國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析與對(duì)策研究_圖文

1、嵫謀矗. 刪地鯉鰱塑型她璺堂豳 國(guó)有企業(yè)跨國(guó)昔殉的風(fēng)險(xiǎn)分新與對(duì)策唧琵 口王曦西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院摘要:隨著我國(guó)政府一系列宏觀調(diào)控政策的出臺(tái)到位和經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇,在我國(guó)提出要扶持大企業(yè),支持并購(gòu)重組,實(shí)施“走 出去”發(fā)展戰(zhàn)略背景下,我國(guó)將迎來(lái)一次新的企業(yè)并購(gòu)浪潮。在面對(duì)良好契機(jī)的同時(shí),國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)也潛藏著很大風(fēng)險(xiǎn)。該文將 對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行逐一分析,并認(rèn)為國(guó)有企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)中應(yīng)加強(qiáng)與東道國(guó)政府的溝通,認(rèn)真研究目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的相關(guān)法律,制定 科學(xué)的并購(gòu)資金預(yù)算,理性評(píng)估目標(biāo)公司資產(chǎn)的潛在價(jià)值,選擇適"-3的融資方式,加強(qiáng)對(duì)并購(gòu)企業(yè)的有效整合,以防范并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、降 低經(jīng)濟(jì)損失。關(guān)鍵詞:國(guó)有企

2、業(yè);跨國(guó)并購(gòu);風(fēng)險(xiǎn)分析;防范對(duì)策一、引言我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)始于20世紀(jì)80年代,至今已有 20多年的歷史。20世紀(jì)90年代中期以來(lái),我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)迅 速發(fā)展,尤其是在2001年我國(guó)加入WTO后,國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu) 浪潮興起,出現(xiàn)了一系列有重大影響力的跨國(guó)并購(gòu)事件。2004年 12月,聯(lián)想集團(tuán)以6.5億美元現(xiàn)金及價(jià)值6億美元股票成功收 購(gòu)IBM的Pc業(yè)務(wù)。2006年1月,藍(lán)星集團(tuán)以4億歐元全資收購(gòu) 世界第二大蛋氨酸企業(yè)法國(guó)安迪蘇集團(tuán),同年10月,全額 收購(gòu)法國(guó)羅地亞公司有機(jī)硅及硫化物業(yè)務(wù)等。據(jù)統(tǒng)計(jì),在過(guò)去20年中,中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu),以年均17%的速度增長(zhǎng)。在2009年 前兩個(gè)月,我國(guó)企業(yè)的

3、海外并購(gòu)資金總額更是達(dá)到218億美元, 同比增長(zhǎng)40%,在總量上僅次于德國(guó),位居全球第二。在當(dāng)前我 國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的大環(huán)境下,國(guó)家出臺(tái)關(guān)于十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興 規(guī)劃以及正式啟動(dòng)并實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,這將大大刺激我國(guó)經(jīng) 濟(jì)的發(fā)展,相信我國(guó)未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的具備實(shí)力的企業(yè)開始 參與全球資源再配置和資產(chǎn)重組活動(dòng),掀起一波更加瘋狂的收 購(gòu)浪潮。但是,我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)高度集中在能源、礦業(yè)及公用事 業(yè),投資結(jié)構(gòu)和收購(gòu)形式較為單一,并購(gòu)后的企業(yè)融合也存在諸 多問(wèn)題。在當(dāng)今復(fù)雜多變的國(guó)際市場(chǎng),跨國(guó)并購(gòu)將受到更多因素 的影響,其不確定性與風(fēng)險(xiǎn)性也進(jìn)一步加大。張敬來(lái)等對(duì)跨國(guó)公 司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和并購(gòu)行為進(jìn)行關(guān)聯(lián)研究,為進(jìn)

4、一步研究日趨激 烈的跨國(guó)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)實(shí)提供了一個(gè)新視角。陳家濤通過(guò)建立跨國(guó)公 司與東道國(guó)企業(yè)之間的博弈模型,將不同投資方式收益的影響 因素納入模型中進(jìn)行定量的比較分析,得出選擇最佳進(jìn)入方式 的決策框架。廖運(yùn)鳳等對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀以 及海外并購(gòu)面臨的主要問(wèn)題進(jìn)行了分析,對(duì)我國(guó)企業(yè)的跨國(guó) 并購(gòu)行為具有一定的指導(dǎo)和借鑒意義。從上述研究可以看出, 我國(guó)學(xué)者在跨國(guó)并購(gòu)方面的成果較為豐富,但大多只專注于 并購(gòu)可行性分析和效應(yīng)分析,對(duì)于并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)性因素的系統(tǒng) 分析和風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的研究卻缺乏足夠的重視,對(duì)于國(guó)際 并購(gòu)的系統(tǒng)研究較少。因此。本文將對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施跨國(guó)并購(gòu) 中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行分析,并對(duì)如何應(yīng)對(duì)

5、和控制并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提出 具體措施。二.國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理是企業(yè)重組與并購(gòu)中存在的各種 不確定因素,既有外部影響,也有內(nèi)部因素。我國(guó)國(guó)有企業(yè)跨國(guó) 并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)大致可分為政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn).財(cái)務(wù)風(fēng) 險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)以及整合風(fēng)險(xiǎn)等。(一政治風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于東道國(guó)的政治環(huán)境、 政局穩(wěn)定性和政策連續(xù)性等發(fā)生變化,從而造成投資環(huán)境的變 化,給外國(guó)投資者在經(jīng)營(yíng)上帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)進(jìn)行 跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)大多數(shù)都是國(guó)有企業(yè),這些企業(yè)的政府背景總 是讓被收購(gòu)方的政府有所顧慮。一些國(guó)家認(rèn)為,中國(guó)國(guó)有企業(yè)的 跨國(guó)并購(gòu)帶有中國(guó)政府的政治圖謀,意在控制他國(guó)的自然資源。 目前

6、,政治風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中最大、最不可 預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(二法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于對(duì)東道國(guó)的外資、稅 收、勞動(dòng)用工以及利率匯率政策等方面缺乏了解而給并購(gòu)帶來(lái) 的風(fēng)險(xiǎn)。政府在許多跨國(guó)并購(gòu)中扮演著螢要角色,政府對(duì)跨國(guó)并 購(gòu)的態(tài)度,反映在其制定的相關(guān)政策與法規(guī)中。為了保護(hù)自己的 國(guó)家利益,很多國(guó)家和地區(qū)都對(duì)跨國(guó)并購(gòu)制定了相應(yīng)的法律法 規(guī)以進(jìn)行管制。若對(duì)目標(biāo)企業(yè)東道國(guó)的相關(guān)法律不做,解就盲 目實(shí)施跨國(guó)并購(gòu),很可能受到東道國(guó)相關(guān)法規(guī)的制裁而導(dǎo)致跨 國(guó)并購(gòu)的失敗。(三匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中由于匯率 變動(dòng)而引起的未來(lái)收益的不確定性。企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)無(wú)論是目標(biāo) 企業(yè)定價(jià)決策還是融

7、資決策都可能涉及匯率的選擇,因此匯率 是影響企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)決策的一個(gè)重要因素。具體而言,匯率 風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:一是外幣支付風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論以自有 外匯還是以借入外匯支付并購(gòu)款,由于并購(gòu)預(yù)測(cè)日與實(shí)際支付 日之問(wèn)存在時(shí)滯,都會(huì)使原有預(yù)測(cè)匯率與支付日實(shí)際匯率產(chǎn)生 差異,構(gòu)成外幣支付風(fēng)險(xiǎn)。二是外幣結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在以外幣結(jié) 算銷售收入從而清償債務(wù)的過(guò)程中,匯率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致未來(lái)收益 的不確定性。(四財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于并購(gòu)而涉及的各項(xiàng) 財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)損失的不確定性。國(guó) 有企業(yè)普遍存在投資沖動(dòng),規(guī)模擴(kuò)張較快。與國(guó)際上一般企業(yè)資 產(chǎn)負(fù)債率50%的水平相比,我國(guó)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)

8、負(fù)債率水平明顯 偏高,而并購(gòu)需要巨額資金的支持。由于自有資金不足,無(wú)法滿 足并購(gòu)的資金需求,企業(yè)只好擴(kuò)大貸款規(guī)模,將短期貸款用于并 購(gòu)?fù)顿Y,短貸長(zhǎng)投現(xiàn)象嚴(yán)重。由于并購(gòu)?fù)顿Y的回收期長(zhǎng),見效較 慢,企業(yè)只好采取借新債還舊債的方式保持貸款規(guī)模,有的還要 不斷地增加貸款,以滿足投資需求。這就不可避免地引起了企業(yè) 資金周轉(zhuǎn)困難,還貸能力與貸款規(guī)模極不相稱。一旦并購(gòu)失誤, 企業(yè)無(wú)力將銀行借款歸還,最后就會(huì)破產(chǎn)清盤。(五信息風(fēng)險(xiǎn)。信息風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在兼購(gòu)過(guò)程中對(duì)被收購(gòu) 方的了解與目標(biāo)公司的管理層相比可能存在嚴(yán)重的信息不對(duì) 稱,使得對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估失誤,出現(xiàn)收購(gòu)價(jià)過(guò)高的風(fēng) 險(xiǎn)。在企業(yè)并購(gòu)尤其是跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程

9、中,信息不對(duì)稱普遍存在。 國(guó)內(nèi)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中在這點(diǎn)上表現(xiàn)得更為明顯,我國(guó)企業(yè) 缺乏對(duì)國(guó)外企業(yè)長(zhǎng)期的跟蹤觀察,對(duì)目標(biāo)企業(yè)信息了解不透徹皇 詈 量 2詈 吾 豳刪墅堂型巡!塹螋 嵫謀略 加之地區(qū)環(huán)境的差異、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不同、企業(yè)文化的區(qū)別,使這一因素成為阻礙國(guó)內(nèi)企業(yè)評(píng)估進(jìn)程的首要因素。在并購(gòu)過(guò)程中,目標(biāo)企業(yè)的管理人員會(huì)為了提高并購(gòu)價(jià)格,而有意隱瞞公司的財(cái)務(wù)潛虧損、負(fù)債等不利消息,夸大技術(shù)專利、品牌價(jià)值、市場(chǎng)地位等無(wú)形資產(chǎn),從而導(dǎo)致收購(gòu)方在信息不對(duì)稱的情況下,做出錯(cuò)誤的評(píng)估決策,致使并購(gòu)成本無(wú)端增加,并由于對(duì)潛在危機(jī)預(yù)計(jì)不足而陷于被動(dòng)地位,最后導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果偏離企業(yè)實(shí)際價(jià)值。(六整合風(fēng)險(xiǎn)。整合風(fēng)險(xiǎn)是

10、指在并購(gòu)活動(dòng)完成后,對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)管理、資產(chǎn)負(fù)債、人力資源、企業(yè)文化等所有企業(yè)要素進(jìn)行整合的不確定性。管理學(xué)者彼得德魯克指出,公司收購(gòu)不僅僅是一種財(cái)務(wù)活動(dòng),只有收購(gòu)后能對(duì)公司進(jìn)行整合、在業(yè)務(wù)上取得成功,才是一個(gè)成功的收購(gòu),否則,只是在財(cái)務(wù)上的操作和在行政上的捆綁,將導(dǎo)致業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)上的雙重失敗。有關(guān)資料顯示,在全球范圍內(nèi),80%左右的并購(gòu)失敗直接或間接地歸因于并購(gòu)后整合的失敗。由于企業(yè)文化的不同以及跨國(guó)、跨地域文化的巨大差異,海外被并購(gòu)企業(yè)對(duì)中國(guó)企業(yè)文化的認(rèn)同度較低,已經(jīng)把外國(guó)品牌收入囊中的我國(guó)企業(yè)也面臨著中外企業(yè)之間難整合、難滲透、難融洽的窘迫境遇。三、國(guó)有企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范

11、對(duì)策由上述分析可以看出,我國(guó)企業(yè)在跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中還存在很大的風(fēng)險(xiǎn),對(duì)此筆者提出以下六點(diǎn)防范對(duì)策。(一加強(qiáng)與東道國(guó)政府的溝通,制定靈活的并購(gòu)戰(zhàn)略?？鐕?guó)并購(gòu)的成功與否很大程度上與東道國(guó)政府的態(tài)度有關(guān),因此可以采取多種渠道對(duì)東道國(guó)政府、公眾和媒體進(jìn)行適度的溝通和游說(shuō),使之充分了解我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)、背景,盡量消除誤解和偏見。如通過(guò)外交渠道、兩國(guó)的民間友好機(jī)構(gòu)或目標(biāo)公司所在國(guó)有影響力的政治人物牽線搭橋等,取得東道國(guó)政府的理解和支持,給予跨國(guó)并購(gòu)方以寬松的政治環(huán)境。同時(shí)在收購(gòu)目標(biāo)公司時(shí),可以采取漸進(jìn)的方式,先以合資或合作的方式樹立起良好的企業(yè)形象,待該國(guó)政策寬松時(shí),再考慮并購(gòu)問(wèn)題;也可以先不進(jìn)行全資收購(gòu)

12、,而是進(jìn)行控股性收購(gòu)或接近于控股性收購(gòu),待條件成熟后再進(jìn)一步并購(gòu)。(二認(rèn)真研究目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的相關(guān)法律。深入了解和研究目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的法律制度,是我國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的必修課。由于我國(guó)正處于轉(zhuǎn)型社會(huì),各方面的法律還不健全,很多在國(guó)內(nèi)形成的慣例在國(guó)際上可能就是違法行為,因此在并購(gòu)執(zhí)行過(guò)程中,要對(duì)東道國(guó)的并購(gòu)法規(guī)有一個(gè)詳細(xì)的了解,依據(jù)其法律對(duì)該國(guó)是否允許國(guó)外投資者并購(gòu)其國(guó)內(nèi)的公司、對(duì)外資并購(gòu)的一般態(tài)度、法律對(duì)資產(chǎn)的保護(hù)程度、目標(biāo)公司所從事的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是否被限制或禁止等方面進(jìn)行分析,以最大限度地防范由于對(duì)東道國(guó)法雒環(huán)境的不了解而使企業(yè)并購(gòu)陷入被動(dòng)局面的風(fēng)險(xiǎn),在并購(gòu)的過(guò)程中還可以聘請(qǐng)專業(yè)的法律顧問(wèn)來(lái)切實(shí)

13、規(guī)避上述問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)。(三選擇合適的融資方式規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)并購(gòu)不可避免地伴隨著匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),利用目標(biāo)公司所在國(guó)的金融市場(chǎng)及國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行融資,不僅可以解決本國(guó)融資難的問(wèn)題,而且可以在一定程度上規(guī)避由于匯率波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),因而要善于在當(dāng)?shù)厝谫Y,采取杠桿收購(gòu)方式進(jìn)行并購(gòu),而且對(duì)于融資方式的選擇也要改變?cè)械乃季S,要敢于創(chuàng)新。在外匯市場(chǎng)上可以運(yùn)用貨幣互換及利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期匯率協(xié)議、期貨交易與期權(quán)交易等工具來(lái)減少因利率、匯率變動(dòng)帶來(lái)的利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。(四制定并購(gòu)的資金預(yù)算,防止財(cái)務(wù)狀況惡化。為了確保并 購(gòu)后企業(yè)能保持正常的現(xiàn)金流量和健康的財(cái)務(wù)狀況,在實(shí)施跨 國(guó)并購(gòu)活動(dòng)前,企業(yè)首

14、先應(yīng)對(duì)并購(gòu)各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核 算,并據(jù)此制定出被并購(gòu)企業(yè)完全融入并購(gòu)企業(yè)所需的資金數(shù) 量預(yù)算。以預(yù)算為依據(jù),并購(gòu)企業(yè)應(yīng)根據(jù)并購(gòu)資金的支出時(shí)間, 制定出并購(gòu)資金支出程序和支出數(shù)量,并據(jù)此做出并購(gòu)資金支 出預(yù)算。并購(gòu)企業(yè)在核算出并購(gòu)資金需要量及制定支出預(yù)算后, 還應(yīng)根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和融資可能性,對(duì)企業(yè)資金使用情況做 出合理安排,做到在企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行的前提下,確保 企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)活動(dòng)所需資金的有效供給。(五對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)估。由于我國(guó)企業(yè)缺乏 跨國(guó)并購(gòu)的經(jīng)驗(yàn),往往對(duì)各種變量的估計(jì)過(guò)于樂(lè)觀,因此在并購(gòu) 活動(dòng)開展初期,企業(yè)應(yīng)該對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面調(diào)查研究,搜集有 關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、人

15、員、財(cái)務(wù)、資產(chǎn)和技術(shù)等各方面的信息,對(duì)目標(biāo)企 業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。除此之外,還可以從當(dāng)?shù)貦?quán)威的咨詢公司、會(huì) 計(jì)師事務(wù)所或目標(biāo)公司的客戶等多方面收集有關(guān)目標(biāo)公司的信 息,全面評(píng)價(jià)目標(biāo)公司未來(lái)的銷售增長(zhǎng)、利潤(rùn)增長(zhǎng)、對(duì)公司盈利 的貢獻(xiàn)等方面的潛力以及市場(chǎng)份額、品牌等,更準(zhǔn)確地掌握目標(biāo) 公司資產(chǎn)的潛在價(jià)值,從而對(duì)并購(gòu)價(jià)格做出合理的推斷,消除信 息不對(duì)稱對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的阻礙。(六對(duì)并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行有效整合。整合是跨國(guó)并購(gòu)的關(guān)鍵,并 購(gòu)成功與否,在很大程度上依靠并購(gòu)后的整合效果。根據(jù)國(guó)內(nèi)外 一些企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐,企業(yè)在整合上應(yīng)處理好以下三個(gè)方面的 問(wèn)題:一是人才整合。目前我國(guó)企業(yè)普遍缺乏國(guó)際化經(jīng)營(yíng)人才。 留住目標(biāo)企

16、業(yè)的管理人員顯得尤其重要。二是管理整合。企業(yè)并 購(gòu)意味著企業(yè)管理模式的變革,管理整合并不是對(duì)兩個(gè)企業(yè)管 理經(jīng)驗(yàn)簡(jiǎn)單的兼收并蓄,要根據(jù)并購(gòu)后變化了的企業(yè)內(nèi)外環(huán)境, 逐步對(duì)原有管理模式進(jìn)行調(diào)整和創(chuàng)新,實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效 應(yīng)。三是文化整合。企業(yè)要制定詳盡周密的計(jì)劃,全面了解各自 的民族文化、企業(yè)歷史和文化風(fēng)格,找出兩種文化沖突的主要方 面和重疊方面,分析差異的緣由,保留各自文化的優(yōu)秀成分,再 根據(jù)新企業(yè)的戰(zhàn)略和組織特點(diǎn),對(duì)企業(yè)原有文化進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整、 系統(tǒng)融合,共同構(gòu)建一種新的企業(yè)文化。四、結(jié)束語(yǔ)隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和“走出去”戰(zhàn)略的深入實(shí)施,我 國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量也在逐漸增加,這說(shuō)明中國(guó)正在更廣泛 領(lǐng)域、更高層次上融入世界經(jīng)濟(jì)體系。然而,中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu) 的腳步才剛剛起步,對(duì)于真正的跨