前三季度有色金屬走勢回顧及成因分析

1、2010年10月8日有色金屬行業(yè)2010年4季度投資策略報告投資要點：1、前三季度板塊走勢回顧及成因。前三季度，有色金屬 (申萬)漲幅為-8.86%，上證綜指漲幅為-20.11%，漲幅跑嬴大盤11.25個百分點。整個板塊的結構性投資機會較為明顯，上半年板塊漲幅跑贏大盤1.36個百分點，主要原因是政策退出。而3季度以來板塊跑贏大盤23.21個百分點（截至9月27日）。這是因為小金屬和金屬新材料板塊當了大家，起到了引擎的作用，這又是因為政策支持及新經(jīng)濟引發(fā)的市場空間廣闊所致。板塊走勢符合我們的預期。2、4季度：再度的經(jīng)濟刺激政策預期支撐板塊走勢。世界經(jīng)濟增長尤其是美國經(jīng)濟增長還不支撐金屬長期需求增

2、長，但美國制造業(yè)的一枝獨秀中國需求的趨穩(wěn)對基本金屬需求有一定支撐。量化寬松的貨幣政策可能實施的概率較大，美元可能進一步走低也仍是大概率事件，這對金屬價格構成支撐?，F(xiàn)在看來，似乎又回到了08年危機之始，政策刺激的一幕又在重演，雖然將來必然會因再一輪的政策退出而下跌，但本季度內(nèi)金屬價格因此受到支撐。基本金屬：謹慎看好基本金屬板塊，銅子行業(yè)基本面仍然將維持最優(yōu)。黃金：行業(yè)維持高景氣度。我們依然長期看好金價，根據(jù)仍然是黃金的貨幣屬性決定金價以及現(xiàn)有世界貨幣體系的先天的不足。金屬新材料：我們重點關注釹鐵硼磁性材料，我們堅持認為釹鐵硼磁性材料的景氣度繼續(xù)維持。中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導性政策汽車與新能源

3、汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃全面、系統(tǒng)、具體，新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的雛形已經(jīng)可見，而其做為釹鐵硼磁性材料的新增需求最大的下游行業(yè)，我們也看到了釹鐵硼磁性材料業(yè)的巨大的前景。3、投資策略。受三大條件尤其是美元走低和量化寬松的貨幣政策實施預期的支撐，我們謹慎看多四季度基本金屬板塊走勢。黃金業(yè)受益于價格的高位運行，金屬新材料則享受低碳經(jīng)濟盛宴，投資性機會較為明確。我們維持整個板塊“增持”的投資評級。我們的策略不變，以黃金行業(yè)為依托，關注金屬新材料。我們重點的關注的個股為山東黃金、中金黃金、中科三環(huán)、寧波韻升，重點推薦寧波韻升。風險偏好投資者可以關注基本金屬的短期投資機會，可重點關注江西銅業(yè)。4、投資風險。宏觀經(jīng)

4、濟尤其是美國經(jīng)濟復蘇程度超預期；主要國家尤其是美國寬松貨幣政策的收緊時點的超預期；各國新能源政策是否連續(xù)；新能源汽車的量產(chǎn)時間的不確定性。以黃金行業(yè)為依托，關注金屬新材料52周行業(yè)走勢圖資料來源：wind資訊請務必閱讀免責條款市場有風險·投資須謹慎上次評級-增持本次評級-增持近期相關報告：1.結構調(diào)整-有色金屬2010年中期投資策略2.投資機會或?qū)⒃黾?有色金屬2010年1季度投資策略3.關注產(chǎn)品結構優(yōu)勢和成本優(yōu)勢-有色金屬2010年投資策略4經(jīng)濟轉暖提升行業(yè)景氣度-有色金屬2009年中期投資策略5依然關注黃金股-有色金屬1季度投資策略（09.04.06）6.尋底之旅，關注黃金-有色

5、金屬2009年度投資策略（09.01.10）研究員：趙彥輝電 話 址：郵 箱：zhaoyanhui一、前三季度有色金屬走勢回顧及成因分析（一）前三季度有色金屬板塊走勢回顧表1：前三季度有色板塊漲幅與上證綜指漲幅日期有色金屬(申萬)上證綜合指數(shù)201000104-20100927-8.86%-20.11%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心前三季度，有色金屬 (申萬)漲幅為-8.86%，上證綜指漲幅為-20.11%，漲幅跑嬴大盤11.25個百分點。（二）有色板塊走勢成因分析1、金屬價格走勢圖1：前三季度LME金屬價格走勢 圖2：前三季度SHFE金屬價格走勢 資料來源

6、：wind 大通證券研發(fā)中心表2：前三季度倫滬兩市金屬價格漲幅日期LME鋁3月LME銅3月LME鉛3月LME鋅3月滬鋁連三滬銅連三滬鋅連三20100104-201009272.24%5.93%-8.70%-12.71%-8.02%-0.32%-16.24%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心1-3季度，兩市基本金屬價格表現(xiàn)為較為明顯的倫強滬弱。LME銅、鋁均表現(xiàn)為上漲，銅的優(yōu)勢較為明顯，在1-3季度上漲5.93%在基本金屬中顯得鶴立雞群。SHFE金屬均表現(xiàn)為下跌，而銅仍然顯現(xiàn)出了優(yōu)勢，是下跌最小的品種，下跌幅度為0.32%，基本與年初持平。黃金價格在1-3季度大幅上漲17.96%，且屢創(chuàng)歷史新

7、高，最高觸及1299.97美元/盎司。小金屬尤其是稀土價格大幅上漲，氧化鐠釹在1-3季度價格大漲100%，已經(jīng)接近07年的歷史高位。圖3：前三季度倫金走勢 圖4：07年以來氧化鐠釹走勢 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 資料來源：百川資訊 大通證券研發(fā)中心2、板塊走勢成因分析如我們中期策略所講，整個板塊存在結構性投資機會，板塊走到現(xiàn)在已經(jīng)較為明確的證明了這一點，上半年板塊漲幅跑贏大盤1.36個百分點，而3季度以來板塊跑贏大盤23.21個百分點（截至9月27日）。小金屬和金屬新材料板塊當了大家，起到了引擎的作用，且其大幅上漲是在7月份以后，這符合我們的預期。黃金板塊表現(xiàn)雖然也在下跌，但下跌的

8、幅度最小，且我們重點關注的山東黃金與中金黃金分別上漲了18.58%、13.36%（截至9月27日）。圖5：1-3季度新材料板塊、小金屬走勢較強 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心表3：1-3季度有色各子板塊漲幅金屬新材料鋁銅鉛鋅黃金小金屬20100104-2010092736.05%-24.89%-26.74%-13.57%-11.50%24.38%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心黃金股受益于金價的支撐與業(yè)內(nèi)公司礦產(chǎn)金量的穩(wěn)定增長及資產(chǎn)注入預期等因素，關于這一點可以參看我們的年內(nèi)專題金價仍將繼續(xù)走高，看好黃金股長期投資價值、FED維持聯(lián)邦基金利率不變，上調(diào)黃金業(yè)盈利預期?；窘饘倥c小金屬

9、和金屬新材料之間的走勢分化主要是因為政策的有保有壓，尤其的充分的表現(xiàn)在國內(nèi)力在經(jīng)濟結構調(diào)整的政策上。上半年政策退出尤其是流動性收緊，一方面直接影響了基本金屬價格，另一方面也壓制了投資減少了基本金屬需求。而小金屬尤其針對稀土出臺了大量的政策支持行業(yè)發(fā)展，戰(zhàn)略金屬因為新經(jīng)濟逐步的走進了視野，也逐漸的得到了市場的認可。在下游需求方面，釹鐵硼磁性材料受益于結構調(diào)整受益于低碳經(jīng)濟已經(jīng)不再是空中樓閣，以中科三環(huán)為首的釹鐵硼磁性材料業(yè)亮麗的中期業(yè)績引爆稀土永磁行業(yè)行情。表4：上半年流動性收緊1月7日中國央行發(fā)行600億元人民幣三個月期央行票據(jù)，中標收益率為1.3684%，較上期央票上升4BP，自2009年8

10、月份，3月期央票收益率的首次變動。1月12日中國人民銀行宣布，決定從2010年1月18日起，上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。為增強支農(nóng)資金實力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機構暫不上調(diào)。2月18日美國聯(lián)邦儲備理事會(FED)自2月19日上調(diào)對銀行的緊急借貸利率-貼現(xiàn)率,上調(diào)至0.75%,之前為0.5%。 （背景：美國1月份經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的CPI上升0.2%，核心CPI較前月下降0.1%。市場預期1月份總體CPI上升0.3%，核心CPI上升0.1%。 ）2月25日中國人民銀行第二次上調(diào)存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。（背景：中國1月份CPI同比上漲1

11、.5%,低于市場普遍預期的1.9%以上的預測值 ）4月份央行重啟了三年期央票，整體拉長了凍結資金的期限。從發(fā)行數(shù)量來看，央行逐步縮減了一年期央票數(shù)量，而三年期央票數(shù)量，從首次發(fā)行的150億元到再次發(fā)行的900億元，發(fā)行規(guī)模迅速增長，長期限票據(jù)的發(fā)行占比增加成為央行控制流動性的手段之一。資料來源：大通證券研發(fā)中心整理表5：小金屬尤其稀土受益于政策支持3月15日國土資源部發(fā)布2010 年鎢礦銻礦和稀土礦開采總量控制指標的通知3月18日工信部發(fā)布2010 年稀有金屬礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品指令性生產(chǎn)計劃5月12日工信部發(fā)布關于公開征集稀土行業(yè)準入條件意見的通知5月17日國土資源部發(fā)布稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)?/p>

12、項整治行動方案5月20日國土資源部發(fā)布稀土等礦產(chǎn)開發(fā)秩序?qū)ｍ椪涡袆拥耐ㄖ?月8日商務部下達今年第二批稀土一般貿(mào)易出口配額。2010年全年稀土產(chǎn)品出口配額為2.23萬噸，相比去年下降了39.52%。7月26日色金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃草案披露.工信部正在起草稀有金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃，該規(guī)劃將獨立于有色金屬規(guī)劃，且級別更高。9月8日國務院常務會議審議并原則通過國務院關于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定資料來源：大通證券研發(fā)中心整理影響板塊走勢的另一個因素美元走勢，6月份中旬前后走出了截然不同的兩種走勢，主要影響是上半美國經(jīng)濟復蘇而下半年經(jīng)濟“二次探底”預期和就業(yè)市場在5月份前后形成較為明顯分水

13、嶺所至。下半年基本金屬較上半年走勢也強勁與美元走軟有較大關系。圖6：1-3季度美元勢資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心二、4季度：再度的經(jīng)濟刺激政策預期支撐板塊走勢（一）經(jīng)濟復蘇脆弱VS量化寬松預期美國商務部8月27日公布,第二季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率修正為增長1.6%,預估為增長1.4%,前值為增長2.4%。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟復蘇步履艱難，新屋開工和新屋營建許可及新屋及成屋銷售數(shù)據(jù)還位于低位，9月21日和9月24日公布最近一期數(shù)據(jù)顯示出其樓市數(shù)據(jù)仍然良莠不齊，新屋開工數(shù)據(jù)優(yōu)于市場預期，而新屋銷售數(shù)據(jù)低于市場預期。且美國8月新屋存量仍高，按目前的銷售速度估算，將需要8.6個

14、月才能夠售完。美國樓市在政府的扣抵稅額優(yōu)惠于4月30日期滿后，樓市得靠就業(yè)和薪資成長帶動才能維持持續(xù)復蘇，而這無疑需要一段時間。美就業(yè)市場不樂觀，反應在消費者信心指數(shù)上的大幅低于市場預期。9月28日，美國諮商會數(shù)據(jù)顯示，美國9月消費者信心指數(shù)降至48.5，遠遜于市場此前預期的52.5；8月份數(shù)據(jù)修正后為53.2，初值為53.5。圖7：美國GDP 圖8：美國消費者信心指數(shù) 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖9：美新屋開工、新屋營建許可均在低位 圖10：美國成屋銷售、新建住房銷售均在低位 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心以上問題得到美政府的關注，除了其將保持較低的利率而外，量化寬松的貨幣政

15、策實施的概率在增大，在9月21日美國聯(lián)邦儲備理事會(FED)議息會議后表示, 維持利率在0-0.25%區(qū)間不變, 其對經(jīng)濟成長步履蹣跚以及通脹令人不安的低水準表達了較8月會議時更強，且準備好提供進一步的支撐。（二）需求預期仍在改善1、9月美國PMI有所下降，但仍然處于擴張區(qū)且略超市場預期圖11：發(fā)達國家PMI 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心美國供應管理協(xié)會(ISM)10月1日公布但略高于市場預期的54.0。美國近期內(nèi)公布的數(shù)據(jù)中制造業(yè)依然一枝獨秀，對金屬價格構成一定的支持。日本與歐元區(qū)數(shù)據(jù)回落0.6和1.4個百分點，對金屬價格構不成支撐。2、9月份中國PMI繼續(xù)上升，但不存在大幅上升的動

16、力中國物流與采購聯(lián)合會10月1日公布數(shù)據(jù)顯示,中國9月采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)自8月的51.7升至53.8，數(shù)據(jù)顯示出中國經(jīng)濟在向中國政府的調(diào)控方向發(fā)展。8月中國PMI數(shù)據(jù)環(huán)比上漲0.5個百分點，是四個月來首次環(huán)比上升。各分項指標中，購進價格指數(shù)繼環(huán)比上升10.1個百分點后，本月升幅4.8個百分點，居各分項指標漲幅之首。生產(chǎn)指數(shù)本月環(huán)比小幅上漲3.3個百分點，顯示生產(chǎn)者意愿有所復蘇，新定單指數(shù)環(huán)比上漲3.2。新定單/原材料庫存比值小幅上升、新定單/產(chǎn)成品庫存比值上升至歷史均值以上，PMI存在上漲動力。中國經(jīng)濟與美國經(jīng)濟不同，經(jīng)濟增速放緩是調(diào)控的結果，而不是內(nèi)生性的不足，但中國制造業(yè)在經(jīng)濟結構調(diào)

17、整的背景下，大幅改善是小概率事件。圖12：中國PMI、生產(chǎn)指數(shù)、購進價格指數(shù) 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖13：中國PMI分項指標、新訂單指數(shù)/原材料庫存、新訂單/產(chǎn)成品庫存 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心供給方面，進入10年以來，6月以前，十種有色金屬產(chǎn)量環(huán)比穩(wěn)步小幅上升，6月以來小幅減小，但是同比增幅已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的下降，1月份同比增幅為44%，最新公布的8月份產(chǎn)量同比增幅為8%。環(huán)比上的小幅下降，同比增幅的大幅減小，說明宏觀政策的效應已經(jīng)明顯的開始影響到金屬的產(chǎn)量。1-8月基本金屬表觀消費量（考慮庫存）同比增幅與1-7月份數(shù)據(jù)基本持平，中國8月份銅進口出增加。但我們堅

18、持認為中國政府在經(jīng)濟結構調(diào)整這個大方向的把握上是堅定不移的，金屬由內(nèi)增外減向內(nèi)減外增變化但在總量上很難出現(xiàn)較為明顯的變化，對金屬價格也構不成壓力也形不成支撐。圖14：中國十種金屬產(chǎn)量 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖15：中國基本金屬表觀消費量同比（考慮庫存）資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心（二）流動性流動性對行業(yè)的影響正面。美國不僅仍將保持較低利率，而且還有可能實行量化寬松的貨幣政策的概率正在增大，日本央行貨幣政策委員會決定將通過延長低息貸款期限來進一步放松貨幣政策，中國方面加息的可能性也不大。（三）美元上行是小概率事件9月3日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，8月美國非農(nóng)就業(yè)崗位環(huán)比減

19、少5.4萬個，為連續(xù)第3個月環(huán)比下降，但降幅低于市場預期的9萬個。其中，美私營部門就業(yè)人數(shù)增長6.7萬個，遠高于市場預期的4萬個。該數(shù)據(jù)環(huán)比雖然仍然在減少，但這是自5月份以來該數(shù)據(jù)第一次超預期，對市場有一定的提震作用。同時，美國8月份的失業(yè)率為9.6%，略高于7月份的9.5%，但符合市場預期。從10月6日，ADP公布的數(shù)據(jù)來看9月份美國私營部門就業(yè)人數(shù)減少39，000人，顯示美國私營部門意外裁員。市場預期為9月份就業(yè)人數(shù)增加20，000人。在此基礎上，9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)未必樂觀。美就業(yè)市場仍不穩(wěn)定，暫時還看不到就業(yè)市場改善的支撐，這將增加美國量化寬松貨幣政策實施的概率，美元上行是小概率事件。圖1

20、6：美國非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心（四）小結世界經(jīng)濟增長尤其是美國經(jīng)濟增長還不支撐金屬長期需求增長，但美國制造業(yè)的一枝獨秀中國需求的趨穩(wěn)對基本金屬需求有一定支撐。量化寬松的貨幣政策可能實施的概率較大，美元可能進一步走低也仍是大概率事件，這對金屬價格構成支撐?，F(xiàn)在看來，似乎又回到了08年危機之始，政策刺激的一幕又在重演，雖然將來必然會因再一輪的政策退出而下跌，但本季度內(nèi)金屬價格因此受到支撐。三、基本金屬子行業(yè)：銅維持基本面最優(yōu)保持從庫存的減小來看，已經(jīng)構成了對金屬價格的支撐，尤其是銅庫存的減少尤為突出，從最新的注銷倉單占比來看這一趨勢會保持下去。年內(nèi)SHFE庫存變化與

21、LME庫存變化趨勢基本相同，銅庫存已經(jīng)表現(xiàn)為減少。需要注意的是今年以來，庫存對價格的影響并不十分明顯，但如此大幅的減少，對價格的支撐將要逐漸顯現(xiàn)。表6：LME銅、鋁、鉛、鋅庫存月內(nèi)、年內(nèi)增幅指標名稱LME銅:總庫存LME鋁:總庫存LME鉛:總庫存LME鋅:總庫存30日增幅-6.20%-1.88%-0.27%-0.95%年內(nèi)增幅-25.29%-5.76%30.80%26.46%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心表7：SHFE金屬庫存年內(nèi)增幅指標名稱庫存:陰級銅庫存:鋁庫存:鋅5周增幅-14.67%0.63%3.23%年內(nèi)增幅-1.00%66.00%39.07%資料來源：wind 大通證券研發(fā)中

22、心圖17：LME銅庫存 圖18：LME鋁庫存 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖19：LME鉛庫存 圖20：LME鋅庫存 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖21：滬銅庫存 圖22：滬鋁庫存資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心圖23：滬鋅庫存資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心四、黃金業(yè)：景氣度仍然維持高位我們維持看好黃金業(yè)的中長期投資價值不變。詳見金價仍將繼續(xù)走高，看好黃金股長期投資價值、FED維持聯(lián)邦基金利率不變，上調(diào)黃金業(yè)盈利預期。簡而言之，黃金的天然貨幣屬性是根本，08年的金融危機源于美國殃及世界，顯示了美元的先天性不足，在現(xiàn)有國際貨幣體系下，特里芬難題解決不了，美國以外的各國央

23、行有了增加黃金儲備的需求，尤其是亞洲黃金儲備占外匯比較低的國家，這是基礎。當前，歐洲經(jīng)濟不論向好向壞對金價都構成支撐，向壞是避險功能作用增大，向好必然導致美元下跌。美國的量化寬松貨幣政策預期對金價構成有利支撐。在金價上漲的前提下，黃金類上市公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量物穩(wěn)中有升，盈利能力繼續(xù)提高，成長性良好，且有資產(chǎn)注入預期。我們中長期看好黃金業(yè)的投資價值。五、金屬新材料：行業(yè)維持高景氣度在我們的中期策略中，我們對金屬新材料尤其是我們重點關注的為釹鐵硼磁性材料為什么會保持高景氣度有論述，而板塊中對應個股的走勢在證明我們的判斷是正確的。我們堅持我們中期策略中的論述，金屬新材料尤其是釹鐵硼磁性材料的景氣度會維持

24、下去，我們長期看好釹鐵硼磁性材料。新能源汽車引發(fā)的需求做為行業(yè)最大的新增需求對行業(yè)景氣度影響較大。9月6日，由工信部牽頭制定的汽車與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)制定完成，正在各相關部委征求意見，將上報國務院批準。這部規(guī)劃將成為中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導性政策。規(guī)劃將包括節(jié)能與新能源汽車發(fā)展形勢分析、目標、任務、保障措施等幾方面，涉及節(jié)能與新能源汽車關鍵技術的研發(fā)、推廣、基礎設施建設、標準制定、稅收政策支持、關鍵零部件發(fā)展、準入管理等內(nèi)容。（一）新能源汽車的發(fā)展方向我國將以純電動汽車作為我國汽車工業(yè)轉型的主要戰(zhàn)略取向，持續(xù)跟蹤研究燃料電池汽車技術，以試點示范為突破口，推進純電動汽車、插電式混合動

25、力汽車產(chǎn)業(yè)化。（二）2011-2020年我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標希望最終實現(xiàn)新能源汽車保有量達到500萬輛，2015年，普通混合動力汽車實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。中/重度混合動力乘用車保有量達到100萬輛以上。純電動汽車和插電式混合動力汽車初步實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。市場保有量超過50萬輛。2020年，混合動力汽車實現(xiàn)大規(guī)模普及，中/重度混合動力乘用車年產(chǎn)銷量達到300萬輛以上。純電動汽車和插電式混合動力汽車實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，市場保有量達到500萬輛。（三）中央財政千億元分批投入新能源車規(guī)劃顯示中央財政將在未來10年中，投入巨資支持節(jié)能與新能源汽車核心技術的研發(fā)和推廣，資金數(shù)額達到上千億元。2011-2020年，中

26、央財政安排500億元作為節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項資金，重點支持節(jié)能與新能源汽車關鍵技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。建立國家新能源汽車產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新聯(lián)盟，建立聯(lián)合開發(fā)機制。2011-2015年，中央財政共安排300億專項資金，支持新能源汽車示范推廣；中央財政共安排200億專項資金，支持以混合動力汽車為重點的節(jié)能汽車推廣。2011-2015年，中央財政共安排50億專項資金支持試點城市的基礎設施建設。試點城也加大對基礎設施建設財政補助力度或貸款貼息，并且應在電價、土地等方面出臺支持政策，充分調(diào)動電網(wǎng)企業(yè)、石化企業(yè)等社會各界進行基礎設施建設的積極性。設立節(jié)能與新能源汽車零部件固定資金投資專項資金，2010-201

27、5年中央財政共安排100億元，對節(jié)能與新能源汽車零部件進行分類指導和支持，引導社會資金投向節(jié)能與新能源汽車零部件生產(chǎn)領域，培育一批骨干配套企業(yè)。（四）稅收等政策支持新能源汽車發(fā)展規(guī)劃顯示政府還將給予節(jié)能與新能源汽車更加優(yōu)惠的稅收政策。2015年前，新注冊純電動汽車和充電式混合動力汽車免征車船稅，普通混合動力汽車減半征收車船稅。另外，節(jié)能與新能源汽車及其關鍵零部件研發(fā)和生產(chǎn)將被列入國家重點支持的高新技術領域，享受國家有關高新技術企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策。規(guī)劃還對新能源汽車企業(yè)及產(chǎn)品的準入管理提出了要求。新建車用動力電池、驅(qū)動電機、整車控制系統(tǒng)等新能源汽車關鍵零部件合資企業(yè)需具有自主研發(fā)能力和知識產(chǎn)

28、權，中方股比不得低于51%。同時政府機構也將優(yōu)先支持符合條件的節(jié)能與新能源汽車及關鍵零部件企業(yè)在境內(nèi)外上市、發(fā)行企業(yè)(公司)債券等，充分發(fā)揮現(xiàn)有上市公司的再融資功能。規(guī)劃也提出要建立和完善小型低速純電動汽車標準法規(guī)體系，對小型低速純電動汽車實行有別于汽車的特殊準入管理制度。這意味著，一些小型低速純電動汽車可能被放行。從汽車與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃可以看出，這一中國新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導性政策全面、系統(tǒng)、具體，新能源汽車行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的雛形已經(jīng)可見，而其做為釹鐵硼磁性材料的新增需求最大的下游行業(yè)，我們也看到了釹鐵硼磁性材料業(yè)的巨大的前景。規(guī)劃中指出驅(qū)動電機等新能源汽車關鍵零部件合資企業(yè)需具有自主研

29、發(fā)能力和知識產(chǎn)權，中方股比不得低于51%。從中可看出釹鐵硼磁性材料業(yè)的競爭結構不會有太大變化。該行業(yè)不僅目前景氣度較高，而且可以延續(xù)下去，中長期看好。六、投資策略受三大條件尤其是美元走低和量化寬松的貨幣政策實施的強烈預期的支撐，我們謹慎看多四季度基本金屬板塊走勢。黃金業(yè)受益于價格的高位運行，金屬新材料則享受低碳經(jīng)濟盛宴，投資性機會較為明確。我們維持整個板塊“增持”的投資評級。我們的策略不變，以黃金行業(yè)為依托，關注金屬新材料。我們重點的關注的個股為山東黃金、中金黃金、中科三環(huán)、寧波韻升，重點推薦寧波韻升。風險偏好投資者可以關注基本金屬的短期投資機會，可重點關注江西銅業(yè)。七、重點關注公司點評（一）

30、山東黃金表8：山東黃金主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（元）毛利率PE（倍）2007A9929.61175.49%192.8454.48%0.146.68%412.272008A19873.12100.14%636.81230.23%0.458.74%124.852009A23360.1017.55%745.8217.12%0.528.82%106.602010E29176.7724.90%1216.7763.15%0.859.89%65.34資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價為9月30日收盤價1、主營構成：山東黃金是上下游一體化的黃金生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)

31、務覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個黃金生產(chǎn)過程。在公司主營業(yè)務中，黃金營業(yè)收入占主營業(yè)務收入比例從2006 年以后在99%左右，10年中期營業(yè)收入占主營業(yè)務收入占比占比分別為99.40%，這在黃金業(yè)上市公司中獨樹一幟。2、經(jīng)營簡析：公司以挖一噸礦找一噸礦為考核指標，結合近兩年來的實施情況，公司的資源穩(wěn)中有增是現(xiàn)實的。礦產(chǎn)金產(chǎn)量在08年大幅增長之后，09年以來進入穩(wěn)步增長階段，集團資產(chǎn)注入的預期仍然存在，礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅增長可能性也仍然存在?？私鸪杀居兴岣?，是公司在行業(yè)景氣度較高時增加低品位礦石采選量的結果。10年中期實現(xiàn)凈利潤凈利潤5.71 億元，同比增長15.14%3、未來看點：

32、由于國際貨幣體系的先天性不足，特里芬難題不可能被解決，金價長期看好，各國央行尤其是亞洲各國家央行增持黃金以改善外匯儲備結構的預期較為明確，這是根本支撐。在短期內(nèi)的經(jīng)濟復蘇的不穩(wěn)定性以及量化寬松貨幣政策可能實行的預期下，金價的支撐也較大。公司經(jīng)營穩(wěn)健，礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增加。4、盈利預測及評級：經(jīng)測算，公司2010年、2011年的EPS為0.85元、1.08元，取9月30日收盤價，對應的動態(tài)市盈率為65.3、51.6，綜合考慮國內(nèi)外黃金類公司估值，公司的估值基本合理，原持有者可繼續(xù)持有，短線內(nèi)投資者調(diào)整后進入更佳。我們維持公司的“增持”的投資評級，長期看好公司的投資價值。5、投資風險：金價降低；成本

33、控制不力；生產(chǎn)計劃的執(zhí)行風險；資產(chǎn)注入的不確定性。圖24：山東黃金收入構成 圖25：山東黃金營業(yè)收入及毛利率資料來源：公司公告 大通證券研發(fā)中心（二）中金黃金表9：中金黃金主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（元）毛利率PE（倍）2007A11249.57 107.95%256.53 58.58%0.18 8.36%217.57 2008A14502.90 28.92%478.96 86.71%0.34 11.47%116.53 2009A18712.10 29.02%521.43 8.87%0.37 10.81%107.04 2010E19068.67 1.

34、91%847.41 62.52%0.60 14.15%65.37 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價為9月30日收盤價1、主營構成：中金黃金以黃金業(yè)務為主體，上下游一體化的黃金生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個黃金生產(chǎn)過程。公司業(yè)務中占比較高還有銅采、選、冶業(yè)務。黃金業(yè)務收入占比90%以上，10中期黃金業(yè)務收入占比為93.5%。2、經(jīng)營簡析：經(jīng)過連續(xù)的收購，公司的礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅提高。公司10年計劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金20.49噸，幾乎已經(jīng)是08年礦產(chǎn)金產(chǎn)量11.63噸的2倍。07年，在公司的產(chǎn)品結構中礦產(chǎn)金占比只有6.60%，2010年這一比例有望達到30%左右。與山東黃金相似的是

35、公司也已進入了穩(wěn)健的成長期，資產(chǎn)注入預期仍在，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量大量增加的可能性短期內(nèi)不大。07年以來，隨著金價的走高，其克金成本呈明顯的上升趨勢，已經(jīng)由115元左右上升到了140元左右，預計10年克金成本將維持在140元水平，由于礦山稟賦的原因，公司的克金成本高于山東黃金。3、未來看點：由于國際貨幣體系的先天性不足，特里芬難題不可能被解決，金價長期看好，各國央行尤其是亞洲各國家央行增持黃金以改善外匯儲備結構的預期較為明確，這是根本支撐。在短期內(nèi)的經(jīng)濟復蘇的不穩(wěn)定性以及量化寬松貨幣政策可能實行的預期下，金價的支撐也較大。公司經(jīng)營穩(wěn)健，礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增加。資產(chǎn)注入預期相對清晰。4、盈利預測及評級：經(jīng)測

36、算，公司2010年、2011年的EPS為0.60元、0.68元，取9月30日收盤價，對應的動態(tài)市盈率為65.4、57.6，公司股價相對低估，但上升空間也已有限，我們給出公司的目標價位為42元，原持有者可繼續(xù)持有，短線內(nèi)投資者調(diào)整后進入更佳。我們維持公司的“增持”的投資評級，長期看好公司的投資價值。5、投資風險：金價降低；成本控制不力；生產(chǎn)計劃的執(zhí)行風險；資產(chǎn)注入的不確定性；五大基地建設速度低于預期。圖26：中金黃金收入構成 圖27：中金黃金營業(yè)收入及毛利率 資料來源：公司公告 大通證券研發(fā)中心（三）中科三環(huán)表10：中科三環(huán)主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（

37、元）毛利率PE（倍）2007A2074.19 15.74%164.01 15.94%0.32 25.04%57.23 2008A2079.43 0.25%97.85 -40.34%0.19 23.30%95.92 2009A1566.18 -24.68%73.56 -24.82%0.14 23.38%127.59 2010E1915.44 22.30%159.24 116.48%0.31 26.30%58.94 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價為9月30日收盤價1、主營構成：中科三環(huán)是釹鐵硼永磁材料的專業(yè)制造商，國內(nèi)最大，全球第二，目前釹鐵硼產(chǎn)能為12000噸/年。在全球的市場份額約

38、10%，次于日本的Neomax。在國內(nèi)的市場份額也約為10%。磁材產(chǎn)品收入營業(yè)收入占主營業(yè)務收入比例從2008年開始達到96%以上,10年中期占比為97.66%。2、經(jīng)營簡析及未來看點：隨著金融危機的遠去及低碳經(jīng)濟時代的到來，公司的傳統(tǒng)業(yè)務在回暖，新業(yè)務也開始對公司有所貢獻，公司1-6月訂單量出現(xiàn)大幅增長，一方面是VCM訂單的增加，一方面也有節(jié)能電機及風機訂單的增加，這使公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.35億，同比增長69.54%，實現(xiàn)凈利潤7548.90萬元，同比增長391.54%。目前公司雖然還沒有接到新能源汽車方面的訂單，但考慮的新能源汽車的漸行漸近，及其廣闊的市場前景，其不僅在不遠的將來且將長期

39、受益。另外，公司與五礦有色金屬股份有限公司在北京簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。雙方在稀土原料供應等方面達成了合作意向，公司的原料供應上更為穩(wěn)定。3、盈利預測及評級：經(jīng)測算，公司2010年、2011年的EPS為0.31元、0.37元，取9月30日收盤價，對應的動態(tài)市盈率為58.94、49.97，短期內(nèi)股價高估，調(diào)整后進入更佳。我們維持公司的“增持”的投資評級，公司是新經(jīng)濟的寵兒，盈利能力和成長性良好，長期看好公司的投資價值。4、投資風險：世界經(jīng)濟復蘇緩慢影響公司傳統(tǒng)業(yè)務；新能源汽車量產(chǎn)的不確定性；政策對新能源支撐不持續(xù)；人民幣升值。圖28：收入構成 圖29：營業(yè)收入及毛利率 資料來源：公司公告 大通證券

40、研發(fā)中心（四）寧波韻升表11：主要營業(yè)數(shù)據(jù)及預測營業(yè)收入(百萬元)增長率凈利潤(百萬元)增長率EPS（元）毛利率PE（倍）2007A4620.279.65%104.65 23.42%0.26 8.95%79.88 2008A1887.43-59.15%106.43 1.70%0.27 16.93%78.54 2009A997.16-47.17%647.63 508.50%1.63 29.08%12.96 2010E1355.42 35.93%211.66 -67.32%0.53 29.78%39.85 資料來源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價為9月30日收盤價1、主營構成：收購日興電機后，公

41、司的主營業(yè)務分為較為明的兩大塊，一塊是釹鐵硼永磁體業(yè)務，另一部分是電機業(yè)務，其中因為電機業(yè)務占比由09年的14.87%增加到了10年中期的30.44%，釹鐵硼永磁體業(yè)務由09年的70.3%降到了54.43%。 釹鐵硼永磁體在產(chǎn)能為5500噸左右，排名中科三環(huán)之后為第二。其電機業(yè)務，尤其是其參股子公司上海電驅(qū)動是新能源汽車電機研發(fā)與生產(chǎn)的佼佼者。2、經(jīng)營簡析及未來看點：2010年1-6月份，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.62億元，較去年同期增長116.87；實現(xiàn)營業(yè)利潤1.12億元，較去年同期減少60.68；實現(xiàn)凈利潤1.25億，較去年同期減少47.94。凈利潤均比去年同期有較大的幅度下降，因去年同期出售寧波銀行取得的投資收益，扣除非經(jīng)常性損益后實現(xiàn)凈利潤7710萬元，較去年同期增加302.86。