證券研究報(bào)告—深度報(bào)告.doc

1、證券研究報(bào)告深度報(bào)告證券研究報(bào)告- 深度報(bào)告餐飲旅游 中國國旅 (601888) 推薦合理估值：32-35 元昨收盤：28.55 元 維持評級旅游綜合20_ 年04 月19 日一年該股與深 滬深 300 走勢比擬 0.60.70.80.91.0A-11 J-11 A-11 O-11 D-11 F-12中國國旅 滬深300股票數(shù)據(jù) 總股本/流通(百萬股) 880/220 總市值/流通(百萬元) 25,124/6,281 上證綜指/深圳成指 2,381/10,070 12 個(gè)月最高/最低(元) 30.48/21.93相關(guān)研究報(bào)告：中國國旅-601888-三亞免稅店帶來業(yè)績持續(xù)高增長 -2022-1

2、0-29 中國國旅-601888-中報(bào)大幅超預(yù)期，三亞免稅業(yè)務(wù)潛力宏大 -2022-08-28 中國國旅-601888-三亞免稅店將在不斷優(yōu)化調(diào)整中成長，公司后續(xù)開展空間宏大 -2022-05-22 中國國旅-601888-股價(jià)已根本反映短期利空，投資價(jià)值凸顯 -2022-05-13證券分析p 師：曾光 ：E-MAIL：證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格證書編碼：S3 聯(lián)絡(luò)人：鐘瀟 ：E-MAIL：獨(dú)立性聲明：作者保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析p 邏輯基于本人的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。深度報(bào)告 打造 大型市內(nèi)免稅店，中免成長進(jìn)展時(shí)

3、l 經(jīng)濟(jì) 增速 下滑 壓力 催生 免稅業(yè)政策 調(diào)整時(shí)機(jī) ，中免最能受益 在經(jīng)濟(jì)增速下滑的壓力下，擴(kuò)大內(nèi)需成為政策導(dǎo)向，政府截留國人奢侈品消費(fèi)外流的需求也日益迫切。相比直接降稅，調(diào)整免稅政策在截留奢侈品消費(fèi)外流上見效更快，阻力更小，且在各級政府博弈下現(xiàn)實(shí)更可行。因此，我們有理由期待在不久的將來迎來免稅政策的放松：如離島免稅后續(xù)松綁和入境免稅店的審批開閘等。此外，海關(guān)對進(jìn)境商品征管趨嚴(yán)也可在一定程度利好免稅。并且，無論何種政策調(diào)整，中免憑借政策壟斷優(yōu)勢和現(xiàn)有免稅店布局，皆可受益。l 大型市內(nèi)免稅店：非機(jī)場類免稅運(yùn)營商 “皇冠上的鉆石” 盡管機(jī)場免稅店是國際免稅業(yè)開展的主流形式，但是，免稅運(yùn)營商在與

4、機(jī)場會(huì)談爭取免稅業(yè)務(wù)經(jīng)營權(quán)時(shí)往往處于弱勢地位，盈利才能因機(jī)場分成而相對受限。韓國經(jīng)歷說明，市內(nèi)免稅店牌照稀缺，只要政策環(huán)境支持其擁有成為大型市內(nèi)免稅店的客根底，那么其利潤奉獻(xiàn)對非機(jī)場類免稅運(yùn)營商將更為卓著。l 中免成長之路：大型市內(nèi)免稅店成長進(jìn)展時(shí) 單體店規(guī)模有限是中免與國際免稅巨頭的最大差距。但現(xiàn)階段，中免恰好處于大型單體店尤其是大型市內(nèi)免稅店成長的起步階段。無論是三亞免稅店的后續(xù)成長，還是海棠灣免稅城的建成，亦或?qū)砬①徶谐龇塬@得成功，都有望成為中免躋身國際一流免稅運(yùn)營商的重要根底。由于大型市內(nèi)免稅店的成長無需擔(dān)憂機(jī)場的分潤，可以有效地表達(dá)為中免業(yè)績的增長，其成長空間更為可觀。l 風(fēng)險(xiǎn)提

5、示 示 海南離島免稅市場競爭主體的增加帶來的風(fēng)險(xiǎn)；海口免稅店的進(jìn)入三亞市場帶來直接競爭的風(fēng)險(xiǎn)；海棠灣工程成長局部依賴于離島免稅政策的后續(xù)放寬。l 維持中國國旅“推薦”評級 預(yù)計(jì)公司 11-13 年的 EPS 為 0.76/1.15/1.45 元。綜合絕對估值和相對估值結(jié)果，公司合理價(jià)值為 31.6835.72 元/股。我們看好公司處于大型免稅市內(nèi)店開展起步階段的成長潛力，考慮到公司將來短期三亞、香港機(jī)場競標(biāo)、中期入境店及入境提貨點(diǎn)、離島免稅放寬、長期海棠灣增長動(dòng)力充足，我們認(rèn)為公司將來中長期成長明確，業(yè)績穩(wěn)定性良好，進(jìn)可攻，退可守，可中長線持有。司 給予公司 6-12 個(gè)月目的價(jià) 32-35

6、。元，維持公司“推薦”投資評級。盈利預(yù)測和財(cái)務(wù)指標(biāo)2022 2022 2022E 20_E 20_E 營業(yè)收入(百萬元) 6,065 9,608 12,694 16,168 19,830 (+/-%) 4.2% 58.4% 32.1% 27.4% 22.6% 凈利潤(百萬元) 313 410 670 1,013 1,274 (+/-%) 41.4% 30.9% 63.5% 51.3% 25.7% 攤薄每股收益(元) 0.36 0.47 0.76 1.15 1.45 EBIT Margin8.1%6.1% 7.9% 9.0% 9.2% 凈資產(chǎn)收益率(ROE) 8.4% 10.0% 14.8% 19.5% 21.1% 市盈率(PE) 80.3 61.4 37.5