金融風(fēng)險管理4

1、金融風(fēng)險管理金融風(fēng)險管理金融工程教研室金融工程教研室馮玉梅馮玉梅第四章第四章 信用風(fēng)險管理信用風(fēng)險管理 1 1 信用風(fēng)險概述信用風(fēng)險概述 2 2 信用風(fēng)險的度量信用風(fēng)險的度量 3 3 信用風(fēng)險的管理方法信用風(fēng)險的管理方法1 1 信用風(fēng)險概述信用風(fēng)險概述一、信用風(fēng)險含義一、信用風(fēng)險含義狹義：狹義：由于借款人或交易對手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能。由于借款人或交易對手違約而導(dǎo)致?lián)p失的可能。廣義廣義：狹義：狹義+由于債務(wù)人由于債務(wù)人信用評級或履約能力變化信用評級或履約能力變化導(dǎo)致其導(dǎo)致其 發(fā)行的債務(wù)工具市場價值下降發(fā)行的債務(wù)工具市場價值下降從而引起債權(quán)人損失從而引起債權(quán)人損失 的可能。的可能。二、信用風(fēng)險事

2、件（二、信用風(fēng)險事件（credit event）的界定）的界定風(fēng)險因素風(fēng)險因素風(fēng)險事件（事故）風(fēng)險事件（事故）損失損失國際互換與衍生品協(xié)會（國際互換與衍生品協(xié)會（International Swap and Derivative Association ISDA）規(guī)范了信用風(fēng)險事件的定義：）規(guī)范了信用風(fēng)險事件的定義：1、破產(chǎn)、破產(chǎn) Bankruptcy2、無力償付到期債務(wù)、無力償付到期債務(wù) Failure to pay 3、債務(wù)交叉違約（、債務(wù)交叉違約（Obligation/Cross Default） 4、債務(wù)提前到期（、債務(wù)提前到期（Obligation/Cross Acceleratio

3、n） 5、債務(wù)拒絕清償或展期（、債務(wù)拒絕清償或展期（Repudiation/Moratorium） 6、債務(wù)重整（、債務(wù)重整（Restructuring）：債務(wù)的重新安排導(dǎo)致不利）：債務(wù)的重新安排導(dǎo)致不利 7、其它事件、其它事件 發(fā)債機構(gòu)的信用評級被調(diào)降發(fā)債機構(gòu)的信用評級被調(diào)降 貨幣不可自由兌換：外匯管制，匯兌限制貨幣不可自由兌換：外匯管制，匯兌限制 政府行為政府行為三、信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的比較三、信用風(fēng)險與市場風(fēng)險的比較 市場風(fēng)險市場風(fēng)險信用風(fēng)險信用風(fēng)險風(fēng)險的來源風(fēng)險的來源僅來自市場風(fēng)險本身僅來自市場風(fēng)險本身來自違約風(fēng)險、回收率風(fēng)來自違約風(fēng)險、回收率風(fēng)險、市場風(fēng)險險、市場風(fēng)險風(fēng)險的分布形態(tài)風(fēng)

4、險的分布形態(tài)比較對稱、厚尾比較對稱、厚尾不對稱、左偏不對稱、左偏風(fēng)險存續(xù)期間風(fēng)險存續(xù)期間短期短期(幾天幾天)長期長期(幾年幾年)風(fēng)險的產(chǎn)生風(fēng)險的產(chǎn)生市場因子市場因子交易對手交易對手法令適用法令適用不適用不適用非常重要非常重要數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源較易取得較易取得較不易取得較不易取得四、信用風(fēng)險損失四、信用風(fēng)險損失u信用風(fēng)險損失受下列變量影響：信用風(fēng)險損失受下列變量影響：1、信用暴露：、信用暴露：credit exposure（資產(chǎn)的名義價值或市場價值）（資產(chǎn)的名義價值或市場價值）2、違約概率：、違約概率：probability of default3、回收率：、回收率：recovery rate（在

5、已知違約的情況下，可以追回（在已知違約的情況下，可以追回的部分占資產(chǎn)總價值的比率）的部分占資產(chǎn)總價值的比率） 違約損失率違約損失率=1-回收率回收率u資產(chǎn)組合期望信用風(fēng)險損失計算公式：資產(chǎn)組合期望信用風(fēng)險損失計算公式：1(1)Credit LossNiiiipCEf2 信用風(fēng)險的度量信用風(fēng)險的度量信用風(fēng)險的度量：信用風(fēng)險的度量：傳統(tǒng)（古典）度量方法傳統(tǒng)（古典）度量方法現(xiàn)代度量方法現(xiàn)代度量方法一、傳統(tǒng)（古典）度量方法一、傳統(tǒng)（古典）度量方法 傳統(tǒng)度量方法傳統(tǒng)度量方法l仍為許多金融機構(gòu)繼續(xù)使用仍為許多金融機構(gòu)繼續(xù)使用l其方法思想常被用于現(xiàn)代信用風(fēng)險度量方法當(dāng)中其方法思想常被用于現(xiàn)代信用風(fēng)險度量方法

6、當(dāng)中專家系統(tǒng)法專家系統(tǒng)法信用評分法信用評分法對傳統(tǒng)度量方法的評價對傳統(tǒng)度量方法的評價（一）專家系統(tǒng)（一）專家系統(tǒng)法（法（expert system）1 1、含義：、含義： 該方法依賴高級該方法依賴高級信貸人員和信貸專家信貸人員和信貸專家自身的自身的專業(yè)知識技能和豐富經(jīng)驗，運用各種專業(yè)性分析專業(yè)知識技能和豐富經(jīng)驗，運用各種專業(yè)性分析工具，在分析工具，在分析評價各種關(guān)鍵要素評價各種關(guān)鍵要素基礎(chǔ)上，依據(jù)基礎(chǔ)上，依據(jù)主主觀判斷觀判斷來綜合評定信用風(fēng)險的分析系統(tǒng)。來綜合評定信用風(fēng)險的分析系統(tǒng)。2 2、方法種類、方法種類l5C5C判斷法判斷法l5P5P判斷法判斷法l駱駝分析系統(tǒng)駱駝分析系統(tǒng)(Camel S

7、ystem)u 5C 5C判斷法判斷法l品德品德 characterl資本資本 capital (leverage ratio)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)l抵押抵押 collaterall還款能力還款能力 capacityl經(jīng)營經(jīng)營環(huán)境環(huán)境 condition 商業(yè)周期，行業(yè)情況，商業(yè)周期，行業(yè)情況， 利率環(huán)境，等等。利率環(huán)境，等等。美國公司債券的歷史回收率美國公司債券的歷史回收率不同等級的債券回收率（回收率（%）平均值標(biāo)準(zhǔn)差擔(dān)保/抵押貸款7021擔(dān)保/抵押債券5524無擔(dān)保/抵押債券5125次級債券3221所有債券4527u 5P 5P判斷法判斷法l個人因素個人因素 perso

8、nal factorl資金用途資金用途 purpose factorl還款來源還款來源 payment factorl保障保障 protection factorl企業(yè)前景企業(yè)前景 perspective factoru 駱駝分析系統(tǒng)（駱駝分析系統(tǒng)（Camel System）針對銀行、保險公司等金融機構(gòu)類企業(yè)的信用分析針對銀行、保險公司等金融機構(gòu)類企業(yè)的信用分析l資本充足率資本充足率 Capital adequacyl資產(chǎn)質(zhì)量資產(chǎn)質(zhì)量 Asset quality ；the non-perfect loan l管理水平管理水平 Managementl盈利水平盈利水平 Earningsl流動性流動

9、性 Liquidityoverdue loansbad debts（二）信用評分（二）信用評分法法 根據(jù)可以觀察到的根據(jù)可以觀察到的債務(wù)人特征變量債務(wù)人特征變量計算出一個計算出一個打分打分，來代表債務(wù)人的違約概率或者將債務(wù)人歸類于不同的違來代表債務(wù)人的違約概率或者將債務(wù)人歸類于不同的違約風(fēng)險類別。約風(fēng)險類別。信用評分模型信用評分模型線性辨別模型線性辨別模型Logit/probit模型模型線性概率模型線性概率模型Z Z計分模型計分模型zetazeta模型模型1 1、Z Z計分模型計分模型（Altman (1968)）Altman指標(biāo)體系：指標(biāo)體系：1-X 流動性資產(chǎn) 流動性負(fù)債 ：營運資本比率（

10、反映流動性狀況）總資產(chǎn)2X 留存收益 ：盈利積累能力，也可以反映杠桿率變化總資產(chǎn)3X 息稅前利潤 ：盈利水平指標(biāo)總資產(chǎn)4X 股票市場價值 ：比率越高，破產(chǎn)概率越小債務(wù)賬面價值5X 銷售額 ：企業(yè)經(jīng)營活躍程度總資產(chǎn)Z Z計分模型：計分模型： Z Z值等于各指標(biāo)的線性組合（加權(quán)平均）值等于各指標(biāo)的線性組合（加權(quán)平均）美國制造業(yè)上市公司美國制造業(yè)上市公司 Z Z值：值： （此后，很多學(xué)者對此進行了擴展，提出了針對非制（此后，很多學(xué)者對此進行了擴展，提出了針對非制造業(yè)上市公司和非上市公司的造業(yè)上市公司和非上市公司的Z Z計分模型。）計分模型。）123450.0120.0140.0330.0060.99

11、9ZXXXXX*Altman 2.6752.6751.812.992.675ZZZZ給出的違約臨界值：非違約組：判斷失誤較大：違約組 2 2、ZETAZETA信用風(fēng)險分析模型（第二代信用風(fēng)險分析模型（第二代Z Z計分模型）計分模型） ZETAZETA公司開發(fā)的模型，適用范圍更寬（非金融類公司），公司開發(fā)的模型，適用范圍更寬（非金融類公司），對違約可能的計算更精確。對違約可能的計算更精確。 ZETAZETA模型將指標(biāo)從五個增加至七個：模型將指標(biāo)從五個增加至七個：2510X ：資產(chǎn)收益率在 年或年中的標(biāo)準(zhǔn)差（收益穩(wěn)定性指標(biāo)）4X 留存收益 ：盈利積累能力，也可以反映杠桿率變化總資產(chǎn)1X 息稅前收益

12、 ：資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)3X 息稅前收益 ：債務(wù)償付能力指標(biāo)總利息支付額5X 流動資產(chǎn) ：流動比率流動負(fù)債7ln()X 總資產(chǎn) ：公司規(guī)模指標(biāo)6X 普通股5年的平均市場價值 ：資本化程度指標(biāo)，代表還款實力長期資本總額普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股長期債務(wù)長期債務(wù)融資性租賃資產(chǎn)融資性租賃資產(chǎn)1234567ZETAaXbXcXdXeXfXgX*ZETA0.458 對古典信用風(fēng)險度量方法的評價：對古典信用風(fēng)險度量方法的評價：優(yōu)點：優(yōu)點：簡單易懂，易操作簡單易懂，易操作缺點缺點：l專家系統(tǒng)法：專家系統(tǒng)法：l需要有相當(dāng)數(shù)量的信用分析人員需要有相當(dāng)數(shù)量的信用分析人員效率與成本問題；效率與成本問題；l實施效果受信用分

13、析人員本身素質(zhì)高低和經(jīng)驗的影響；實施效果受信用分析人員本身素質(zhì)高低和經(jīng)驗的影響；l加劇貸款組合過度集中；加劇貸款組合過度集中；“信用悖論（信用悖論（credit paradox）”l難以確定共同遵循的標(biāo)準(zhǔn)難以確定共同遵循的標(biāo)準(zhǔn)主觀性、隨意性。主觀性、隨意性。l信用評分法：信用評分法：l依賴財務(wù)報表的賬面數(shù)據(jù)，忽視日益重要的各項資本市場指依賴財務(wù)報表的賬面數(shù)據(jù)，忽視日益重要的各項資本市場指標(biāo)，可靠性、及時性差；標(biāo)，可靠性、及時性差；l假設(shè)在解釋變量與被解釋變量間存在著線性關(guān)系；假設(shè)在解釋變量與被解釋變量間存在著線性關(guān)系；l無法計量表外信用風(fēng)險。無法計量表外信用風(fēng)險。二、現(xiàn)代度量方法二、現(xiàn)代度量方

14、法信用評級與違約率測算信用評級與違約率測算用市場價格衡量違約風(fēng)險用市場價格衡量違約風(fēng)險CreditMetrics模型模型CreditRisk+ 模型模型宏觀模擬方法宏觀模擬方法（一）信用評級與違約率測算（一）信用評級與違約率測算信用評級：信用評級：對債務(wù)人未來對債務(wù)人未來全額、按時地全額、按時地向投資者償付到期本向投資者償付到期本 息的息的能力和意愿能力和意愿所進行的評價。所進行的評價。違約率精算模型：違約率精算模型：通過分析通過分析歷史違約情況中的相關(guān)因素歷史違約情況中的相關(guān)因素來來預(yù)預(yù) 測違約率測違約率。 比如，有些信用評級機構(gòu)通過對不比如，有些信用評級機構(gòu)通過對不 同信用級別同信用級別公

15、司的歷史違約率進行統(tǒng)計分析，公司的歷史違約率進行統(tǒng)計分析， 并據(jù)此估計實際違約率并據(jù)此估計實際違約率。l 較高的信用級別違約率較低較高的信用級別違約率較低l 違約率隨年份的增加而上升；信用風(fēng)險隨時間而增加違約率隨年份的增加而上升；信用風(fēng)險隨時間而增加l 存在的問題：統(tǒng)計數(shù)據(jù)（樣本空間）較少，對違約率這一低存在的問題：統(tǒng)計數(shù)據(jù)（樣本空間）較少，對違約率這一低概率事件的估計可能很不準(zhǔn)確。概率事件的估計可能很不準(zhǔn)確。（二）用債務(wù)人發(fā)行的金融資產(chǎn)的市場價格衡量其（二）用債務(wù)人發(fā)行的金融資產(chǎn)的市場價格衡量其違約風(fēng)險違約風(fēng)險理論依據(jù)：理論依據(jù)：因此，因此，債務(wù)人所債務(wù)人所 發(fā)行證券的市場價格包含著其違約風(fēng)

16、險大小的發(fā)行證券的市場價格包含著其違約風(fēng)險大小的 信息信息。即通過有價證券的市場價值的變化可以。即通過有價證券的市場價值的變化可以 推測其違約概率。推測其違約概率。1 1、基于公司債券價格推測信用價差和違約風(fēng)險、基于公司債券價格推測信用價差和違約風(fēng)險考慮一個存在信用風(fēng)險的債券考慮一個存在信用風(fēng)險的債券: :該債券為一年期該債券為一年期折價發(fā)行的債券，面值為折價發(fā)行的債券，面值為100100元。假設(shè)在某期間的違約元。假設(shè)在某期間的違約和償還情況如下圖：和償還情況如下圖：定價原理：定價原理：存在信用風(fēng)險的債券收益率存在信用風(fēng)險的債券收益率無風(fēng)險收益率無風(fēng)險收益率信用價差：信用價差：y*-y 也稱為

17、信用風(fēng)險溢價也稱為信用風(fēng)險溢價根據(jù)信用風(fēng)險溢價根據(jù)信用風(fēng)險溢價推測違約率推測違約率*11(1) (1)1(1)(1) =yyyfyfyf 0*(1)yyf*(1)yyf 計算題計算題 假設(shè)某債券為一年期折價發(fā)行的債券，面假設(shè)某債券為一年期折價發(fā)行的債券，面值為值為100100元。假設(shè)該類債券的違約回收率的期望元。假設(shè)該類債券的違約回收率的期望值為值為80%80%，市場上的無風(fēng)險收益率，市場上的無風(fēng)險收益率2%2%。請分別計。請分別計算當(dāng)該債券的市場價格為算當(dāng)該債券的市場價格為9090元、元、9595元和元和9797元時其元時其可能的違約概率。可能的違約概率。2 2、KMV模型模型基于股票市場價

18、值的信用風(fēng)險度量方法基于股票市場價值的信用風(fēng)險度量方法 1989年，年，Kealhofer, McQuown和和 Vasicek在舊金山創(chuàng)立了在舊金山創(chuàng)立了KMV公司，用于提供信用風(fēng)險管理服務(wù)。公司，用于提供信用風(fēng)險管理服務(wù)。2002年年4月，該公司被穆迪月，該公司被穆迪公司收購（公司收購（Moodys KMV）。）。 KMV模型由模型由KMV公司創(chuàng)立并商品化。公司創(chuàng)立并商品化。 KMV模型：模型：又稱又稱為為Credit Monitor（信用監(jiān)控模型），是（信用監(jiān)控模型），是將期權(quán)將期權(quán) 定價理論應(yīng)用于股權(quán)估值定價理論應(yīng)用于股權(quán)估值而開發(fā)出來的一種信用監(jiān)控而開發(fā)出來的一種信用監(jiān)控 模型，它模

19、型，它通過對上市公司股權(quán)價值波動性的分析，來通過對上市公司股權(quán)價值波動性的分析，來 預(yù)測上市公司發(fā)生違約的可能性。預(yù)測上市公司發(fā)生違約的可能性。Merton(1974)Merton(1974)模型思想：持有公司的股權(quán)與購買一份該公司的模型思想：持有公司的股權(quán)與購買一份該公司的看漲期權(quán)是等價的。該期權(quán)的執(zhí)行價格是公司債務(wù)的價值?？礉q期權(quán)是等價的。該期權(quán)的執(zhí)行價格是公司債務(wù)的價值。（1 1）模型基本假設(shè)與原理）模型基本假設(shè)與原理 理論上講，當(dāng)公司總價值（股權(quán)價值理論上講，當(dāng)公司總價值（股權(quán)價值+ +債務(wù)價值）超債務(wù)價值）超過債務(wù)價值時，債務(wù)將會得到全額的償還，股東得到剩過債務(wù)價值時，債務(wù)將會得到全

20、額的償還，股東得到剩余部分的價值；當(dāng)公司總價值低于債務(wù)價值時，公司就余部分的價值；當(dāng)公司總價值低于債務(wù)價值時，公司就會違約，此時，股東價值為零（由于會違約，此時，股東價值為零（由于“有限責(zé)任制有限責(zé)任制”，其價值不會小于零）。其價值不會小于零）。ma (,0) xTTTSVD股權(quán)價值為： 股權(quán)價值股權(quán)價值 公司價值公司價值債務(wù)價值債務(wù)價值max,0TSX看漲期權(quán)：max(,0)SVD股權(quán)價值為： 股東的初始出資額（有限責(zé)任的上限）股東的初始出資額（有限責(zé)任的上限）由看漲期權(quán)定價原理可估算股權(quán)價值：由看漲期權(quán)定價原理可估算股權(quán)價值：122121()()ln(/)(0.5)()()()rtVVVS

21、VN dDeN dV DrTtdTtddTtmax,0TSX看漲期權(quán)：（2 2）KMVKMV模型方法與步驟模型方法與步驟u依據(jù)上一頁中股權(quán)價值估算公式，根據(jù)公司股票價格和負(fù)債依據(jù)上一頁中股權(quán)價值估算公式，根據(jù)公司股票價格和負(fù)債的賬面價值估計公司（資產(chǎn)）價值的賬面價值估計公司（資產(chǎn)）價值V和其波動性和其波動性Vu根據(jù)公司（資產(chǎn)）價值根據(jù)公司（資產(chǎn)）價值V、其波動性、其波動性V和公司長短期負(fù)債計和公司長短期負(fù)債計算出違約點（算出違約點（Default Point DPT）和違約距離）和違約距離(Default to Distance DTD)：u確定違約距離與預(yù)期違約率之間的映射關(guān)系（將預(yù)期違約率

22、確定違約距離與預(yù)期違約率之間的映射關(guān)系（將預(yù)期違約率表示成違約距離的函數(shù)，用來預(yù)測違約率）表示成違約距離的函數(shù)，用來預(yù)測違約率）DPT0.5STDLTD短期債務(wù)短期債務(wù)長期債務(wù)長期債務(wù)DTDVVDPTV表示要到達(dá)違約點，資產(chǎn)價值需要下降的程度表示要到達(dá)違約點，資產(chǎn)價值需要下降的程度（下降比率相對于標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)）（下降比率相對于標(biāo)準(zhǔn)差的倍數(shù)）1、 CreditMetrics模型思想模型思想 基于借款人信用等級資料、下一年度該信用等級轉(zhuǎn)換為其他基于借款人信用等級資料、下一年度該信用等級轉(zhuǎn)換為其他信用等級的概率以及違約貸款的回收率等數(shù)據(jù)資料，計算出信用等級的概率以及違約貸款的回收率等數(shù)據(jù)資料，計算出

23、任何一項非交易性貸款和債券的價值任何一項非交易性貸款和債券的價值P和波動率和波動率p p，從而得，從而得出這些非交易性金融資產(chǎn)組合信用風(fēng)險的出這些非交易性金融資產(chǎn)組合信用風(fēng)險的VaRVaR度量值。度量值。 CreditMetrics模型不僅考慮了債務(wù)人模型不僅考慮了債務(wù)人違約所帶來的信用風(fēng)險違約所帶來的信用風(fēng)險，也考慮了也考慮了由于債務(wù)人信用等級下降所導(dǎo)致債務(wù)價值變動的信由于債務(wù)人信用等級下降所導(dǎo)致債務(wù)價值變動的信用風(fēng)險用風(fēng)險。2、 CreditMetrics模型方法的步驟模型方法的步驟（1）獲取債務(wù)人）獲取債務(wù)人信用等級信用等級和和信用等級轉(zhuǎn)化概率信用等級轉(zhuǎn)化概率的預(yù)測信息的預(yù)測信息（這些信

24、息可以從大的信用評級公司如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、（這些信息可以從大的信用評級公司如標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、KMV公司、公司、ZATA公司等獲取）公司等獲?。?）對信用等級變動后的債務(wù)價值進行估價）對信用等級變動后的債務(wù)價值進行估價000000001, t()：信信用用級級別別為為j j 時時第第 期期的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流；：無無風(fēng)風(fēng)險險收收益益率率； : : 信信用用等等級級為為j j 時時的的風(fēng)風(fēng)險險溢溢價價 njtjjtttf tjtf tjtCPCrsrs0jjP信信用用等等級級為為 時時債債務(wù)務(wù)價價值值2 2) )：1=1 2m :mjjjjjPprobPprobj債債務(wù)務(wù)的的期期望望價價值值等等于于

25、各各信信用用等等級級( (，) )概概率率下下 債債務(wù)務(wù)價價值值的的加加權(quán)權(quán)平平均均, ,即即 為為第第 信信用用3 3) )級級別別的的概概率率221()mjjjprobPPm=1 2m1 1 假假設(shè)設(shè)未未來來信信用用等等級級變變動動有有種種可可能能，) )，j（3）計算信用風(fēng)險）計算信用風(fēng)險VaR將一般正態(tài)分布形式的資產(chǎn)價值將一般正態(tài)分布形式的資產(chǎn)價值P 轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)正轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布：態(tài)分布：(0,1)PPPPN5%*P0P()f P*95%PPPPPP置信度c=時的最小資產(chǎn)價值在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下的對應(yīng)的值為： =-1.65，*PPPP*VaR-PP PP 相對615%舉舉 例例 ： 一一

26、 個個年年 期期 固固 定定 利利 率率 為為的的億億 元元 的的 貸貸 款款 資資 產(chǎn)產(chǎn) 當(dāng)當(dāng) 前前 信信 用用 級級 別別 ： B B B B B B 級級1mjjjPprobP*VaRPP 相對實際分布實際分布(9810)0.18%0.12%1.17%1.47%prob X (10222)0.18%0.12%1.17%5.30%6.77%prob X (9810)0.18%0.12%1.17%1.47%prob X (10222)0.18%0.12%1.17%5.30%6.77%prob X *由線性插值法可得1%和5%置信度下的貸款價值P9810102221.47%6.77%1.47%

27、6.77%5%X6.77%5%102225%1.47%9810XX*10084XPVaR10709100846255%置信度下的相對6.77%1.47%1022298101.47%1%9810Y*9773YPVaR1070997739361%置信度下的相對（四）（四）CreditRisk+ 模型模型1 1、回顧泊松分布：、回顧泊松分布：泊松分布用來描述單位時間內(nèi)（或指定范圍內(nèi)）特定事泊松分布用來描述單位時間內(nèi)（或指定范圍內(nèi)）特定事件出現(xiàn)次數(shù)的統(tǒng)計規(guī)律性。件出現(xiàn)次數(shù)的統(tǒng)計規(guī)律性。當(dāng)一個隨機事件，例如到達(dá)某公共汽車站等車的乘客、當(dāng)一個隨機事件，例如到達(dá)某公共汽車站等車的乘客、保險公司的索賠次數(shù)，等

28、等，以保險公司的索賠次數(shù)，等等，以固定的平均速率固定的平均速率隨機且獨隨機且獨立地出現(xiàn)立地出現(xiàn)時，那么時，那么這個事件這個事件在單位時間內(nèi)出現(xiàn)的次數(shù)在單位時間內(nèi)出現(xiàn)的次數(shù)就就近似近似地服從泊松分布地服從泊松分布。( )!：單單位位時時間間或或空空間間范范圍圍內(nèi)內(nèi)事事故故平平均均發(fā)發(fā)生生次次數(shù)數(shù)：單單位位時時間間或或空空間間范范圍圍內(nèi)內(nèi)事事故故實實際際發(fā)發(fā)生生次次數(shù)數(shù)nep nnn2、CreditRisk+ 模型模型uCreditRisk+ 模型由瑞士信貸銀行開發(fā)模型由瑞士信貸銀行開發(fā)。u其基本思想來自保險精算思想其基本思想來自保險精算思想：l事故發(fā)生的頻率（概率）事故發(fā)生的頻率（概率）l事件導(dǎo)

29、致的損失程度事件導(dǎo)致的損失程度uCreditRisk+模型假設(shè)：模型假設(shè)：l貸款組合由小額貸款組成；貸款組合由小額貸款組成；l每筆貸款違約是隨機事件；每筆貸款違約是隨機事件；l單筆貸款的違約概率都不大；單筆貸款的違約概率都不大； l各貸款違約是相互獨立的。各貸款違約是相互獨立的。債務(wù)違約與違約債務(wù)違約與違約嚴(yán)重性的聯(lián)合分布嚴(yán)重性的聯(lián)合分布如果以上假設(shè)條件成立，則可認(rèn)為如果以上假設(shè)條件成立，則可認(rèn)為 貸款違約概率服從泊松分布貸款違約概率服從泊松分布( )!nep nn（五）宏觀模擬方法：（五）宏觀模擬方法：Mckinseys Credit Portfolio View 麥肯錫（麥肯錫（Mckin

30、sey）公司）公司1997年創(chuàng)立年創(chuàng)立 CreditMetrics模型沒有考慮商業(yè)周期對信用評級轉(zhuǎn)移概率的影模型沒有考慮商業(yè)周期對信用評級轉(zhuǎn)移概率的影響。實際情況表明：信用評級的轉(zhuǎn)移一般取決于宏觀經(jīng)濟所處響。實際情況表明：信用評級的轉(zhuǎn)移一般取決于宏觀經(jīng)濟所處的狀態(tài)，尤其是低質(zhì)量貸款和垃圾債券的違約率對商業(yè)周期的的狀態(tài)，尤其是低質(zhì)量貸款和垃圾債券的違約率對商業(yè)周期的狀態(tài)高度敏感。狀態(tài)高度敏感。uMckinseys Credit Portfolio View直接將違約率與宏觀經(jīng)濟因素直接將違約率與宏觀經(jīng)濟因素之間的關(guān)系模型化，即假設(shè)違約率隨經(jīng)濟周期而升降之間的關(guān)系模型化，即假設(shè)違約率隨經(jīng)濟周期而升

31、降: u然后，模型使用多次模擬過程來構(gòu)建信用組合的違約風(fēng)險分布，然后，模型使用多次模擬過程來構(gòu)建信用組合的違約風(fēng)險分布，據(jù)此可以計算出信用風(fēng)險的據(jù)此可以計算出信用風(fēng)險的VaR值。值。u由于該模型舍象掉了債務(wù)人本身固有的信用風(fēng)險，因此不能產(chǎn)生由于該模型舍象掉了債務(wù)人本身固有的信用風(fēng)險，因此不能產(chǎn)生關(guān)于公司信用風(fēng)險的足夠信息。關(guān)于公司信用風(fēng)險的足夠信息。1 (1,2,) logit 01 1 1 exp()tittnttiiitTpx inyypyxy時刻的違約概率 是由一系列反映不同國家和行業(yè)的宏觀經(jīng)濟變量 加總的線性函數(shù) 決定的。違約率對 的函數(shù)關(guān)系通常由函數(shù)來描述，保證了這一概率總是 處在

32、之間。其中，3 3 信用風(fēng)險的管理方法信用風(fēng)險的管理方法一、信用風(fēng)險的分散化與信用風(fēng)險組合管理一、信用風(fēng)險的分散化與信用風(fēng)險組合管理二、以信用衍生產(chǎn)品管理信用風(fēng)險二、以信用衍生產(chǎn)品管理信用風(fēng)險一、信用風(fēng)險的分散化與信用風(fēng)險組合管理一、信用風(fēng)險的分散化與信用風(fēng)險組合管理u過去，商業(yè)銀行總是在對單個客戶分析的基礎(chǔ)上作過去，商業(yè)銀行總是在對單個客戶分析的基礎(chǔ)上作出授信決策；出授信決策；u然而，在特定的信用空間中，總是存在相互聯(lián)系、然而，在特定的信用空間中，總是存在相互聯(lián)系、相互影響的因素，容易帶來信用風(fēng)險集中問題；相互影響的因素，容易帶來信用風(fēng)險集中問題；u同時，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，貸款組合的風(fēng)險小于

33、單同時，根據(jù)資產(chǎn)組合理論，貸款組合的風(fēng)險小于單個貸款的風(fēng)險。個貸款的風(fēng)險。方差方差借款人擴展至借款人擴展至1000個的情況。根個的情況。根據(jù)中心極限定理，獨立變量（損據(jù)中心極限定理，獨立變量（損失）的分布趨向于正態(tài)分布。失）的分布趨向于正態(tài)分布。損失的不損失的不確定性下確定性下降降u信用風(fēng)險悖論與單個金融機構(gòu)的系統(tǒng)性信用風(fēng)險信用風(fēng)險悖論與單個金融機構(gòu)的系統(tǒng)性信用風(fēng)險 單個金融機構(gòu)的系統(tǒng)性信用風(fēng)險：單個金融機構(gòu)的系統(tǒng)性信用風(fēng)險：一個金融一個金融機構(gòu)對某些行業(yè)機構(gòu)對某些行業(yè)或地區(qū)或地區(qū)的信用達(dá)到一定程度而出的信用達(dá)到一定程度而出現(xiàn)的信用風(fēng)險集中現(xiàn)象。當(dāng)這類風(fēng)險集中到一定現(xiàn)的信用風(fēng)險集中現(xiàn)象。當(dāng)這類

34、風(fēng)險集中到一定程度時，就可能會給該金融機構(gòu)造成巨大損失，程度時，就可能會給該金融機構(gòu)造成巨大損失，甚至導(dǎo)致其無法正常運行。甚至導(dǎo)致其無法正常運行。 信用風(fēng)險悖論信用風(fēng)險悖論 paradox of credit：貸款機構(gòu)往：貸款機構(gòu)往往忽視這種中心極限定理所顯示的規(guī)律來實現(xiàn)信用往忽視這種中心極限定理所顯示的規(guī)律來實現(xiàn)信用風(fēng)險的分散化，常常將貸款集中在一個特定的行業(yè)風(fēng)險的分散化，常常將貸款集中在一個特定的行業(yè)或地區(qū)范圍內(nèi)，這就導(dǎo)致違約風(fēng)險的相關(guān)性更高?；虻貐^(qū)范圍內(nèi)，這就導(dǎo)致違約風(fēng)險的相關(guān)性更高。 比如，美國比如，美國次貸危機次貸危機導(dǎo)致的銀行危機。導(dǎo)致的銀行危機。u西方商業(yè)銀行高度重視信用風(fēng)險組合

35、管理西方商業(yè)銀行高度重視信用風(fēng)險組合管理l 1997年，就已有年，就已有59%的機構(gòu)在實際運用某種形式的機構(gòu)在實際運用某種形式的的積極信用組合管理方法積極信用組合管理方法。l1999年年12月，巴塞爾委員會頒布了風(fēng)險集中原月，巴塞爾委員會頒布了風(fēng)險集中原則，要求銀行按照不同產(chǎn)品、不同交易對手和則，要求銀行按照不同產(chǎn)品、不同交易對手和地區(qū)分布類型區(qū)分信用風(fēng)險暴露，并地區(qū)分布類型區(qū)分信用風(fēng)險暴露，并披露信用風(fēng)披露信用風(fēng)險的集中程度險的集中程度。u信用風(fēng)險組合管理技術(shù)的發(fā)展信用風(fēng)險組合管理技術(shù)的發(fā)展lKMV公司的公司的PortfolioManager模型：基于資產(chǎn)組合理論，利用模型：基于資產(chǎn)組合理論

36、，利用全全部風(fēng)險部風(fēng)險-收益權(quán)衡模型收益權(quán)衡模型來管理信用組合風(fēng)險。來管理信用組合風(fēng)險。lRMG公司的公司的CreditManager模型：利用模型：利用信用等級聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率矩信用等級聯(lián)合轉(zhuǎn)移概率矩陣陣來管理信用組合風(fēng)險。來管理信用組合風(fēng)險。l穆迪公司的穆迪公司的貸款組合分散度指數(shù)模型貸款組合分散度指數(shù)模型：穆迪公司假設(shè)處于同一個：穆迪公司假設(shè)處于同一個行業(yè)的公司之間是相關(guān)的，處于不同行業(yè)的公司之間是不相關(guān)的。行業(yè)的公司之間是相關(guān)的，處于不同行業(yè)的公司之間是不相關(guān)的。在此假設(shè)下，給出了與一個組合中處于同一個行業(yè)中公司個數(shù)相在此假設(shè)下，給出了與一個組合中處于同一個行業(yè)中公司個數(shù)相對應(yīng)的分散度分?jǐn)?shù)

37、。貸款組合的分散度分?jǐn)?shù)越高，說明組合的信對應(yīng)的分散度分?jǐn)?shù)。貸款組合的分散度分?jǐn)?shù)越高，說明組合的信用風(fēng)險相對越小。用風(fēng)險相對越小。l麥肯錫公司的麥肯錫公司的Wilson組合風(fēng)險模型組合風(fēng)險模型：以歷史宏觀經(jīng)濟變量和平均：以歷史宏觀經(jīng)濟變量和平均違約率的時間序列數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，違約率的時間序列數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，針對不同的國家和行業(yè)板塊針對不同的國家和行業(yè)板塊，構(gòu)，構(gòu)建建多因素組合風(fēng)險模型多因素組合風(fēng)險模型。參考書目：美國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理研究，中國金融出版社參考書目：美國商業(yè)銀行信用風(fēng)險管理研究，中國金融出版社二、以信用衍生產(chǎn)品二、以信用衍生產(chǎn)品(credit derivatives)管理信用風(fēng)險管理信用

38、風(fēng)險（一）信用衍生產(chǎn)品的含義（一）信用衍生產(chǎn)品的含義按照按照ISDAISDA（國際互換及衍生品協(xié)會）的定義，（國際互換及衍生品協(xié)會）的定義，信用衍生產(chǎn)信用衍生產(chǎn)品品是是將信用風(fēng)險從基礎(chǔ)資產(chǎn)（比如貸款或公司債）的其它風(fēng)險將信用風(fēng)險從基礎(chǔ)資產(chǎn)（比如貸款或公司債）的其它風(fēng)險中分離出來，并提供轉(zhuǎn)移機制的金融契約。中分離出來，并提供轉(zhuǎn)移機制的金融契約。交易雙方通過交易雙方通過簽署有法律約束力的金融契約簽署有法律約束力的金融契約，使得信用風(fēng)使得信用風(fēng)險險從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險中從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險中獨立出來獨立出來，并從一方轉(zhuǎn)并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。移到另一方。（二）信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與發(fā)

39、展（二）信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生與發(fā)展19921992年年，在巴黎舉行的，在巴黎舉行的ISDAISDA年會上年會上首次正式提出首次正式提出了可了可以用作分散、轉(zhuǎn)移、對沖信用風(fēng)險的以用作分散、轉(zhuǎn)移、對沖信用風(fēng)險的創(chuàng)新產(chǎn)品創(chuàng)新產(chǎn)品信信用衍生產(chǎn)品用衍生產(chǎn)品。背景：背景：經(jīng)歷了經(jīng)歷了20世紀(jì)世紀(jì)80年代的債務(wù)危機和年代的債務(wù)危機和90年代末的年代末的亞洲金融危機亞洲金融危機，國際金融界開始注重對，國際金融界開始注重對信用風(fēng)險防范信用風(fēng)險防范與管理的創(chuàng)新與管理的創(chuàng)新，一系列以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險為核心的信用，一系列以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險為核心的信用衍生工具經(jīng)歷了引入和衍生工具經(jīng)歷了引入和迅速發(fā)展的階段迅速發(fā)展的階段，成為國際

40、金，成為國際金融市場上融市場上金融創(chuàng)新的一大熱點金融創(chuàng)新的一大熱點。信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要原因是：信用衍生產(chǎn)品發(fā)展的主要原因是：銀行信用風(fēng)險過銀行信用風(fēng)險過于集中；于集中；信用風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展；信用風(fēng)險管理技術(shù)的發(fā)展；為了為了克服其克服其他防范信用風(fēng)險的方法的不足；他防范信用風(fēng)險的方法的不足；傳統(tǒng)衍生產(chǎn)品的盈傳統(tǒng)衍生產(chǎn)品的盈利率普遍下降。利率普遍下降。 u盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的時間比較晚，但是自盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的時間比較晚，但是自19931993年完成第一筆交易年完成第一筆交易以來，基本上是以一種以來，基本上是以一種爆炸式的爆炸式的速度發(fā)展速度發(fā)展。20052005年全球信用衍生產(chǎn)品合約

41、的名義本年全球信用衍生產(chǎn)品合約的名義本金余額已經(jīng)達(dá)到了金余額已經(jīng)達(dá)到了1717萬億美元。根據(jù)萬億美元。根據(jù)ISDAISDA最新統(tǒng)計，最新統(tǒng)計，20062006年這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到年這一數(shù)字已經(jīng)達(dá)到35.135.1萬億美元，增長速度萬億美元，增長速度十分驚人。十分驚人。u在在20012001年底到年底到20022002年初所發(fā)生的年初所發(fā)生的安然安然以及以及世通公司世通公司的特大破產(chǎn)案中，美國多家銀行正是由于運用了信的特大破產(chǎn)案中，美國多家銀行正是由于運用了信用衍生交易，才得以幸免于難。用衍生交易，才得以幸免于難。u不少學(xué)者以及市場人士都認(rèn)為，信用衍生產(chǎn)品的市不少學(xué)者以及市場人士都認(rèn)為，信用衍生產(chǎn)

42、品的市場場規(guī)模以及重要性規(guī)模以及重要性將會趕上甚至超過其它金融衍生將會趕上甚至超過其它金融衍生產(chǎn)品。產(chǎn)品。u中國在中國在2007/6/72007/6/7日召開的日召開的“信貸產(chǎn)品創(chuàng)新座談會信貸產(chǎn)品創(chuàng)新座談會”上，央行副行長劉士余表示，要著力推動上，央行副行長劉士余表示，要著力推動基礎(chǔ)信貸基礎(chǔ)信貸產(chǎn)品的創(chuàng)新產(chǎn)品的創(chuàng)新工作，繼續(xù)推進工作，繼續(xù)推進信貸資產(chǎn)支持證券試點信貸資產(chǎn)支持證券試點，積極積極發(fā)展信用衍生產(chǎn)品發(fā)展信用衍生產(chǎn)品。（三）信用衍生產(chǎn)品的種類（三）信用衍生產(chǎn)品的種類信用違約互換信用違約互換（Credit Default Swap）總收益互換總收益互換（Total Return Swap）

43、信用價差遠(yuǎn)期與期權(quán)信用價差遠(yuǎn)期與期權(quán)（Credit Spread Forward/Option）信用聯(lián)系票據(jù)信用聯(lián)系票據(jù)（Credit-linked Notes）1 1、信用違約互換、信用違約互換（Credit Default Swap）-（實質(zhì)上是一種信用違約保險而非互換）（實質(zhì)上是一種信用違約保險而非互換） 在合約中，信用保護的在合約中，信用保護的購買者購買者向向出售者出售者支付一筆費用支付一筆費用（premium payment），），得到在信用事件發(fā)生時獲得償付的得到在信用事件發(fā)生時獲得償付的權(quán)利權(quán)利。Contingent payment(或有支付，有條件的支付或有支付，有條件的支付)

44、。1000.5%0.5millon100(10.40)60millon注意：注意： 信用互換合約并不能完全消除信用風(fēng)險。信用互換合約并不能完全消除信用風(fēng)險。 當(dāng)信用保護的購買者降低其對參考信用所承擔(dān)的風(fēng)險時，卻承當(dāng)信用保護的購買者降低其對參考信用所承擔(dān)的風(fēng)險時，卻承擔(dān)了來自于保護出售者的新的信用風(fēng)險。擔(dān)了來自于保護出售者的新的信用風(fēng)險。 所以，一份有效率的信用互換應(yīng)該保證上述二者具有較低的相所以，一份有效率的信用互換應(yīng)該保證上述二者具有較低的相關(guān)性。關(guān)性。參考資產(chǎn)為參考資產(chǎn)為5 5年期年期BBBBBB級債券時，不同互換交易方提供的級債券時，不同互換交易方提供的CDSCDS的相對價值的相對價值2 2、總收益互換、總收益互換（Total Return Swaps-TRS）信用保護工具的信用保護工具的買方向賣方支付買方向賣方支付由由某項資產(chǎn)所得的現(xiàn)金某項資產(chǎn)所得的現(xiàn)金流和該項資產(chǎn)所產(chǎn)生的資本升值額流和該項資產(chǎn)所產(chǎn)生的資本升值額，信用保護工具的，信用保護工具