匯率波動對國際收支調(diào)節(jié)的有效性分析

1、匯率波動對國際收支調(diào)節(jié)的有效性分析以我國為例的實證檢驗摘要：針對人民幣匯率的波動能否有效調(diào)節(jié)我國國際收支的巨額順差這一問題，筆者基于傳統(tǒng)的MF模型，提出了符合我國實際情況的國際收支與匯率擴展的MF模型。并選取1985-2005年度數(shù)據(jù)進行Johanson協(xié)整檢驗，證明了模型所推導(dǎo)的結(jié)論，結(jié)果顯示：在長期時間序列中，除了通過人民幣升值外，還可以通過減少政府支出和控制外商直接投資流入量來調(diào)節(jié)我國國際收支的巨額順差，而且調(diào)節(jié)效果將強于人民幣匯率波動的調(diào)節(jié)作用。關(guān)鍵詞：國際收支；實際有效匯率；擴展的MF模型；Johanson協(xié)整檢驗一、問題的提出開放經(jīng)濟中，國際收支均衡成為一個關(guān)注的問題。1994年以

2、來，我國的國際收支持續(xù)順差，不僅經(jīng)常項目大量貿(mào)易盈余，而且資本與金融賬戶也有大量盈余，造成了我國國際收支的“雙順差”現(xiàn)象。在國際收支“雙順差”的共同作用下，我國的外匯儲備迅速增加，截止2005年年底，外匯儲備已達8188.72億美元，居世界第一位。這與我國所處的經(jīng)濟發(fā)展階段極不相稱。按照國際收支成長理論，一國的國際收支平衡表應(yīng)該經(jīng)歷四個階段：新的債務(wù)國；成熟的債務(wù)國；新的債權(quán)國；成熟的債權(quán)國。發(fā)展中國家由于資金短缺，需要引入外資發(fā)展經(jīng)濟，國際收支一般是逆差，因此應(yīng)該處于第一至第二階段，而我國目前的國際收支并不符合這一情況，許少強(2003)認(rèn)為我國正處于第三階段的過渡時期，1 楊柳勇(2005

3、)將之稱為中國國際收支超前形式。2 我國國際收支的“雙順差”現(xiàn)象還成為了西方國家批評人民幣匯率低估的主要依據(jù)，這對人民幣匯率產(chǎn)生了巨大的升值壓力。匯率政策作為國際收支均衡的主政策，其取向需要以匯率對國際收支影響的效果為依據(jù)，因為一國經(jīng)濟發(fā)展所處的階段不同，匯率對國際收支調(diào)節(jié)的作用是有差別的。因此，人民幣匯率的調(diào)整能否對我國國際收支的巨額順差進行有效調(diào)節(jié)，成為國內(nèi)外專家學(xué)者討論與研究的熱點問題。二、相關(guān)文獻及評述筆者收集整理了近年來對人民幣匯率和國際收支關(guān)系的研究，具有代表性的有：厲以寧(1991)利用19701983年數(shù)據(jù)研究得出，中國進出口商品的價格彈性之和小于1，馬歇爾勒納條件不能滿足。3

4、 謝建國，陳漓高(2000)利用協(xié)整分析和沖擊分解，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率貶值對中國的貿(mào)易收支并不具有顯著影響，因而在中國現(xiàn)階段，匯率政策并不是調(diào)節(jié)國際收支的有效手段。4 張明(2001)利用19851998年數(shù)據(jù)分析得出除了1986年和1990年我國進出口需求價格彈性之和的絕對值大于1外，其余年份的彈性均嚴(yán)重不足，匯率變動不能有效地調(diào)節(jié)國際收支。5 胡智，邱念坤(2006)研究發(fā)現(xiàn)僅依靠匯率水平的調(diào)整不能夠有效地對我國目前的國際收支順差做出調(diào)節(jié)，可以嘗試通過對國內(nèi)信貸數(shù)額的調(diào)整來對我國國際收支進行調(diào)節(jié)。6 以上研究的結(jié)論均是人民幣匯率變動不能有效調(diào)節(jié)國際收支，但也有一些研究作出了與上述研究完全相反的

5、結(jié)論。陳華(1998)運用簡單的OLS回歸分析了人民幣匯率變動對國際收支的影響，分別得出了人民幣匯率變動對進出口貿(mào)易、資本流動都存在較大的影響。7 Chou(2000)認(rèn)為，匯率變動對中國總出口、制造品出口以及燃料出口都具有長期負(fù)向影響。8 朱真麗，寧妮(2002)對19812000年數(shù)據(jù)OLS回歸得出中國進出口商品的價格彈性之和為-2.71，絕對值大于1，匯率變動能夠調(diào)節(jié)貿(mào)易收支。9 盧向前，戴國強(2005)對19942003年數(shù)據(jù)運用不完整替代模型的協(xié)整向量回歸研究發(fā)現(xiàn)人民幣實際匯率對進出口影響十分顯著。10 馬丹，許少強(2005)運用Johanson協(xié)整檢驗發(fā)現(xiàn)馬歇爾勒納條件能夠滿足

6、，人民幣實際有效匯率的貶值能夠改善中國的貿(mào)易收支。11從以上文獻來看，許多專家學(xué)者研究人民幣匯率和國際收支問題時，大量運用了國際收支彈性分析法進行了研究與探討，但是彈性分析法的缺陷在于它只傾向于經(jīng)常項目的個別平衡，而不是對國際收支進行整體評價。胡智，邱念坤(2006)認(rèn)為雖然目前我國實行資本項目管制，但變相的資本流動日趨頻繁，資本項目的不平衡對國際收支不平衡的影響程度在增強，因此如果人民幣匯率水平的調(diào)整僅以調(diào)節(jié)經(jīng)常項目為主要目的，可能就不能對國際收支總體的不平衡做出有效調(diào)節(jié)。6 因此他們運用貨幣分析法對人民幣匯率與國際收支問題進行了研究。雖然貨幣分析法將經(jīng)常項目與資本項目合并起來考察，但是貨幣

7、分析法僅僅考慮貨幣市場的均衡，忽視了極為重要的非貨幣資產(chǎn)因素的作用，也有一定的片面性。綜上可知，由于研究方法的不同和選取樣本區(qū)間的差別，對人民幣匯率與國際收支問題的研究并沒有得到一致的結(jié)論。本文試圖將商品市場、貨幣市場與外匯市場合并考慮，經(jīng)常項目與資本項目合并考慮，基于傳統(tǒng)的蒙代爾弗萊明模型(MundellFleming模型，以下簡稱MF模型)，運用中國的實際情況對之進行修正，提出了利率管制條件下國際收支與匯率擴展的MF模型，并利用經(jīng)濟計量分析方法對該模型進行檢驗，定量研究匯率與國際收支之間的內(nèi)在聯(lián)系，得出簡單的結(jié)論。三、利率管制條件下國際收支與匯率擴展的MF模型(一) 傳統(tǒng)的MF模型MF模型

8、是由美國經(jīng)濟學(xué)家羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)和英國經(jīng)濟學(xué)家J. 馬庫斯·弗萊明(J. Marcus Fleming)于上世紀(jì)60年代提出的，它以ISLM模型為基礎(chǔ)，納入了國際收支均衡問題，研究了開放經(jīng)濟條件下內(nèi)外均衡的現(xiàn)實問題。該模型可以用下面的方程簡單的表示出來： (1) (2) (3) (4) (5)其中，Y為本國的總產(chǎn)出或總收入，D為需求函數(shù)，C，I，G，NX分別表示消費、投資、政府支出和凈出口額，M/P為實際貨幣供給量，L為貨幣需求函數(shù)，i為市場利率，BT為貿(mào)易賬戶(其中X，N分別代表出口和進口)，Y表示主要貿(mào)易伙伴國的總產(chǎn)出或總收入，E為匯

9、率，K表示資本內(nèi)流，BoP為國際收支。公式(1)表示商品市場均衡，公式(2)表示貨幣市場均衡，公式(5)是國際收支的方程。該模型不僅將一國經(jīng)濟的內(nèi)外均衡綜合考慮，而且還包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶，對國際收支的整體狀況進行考慮，克服了彈性分析法和貨幣分析法的不足。所以，MF模型已經(jīng)成為宏觀經(jīng)濟分析的重要工具。(二) 對傳統(tǒng)MF模型的修正張薇(1999)認(rèn)為，MF模型的四個假設(shè)，即價格固定無彈性、購買力平價(PPP)不存在、靜態(tài)的匯率預(yù)期和資本的不完全流動，都比較符合我國經(jīng)濟的現(xiàn)實狀況。12 但是目前在我國仍然存在很多不滿足MF模型的假設(shè)條件：首先，我國的利率市場化程度很低，存在著嚴(yán)格的利率管制，包括

10、存貸款利率在內(nèi)的大多數(shù)利率仍然由貨幣當(dāng)局直接制定，因此我國的利率是由央行完全控制的管制利率，貨幣市場的均衡是被動實現(xiàn)的。其次，我國的人民幣在資本項目下仍不可自由兌換，資本的跨國流動仍受到嚴(yán)格的管制，但是這一管制仍然存在漏洞，國際收支平衡表中錯誤與遺漏項便是有力的證明，因此，我們將對資本賬戶的管制定義為部分管制。再次，由于發(fā)展中國家資金短缺，在經(jīng)濟發(fā)展中的普遍做法是引進外資，我國也不例外，所以外國直接投資必然對我國的投資水平和資本項目都有較大的影響，這在傳統(tǒng)MF模型中也未加以考慮。鑒于以上分析，為了研究我國特定條件下的國際收支，就要對傳統(tǒng)的MF模型進行修正，因此我們提出了利率管制條件下國際收支與

11、匯率擴展的MF模型。利率管制條件下國際收支與匯率擴展的MF模型的前提假設(shè)有：(1)開放經(jīng)濟條件下經(jīng)常賬戶開放、資本賬戶部分管制；(2)國內(nèi)利率受到管制，國內(nèi)貨幣、證券資產(chǎn)無法充分替代；(3)外國直接投資對國內(nèi)投資水平和資本賬戶有較大影響?；谶@些前提假設(shè)，利率管制條件下國際收支與匯率擴展的MF模型可以表示為： (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7)其中，F(xiàn)為外國直接投資，為管制利率(用以區(qū)別傳統(tǒng)MF模型中的市場利率i)，取決于政府決定，由于政府管制利率往往低于國內(nèi)市場出清利率，因此有，即利率管制下貨幣的供給量小于貨幣需求量，為資本賬戶部分管制下的資本內(nèi)流，其余變量均與傳統(tǒng)MF模

12、型相同。對方程(1)、(2)進行微分，得到： (8)我們令，并且假定，本國進口與本國總產(chǎn)出或總產(chǎn)出成正相關(guān)關(guān)系，本國出口與貿(mào)易伙伴國的總產(chǎn)出或總收入成正相關(guān)關(guān)系，則有：，其中，為稅率。對公式(8)化簡得到： (9)其中，由于，所以。對方程(5)、 (6)和 (7)進行微分，得到： (10)我們令，則有，。對公式(10)進行化簡得到： (11)將公式(9)和公式 (11)聯(lián)合考慮，解得內(nèi)部、外部共同均衡的條件為 (12)再將公式(12)代入到公式(11)，我們可以得到利率管制條件下國際收支與匯率擴展的MF模型： (13)從公式(13)可知，在擴展的MF模型中，國際收支主要取決于我國的總產(chǎn)出或總收

13、入、貿(mào)易伙伴國的總產(chǎn)出或總收入、人民幣匯率、政府支出和外國直接投資。并且我們可以得到國際收支與各變量之間的關(guān)系：，所以國際收支與我國的總產(chǎn)出或總收入為負(fù)相關(guān)關(guān)系，與貿(mào)易伙伴國的總產(chǎn)出或總收入為正相關(guān)關(guān)系，與人民幣匯率為正相關(guān)關(guān)系，與政府支出為正相關(guān)關(guān)系，與外國直接投資為正相關(guān)關(guān)系。四、實證檢驗(一)模型建立與數(shù)據(jù)選擇為了檢驗利率管制條件下國際收支與匯率擴展的MF模型所推導(dǎo)的結(jié)論，由公式(13)我們可以建立計量經(jīng)濟模型：，其中BoP為我國國際收支的差額，GDP為我國的國內(nèi)生產(chǎn)總值，GDP為貿(mào)易伙伴國的國內(nèi)生產(chǎn)總值，REER為人民幣實際有效匯率，GE為我國政府支出，F(xiàn)DI為實際利用的外商直接投資額

14、。由于我國最大的貿(mào)易伙伴國是美國和日本，為簡化起見，假定其他貿(mào)易伙伴國對我國的影響包含在誤差項內(nèi)，這樣可以將GDP進一步分解為GDPA和GDPJ，模型相應(yīng)變?yōu)椋?。選取19852005年的數(shù)據(jù)作為樣本區(qū)間，其中我國國際收支差額的數(shù)據(jù)來自于國家外匯管理局網(wǎng)站，我國GDP和FDI數(shù)據(jù)來自于中國統(tǒng)計年鑒各期，我國政府支出數(shù)據(jù)來自于財政部網(wǎng)站，人民幣實際有效匯率數(shù)據(jù)來自于網(wǎng)站：160&show=all，美國和日本GDP數(shù)據(jù)分別來自于網(wǎng)站：w_a1.htm； an/index.htm。在計量分析過程中我們發(fā)現(xiàn)變量之間數(shù)本文實際有效匯率采用指數(shù)倒數(shù)的形式，指數(shù)數(shù)值上升表示本國貨幣貶值，并統(tǒng)一取199

15、4年為基期。選取以1985年開始是因為在這之前我國還沒有國際收支方面的數(shù)據(jù)統(tǒng)計。值相差巨大，所以對所有變量取其自然對數(shù)，以便消除異方差，因此模型進一步改寫為：。(二)實證檢驗由于大多數(shù)時間序列數(shù)據(jù)都是不平穩(wěn)的，對非平穩(wěn)數(shù)據(jù)進行回歸可能導(dǎo)致謬誤的結(jié)果，Granger和Newbold(1974)將這一現(xiàn)象稱為偽回歸13。因此，本文采用了協(xié)整檢驗的方法對上述時間序列進行分析，協(xié)整檢驗的思想在于：如果兩個或多個時間序列變量是非平穩(wěn)的，但是如果它們的同階差分變量是平穩(wěn)的，那么這些非平穩(wěn)的時間序列變量之間可能存在長期的關(guān)系。一種用于檢驗多個協(xié)整關(guān)系的方法由Soren Johanson于1991年和1995

16、年提出和完善的，被稱為Johanson協(xié)整檢驗。由于只有相同單整階數(shù)的變量之間才有可能存在協(xié)整關(guān)系，所以，在協(xié)整檢驗之前我們必須對各變量進行平穩(wěn)性檢驗，本文采用的是ADF(Augmentde DickerFuller)檢驗，檢驗結(jié)果見表1。表1 變量平穩(wěn)性檢驗結(jié)果序列 ADF檢驗值 1%的臨界值 5%的臨界值LnBoP 1.016(0,0,0) -2.686 -1.959LnBoP -3.162(0,0,0) -2.692 -1.960LnGDP -0.148(C,0,2) -3.857 -3.040LnGDP -4.857(C,0,6) -4.058 -3.120LnGDPA -1.011(

17、C,0,3) -3.877 -3.052LnGDPA -4.180(C,0,2) -3.877 -3.052LnGDPJ 0.483(0,0,1) -2.692 -1.960LnGDPJ -3.738(C,0,4) -3.959 -3.081LnREER -0.106(0,0,2) -2.700 -1.961LnREER -3.197(0,0,1) -2.700 -1.961LnGE -2.098(C,T,2) -4.572 -3.691LnGE -3.214(C,0,1) -3.857 -3.040LnFDI 0.374(0,0,3) -2.708 -1.963LnFDI -6.816(C,

18、T,5) -4.800 -3.791注：1. ()表示在1%(5%)的顯著性水平上拒絕序列非平穩(wěn)的原假設(shè)。 2.第二列括號中三個字符分別表示單位根檢驗中是否包含截距項、時間趨勢項，以及包含的滯后階數(shù)，0表示不包含截距項或時間趨勢項，滯后階數(shù)基于SC信息準(zhǔn)則給出。表1的檢驗結(jié)果顯示，LnBoP、LnGDP、LnGDPA、LnGDPJ、LnREER、LnGE和LnFDI的ADF統(tǒng)計值均大于對應(yīng)的5%的臨界值，表明各變量都是非平穩(wěn)序列，存在單位根。經(jīng)過一階差分后，LnBoP、LnGDP、LnGDPA、LnREER、和LnFDI的ADF統(tǒng)計值均小于各自1%的臨界值，LnGDPJ和LnGE的ADF統(tǒng)計值

19、均小于各自5%的臨界值，拒絕原假設(shè)，不存在單位根，各變量的一階差分變量都是平穩(wěn)序列。所以各變量都為1階非平穩(wěn)單整序列，即I(1)過程，我們可以利用Johanson協(xié)整檢驗來考察這些變量的協(xié)整關(guān)系，檢驗結(jié)果見表2。Johanson協(xié)整檢驗結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平上，國際收支差額與我國GDP、美國GDP、日本GDP、人民幣實際有效匯率、政府支出和FDI之間存在長期的協(xié)整關(guān)系， 其中，國際收支差額有些年份為負(fù)數(shù)，為了避免負(fù)數(shù)取對數(shù)無意義，我們統(tǒng)一加上3000，再取其自然對數(shù)。協(xié)整方程由表3給出。表2 Johanson協(xié)整檢驗結(jié)果（以跡檢驗統(tǒng)計量為例）特征值 跡檢驗統(tǒng)計量 5%的臨界值 零假設(shè) P

20、值0.981 260.237 125.615 不存在協(xié)整關(guān)系 0.0000.951 180.829 95.754 至多存在一個協(xié)整關(guān)系 0.0000.900 120.491 69.819 至多存在兩個協(xié)整關(guān)系 0.0000.852 74.369 47.856 至多存在三個協(xié)整關(guān)系 0.0000.674 36.151 29.797 至多存在四個協(xié)整關(guān)系 0.0080.446 13.717 15.495 至多存在五個協(xié)整關(guān)系 0.0910.091 1.897 3.841 至多存在六個協(xié)整關(guān)系 0.168注：1.表示在5%的顯著性水平上拒絕變量間不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。2.在上述協(xié)整分析中有截距項，

21、沒有時間趨勢項。表3 協(xié)整方程的系數(shù) LnBoP LnGDP LnGDPA LnGDPJ LnREER LnGE LnFDI1.000 -3.347 2.511 0.298 0.528 1.044 0.319 (0.526) (1.919) (1.136) (0.375) (0.633) (0.169) 系數(shù) -4.021 0.876 0.137 0.376 9.146 0.456似然率(Likelihood)：220.174注：系數(shù)下面括號中的數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤。1.044，與國際收支差額成正相關(guān)關(guān)系，表明政府支出每增加1%將導(dǎo)致我國國際收支順差擴大1.044%；FDI的系數(shù)為0.319，與國際收

22、支差額成正相關(guān)關(guān)系，表明FDI每增加1%將導(dǎo)致我國國際收支順差擴大0.319%。根據(jù)以上分析，我國19852005年的樣本檢驗結(jié)果，符合利率管制條件下國際收支與匯率擴展的MF模型所推導(dǎo)的結(jié)論。(三)進一步的探討與分析在解釋了檢驗結(jié)果中各系數(shù)的經(jīng)濟涵義之后，我們進一步對各系數(shù)的重要性作一比較。但是在一個標(biāo)準(zhǔn)的估計方程中，不可能只看不同系數(shù)的大小來斷定解釋變量的重要性，也不可能斷定具有最大系數(shù)的解釋變量就最重要。所以表3中系數(shù)的大小并不能確切的表示各解釋變量對國際收支影響程度的大小，一種有效的調(diào)整方法是對各解釋變量的系數(shù)檢驗結(jié)果顯示，各變量之間存在六個協(xié)整方程，這里以第一個標(biāo)準(zhǔn)的協(xié)整方程為例。進行

23、標(biāo)準(zhǔn)化，新的系數(shù)是：，j=1,k其中為自變量的樣本標(biāo)準(zhǔn)差，為解釋變量的樣本標(biāo)準(zhǔn)差，為原方程的系數(shù)，被稱為系數(shù)(beta coefficients)。通過將原系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)化后，我們不是在以自變量或解釋變量的原有單位來度量其影響，而是以標(biāo)準(zhǔn)差為單位，比較由此得到的系數(shù)就更加有說服力。 系數(shù)計算結(jié)果在表3中已經(jīng)給出，可以看出我國政府支出的系數(shù)在所有變量中最大，對我國國際收支的影響程度最強，說明我們可以通過減少政府支出來有效地調(diào)節(jié)國際收支的巨額順差，而且效果最好。除各國GDP以外，外商直接投資的系數(shù)僅次于政府支出，說明我們還可以通過控制外商直接投資的流入量來調(diào)節(jié)國際收支；人民幣實際有效匯率的系數(shù)最小，說明

24、人民幣匯率的波動也能夠調(diào)節(jié)我國國際收支，但效果最差。這里需要特別強調(diào)的是，從短期來看，政府支出與國際收支可能是負(fù)相關(guān)關(guān)系，因為減少政府支出通過乘數(shù)效應(yīng)減少國民收入，社會總需求下降，國內(nèi)物價降低，從而刺激出口，使得國際收支中的經(jīng)常項目出現(xiàn)順差。但是，本文所使用的Johanson 協(xié)整檢驗是一種檢驗變量之間是否存在長期均衡關(guān)系的方法，所以本文考察的是政府支出與國際收支的長期關(guān)系，而并非短期關(guān)系。從擴展的MF模型所推導(dǎo)的結(jié)論和實證檢驗的結(jié)果來看，政府支出與國際收支成正相關(guān)關(guān)系，陳雨露(2000)認(rèn)為在長期中持續(xù)增加政府支出，會使得國內(nèi)投資環(huán)境改善，從而使得更多的外商直接投資涌進國內(nèi)，抵消短期內(nèi)政府支

25、出增加出現(xiàn)的經(jīng)常項目的逆差，使得國際收支表現(xiàn)為順差14。我國國際收支平衡表中資本和金融賬戶的大量盈余進一步證實了本文的推論。五、簡單的結(jié)論與政策建議本文針對人民幣匯率的波動能否有效調(diào)節(jié)我國國際收支的巨額順差這一問題，從傳統(tǒng)MF模型的角度，綜合考慮國內(nèi)外市場的均衡，綜合考慮經(jīng)常賬戶和資本賬戶，提出了利率管制條件下的國際收支與匯率擴展的MF模型，從模型中我們得出國際收支差額主要取決于我國國內(nèi)生產(chǎn)總值、主要貿(mào)易伙伴國的國內(nèi)生產(chǎn)總值、人民幣實際有效匯率、政府支出和外商直接投資。筆者選取了19852005年數(shù)據(jù)對模型所推導(dǎo)的結(jié)論進行實證檢驗，通過Johanson 協(xié)整檢驗，發(fā)現(xiàn)國際收支差額與各變量之間存

26、在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，而且結(jié)果均符合模型所推導(dǎo)的結(jié)論。計量分析結(jié)果表明：在長期時間序列中，我國國際收支順差與人民幣實際有效匯率成正相關(guān)關(guān)系，說明我們可以通過人民幣升值來調(diào)節(jié)我國國際收支的巨額順差，但效果較差；政府支出和外商直接投資與我國國際收支順差也都成正相關(guān)關(guān)系，說明我們還可以通過減少政府支出或控制外商直接投資流入量來調(diào)節(jié)我國國際收支的巨額順差，而且調(diào)節(jié)效果將強于人民幣匯率波動的調(diào)節(jié)作用。參考文獻:1許少強.從國際收支成長理論析人民幣匯率調(diào)控J.復(fù)旦學(xué)報(社會科學(xué)版),2003(6):83-882楊柳勇.國際收支結(jié)構(gòu)研究：理論模式、國際比較及對中國現(xiàn)實的分析M.中國金融出版社,北京,2003

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