人民幣10月1日正式“入籃” 回顧SDR的誕生與發(fā)展

1、SDR的誕生與發(fā)展 人民幣加入SDR系列文章之二2016年10月1日，人民幣將正式“入籃”，舉世矚目。在評(píng)估人民幣“入籃”的影響、意義并確定下一步改革舉措之前，有必要了解SDR的相關(guān)背景知識(shí)。SDR的前身國(guó)際上對(duì)于超主權(quán)貨幣的討論由來(lái)已久。兩次世界大戰(zhàn)期間，各國(guó)貨幣競(jìng)相貶值，國(guó)際貨幣體系一片混亂，為此英美等國(guó)在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束前就開(kāi)始籌劃新的國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序，特別是討論建立新的國(guó)際貨幣體系。當(dāng)時(shí)美國(guó)助理財(cái)長(zhǎng)懷特和英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯分別提出了具體的國(guó)際貨幣體系改革方案，其內(nèi)容都包括建立全球統(tǒng)一的超主權(quán)貨幣。懷特方案的主要內(nèi)容是，由各國(guó)繳納資金來(lái)建立國(guó)際貨幣基金組織，各國(guó)的投票權(quán)取決于各國(guó)繳納份額的

2、多少。同時(shí)各國(guó)貨幣通過(guò)一種叫“尤尼塔（Unitas）”的計(jì)價(jià)單位，與美元間接掛鉤，從而穩(wěn)定匯率。凱恩斯則提出了更具雄心、也更加激進(jìn)的改革方案，方案的核心就是超主權(quán)貨幣“班柯（Bancor）”。凱恩斯建議成立一個(gè)稱為“國(guó)際清算聯(lián)盟”的世界性中央銀行，由其發(fā)行班柯，班柯的價(jià)值與黃金掛鉤，但不可兌換。所有的國(guó)際交易都要用班柯計(jì)價(jià)和清算，各國(guó)也要通過(guò)班柯存款賬戶來(lái)清算相應(yīng)的官方債權(quán)債務(wù)。由于美國(guó)當(dāng)時(shí)的綜合國(guó)力和全球影響力已超過(guò)英國(guó)，因此1944年7月在美國(guó)新罕布什爾州布雷頓森林鎮(zhèn)召開(kāi)的聯(lián)合國(guó)貨幣與金融大會(huì)最后還是通過(guò)了以懷特方案為基礎(chǔ)的國(guó)際貨幣體系改革方案，各國(guó)貨幣與美元掛鉤，而美元與黃金直接掛鉤，同

3、時(shí)成立國(guó)際貨幣基金組織(IMF)，其職能是推動(dòng)國(guó)際貨幣合作，維持國(guó)際貨幣體系穩(wěn)定，避免競(jìng)爭(zhēng)性貶值，并在必要時(shí)向國(guó)際收支出現(xiàn)困難的國(guó)家提供幫助。該體系后被稱為“布雷頓森林體系”。但“布雷頓森林體系”在建立之初就存在國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的內(nèi)在缺陷。在這種體系下，國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)只有黃金和美元。這一時(shí)期世界貿(mào)易和國(guó)際支付迅速增長(zhǎng)，國(guó)民收入迅速增加，全球?qū)?guó)際儲(chǔ)備的需求日益增長(zhǎng)，但黃金和美元的供給卻十分有限。黃金儲(chǔ)備受限于其自然產(chǎn)量，難以在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，而美元與黃金掛鉤，在美國(guó)黃金儲(chǔ)備有限的情況下，美元供應(yīng)的增長(zhǎng)也無(wú)法滿足全球?qū)?chǔ)備資產(chǎn)的需求。經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬曾指出，為了保證美元在國(guó)際市場(chǎng)上的供應(yīng)，美國(guó)需

4、長(zhǎng)期維持國(guó)際收支逆差，隨著時(shí)間推移，美元貶值的壓力會(huì)越來(lái)越大；但美元又與黃金掛鉤，幣值需保持穩(wěn)定，這反過(guò)來(lái)需要美國(guó)糾正其國(guó)際收支逆差，這樣美元供給則會(huì)進(jìn)一步減少。這就是著名的“特里芬難題”。至此，人們開(kāi)始考慮創(chuàng)造一種新的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)全球儲(chǔ)備資產(chǎn)不足的問(wèn)題。SDR應(yīng)運(yùn)而生，凱恩斯的班柯設(shè)想再度具有了現(xiàn)實(shí)意義。SDR的誕生1967年夏，IMF執(zhí)董會(huì)起草了“國(guó)際貨幣基金組織特別提款權(quán)大綱”。同年秋，在IMF與世界銀行的聯(lián)合年會(huì)上，各成員國(guó)就SDR的貨幣單位及使用程序等一系列問(wèn)題進(jìn)行了討論。1968年5月，IMF完成了對(duì)基金組織協(xié)定的第一次修訂，補(bǔ)充了有關(guān)SDR分配、使用和取消等的相關(guān)條款。修

5、訂后的基金組織協(xié)定自1969年7月28日開(kāi)始生效，SDR正式創(chuàng)立。根據(jù)基金組織協(xié)定規(guī)定，SDR是一種補(bǔ)充性儲(chǔ)備資產(chǎn)，與黃金、外匯等其他儲(chǔ)備資產(chǎn)一起構(gòu)成國(guó)際儲(chǔ)備。顧名思義，SDR是一種提款權(quán)，即在一定條件下持有者可用它提取基金組織指定成員國(guó)的可自由使用貨幣。目前，可自由使用貨幣與SDR籃子貨幣實(shí)際上是等價(jià)的。人民幣入籃后，可自由使用貨幣將包括美元、歐元、人民幣、英鎊和日元五種貨幣。SDR的價(jià)值及利率由IMF確定。最初SDR的價(jià)值被確定為1 SDR等于0. 888671克黃金，這也是當(dāng)時(shí)布雷頓森林體系下1美元的黃金含量。1973年布雷頓森林體系瓦解后，美元對(duì)黃金貶值，但SDR繼續(xù)維持對(duì)黃金的名義價(jià)

6、格。SDR的演變 布雷頓森林體系崩潰后，主要工業(yè)國(guó)家都改為采用浮動(dòng)匯率制。黃金不再在國(guó)際貨幣體系中發(fā)揮實(shí)際上的“本位”作用。1974年，IMF決定以一籃子貨幣來(lái)定義SDR的價(jià)值，即以美元表示的SDR的價(jià)值是將各籃子貨幣對(duì)美元的匯率乘以其權(quán)重進(jìn)行加總。IMF最初選擇了16個(gè)在世界貿(mào)易中所占份額超過(guò)1%的成員國(guó)的貨幣組成貨幣籃子。由16種貨幣組成的籃子使用起來(lái)很不方便，可操作性很差，而且其中有些貨幣并不是國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中經(jīng)常用到的貨幣。另外，由于SDR的利率也比其他儲(chǔ)備資產(chǎn)的利率低，所以從價(jià)值儲(chǔ)藏的角度講，SDR也不是一種好的工具。因此到1981年，SDR貨幣籃子簡(jiǎn)化為只包含美元、英鎊、日元、德國(guó)馬

7、克和法國(guó)法郎五種當(dāng)時(shí)的主要儲(chǔ)備貨幣。1999年歐元誕生后，歐元取代了德國(guó)馬克和法國(guó)法郎，籃子貨幣由五種縮減為四種。近年來(lái)，隨著中國(guó)貿(mào)易規(guī)模的不斷擴(kuò)張以及人民幣可自由使用程度的提高，經(jīng)審查，IMF決定從2016年10月1日起正式將人民幣納入SDR貨幣籃子。人民幣成為有史以來(lái)第一個(gè)新增的SDR籃子貨幣。人民幣入籃后，SDR貨幣籃子將包括美元、歐元、人民幣、日元和英鎊五種貨幣，其權(quán)重將分別為41.73%、30.9%、10.92%、8.33%和8.09%。隨著SDR貨幣籃子的變化，確定SDR利率的方法也發(fā)生了相應(yīng)變化。最初SDR的利率被固定在1.5%的較低水平。1974年，SDR的價(jià)值改由一籃子貨幣決

8、定后，SDR的利率被確定為美、英、日、法、德等五國(guó)短期金融工具的市場(chǎng)利率的加權(quán)平均數(shù)的一半，SDR的利率開(kāi)始向市場(chǎng)利率看齊。1981年SDR貨幣籃子簡(jiǎn)化后，SDR利率也改為這五種貨幣的短期工具的市場(chǎng)利率的加權(quán)平均數(shù)，而不再減半，利率調(diào)整頻率也由原來(lái)的半年一次改為每周一次，以更適應(yīng)市場(chǎng)利率的變化。隨后SDR利率的確定方法趨于固定，其價(jià)值隨籃子貨幣種類的變動(dòng)而變動(dòng)。SDR的使用SDR目前僅在官方部門(mén)使用，其功能主要有三種：價(jià)值儲(chǔ)藏、記賬單位和支付手段。交易方式主要分為指定交易和協(xié)議交易。SDR的價(jià)值儲(chǔ)藏功能主要反映在它可以作為儲(chǔ)備資產(chǎn)被各國(guó)持有。實(shí)際上，早在20世紀(jì)70年代初，國(guó)際社會(huì)就已經(jīng)認(rèn)可S

9、DR作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的諸多優(yōu)點(diǎn)，比如以SDR作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，可以杜絕多種儲(chǔ)備貨幣體系的弊端，簡(jiǎn)化國(guó)際貨幣兌換過(guò)程；SDR價(jià)值相對(duì)比較穩(wěn)定，可以為世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供有利的環(huán)境等。作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的SDR主要是通過(guò)IMF分配這種形式而創(chuàng)造出來(lái)的。SDR的分配可分為普遍分配和特殊分配。所謂普遍分配就是根據(jù)各成員國(guó)在IMF中的份額按比例向所有成員國(guó)的分配，特殊分配則被用于解決個(gè)別成員國(guó)因?yàn)楹蠹尤隝MF而沒(méi)有參加以前的SDR分配等問(wèn)題。截至目前，IMF已進(jìn)行過(guò)三次SDR分配。第一次是1970-1972年，其時(shí)SDR剛剛誕生，IMF向當(dāng)時(shí)的112個(gè)成員國(guó)分配了93億SDR。第二次是1978-1981年，IMF認(rèn)為當(dāng)

10、時(shí)國(guó)際貿(mào)易增速較快，需相應(yīng)增加儲(chǔ)備，因此又分配了121億SDR。發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家就是否需要進(jìn)行SDR分配一直存在分歧。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家基本上都反對(duì)進(jìn)一步分配SDR，認(rèn)為目前不存在補(bǔ)充全球性的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)的長(zhǎng)期需求，資本市場(chǎng)的發(fā)展使得各個(gè)國(guó)家都可以通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)上籌資以補(bǔ)充儲(chǔ)備。而發(fā)展中國(guó)家則希望進(jìn)一步分配SDR，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家的貨幣都不是儲(chǔ)備貨幣，發(fā)展中國(guó)家只有通過(guò)增加出口等手段才能獲得國(guó)際儲(chǔ)備貨幣以滿足其國(guó)際收支平衡的需要，而且其主權(quán)評(píng)級(jí)一般較低，很難在國(guó)際資本市場(chǎng)上獲得低成本融資。由于分歧長(zhǎng)期存在，直至2009年IMF一直沒(méi)有再分配過(guò)SDR。2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，各國(guó)需要大

11、量資金應(yīng)對(duì)危機(jī)。在這種背景下，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)SDR的作用有了新的認(rèn)識(shí)，認(rèn)為有必要通過(guò)進(jìn)行SDR分配為各國(guó)補(bǔ)充外匯儲(chǔ)備，增加全球流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。在2009年4月G20倫敦峰會(huì)的呼吁下，各國(guó)就再次進(jìn)行SDR分配迅速達(dá)成共識(shí)，IMF于當(dāng)年8月進(jìn)行了第三次SDR普遍分配，分配了2500億美元的SDR（1612億SDR），并于同年9月進(jìn)行了一次額度為215億SDR的特殊分配，將全球SDR總量提高至2041億SDR。此次分配是危機(jī)救助的重要手段之一，發(fā)揮了SDR在維護(hù)國(guó)際金融體系穩(wěn)定中的積極作用。除作為儲(chǔ)備資產(chǎn)外，SDR的另外一個(gè)重要作用是充當(dāng)記賬單位。使用SDR作為記賬單位的優(yōu)勢(shì)在于，SDR貨幣籃子比

12、單一貨幣更為穩(wěn)定，因此可以減輕匯率波動(dòng)的影響，以SDR作為報(bào)告貨幣可使資產(chǎn)價(jià)值等統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)更為客觀。事實(shí)上，很多國(guó)際金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)使用SDR作為記賬單位，比如國(guó)際清算銀行、非洲開(kāi)發(fā)銀行、亞洲開(kāi)發(fā)銀行、西非國(guó)家經(jīng)濟(jì)共同體和伊斯蘭開(kāi)發(fā)銀行等。IMF向各國(guó)提供以SDR標(biāo)價(jià)的貸款。此外，SDR還可作為一種支付手段。各國(guó)向IMF繳納份額、向IMF還款以及IMF向成員國(guó)支付利息均可以使用SDR支付。SDR發(fā)揮上述功能的基礎(chǔ)是SDR可以被方便地交易。目前SDR交易可以通過(guò)指定交易和協(xié)議交易兩種方式進(jìn)行。所謂指定交易，就是成員國(guó)如因國(guó)際收支需要，可用SDR與IMF指定的其他成員國(guó)換取可以自由流通的貨幣。協(xié)議交易指

13、的是SDR持有者在雙方自愿的基礎(chǔ)上達(dá)成的交易，無(wú)需IMF指定交易對(duì)手方，而且交易也未必與國(guó)際收支有關(guān)。1987年9月以后，所有SDR交易均通過(guò)協(xié)議交易的方式進(jìn)行，指定交易僅作為備用選項(xiàng)，以便在流動(dòng)性趨緊時(shí)提供保障。SDR使用中存在的問(wèn)題雖然SDR具有價(jià)值儲(chǔ)藏、記賬單位和支付手段等諸多功能，交易也較為便利，但從創(chuàng)立之初至今，SDR并未被廣泛使用。SDR占國(guó)際儲(chǔ)備的比例持續(xù)下降，從1972年的最高達(dá)6%下降到2015年底的不到2.5%。這其中既有外界環(huán)境的原因，也有SDR本身的問(wèn)題。SDR創(chuàng)設(shè)后不久，國(guó)際貨幣體系就發(fā)生了重大變化。隨著布雷頓森林體系的崩潰和美元與黃金的脫鉤，美元的供給不再受限，儲(chǔ)備

14、資產(chǎn)荒的問(wèn)題也就不復(fù)存在，國(guó)際社會(huì)對(duì)SDR的需求有所下降。同一時(shí)期,國(guó)際上還討論過(guò)建立“替代賬戶”等機(jī)制，探討將各國(guó)的美元外匯儲(chǔ)備有序地轉(zhuǎn)化為SDR，擴(kuò)大SDR使用，減少對(duì)美元的依賴。然而，由于各方始終無(wú)法在一系列關(guān)鍵問(wèn)題上達(dá)成一致，設(shè)立“替代賬戶”的動(dòng)議在經(jīng)歷了一波三折后無(wú)果而終。此外，由于擔(dān)心SDR的大量分配和使用會(huì)對(duì)美元和歐洲貨幣的地位構(gòu)成威脅，歐美等國(guó)對(duì)于SDR的分配并不熱衷，并推動(dòng)IMF出臺(tái)了一些限制性規(guī)定。20世紀(jì)80年代后，全球經(jīng)濟(jì)和國(guó)際貨幣體系進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)發(fā)展的時(shí)期，國(guó)際上對(duì)于國(guó)際貨幣體系和SDR作用的討論也不再活躍。當(dāng)然SDR本身也存在設(shè)計(jì)缺陷。最初訂立的條款就規(guī)定SDR的使用僅限于官方部門(mén)，SDR不能直接用于對(duì)外支付，需兌換成可自由使用貨幣后才能用于支付。初始的SDR貨幣籃子包含16種貨幣，幣種過(guò)多，價(jià)值計(jì)算復(fù)雜，操作性差，這也