有色金屬 企業(yè)參與國內(nèi)外期貨套期保值案例分析

1、有色金屬 企業(yè)參與國內(nèi)外期貨套期保值案例分析有色金屬企業(yè)參與國內(nèi)外期貨套期保值案例分析2011-04-0114:09有色金屬企業(yè)參與期貨保值的現(xiàn)實(shí)意義目錄一.大型有色國企套期保值觀察與思考二.金屬之旅報(bào)道企業(yè)保值動(dòng)態(tài)三.套期保值的重要性一.大型有色國企套期保值觀察與思考【在對沖中游走】來源:經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)國際商品市場牛氣沖天，國內(nèi)有色金屬生產(chǎn)商利用期貨市場套期保值成效如何令市場關(guān)注。據(jù)本報(bào)統(tǒng)計(jì)，截至22日，深滬兩市30家有色金屬類上市公司中已有18家公布了年報(bào)，在這18家公司中，共有9家公司在2005年度進(jìn)行了期貨投資業(yè)務(wù)，其中4家公司期貨投資項(xiàng)目出現(xiàn)虧損，另外5家公司收益則與上一年基本持平，收益

2、不大。在上述9家公司中，云鋁股份2005年的期貨投資收益由上一年的6712萬元大幅下降為783萬元，降幅達(dá)88%。云南銅業(yè)的合并報(bào)表則顯示，公司期貨投資業(yè)務(wù)虧損額由2004年度的290萬元增加到4618萬元。豫光金鉛的期貨投資由2004年盈利200萬元到2005年虧損136萬元。首次在年報(bào)中披露期貨投資情況的中孚實(shí)業(yè)也出現(xiàn)了258萬元的賬面虧損。本報(bào)記者采訪多家上市公司，就有關(guān)期貨投資損益情況咨詢相關(guān)負(fù)責(zé)人，他們對于2005年度的期貨投資業(yè)務(wù)都未作更多說明，不過都表示今年在期貨投資業(yè)務(wù)上會(huì)更謹(jǐn)慎。尚未披露年報(bào)相關(guān)公司，如江西銅業(yè)、關(guān)鋁股份等都作出相同表示。盡管江西銅業(yè)尚未公布2005年年報(bào)，但

3、該公司去年的半年報(bào)顯示，公司因?yàn)樵谄谪涍\(yùn)作中采用了對沖而產(chǎn)生了2.48億人民幣的損失。最新資料顯示，2005年，江銅集團(tuán)銷售收入突破200億元，利稅突破36億元，僅用兩年時(shí)間銷售收入就翻了一番，利稅增長了4倍。在中國31家獲得境外套期保值業(yè)務(wù)的企業(yè)中，江西銅業(yè)母公司江西銅業(yè)集團(tuán)公司是被業(yè)內(nèi)公認(rèn)為套期保值的成功典范。而發(fā)生在2005年上半年的這次虧損，其實(shí)正顯示了江銅熟練參與市場的一種姿態(tài)。期現(xiàn)互動(dòng)不參與期貨市場肯定才是最大的損失。江銅集團(tuán)有關(guān)人士強(qiáng)調(diào)稱，期貨在江銅集團(tuán)是作為一種經(jīng)營手段和工具使用，而非常人簡單理解的賺或賠。該集團(tuán)總經(jīng)理何昌明曾多次在不同場合表示，江銅參與期貨交易的目的就是鎖定價(jià)

4、格,實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)利潤，保持生產(chǎn)經(jīng)營的正常進(jìn)行。1993年，江銅開始參與期貨市場。13年的期貨運(yùn)作，令江銅集團(tuán)在市場的風(fēng)浪中逐步發(fā)展并壯大。上海期貨交易所副總經(jīng)理彭俊衡在一次接受媒體的采訪時(shí)稱，江銅集團(tuán)近年在融入國際市場進(jìn)程中，利用期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值，成功規(guī)避了原料供應(yīng)和銅價(jià)波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)跳躍式發(fā)展。江銅的經(jīng)驗(yàn)值得國內(nèi)相關(guān)企業(yè)借鑒。前述江銅集團(tuán)人士也告訴本報(bào)記者，集團(tuán)期貨方面的運(yùn)作，主要是在期貨和現(xiàn)貨市場兩個(gè)方面進(jìn)行。其實(shí)，在江西銅業(yè)的業(yè)績報(bào)告中，我們可以對其如何做到期現(xiàn)互動(dòng)有一個(gè)大概的了解。記者在江西銅業(yè)2005年半年報(bào)中，看到這樣的陳述公司緊貼國內(nèi)外銅銷售市

5、場，充分利用現(xiàn)貨銅的升水，采取現(xiàn)貨銅銷售公開招標(biāo)，調(diào)整期貨持倉數(shù)量，相對增加現(xiàn)貨銅數(shù)量，以獲得相對較高的價(jià)格等營銷策略。根據(jù)上述原則，江西銅業(yè)在2005年1-9月份對部分外購原料成本進(jìn)行套期保值，對部分公司自產(chǎn)礦山銅進(jìn)行了利潤保值。而江西銅業(yè)一般情況下，大約有產(chǎn)量的1/3用于進(jìn)行期貨保值，余下的2/3進(jìn)行現(xiàn)貨交易。有效的期現(xiàn)互動(dòng)，使江銅集團(tuán)的企業(yè)整體效益得到提高。公開資料顯示，通過自營和代理，利用期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，集團(tuán)成功實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)原料、進(jìn)口原料的套期保值，促進(jìn)了公司生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定發(fā)展，確保了江銅集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)的逐一實(shí)現(xiàn):(銅產(chǎn)量)1999年20萬噸，2003年40萬噸;(銷售收入)20

6、03年106億元，2004年164億元。預(yù)計(jì)，根據(jù)目前的發(fā)展態(tài)勢，江銅集團(tuán)2007年銷售收入達(dá)250億元，2010年將突破300億。2005年，江銅集團(tuán)表示，首次啟動(dòng)在LME(倫敦金屬交易市場)及其他海外市場進(jìn)行期權(quán)交易的計(jì)劃，以進(jìn)一步鎖定銅價(jià)。期貨分析師閆勇剛指出，國內(nèi)有色金屬上市企業(yè)多為生產(chǎn)商，他們從事期貨套期保值只能以賣出為主，行情走牛時(shí)必然虧損。去年金屬期貨走出大牛市行情，因此，大部分上市公司做套期保值沒有盈利是可以理解的。不過，他認(rèn)為，出現(xiàn)這種現(xiàn)象與這些公司對市場行情把握得不好也有重要關(guān)系。期貨分析師梅運(yùn)桃則認(rèn)為，生產(chǎn)商選擇從事期貨套期保值能夠鎖定一部分風(fēng)險(xiǎn)，減少不穩(wěn)定性，但企業(yè)做多

7、少比例的套期保值，還得看企業(yè)自身的要求以及對風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度，期貨投資收益方面的變化實(shí)際上和公司業(yè)績沒有必然聯(lián)系，因?yàn)槠谪浱潛p了，現(xiàn)貨會(huì)有比較大的獲利。完善內(nèi)控從中航油到國儲(chǔ)銅，一系列事件背后，在昭示期貨市場固有的特殊風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，又無一不在提醒期貨運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)控制的重要意義。而江銅集團(tuán)在期市運(yùn)作規(guī)模龐大，面對固有市場風(fēng)險(xiǎn)，又是如何規(guī)避?集團(tuán)總經(jīng)理何昌明表示:江銅只對原材料和相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，不做市場投機(jī)。在實(shí)際操作中，公司對進(jìn)口原料及銅加工均做保值，但是對產(chǎn)品不超量保值，進(jìn)行期貨保值的自產(chǎn)原料保值持倉一般不超過年產(chǎn)量的30%，這樣可以利用期貨和現(xiàn)貨進(jìn)行互動(dòng)調(diào)節(jié)，有效規(guī)避了期貨市場過量套保的風(fēng)險(xiǎn)。

8、江銅集團(tuán)有關(guān)人士告訴本報(bào)，為了控制風(fēng)險(xiǎn)，防止投機(jī)，公司建立了完整的分級管理制度，成立期貨信息分析小組、期貨運(yùn)作決策小組、期貨運(yùn)行操盤小組，集體決策避免風(fēng)險(xiǎn)。決策小組每天都要依據(jù)報(bào)表等信息多方分析，遇有行情，該小組上班第一件事就是分析、研究，快速集體決策;操盤小組在操作時(shí)可根據(jù)決策小組確定的利潤目標(biāo)，視買賣的活躍程度在一定范圍內(nèi)臨機(jī)操作。實(shí)行合規(guī)檢查制度，公司規(guī)定每季度結(jié)束的20日內(nèi)、年度結(jié)束30日內(nèi)，企業(yè)監(jiān)管部門必須就前段的期貨業(yè)務(wù)完成合規(guī)檢查;當(dāng)重大業(yè)務(wù)發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則隨時(shí)檢查并就期貨統(tǒng)一管理有關(guān)問題進(jìn)行聆訊。此外還建立了一系列較為完善的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控體系。在權(quán)限方面，采取交易人員逐級授權(quán)制度。主管

9、經(jīng)理當(dāng)天交易量不能超過1萬噸，期貨部經(jīng)理當(dāng)天交易量不能超過5000噸，期貨部銅交易所當(dāng)天交易量不能超過3000噸。在風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)方面，自產(chǎn)原料保值持倉一般不超過年產(chǎn)量的30%，進(jìn)口原料保值不超過1萬噸，單邊保值頭寸浮動(dòng)虧損達(dá)5%時(shí)，應(yīng)請示期貨部經(jīng)理決定是否止損?！窘縻~業(yè)套期保值損失焉知非?！?006-09-11作者:朱凱棟來源:證券市場周刊江西銅業(yè)凈利潤同比增長109.4%，云南銅業(yè)凈利潤增長226.5%;江銅出現(xiàn)了13.74億元的套保損失，而云銅則沒有這項(xiàng)損失。誰對誰錯(cuò)?在江西銅業(yè)(600362，下稱江銅)和云南銅業(yè)(000838，下稱云銅)2006年的中期報(bào)告當(dāng)中，二者雖然均實(shí)現(xiàn)了收入、

10、利潤的大幅增長，但增長幅度卻有不小的差距:江銅主營業(yè)務(wù)收入104.04億元，凈利潤20.56億元，同比分別增長50.6%和109.4%;云銅主營業(yè)務(wù)收入116.65億元，凈利潤4.88億元，同比分別增長124.1%和226.5%。單從數(shù)據(jù)來看，云銅更好地分享了銅價(jià)大幅上漲的收益。再讀報(bào)表不難發(fā)現(xiàn)，江銅出現(xiàn)了13.74億元的套保損失，而云銅則沒有這項(xiàng)損失。假設(shè)江銅沒有這一損失，其凈利潤增長將達(dá)到249.3%，與云銅相差不大?？磥硎窃沏~為股東賺取了更大利潤，但事實(shí)果真如此嗎?誰更高明2006年上半年，全球銅需求增長迅速，供求緊張的局面未得到有效改善，需求缺口達(dá)6.2萬噸。截至到6月底，全球三大金屬

11、交易所公布的銅庫存約為16萬噸，仍處于歷史低位。銅價(jià)的急劇變化和日益緊張的礦石供應(yīng)使國內(nèi)三家銅上市公司都面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是國內(nèi)銅生產(chǎn)企業(yè)的主要利潤來源多為來料加工，對價(jià)格的變化就更加敏感。招商證券的研究報(bào)告顯示，江銅的資源自給率為34.88%，云銅的資源自給率只有6.76%，相比之下，幾乎完全依賴于銅價(jià)上漲才能贏利的云銅其實(shí)更應(yīng)該進(jìn)行套期保值，來提前鎖定龐大的原料供應(yīng)價(jià)格，但事實(shí)卻是江銅在積極參與期貨市場，而云銅卻似乎對可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)視而不見。不過，與云銅相比，江銅13.74億元的期貨虧損赫然在目，市場對此發(fā)出的質(zhì)疑也情有可原，一個(gè)對股東負(fù)責(zé)的上市公司付出如此巨額的損失是否必要，有沒有兩全

12、其美的方法，既規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，又能最大限度享受銅價(jià)上漲帶來的好處呢?市場走勢是任何企業(yè)、任何人都無法百分之百準(zhǔn)確地把握的。這樣說并不是替企業(yè)推卸責(zé)任。事實(shí)上，即使企業(yè)有90%的把握認(rèn)為未來現(xiàn)貨價(jià)格可能上漲，穩(wěn)健的做法仍然會(huì)選擇賣出保值，只不過會(huì)減少套保量而已。就好像我們知道自己房子不會(huì)著火的可能性有99%，但還是會(huì)買保險(xiǎn)，因?yàn)槟?%的風(fēng)險(xiǎn)是我們無法承受的。五礦集團(tuán)資深期銅專家張榮輝說。江銅在其報(bào)表中稱:本公司50%以上的原料需要外購，由于銅價(jià)波動(dòng)對該等外購原料價(jià)值的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其加工費(fèi)等收入，因此本公司沿襲一貫的穩(wěn)健政策，對本公司外購銅原料和部分自產(chǎn)銅采取了必要的套期保值，以鎖定加工費(fèi)收入以及

13、目標(biāo)利潤。對于銅業(yè)公司來說，價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)絕對是無法承受之重，尤其是中國的銅業(yè)公司多以來料加工為主營利潤來源。從今年LME銅價(jià)的上下波動(dòng)價(jià)差來說，就超過了每噸4300美元，以江銅上半年產(chǎn)銅22.9萬噸計(jì)，這就是9.8億美元的差別!因此，如果銅價(jià)一旦掉頭下跌，在沒有進(jìn)行套期保值的情況下，任何產(chǎn)銅過萬噸的企業(yè)就會(huì)在現(xiàn)貨上出現(xiàn)以十億計(jì)的損失。因此，套期保值實(shí)際上體現(xiàn)了一種高度重視價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、對股東負(fù)責(zé)任的態(tài)度。在上半年現(xiàn)貨升水高企、銅價(jià)在期現(xiàn)貨兩個(gè)市場一路上漲的情況下，江銅對部分套期保值頭寸進(jìn)行平倉，由此而釋放的陰極銅擇機(jī)出售，以獲取現(xiàn)貨價(jià)格的升水。因此，盡管對沖使公司產(chǎn)生了13.74億元的損失，但由于現(xiàn)

14、貨陰極銅累計(jì)平均銷售價(jià)格也持續(xù)上漲，江銅卻超額實(shí)現(xiàn)了年初的盈利目標(biāo)。有期貨常識的人都知道，考核保值成敗與否需要結(jié)合期貨與現(xiàn)貨的總體效應(yīng)來看，單就期貨虧損就指責(zé)保值失敗是不合理的。事實(shí)上，江銅從國際市場訂購原料，到裝船運(yùn)抵港口，直至加工成銅，就需要三個(gè)月時(shí)間，如果不保值，恐怕有時(shí)候貨還在途中就已經(jīng)成為虧本的買賣了。此外，國際期貨市場作為一個(gè)各國、各種類型機(jī)構(gòu)博弈的場所，國內(nèi)投資者在其中確實(shí)處于劣勢，但不參與境外套期保值，情況又會(huì)如何?首先，在江銅套期保值的損失中，境外損失只占了其中一小部分;其次，就上半年的期銅市場表現(xiàn)而言，期銅品種在境外期市實(shí)施賣出保值的成本和有可能出現(xiàn)的虧損，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于在境內(nèi)

15、期貨市場套保。長期負(fù)責(zé)銅生產(chǎn)企業(yè)套期保值業(yè)務(wù)的期貨專家韓宜說，因此，出于成本的考慮，江銅在LME做了部分保值。所謂被國際基金狙擊、逼空的說法不能成立。有遠(yuǎn)見的企業(yè)，一旦套保計(jì)劃確定就絕對不更改，在喜歡時(shí)機(jī)選擇、慣做差價(jià)的外行看來會(huì)覺得可惜，但內(nèi)行知道這是企業(yè)的穩(wěn)健務(wù)實(shí)做法，以鎖定成本與確保部分收益為目的。市場當(dāng)然是隨時(shí)變化的，作為投機(jī)者可以隨時(shí)改變自己的想法，但是企業(yè)的套保行為則必須貫徹始終。轉(zhuǎn)過頭來再看云銅，其報(bào)表中顯示與期貨有關(guān)之處，一是會(huì)員資格投資(上海期貨交易所席位)60萬元，另一個(gè)是期貨保證金(期初數(shù)69162436.42元，期末數(shù)69062436.42元)。云銅自有銅精礦僅為0.8

16、萬噸/年，而年產(chǎn)陰極銅32萬噸，自給率太低;同時(shí)，銅的冶煉加工費(fèi)已經(jīng)從2005年150美元/噸下調(diào)到40美元，這樣小的差價(jià)，企業(yè)很難承受價(jià)格的下跌，必須進(jìn)行套期保值。倫銅在8790美元時(shí)，江西銅業(yè)的套保浮虧在10億元左右。以江西銅業(yè)45萬噸產(chǎn)量16萬噸自給銅精礦做參考，銅精礦采購量不小于江西銅業(yè)的云南銅業(yè)，其套保浮虧將也不會(huì)是個(gè)小數(shù)字。中金公司的一位分析師表示，但是我們在報(bào)表中沒有看到任何的期貨損失情況，其中內(nèi)情令人費(fèi)解。就此問題，記者致電云銅董秘辦，辦公室的一位工作人員說:我們不知道套期保值的具體情況，不了解誰在管這塊，也沒有這方面的數(shù)據(jù)。以上的情況，對于一個(gè)主營業(yè)務(wù)收入上百億元、資源自給率

17、只有6.76%的銅生產(chǎn)加工企業(yè)來說，或者是存在重大信息披露的遺漏，或者就是根本沒有進(jìn)行套保。如果沒有套保，云銅的高收益就只是搭了銅價(jià)上漲順風(fēng)車并且省下了繳套保的保險(xiǎn)金。那么，一旦銅價(jià)掉頭下跌，結(jié)果很怎樣?當(dāng)然，江銅的套保策略也并非完全沒有值得改進(jìn)之處，比如在今年上半年，很多國外金礦企業(yè)判斷金價(jià)進(jìn)一步上漲的機(jī)會(huì)很大，因此主動(dòng)降低套保規(guī)模。那么，江銅的套保要不要減少呢?這值得商榷。食髓知味放眼國際，作為全球最大銅生產(chǎn)商，CODELCO在2003年銅價(jià)上漲之初為其150萬噸的銅產(chǎn)量做了70萬噸的套期保值，由于銅價(jià)上漲，其套期保值損失達(dá)數(shù)億美元;菲利普道奇是全球另一個(gè)主要的銅生產(chǎn)商，該公司通過期貨市場

18、對其2006年近一半的產(chǎn)量50多萬噸進(jìn)行了保值，期貨損失也是一個(gè)驚人數(shù)字。盡管如此，套期保值仍是他們參與國際競爭的必備利器。套保的損失，不僅無損于其行業(yè)龍頭的地位，反而更是強(qiáng)化了他們穩(wěn)健經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展能力。不參與期貨市場才是最大的損失。江西銅業(yè)董秘潘其方說，公司的套期保值是以保值為主，不做投機(jī)，更不會(huì)做超過生產(chǎn)能力的保值。江西銅業(yè)在2006年的中期報(bào)告中稱，本公司50%以上的原料需要外購，由于銅價(jià)波動(dòng)對該等外購原料價(jià)值的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其加工費(fèi)等收入，因此本公司沿襲一貫的穩(wěn)健政策，對本公司外購銅原料和部分自產(chǎn)銅采取了必要的套期保值，以鎖定加工費(fèi)收入以及目標(biāo)利潤。東方證券的一位分析師認(rèn)為，2006年

19、上半年，在高銅價(jià)帶來高毛利的同時(shí)，江銅采取了較為保守的套保策略，使公司難以充分享受高銅價(jià)帶來的超額利潤。公司對約占總產(chǎn)量40%左右的外購銅采取了套保策略，高于市場預(yù)期的30%套保比例。從中航油到國儲(chǔ)銅，一系列事件背后，昭示著期貨市場固有的風(fēng)險(xiǎn)，提醒著期貨運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)控制的重要意義。江銅在期市運(yùn)作規(guī)模龐大，面對固有市場風(fēng)險(xiǎn)，如何加以規(guī)避?江西銅業(yè)董事長何昌明表示:江銅只對原材料和相關(guān)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，不做市場投機(jī)。在實(shí)際操作中，公司對進(jìn)口原料及銅加工均做保值，但是對產(chǎn)品不超量保值，進(jìn)行期貨保值的自產(chǎn)原料保值持倉一般不超過年產(chǎn)量的30%，這樣可以利用期貨和現(xiàn)貨進(jìn)行互動(dòng)調(diào)節(jié)，有效規(guī)避了期貨市場過量套保

20、的風(fēng)險(xiǎn)。期貨分析師杜云鵬說，去年大部分有色金屬上市公司的期貨投資業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，這只是表面現(xiàn)象。他認(rèn)為，利用期貨套期保值雖然有可能出現(xiàn)賬面虧損，但卻能規(guī)避公司在生產(chǎn)和利潤控制方面的風(fēng)險(xiǎn)。不過他透露，今年以來，一些公司利用期貨做套期保值的數(shù)量有明顯減少?！痉e極利用期貨市場提高企業(yè)經(jīng)營管理水平】談銅陵有色金屬(集團(tuán))公司套期保值經(jīng)驗(yàn)一、風(fēng)險(xiǎn)叢生做國內(nèi)期市的先行者90年代初隨著社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)方向的明確，有色金屬工業(yè)成為國家率先放開的市場領(lǐng)域之一。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期成長起來的銅陵公司雖然規(guī)模大，但從未在真正的市場中搏擊過，在這一巨大的轉(zhuǎn)軌面前，銅陵公司將不得不直面市場。市場經(jīng)濟(jì)的到來，促進(jìn)了資源配置的優(yōu)化

21、，也加大企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)時(shí)銅陵公司面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)主要有兩個(gè)方面:一是價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。銅市場是一個(gè)國際化程度很高的市場，銅陵公司大部分的原料銅精礦是從國際市場進(jìn)口的，這樣企業(yè)不僅要面對國內(nèi)市場，更要面臨國際市場的價(jià)格波動(dòng)。二是現(xiàn)貨市場的資信風(fēng)險(xiǎn)。中國是一個(gè)缺銅的國家，每年用自產(chǎn)的銅精礦加工的電解銅產(chǎn)量在5O萬噸左右，今年國內(nèi)電解銅消費(fèi)將超過150萬噸，那就意味著100萬噸的缺口需要從國外進(jìn)口，這其中的40萬噸為進(jìn)口銅精礦在國內(nèi)進(jìn)行加工，而銅陵公司所占的比例最高時(shí)接近全國總進(jìn)口量5O%。從某種意義上說，進(jìn)口銅精礦已成為國內(nèi)銅冶煉企業(yè)生存的基礎(chǔ)。從國外購買銅精礦，按照國際慣例，一般采用點(diǎn)價(jià)的定價(jià)方

22、式。所謂點(diǎn)價(jià)，就是買賣雙方只談數(shù)量不談價(jià)格，而價(jià)格以LME的某一天或某一階段的加權(quán)平均價(jià)為準(zhǔn)，這也意味著銅精礦從合同簽定之日起其價(jià)格就有很多不確定因素，從進(jìn)口到加工成電解銅的周期一般是兩個(gè)月，這期間價(jià)格波動(dòng)往往很大。展開國際銅市近十年的走勢圖，可以看出一個(gè)大的牛熊循環(huán)周期，其間最大的波動(dòng)幅度超過2000美元/噸，對銅陵公司這樣一個(gè)依賴進(jìn)口原料進(jìn)行加工的產(chǎn)銅商來說，如不采取相應(yīng)的避險(xiǎn)措施，不但加工費(fèi)難以保證，還面臨著發(fā)生巨額虧損的風(fēng)險(xiǎn)，甚至威脅到企業(yè)的生存。就在有色行業(yè)市場化后不久，國內(nèi)有色金屬期貨市場建立起來了。1991年6月，深圳有色金屬期貨交易所成立，1992年5月，上海金屬交易所成立。銅

23、陵公司的決策者對期貨市場的出現(xiàn)非常敏銳，決策果斷。據(jù)銅陵公司有關(guān)人士介紹，當(dāng)時(shí)是基于兩點(diǎn)考慮:一是期貨市場可以回避風(fēng)險(xiǎn);二是可以作為一種銷售渠道。二、保值運(yùn)作為銅陵護(hù)航1996年國際銅市風(fēng)云變幻，整個(gè)市場處于大的趨勢轉(zhuǎn)換階段，持續(xù)幾年的牛市出現(xiàn)衰落的跡象，而住友事件的出現(xiàn)，更加劇了市場的恐慌氣氛，當(dāng)年銅的跌幅超過了10000點(diǎn)，如此劇烈的市場變化對全球產(chǎn)銅商都是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。1996年年初，銅陵公司有關(guān)部門通過大量的市場調(diào)查，綜合技術(shù)面和基本面分析，得出國際銅價(jià)基本結(jié)束三年牛市、將振蕩向下的預(yù)測。當(dāng)年1-4月份，結(jié)合公司經(jīng)營狀況和目標(biāo)利潤，公司在26000-2700O元/噸的價(jià)格區(qū)間里建立了

24、較大規(guī)模的空頭保值頭寸，二季度市場受住友事件影響銅價(jià)暴跌至18600元/噸，由于成功地進(jìn)行了保值，公司全年實(shí)現(xiàn)期貨綜合利潤6000多萬元，很大程度上彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場大幅下跌帶來的損失，平穩(wěn)地化解了市場風(fēng)險(xiǎn)。銅陵公司在期貨市場上類似的操作還有很多。銅陵公司因及時(shí)介入新興的國內(nèi)有色金屬期貨市場進(jìn)行保值操作，確保了這艘巨輪的平穩(wěn)運(yùn)行，實(shí)現(xiàn)了公司可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。其實(shí)，期貨市場帶給銅陵公司的變化遠(yuǎn)不止這些。近十年的期市操作，銅陵公司把期貨意識滲透到了生產(chǎn)經(jīng)營的各個(gè)環(huán)節(jié)。銅陵公司的主要產(chǎn)品是銅冠牌電解銅，最早在上海金屬交易所注冊時(shí)是平水銅。期貨市場對交割品牌的品質(zhì)要求很高，銅陵公司在競爭壓力的促進(jìn)下，不斷

25、提高產(chǎn)品質(zhì)量，終于在1996年其注冊銅被交易所認(rèn)定為升水銅。公司有關(guān)人士表示，銅冠牌電解銅今年將在LME申請注冊。產(chǎn)品品質(zhì)的提高，不但增加了公司收益，而且使公司同國際市場的接軌有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。期貨市場帶給銅陵公司的另一個(gè)顯著變化就是經(jīng)營思路的開闊，在制定生產(chǎn)及營銷規(guī)劃時(shí)，不僅考慮企業(yè)的情況，還要更多地考慮國際國內(nèi)市場的變化，并對市場趨勢及時(shí)作出判斷，公司的經(jīng)營水平及運(yùn)作效率也由此有了質(zhì)的飛躍。三、保值實(shí)踐國企期市運(yùn)作的范例銅陵公司是生產(chǎn)企業(yè)，套期保值以賣出保值為主。保值的主要對象是從進(jìn)口的銅精礦所加工出來的電解銅，因?yàn)檫@一部分產(chǎn)品比重最大，風(fēng)險(xiǎn)也最大。此外，自產(chǎn)礦加工出來的電解銅也要保值。原

26、料來源不同，成本不同，對保值的要求也不同，必須根據(jù)具體情況制訂具體的保值方案。1.保值理念的深化是從現(xiàn)貨銷售為主到經(jīng)典保值。銅陵公司剛開始進(jìn)行保值操作時(shí)，更多地是把期貨市場作為銷售現(xiàn)貨、獲取穩(wěn)定利潤的渠道，同時(shí)回避現(xiàn)貨市場的信用風(fēng)險(xiǎn)。這同國內(nèi)很多企業(yè)在期市上的保值思路是相同的。因?yàn)楫?dāng)時(shí)的現(xiàn)貨市場放開時(shí)間不長，運(yùn)作還很不規(guī)范，效率及信用度均不理想，而剛起步的期貨市場的相關(guān)規(guī)則也不健全，以實(shí)物交割為目的的保值操作即成為一種相對安全的手法。隨著在期貨市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的豐富，對保值概念理解的深入、國內(nèi)有色金屬期貨市的規(guī)范及現(xiàn)貨市場信用的提高，銅陵公司逐漸減少了實(shí)物交割量，其實(shí)物交割量占總產(chǎn)量的比例由4O%

27、降到了10%，大多數(shù)保值頭寸以對沖了結(jié)。這種趨向于經(jīng)典套期保值思路的產(chǎn)主，反映了銅陵公司對保值操作的深入思考，也反映了他們對有色期市運(yùn)行狀態(tài)準(zhǔn)確及時(shí)的把握。經(jīng)過幾年的試點(diǎn)，國內(nèi)有色金屬期貨市場更加規(guī)范與成熟，有色加工企業(yè)也壯大了許多，銅需求量增加，企業(yè)信用度有了很大的提高，這類企業(yè)找到公司簽定長期合同，目前長期合同占總產(chǎn)量的比重已達(dá)到了近95%，確保了銅陵公司的現(xiàn)貨銷售。交割量在減少，保值運(yùn)作的成效卻在提高，由此節(jié)省的交割成本每年以千萬元計(jì)，這對銅陵公司這樣負(fù)擔(dān)沉重的企業(yè)無疑是寶貴的。保值交易以平倉結(jié)束，就可能產(chǎn)生期貨上的虧損，這一點(diǎn)很多現(xiàn)貨企業(yè)不容易接受，也是影響這些企業(yè)入市積極性的重要因素

28、之一。銅陵公司副總經(jīng)理韋江宏認(rèn)為期貨市場不是在玩零和游戲，套期保值操作本身已實(shí)現(xiàn)了價(jià)值。期貨市場上的投機(jī)虧損和保值虧損是不同的，保值虧損并不是真正的虧損，因?yàn)檫@是和現(xiàn)貨市場的一個(gè)反向操作，現(xiàn)貨市場增加的贏利和期貨市場發(fā)生的虧損基本可以抵消,保值效果同樣可以達(dá)到。因此，我們對公司內(nèi)具體的期貨交易操作部門的考核一直沒有定量指標(biāo)。在企業(yè)財(cái)務(wù)制度上，我們建議把保值虧損和投機(jī)虧損區(qū)別開，這有利于國有企業(yè)入市。2.組織結(jié)構(gòu)的建立和制度化建設(shè)的完善是保值成功重要保障。韋江宏副總經(jīng)理說過，在期貨市場的保值運(yùn)作，關(guān)系到銅陵公司生存和發(fā)展，是必不可少的手段，如果未能有效地利用期貨市場，那么市場波動(dòng)對銅陵公司這樣的

29、大型國企所帶來的沖擊是難以想象的。經(jīng)過多年的保值實(shí)踐，銅陵公司意識到建立一個(gè)有效的組織結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)制度化建設(shè)是保值操作得以長期穩(wěn)定運(yùn)行的重要保障。在組織結(jié)構(gòu)方面成立了以公司總經(jīng)理牽頭的期貨管理委員會(huì)。在制度建設(shè)方面，公司主要強(qiáng)化了四個(gè)方面，包括分級提出、層層歸納的保值計(jì)劃設(shè)計(jì)制度，每日盯市制度，例會(huì)制度及定期的市場分析和預(yù)測制度，其中最重要也最有創(chuàng)意的是分級提出、層層歸納的保值計(jì)劃設(shè)計(jì)制度。這一制度規(guī)定，在制訂公司保值計(jì)劃時(shí)，先由期貨領(lǐng)導(dǎo)小組提出全年需保值的數(shù)量，下達(dá)至期貨處，由期貨處研究人員根據(jù)對市場的分析結(jié)果設(shè)計(jì)出保值方案，并報(bào)各科負(fù)責(zé)人討論通過后上報(bào)處負(fù)責(zé)人，處里選定至少兩個(gè)以上方案提交期

30、貨領(lǐng)導(dǎo)小組審批。這樣經(jīng)過篩選、審定的保值方案基本上比較全面的代表了市場觀點(diǎn)，具有較強(qiáng)的可操作性。在1998年初，國內(nèi)外銅市均出現(xiàn)熊市中的反彈，在修訂保值方案，市場部設(shè)計(jì)了在1800O元以上的三種保值方案:金字塔型、倒金字塔型和等比遞進(jìn)型。期貨領(lǐng)導(dǎo)小組綜合各方面情況后，選擇了倒金字塔型操作方案，并取得了令人滿意的效果。3.堅(jiān)守原則，穩(wěn)健操作。期貨市場對保值者來說是回避風(fēng)險(xiǎn)的場所，企業(yè)進(jìn)入期市進(jìn)行保值，理論上簡單，但實(shí)際操作還是需策略與技巧，如果策略不對，不但不能保值還會(huì)加大虧損。銅陵公司曾有過不少教訓(xùn)，通過不斷總結(jié)，從企業(yè)的實(shí)際情況出發(fā)，明確了穩(wěn)健操作的保值原則，即在這一高投機(jī)的市場進(jìn)行不投機(jī)的

31、操作，在行情波動(dòng)中尋求保值的時(shí)機(jī)和空間，不追求暴利，也要回避大的市場風(fēng)險(xiǎn)。這是一個(gè)長期堅(jiān)守的原則，也是保值成功的前提。在一大的原則下，公司又制定了幾個(gè)具體的原則，即抓大放小，注重預(yù)測，快速反應(yīng)，統(tǒng)一協(xié)調(diào)。這些原則的準(zhǔn)確把握是銅陵公司在期貨市場上運(yùn)作成功的重要基礎(chǔ)。期貨市場是一個(gè)波動(dòng)很大、經(jīng)常受各種消息、基本面變化和投機(jī)力量操作影響的市場，在其中運(yùn)作，需要敏的思維和快速反應(yīng)機(jī)制，以適應(yīng)快速多變的市場形勢。銅陵公司的保值操作，由市場部具體實(shí)施，但保值方案和保值目標(biāo)的制訂涉及到營銷、進(jìn)出口、財(cái)務(wù)等多個(gè)部門，因此相關(guān)部門之間的協(xié)調(diào)運(yùn)作就很重要，而其中的一個(gè)原則就是部門利益要服從全局利益。四.結(jié)束語銅陵

32、公司近十年的保值實(shí)踐，不但較好地回避了國內(nèi)外的市場風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展，在質(zhì)量意識及經(jīng)營意識上也有了非常大的進(jìn)步，其收獲是多方面的。銅陵公司在期貨市場上保值目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，得益于一套完善而務(wù)實(shí)的決策、操作及制度建設(shè)體系，值得其他國有+企業(yè)借鑒。銅陵公司保值實(shí)踐的成功，也印證了國內(nèi)期貨市場已完全可以給企業(yè)提供保值操作的環(huán)境和空間，并且對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生了多方面的積極影響，我們也可以認(rèn)為，路徑曲折的國內(nèi)期貨市場正在越來越多地發(fā)揮其基本功能。有色金屬工業(yè)作者:馬紅民2002-07-09二、金屬之旅報(bào)道企業(yè)保值動(dòng)態(tài)【金屬之旅走進(jìn)青海有色企業(yè)】來源:中國證券報(bào)2006-08-23上海期貨交易所金屬之旅活動(dòng)

33、日前走進(jìn)青海，與青海證監(jiān)局共同在西寧舉辦了青海地區(qū)金屬企業(yè)套期保值培訓(xùn)班。上期所有色金屬特約講師和有關(guān)方面專家分別就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、有色企業(yè)參與套期保值的策略等進(jìn)行了講解并對相關(guān)案例進(jìn)行了分析。地處西部地區(qū)的青海省銅、鉛、鋅等有色金屬資源豐富，并且擁有一批有相當(dāng)規(guī)模的國有、民營有色金屬生產(chǎn)、加工企業(yè)。其中電解鋁年產(chǎn)量達(dá)100萬噸，年鋁材加工能力在3萬噸。但是，青海有色相關(guān)行業(yè)企業(yè)對于期貨市場了解較少，與東部沿海地區(qū)相關(guān)企業(yè)廣泛利用期貨市場的情況形成較大的反差。針對上述情況，青海證監(jiān)局局長助理田西平在培訓(xùn)班上呼吁，青海的有色生產(chǎn)、加工企業(yè)應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)市場環(huán)境的挑戰(zhàn)，盡早學(xué)習(xí)、了解期貨基礎(chǔ)知識和市場功

34、能作用，從而利用期貨工具服務(wù)生產(chǎn)經(jīng)營。據(jù)了解，本次培訓(xùn)班是首次在青海地區(qū)舉辦的大型期貨市場知識普及和市場培育活動(dòng)。青海地區(qū)30多家電解鋁生產(chǎn)、鋁型加工等有色企業(yè)負(fù)責(zé)人參加了培訓(xùn)。青海萬立電氣有限公司董事長徐勇表示，近年來面對全球有色金屬價(jià)格的大幅波動(dòng)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，迫切需要保值避險(xiǎn)工具。這次活動(dòng)很有意義，把期貨理念和參與操作方式帶給了青海有色企業(yè)，希望有關(guān)方面能多開展類似的活動(dòng)?！敬笮推髽I(yè)的套保經(jīng)驗(yàn)套期保值關(guān)鍵在于不走樣】2006-12-26一根大陰線足足掛掉了我們企業(yè)1000萬元，在無錫地區(qū)一家大型用鋁企業(yè)的辦公室里，總經(jīng)理吳強(qiáng)明(化名)向記者講述了他的套期保值經(jīng)驗(yàn)。經(jīng)驗(yàn)

35、倒是沒有，教訓(xùn)有很多。我們在期貨市場上曾經(jīng)兩次買入鋁錠，兩次都有比較好的盈利記錄，但沒有及時(shí)平倉，最后都是虧損出來的，吳強(qiáng)明感慨道，我的體會(huì)是，操作心態(tài)不好，覺得期貨市場賺錢這么容易，結(jié)果沒有和現(xiàn)貨同步進(jìn)行平倉，是造成損失的唯一原因。在無錫地區(qū)，聚集了大量的銅鋁生產(chǎn)加工企業(yè)。僅宜興的官林鎮(zhèn)有大大小小的線纜企業(yè)170余家，不久前，官林鎮(zhèn)被國家有關(guān)部門譽(yù)為中國電纜城。不過，以套保的心態(tài)進(jìn)場，投機(jī)的形式出場的企業(yè)也不是沒有。國聯(lián)期貨是無錫當(dāng)?shù)刈畲蟮囊患移谪浌荆瑩?jù)該公司副總經(jīng)理余偉南介紹，2005年，該公司交易總量中上期所交易量占據(jù)了60%，雖然無錫有很多銅鋁企業(yè)，但投機(jī)客戶的成分仍占很大的比重。為

36、了幫助這些企業(yè)正確理解套期保值，學(xué)會(huì)科學(xué)的利用期貨市場規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。上期所今年最后一期金屬之旅走進(jìn)了無錫地區(qū)。金屬之旅一年下來，給我的體會(huì)是，企業(yè)主動(dòng)找期貨市場更多了，這也是期貨市場發(fā)展多年來，企業(yè)與市場達(dá)成的共識。上海期貨交易所市場部高級總監(jiān)陳建平表示，但作為企業(yè)來說，必須要保證套期保值不走樣。我們發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)曾有過失敗的教訓(xùn)，失敗的原因在哪里?進(jìn)場的時(shí)候，這些企業(yè)都是從套期保值的理念開始的，但期貨賬戶有盈利后，就產(chǎn)生了相應(yīng)的投機(jī)心態(tài)。失敗的最關(guān)鍵原因就在于企業(yè)沒有把套期保值堅(jiān)持到底。對此，吳強(qiáng)明也深有體會(huì)。期貨是保證金交易，杠桿效應(yīng)很明顯，如果沒有良好的心態(tài)，很難把套期保值的理念把握好，吳強(qiáng)明

37、說，現(xiàn)在我們根據(jù)交貨期的先后對鋁錠進(jìn)行保值，期貨頭寸始終不超過現(xiàn)貨量。這樣做下來，我們發(fā)現(xiàn)效果很不錯(cuò)。我們認(rèn)為，真正意義上的套期保值是沒有什么風(fēng)險(xiǎn)的，問題就出在有時(shí)候心態(tài)發(fā)生了變化。同樣是加工企業(yè)，具有58年歷史的無錫電纜廠有著不一樣的體會(huì)。始建于1958的無錫電纜廠，是當(dāng)時(shí)國內(nèi)十大電纜企業(yè)之一，近些年來，在電纜企業(yè)國退民進(jìn)的浪潮中，能夠生存下來的已所剩無幾。正是因?yàn)槌晒闷谪洷Ｖ?，無錫電纜廠在今年的原材料波動(dòng)中能夠立于不敗之地。據(jù)無錫電纜廠有限公司總經(jīng)理過其林介紹，去年四季度該廠曾經(jīng)參加了國家電網(wǎng)公司的招標(biāo)，在一些國家重點(diǎn)項(xiàng)目中，共中標(biāo)了1萬多噸鋁絞線。中標(biāo)時(shí)鋁價(jià)格在16800-17200

38、元/噸附近，交貨時(shí)鋁價(jià)已經(jīng)漲到23000元。我們也考慮在期貨市場上鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但從招標(biāo)到投中標(biāo)大概需要一個(gè)半月到兩個(gè)月時(shí)間，因此，等拿到訂單時(shí)鋁價(jià)格已經(jīng)上去了，沒有辦法鎖定成本，這次原材料價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)帶來了一些損失，過其林回憶說。雖然這筆損失發(fā)生在今年，但這是由特殊情況造成的。雖然有了上述損失，但通過利用期市成功保值，無錫電纜廠在其他訂單上的盈利，對之予以了彌補(bǔ)。去年沒有辦法鎖定利潤，所以發(fā)生了虧損，但今年鋁的套保應(yīng)該是比較成功的，過其林說。據(jù)介紹，無錫電纜廠的操作是:根據(jù)訂單情況核算成本，用低于成本的價(jià)格在上期所鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但不接貨，等到需要用鋁的時(shí)候，將期貨頭寸平倉，同時(shí)在現(xiàn)貨市場購入鋁錠。通過期貨市場套保，今年我們在原材料銅上面鎖定了利潤而且有一定盈利，彌補(bǔ)了在鋁絞線訂單上面的虧損。過其林透露【有色企業(yè)如何利用期貨市場】近期銅價(jià)波動(dòng)劇烈，生產(chǎn)、貿(mào)易和消費(fèi)相關(guān)企業(yè)規(guī)避現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)的需求強(qiáng)烈，引起了業(yè)內(nèi)人