山東上市公司融資行為實(shí)證分析

1、山東上市公司融資行為實(shí)證分析-市場營銷管理論文(1)論文摘 要 現(xiàn)有資本構(gòu)造的研究成果主要是基于西方主要是美國的環(huán)境特點(diǎn)與企業(yè)特征獲得的，這些成果在我國特定的金融環(huán)境與企業(yè)特征條件下的實(shí)用性需要我們檢驗，因此，本文選取山東上市公司為研究對象，驗證市場時機(jī)理論在山東上市公司的實(shí)用性?！菊撐年P(guān)鍵詞】 山東上市公司 資本構(gòu)造 市場時機(jī)理論市場時機(jī)理論認(rèn)為：股票高估時企業(yè)會選擇發(fā)行股票，股票低估時企業(yè)會選擇回購股票，對企業(yè)來說并不存在最正確的資本構(gòu)造。本文利用市場時機(jī)理論討論股票價格對資本構(gòu)造的影響。一、研究設(shè)計和樣本選擇1.研究設(shè)計本研究主要考察股票價格對資本構(gòu)造的影響，本文分以下兩個步驟進(jìn)展回歸分

2、析：首先單獨(dú)分析股票價格對資本構(gòu)造的影響，然后參加公司規(guī)模、盈利才能、公司擔(dān)保價值三個控制變量，檢驗股票價格對資本構(gòu)造的影響是否還有解釋作用，回歸模型如下：其中：D：賬面總借款A(yù)：賬面總資產(chǎn)M：每股股票價格B：每股資產(chǎn)賬面價值PPE：固定資產(chǎn)賬面價值EBIT：息稅前利潤2.樣本選擇二、實(shí)證檢驗及結(jié)果分析在不考慮其他影響資本構(gòu)造的因素的情況下，研究不同上市年度股票價格對資本構(gòu)造影響的變化，以回歸模型進(jìn)展回歸分析。我們以每個上市公司IPO 時間為一個時點(diǎn)，對每個時點(diǎn)的上市公司橫截面數(shù)據(jù)進(jìn)展回歸,發(fā)現(xiàn)只有在IPO當(dāng)年和IPO后第一年股票價格對資本構(gòu)造具有顯著的負(fù)影響，在其他年份均沒有顯著的關(guān)系。為了

3、更進(jìn)一步分析股票價格對資本構(gòu)造的影響，參加公司規(guī)模、盈利才能、公司擔(dān)保價值為控制變量，進(jìn)展回歸，結(jié)果見表。市值與賬面值比M/B在IPO當(dāng)年和IPO+8年與資本構(gòu)造呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，在IPO+1年卻與資本構(gòu)造呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，在其他年度與資本構(gòu)造的關(guān)系均不明顯。這說明，在山東上市公司中沒有發(fā)現(xiàn)顯著的市場時機(jī)選擇行為，然而山東上市公司近十年的平均市盈率為73倍，公司管理者卻沒有充分利用市場對股票價格的高估狀況。山東上市公司的近十年加權(quán)平均平均收益率為4.36%，而?公司法?對上市公司增發(fā)的條件是最近3個會計年度加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，山東很多上市公司沒有到達(dá)增發(fā)的要求。而且，在IP

4、O+8年，我們可以看到，M/B與資本構(gòu)造呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，符合市場時機(jī)理論?？梢?，再融資政策沒有消除市場時機(jī)的根本存在特征，但卻從市場外部對企業(yè)融資條件設(shè)置了制度性限制，影響了市場時機(jī)對企業(yè)融資選擇的作用機(jī)理。山東上市公司受到再融資政策的限制導(dǎo)致M/B沒有顯著地影響公司的資本構(gòu)造，再融資政策約束下的市場時機(jī)沒有對企業(yè)的融資行為產(chǎn)生影響，在IPO后的7年里，普遍的股權(quán)融資偏好并沒有轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)的融資結(jié)果。三、結(jié)論隨著股票價格上下程度的變化，企業(yè)存在融資時機(jī)或融資窗口，總體來看企業(yè)并不存在最正確資本構(gòu)造，發(fā)行被高估的股票可以獲得市場時機(jī)選擇的好處，所以當(dāng)市場非理性表現(xiàn)為高估股票時，企業(yè)應(yīng)該發(fā)行適量的股票，爭取足夠的現(xiàn)金流，投資于適宜的工程。參考文獻(xiàn)：湯海容 張 鳳:股票市場時機(jī)選擇與資本構(gòu)造J.統(tǒng)計與決策，2006，4 劉 端 陳 收:市場時機(jī)對資本構(gòu)造影響的持續(xù)度研究J.管理學(xué)報，20061陽玉香 譚忠真:中國上市公司的融資優(yōu)序異象與行為金融市場時機(jī)理論J.湖南科