1222/01遼寧月度屠宰（四周移動求和）1501401301201101009080703002502001501005002021/121 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 51 5305010015020025020222021生豬日度屠宰量202020193001 3 5 7 9 111315171921232527293133353739414345474951135.0130.0125.0120.0115.0110.0105.0100.020

21、22生豬出欄體重202020212019140.0Ø 目前宰量依舊處于偏高位置，重點關(guān)注宰量拐點對生豬價格短期影響。Ø 出欄體重：按照涌益數(shù)據(jù)目前生豬屠宰均重依舊處于偏低水平，表明市場對于短期市場依舊不太看1好8仔豬飼料成本0300400500600700800900100011001200130025007.09.710.611.512.513.414.315.216.117.017.918.826007.310.010.911.812.713.614.615.516.417.318.219.127007.610.311.212.113.013.914.815.716.7

22、17.618.519.428007.810.611.512.413.314.215.116.016.917.818.719.729008.110.811.812.713.614.515.416.317.218.119.019.930008.411.112.012.913.914.815.716.617.518.419.320.231008.711.412.313.214.115.016.016.917.818.719.620.532009.011.712.613.514.415.316.217.118.119.019.920.833009.212.012.913.814.715.616.517

23、.418.319.220.121.134009.512.213.214.115.015.916.817.718.619.520.421.335009.812.513.414.315.316.217.118.018.919.820.721.6360010.112.813.714.615.516.417.418.319.220.121.021.9備注：料肉比2.8標(biāo)豬110kgØ FW前飼料成本約為2600，大廠養(yǎng)殖成本做到12元/kg沒有問題。19Ø 現(xiàn)階段飼料成本約為3600元，由于FW防控疊加擴(kuò)張速度快，大廠養(yǎng)殖成本做到14元/kg存疑?全程養(yǎng)殖成本（不含折舊/人工）商品

24、豬價 商品豬價預(yù)測頭均利潤（右軸）盈利轉(zhuǎn)正40深度虧損4011873514009003040025-10020-60015-158410-1100-1600Ø 由于7月仔豬價格處于相對低位，因此我們按照5個月后出欄時間估算，預(yù)計12月-1月整個市場外購育肥成本將明顯下降。部分養(yǎng)殖效率較高的企業(yè)，有望實現(xiàn)階段性的盈利，現(xiàn)金流環(huán)比將會改善。2030002018-2021飼料產(chǎn)量情況160025002000140012001000150080010005006004002002018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/0320

25、19/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/0900總產(chǎn)量豬飼料禽料Ø 慣性增長：參考協(xié)會公布數(shù)據(jù)，2021年12月全國工業(yè)飼料總產(chǎn)量2528萬噸，環(huán)比（+2.9%），其中2豬1料環(huán)比（+17.2%），禽料環(huán)比（+6.9%）。細(xì)小月度簽批量(截止12月）4540353025201510501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021Ø 豬用細(xì)?。航衲?1月簽批量處于近幾年低位，我們認(rèn)為后備水平也會逐漸下降，預(yù)估14-16個月商品22豬出欄量下降。目 錄CONTENTS1、周期歷史回顧2、能繁存欄變動3、微觀數(shù)據(jù)跟蹤4、生豬價格總結(jié)23一、供給Ø 農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)：截止12月能繁母豬存欄4329萬頭，月環(huán)比（+0.77%