前三季度有色金屬走勢(shì)回顧及成因分析

1、2010年10月8日有色金屬行業(yè)2010年4季度投資策略報(bào)告投資要點(diǎn)：1、前三季度板塊走勢(shì)回顧及成因。前三季度，有色金屬 (申萬(wàn))漲幅為-8.86%，上證綜指漲幅為-20.11%，漲幅跑嬴大盤(pán)11.25個(gè)百分點(diǎn)。整個(gè)板塊的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)較為明顯，上半年板塊漲幅跑贏大盤(pán)1.36個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是政策退出。而3季度以來(lái)板塊跑贏大盤(pán)23.21個(gè)百分點(diǎn)（截至9月27日）。這是因?yàn)樾〗饘俸徒饘傩虏牧习鍓K當(dāng)了大家，起到了引擎的作用，這又是因?yàn)檎咧С旨靶陆?jīng)濟(jì)引發(fā)的市場(chǎng)空間廣闊所致。板塊走勢(shì)符合我們的預(yù)期。2、4季度：再度的經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期支撐板塊走勢(shì)。世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還不支撐金屬長(zhǎng)期需求增

2、長(zhǎng)，但美國(guó)制造業(yè)的一枝獨(dú)秀中國(guó)需求的趨穩(wěn)對(duì)基本金屬需求有一定支撐。量化寬松的貨幣政策可能實(shí)施的概率較大，美元可能進(jìn)一步走低也仍是大概率事件，這對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成支撐?，F(xiàn)在看來(lái)，似乎又回到了08年危機(jī)之始，政策刺激的一幕又在重演，雖然將來(lái)必然會(huì)因再一輪的政策退出而下跌，但本季度內(nèi)金屬價(jià)格因此受到支撐?；窘饘伲褐?jǐn)慎看好基本金屬板塊，銅子行業(yè)基本面仍然將維持最優(yōu)。黃金：行業(yè)維持高景氣度。我們依然長(zhǎng)期看好金價(jià)，根據(jù)仍然是黃金的貨幣屬性決定金價(jià)以及現(xiàn)有世界貨幣體系的先天的不足。金屬新材料：我們重點(diǎn)關(guān)注釹鐵硼磁性材料，我們堅(jiān)持認(rèn)為釹鐵硼磁性材料的景氣度繼續(xù)維持。中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性政策汽車(chē)與新能源

3、汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃全面、系統(tǒng)、具體，新能源汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的雛形已經(jīng)可見(jiàn)，而其做為釹鐵硼磁性材料的新增需求最大的下游行業(yè)，我們也看到了釹鐵硼磁性材料業(yè)的巨大的前景。3、投資策略。受三大條件尤其是美元走低和量化寬松的貨幣政策實(shí)施預(yù)期的支撐，我們謹(jǐn)慎看多四季度基本金屬板塊走勢(shì)。黃金業(yè)受益于價(jià)格的高位運(yùn)行，金屬新材料則享受低碳經(jīng)濟(jì)盛宴，投資性機(jī)會(huì)較為明確。我們維持整個(gè)板塊“增持”的投資評(píng)級(jí)。我們的策略不變，以黃金行業(yè)為依托，關(guān)注金屬新材料。我們重點(diǎn)的關(guān)注的個(gè)股為山東黃金、中金黃金、中科三環(huán)、寧波韻升，重點(diǎn)推薦寧波韻升。風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可以關(guān)注基本金屬的短期投資機(jī)會(huì)，可重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)。4、投資風(fēng)險(xiǎn)。宏觀經(jīng)

4、濟(jì)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度超預(yù)期；主要國(guó)家尤其是美國(guó)寬松貨幣政策的收緊時(shí)點(diǎn)的超預(yù)期；各國(guó)新能源政策是否連續(xù)；新能源汽車(chē)的量產(chǎn)時(shí)間的不確定性。以黃金行業(yè)為依托，關(guān)注金屬新材料52周行業(yè)走勢(shì)圖資料來(lái)源：wind資訊請(qǐng)務(wù)必閱讀免責(zé)條款市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)·投資須謹(jǐn)慎上次評(píng)級(jí)-增持本次評(píng)級(jí)-增持近期相關(guān)報(bào)告：1.結(jié)構(gòu)調(diào)整-有色金屬2010年中期投資策略2.投資機(jī)會(huì)或?qū)⒃黾?有色金屬2010年1季度投資策略3.關(guān)注產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)-有色金屬2010年投資策略4經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖提升行業(yè)景氣度-有色金屬2009年中期投資策略5依然關(guān)注黃金股-有色金屬1季度投資策略（09.04.06）6.尋底之旅，關(guān)注黃金-有色

5、金屬2009年度投資策略（09.01.10）研究員：趙彥輝電 話 址：郵 箱：zhaoyanhui一、前三季度有色金屬走勢(shì)回顧及成因分析（一）前三季度有色金屬板塊走勢(shì)回顧表1：前三季度有色板塊漲幅與上證綜指漲幅日期有色金屬(申萬(wàn))上證綜合指數(shù)201000104-20100927-8.86%-20.11%資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心前三季度，有色金屬 (申萬(wàn))漲幅為-8.86%，上證綜指漲幅為-20.11%，漲幅跑嬴大盤(pán)11.25個(gè)百分點(diǎn)。（二）有色板塊走勢(shì)成因分析1、金屬價(jià)格走勢(shì)圖1：前三季度LME金屬價(jià)格走勢(shì) 圖2：前三季度SHFE金屬價(jià)格走勢(shì) 資料來(lái)源

6、：wind 大通證券研發(fā)中心表2：前三季度倫滬兩市金屬價(jià)格漲幅日期LME鋁3月LME銅3月LME鉛3月LME鋅3月滬鋁連三滬銅連三滬鋅連三20100104-201009272.24%5.93%-8.70%-12.71%-8.02%-0.32%-16.24%資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心1-3季度，兩市基本金屬價(jià)格表現(xiàn)為較為明顯的倫強(qiáng)滬弱。LME銅、鋁均表現(xiàn)為上漲，銅的優(yōu)勢(shì)較為明顯，在1-3季度上漲5.93%在基本金屬中顯得鶴立雞群。SHFE金屬均表現(xiàn)為下跌，而銅仍然顯現(xiàn)出了優(yōu)勢(shì)，是下跌最小的品種，下跌幅度為0.32%，基本與年初持平。黃金價(jià)格在1-3季度大幅上漲17.96%，且屢創(chuàng)歷史新

7、高，最高觸及1299.97美元/盎司。小金屬尤其是稀土價(jià)格大幅上漲，氧化鐠釹在1-3季度價(jià)格大漲100%，已經(jīng)接近07年的歷史高位。圖3：前三季度倫金走勢(shì) 圖4：07年以來(lái)氧化鐠釹走勢(shì) 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：百川資訊 大通證券研發(fā)中心2、板塊走勢(shì)成因分析如我們中期策略所講，整個(gè)板塊存在結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，板塊走到現(xiàn)在已經(jīng)較為明確的證明了這一點(diǎn)，上半年板塊漲幅跑贏大盤(pán)1.36個(gè)百分點(diǎn)，而3季度以來(lái)板塊跑贏大盤(pán)23.21個(gè)百分點(diǎn)（截至9月27日）。小金屬和金屬新材料板塊當(dāng)了大家，起到了引擎的作用，且其大幅上漲是在7月份以后，這符合我們的預(yù)期。黃金板塊表現(xiàn)雖然也在下跌，但下跌的

8、幅度最小，且我們重點(diǎn)關(guān)注的山東黃金與中金黃金分別上漲了18.58%、13.36%（截至9月27日）。圖5：1-3季度新材料板塊、小金屬走勢(shì)較強(qiáng) 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心表3：1-3季度有色各子板塊漲幅金屬新材料鋁銅鉛鋅黃金小金屬20100104-2010092736.05%-24.89%-26.74%-13.57%-11.50%24.38%資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心黃金股受益于金價(jià)的支撐與業(yè)內(nèi)公司礦產(chǎn)金量的穩(wěn)定增長(zhǎng)及資產(chǎn)注入預(yù)期等因素，關(guān)于這一點(diǎn)可以參看我們的年內(nèi)專(zhuān)題金價(jià)仍將繼續(xù)走高，看好黃金股長(zhǎng)期投資價(jià)值、FED維持聯(lián)邦基金利率不變，上調(diào)黃金業(yè)盈利預(yù)期?；窘饘倥c小金屬

9、和金屬新材料之間的走勢(shì)分化主要是因?yàn)檎叩挠斜Ｓ袎?，尤其的充分的表現(xiàn)在國(guó)內(nèi)力在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策上。上半年政策退出尤其是流動(dòng)性收緊，一方面直接影響了基本金屬價(jià)格，另一方面也壓制了投資減少了基本金屬需求。而小金屬尤其針對(duì)稀土出臺(tái)了大量的政策支持行業(yè)發(fā)展，戰(zhàn)略金屬因?yàn)樾陆?jīng)濟(jì)逐步的走進(jìn)了視野，也逐漸的得到了市場(chǎng)的認(rèn)可。在下游需求方面，釹鐵硼磁性材料受益于結(jié)構(gòu)調(diào)整受益于低碳經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不再是空中樓閣，以中科三環(huán)為首的釹鐵硼磁性材料業(yè)亮麗的中期業(yè)績(jī)引爆稀土永磁行業(yè)行情。表4：上半年流動(dòng)性收緊1月7日中國(guó)央行發(fā)行600億元人民幣三個(gè)月期央行票據(jù)，中標(biāo)收益率為1.3684%，較上期央票上升4BP，自2009年8

10、月份，3月期央票收益率的首次變動(dòng)。1月12日中國(guó)人民銀行宣布，決定從2010年1月18日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。為增強(qiáng)支農(nóng)資金實(shí)力，支持春耕備耕，農(nóng)村信用社等小型金融機(jī)構(gòu)暫不上調(diào)。2月18日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(FED)自2月19日上調(diào)對(duì)銀行的緊急借貸利率-貼現(xiàn)率,上調(diào)至0.75%,之前為0.5%。 （背景：美國(guó)1月份經(jīng)季節(jié)性因素調(diào)整后的CPI上升0.2%，核心CPI較前月下降0.1%。市場(chǎng)預(yù)期1月份總體CPI上升0.3%，核心CPI上升0.1%。 ）2月25日中國(guó)人民銀行第二次上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。（背景：中國(guó)1月份CPI同比上漲1

11、.5%,低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的1.9%以上的預(yù)測(cè)值 ）4月份央行重啟了三年期央票，整體拉長(zhǎng)了凍結(jié)資金的期限。從發(fā)行數(shù)量來(lái)看，央行逐步縮減了一年期央票數(shù)量，而三年期央票數(shù)量，從首次發(fā)行的150億元到再次發(fā)行的900億元，發(fā)行規(guī)模迅速增長(zhǎng)，長(zhǎng)期限票據(jù)的發(fā)行占比增加成為央行控制流動(dòng)性的手段之一。資料來(lái)源：大通證券研發(fā)中心整理表5：小金屬尤其稀土受益于政策支持3月15日國(guó)土資源部發(fā)布2010 年鎢礦銻礦和稀土礦開(kāi)采總量控制指標(biāo)的通知3月18日工信部發(fā)布2010 年稀有金屬礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品指令性生產(chǎn)計(jì)劃5月12日工信部發(fā)布關(guān)于公開(kāi)征集稀土行業(yè)準(zhǔn)入條件意見(jiàn)的通知5月17日國(guó)土資源部發(fā)布稀土等礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)秩序?qū)?/p>

12、項(xiàng)整治行動(dòng)方案5月20日國(guó)土資源部發(fā)布稀土等礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)秩序?qū)ｍ?xiàng)整治行動(dòng)的通知7月8日商務(wù)部下達(dá)今年第二批稀土一般貿(mào)易出口配額。2010年全年稀土產(chǎn)品出口配額為2.23萬(wàn)噸，相比去年下降了39.52%。7月26日色金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃草案披露.工信部正在起草稀有金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃，該規(guī)劃將獨(dú)立于有色金屬規(guī)劃，且級(jí)別更高。9月8日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議并原則通過(guò)國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定資料來(lái)源：大通證券研發(fā)中心整理影響板塊走勢(shì)的另一個(gè)因素美元走勢(shì)，6月份中旬前后走出了截然不同的兩種走勢(shì)，主要影響是上半美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇而下半年經(jīng)濟(jì)“二次探底”預(yù)期和就業(yè)市場(chǎng)在5月份前后形成較為明顯分水

13、嶺所至。下半年基本金屬較上半年走勢(shì)也強(qiáng)勁與美元走軟有較大關(guān)系。圖6：1-3季度美元?jiǎng)葙Y料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心二、4季度：再度的經(jīng)濟(jì)刺激政策預(yù)期支撐板塊走勢(shì)（一）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇脆弱VS量化寬松預(yù)期美國(guó)商務(wù)部8月27日公布,第二季國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率修正為增長(zhǎng)1.6%,預(yù)估為增長(zhǎng)1.4%,前值為增長(zhǎng)2.4%。近期公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履艱難，新屋開(kāi)工和新屋營(yíng)建許可及新屋及成屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)還位于低位，9月21日和9月24日公布最近一期數(shù)據(jù)顯示出其樓市數(shù)據(jù)仍然良莠不齊，新屋開(kāi)工數(shù)據(jù)優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，而新屋銷(xiāo)售數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期。且美國(guó)8月新屋存量仍高，按目前的銷(xiāo)售速度估算，將需要8.6個(gè)

14、月才能夠售完。美國(guó)樓市在政府的扣抵稅額優(yōu)惠于4月30日期滿后，樓市得靠就業(yè)和薪資成長(zhǎng)帶動(dòng)才能維持持續(xù)復(fù)蘇，而這無(wú)疑需要一段時(shí)間。美就業(yè)市場(chǎng)不樂(lè)觀，反應(yīng)在消費(fèi)者信心指數(shù)上的大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。9月28日，美國(guó)諮商會(huì)數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)9月消費(fèi)者信心指數(shù)降至48.5，遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)此前預(yù)期的52.5；8月份數(shù)據(jù)修正后為53.2，初值為53.5。圖7：美國(guó)GDP 圖8：美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù) 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心圖9：美新屋開(kāi)工、新屋營(yíng)建許可均在低位 圖10：美國(guó)成屋銷(xiāo)售、新建住房銷(xiāo)售均在低位 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心以上問(wèn)題得到美政府的關(guān)注，除了其將保持較低的利率而外，量化寬松的貨幣政

15、策實(shí)施的概率在增大，在9月21日美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備理事會(huì)(FED)議息會(huì)議后表示, 維持利率在0-0.25%區(qū)間不變, 其對(duì)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)步履蹣跚以及通脹令人不安的低水準(zhǔn)表達(dá)了較8月會(huì)議時(shí)更強(qiáng)，且準(zhǔn)備好提供進(jìn)一步的支撐。（二）需求預(yù)期仍在改善1、9月美國(guó)PMI有所下降，但仍然處于擴(kuò)張區(qū)且略超市場(chǎng)預(yù)期圖11：發(fā)達(dá)國(guó)家PMI 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心美國(guó)供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM)10月1日公布但略高于市場(chǎng)預(yù)期的54.0。美國(guó)近期內(nèi)公布的數(shù)據(jù)中制造業(yè)依然一枝獨(dú)秀，對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成一定的支持。日本與歐元區(qū)數(shù)據(jù)回落0.6和1.4個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)不成支撐。2、9月份中國(guó)PMI繼續(xù)上升，但不存在大幅上升的動(dòng)

16、力中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)10月1日公布數(shù)據(jù)顯示,中國(guó)9月采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)自8月的51.7升至53.8，數(shù)據(jù)顯示出中國(guó)經(jīng)濟(jì)在向中國(guó)政府的調(diào)控方向發(fā)展。8月中國(guó)PMI數(shù)據(jù)環(huán)比上漲0.5個(gè)百分點(diǎn)，是四個(gè)月來(lái)首次環(huán)比上升。各分項(xiàng)指標(biāo)中，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)繼環(huán)比上升10.1個(gè)百分點(diǎn)后，本月升幅4.8個(gè)百分點(diǎn)，居各分項(xiàng)指標(biāo)漲幅之首。生產(chǎn)指數(shù)本月環(huán)比小幅上漲3.3個(gè)百分點(diǎn)，顯示生產(chǎn)者意愿有所復(fù)蘇，新定單指數(shù)環(huán)比上漲3.2。新定單/原材料庫(kù)存比值小幅上升、新定單/產(chǎn)成品庫(kù)存比值上升至歷史均值以上，PMI存在上漲動(dòng)力。中國(guó)經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)不同，經(jīng)濟(jì)增速放緩是調(diào)控的結(jié)果，而不是內(nèi)生性的不足，但中國(guó)制造業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)

17、整的背景下，大幅改善是小概率事件。圖12：中國(guó)PMI、生產(chǎn)指數(shù)、購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù) 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心圖13：中國(guó)PMI分項(xiàng)指標(biāo)、新訂單指數(shù)/原材料庫(kù)存、新訂單/產(chǎn)成品庫(kù)存 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心供給方面，進(jìn)入10年以來(lái)，6月以前，十種有色金屬產(chǎn)量環(huán)比穩(wěn)步小幅上升，6月以來(lái)小幅減小，但是同比增幅已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度的下降，1月份同比增幅為44%，最新公布的8月份產(chǎn)量同比增幅為8%。環(huán)比上的小幅下降，同比增幅的大幅減小，說(shuō)明宏觀政策的效應(yīng)已經(jīng)明顯的開(kāi)始影響到金屬的產(chǎn)量。1-8月基本金屬表觀消費(fèi)量（考慮庫(kù)存）同比增幅與1-7月份數(shù)據(jù)基本持平，中國(guó)8月份銅進(jìn)口出增加。但我們堅(jiān)

18、持認(rèn)為中國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整這個(gè)大方向的把握上是堅(jiān)定不移的，金屬由內(nèi)增外減向內(nèi)減外增變化但在總量上很難出現(xiàn)較為明顯的變化，對(duì)金屬價(jià)格也構(gòu)不成壓力也形不成支撐。圖14：中國(guó)十種金屬產(chǎn)量 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心圖15：中國(guó)基本金屬表觀消費(fèi)量同比（考慮庫(kù)存）資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心（二）流動(dòng)性流動(dòng)性對(duì)行業(yè)的影響正面。美國(guó)不僅仍將保持較低利率，而且還有可能實(shí)行量化寬松的貨幣政策的概率正在增大，日本央行貨幣政策委員會(huì)決定將通過(guò)延長(zhǎng)低息貸款期限來(lái)進(jìn)一步放松貨幣政策，中國(guó)方面加息的可能性也不大。（三）美元上行是小概率事件9月3日，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，8月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)崗位環(huán)比減

19、少5.4萬(wàn)個(gè)，為連續(xù)第3個(gè)月環(huán)比下降，但降幅低于市場(chǎng)預(yù)期的9萬(wàn)個(gè)。其中，美私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)增長(zhǎng)6.7萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的4萬(wàn)個(gè)。該數(shù)據(jù)環(huán)比雖然仍然在減少，但這是自5月份以來(lái)該數(shù)據(jù)第一次超預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)有一定的提震作用。同時(shí)，美國(guó)8月份的失業(yè)率為9.6%，略高于7月份的9.5%，但符合市場(chǎng)預(yù)期。從10月6日，ADP公布的數(shù)據(jù)來(lái)看9月份美國(guó)私營(yíng)部門(mén)就業(yè)人數(shù)減少39，000人，顯示美國(guó)私營(yíng)部門(mén)意外裁員。市場(chǎng)預(yù)期為9月份就業(yè)人數(shù)增加20，000人。在此基礎(chǔ)上，9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)未必樂(lè)觀。美就業(yè)市場(chǎng)仍不穩(wěn)定，暫時(shí)還看不到就業(yè)市場(chǎng)改善的支撐，這將增加美國(guó)量化寬松貨幣政策實(shí)施的概率，美元上行是小概率事件。圖1

20、6：美國(guó)非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心（四）小結(jié)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤其是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)還不支撐金屬長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)，但美國(guó)制造業(yè)的一枝獨(dú)秀中國(guó)需求的趨穩(wěn)對(duì)基本金屬需求有一定支撐。量化寬松的貨幣政策可能實(shí)施的概率較大，美元可能進(jìn)一步走低也仍是大概率事件，這對(duì)金屬價(jià)格構(gòu)成支撐。現(xiàn)在看來(lái)，似乎又回到了08年危機(jī)之始，政策刺激的一幕又在重演，雖然將來(lái)必然會(huì)因再一輪的政策退出而下跌，但本季度內(nèi)金屬價(jià)格因此受到支撐。三、基本金屬子行業(yè)：銅維持基本面最優(yōu)保持從庫(kù)存的減小來(lái)看，已經(jīng)構(gòu)成了對(duì)金屬價(jià)格的支撐，尤其是銅庫(kù)存的減少尤為突出，從最新的注銷(xiāo)倉(cāng)單占比來(lái)看這一趨勢(shì)會(huì)保持下去。年內(nèi)SHFE庫(kù)存變化與

21、LME庫(kù)存變化趨勢(shì)基本相同，銅庫(kù)存已經(jīng)表現(xiàn)為減少。需要注意的是今年以來(lái)，庫(kù)存對(duì)價(jià)格的影響并不十分明顯，但如此大幅的減少，對(duì)價(jià)格的支撐將要逐漸顯現(xiàn)。表6：LME銅、鋁、鉛、鋅庫(kù)存月內(nèi)、年內(nèi)增幅指標(biāo)名稱(chēng)LME銅:總庫(kù)存LME鋁:總庫(kù)存LME鉛:總庫(kù)存LME鋅:總庫(kù)存30日增幅-6.20%-1.88%-0.27%-0.95%年內(nèi)增幅-25.29%-5.76%30.80%26.46%資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心表7：SHFE金屬庫(kù)存年內(nèi)增幅指標(biāo)名稱(chēng)庫(kù)存:陰級(jí)銅庫(kù)存:鋁庫(kù)存:鋅5周增幅-14.67%0.63%3.23%年內(nèi)增幅-1.00%66.00%39.07%資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中

22、心圖17：LME銅庫(kù)存 圖18：LME鋁庫(kù)存 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心圖19：LME鉛庫(kù)存 圖20：LME鋅庫(kù)存 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心圖21：滬銅庫(kù)存 圖22：滬鋁庫(kù)存資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心圖23：滬鋅庫(kù)存資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心四、黃金業(yè)：景氣度仍然維持高位我們維持看好黃金業(yè)的中長(zhǎng)期投資價(jià)值不變。詳見(jiàn)金價(jià)仍將繼續(xù)走高，看好黃金股長(zhǎng)期投資價(jià)值、FED維持聯(lián)邦基金利率不變，上調(diào)黃金業(yè)盈利預(yù)期。簡(jiǎn)而言之，黃金的天然貨幣屬性是根本，08年的金融危機(jī)源于美國(guó)殃及世界，顯示了美元的先天性不足，在現(xiàn)有國(guó)際貨幣體系下，特里芬難題解決不了，美國(guó)以外的各國(guó)央

23、行有了增加黃金儲(chǔ)備的需求，尤其是亞洲黃金儲(chǔ)備占外匯比較低的國(guó)家，這是基礎(chǔ)。當(dāng)前，歐洲經(jīng)濟(jì)不論向好向壞對(duì)金價(jià)都構(gòu)成支撐，向壞是避險(xiǎn)功能作用增大，向好必然導(dǎo)致美元下跌。美國(guó)的量化寬松貨幣政策預(yù)期對(duì)金價(jià)構(gòu)成有利支撐。在金價(jià)上漲的前提下，黃金類(lèi)上市公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量物穩(wěn)中有升，盈利能力繼續(xù)提高，成長(zhǎng)性良好，且有資產(chǎn)注入預(yù)期。我們中長(zhǎng)期看好黃金業(yè)的投資價(jià)值。五、金屬新材料：行業(yè)維持高景氣度在我們的中期策略中，我們對(duì)金屬新材料尤其是我們重點(diǎn)關(guān)注的為釹鐵硼磁性材料為什么會(huì)保持高景氣度有論述，而板塊中對(duì)應(yīng)個(gè)股的走勢(shì)在證明我們的判斷是正確的。我們堅(jiān)持我們中期策略中的論述，金屬新材料尤其是釹鐵硼磁性材料的景氣度會(huì)維持

24、下去，我們長(zhǎng)期看好釹鐵硼磁性材料。新能源汽車(chē)引發(fā)的需求做為行業(yè)最大的新增需求對(duì)行業(yè)景氣度影響較大。9月6日，由工信部牽頭制定的汽車(chē)與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃已經(jīng)制定完成，正在各相關(guān)部委征求意見(jiàn)，將上報(bào)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)。這部規(guī)劃將成為中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性政策。規(guī)劃將包括節(jié)能與新能源汽車(chē)發(fā)展形勢(shì)分析、目標(biāo)、任務(wù)、保障措施等幾方面，涉及節(jié)能與新能源汽車(chē)關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)、推廣、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、標(biāo)準(zhǔn)制定、稅收政策支持、關(guān)鍵零部件發(fā)展、準(zhǔn)入管理等內(nèi)容。（一）新能源汽車(chē)的發(fā)展方向我國(guó)將以純電動(dòng)汽車(chē)作為我國(guó)汽車(chē)工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向，持續(xù)跟蹤研究燃料電池汽車(chē)技術(shù)，以試點(diǎn)示范為突破口，推進(jìn)純電動(dòng)汽車(chē)、插電式混合動(dòng)

25、力汽車(chē)產(chǎn)業(yè)化。（二）2011-2020年我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展目標(biāo)希望最終實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)保有量達(dá)到500萬(wàn)輛，2015年，普通混合動(dòng)力汽車(chē)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化。中/重度混合動(dòng)力乘用車(chē)保有量達(dá)到100萬(wàn)輛以上。純電動(dòng)汽車(chē)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)初步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。市場(chǎng)保有量超過(guò)50萬(wàn)輛。2020年，混合動(dòng)力汽車(chē)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模普及，中/重度混合動(dòng)力乘用車(chē)年產(chǎn)銷(xiāo)量達(dá)到300萬(wàn)輛以上。純電動(dòng)汽車(chē)和插電式混合動(dòng)力汽車(chē)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，市場(chǎng)保有量達(dá)到500萬(wàn)輛。（三）中央財(cái)政千億元分批投入新能源車(chē)規(guī)劃顯示中央財(cái)政將在未來(lái)10年中，投入巨資支持節(jié)能與新能源汽車(chē)核心技術(shù)的研發(fā)和推廣，資金數(shù)額達(dá)到上千億元。2011-2020年，中

26、央財(cái)政安排500億元作為節(jié)能與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)資金，重點(diǎn)支持節(jié)能與新能源汽車(chē)關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。建立國(guó)家新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟，建立聯(lián)合開(kāi)發(fā)機(jī)制。2011-2015年，中央財(cái)政共安排300億專(zhuān)項(xiàng)資金，支持新能源汽車(chē)示范推廣；中央財(cái)政共安排200億專(zhuān)項(xiàng)資金，支持以混合動(dòng)力汽車(chē)為重點(diǎn)的節(jié)能汽車(chē)推廣。2011-2015年，中央財(cái)政共安排50億專(zhuān)項(xiàng)資金支持試點(diǎn)城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。試點(diǎn)城也加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)財(cái)政補(bǔ)助力度或貸款貼息，并且應(yīng)在電價(jià)、土地等方面出臺(tái)支持政策，充分調(diào)動(dòng)電網(wǎng)企業(yè)、石化企業(yè)等社會(huì)各界進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的積極性。設(shè)立節(jié)能與新能源汽車(chē)零部件固定資金投資專(zhuān)項(xiàng)資金，2010-201

27、5年中央財(cái)政共安排100億元，對(duì)節(jié)能與新能源汽車(chē)零部件進(jìn)行分類(lèi)指導(dǎo)和支持，引導(dǎo)社會(huì)資金投向節(jié)能與新能源汽車(chē)零部件生產(chǎn)領(lǐng)域，培育一批骨干配套企業(yè)。（四）稅收等政策支持新能源汽車(chē)發(fā)展規(guī)劃顯示政府還將給予節(jié)能與新能源汽車(chē)更加優(yōu)惠的稅收政策。2015年前，新注冊(cè)純電動(dòng)汽車(chē)和充電式混合動(dòng)力汽車(chē)免征車(chē)船稅，普通混合動(dòng)力汽車(chē)減半征收車(chē)船稅。另外，節(jié)能與新能源汽車(chē)及其關(guān)鍵零部件研發(fā)和生產(chǎn)將被列入國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域，享受?chē)?guó)家有關(guān)高新技術(shù)企業(yè)所得稅稅收優(yōu)惠政策。規(guī)劃還對(duì)新能源汽車(chē)企業(yè)及產(chǎn)品的準(zhǔn)入管理提出了要求。新建車(chē)用動(dòng)力電池、驅(qū)動(dòng)電機(jī)、整車(chē)控制系統(tǒng)等新能源汽車(chē)關(guān)鍵零部件合資企業(yè)需具有自主研發(fā)能力和知識(shí)產(chǎn)

28、權(quán)，中方股比不得低于51%。同時(shí)政府機(jī)構(gòu)也將優(yōu)先支持符合條件的節(jié)能與新能源汽車(chē)及關(guān)鍵零部件企業(yè)在境內(nèi)外上市、發(fā)行企業(yè)(公司)債券等，充分發(fā)揮現(xiàn)有上市公司的再融資功能。規(guī)劃也提出要建立和完善小型低速純電動(dòng)汽車(chē)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)體系，對(duì)小型低速純電動(dòng)汽車(chē)實(shí)行有別于汽車(chē)的特殊準(zhǔn)入管理制度。這意味著，一些小型低速純電動(dòng)汽車(chē)可能被放行。從汽車(chē)與新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃可以看出，這一中國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)性政策全面、系統(tǒng)、具體，新能源汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)業(yè)化的雛形已經(jīng)可見(jiàn)，而其做為釹鐵硼磁性材料的新增需求最大的下游行業(yè)，我們也看到了釹鐵硼磁性材料業(yè)的巨大的前景。規(guī)劃中指出驅(qū)動(dòng)電機(jī)等新能源汽車(chē)關(guān)鍵零部件合資企業(yè)需具有自主研

29、發(fā)能力和知識(shí)產(chǎn)權(quán)，中方股比不得低于51%。從中可看出釹鐵硼磁性材料業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)不會(huì)有太大變化。該行業(yè)不僅目前景氣度較高，而且可以延續(xù)下去，中長(zhǎng)期看好。六、投資策略受三大條件尤其是美元走低和量化寬松的貨幣政策實(shí)施的強(qiáng)烈預(yù)期的支撐，我們謹(jǐn)慎看多四季度基本金屬板塊走勢(shì)。黃金業(yè)受益于價(jià)格的高位運(yùn)行，金屬新材料則享受低碳經(jīng)濟(jì)盛宴，投資性機(jī)會(huì)較為明確。我們維持整個(gè)板塊“增持”的投資評(píng)級(jí)。我們的策略不變，以黃金行業(yè)為依托，關(guān)注金屬新材料。我們重點(diǎn)的關(guān)注的個(gè)股為山東黃金、中金黃金、中科三環(huán)、寧波韻升，重點(diǎn)推薦寧波韻升。風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可以關(guān)注基本金屬的短期投資機(jī)會(huì)，可重點(diǎn)關(guān)注江西銅業(yè)。七、重點(diǎn)關(guān)注公司點(diǎn)評(píng)（一）

30、山東黃金表8：山東黃金主要營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率EPS（元）毛利率PE（倍）2007A9929.61175.49%192.8454.48%0.146.68%412.272008A19873.12100.14%636.81230.23%0.458.74%124.852009A23360.1017.55%745.8217.12%0.528.82%106.602010E29176.7724.90%1216.7763.15%0.859.89%65.34資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價(jià)為9月30日收盤(pán)價(jià)1、主營(yíng)構(gòu)成：山東黃金是上下游一體化的黃金生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)

31、務(wù)覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個(gè)黃金生產(chǎn)過(guò)程。在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中，黃金營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從2006 年以后在99%左右，10年中期營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比占比分別為99.40%，這在黃金業(yè)上市公司中獨(dú)樹(shù)一幟。2、經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)析：公司以挖一噸礦找一噸礦為考核指標(biāo)，結(jié)合近兩年來(lái)的實(shí)施情況，公司的資源穩(wěn)中有增是現(xiàn)實(shí)的。礦產(chǎn)金產(chǎn)量在08年大幅增長(zhǎng)之后，09年以來(lái)進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，集團(tuán)資產(chǎn)注入的預(yù)期仍然存在，礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)可能性也仍然存在。克金成本有所提高，是公司在行業(yè)景氣度較高時(shí)增加低品位礦石采選量的結(jié)果。10年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)凈利潤(rùn)5.71 億元，同比增長(zhǎng)15.14%3、未來(lái)看點(diǎn)：

32、由于國(guó)際貨幣體系的先天性不足，特里芬難題不可能被解決，金價(jià)長(zhǎng)期看好，各國(guó)央行尤其是亞洲各國(guó)家央行增持黃金以改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的預(yù)期較為明確，這是根本支撐。在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性以及量化寬松貨幣政策可能實(shí)行的預(yù)期下，金價(jià)的支撐也較大。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增加。4、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：經(jīng)測(cè)算，公司2010年、2011年的EPS為0.85元、1.08元，取9月30日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為65.3、51.6，綜合考慮國(guó)內(nèi)外黃金類(lèi)公司估值，公司的估值基本合理，原持有者可繼續(xù)持有，短線內(nèi)投資者調(diào)整后進(jìn)入更佳。我們維持公司的“增持”的投資評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期看好公司的投資價(jià)值。5、投資風(fēng)險(xiǎn)：金價(jià)降低；成本

33、控制不力；生產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入的不確定性。圖24：山東黃金收入構(gòu)成 圖25：山東黃金營(yíng)業(yè)收入及毛利率資料來(lái)源：公司公告 大通證券研發(fā)中心（二）中金黃金表9：中金黃金主要營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率EPS（元）毛利率PE（倍）2007A11249.57 107.95%256.53 58.58%0.18 8.36%217.57 2008A14502.90 28.92%478.96 86.71%0.34 11.47%116.53 2009A18712.10 29.02%521.43 8.87%0.37 10.81%107.04 2010E19068.67 1.

34、91%847.41 62.52%0.60 14.15%65.37 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價(jià)為9月30日收盤(pán)價(jià)1、主營(yíng)構(gòu)成：中金黃金以黃金業(yè)務(wù)為主體，上下游一體化的黃金生產(chǎn)企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋了采礦、選礦、冶煉和精煉等整個(gè)黃金生產(chǎn)過(guò)程。公司業(yè)務(wù)中占比較高還有銅采、選、冶業(yè)務(wù)。黃金業(yè)務(wù)收入占比90%以上，10中期黃金業(yè)務(wù)收入占比為93.5%。2、經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)析：經(jīng)過(guò)連續(xù)的收購(gòu)，公司的礦產(chǎn)金產(chǎn)量大幅提高。公司10年計(jì)劃生產(chǎn)礦產(chǎn)金20.49噸，幾乎已經(jīng)是08年礦產(chǎn)金產(chǎn)量11.63噸的2倍。07年，在公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中礦產(chǎn)金占比只有6.60%，2010年這一比例有望達(dá)到30%左右。與山東黃金相似的是

35、公司也已進(jìn)入了穩(wěn)健的成長(zhǎng)期，資產(chǎn)注入預(yù)期仍在，但礦產(chǎn)金產(chǎn)量大量增加的可能性短期內(nèi)不大。07年以來(lái)，隨著金價(jià)的走高，其克金成本呈明顯的上升趨勢(shì)，已經(jīng)由115元左右上升到了140元左右，預(yù)計(jì)10年克金成本將維持在140元水平，由于礦山稟賦的原因，公司的克金成本高于山東黃金。3、未來(lái)看點(diǎn)：由于國(guó)際貨幣體系的先天性不足，特里芬難題不可能被解決，金價(jià)長(zhǎng)期看好，各國(guó)央行尤其是亞洲各國(guó)家央行增持黃金以改善外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的預(yù)期較為明確，這是根本支撐。在短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性以及量化寬松貨幣政策可能實(shí)行的預(yù)期下，金價(jià)的支撐也較大。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，礦產(chǎn)金產(chǎn)量穩(wěn)步增加。資產(chǎn)注入預(yù)期相對(duì)清晰。4、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：經(jīng)測(cè)

36、算，公司2010年、2011年的EPS為0.60元、0.68元，取9月30日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為65.4、57.6，公司股價(jià)相對(duì)低估，但上升空間也已有限，我們給出公司的目標(biāo)價(jià)位為42元，原持有者可繼續(xù)持有，短線內(nèi)投資者調(diào)整后進(jìn)入更佳。我們維持公司的“增持”的投資評(píng)級(jí)，長(zhǎng)期看好公司的投資價(jià)值。5、投資風(fēng)險(xiǎn)：金價(jià)降低；成本控制不力；生產(chǎn)計(jì)劃的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入的不確定性；五大基地建設(shè)速度低于預(yù)期。圖26：中金黃金收入構(gòu)成 圖27：中金黃金營(yíng)業(yè)收入及毛利率 資料來(lái)源：公司公告 大通證券研發(fā)中心（三）中科三環(huán)表10：中科三環(huán)主要營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率EPS（

37、元）毛利率PE（倍）2007A2074.19 15.74%164.01 15.94%0.32 25.04%57.23 2008A2079.43 0.25%97.85 -40.34%0.19 23.30%95.92 2009A1566.18 -24.68%73.56 -24.82%0.14 23.38%127.59 2010E1915.44 22.30%159.24 116.48%0.31 26.30%58.94 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價(jià)為9月30日收盤(pán)價(jià)1、主營(yíng)構(gòu)成：中科三環(huán)是釹鐵硼永磁材料的專(zhuān)業(yè)制造商，國(guó)內(nèi)最大，全球第二，目前釹鐵硼產(chǎn)能為12000噸/年。在全球的市場(chǎng)份額約

38、10%，次于日本的Neomax。在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額也約為10%。磁材產(chǎn)品收入營(yíng)業(yè)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從2008年開(kāi)始達(dá)到96%以上,10年中期占比為97.66%。2、經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)析及未來(lái)看點(diǎn)：隨著金融危機(jī)的遠(yuǎn)去及低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代的到來(lái)，公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在回暖，新業(yè)務(wù)也開(kāi)始對(duì)公司有所貢獻(xiàn)，公司1-6月訂單量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，一方面是VCM訂單的增加，一方面也有節(jié)能電機(jī)及風(fēng)機(jī)訂單的增加，這使公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.35億，同比增長(zhǎng)69.54%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7548.90萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)391.54%。目前公司雖然還沒(méi)有接到新能源汽車(chē)方面的訂單，但考慮的新能源汽車(chē)的漸行漸近，及其廣闊的市場(chǎng)前景，其不僅在不遠(yuǎn)的將來(lái)且將長(zhǎng)期

39、受益。另外，公司與五礦有色金屬股份有限公司在北京簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。雙方在稀土原料供應(yīng)等方面達(dá)成了合作意向，公司的原料供應(yīng)上更為穩(wěn)定。3、盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：經(jīng)測(cè)算，公司2010年、2011年的EPS為0.31元、0.37元，取9月30日收盤(pán)價(jià)，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率為58.94、49.97，短期內(nèi)股價(jià)高估，調(diào)整后進(jìn)入更佳。我們維持公司的“增持”的投資評(píng)級(jí)，公司是新經(jīng)濟(jì)的寵兒，盈利能力和成長(zhǎng)性良好，長(zhǎng)期看好公司的投資價(jià)值。4、投資風(fēng)險(xiǎn)：世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢影響公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)；新能源汽車(chē)量產(chǎn)的不確定性；政策對(duì)新能源支撐不持續(xù)；人民幣升值。圖28：收入構(gòu)成 圖29：營(yíng)業(yè)收入及毛利率 資料來(lái)源：公司公告 大通證券

40、研發(fā)中心（四）寧波韻升表11：主要營(yíng)業(yè)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)增長(zhǎng)率EPS（元）毛利率PE（倍）2007A4620.279.65%104.65 23.42%0.26 8.95%79.88 2008A1887.43-59.15%106.43 1.70%0.27 16.93%78.54 2009A997.16-47.17%647.63 508.50%1.63 29.08%12.96 2010E1355.42 35.93%211.66 -67.32%0.53 29.78%39.85 資料來(lái)源：wind 大通證券研發(fā)中心 股價(jià)為9月30日收盤(pán)價(jià)1、主營(yíng)構(gòu)成：收購(gòu)日興電機(jī)后，公

41、司的主營(yíng)業(yè)務(wù)分為較為明的兩大塊，一塊是釹鐵硼永磁體業(yè)務(wù)，另一部分是電機(jī)業(yè)務(wù)，其中因?yàn)殡姍C(jī)業(yè)務(wù)占比由09年的14.87%增加到了10年中期的30.44%，釹鐵硼永磁體業(yè)務(wù)由09年的70.3%降到了54.43%。 釹鐵硼永磁體在產(chǎn)能為5500噸左右，排名中科三環(huán)之后為第二。其電機(jī)業(yè)務(wù)，尤其是其參股子公司上海電驅(qū)動(dòng)是新能源汽車(chē)電機(jī)研發(fā)與生產(chǎn)的佼佼者。2、經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)析及未來(lái)看點(diǎn)：2010年1-6月份，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.62億元，較去年同期增長(zhǎng)116.87；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.12億元，較去年同期減少60.68；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.25億，較去年同期減少47.94。凈利潤(rùn)均比去年同期有較大的幅度下降，因去年同期出售寧波銀行取得的投資收益，扣除非經(jīng)常性損益后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7710萬(wàn)元，較去年同期增加302.86。