金融學(xué)第5章金融投資與融資

1、第五章第五章 金融投資與融資金融投資與融資風(fēng)險風(fēng)險投投 資資金融學(xué)第5章金融投資與融資 本章主要闡述資金盈余者在進(jìn)行金融投資時，如何通過有本章主要闡述資金盈余者在進(jìn)行金融投資時，如何通過有效資產(chǎn)選擇和風(fēng)險管理方法降低風(fēng)險，進(jìn)行有效投資；資效資產(chǎn)選擇和風(fēng)險管理方法降低風(fēng)險，進(jìn)行有效投資；資金短缺者如何進(jìn)行融資方式選擇和資本結(jié)構(gòu)選擇，實現(xiàn)企金短缺者如何進(jìn)行融資方式選擇和資本結(jié)構(gòu)選擇，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。業(yè)價值最大化。 通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生了解金融投資中面臨的各種風(fēng)通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生了解金融投資中面臨的各種風(fēng)險；理解通過資產(chǎn)組合管理風(fēng)險的原理；了解內(nèi)源融資與險；理解通過資產(chǎn)組合管理風(fēng)險的原

2、理；了解內(nèi)源融資與外源融資的含義，掌握權(quán)益融資與債務(wù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)；理外源融資的含義，掌握權(quán)益融資與債務(wù)融資的優(yōu)缺點(diǎn)；理解資本結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素。解資本結(jié)構(gòu)的含義及其影響因素。教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求：金融學(xué)第5章金融投資與融資 重點(diǎn)為金融風(fēng)險的含義和度量、風(fēng)險管理的方法、資產(chǎn)組重點(diǎn)為金融風(fēng)險的含義和度量、風(fēng)險管理的方法、資產(chǎn)組合降低風(fēng)險的原理、不同融資方式的比較。難點(diǎn)是最優(yōu)資合降低風(fēng)險的原理、不同融資方式的比較。難點(diǎn)是最優(yōu)資產(chǎn)組合選擇的原理和資本結(jié)構(gòu)理論。產(chǎn)組合選擇的原理和資本結(jié)構(gòu)理論。 第一節(jié)第一節(jié) 金融投資中的風(fēng)險及其度量金融投資中的風(fēng)險及其度量 第二節(jié)第二節(jié) 金融風(fēng)險管理金融風(fēng)

3、險管理 第三節(jié)第三節(jié) 融資方式與資本結(jié)構(gòu)融資方式與資本結(jié)構(gòu)教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn):教學(xué)內(nèi)容教學(xué)內(nèi)容:金融學(xué)第5章金融投資與融資 業(yè)績業(yè)績風(fēng)險風(fēng)險價格價格風(fēng)險風(fēng)險利率利率風(fēng)險風(fēng)險清償力清償力風(fēng)險風(fēng)險匯率匯率風(fēng)險風(fēng)險流動性流動性風(fēng)險風(fēng)險購買力購買力風(fēng)險風(fēng)險經(jīng)營經(jīng)營風(fēng)險風(fēng)險國家國家風(fēng)險風(fēng)險 第一節(jié)第一節(jié) 金融風(fēng)險及其度量金融風(fēng)險及其度量一、金融風(fēng)險的種類一、金融風(fēng)險的種類 （一）一般分類（一）一般分類次貸危機(jī)次貸危機(jī)冰島破產(chǎn)冰島破產(chǎn)美國商業(yè)銀行倒閉美國商業(yè)銀行倒閉金融學(xué)第5章金融投資與融資水煮次貸金融學(xué)第5章金融投資與融資在十幾年前，美國一家阿猴貸款公在十幾年前，美國一家阿猴貸款公司成立了，它

4、的董事長兼司成立了，它的董事長兼CEO便是便是金融界鼎鼎大名的人物阿猴。金融界鼎鼎大名的人物阿猴。金融學(xué)第5章金融投資與融資成立之初阿猴便對廣大貸款者說：成立之初阿猴便對廣大貸款者說：“你想過你想過中產(chǎn)階級的生活嗎？買房吧！中產(chǎn)階級的生活嗎？買房吧！” “積蓄不夠嗎？貸款吧！積蓄不夠嗎？貸款吧！” “沒有收入嗎？找阿猴貸款公司吧！沒有收入嗎？找阿猴貸款公司吧！想買房嗎我借你錢借!金融學(xué)第5章金融投資與融資阿猴貸款公司貸款條件寬松，讓低收入者或無收入阿猴貸款公司貸款條件寬松，讓低收入者或無收入者實現(xiàn)了買房夢，因為他們堅信房價一定會漲，所者實現(xiàn)了買房夢，因為他們堅信房價一定會漲，所以阿猴并不擔(dān)心貸

5、款者無法償還，畢竟還有房子作以阿猴并不擔(dān)心貸款者無法償還，畢竟還有房子作抵押。于是阿猴貸款公司前幾個月取得驚人利潤。抵押。于是阿猴貸款公司前幾個月取得驚人利潤。但是房價萬一真的跌了呢，阿猴這種老手當(dāng)然有所但是房價萬一真的跌了呢，阿猴這種老手當(dāng)然有所防備，于是他找了美國經(jīng)濟(jì)界的帶頭大哥防備，于是他找了美國經(jīng)濟(jì)界的帶頭大哥投行投行（美林，高盛等）（美林，高盛等） 美林美林CEO CEO 高盛高盛CEOCEO 金融學(xué)第5章金融投資與融資美林、高盛找來諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，找來哈佛教授，用上最新美林、高盛找來諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家，找來哈佛教授，用上最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)模型，一番鼓搗之后，弄出幾份分析報告，從而的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)

6、模型，一番鼓搗之后，弄出幾份分析報告，從而評價一下某某股票是否值得買進(jìn)，某某國家的股市已經(jīng)有泡評價一下某某股票是否值得買進(jìn)，某某國家的股市已經(jīng)有泡沫了，一群在風(fēng)險評估市場里面騙吃騙喝的主兒，你說他們沫了，一群在風(fēng)險評估市場里面騙吃騙喝的主兒，你說他們看到這里面有風(fēng)險沒？用腳都看得到！可是有利潤啊，那還看到這里面有風(fēng)險沒？用腳都看得到！可是有利潤啊，那還猶豫什么，接手搞吧！于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大學(xué)教授以數(shù)據(jù)模型、猶豫什么，接手搞吧！于是經(jīng)濟(jì)學(xué)家、大學(xué)教授以數(shù)據(jù)模型、老三樣評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產(chǎn)品老三樣評估之后，重新包裝一下，就弄出了新產(chǎn)品CDO(注：注： Collateralized D

7、ebt Obligation，債務(wù)抵押債，債務(wù)抵押債券券)，說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個，說穿了就是債券，通過發(fā)行和銷售這個CDO債券，讓債券，讓債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。金融學(xué)第5章金融投資與融資 光這樣賣，風(fēng)險太高還是沒人買啊，假設(shè)原來的債券風(fēng)險光這樣賣，風(fēng)險太高還是沒人買啊，假設(shè)原來的債券風(fēng)險等級是等級是6，屬于中等偏高。于是投行把它分成高級和普通，屬于中等偏高。于是投行把它分成高級和普通CDO兩個部分，發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，高級兩個部分，發(fā)生債務(wù)危機(jī)時，高級CDO享有優(yōu)先賠享有優(yōu)先賠付的權(quán)利。這樣兩部分的風(fēng)險等級分別變成了付的權(quán)利。這樣兩部分的

8、風(fēng)險等級分別變成了4和和8，總風(fēng)，總風(fēng)險不變，但是前者就屬于中低風(fēng)險債券了，憑投行三寸不險不變，但是前者就屬于中低風(fēng)險債券了，憑投行三寸不爛爛“金金”舌，當(dāng)然賣了個滿堂彩！舌，當(dāng)然賣了個滿堂彩！金融學(xué)第5章金融投資與融資大家都會注意到還有剩下的風(fēng)險為大家都會注意到還有剩下的風(fēng)險為8的，投行們也的，投行們也有辦法，找來了在全球范圍內(nèi)興風(fēng)作浪的對沖基金，有辦法，找來了在全球范圍內(nèi)興風(fēng)作浪的對沖基金，這些基金本來就過著刀口舔血的日子，這點(diǎn)風(fēng)險再這些基金本來就過著刀口舔血的日子，這點(diǎn)風(fēng)險再他們眼中當(dāng)然不算什么。他們眼中當(dāng)然不算什么。我買！某對沖基金公司經(jīng)理金融學(xué)第5章金融投資與融資后來保險公司也參與進(jìn)

9、來，成為了風(fēng)擔(dān)風(fēng)險的又一后來保險公司也參與進(jìn)來，成為了風(fēng)擔(dān)風(fēng)險的又一分子，但是他們眼中看到的都是利益。分子，但是他們眼中看到的都是利益。就這樣奇妙的事情發(fā)生了，就這樣奇妙的事情發(fā)生了，2001年末，美國的房地年末，美國的房地產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，根本不會出產(chǎn)一路飆升，短短幾年就翻了一倍多，根本不會出現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還現(xiàn)還不起房款的事情，就算沒錢還，把房子一賣還可以賺一筆錢。結(jié)果是從貸款買房的人，到阿猴貸可以賺一筆錢。結(jié)果是從貸款買房的人，到阿猴貸款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金人款公司，到各大投行，到各個銀行，到對沖基金人人都賺錢。人都賺錢。金融

10、學(xué)第5章金融投資與融資皆大歡喜金融學(xué)第5章金融投資與融資當(dāng)時間走到了當(dāng)時間走到了2006年年底，風(fēng)光了整整年年底，風(fēng)光了整整5年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了年的美國房地產(chǎn)終于從頂峰重重摔了下來。下來。 首先： 后來：沒錢啦房子我們不要了，阿猴你拿去吧金融學(xué)第5章金融投資與融資 再然后：再然后： 阿猴貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，阿猴貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、繼而連累保險公司和貸款的銀行，花旗、摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對摩根相繼發(fā)布巨額虧損報告，同時投資對沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市沖基金的各大投行也紛紛虧損，然后股市大跌，民眾普遍

11、虧錢，無法償還房貸的民大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多眾繼續(xù)增多金融學(xué)第5章金融投資與融資最終，美國次貸危機(jī)爆發(fā)！最終，美國次貸危機(jī)爆發(fā)！金融學(xué)第5章金融投資與融資金融學(xué)第5章金融投資與融資金融學(xué)第5章金融投資與融資 GDP很小，人口很少，看起來很富有的國很小，人口很少，看起來很富有的國家。家。 全球金融風(fēng)暴來臨前，冰島已是個發(fā)達(dá)國家，擁有世界排名第五的人均全球金融風(fēng)暴來臨前，冰島已是個發(fā)達(dá)國家，擁有世界排名第五的人均國內(nèi)生產(chǎn)總值，以及世界排名第一的人類發(fā)展指數(shù)。國內(nèi)生產(chǎn)總值，以及世界排名第一的人類發(fā)展指數(shù)。 金融業(yè)服務(wù)是冰島的支柱產(chǎn)業(yè)之一，憑著超高的利率，冰島的金融機(jī)構(gòu)金融業(yè)服

12、務(wù)是冰島的支柱產(chǎn)業(yè)之一，憑著超高的利率，冰島的金融機(jī)構(gòu)吸引了來自世界各國上千億美元的存款，冰島一躍成為全球人均最富有吸引了來自世界各國上千億美元的存款，冰島一躍成為全球人均最富有的國家之一。的國家之一。 金融學(xué)第5章金融投資與融資 整個冰島的財富，并不是建立在整個冰島的財富，并不是建立在GDP之上，而是之上，而是建立在膨脹的房產(chǎn)、股市之上，也就是虛擬金融建立在膨脹的房產(chǎn)、股市之上，也就是虛擬金融衍生品之上。衍生品之上。10倍與自身倍與自身GDP的債務(wù)，冰島百姓的債務(wù)，冰島百姓的生活水平，當(dāng)然很高，借錢搞福利，現(xiàn)在泡沫的生活水平，當(dāng)然很高，借錢搞福利，現(xiàn)在泡沫破滅了。破滅了。 國家破產(chǎn)，是對國家

13、的保護(hù)，這樣，國家債務(wù)暫國家破產(chǎn)，是對國家的保護(hù)，這樣，國家債務(wù)暫時凍結(jié)，債主們不能逼債，債務(wù)停留在本金階段，時凍結(jié)，債主們不能逼債，債務(wù)停留在本金階段，利息凍結(jié)，停止計算，給國家一個喘息的機(jī)會，利息凍結(jié)，停止計算，給國家一個喘息的機(jī)會，冰島要徹底擺脫，需要喘息冰島要徹底擺脫，需要喘息10年左右才能還清。年左右才能還清。這個借錢當(dāng)大款的國家，現(xiàn)在淪落為全球乞丐。這個借錢當(dāng)大款的國家，現(xiàn)在淪落為全球乞丐。 時至今日，冰島并未走出那場將整個國家?guī)У狡茣r至今日，冰島并未走出那場將整個國家?guī)У狡飘a(chǎn)邊緣的銀行危機(jī)。國際貨幣基金組織預(yù)測說，產(chǎn)邊緣的銀行危機(jī)。國際貨幣基金組織預(yù)測說，今年冰島經(jīng)濟(jì)將下滑今年冰

14、島經(jīng)濟(jì)將下滑8.5%，居民消費(fèi)價格指數(shù)將，居民消費(fèi)價格指數(shù)將上漲上漲11.7%，失業(yè)率將達(dá)到，失業(yè)率將達(dá)到8.6%。 金融學(xué)第5章金融投資與融資麥當(dāng)勞退出冰島麥當(dāng)勞退出冰島 據(jù)美國據(jù)美國華爾街日報華爾街日報月日報道，全球連鎖快餐月日報道，全球連鎖快餐業(yè)巨頭麥當(dāng)勞宣布，于當(dāng)?shù)貢r間月日午夜關(guān)閉冰業(yè)巨頭麥當(dāng)勞宣布，于當(dāng)?shù)貢r間月日午夜關(guān)閉冰島境內(nèi)的家餐廳，完全退出這一北歐島國。此舉使得冰島境內(nèi)的家餐廳，完全退出這一北歐島國。此舉使得冰島加入阿爾巴尼亞、亞美尼亞和波黑的行列，成為少數(shù)幾島加入阿爾巴尼亞、亞美尼亞和波黑的行列，成為少數(shù)幾個沒有麥當(dāng)勞的歐洲國家之一。個沒有麥當(dāng)勞的歐洲國家之一。 麥當(dāng)勞冰島總

15、經(jīng)銷商歐曼德森指出，冰島經(jīng)濟(jì)遭金融危機(jī)麥當(dāng)勞冰島總經(jīng)銷商歐曼德森指出，冰島經(jīng)濟(jì)遭金融危機(jī)重創(chuàng)，加上克朗大幅貶值等因素，使麥當(dāng)勞經(jīng)營十分困難，重創(chuàng)，加上克朗大幅貶值等因素，使麥當(dāng)勞經(jīng)營十分困難，不得不結(jié)束在當(dāng)?shù)氐臓I業(yè)。麥當(dāng)勞不得不結(jié)束在當(dāng)?shù)氐臓I業(yè)。麥當(dāng)勞“巨無霸巨無霸”漢堡在冰島漢堡在冰島首都雷克雅未克的售價是克朗（約合元人民首都雷克雅未克的售價是克朗（約合元人民幣），但成本的提高使得幣），但成本的提高使得“巨無霸巨無霸”零售價必須上漲零售價必須上漲，即達(dá)克朗（約合元人民幣），才能維持正，即達(dá)克朗（約合元人民幣），才能維持正常盈利。這將使常盈利。這將使“冰島版冰島版”漢堡成為全球最貴的漢堡成為全

16、球最貴的“巨無霸巨無霸”之一。之一。 金融學(xué)第5章金融投資與融資華爾街五大投行倒閉了華爾街五大投行倒閉了3家，剩下家，剩下2家也放棄了獨(dú)立投行的稱家也放棄了獨(dú)立投行的稱謂；而且，美國的商業(yè)銀行關(guān)閉數(shù)量急劇上升。謂；而且，美國的商業(yè)銀行關(guān)閉數(shù)量急劇上升。金融學(xué)第5章金融投資與融資美中小銀行再陷倒閉潮美中小銀行再陷倒閉潮 美國當(dāng)?shù)貢r間美國當(dāng)?shù)貢r間1111月月1 1日，擁有百年歷史的美國最大日，擁有百年歷史的美國最大的中小企業(yè)商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)集團(tuán)向紐約破產(chǎn)的中小企業(yè)商業(yè)貸款機(jī)構(gòu)集團(tuán)向紐約破產(chǎn)法院申請破產(chǎn)保護(hù)，這將成為美國歷史上僅次于法院申請破產(chǎn)保護(hù)，這將成為美國歷史上僅次于雷曼兄弟、華盛頓互助銀行、世界

17、通訊及通用汽雷曼兄弟、華盛頓互助銀行、世界通訊及通用汽車的第五大破產(chǎn)案。車的第五大破產(chǎn)案。 而就在上周五，美國金融監(jiān)管部門宣布關(guān)閉加利而就在上周五，美國金融監(jiān)管部門宣布關(guān)閉加利福尼亞州國民銀行等家銀行，創(chuàng)自金融危機(jī)爆福尼亞州國民銀行等家銀行，創(chuàng)自金融危機(jī)爆發(fā)以來單日銀行倒閉數(shù)最多紀(jì)錄。發(fā)以來單日銀行倒閉數(shù)最多紀(jì)錄。 金融學(xué)第5章金融投資與融資誰弄垮了巴林銀行？誰弄垮了巴林銀行？金融學(xué)第5章金融投資與融資金融金融風(fēng)險風(fēng)險系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險險非非系系統(tǒng)統(tǒng)性性風(fēng)風(fēng)險險由影響整個金融市場由影響整個金融市場的風(fēng)險因素所引起的的風(fēng)險因素所引起的與特定公司或行業(yè)與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風(fēng)險相關(guān)的風(fēng)險（二）按照

18、金融風(fēng)險的影響因素分類（二）按照金融風(fēng)險的影響因素分類金融學(xué)第5章金融投資與融資 股市崩盤股市崩盤 全線飄綠全線飄綠金融學(xué)第5章金融投資與融資二、金融風(fēng)險的度量二、金融風(fēng)險的度量1( )niiiE RPR（一）價格風(fēng)險的度量（一）價格風(fēng)險的度量1、預(yù)期收益率：平均值、預(yù)期收益率：平均值21() () ) niiiV a rRRERp2、風(fēng)險的衡量：方差或標(biāo)準(zhǔn)差、風(fēng)險的衡量：方差或標(biāo)準(zhǔn)差概率概率預(yù)期收益率預(yù)期收益率金融學(xué)第5章金融投資與融資 收益計算：收益計算： 資產(chǎn)資產(chǎn)A的預(yù)期收益率：的預(yù)期收益率： 30%25%+13%50%+（-4%）25%=13% 同理：資產(chǎn)同理：資產(chǎn)B的預(yù)期收益率為的預(yù)

19、期收益率為13%假定兩種資產(chǎn)的收益及概率數(shù)據(jù)如下：假定兩種資產(chǎn)的收益及概率數(shù)據(jù)如下：狀態(tài)狀態(tài)概率概率資產(chǎn)資產(chǎn)A的收益的收益資產(chǎn)資產(chǎn)B的收益的收益高漲高漲25%30%10%一般一般50%13%15%衰退衰退25%- 4%12%金融學(xué)第5章金融投資與融資風(fēng)險度量：風(fēng)險度量： 資產(chǎn)資產(chǎn)A的方差：的方差： （30%-13%）20.25 + （13%-13%）20. 5 + （-4%-13%）20.25 =1.445%同理：資產(chǎn)同理：資產(chǎn)B的風(fēng)險度為的風(fēng)險度為0.055%結(jié)論：結(jié)論：選擇資產(chǎn)選擇資產(chǎn)B。 金融學(xué)第5章金融投資與融資（二）信用風(fēng)險的度量（二）信用風(fēng)險的度量信用評級（信用評級（rating）

20、評級公司下調(diào)對銀行的評級，使形勢更加惡化。評級公司下調(diào)對銀行的評級，使形勢更加惡化。2008年年10月月6日，標(biāo)準(zhǔn)普爾十年來首次下調(diào)對日，標(biāo)準(zhǔn)普爾十年來首次下調(diào)對RBS的信用評級，的信用評級，第二天第二天RBS一度暴挫一度暴挫39% 。金融學(xué)第5章金融投資與融資公司債券評級體系及標(biāo)示符一覽表（公司債券評級體系及標(biāo)示符一覽表（P123）穆迪公司穆迪公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司菲奇公司菲奇公司D&P公司公司簡要定義簡要定義 投資級投資級高信譽(yù)高信譽(yù) AaaAAAAAAAAA 金邊債券，一流質(zhì)量，最金邊債券，一流質(zhì)量，最高安全性高安全性Aa1AA+AA+優(yōu)等，高質(zhì)量優(yōu)等，高質(zhì)量Aa2AAAA

21、AA優(yōu)等，高質(zhì)量優(yōu)等，高質(zhì)量Aa3AA-AA-優(yōu)等，高質(zhì)量優(yōu)等，高質(zhì)量A1A+A+A+中上等中上等A2AAA中上等中上等A3A-A-中上等中上等Baa1BBB+BBB+BBB+中下等中下等Baa2BBBBBBB中下等中下等Baa3BBB-BBB-BBB-中下等中下等 顯著投機(jī)型顯著投機(jī)型低信低信譽(yù)譽(yù) Ba1BB+BB+BB+低等，投機(jī)型低等，投機(jī)型Ba2BBBB低等，投機(jī)型低等，投機(jī)型Ba3BB-BB-BB-低等，投機(jī)型低等，投機(jī)型B1B+B+B+高度投機(jī)型高度投機(jī)型B2BBB高度投機(jī)型高度投機(jī)型B3B-B-高度投機(jī)型高度投機(jī)型 純粹投機(jī)型純粹投機(jī)型極大極大的違約風(fēng)險的違約風(fēng)險 CCC+ CC

22、C風(fēng)險極大風(fēng)險極大,處境困難處境困難CaaCCCCCC 風(fēng)險極大風(fēng)險極大,處境困難處境困難CCCC- 風(fēng)險極大風(fēng)險極大,處境困難處境困難Ca CCC 會發(fā)生違約會發(fā)生違約,極度投機(jī)型極度投機(jī)型 C 比上述級別更具投機(jī)性比上述級別更具投機(jī)性 C1 C1=收入債券收入債券不支付利息不支付利息 DDD 違約違約 DDDD違約違約 DD違約違約金融學(xué)第5章金融投資與融資穆迪公司評級體系中穆迪公司評級體系中A、B級別的違約統(tǒng)計（級別的違約統(tǒng)計（1970-1997）資料來源：Moodys Investors Sevvice,1997金融學(xué)第5章金融投資與融資美國住房抵押貸款的三個層次：美國住房抵押貸款的三

23、個層次： 優(yōu)質(zhì)貸款：對象為信用評分最高的個人（信用分?jǐn)?shù)在優(yōu)質(zhì)貸款：對象為信用評分最高的個人（信用分?jǐn)?shù)在660 分以上），月供占收入比例不高于分以上），月供占收入比例不高于40%及首付超過及首付超過20%以以上；上； Alt-A 貸款：對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，貸款：對象為信用評分較高但信用記錄較弱的個人，如自雇以及無法提供收入證明的個人；如自雇以及無法提供收入證明的個人； 次級貸款：對象為信用分?jǐn)?shù)較差的個人，尤其是消費(fèi)者信次級貸款：對象為信用分?jǐn)?shù)較差的個人，尤其是消費(fèi)者信用評分（用評分（FICO）分?jǐn)?shù)低于）分?jǐn)?shù)低于620、月供占收入比例較高或記、月供占收入比例較高或記錄欠佳，及首

24、付低于錄欠佳，及首付低于20%甚至沒出有首付。甚至沒出有首付。金融學(xué)第5章金融投資與融資 信用評級的局限性：信用評級的局限性：*滯后性、滯后性、*不能代表投資者的偏好、不能代表投資者的偏好、*不能有效反映投資組合的風(fēng)險。不能有效反映投資組合的風(fēng)險。金融學(xué)第5章金融投資與融資第二節(jié)第二節(jié) 金融風(fēng)險管理金融風(fēng)險管理 一、風(fēng)險管理過程及方法一、風(fēng)險管理過程及方法 P125 （一）風(fēng)險管理過程（一）風(fēng)險管理過程風(fēng)險風(fēng)險識別識別風(fēng)險管理效果評價風(fēng)險管理效果評價風(fēng)險管風(fēng)險管理方法理方法選擇選擇風(fēng)險管風(fēng)險管理方法理方法實施實施風(fēng)險風(fēng)險評估評估金融學(xué)第5章金融投資與融資（二）風(fēng)險管理的方法（二）風(fēng)險管理的方法

25、風(fēng)險風(fēng)險回避回避風(fēng)險分散風(fēng)險分散風(fēng)險風(fēng)險轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移風(fēng)險風(fēng)險管理的管理的方法方法金融學(xué)第5章金融投資與融資 風(fēng)險轉(zhuǎn)移風(fēng)險轉(zhuǎn)移套期保值套期保值金融互換金融互換保險保險遠(yuǎn)期合約遠(yuǎn)期合約期貨合約期貨合約貨幣互換貨幣互換利率互換利率互換混合互換混合互換金融學(xué)第5章金融投資與融資二、分散投資與資產(chǎn)組合（二、分散投資與資產(chǎn)組合（P130） （一）金融資產(chǎn)組合（多樣化）的簡單理解（一）金融資產(chǎn)組合（多樣化）的簡單理解 不要把雞蛋放在一個籃子里。不要把雞蛋放在一個籃子里。 通過一種資產(chǎn)的盈利來彌補(bǔ)另一種資產(chǎn)的損失通過一種資產(chǎn)的盈利來彌補(bǔ)另一種資產(chǎn)的損失金融學(xué)第5章金融投資與融資（二）資產(chǎn)組合的魅力（二）資產(chǎn)組合的

26、魅力現(xiàn)有現(xiàn)有A A、B B兩種資產(chǎn)：兩種資產(chǎn)： A A在經(jīng)濟(jì)增長期的回報率為在經(jīng)濟(jì)增長期的回報率為1515，衰退期的回報率為，衰退期的回報率為5 5； B B在經(jīng)濟(jì)增長期的回報率為在經(jīng)濟(jì)增長期的回報率為5 5，衰退期的回報率為，衰退期的回報率為1515。如果未來的時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長期和衰退期各占一半，請問你如果未來的時間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長期和衰退期各占一半，請問你如何決策？如何決策？方案一方案一完全投資于完全投資于A或或B方案二方案二資金平均分給資金平均分給AB有區(qū)別嗎？有區(qū)別嗎？金融學(xué)第5章金融投資與融資 答案：存在風(fēng)險區(qū)別答案：存在風(fēng)險區(qū)別 盡管方案一和方案二的預(yù)期回報率都為盡管方案一和方案二的預(yù)

27、期回報率都為1010，但是，但是方案一中無論投資于方案一中無論投資于A A還是還是B B，實際回報率都存在不確定性，實際回報率都存在不確定性, ,都有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險；而方案二中不管經(jīng)濟(jì)好壞，都能得到都有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險；而方案二中不管經(jīng)濟(jì)好壞，都能得到10%10%的回報率，且不承擔(dān)任何風(fēng)險。的回報率，且不承擔(dān)任何風(fēng)險。資產(chǎn)組合的多樣化可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險資產(chǎn)組合的多樣化可以降低非系統(tǒng)性風(fēng)險金融學(xué)第5章金融投資與融資資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合收益與風(fēng)收益與風(fēng)險的衡量險的衡量尋找有尋找有效的資效的資產(chǎn)組合產(chǎn)組合 無風(fēng)險資無風(fēng)險資產(chǎn)與單一產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險資產(chǎn)的組合的組合 兩種風(fēng)險兩種風(fēng)險資產(chǎn)的資產(chǎn)的有效組合有效組合

28、 可行集與可行集與馬柯維茨馬柯維茨有效組合有效組合 最優(yōu)資最優(yōu)資產(chǎn)組合產(chǎn)組合的選擇的選擇 （三）有效資產(chǎn)組合（三）有效資產(chǎn)組合在風(fēng)險相同的情況下預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合，在風(fēng)險相同的情況下預(yù)期收益率最高的資產(chǎn)組合，或者是預(yù)期收益率相同的情況下風(fēng)險最低的資產(chǎn)組合?；蛘呤穷A(yù)期收益率相同的情況下風(fēng)險最低的資產(chǎn)組合。金融學(xué)第5章金融投資與融資 ()jjErw R 1、資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險的衡量、資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險的衡量 （1）資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的衡量）資產(chǎn)組合預(yù)期收益率的衡量 是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值。是資產(chǎn)組合中所有資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值。 舉例舉例: A、B兩種股票的預(yù)期收益率

29、均為兩種股票的預(yù)期收益率均為25%，如果持倉比，如果持倉比重分別為重分別為40%和和60%，則資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為：，則資產(chǎn)組合的預(yù)期收益率為： 40% 25% + 60% 25% = 25%金融學(xué)第5章金融投資與融資 資產(chǎn)選擇原則資產(chǎn)選擇原則 (1)(1)相關(guān)性相關(guān)性 正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、相互獨(dú)立正相關(guān)、負(fù)相關(guān)、相互獨(dú)立 （2 2）資產(chǎn)選擇原則）資產(chǎn)選擇原則 為了分散風(fēng)險：為了分散風(fēng)險： 選擇存在相互獨(dú)立或存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn)選擇存在相互獨(dú)立或存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的資產(chǎn) 既為了盈利，也為了分散風(fēng)險：既為了盈利，也為了分散風(fēng)險： 最好選擇完全獨(dú)立的資產(chǎn)最好選擇完全獨(dú)立的資產(chǎn)金融學(xué)第5章金融投資與融資舉

30、例說明：舉例說明： （2）資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量）資產(chǎn)組合風(fēng)險的衡量狀態(tài)狀態(tài)概率概率資產(chǎn)資產(chǎn)A的收益的收益資產(chǎn)資產(chǎn)B的收益的收益高漲高漲25%30%10%一般一般50%13%15%衰退衰退25%-4%12% 假定兩種資產(chǎn)的收益及概率數(shù)據(jù)如下：假定兩種資產(chǎn)的收益及概率數(shù)據(jù)如下：金融學(xué)第5章金融投資與融資通過計算通過計算, ,可知單個證券的預(yù)期收益和收益概率分布的標(biāo)準(zhǔn)可知單個證券的預(yù)期收益和收益概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差為差為 ：狀態(tài)狀態(tài)概率概率組合證券的收益組合證券的收益高漲高漲0.250.2520%20%一般一般0.50.514%14%衰退衰退0.250.254%4%資產(chǎn)資產(chǎn)A A資產(chǎn)資產(chǎn)B B預(yù)期收益預(yù)期

31、收益13%13%13%13%標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差12%12%2%2%假如投資到假如投資到A A、B B資產(chǎn)上的資金相等資產(chǎn)上的資金相等, ,我們可以計算出三種不同狀態(tài)我們可以計算出三種不同狀態(tài)下組合證券的收益下組合證券的收益: :金融學(xué)第5章金融投資與融資資產(chǎn)組合收益計算：兩種方法資產(chǎn)組合收益計算：兩種方法資金平均投到兩種資產(chǎn)上，兩資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值為：資金平均投到兩種資產(chǎn)上，兩資產(chǎn)預(yù)期收益率的加權(quán)平均值為： 13%13%0.5+13%0.5+13%0.5=13% 0.5=13% 資產(chǎn)組合的期望收益：資產(chǎn)組合的期望收益： 20%20%0.25+14%0.25+14%0.5+4%0.5+4%0.

32、25=13%0.25=13%資產(chǎn)組合風(fēng)險計算：資產(chǎn)組合風(fēng)險計算：兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值為：兩種資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值為： 12%12%0.5+2%0.5+2%0.5=7%0.5=7%資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差則為：資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差則為： 5.745.74222(0.200.13)0.25(0.140.13)0.5(0.040.13)0.25相等相等不等不等金融學(xué)第5章金融投資與融資可見，兩種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均不能正確表可見，兩種資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均不能正確表示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，因為它忽略了兩種證券收益示資產(chǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差，因為它忽略了兩種證券收益之間的關(guān)系，即協(xié)方差。之間的關(guān)系，即協(xié)方差

33、。n1iBBiAAiiB,AB,A)E(r-r)r (Er p)Br (EB)Ar (EABA為：協(xié)方差，則兩種資產(chǎn)的的預(yù)期收益為，資產(chǎn)收益為的預(yù)期，資產(chǎn)和種風(fēng)險資產(chǎn)如果資產(chǎn)組合中只有兩方差問題。度量時，必須要考慮協(xié)在進(jìn)行資產(chǎn)組合的風(fēng)險協(xié)方差：協(xié)方差：表明兩項資產(chǎn)的收益率相應(yīng)變動的程度表明兩項資產(chǎn)的收益率相應(yīng)變動的程度金融學(xué)第5章金融投資與融資n1in1jijjip n種資產(chǎn)組合的風(fēng)險度量：種資產(chǎn)組合的風(fēng)險度量：i、j兩種資產(chǎn)收益率兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差的協(xié)方差組合中資產(chǎn)組合中資產(chǎn)i所占的比重所占的比重組合中資產(chǎn)組合中資產(chǎn)j所占的比重所占的比重兩個兩個的含義是所有可能的證券組合的協(xié)方差的含義是

34、所有可能的證券組合的協(xié)方差金融學(xué)第5章金融投資與融資2、無風(fēng)險資產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)的組合無風(fēng)險資產(chǎn)與單一風(fēng)險資產(chǎn)的組合P132v如果你有如果你有20萬元的資金準(zhǔn)備進(jìn)行金融投資，你可選擇的投資萬元的資金準(zhǔn)備進(jìn)行金融投資，你可選擇的投資品種是年利率為品種是年利率為5%的無風(fēng)險資產(chǎn)和預(yù)期收益率為的無風(fēng)險資產(chǎn)和預(yù)期收益率為15%、標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)準(zhǔn)差為差為0.20的風(fēng)險資產(chǎn)，你如何分配投資比例？的風(fēng)險資產(chǎn)，你如何分配投資比例？v 金融學(xué)第5章金融投資與融資 第一步，計算投資組合預(yù)期收益率第一步，計算投資組合預(yù)期收益率 如：投資組合如：投資組合B B的預(yù)期收益率為：的預(yù)期收益率為： 0.05 0.05 0.75

35、+ 0.250.75 + 0.25 0.15 = 0.0750.15 = 0.075fsffsRREwRRwRwERE)()1 ()()(風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例投資比例無風(fēng)險資產(chǎn)的無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率收益率風(fēng)險資產(chǎn)的風(fēng)險資產(chǎn)的預(yù)期收益率預(yù)期收益率金融學(xué)第5章金融投資與融資wRstdRstdS)() ( 第二步，計算投資組合的風(fēng)險：第二步，計算投資組合的風(fēng)險： （2 2） 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差 如：投資組合如：投資組合B B的標(biāo)準(zhǔn)差為：的標(biāo)準(zhǔn)差為： 0.20.2 0.25=0.050.25=0.05。金融學(xué)第5章金融投資與融資fR 第三步，建立投

36、資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系式。第三步，建立投資組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差的關(guān)系式。 首先將（首先將（2 2）式變形得）式變形得 將其代入（將其代入（1 1）式得：）式得：可見，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)，截距可見，投資組合的預(yù)期收益率為其標(biāo)準(zhǔn)差的線性函數(shù)，截距為為 , , 斜率為斜率為 )()(SRstdRstdw)()()()(RstdRstdRRERREsff)()(sfRstdRRE金融學(xué)第5章金融投資與融資風(fēng)險風(fēng)險收益均衡線收益均衡線金融學(xué)第5章金融投資與融資 第四步，確定最優(yōu)投資組合第四步，確定最優(yōu)投資組合 如：為實現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率如：為實現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率12%12

37、%，其投資組合比例，其投資組合比例可根據(jù)（可根據(jù)（1 1）式計算：）式計算： 12%=5%+(15%-5%)w 12%=5%+(15%-5%)w w=(10%-5%)/12%=70% w=(10%-5%)/12%=70% 即：為實現(xiàn)即：為實現(xiàn)12%12%的目標(biāo)收益率，資產(chǎn)組合應(yīng)由的目標(biāo)收益率，資產(chǎn)組合應(yīng)由70%70%的風(fēng)險資產(chǎn)和的風(fēng)險資產(chǎn)和30%30%的無風(fēng)險資產(chǎn)組成。的無風(fēng)險資產(chǎn)組成。 其相應(yīng)的方差可根據(jù)（其相應(yīng)的方差可根據(jù)（2 2）式計算：）式計算：0.20.2 70%=14%70%=14%。金融學(xué)第5章金融投資與融資21)1 ( ) () (RwRwERE 3、兩種風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合、兩

38、種風(fēng)險資產(chǎn)的有效組合)()(),()1 (2)var()1 ()var()var(212121RstdRstdRRcomwwRwRwR第一步，計算投資組合預(yù)期收益率第一步，計算投資組合預(yù)期收益率第二步，計算投資組合的風(fēng)險：第二步，計算投資組合的風(fēng)險： = 協(xié)方差協(xié)方差 /)()(21RstdRstd 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)金融學(xué)第5章金融投資與融資金融學(xué)第5章金融投資與融資第三步：確定風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險第三步：確定風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益之間的關(guān)收益之間的關(guān)系系風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險風(fēng)險資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益曲線收益曲線金融學(xué)第5章金融投資與融資) ( ) ( ) , (2)var()var() ( ) (

39、) , ()var(21212121212minRstdRstdRRcomRRRstdRstdRRcomRw 第四步，確定最優(yōu)投資組合。第四步，確定最優(yōu)投資組合。金融學(xué)第5章金融投資與融資 4、馬柯維茨有效組合馬柯維茨有效組合ACB B風(fēng)險風(fēng)險var(rp)預(yù)期收益預(yù)期收益E(rp)可行區(qū)域可行區(qū)域有效區(qū)域：所有在有效區(qū)域：所有在A-BA-B線上的組合線上的組合 資產(chǎn)組合的可性和有效區(qū)域資產(chǎn)組合的可性和有效區(qū)域金融學(xué)第5章金融投資與融資 5 5、最優(yōu)組合、最優(yōu)組合 在馬柯維茲有效邊界上的資產(chǎn)組合都是在同一風(fēng)在馬柯維茲有效邊界上的資產(chǎn)組合都是在同一風(fēng)險水平的預(yù)期收益最大的組合。它們對應(yīng)著不同險水

40、平的預(yù)期收益最大的組合。它們對應(yīng)著不同的風(fēng)險水平有不同的組合。其最優(yōu)組合取決于投的風(fēng)險水平有不同的組合。其最優(yōu)組合取決于投資者的對風(fēng)險與預(yù)期收益之間替代關(guān)系的偏好或資者的對風(fēng)險與預(yù)期收益之間替代關(guān)系的偏好或效用。顯然，只要估計出投資者的效用函數(shù)，就效用。顯然，只要估計出投資者的效用函數(shù)，就可以確定最優(yōu)資產(chǎn)組合?？梢源_定最優(yōu)資產(chǎn)組合。金融學(xué)第5章金融投資與融資 內(nèi)源融資：內(nèi)源融資：資金使用者通過內(nèi)部的積累資金使用者通過內(nèi)部的積累為自己的支出融資。為自己的支出融資。自愿儲蓄；住房公積金；自愿儲蓄；住房公積金；養(yǎng)老保險；企業(yè)折舊；養(yǎng)老保險；企業(yè)折舊；風(fēng)險準(zhǔn)備金；未分配利風(fēng)險準(zhǔn)備金；未分配利潤；潤；

41、外源融資：外源融資：資金短缺者通過某種方式資金短缺者通過某種方式向其他資金盈余者籌措資金。向其他資金盈余者籌措資金。債務(wù)融資債務(wù)融資權(quán)益融資權(quán)益融資其他方式其他方式租賃租賃出售應(yīng)收賬款出售應(yīng)收賬款一、融資方式一、融資方式 （一）內(nèi)源融資與外源融資（一）內(nèi)源融資與外源融資 1 1、形式、形式 第三節(jié)第三節(jié) 融資方式與資本結(jié)構(gòu)融資方式與資本結(jié)構(gòu)金融學(xué)第5章金融投資與融資2、內(nèi)源融資與外源融資的優(yōu)劣對比、內(nèi)源融資與外源融資的優(yōu)劣對比 種類種類 項目項目內(nèi)源融資內(nèi)源融資外源融資外源融資可融資規(guī)模可融資規(guī)模較小較小較大較大是否借助金融系統(tǒng)是否借助金融系統(tǒng)不需要借助不需要借助通常需要借助通常需要借助信息問

42、題信息問題不存在信息不對稱不存在信息不對稱存在信息不對稱存在信息不對稱風(fēng)險大小風(fēng)險大小較小較小較大較大融資成本融資成本較低，僅存在機(jī)會成本較低，僅存在機(jī)會成本較高，發(fā)行費(fèi)或利率較高，發(fā)行費(fèi)或利率等等不過，金融體系的有效安排可以在一定不過，金融體系的有效安排可以在一定程度上解決外源融資中的一些問題程度上解決外源融資中的一些問題金融學(xué)第5章金融投資與融資 一、什么是信息不對稱一、什么是信息不對稱 起源起源:“:“次品車次品車”市場上（檸檬市場）的交易市場上（檸檬市場）的交易 加州大學(xué)伯克利分校的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫教授觀察和加州大學(xué)伯克利分校的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿克洛夫教授觀察和分析了舊車市場上發(fā)生的經(jīng)

43、濟(jì)現(xiàn)象，并以此為基礎(chǔ)于分析了舊車市場上發(fā)生的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，并以此為基礎(chǔ)于19721972年發(fā)表了他的經(jīng)典之作年發(fā)表了他的經(jīng)典之作次品問題次品問題。憑著這一重大發(fā)現(xiàn)，。憑著這一重大發(fā)現(xiàn)，阿克洛夫教授和哥倫比亞大學(xué)教授約瑟夫阿克洛夫教授和哥倫比亞大學(xué)教授約瑟夫斯蒂格利茨、斯蒂格利茨、邁克爾邁克爾斯彭斯一道榮獲了斯彭斯一道榮獲了20012001年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎。 市場信息的不對稱會產(chǎn)生以下三個方面的負(fù)面影響：（市場信息的不對稱會產(chǎn)生以下三個方面的負(fù)面影響：（1 1）次品將會泛濫和充斥市場。（次品將會泛濫和充斥市場。（2 2）市場會呈不斷萎縮進(jìn)而）市場會呈不斷萎縮進(jìn)而消亡的趨勢。（消

44、亡的趨勢。（3 3）市場無法在動態(tài)中消除不平衡，實現(xiàn)）市場無法在動態(tài)中消除不平衡，實現(xiàn)“出清出清”。 定義定義: :具有直接利益關(guān)系的雙方當(dāng)事人，其中一方具有另具有直接利益關(guān)系的雙方當(dāng)事人，其中一方具有另一方所不具有的、且會影響雙方利益分配的信息。一方所不具有的、且會影響雙方利益分配的信息。金融學(xué)第5章金融投資與融資 二、信息不對稱產(chǎn)生的后果二、信息不對稱產(chǎn)生的后果 （一）逆向選擇：（一）逆向選擇： （不利選擇）事前的（不利選擇）事前的 由于信息不對稱，資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)恰恰將由于信息不對稱，資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)恰恰將他們的盈余資金貸放給了那些他們所不愿意貸給他們的盈余資金貸放給了那些他們所

45、不愿意貸給的風(fēng)險更高的資金短缺者。的風(fēng)險更高的資金短缺者。 （二）道德風(fēng)險：（二）道德風(fēng)險： （敗德行為）事后的（敗德行為）事后的 資金短缺者在獲得貸款后，往往傾向于從事高風(fēng)資金短缺者在獲得貸款后，往往傾向于從事高風(fēng)險的活動，從而使資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)處于危險的活動，從而使資金盈余者或金融機(jī)構(gòu)處于危險之中。險之中。金融學(xué)第5章金融投資與融資 （二）債務(wù)融資與權(quán)益融資（二）債務(wù)融資與權(quán)益融資 1 1、債務(wù)融資、債務(wù)融資 直接融資與間接融資直接融資與間接融資 短期與長期債務(wù)融資短期與長期債務(wù)融資 2、權(quán)益融資：股票、權(quán)益融資：股票 債債務(wù)務(wù)融融資資債券債券銀行貸款銀行貸款金融學(xué)第5章金融投資與融資

46、銀行貸款與發(fā)行債券的比較銀行貸款與發(fā)行債券的比較銀行貸款銀行貸款 間接融資間接融資 資金提供者只能是銀行金融機(jī)構(gòu)資金提供者只能是銀行金融機(jī)構(gòu)。 非標(biāo)準(zhǔn)化的非標(biāo)準(zhǔn)化的 不能流通轉(zhuǎn)讓不能流通轉(zhuǎn)讓 借款人不必公開自己的信息借款人不必公開自己的信息發(fā)行債券發(fā)行債券 直接融資直接融資 資金提供者可以是任何資金提供者可以是任何個人和企業(yè)。個人和企業(yè)。 標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)準(zhǔn)化的 在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓在二級市場上流通轉(zhuǎn)讓 發(fā)行人（企業(yè)）要承擔(dān)發(fā)行人（企業(yè)）要承擔(dān)信息公開的義務(wù)信息公開的義務(wù) 金融學(xué)第5章金融投資與融資年中國長江電力股份有限公司公開發(fā)行公司債券發(fā)年中國長江電力股份有限公司公開發(fā)行公司債券發(fā)行說明書摘要（

47、第一期）行說明書摘要（第一期） 來源：來源：證券時報證券時報發(fā)布時間：發(fā)布時間：20092009年年0707月月2828日日 04:5504:55重大事項提示重大事項提示 一、發(fā)行人本期公司債券評級為；債券上市前，發(fā)行人最一、發(fā)行人本期公司債券評級為；債券上市前，發(fā)行人最近一期末的凈資產(chǎn)為，萬元（合并報表中歸近一期末的凈資產(chǎn)為，萬元（合并報表中歸屬于母公司所有者的權(quán)益）；債券上市前，發(fā)行人最近三個會計年度屬于母公司所有者的權(quán)益）；債券上市前，發(fā)行人最近三個會計年度實現(xiàn)的年均可分配利潤為，萬元（合并報表中歸實現(xiàn)的年均可分配利潤為，萬元（合并報表中歸屬于母公司所有者的凈利潤，其中年凈利潤采用根據(jù)財

48、政部屬于母公司所有者的凈利潤，其中年凈利潤采用根據(jù)財政部年頒布的企業(yè)會計準(zhǔn)則調(diào)整后數(shù)據(jù)），不少于本期公司債券年頒布的企業(yè)會計準(zhǔn)則調(diào)整后數(shù)據(jù)），不少于本期公司債券一年利息的倍。一年利息的倍。 本期公司債券發(fā)行交易安排詳見發(fā)行公告。本期公司債券發(fā)行交易安排詳見發(fā)行公告。 二、水電是可再生的綠色清潔能源，得到國家能源政策的長期支二、水電是可再生的綠色清潔能源，得到國家能源政策的長期支持。中國長江電力股份有限公司作為國內(nèi)目前最大的水電上市公司，持。中國長江電力股份有限公司作為國內(nèi)目前最大的水電上市公司，盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，資信狀況優(yōu)良，融資渠道暢通，電能盈利能力強(qiáng)，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，資信狀況優(yōu)良

49、，融資渠道暢通，電能消納受國家政策保障，并與國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)簽訂了長期購售電合消納受國家政策保障，并與國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)簽訂了長期購售電合同，電費(fèi)一直及時回收，因此具有很強(qiáng)的償債能力。同，電費(fèi)一直及時回收，因此具有很強(qiáng)的償債能力。 三、受國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和國家宏觀政策的影響，市場利率存在三、受國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和國家宏觀政策的影響，市場利率存在波動的不確定性。本期債券期限較長，在其存續(xù)期內(nèi)，不排除市場利波動的不確定性。本期債券期限較長，在其存續(xù)期內(nèi)，不排除市場利率有上升的可能，從而使本期債券投資者的收益水平相對降低。率有上升的可能，從而使本期債券投資者的收益水平相對降低。 金融學(xué)第5章金融投資

50、與融資四、本期公司債券發(fā)行結(jié)束后將在上海證券交易所掛牌上市。由于公四、本期公司債券發(fā)行結(jié)束后將在上海證券交易所掛牌上市。由于公司債券發(fā)行目前仍處于試點(diǎn)階段，可能會出現(xiàn)證券交易所公司債券交司債券發(fā)行目前仍處于試點(diǎn)階段，可能會出現(xiàn)證券交易所公司債券交易不活躍甚至出現(xiàn)無法持續(xù)成交的情況，從而使公司債券缺乏流動性。易不活躍甚至出現(xiàn)無法持續(xù)成交的情況，從而使公司債券缺乏流動性。 五、經(jīng)中誠信證券評估有限公司評級，本公司的主體信用等級為五、經(jīng)中誠信證券評估有限公司評級，本公司的主體信用等級為，本期公司債券信用等級為，說明本期公司債券的信用質(zhì)量，本期公司債券信用等級為，說明本期公司債券的信用質(zhì)量極高，信用風(fēng)

51、險極低。但由于本期公司債券的期限較長，在債券的存極高，信用風(fēng)險極低。但由于本期公司債券的期限較長，在債券的存續(xù)期內(nèi)，公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、電力市場和資本市場狀況、國家續(xù)期內(nèi)，公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、電力市場和資本市場狀況、國家相關(guān)政策等外部環(huán)境以及公司本身的生產(chǎn)經(jīng)營存在著一定的不確定性，相關(guān)政策等外部環(huán)境以及公司本身的生產(chǎn)經(jīng)營存在著一定的不確定性，可能導(dǎo)致公司不能從預(yù)期的還款來源中獲得足夠資金按期支付本息，可能導(dǎo)致公司不能從預(yù)期的還款來源中獲得足夠資金按期支付本息，將可能對債券持有人的利益造成一定的影響。將可能對債券持有人的利益造成一定的影響。 六、年月日公司公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬以承接債

52、六、年月日公司公告重大資產(chǎn)重組預(yù)案，擬以承接債務(wù)、非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購控股股東中國長江三峽務(wù)、非公開發(fā)行股份和支付現(xiàn)金的方式，收購控股股東中國長江三峽工程開發(fā)總公司持有的三峽工程到發(fā)電機(jī)組及其輔助生產(chǎn)工程開發(fā)總公司持有的三峽工程到發(fā)電機(jī)組及其輔助生產(chǎn)專業(yè)化公司股權(quán)，初步評估值約，億元。本次重組實施后，專業(yè)化公司股權(quán)，初步評估值約，億元。本次重組實施后，公司資產(chǎn)規(guī)模大幅增長的同時，資產(chǎn)負(fù)債率也將有所上升，但尚處于公司資產(chǎn)規(guī)模大幅增長的同時，資產(chǎn)負(fù)債率也將有所上升，但尚處于合理范圍；公司市場競爭優(yōu)勢更加明顯，盈利能力將得到大幅提高，合理范圍；公司市場競爭優(yōu)勢更加明顯，盈利能力將得到

53、大幅提高，有利于公司綜合實力和抗風(fēng)險能力的全面提升。有利于公司綜合實力和抗風(fēng)險能力的全面提升。 金融學(xué)第5章金融投資與融資3、債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較、債務(wù)融資與權(quán)益融資的比較債務(wù)融資債務(wù)融資權(quán)益融資權(quán)益融資具有杠桿作用具有杠桿作用沒有杠桿作用沒有杠桿作用不會稀釋所有者的權(quán)益不會稀釋所有者的權(quán)益會稀釋所有者權(quán)益會稀釋所有者權(quán)益不會喪失控制權(quán)不會喪失控制權(quán)可能會喪失部分控制權(quán)可能會喪失部分控制權(quán)在一定程度上可以降低內(nèi)部人在一定程度上可以降低內(nèi)部人控制問題控制問題內(nèi)部人控制問題較嚴(yán)重內(nèi)部人控制問題較嚴(yán)重即企業(yè)經(jīng)理人員利用自己即企業(yè)經(jīng)理人員利用自己在企業(yè)經(jīng)營上的信息優(yōu)勢在企業(yè)經(jīng)營上的信息優(yōu)勢或便利謀

54、取自己的利益，或便利謀取自己的利益，損害股東利益。損害股東利益。金融學(xué)第5章金融投資與融資4、債務(wù)與權(quán)益之間的比率、債務(wù)與權(quán)益之間的比率財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿 例如：例如： 王小二想開一家餐館，總投資需要王小二想開一家餐館，總投資需要2020萬元，但他自己萬元，但他自己只有只有1010萬元的積蓄。趙小三也想開一家餐館，他也只有萬元的積蓄。趙小三也想開一家餐館，他也只有1010萬元的積蓄，也不能滿足他開餐館的資金需求。于是，他萬元的積蓄，也不能滿足他開餐館的資金需求。于是，他們倆達(dá)成協(xié)議：們倆達(dá)成協(xié)議： 第一種方案：共同出資，剛好夠第一種方案：共同出資，剛好夠2020萬元。合伙開設(shè)的這家萬元。合伙開設(shè)

55、的這家餐館由他們共同經(jīng)營，收益均分，也共同分擔(dān)風(fēng)險。如果餐館由他們共同經(jīng)營，收益均分，也共同分擔(dān)風(fēng)險。如果每年賺了每年賺了1010萬元，那么王小二和趙小三就各自分得萬元，那么王小二和趙小三就各自分得5 5萬元。萬元。這時他們的資金回報率都為這時他們的資金回報率都為50%50%。 第二種方案：王小二從趙小三處借得了第二種方案：王小二從趙小三處借得了10萬元，年利率為萬元，年利率為10%，而且總投資的回報率仍為，而且總投資的回報率仍為50%的話，王小二的自有的話，王小二的自有資金的回報率是多少呢？資金的回報率是多少呢？金融學(xué)第5章金融投資與融資王小二借入資金的回報率王小二借入資金的回報率金融學(xué)第5

56、章金融投資與融資融融資資方方式式內(nèi)源融資內(nèi)源融資外源融資外源融資債務(wù)融資債務(wù)融資權(quán)益融資權(quán)益融資短期債務(wù)短期債務(wù)長期債務(wù)長期債務(wù)商業(yè)信用商業(yè)信用短期借款短期借款長期借款長期借款債券融資債券融資普通股普通股優(yōu)先股優(yōu)先股自愿儲蓄；住房公積金；自愿儲蓄；住房公積金；養(yǎng)老保險；企業(yè)折舊；養(yǎng)老保險；企業(yè)折舊；風(fēng)險準(zhǔn)備金；未分配利風(fēng)險準(zhǔn)備金；未分配利潤；潤；小結(jié)小結(jié)金融學(xué)第5章金融投資與融資指企業(yè)各種長期資金的指企業(yè)各種長期資金的構(gòu)成比例，即企業(yè)長期構(gòu)成比例，即企業(yè)長期負(fù)債與股權(quán)的比例。負(fù)債與股權(quán)的比例。 是企業(yè)為實現(xiàn)特定的投資機(jī)會、是企業(yè)為實現(xiàn)特定的投資機(jī)會、吸引資本市場中的資金所必須吸引資本市場中的資

57、金所必須支付給投資者的投資收益，即支付給投資者的投資收益，即企業(yè)為取得資金必須支付的代價。企業(yè)為取得資金必須支付的代價。資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)資本成本資本成本二、資本結(jié)構(gòu)二、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)與資本成本（一）資本結(jié)構(gòu)與資本成本P149金融學(xué)第5章金融投資與融資 內(nèi)容內(nèi)容 1 1、股權(quán)融資成本：向股東支付的紅利、資產(chǎn)評估、股權(quán)融資成本：向股東支付的紅利、資產(chǎn)評估費(fèi)用、承銷費(fèi)用等。費(fèi)用、承銷費(fèi)用等。 2 2、債權(quán)融資成本：向債權(quán)人支付的利息、在公開、債權(quán)融資成本：向債權(quán)人支付的利息、在公開發(fā)行債券融資時所支付的承銷費(fèi)和律師費(fèi)、接受發(fā)行債券融資時所支付的承銷費(fèi)和律師費(fèi)、接受信用評估等方面的支出。信用評

58、估等方面的支出。 3 3、內(nèi)源融資的機(jī)會成本：銀行存款利率、內(nèi)源融資的機(jī)會成本：銀行存款利率 金融學(xué)第5章金融投資與融資融資成本的計量融資成本的計量融資加權(quán)成本融資加權(quán)成本金融學(xué)第5章金融投資與融資資資本本結(jié)結(jié)構(gòu)構(gòu)理理論論MM定理定理修正的修正的MM定理定理權(quán)衡模型權(quán)衡模型非對稱信息理論非對稱信息理論融資契約理論融資契約理論（二）資本結(jié)構(gòu)理論（二）資本結(jié)構(gòu)理論 研究企業(yè)如何在滿足投資者要求研究企業(yè)如何在滿足投資者要求權(quán)的前提下，通過恰當(dāng)?shù)臋?quán)利安權(quán)的前提下，通過恰當(dāng)?shù)臋?quán)利安排（合理的資本結(jié)構(gòu)）來為投資排（合理的資本結(jié)構(gòu)）來為投資項目籌集資金。項目籌集資金。 金融學(xué)第5章金融投資與融資 1、最初的

59、、最初的MM定理（又稱莫迪尼亞尼定理（又稱莫迪尼亞尼米勒定理）米勒定理）1958年由美國的莫迪尼亞尼年由美國的莫迪尼亞尼(Modigliani)和米勒（和米勒（Miller)提提出，又稱不相關(guān)定理。出，又稱不相關(guān)定理。 是現(xiàn)代融資理論的開端，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎是現(xiàn)代融資理論的開端，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎 研究目的：揭示企業(yè)市場價值最大化研究目的：揭示企業(yè)市場價值最大化（V=E+D)V=E+D)和融和融資結(jié)構(gòu)之資結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。間的關(guān)系。金融學(xué)第5章金融投資與融資（1 1）MMMM定理的假設(shè)前提：無摩擦環(huán)境定理的假設(shè)前提：無摩擦環(huán)境 沒有所得稅；沒有所得稅； 無破產(chǎn)成本；無破產(chǎn)成本； 資本市場是完善的，沒有

60、交易成本且所有證券都是無限可資本市場是完善的，沒有交易成本且所有證券都是無限可分的；分的； 公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值；公司的股息政策不會影響企業(yè)的價值；在這些假設(shè)下，資金可以充分自由地流動，資本市場上存在這些假設(shè)下，資金可以充分自由地流動，資本市場上存在著充分競爭的機(jī)制，各種投資的收益率應(yīng)該相等，即不在著充分競爭的機(jī)制，各種投資的收益率應(yīng)該相等，即不存在套利空間。存在套利空間。（2 2）研究結(jié)論）研究結(jié)論在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無在無摩擦的市場環(huán)境下，企業(yè)的市場價值與它的融資結(jié)構(gòu)無關(guān)，即關(guān)，即不相關(guān)。不相關(guān)。或者說或者說 , 不存在最佳資本結(jié)構(gòu)問題。不存在最佳資本結(jié)構(gòu)