國有創(chuàng)投最大難題是退出機制

1、國有創(chuàng)投最大難題是退出機制根據(jù)清科研究中心最新推出2011年國資創(chuàng)投改制剖析專題研究報告顯 示，我國本土創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展是以“政府推動型”為主，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的動力和熱情不足，國有創(chuàng)投最大難題是退出機制。以下是報告全文：我國本土創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展是以“政府推動型”為主。在起步階段，人們對創(chuàng)業(yè)投資認識有限，民間資本參與創(chuàng)業(yè)投資的動力和熱情不足，當時中國富裕家庭和個人在個數(shù)及其擁有的財富方面都相對有限，機構(gòu)投資者受政策等因素限 制也無法參與到創(chuàng)業(yè)投資中來。這種現(xiàn)狀決定了政府有必要直接參與創(chuàng)業(yè)投資領 域，通過出資設立國有創(chuàng)投的扶持方式提供創(chuàng)業(yè)資本，解決當時我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)本土創(chuàng)投機構(gòu)缺失的現(xiàn)

2、狀，實現(xiàn)從無到有的轉(zhuǎn)變。大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心最新推出 2011 年國資創(chuàng)投改制剖析專題研究報告，在對國資創(chuàng)投產(chǎn)生背景、發(fā)展過程及現(xiàn)狀 進行介紹的基礎上，具體分析了國資創(chuàng)投引入民間資本的動因， 并從實際操作層 面對國資創(chuàng)投改制的三種主要方式的實施流程進行詳細介紹。國有創(chuàng)投引領本土 VC “從無到有”中國本土創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的發(fā)展起于1984年，中央和地方政府將創(chuàng)業(yè)投資作 為“改革對科研機構(gòu)和中小科技企業(yè)財政撥款制度”的補充措施，為配合國家“火炬計劃”的發(fā)展方針，國務院批準由國家科委、財政部共同設立“中國新技 術創(chuàng)業(yè)投資公司”，成為我國境內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資公司。此后，各地方

3、政府科技 行政系統(tǒng)設立的“風險事業(yè)開發(fā)中心”及“科技風險投資機構(gòu)”等， 由于是行政 推動，與創(chuàng)業(yè)投資的運營理念相違背，這些機構(gòu)大多萎縮，或者被民營機構(gòu)并購。1997年，在中共中央“科教興國”戰(zhàn)略的鼓舞下，科技部等有關部門開始 系統(tǒng)研究創(chuàng)業(yè)投資體制建設的有關問題。 在此背景之下，國內(nèi)一批國家及地方政 府財政出資發(fā)起設立，以及國有企業(yè)或上市公司籌組的創(chuàng)投機構(gòu)紛紛成立，其中 較有代表性的包括1998年10月，北京市政府牽頭成立了北京高新技術產(chǎn)業(yè)投資 股份有限公司、北京科技風險投資股份有限公司等。1998年5月，為貫徹落實國家“促進科技成果轉(zhuǎn)化”的發(fā)展戰(zhàn)略，上海市政府出臺上海市促進高新技術成果轉(zhuǎn)化的若

4、干規(guī)定（簡稱“18條”），推動政府科技投入改革，加快高新技 術成果轉(zhuǎn)化，為貫徹政策的實施，上海市政府于 1999年8月正式批準成立上海 創(chuàng)業(yè)投資有限公司。1998年12月，國家計劃發(fā)展委員會向國務院提出“盡早研究設立創(chuàng)業(yè)板塊 股票市場問題”，創(chuàng)業(yè)板市場首次被正式提出。受此利好因素刺激，本土創(chuàng)投的 設立迎來第二波熱潮。但經(jīng)過2000年以納斯達克為代表全球創(chuàng)業(yè)板市場走勢的 快速惡化，中國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展開始撲朔迷離。 在此期間，本土創(chuàng)投機構(gòu)也嚴重萎 縮，部分機構(gòu)業(yè)務轉(zhuǎn)型甚至關閉。根據(jù)國資創(chuàng)投發(fā)起設立的主體不同，大致可分以下五種類別：國資創(chuàng)業(yè)分類分類典型創(chuàng)按機構(gòu)列舉威立時河地方政府財政發(fā)起設立 型上海創(chuàng)

5、業(yè)按資有限公司19西年江蘇省高需駛術頁險按賢公司1992廣州市科拽鳳險按資公司19曙國有企業(yè)*高新科拽開 發(fā)匡企業(yè)、上市公司.民營企業(yè)等籌綢型涕圳市創(chuàng)新科枝扭資有限公司19耀【現(xiàn)名拘深圳市創(chuàng)新按資集團有限公司】北京科技鳳險按資股悄有限公司1998年浙江省科技斑險損賢有限公司1993年天津泰達科技鳳險按資股份有限公司2000 年國有控股上市公司發(fā)起 設立型聯(lián)想按資有限公司§001 年紅塔創(chuàng)新按資般份有限公司2000遼寧東軟創(chuàng)業(yè)按資有限仝司2000上海申能創(chuàng)業(yè)按費公司2000境外國資發(fā)起設立型深圳市招商局科技按資有限公司1999 年光大控股2004年大學崑起設立型深圳清華力合創(chuàng)業(yè)網(wǎng)按資有

6、限公司1999 年【現(xiàn)名為深圳力臺創(chuàng)業(yè)按資管理有限公司】北大招商創(chuàng)業(yè)按資管理有眼公司2000 年【現(xiàn)名為中科招商創(chuàng)業(yè)按資管理有限公司】來源i 清科研究中2011.02國資創(chuàng)投運作情況縱觀2001年至2010年的發(fā)展，以2006年為分界點，本土投資案例數(shù)和投 資金額呈現(xiàn)“U型”變化的態(tài)勢。早期，創(chuàng)投發(fā)展主要是政府驅(qū)動模式。2000年的本土創(chuàng)投企業(yè)成立大潮中，國有資本（包括國家及地方政府財政資金、國有 控股企業(yè)、大學及科研單位等）是本土創(chuàng)投的主要資金來源。資金來源和管理體 制的一些先天缺陷，以及創(chuàng)業(yè)板遲遲未開，打消了創(chuàng)投機構(gòu)的積極性，在這波大 潮中許多本土創(chuàng)投機構(gòu)都難以繼續(xù)發(fā)展。2006年以來，隨

7、著國內(nèi)股權(quán)分置改革的全面實施，中小板及創(chuàng)業(yè)投的推出，國家扶持政策的明確，以及民營企業(yè)和個 人資本逐步介入到創(chuàng)投領域來，本土創(chuàng)投得到再次發(fā)展。外因方面，受金融危機 爆影響，自2008年底起外資創(chuàng)投投資步調(diào)放緩，為本土創(chuàng)投創(chuàng)造了絕佳的發(fā)展 機遇，2009年至2010年本土創(chuàng)投投資案例數(shù)占比均超過 60.0%,數(shù)量上領先外 資。（見圖1和圖2）圖2001010年本土國有創(chuàng)按機構(gòu)按議案例數(shù)占比情說本土國有本土民營外鎮(zhèn)合盜來源*清科研究中心2011 02本土創(chuàng)投發(fā)展多年以來，最大的難題是退出機制。本土創(chuàng)投退出主要以國內(nèi) 上市為主要渠道，但由于早年創(chuàng)業(yè)板的缺失，使得退出很大程度上受到限制。 但 隨著股權(quán)分

8、置改革的全面啟動，深圳中小板的推出，創(chuàng)業(yè)板的開閘，境內(nèi)資本市 場結(jié)構(gòu)的完善打通了本土創(chuàng)投退出渠道，“本土募資-本土投資-本土退出”新模 式成型，中國本土創(chuàng)投重新燃起激情，尤其在近兩年，本土創(chuàng)投退出案例數(shù)遠超 過外資，本土創(chuàng)投正式迎來黃金收獲期。（見圖3）圖3 2001 -2010年本土國有創(chuàng)按機構(gòu)進酣累例數(shù)占比悟況來源：清科研究中心2011 022009年6月19日，財政部、國資委、證監(jiān)會、全國社?；鹄硎聲?lián)合發(fā) 文，啟動部分國有股劃撥充實社保基金的改革，境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法（財企200994號）獲得了國務院的批準。其 中最核心的一條即是，對2006年6月股

9、權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券 市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務院另有規(guī)定 的，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的 10.0%，將股份有限公司部分國 有股轉(zhuǎn)由社保基金會持有。實施辦法出臺后，引發(fā)業(yè)界的熱烈討論，國有股 轉(zhuǎn)持對充實社?；鸬闹匾詿o可厚非，但轉(zhuǎn)持辦法的實施與當前國家大力支持 科技創(chuàng)新、扶持創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)展的大環(huán)境不相符，對中國國有創(chuàng)投機構(gòu)帶來巨大影 響，也不利于發(fā)揮國有創(chuàng)投資本在扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展中的引導和放大作 用。近年來，越來越多的國有創(chuàng)投機構(gòu)開始向民營化方向邁進。 一些老牌的國有 創(chuàng)投，紛紛完成了 “民營化”的改造。 從歷史的發(fā)展來看，單一

10、的國有資本或者 以國有資本為主導，在創(chuàng)投市場上運作存在一些問題，例如投資決策效率較差， 激勵機制不足，以及利益保護機制欠缺等，使得在如今這一百花齊放的創(chuàng)業(yè)投資 市場上，國資創(chuàng)投受到體制約束難以發(fā)揮競爭力。因此，從創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展來看， 充分市場化、民營化是其更好的發(fā)展方向，許多國有背景創(chuàng)投機構(gòu)也對引進民營 資本充滿期待。2009年6月19日，財政部、國資委、證監(jiān)會、全國社保基金理事會聯(lián)合發(fā) 文，啟動部分國有股劃撥充實社?；鸬母母铮硟?nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法（財企200994號）獲得了國務院的批準。其 中最核心的一條即是，對2006年6月股權(quán)分置改革新老劃斷后，凡在境內(nèi)證券 市場首次公開發(fā)行股票并上市的含國有股的股份有限公司，除國務院另有規(guī)定 的，均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量的 10.0%，將股份有限公司部分國 有股轉(zhuǎn)由社?；饡钟?。實施辦法出臺后，引發(fā)業(yè)界的熱烈討論，國有股 轉(zhuǎn)持對充實社?；鸬闹匾詿o可厚非，但轉(zhuǎn)持辦法的實施與當前國家大力支持 科技創(chuàng)新、扶持創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)展的大環(huán)境不相符，對中國國有創(chuàng)投機構(gòu)帶來巨大影 響，也不利于發(fā)揮國有創(chuàng)投資本在扶持科技型中小企業(yè)發(fā)展中的引導和放大作 用。近年來，越來越多的國有創(chuàng)投機構(gòu)開始向民營化方向邁進。 一些老牌的國有 創(chuàng)投，紛紛完成了 “民營化”的改造。