12月流動(dòng)性展望：資金缺口收窄年末壓力有限

1、證券研究報(bào)告|宏觀專題報(bào)告1. 十一月流動(dòng)性回顧：MLF 等量續(xù)作，流動(dòng)性保持平穩(wěn)1.1. 貨幣市場：公開市場操作保持穩(wěn)健，各期限利率回歸中樞數(shù)量層面，11 月央行公開市場操作相比 10 月有所減少，整體凈投放-5700 億元（含國庫現(xiàn)金）。其中，逆回購方面，全月投放 15300 億元，逆回購合約到期 20300 億元，凈投放-5000 億元。整體節(jié)奏前緊后松，11 月 1-5 日逆回購到期規(guī)模高達(dá) 1 萬億，逆回購?fù)斗艆s相對克制，僅對沖 2200 億元。11 月 5-12 日逆回購?fù)斗蓬~度明顯提升，每日投放規(guī)模均在 1000 億元，月末也保持了每日 1000 億的投放規(guī)模。11 月15 日央

2、行一次性投放 10000 億元 MLF，用以對沖 16、30 日到期的 8000 億和 2000 億MLF，利率均為 2.95。國庫現(xiàn)金定存方面，11 月 29 日，有 700 億元 2 個(gè)月國庫現(xiàn)金定存到期，沒有進(jìn)行續(xù)作；央行票據(jù)互換方面，11 月 30 日，有 50 億元、利率 2.35 的 3 個(gè)月央行票據(jù)互換到期，同日央行進(jìn)行了 50 億元，利率同為 2.35的 3 個(gè)月的央行票據(jù)互換。全月整體公開市場凈投放-5700 億元。表 111 月央行公開市場操作回顧名稱發(fā)行/到期發(fā)行量(億元)利率( )利率變動(dòng)(bp)限期逆回購 7D逆回購到期203002.207 天逆回購 7D逆回購發(fā)行1

3、53002.207 天MLF 365DMLF 投放100002.95012 月MLF 365DMLF 回籠100002.95012 月國庫定存 2M國庫現(xiàn)金定存到期7003.5502 月央行票據(jù)互換 3M發(fā)行502.3503 月央行票據(jù)互換 3M到期502.3503 月凈投放 -5700 請仔細(xì)閱讀在本報(bào)告尾部的重要法律聲明18貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR):1年中期借貸便利(MLF):到期量中期借貸便利(MLF):投放量圖 111 月 MLF 等量續(xù)作（億元）圖 2MLF、LPR 利率維持不變（）7120006100005800046000340002200012013-112014-05201

4、4-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-1100表 211 月各期限利率變動(dòng)情況指標(biāo)當(dāng)期( 11.30)本月均值上月均值變動(dòng)(bp)DR001（）2.181.941.940.64DR007（）2.402.162.170.83R001（）3.362.041.985.74R007（）2.812.292.263.06SHIBOR（隔夜/）2.171.941.961.57GC001（）4.612.512.2228.21圖 3DR007 中樞繼續(xù)

5、在政策利率附近震蕩圖 4DR001 與 DR007 價(jià)差整體平穩(wěn)3.52.5 DR007-DR001（BP：右軸） DR001（ ）DR007（ ）6050240301.5201010 DR007（ ）DR007（ ，15DMA）OMO（7D）32.521.512021-11-012021-11-022021-11-032021-11-042021-11-052021-11-082021-11-092021-11-102021-11-112021-11-122021-11-152021-11-162021-11-172021-11-182021-11-192021-11-222021-11-2

6、32021-11-242021-11-252021-11-262021-11-292021-11-300.52018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-11011 月份，銀行與非銀機(jī)構(gòu)資金利差略有抬升。銀行間資金價(jià)格方面，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）與銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率（R007）的差值較 10 月有所抬升，平均價(jià)差在 13.81BP；交易所資金價(jià)格方面，存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率（DR007）與上交所質(zhì)押式回購

7、加權(quán)利率（GC007）利差同樣有所抬升，全月平均價(jià)差在 22.69BP。圖 5R007 與 DR007 利差略有抬升圖 6GC007 與 DR007 利差略有抬升R007-DR007(BP，15DMA，右軸) DR007(，15DMA) R007（ ，15DMA）41004380360224011202019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112019-052019-072019-092019-112020-0120

8、20-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-11000150GC007-DR007(BP，15DMA，右軸) GC007(，15DMA) DR007(，15DMA)100 500-5011 月份，1M 、3M SHIBOR 利率漲跌不一，同業(yè)存單到期收益率繼續(xù)分化。SHIBOR 1 個(gè)月及 3 個(gè)月平均利率分別為 2.37和 2.46，較上月分別下行 0.14BP 和上行 3.41BP。10 月同業(yè)存單到期收益率繼續(xù)分化，其中 1 個(gè)月、6 個(gè)月 AAA 同業(yè)存單到期收益率月均值較上月別下行

9、7.69BP 和 1.02BP 至 2.16和 2.53，3 個(gè)月 AAA 同業(yè)存單到期收益率上行 1.99BP 至 2.53。圖 711 月 1M 及 3M SHIBOR 利率有所上行（）圖 811 月同業(yè)存單到期收益率漲跌不一（）3.54同業(yè)存單到期收益率(AAA):1個(gè)月（ ） 同業(yè)存單到期收益率(AAA):3個(gè)月（ ） 同業(yè)存單到期收益率(AAA):6個(gè)月（ ） SHIBOR:1個(gè)月SHIBOR:3個(gè)月332.5221.5112020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021

10、-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1101.2. 債券市場：利率債凈供給小幅下降，國債、國開債收益率有所下行一級市場層面，11 月利率債凈供給規(guī)模有所下降，但仍高于往年平均水平。11 月利率債共發(fā)行 18028.61 億元，到期 8542.77 億元，凈融資 9485

11、.85 億元，與 10 月相比，發(fā)行量環(huán)比減少 1529.03 億元，凈融資額環(huán)比減少 522.19 億元。具體分項(xiàng)來看，11 月國債發(fā)行 6997.60 億元，到期 4957.40 億元，凈融資 2040.20 億元；地方政府債發(fā)行 6803.81 億元，到期 1391.37 億元，凈融資 5412.45 億元；政策銀行債發(fā)行 4227.20 億元，到期 2194 億元，凈融資 2033.20 億元。20000國債（億元）政策銀行債（億元）地方政府債（億元）150001000050000-5000國債(億元)地方政府債(億元)政策銀行債（億元）圖 911 月利率債發(fā)行規(guī)模有所下降圖 1011

12、 月利率債凈供給小幅回落3000025000 20000 150001000050002017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-1102018

13、201920202021圖 1111 月利率債凈供給規(guī)模高于往年同期水平（億元）20000150001000050000-50001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月11 月同業(yè)存單發(fā)行量大幅增加，同業(yè)存單發(fā)行利率漲跌不一。11 月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模 24107.80 億元，環(huán)比增加 7973.90 億元，到期 16519.60 億元，凈融資 7588億元，環(huán)比增加 3091.20 億元。不同期限同業(yè)存單發(fā)行利率漲跌不一，具體來看 1 個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率 11 月均值為 2.39，較上月下行 4.13BP，3 個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率 11 月均值為 2.73，較上月末上行 7.

14、79BP，6 個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率 11 月均值為 2.89，較上月末上行 5.97BP。圖 1211 月同業(yè)存單發(fā)行大幅增加圖 13 11 月同業(yè)存單發(fā)行利率漲跌不一4 同業(yè)存單:發(fā)行利率:1個(gè)月（ ） 同業(yè)存單:發(fā)行利率:3個(gè)月（ ）同業(yè)存單:發(fā)行利率:6個(gè)月（ ）3.532.521.51總發(fā)行量(億元)凈融資額(億元)總償還量（億元）3000020000100000-10000-200002017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03201

15、9-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11-30000二級市場層面，11 月國債、國開債到期收益率有所下行，國開債-國債期限利差繼續(xù)回落。截至 11 月 30

16、 日，1 年期國債到期收益率 2.25，較上月末下行 6.37BP；10 年期國債到期收益率 2.83，較上月末下行 14.82BP。1 年期國開債到期收益率2.39 ，10 年期國開債到期收益率 3.11，較上月末分別下行 7.87BP 和 18.49BP。與上月末相比，國債、國開債期限利差均有所收窄。其中，國債 10Y-1Y 期限利差下行8.45BP，降至 57.87BP，國開債 10Y-1Y 期限利差下行 10.62BP，降至 72.64BP。國開債-國債期限利差下行 3.67BP，降至 28.17BP。11 月理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率基本持平。截至 11 月 30 日，3 個(gè)月、6 個(gè)月期

17、限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率分別為 1.92、2.10，與上月末持平。國開債-國債：10年（BP，右軸）4 中債國債到期收益率:10年（ ）中債國開債到期收益率:10年（ ）1003.580603402.52020 中債國債到期收益率:10年-1年（BP，右軸） 中債國債到期收益率:1年（ ）中債國債到期收益率:10年（ ）圖 14 11 月國債到期收益有所下行圖 15 11 月國開債到期收益率有所下行4200315021001502020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042

18、021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1100圖 16國開債-國債期限利差小幅回落圖 17各期限理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率基本持平43.532.52國開債-國債：10年（BP，右軸） 中債國債到期收益率:10年（） 中債國開債到期收益率:10年（）1008060402005.004.003.002.002020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-

19、111.00理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:1個(gè)月（ ） 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:3個(gè)月（ ） 理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率:6個(gè)月（ ）1.3. 外匯市場：美元指數(shù)小幅抬升，人民幣有所升值11 月美元指數(shù)小幅抬升，人民幣有所升值。11 月美元指數(shù)小幅抬升，月均值較上月上升 1.37BP 至 95.33。人民幣有所升值，11 月美元兌人民幣中間價(jià) 6.40，美元兌人民幣即期匯率及離岸匯率月均值均為 6.39，與上月相比，月度均值分別下行2.39BP、2.51BP 和 3.11BP。人民幣匯率指數(shù)有所上行，月度均值較上月上行 1.76 至100.08。圖 18美元指數(shù)小幅抬升圖 19人民幣有所升值 CFETS人民幣

20、匯率指數(shù)美元指數(shù)10310199979593912020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-098910510095902020-0585中間價(jià):美元兌人民幣7.276.86.66.46.262021-115.8表 3人民幣匯率變動(dòng)指標(biāo)當(dāng)期（11.30）本

21、月均值上月均值變動(dòng)(bp)美元兌人民幣中間價(jià)6.386.406.422.39美元兌人民幣在岸6.376.396.412.51美元兌人民幣離岸6.366.396.423.11CFETS 人民幣匯率指數(shù)102.76101.84100.081.76圖 20官方外匯儲(chǔ)備有所抬升（億元）32500官方儲(chǔ)備資產(chǎn):外匯儲(chǔ)備32000315003100030500300002019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022

22、021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10295001.4. 海外市場：主要國家利率漲跌不一，各期限國債收益率有所下行海外主要國家利率漲跌不一。本月美國聯(lián)邦基金利率均值較上月上行 0.05BP 至0.08 ，LIBOR 美元隔夜利率均值較上月上行 0.04BP 至 0.07；歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借利率均值較上月下行 0.23BP 至-0.49；日本隔夜無擔(dān)保拆借利率均值較上月下行1.24BP 至-0.04。表 4主要國家貨幣市場價(jià)格變動(dòng)國家指標(biāo)當(dāng)期（11.30）本月均值上月均值變動(dòng)(bp)美國聯(lián)邦基金利率（日）0.080.080

23、.080.05LIBOR:美元：隔夜0.080.070.070.04歐元區(qū)銀行間同業(yè)拆借利率：隔夜-0.49-0.49-0.490.23日本無擔(dān)保拆借利率:隔夜:平均值-0.05-0.04-0.031.24圖 21美國聯(lián)邦基金利率走勢（）圖 22LIBOR 美元隔夜利率走勢（）0.110.10.090.080.070.060.052020-082020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-110.04美國:聯(lián)邦基金利率(日)0.090.080.070

24、.062020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-110.05LIBOR:美元:隔夜圖 23歐元銀行間隔夜拆借利率走勢（）圖 24日本無擔(dān)保隔夜拆借利率走勢（）-0.43-0.44-0.45-0.46-0.47-0.48-0.492020-05-0.5EURIBOR:隔夜0.000-0.020-0.040-0.0602020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021

25、-112020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11-0.080日本:無擔(dān)保拆借利率:隔夜:平均值海外債券市場方面，主要國家各期限國債收益率有所下行。截至 11 月 30 日，10 年期美債收益率為 1.43，較上月末下行 12BP。同期，中美利差較上月末下行2.82BP 至 139.5BP。德國 1 年期及 10 年期國債利率較上月末分別下行 14BP、26BP 至-0.81

26、、-0.40；日本 1 年期及 10 年期國債利率較上月末分別下行 2.1BP、3.4BP 至-0.13和 0.067。圖 2511 月 10 年期中美利差有所收窄（ ）3.532.521.510.52020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-110中美利差（BP）（右）美國:國債到期收益率:10年中債國債到期收益率:10年6005004003002001002021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-1102020-122021-012021-022021-032021-04圖 2610 年期

27、德國國債利率有所下行（）圖 2710 年期日本國債利率有所下行（）-0.1-0.3-0.5-0.7-0.92020-052020-072020-092020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-09-1.1德國:10年國債-1年國債（右軸） 德國:國債收益率:1年德國:國債收益率:10年120100806040202021-1100.20.10-0.1-0.22020-05-0.370日本:10年國債-1年國債（右軸） 日本:國債利率:1年日本:國債利率:10年5030102021-11-102020-112021-012021-0

28、32021-052021-072021-092. 十二月流動(dòng)性展望：資金缺口收窄，年末壓力有限超額存款準(zhǔn)備金是影響商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的關(guān)鍵因素，也是度量流動(dòng)性的重要指標(biāo)。根據(jù)央行資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成要素，按照“資產(chǎn)=負(fù)債”的原則，可以推導(dǎo)出： 超額存款準(zhǔn)備金= 基礎(chǔ)貨幣-貨幣發(fā)行-法定存款準(zhǔn)備金=外匯占款+對其他存款性公司債權(quán)-政府存款-M0-法定存款準(zhǔn)備金，也就是經(jīng)典的超額存款準(zhǔn)備 金五因素模型，通過觀察對其他存款性公司債券（重點(diǎn)關(guān)注央行公開市場操作）、政府存款（重點(diǎn)關(guān)注政府債券）、法定存款準(zhǔn)備金、外匯占款以及 M0（流通中的現(xiàn)金），對 12 月的流動(dòng)性情況進(jìn)行預(yù)測分析：2.1. 公開市場操作：繼續(xù)

29、保持穩(wěn)健，到期 15250 億元12 月公開市場到期規(guī)模較 11 月有所減少，預(yù)計(jì)央行投將放繼續(xù)保持穩(wěn)健。12 月共有 15250 億元公開市場到期，較 11 月到期規(guī)模減少 5400 億元。其中，12 月 1 日-7 日共有 5000 億元逆回購到期。12 月 15 日有 9500 億元 MLF 到期，12 月 29 日， 有 700 億元國庫現(xiàn)金定存到期，12 月 29 日有 50 億元 3 個(gè)月央行票據(jù)互換到期。對于國庫現(xiàn)金定存和票據(jù)互換央行基本都會(huì)等量續(xù)作，因而公開市場操作的主要變數(shù)集中在 MLF 和逆回購兩項(xiàng)。11 月 15 日央行一次性續(xù)作 1 萬億 MLF，逆回購也保持了靈活適度

30、，體現(xiàn)了央行維護(hù)流動(dòng)性合理充裕的堅(jiān)定態(tài)度。結(jié)合央行三季度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會(huì)孫國峰司長關(guān)于貨幣政策的表態(tài)“靈活運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作等多種貨幣政策工具，適時(shí)適度投放不同期限流動(dòng)性，熨平短期波動(dòng)，滿足金融機(jī)構(gòu)合理的資金需求，保持流動(dòng)性合理充?！?。因此，預(yù)計(jì) 12 月份央行投放將繼續(xù)保持穩(wěn)健。表 512 月公開市場到期情況時(shí)間工具到期金額（億元）2021/12/01逆回購到期10002021/12/02逆回購到期10002021/12/03逆回購到期10002021/12/06逆回購到期10002021/12/07逆回購到期10002021/12/15MLF（回籠）95002021/12

31、/29國庫現(xiàn)金定存到期7002021/12/29央行票據(jù)互換到期50合計(jì) 152502.2. 政府存款：政府債券發(fā)行提速，財(cái)政收支差額轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)減少 13500 億元政府存款的變動(dòng)主要受政府債券（國債、地方政府債）發(fā)行與償還以及財(cái)政收 支等因素影響。國債方面，受剩余額度較大影響，12 月國債凈融資規(guī)模將會(huì)繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)在6800 億元左右。今年 1-11 月，共發(fā)行國債 6.03 萬億元，凈融資規(guī)模 1.67 萬億元， 即使假設(shè)全年國債凈融資規(guī)模為中央財(cái)政赤字預(yù)算（2.75 萬億）的 85 （過去幾年均在95 以上），12 月份剩余凈融資規(guī)模仍有 8000 億，發(fā)行壓力相對較大。根據(jù)財(cái)政部公布

32、的四季度國債發(fā)行計(jì)劃，12 月無新發(fā)國債，續(xù)發(fā) 1、2、3、5、7、10、30、50年期國債。此外還將發(fā)行 6 只記賬式貼現(xiàn)國債，91 天期限 4 只，182 天期限 2 只。由于 12 月國債凈融資規(guī)模較大，因此假設(shè)各期限國債發(fā)行規(guī)模略高于今年以來平均水平，其中 30、50 年期長期國債發(fā)行規(guī)模約 500 億元，1、2、3、5、7、10 年期國債發(fā)行規(guī)模約 800 億元，記賬式貼現(xiàn)國債發(fā)行約 350 億元。根據(jù)以上假設(shè)推算，12 月合計(jì)國債發(fā)行規(guī)模約 7900 億元，到期 1059 億元，整體凈融資規(guī)模約 6800 億元。地方債券方面，12 月地方債剩余額度有限，凈融資規(guī)模約 1700 億元

33、。11 月地方政府債券發(fā)行規(guī)模 6803.81 億元，凈融資規(guī)模 5412.45 億元，較 10 月有所減少。不過，新增地方政府專項(xiàng)債發(fā)行繼續(xù)保持高位，規(guī)模達(dá) 5760.61 億元，凈融資規(guī)模5639.90 億元，較上月增加 388.95 元，創(chuàng)年內(nèi)新高；而新增地方政府一般債發(fā)行明顯回落，發(fā)行規(guī)模 188.06 億元，較上月減少 512 億元。從發(fā)行進(jìn)度來看，地方債基本完成全年額度：1-11 月地方政府新增債發(fā)行規(guī)模 40928 億元，占全年新增限額的95.9；新增專項(xiàng)債 33212 億元（扣除補(bǔ)充中小銀行資本金專項(xiàng)債），占全年新增專項(xiàng)債限額 34676 億元的 95.8。新增一般債 7707

34、 億元，占全年額度的 96.3。因此 12 月份地方債剩余額度有限，其中新增地方債約 1750 億元，再融資債券約 300 億元， 到期規(guī)模 316 億，凈融資規(guī)模在 1700 億元左右。合計(jì)政府債券發(fā)行規(guī)模 9950 億元，凈融資約 8500 億元。財(cái)政收支差額季節(jié)性轉(zhuǎn)負(fù)，預(yù)計(jì)收支差額在-22000 億元。10 月財(cái)政支出大幅提速，一般公共預(yù)算支出同2比.9增，速遠(yuǎn)高于 9 月的-5.3，不過 1-10 月財(cái)政支出進(jìn)度 77.5，仍低于疫情前的水平，因此預(yù)計(jì) 12 月財(cái)政支出或?qū)⑦M(jìn)一步加快。財(cái)政收支差額方面，其自身帶有較為明顯的季節(jié)性特征，3 月、6 月、9 月、11 月、12 月等季度末財(cái)

35、政收支差額明顯擴(kuò)大，而 4 月、7 月、10 月等季度初財(cái)政收支差額則大幅收窄。12 月是財(cái)政收入小月，支出大月，因此財(cái)政收支差額一般為負(fù)，2018-2020 年12 月份財(cái)政收支差額的規(guī)模分別為-18135 億元、-20996 億元、-24336 億元，均值-21156 萬億元，考慮到今年前 10 個(gè)月財(cái)政支出進(jìn)度偏慢，12 月份支出有望擴(kuò)大，預(yù)計(jì) 12 月財(cái)政收支差額在-22000 億左右。綜合政府債券發(fā)行和財(cái)政收支情況，預(yù)測政府存款環(huán)比減少 13500 億元左右， 向市場釋放流動(dòng)性。圖 28國債發(fā)行規(guī)模高于 2015-2019 年（億元）圖 29財(cái)政收支差額季節(jié)性轉(zhuǎn)負(fù)（億元）201920

36、202021100002015201620172018800020000201520192016202020172021201810000600004000-100002000-200000-30000 2.3. 銀行繳準(zhǔn)：季節(jié)性回落，回籠約 450 億元銀行繳準(zhǔn)規(guī)模同樣具有明顯的季節(jié)性特征，從扣除非銀機(jī)構(gòu)存款的新增人民幣存款口徑來看，2 月、4 月、7 月、10 月是繳準(zhǔn)基數(shù)低點(diǎn)，而 1 月、3 月、6 月、8 月則是繳準(zhǔn)基數(shù)的高峰。12 月繳準(zhǔn)規(guī)模處于相對低位，2016-2020 年 12 月份繳準(zhǔn)規(guī)模分別為 689 億元、1200 億元、8737 億元、11567 億元、3506 億元，

37、均值為 5139 億元， 按照過去均值預(yù)計(jì) 12 月繳準(zhǔn)規(guī)模在 5000 億元左右。另外，根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，7月全面降準(zhǔn)之后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為 8.9，因此，預(yù)計(jì) 12 月繳準(zhǔn)規(guī)模在 450 億元左右，向市場回籠流動(dòng)性。2015201620172018201920202021圖 30近 5 年新增人民幣存款繳準(zhǔn)基數(shù)變動(dòng)情況（億元）6000050000400003000020000100000-10000-20000-300001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2.4. 外匯占款：環(huán)比增幅回升，增加約 100 億元外匯占款環(huán)比增幅微升，增加約 100 億元。1

38、0 月外匯占款環(huán)比繼續(xù)增加，由 9月的環(huán)比增加 22.34 億元提到至環(huán)比增加 109.16 億元。10 月出口同比 27.1，兩年復(fù)合增速 18.8，依然保持較高景氣。11 月 PMI 新出口訂單指數(shù) 48.5，大幅回升1.9 個(gè)百分點(diǎn)。變異病毒 Omicron（奧密克戎）傳播使得全球疫情再生波瀾，可能會(huì)延緩海外供應(yīng)鏈的修復(fù)進(jìn)程，預(yù)計(jì) 12 月我國出口將繼續(xù)保持高增。另外近期人民幣出現(xiàn)小幅升值，也進(jìn)一步帶動(dòng)企業(yè)結(jié)匯意愿增強(qiáng)。因此，12 月份外匯占款環(huán)比增加幅度可能會(huì)小幅上行。我們預(yù)計(jì) 12 月外匯占款環(huán)比增加約 100 億左右，對流動(dòng)性產(chǎn)生一定正面支撐。圖 31外匯占款環(huán)比回升圖 32美元兌人民幣中間價(jià)小幅下行21.6021.5021.4021.3021.2021.1021.0020.900.20外匯占款（萬億元）外匯占款環(huán)比變動(dòng)（ ，右軸）0.00-0.20-0.402018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-02