不確定因素下項目投資決策行為分析

1、武漢理工大學(xué) 碩士學(xué)位論文不確定因素下項目投資決策行為分析 姓名：楊海東 申請學(xué)位級別：碩士 專業(yè)：管理科學(xué)與工程 指導(dǎo)教師：張武農(nóng) 20041101 武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 摘 要 項目投資的決策分析，并不是項目投資機(jī)構(gòu)，尤其是中小項目投資機(jī)構(gòu)日常財務(wù)活動最經(jīng)常的部分，也許在一個會計年度都難得碰上一兩次。但是，它卻是項目投資機(jī)構(gòu)日常財務(wù)活動中最重要的部分。因為項目投資的金額大，影響時間長，險大，一旦投資就難以改變或補(bǔ)救。然而，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，大量存在的是隨機(jī)變量和非隨機(jī)的不確定性變量，并且經(jīng)濟(jì)變量隨時會根據(jù)市場情況發(fā)生變化，市場經(jīng)濟(jì)使經(jīng)濟(jì)變量的不確定性更加明顯，這就決定了傳統(tǒng)的投資決策方

2、法在很大程度上已不適合現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)體制。為了適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制建立的要求，把握市場變化的脈搏，提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率，實現(xiàn)微觀經(jīng)濟(jì)主體尋求利潤最大化或效用最大化的目的，決策主體在實施經(jīng)濟(jì)決策中，就必須充分考慮不確定性因素的影響及其后果，這就充分表明，對不確定性決策的研究不僅有重大的現(xiàn)實意義，而且還具有深刻的理論價值。 本文首先對項目投資決策方法進(jìn)行了綜述與總結(jié)，指出了傳統(tǒng)投資決策方法與實物期權(quán)決策方法的局限與不足，在此基礎(chǔ)上對現(xiàn)代投資決策理論與方法的最新發(fā)展，進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。其次，對項目投資與決策的界定、階段的劃分、影響因素、博弈理論特性進(jìn)行了分析與論述。同時，影響項目投資決策的主要因素包括成本

3、的不可逆性、項目所面臨的不確定性和由于期權(quán)在競爭者間的共享性而導(dǎo)致的競爭性，項目投資者為了得到最優(yōu)的決策，降低失敗的概率，應(yīng)將影響決策的三種因素納入到同一決策框架下來進(jìn)行分析與評價。由于大多數(shù)投資決策中的不可逆性以及作出這些決策時經(jīng)濟(jì)環(huán)境中不斷發(fā)生的不確定性，實物期權(quán)方法可以很好地處理不確定性與不可逆性，同時博弈理論能很好地處理投資者之間的競爭反應(yīng)問題，因而現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中的項目投資決策具有期權(quán)博奔特性。所以針對現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活的特點，可以應(yīng)用隨機(jī)過程、動態(tài)規(guī)劃等數(shù)理工具與投資決策理論及博弈理論與椒唇邢钅客蹲實淖時駒恪謖狻糠只茍韻钅客蹲實鈉蘭塾刖霾叩拇撤椒辛嘶毓擻肫蘭郟賦雋似渚窒扌浴丶剩合钅客蹲剩穆

4、郟不確定性，決策行為分析 武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 撇西剛瞳西逝衄喇珧塒婦如鼬刪】蒯惋鰣咄 幽砌鯽 鵯硝湖】惋蚵盤刪鲴腳嘁矗。叩咖腳硫髑嘣缸血血倒瞄阿甲趕缸矗剃博幻訊撼腦髓塒缸辮讎吐叫毋血鋤耐鯽腳缸矮篁吐婦蛐側(cè)喊髓峨恤越 嗍側(cè)垤由疏】卸鸛廿瑪也越訪血碥慨塘蟲呲赴 伍礎(chǔ)幻日咎講建嘞幻玨畦由螬血值止璉咄缸 聊嗲娩毽咎婦盛國婦劬矧址州蛾嘲婦刪硼峨岫蛐恤疵訶齜捌瞞恤】噬砌硼商越瑚硝砌卜，茄出曲醪越碰協(xié)耐凼譬虹出鋤枷曲曲。疵咖蛐瑚鰣?；冒銒D幻粵哪刪刪碰蛐盥吐 刪盯幻匠恤哪烈嬸婦痢隨衄磺。懈珂驢虹，垴婦】岫噸【玎呦血鋤幽翹嘞婦刪刪螄。文耳。缸孤砌恐畔也匝刪】毋秣缸五舉暇如蝤婦證耐璐。愀船摘鼢缸叫觸哐碰噸。

5、瞳瞪掣幻冢輳桑?蜘鯽埒咄衄塒如凼卸略雕妙如托扭孕瞳瞰鋤噸矗出札匆瑾瞬紐由曲衄蛔懈甲吐揪張 枷 也 觚 瑚 ， 劬 詛 也 ， 、 ， 抽 舡姐也 矗吐，砒， 跚 ， 曲培 缸玎 ， 撕鋤 ， 粵射 ，山 玎 協(xié) 蠡王 塒 跚 髓 、， 、 ， 、析 武漢理大學(xué)碩士學(xué)位論文 ， 王 ， 髂 ，” 咖 印 ， ： ，弧 如吼 武漢理上人學(xué)碩士學(xué)位論文 引 言 國內(nèi)外有關(guān)項目投資決策行為的研究相當(dāng)多，也比較成熟。一般來講，投資決策的分析評價方法有投資收益率法、決策樹法、內(nèi)部收益率法、凈現(xiàn)值法等。這些方法在理論上己相當(dāng)成熟并在實踐中被廣泛應(yīng)用。在喬爾迪安的大力倡導(dǎo)下，凈現(xiàn)值法已成為項目投資決策的主要分

6、析方法。凈現(xiàn)值法由于有兩個重要變量一項目現(xiàn)金流量和項目資本成本的確定卻一直以來是人們爭議的焦點，在對投資決策時是否考慮時間因素這一問題也存在不同看法。同時近來的研究也表明傳統(tǒng)投資決策分析也有其無法克服的缺點。 本論文研究的目的是要對傳統(tǒng)投資決策行為分析及實物期權(quán)決策等方法中存在的問題作些探討，在總結(jié)已有方法的基礎(chǔ)上，進(jìn)行歸納，使之條理化、系統(tǒng)化，并嘗試?yán)闷跈?quán)博弈理論對項目投資決策行為中的理性、項目投資決策行為理性與投資項目價值之間的關(guān)系等問題進(jìn)行探討，以期能在不確定性因素下使項目投資研究和投資決策行為分析在實踐中具有更大的應(yīng)用價值。 綜觀本論文研究主題范圍內(nèi)國內(nèi)外文獻(xiàn)，可以將項目投資決策發(fā)展

7、分為三個階段：第一階段項目評估與投資決策方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)（）方法及在此基礎(chǔ)上的決策樹和 模擬方法，我們稱之為傳統(tǒng)的項目評估與投資決策方法；第二階段是隨著和的期權(quán)定價理論（）的出現(xiàn)并由（）首次將其用于實物投資決策而形成的項目評估與投資決策的實物期權(quán)方法；第三階段我們稱之為項目評估與投資決策的期權(quán)博弈理論與方法，這一方法是實物期權(quán)方法與博弈論的結(jié)合。 因此，本論文首先介紹項目投資決策國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及項目的不確定性；然后分析傳統(tǒng)投資決策分析方法、實物期權(quán)分析法，基于博弈分析法等主要的投資決策分析評價方法的優(yōu)缺點，得出期權(quán)博弈法最優(yōu)的結(jié)論：接下來就研究期權(quán)博弈方法的一般化分析框架，以上章節(jié)都是圍繞不確

8、定因素下項目投資決策行為分析展開的，而在第七章就分析研究不確定因素下時間對項目投資決策的影響，及如傅處理的問題：項目投資決策行為研究的局限性及其發(fā)展。 武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 第章緒論課題研究的背景、目的和意義課題研究的背景 項目是國民經(jīng)濟(jì)的微觀基礎(chǔ)，是一個國家經(jīng)濟(jì)增長與經(jīng)濟(jì)實力增強(qiáng)的保證，投資項目的成功與否控制著經(jīng)濟(jì)的增長，尤其是在技術(shù)創(chuàng)新項目方面的投資不僅在提高國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展能力、增強(qiáng)國家經(jīng)濟(jì)力方面起著決定性的作用，并且能實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。然而正確的項目投資決策主要受以下三種因素的影響：成本的不可逆性、不確定性和競爭性。 （）成本的不可逆性 投資的成本不可逆性是指由于投資的失敗而

9、導(dǎo)致投資的成本部分甚至全部變成沉沒成本（），從而不能收回全部的項目投資成本。例如：企業(yè)的研發(fā)項目投資的成本包括研究與開發(fā)的人力投入成本，如雇用研究與開發(fā)人員的工資、雇員的培訓(xùn)費及解雇費等，研究與開發(fā)的設(shè)備成本，如試驗設(shè)備費、原材料費、辦公設(shè)備費等；同時還包括研發(fā)成功后的新技術(shù)市場化的廣告費、營銷成本等。因此在所有項目發(fā)展過程中的任何一個階段，投資成本都是不可逆的。 （）不確定性 投資的確定性意味著投資者確切地知道投資的未來回報。而投資的不確定性則是指投資者在當(dāng)前并不能夠確切地知道將來的投資收益狀況，投資的未來收益狀況是投資者所不能完全控制的，是由投資者所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的隨機(jī)變量決定的，理性的

10、投資者只可能知道其投資未來收益狀況的主觀概率分布。不確定性就意味著風(fēng)險，當(dāng)外部隨機(jī)經(jīng)濟(jì)變量朝著有利于投資者的方向變化時，投資者將來就會獲得正的收益；否則，投資者的投資就有可能失敗?？梢哉f，幾乎所有的投資都面臨著未來的不確定性。 （）競爭性 邁克爾波特在其競爭優(yōu)勢一書中指出：任何產(chǎn)業(yè)都面臨著現(xiàn)存競爭對手的競爭、新的競爭對手的進(jìn)入、替代品的威脅、客戶的侃價能力和供應(yīng)商的侃價能力這五種競爭作用力；這五種競爭作用力使得任何產(chǎn)業(yè)中的企業(yè)要想 武漢理：大學(xué)碩士學(xué)位論文確立其競爭優(yōu)勢就至少應(yīng)采用成本領(lǐng)先、標(biāo)歧立異、目標(biāo)集聚這三種基本競爭戰(zhàn)略中的一種。從邁克爾波特的分析中可以看出，項目投資活動受市場結(jié)構(gòu)的影響

11、，市場結(jié)構(gòu)的不同決定了競爭程度的不同，從而影響項目投資者的決策行為。 綜上所述，大多數(shù)項目投資機(jī)會對于投資者而言雖具有一定程度的壟斷性，但并不都具有完全的排它性獨占權(quán)，因而，在追逐利潤的企業(yè)之間，競爭就是不可避免的。在不同的市場結(jié)構(gòu)下，項目投資者在進(jìn)行項目投資決策時就必須考慮競爭對手的反應(yīng)。 投資項目的上述特點要求項目投資者在進(jìn)行項目投資決策時必須將其納入決策框架，也就是在投資決策時，必須考慮投資成本的不可逆性必須根據(jù)投資項目面臨的不確定性的高低與類型正確評價項目的價值，正確選擇項目投資的時機(jī)與方向，必須考慮不同市場結(jié)構(gòu)下競爭對手的反應(yīng)。 由于傳統(tǒng)投資決策方法沒有系統(tǒng)地將項目投資的不可逆性、不

12、確定性與由于競爭而引起的戰(zhàn)略性互動納入同一決策框架，而技術(shù)創(chuàng)新投資項目具有很高的不可逆性、不確定性與由于競爭而引起的戰(zhàn)略互動特性，因而，大多數(shù)情況下傳統(tǒng)的投資決策方法不太適合于現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中項目的評價與投資決策。 實物期權(quán)理論與方法雖說是對傳統(tǒng)投資決策方法的發(fā)展與完善。但是，實物期權(quán)理論沒有將投資者間的競爭納入其理論框架。然而博弈論解決了這一問題，博弈論研究的是在存在外部經(jīng)濟(jì)條件下的個人選擇問題。從投資溥弈的角度來看，由于實物投資機(jī)會的共享性，投資者在進(jìn)行投資決策時必須考慮競爭對手的反應(yīng)，投資博弈將競爭性納入了決策框架。 不確定因素下基于期權(quán)博弈論的項目投資決策行為分析 圖不確定因素下項目投資

13、決策行為分析的技術(shù)路線圖 武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 因此，科學(xué)的投資決策要求將不可逆性、不確定性及競爭性納入決策的理論框架，一個很自然的想法就是將實物期權(quán)理論與博弈論結(jié)合起來，形成項目投資決策的期權(quán)博弈理論：期權(quán)博弈理論是實物期權(quán)理論與博弈論的融合，既考慮了投資項目的不可逆性與不確定性，又考慮了競爭性。因而應(yīng)用期權(quán)博弈理論來研究項目投資決策，建立一個分析項目資決策的理論與應(yīng)用框架，對于提高項目的配置能力、增強(qiáng)項目的核心能力及其競爭優(yōu)勢就顯得非常必要。圖給出了不確定因素下項盡投資決策行為分析的技術(shù)路線。研究的目的及意義 綜觀國內(nèi)外關(guān)于項目投資決策與管理的研究成果，國外學(xué)者研究這一問題的新的理論與

14、方法是期權(quán)博弈理論，近兩年有許多關(guān)于期權(quán)博弈理論的專著問世。這一理論能更好地處理項目投資所面臨的不確定性與風(fēng)險，使得項目投資決策與管理更具有柔性，能夠從戰(zhàn)略上內(nèi)生的考慮競爭與合作等因素，從而能夠更好地配置項目各種資源，實現(xiàn)項目價值最大化目標(biāo)。目前國內(nèi)基本上還沒有采用此理論系統(tǒng)地研究項目投資決策的。因此在經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的今天，本項研究具有重要的理論意義和經(jīng)濟(jì)意義。研究的主要內(nèi)容 本文研究的主要內(nèi)容包括： （）投資決策過程中的不確定性的分析：介紹投資決策過程中的不確定性概述與產(chǎn)生的根源及其分類，并分析影響投資決策的因素。 （）傳統(tǒng)投資決策方法的綜述與評價：分析傳統(tǒng)項目投資決策方法的優(yōu)缺點及不確定分析

15、的必要性。 （）實物期權(quán)理論與博弈理論綜述：介紹項目投資決策的實物期權(quán)理論及博弈理論。 （）基于期權(quán)博弈理論的項目投資決策的理論分析框架：分析投資項目的期權(quán)特性與博弈特性，并給出一個一般的分析項目投資決策的期權(quán)博弈理論框架。 （）基于期權(quán)博弈理論框架的項目投資決策行為分析：分析在各種市場結(jié)構(gòu)下各種項目投資的行為及般決策準(zhǔn)則。 （）基于期權(quán)博弈理論的項目投資決策應(yīng)用框架：闡述基于期權(quán)博弈理論的項目投資決策的應(yīng)用框架與步驟，包括模型、參數(shù)的確定等。 武漢理大學(xué)碩士學(xué)位論文國內(nèi)外研究的現(xiàn)狀概述國外研究的現(xiàn)狀分析 綜觀國外相關(guān)文獻(xiàn)，可以將項目投資決策行為分析發(fā)展分為三個階段： （）傳統(tǒng)的項目評價與決策

16、方法。 傳統(tǒng)的項目投資評價與決策方法是以 和 創(chuàng)立的現(xiàn)金流貼現(xiàn)（）的思想為基礎(chǔ)的方法，比如凈現(xiàn)值法（）、內(nèi)部收益率法等。 （）項目評估與投資決策的實物期權(quán)方法。 和（）及（）在無套利與風(fēng)險中性條件下解決了金融期權(quán)的定價問題，為期權(quán)理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 繼年提出把投資機(jī)會看作是增長期權(quán)的思想觀念后，對增長機(jī)會的戰(zhàn)略和競爭特征進(jìn)行了概念性探討，、嘶瑪、等專家對概念性實物期權(quán)框架進(jìn)行了構(gòu)建和完善。實物期權(quán)的定量分析方法主要源于、等學(xué)者的研究成果。其中，、和提出了連續(xù)時間的期權(quán)定價模型；、及提出了離散時間的二叉樹定價模型；研究了兩項風(fēng)險資產(chǎn)互換的期權(quán)定價問題；分析了兩種風(fēng)險資產(chǎn)最大和最小的期權(quán)問題；

17、對風(fēng)險資產(chǎn)問題進(jìn)行了擴(kuò)展分析。 （）項目投資決策方法的最新發(fā)展期權(quán)博弈理論與方法。 在期權(quán)博弈方法的發(fā)展過程中，已經(jīng)取得了一些顯著的研究成果。如和研究分析了不完全競爭情況下的寰例，在連續(xù)時間上對兩家競爭的市場、永久性期權(quán)和不完全信息采用期權(quán)博弈方法進(jìn)行了分析，并給出了領(lǐng)導(dǎo)者（）和追隨者執(zhí)行實物期權(quán)的閥值和價值的解析解；鋤和（）對兩家競爭市場使用美式看跌期權(quán)作為支付、每個參與人的交易費用作為執(zhí)行價格，并假設(shè)看跌的起點由于占先博弈而逐步提高；年，和卸又討論了追隨者的占先博弈、永久期權(quán)和不完全信息。國內(nèi)項目投資決策研究的現(xiàn)狀分析 雖然我國在項目投資決策方面的研究起步較晚，但仍有許多學(xué)者做出了重要的創(chuàng)

18、造性工作。 武漢理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 在管理的柔性方面，朱玉旭、黃潔綱和吳沖鋒（）運(yùn)用期權(quán)方法研究序列型投資項目的決策。高佳卿、劉勝軍、康力立、李漢鈴（）引入期權(quán)思想，分析對比傳統(tǒng)投資決策方法對資本投資項目低估的問題。謝聯(lián)恒和孟繁對投資項目的傳統(tǒng)評價方法和實物期權(quán)評價方法還進(jìn)行了的比較分析，隨后陳勁，謝聯(lián)恒，孟繁（）對實物期權(quán)方法進(jìn)行了實證研究，并結(jié)合我國的實際情況提出了在我國應(yīng)用實物期權(quán)方法應(yīng)注意的問題。 在項目投資決策方面，馮宗憲和談毅（）利用動態(tài)規(guī)劃方法分析了企業(yè)在兩階段投資規(guī)模調(diào)整過程中蘊(yùn)含的實物期權(quán)，進(jìn)而確定企業(yè)現(xiàn)期最優(yōu)投資規(guī)模。談毅和馮宗憲（）運(yùn)用二叉樹法，對競爭條件下風(fēng)險投資的最

19、佳時機(jī)問題進(jìn)行了研究。何曉潔（）考查兩階段投資過程中企業(yè)收縮和擴(kuò)張投資規(guī)模的實物期權(quán)，使用單隨機(jī)變量表達(dá)投資收益的不確定性。曹宏鐸、韓文秀和李吳（）在項目價值和初始投資支出服從分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動的假設(shè)下，把投資機(jī)會視作期權(quán)推導(dǎo)出“類：微分方程”，并分析了相應(yīng)的投資決策。王建華，李楚霖分析了投資項目的期權(quán)價值乘數(shù)并給出了最優(yōu)投資規(guī)則。 在研發(fā)決策領(lǐng)域，許民利和張子剛（）拓展了（）的模型，應(yīng)用于研發(fā)項目投資，并與傳統(tǒng)的法結(jié)果做了對比。周勇和周寄中 （）分析了。和（）的模型用于項目評價時的不足，提出定性的解決思路。趙國忻詳細(xì)分析了投資的期權(quán)創(chuàng)造過程和期權(quán)享有的價值。 在產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域，孫先定和黃小原（）把實

20、物期權(quán)方法用于產(chǎn)業(yè)投資規(guī)模的優(yōu)化問題，以和協(xié)（）的研究為基礎(chǔ)，得到模型的近似解析，用于產(chǎn)業(yè)規(guī)模決策變量的分析。齊安甜和張維（）針對企業(yè)并購?fù)顿Y決策的管理柔性，分別運(yùn)用公式和二又樹方法對傳統(tǒng)方法做了對比分析。 在實物期權(quán)的應(yīng)用方面，張能福，蔡嗣經(jīng)將實物期權(quán)定價理論應(yīng)用到煤炭資源投資價值評估中。譚躍、何佳研究了實物期權(quán)在高科技項目投資方面的應(yīng)用。高芳敏，錢水土，盛建平研究了如何將實物期權(quán)應(yīng)用在風(fēng)險投資決策中。 此外，安瑛暉和張維（）針對項目投資決策的實物期權(quán)研究的熱點問題之一分析總結(jié)了期權(quán)博弈理論以及方法，歸納出一般化的分析框架，并對一些典型模型進(jìn)行綜述，提出進(jìn)一步的研究方向。存在的主要問題 武漢

21、理工大學(xué)碩士學(xué)位論文 由于現(xiàn)代企業(yè)所處環(huán)境的不確定性越來越大，人們普遍認(rèn)為傳統(tǒng)的投資評價方法如凈現(xiàn)值（）等有很大的缺陷，因此投資決策風(fēng)險加大。而且現(xiàn)有理論和方法大多不區(qū)分不確定性和風(fēng)險。 投資項目的風(fēng)險管理，核心的問題是決策管理。風(fēng)險中除了自然災(zāi)害等純粹不可抗力的風(fēng)險以外，經(jīng)營活動的風(fēng)險是復(fù)雜的、動態(tài)的、經(jīng)常的。如前所述風(fēng)險成因中，有主觀人為因素，也有客觀環(huán)境因素，但關(guān)鍵在于決策過程的科學(xué)管理水平。投資項目在企業(yè)經(jīng)營活動中屬于非例行活動，也不是有把握解決的，不能用對待例行公事的辦法來處理。因而我們將不得不基于期權(quán)博弈論從對決策者、決策環(huán)境、決策者和決策環(huán)境之間的關(guān)系等方面進(jìn)行新的更為深入的研究。 武漢理大學(xué)碩士學(xué)位論文 第章投資決策過程中的不確定性投資決策過程中的不確定性概述 大多數(shù)投資項目的可行性研究是在不確定的環(huán)境下進(jìn)行的，因為項目所面臨的問題和所要解決的問題都是“將來時”的。麗影響項目的因素包括自然的、社會的、經(jīng)濟(jì)的、政治的、科學(xué)技術(shù)的等各個方面，而且這些因素會隨著時間的變化、空間的變化和其他條件的改變不斷地發(fā)生變化。這些變化因素的存在使得投資決策的做出變得非常困難。投資者為了做出正確的投資決策，首先就要對項目投資決策過程中所面臨的