國(guó)有創(chuàng)投最大難題是退出機(jī)制

1、國(guó)有創(chuàng)投最大難題是退出機(jī)制根據(jù)清科研究中心最新推出2011年國(guó)資創(chuàng)投改制剖析專題研究報(bào)告顯 示，我國(guó)本土創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展是以“政府推動(dòng)型”為主，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)力和熱情不足，國(guó)有創(chuàng)投最大難題是退出機(jī)制。以下是報(bào)告全文：我國(guó)本土創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展是以“政府推動(dòng)型”為主。在起步階段，人們對(duì)創(chuàng)業(yè)投資認(rèn)識(shí)有限，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的動(dòng)力和熱情不足，當(dāng)時(shí)中國(guó)富裕家庭和個(gè)人在個(gè)數(shù)及其擁有的財(cái)富方面都相對(duì)有限，機(jī)構(gòu)投資者受政策等因素限 制也無(wú)法參與到創(chuàng)業(yè)投資中來(lái)。這種現(xiàn)狀決定了政府有必要直接參與創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng) 域，通過(guò)出資設(shè)立國(guó)有創(chuàng)投的扶持方式提供創(chuàng)業(yè)資本，解決當(dāng)時(shí)我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)缺失的現(xiàn)

2、狀，實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有的轉(zhuǎn)變。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機(jī)構(gòu)清科研究中心最新推出 2011 年國(guó)資創(chuàng)投改制剖析專題研究報(bào)告，在對(duì)國(guó)資創(chuàng)投產(chǎn)生背景、發(fā)展過(guò)程及現(xiàn)狀 進(jìn)行介紹的基礎(chǔ)上，具體分析了國(guó)資創(chuàng)投引入民間資本的動(dòng)因， 并從實(shí)際操作層 面對(duì)國(guó)資創(chuàng)投改制的三種主要方式的實(shí)施流程進(jìn)行詳細(xì)介紹。國(guó)有創(chuàng)投引領(lǐng)本土 VC “從無(wú)到有”中國(guó)本土創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展起于1984年，中央和地方政府將創(chuàng)業(yè)投資作 為“改革對(duì)科研機(jī)構(gòu)和中小科技企業(yè)財(cái)政撥款制度”的補(bǔ)充措施，為配合國(guó)家“火炬計(jì)劃”的發(fā)展方針，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)由國(guó)家科委、財(cái)政部共同設(shè)立“中國(guó)新技 術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司”，成為我國(guó)境內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司。此后，各地方

3、政府科技 行政系統(tǒng)設(shè)立的“風(fēng)險(xiǎn)事業(yè)開(kāi)發(fā)中心”及“科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)”等， 由于是行政 推動(dòng)，與創(chuàng)業(yè)投資的運(yùn)營(yíng)理念相違背，這些機(jī)構(gòu)大多萎縮，或者被民營(yíng)機(jī)構(gòu)并購(gòu)。1997年，在中共中央“科教興國(guó)”戰(zhàn)略的鼓舞下，科技部等有關(guān)部門開(kāi)始 系統(tǒng)研究創(chuàng)業(yè)投資體制建設(shè)的有關(guān)問(wèn)題。 在此背景之下，國(guó)內(nèi)一批國(guó)家及地方政 府財(cái)政出資發(fā)起設(shè)立，以及國(guó)有企業(yè)或上市公司籌組的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)紛紛成立，其中 較有代表性的包括1998年10月，北京市政府牽頭成立了北京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資 股份有限公司、北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份有限公司等。1998年5月，為貫徹落實(shí)國(guó)家“促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化”的發(fā)展戰(zhàn)略，上海市政府出臺(tái)上海市促進(jìn)高新技術(shù)成果轉(zhuǎn)化的若

4、干規(guī)定（簡(jiǎn)稱“18條”），推動(dòng)政府科技投入改革，加快高新技 術(shù)成果轉(zhuǎn)化，為貫徹政策的實(shí)施，上海市政府于 1999年8月正式批準(zhǔn)成立上海 創(chuàng)業(yè)投資有限公司。1998年12月，國(guó)家計(jì)劃發(fā)展委員會(huì)向國(guó)務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊 股票市場(chǎng)問(wèn)題”，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)首次被正式提出。受此利好因素刺激，本土創(chuàng)投的 設(shè)立迎來(lái)第二波熱潮。但經(jīng)過(guò)2000年以納斯達(dá)克為代表全球創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)走勢(shì)的 快速惡化，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展開(kāi)始撲朔迷離。 在此期間，本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也嚴(yán)重萎 縮，部分機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型甚至關(guān)閉。根據(jù)國(guó)資創(chuàng)投發(fā)起設(shè)立的主體不同，大致可分以下五種類別：國(guó)資創(chuàng)業(yè)分類分類典型創(chuàng)按機(jī)構(gòu)列舉威立時(shí)河地方政府財(cái)政發(fā)起設(shè)立 型上海創(chuàng)

5、業(yè)按資有限公司19西年江蘇省高需駛術(shù)頁(yè)險(xiǎn)按賢公司1992廣州市科拽鳳險(xiǎn)按資公司19曙國(guó)有企業(yè)*高新科拽開(kāi) 發(fā)匡企業(yè)、上市公司.民營(yíng)企業(yè)等籌綢型涕圳市創(chuàng)新科枝扭資有限公司19耀【現(xiàn)名拘深圳市創(chuàng)新按資集團(tuán)有限公司】北京科技鳳險(xiǎn)按資股悄有限公司1998年浙江省科技斑險(xiǎn)損賢有限公司1993年天津泰達(dá)科技鳳險(xiǎn)按資股份有限公司2000 年國(guó)有控股上市公司發(fā)起 設(shè)立型聯(lián)想按資有限公司§001 年紅塔創(chuàng)新按資般份有限公司2000遼寧東軟創(chuàng)業(yè)按資有限仝司2000上海申能創(chuàng)業(yè)按費(fèi)公司2000境外國(guó)資發(fā)起設(shè)立型深圳市招商局科技按資有限公司1999 年光大控股2004年大學(xué)崑起設(shè)立型深圳清華力合創(chuàng)業(yè)網(wǎng)按資有

6、限公司1999 年【現(xiàn)名為深圳力臺(tái)創(chuàng)業(yè)按資管理有限公司】北大招商創(chuàng)業(yè)按資管理有眼公司2000 年【現(xiàn)名為中科招商創(chuàng)業(yè)按資管理有限公司】來(lái)源i 清科研究中2011.02國(guó)資創(chuàng)投運(yùn)作情況縱觀2001年至2010年的發(fā)展，以2006年為分界點(diǎn)，本土投資案例數(shù)和投 資金額呈現(xiàn)“U型”變化的態(tài)勢(shì)。早期，創(chuàng)投發(fā)展主要是政府驅(qū)動(dòng)模式。2000年的本土創(chuàng)投企業(yè)成立大潮中，國(guó)有資本（包括國(guó)家及地方政府財(cái)政資金、國(guó)有 控股企業(yè)、大學(xué)及科研單位等）是本土創(chuàng)投的主要資金來(lái)源。資金來(lái)源和管理體 制的一些先天缺陷，以及創(chuàng)業(yè)板遲遲未開(kāi)，打消了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的積極性，在這波大 潮中許多本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都難以繼續(xù)發(fā)展。2006年以來(lái)，隨

7、著國(guó)內(nèi)股權(quán)分置改革的全面實(shí)施，中小板及創(chuàng)業(yè)投的推出，國(guó)家扶持政策的明確，以及民營(yíng)企業(yè)和個(gè) 人資本逐步介入到創(chuàng)投領(lǐng)域來(lái)，本土創(chuàng)投得到再次發(fā)展。外因方面，受金融危機(jī) 爆影響，自2008年底起外資創(chuàng)投投資步調(diào)放緩，為本土創(chuàng)投創(chuàng)造了絕佳的發(fā)展 機(jī)遇，2009年至2010年本土創(chuàng)投投資案例數(shù)占比均超過(guò) 60.0%,數(shù)量上領(lǐng)先外 資。（見(jiàn)圖1和圖2）圖2001010年本土國(guó)有創(chuàng)按機(jī)構(gòu)按議案例數(shù)占比情說(shuō)本土國(guó)有本土民營(yíng)外鎮(zhèn)合盜來(lái)源*清科研究中心2011 02本土創(chuàng)投發(fā)展多年以來(lái)，最大的難題是退出機(jī)制。本土創(chuàng)投退出主要以國(guó)內(nèi) 上市為主要渠道，但由于早年創(chuàng)業(yè)板的缺失，使得退出很大程度上受到限制。 但 隨著股權(quán)分

8、置改革的全面啟動(dòng)，深圳中小板的推出，創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)閘，境內(nèi)資本市 場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善打通了本土創(chuàng)投退出渠道，“本土募資-本土投資-本土退出”新模 式成型，中國(guó)本土創(chuàng)投重新燃起激情，尤其在近兩年，本土創(chuàng)投退出案例數(shù)遠(yuǎn)超 過(guò)外資，本土創(chuàng)投正式迎來(lái)黃金收獲期。（見(jiàn)圖3）圖3 2001 -2010年本土國(guó)有創(chuàng)按機(jī)構(gòu)進(jìn)酣累例數(shù)占比悟況來(lái)源：清科研究中心2011 022009年6月19日，財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、全國(guó)社保基金理事會(huì)聯(lián)合發(fā) 文，啟動(dòng)部分國(guó)有股劃撥充實(shí)社?；鸬母母?，境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法（財(cái)企200994號(hào)）獲得了國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)。其 中最核心的一條即是，對(duì)2006年6月股

9、權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券 市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定 的，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的 10.0%，將股份有限公司部分國(guó) 有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有。實(shí)施辦法出臺(tái)后，引發(fā)業(yè)界的熱烈討論，國(guó)有股 轉(zhuǎn)持對(duì)充實(shí)社?；鸬闹匾詿o(wú)可厚非，但轉(zhuǎn)持辦法的實(shí)施與當(dāng)前國(guó)家大力支持 科技創(chuàng)新、扶持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展的大環(huán)境不相符，對(duì)中國(guó)國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大影 響，也不利于發(fā)揮國(guó)有創(chuàng)投資本在扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展中的引導(dǎo)和放大作 用。近年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)始向民營(yíng)化方向邁進(jìn)。 一些老牌的國(guó)有 創(chuàng)投，紛紛完成了 “民營(yíng)化”的改造。 從歷史的發(fā)展來(lái)看，單一

10、的國(guó)有資本或者 以國(guó)有資本為主導(dǎo)，在創(chuàng)投市場(chǎng)上運(yùn)作存在一些問(wèn)題，例如投資決策效率較差， 激勵(lì)機(jī)制不足，以及利益保護(hù)機(jī)制欠缺等，使得在如今這一百花齊放的創(chuàng)業(yè)投資 市場(chǎng)上，國(guó)資創(chuàng)投受到體制約束難以發(fā)揮競(jìng)爭(zhēng)力。因此，從創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展來(lái)看， 充分市場(chǎng)化、民營(yíng)化是其更好的發(fā)展方向，許多國(guó)有背景創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也對(duì)引進(jìn)民營(yíng) 資本充滿期待。2009年6月19日，財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)、全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)聯(lián)合發(fā) 文，啟動(dòng)部分國(guó)有股劃撥充實(shí)社?；鸬母母?，境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法（財(cái)企200994號(hào)）獲得了國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)。其 中最核心的一條即是，對(duì)2006年6月股權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券 市場(chǎng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的含國(guó)有股的股份有限公司，除國(guó)務(wù)院另有規(guī)定 的，均須按首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)實(shí)際發(fā)行股份數(shù)量的 10.0%，將股份有限公司部分國(guó) 有股轉(zhuǎn)由社?；饡?huì)持有。實(shí)施辦法出臺(tái)后，引發(fā)業(yè)界的熱烈討論，國(guó)有股 轉(zhuǎn)持對(duì)充實(shí)社?；鸬闹匾詿o(wú)可厚非，但轉(zhuǎn)持辦法的實(shí)施與當(dāng)前國(guó)家大力支持 科技創(chuàng)新、扶持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)展的大環(huán)境不相符，對(duì)中國(guó)國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶來(lái)巨大影 響，也不利于發(fā)揮國(guó)有創(chuàng)投資本在扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展中的引導(dǎo)和放大作 用。近年來(lái)，越來(lái)越多的國(guó)有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)始向民營(yíng)化方向邁進(jìn)。 一些老牌的國(guó)有 創(chuàng)投，紛紛完成了 “民營(yíng)化”的改造。