淺談金融衍生工具在我國的發(fā)展歷程及風(fēng)險(xiǎn)防范

1、理論研究商品與質(zhì)量2010年4月刊28淺談金融衍生工具在我國的發(fā)展歷程及風(fēng)險(xiǎn)防范王歡（東北財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院遼寧大連116023）摘要：美國的次貸危機(jī)在國際金融市場上引起巨大的連鎖反應(yīng)，由金融危機(jī)演變成世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。國外的金融衍生工具已經(jīng)具有比較久遠(yuǎn)的發(fā)展歷史，隨著我國金融市場化的加強(qiáng)，如何規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)越來越成為交易者關(guān)注的熱點(diǎn)。本文通過對(duì)金融衍生工具及其在我國的發(fā)展歷程的探討，提出對(duì)其進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的建議。關(guān)鍵詞：金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)防范一、金融衍生工具概述(一 金融衍生工具的含義金融衍生工具，又稱" 金融衍生產(chǎn)品" ，指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格隨基礎(chǔ)金融產(chǎn)品

2、的價(jià)格(或數(shù)值 變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品(如債券、股票、銀行定期存款單等等 ，也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量則包括利率、匯率、各類價(jià)格指數(shù)甚至天氣(溫度 指數(shù)等。(二 金融衍生工具的特點(diǎn)1. 杠桿效應(yīng)金融衍生工具交易一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。在收益可能成倍放大的同時(shí)，投資者所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與損失也會(huì)成倍放大。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上導(dǎo)致了高投機(jī)性和高風(fēng)險(xiǎn)性。2. 不確定性基礎(chǔ)工具價(jià)格的變幻莫測決定了金融衍生工具交易盈虧的不穩(wěn)定性，這是金融衍生工具高風(fēng)險(xiǎn)性的重要誘因。同時(shí)金融衍生工具還伴隨著信

3、用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等一系列風(fēng)險(xiǎn)。3. 虛擬性金融衍生工具以合約為交易物，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇，易產(chǎn)生較大的經(jīng)濟(jì)泡沫。當(dāng)虛擬性交易接近現(xiàn)金交割時(shí)，因流動(dòng)性不足產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)就更加突出。4. 跨期性金融衍生工具是交易雙方通過對(duì)利率、匯率、股價(jià)等因素變動(dòng)趨勢的預(yù)測，約定在未來某一時(shí)間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約，其跨期交易的特點(diǎn)十分突出。二、金融衍生工具在我國的發(fā)展歷程在20世紀(jì)80年代末90年代初，我國對(duì)金融衍生工具持允許和適當(dāng)放開的態(tài)度，自1984年起，國內(nèi)企業(yè)、機(jī)構(gòu)就可以通過經(jīng)紀(jì)公司在境外進(jìn)行外匯期貨交易。1992年6月，上海外匯調(diào)劑中心建立了我國第一個(gè)外匯期貨市場，境內(nèi)外匯期

4、貨交易也得以開展。同年12月，上海證券交易所推出第一張國債期貨合同，國債期貨曾是我國發(fā)展規(guī)模最大的金融期貨。但由于出現(xiàn)多次違約風(fēng)波，最終在1995年5月國債期貨交易被徹底關(guān)閉。1993年，我國首次出現(xiàn)了可轉(zhuǎn)換債券，歷經(jīng)多年的探索，可轉(zhuǎn)換債券得到了認(rèn)可和接受，并不斷發(fā)展壯大。同年3月，我國海南證券交易中心推出股票指數(shù)期貨，標(biāo)的為深圳綜合指數(shù)和深圳A 股指數(shù)，并按國際慣例建立了保證金等各項(xiàng)制度。但隨后不久發(fā)生了深圳平安保險(xiǎn)公司福田證券部大戶聯(lián)手操作，打壓股指的投機(jī)行為，給深圳股市帶來了較大的負(fù)面影響，最后于9月底全部平倉，停止交易。1993年到1995年間，境內(nèi)外的外匯期貨都出現(xiàn)了不同程度的問題，

5、國家加大了整頓外匯市場的力度，多次下令關(guān)閉非法外匯期貨經(jīng)紀(jì)公司，國內(nèi)的外匯期貨市場也在1996年被關(guān)閉。在1992年到1996年期間，我國先后推出了多只權(quán)證，但由于其價(jià)格暴漲暴跌出現(xiàn)嚴(yán)重的投機(jī)現(xiàn)象，國家監(jiān)管局最終于1996年6月底終止了認(rèn)股權(quán)證的交易。隨著2005年股權(quán)分置改革的推進(jìn)，認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行又被提上了日程。中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在2010年2月20日宣布，證監(jiān)會(huì)已正式批復(fù)中國金融期貨交易所滬深300股指期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，至此股指期貨市場的主要制度已全部發(fā)布，投資者開戶啟動(dòng)在即。2010年4月15日，期貨交易管理?xiàng)l例正式施行，醞釀了14年的股指期貨的" 回歸" 成

6、為國內(nèi)熱點(diǎn)話題之一。股指期貨的推出將不僅能從技術(shù)上為投資者提供回避風(fēng)險(xiǎn)的手段，而且有利于改善我國證券市場的投資主體結(jié)構(gòu)，使機(jī)構(gòu)博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發(fā)達(dá)國家一樣進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的時(shí)代。三、金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)防范根據(jù)分析可以看出，金融衍生工具是比較特殊的金融產(chǎn)品，需要通過對(duì)其特點(diǎn)以及在交易過程中出現(xiàn)的問題的深入分析，制定有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。(一 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)防范1. 董事會(huì)和高級(jí)管理層的監(jiān)督。包括董事會(huì)制定的風(fēng)險(xiǎn)控制原則，高級(jí)管理層保證上述政策有效履行的措施，對(duì)金融衍生工具交易的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制核查制度等。2. 經(jīng)營政策及規(guī)章制度的檢查。主要檢查開展的各類金融衍生工具業(yè)務(wù)

7、是否經(jīng)過上級(jí)核準(zhǔn)，是否有明確的經(jīng)營策略和作業(yè)細(xì)則；檢查對(duì)自營業(yè)務(wù)、代客業(yè)務(wù)、對(duì)沖業(yè)務(wù)的控制措施；還包括交易部門與結(jié)算部門的職責(zé)分工。3. 交易執(zhí)行部門的內(nèi)部控制。主要應(yīng)包括對(duì)交易記錄、交易控制和交易價(jià)格的確定準(zhǔn)則等方面的審查。對(duì)自營交易、代客交易和對(duì)沖交易的交易額度和止蝕的內(nèi)部控制。4. 風(fēng)險(xiǎn)管理部的內(nèi)部控制。分別對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。5. 監(jiān)察部門的內(nèi)部控制?？梢詫ｉT設(shè)置監(jiān)察部，也可由內(nèi)審機(jī)構(gòu)履行監(jiān)察職責(zé)。該部門負(fù)責(zé)對(duì)企業(yè)衍生金融工具交易的政策、法規(guī)、交易規(guī)則、交易程序的設(shè)立、執(zhí)行情況和有效性進(jìn)行監(jiān)督檢查、以及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正交易缺陷及風(fēng)險(xiǎn)控制缺陷。（二）外部風(fēng)險(xiǎn)防范1. 建立健全的、有

8、效的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)其中包括是否建立了包括風(fēng)險(xiǎn)管理部、交易部、結(jié)算部、財(cái)務(wù)部、法律部以及電腦部在內(nèi)的管理機(jī)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)管理部門工作是否充分具有獨(dú)立性和有效性，同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作的各個(gè)環(huán)節(jié)，都應(yīng)制定一些相應(yīng)的制度明確各環(huán)節(jié)的具體問題和要求。2. 做好金融衍生工具交易的確認(rèn)、計(jì)量與信息的披露衍生金融工具的風(fēng)險(xiǎn)控制需要充足可靠的相關(guān)信息，且主要是會(huì)計(jì)信息，因而運(yùn)用會(huì)計(jì)方法對(duì)衍生金融工具在其交易的事中進(jìn)行及時(shí)的記錄和披露就顯得特別重要。我國在2007年開始實(shí)施新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在金融工具確認(rèn)和計(jì)量、列報(bào)、套期保值等方面均對(duì)上市企業(yè)提出了更高的要求。尤其是企業(yè)將衍生工具納入表內(nèi)核算并按公允價(jià)值計(jì)量，改變了長期

9、以來衍生工具僅在表外披露的做法。企業(yè)應(yīng)按準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)準(zhǔn)確地記錄金融衍生工具的公允價(jià)值，提高會(huì)計(jì)核算水平和信息披露的透明度，從而有效控制風(fēng)險(xiǎn)。3. 建立危機(jī)救援預(yù)案制度在金融衍生工具交易中發(fā)生危機(jī)后馬上采取相應(yīng)的措施予以補(bǔ)救，防止更大程度的損失，需要建立危機(jī)救援的預(yù)案制度。其有利于縮短處理危機(jī)所應(yīng)用的時(shí)間，增加交易者之間的信任，減少道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。4. 注重金融工具合法性、合規(guī)性由于衍生工具的高風(fēng)險(xiǎn)性特點(diǎn)，任何違規(guī)違法操作，往往是各種金融事件的直接誘因。為了有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)時(shí)刻注意交易范圍是否超越了中央銀行所批準(zhǔn)的界限，是否存在超規(guī)模經(jīng)營的情況，機(jī)構(gòu)的金融衍生工具交易是否符合國家的行業(yè)、交易所的有關(guān)規(guī)定等。5. 政府加大力度依法監(jiān)管政府主管部門須采取措施保障衍生金融交易按照誠實(shí)信用和公平、公正、公開的原則進(jìn)行。其主要內(nèi)容是制定合理衍生金融交易法律法規(guī)，適時(shí)管理和監(jiān)督交易所的行為準(zhǔn)則，對(duì)市場參與者實(shí)行管理等，有效降低金融衍生品交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。隨著股指期貨的推出，我國在金融衍生工具的發(fā)展進(jìn)入了新的里程碑，加強(qiáng)金融衍生品市場的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范，可以規(guī)范投資者的交易行為、對(duì)投機(jī)者的過度投機(jī)行為起到監(jiān)督和警惕作用、在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)有效地控制并減少損失，從而有利于我們規(guī)避日益復(fù)雜化、多樣化和國際化的金融風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國金融市場的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的影響。注釋