未來兩年有色金屬將繼續(xù)走牛

1、未來兩年有色金屬將繼續(xù)走牛    兩年內(nèi)看好電解鋁、鉛、鋅行業(yè)  2007年以來，中國經(jīng)濟(jì)增長的步伐明顯加速，國內(nèi)消費增長也繼續(xù)加快，消費結(jié)構(gòu)調(diào)整的勢頭也進(jìn)一步確立；今日焦點： 受良好的盈利增長支持，投資活動穩(wěn)定在較高水平；銀行信貸出現(xiàn)比較大的增長，信貸條件進(jìn)一步寬松。同時，受益于建筑、交通運輸和電力等主要有色金屬消費領(lǐng)域增長的加速，今年以來主要有色金屬的消費數(shù)據(jù)也好于預(yù)期。目前，中國已是推動全球有色金屬消費增長的最重要動力。我們認(rèn)為，這種狀況未來十年仍將延續(xù)。  我們的宏觀部門還認(rèn)為，盡管去年底以來全球工業(yè)增長確實開始減速，但由于經(jīng)

2、濟(jì)增長格局的變動等原因，迄今為止這一減速過程的影響仍然比較有限，其程度明顯弱于此前的其他幾次減速過程；觀察目前先行指標(biāo)的變化，并考慮到全球經(jīng)濟(jì)的基本面狀況看，全球工業(yè)增長有望在今年晚些時候結(jié)束下降過程。這使得我們相信，有色金屬作為重要的基礎(chǔ)原材料，未來幾年的消費增長仍將高于歷史平均水平。  另一方面，今年以來有色金屬價格持續(xù)高企，表現(xiàn)明顯好于年初時的預(yù)期。全球主要研究機(jī)構(gòu)也于近期紛紛上調(diào)了對今、明兩年的價格預(yù)測。但根據(jù)我們的了解，出于對全球經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)憂，主要研究機(jī)構(gòu)對未來兩年的價格預(yù)測仍較為保守，并普遍認(rèn)為未來價格將呈回落趨勢?？傮w而言，我們對有色金屬行業(yè)的基本面和價格走勢更為樂觀

3、；認(rèn)為未來兩年主要有色金屬供應(yīng)仍將難以滿足需求的增加，加上庫存仍處于歷史低點，本輪有色金屬價格的牛市行情將會延續(xù)。  因此，我們對未來幾年的價格預(yù)測普遍高于市場水平，尤其是金屬鉛、鎳、銅和鋁。進(jìn)入5月份以來，有色金屬股價走勢與相關(guān)商品價格走勢明顯分離，表明市場參與者已開始對價格的長期變化更為關(guān)注并降低了對價格短期波動的擔(dān)心。我們認(rèn)為，由于市場對未來兩年的價格預(yù)測較為保守，未來相關(guān)上市公司的盈利面臨進(jìn)一步上調(diào)的可能。另外，由于相當(dāng)多的企業(yè)未來幾年產(chǎn)能擴(kuò)張明顯，這也將支持盈利保持增長。 總體而言，我們相信，未來行業(yè)的盈利表現(xiàn)將會超出市場預(yù)期。同時，隨著行業(yè)基本面好于預(yù)期以及價格持續(xù)高企，

4、對有色金屬價格短期波動的擔(dān)心會進(jìn)一步消除，投資者會更多地去關(guān)注企業(yè)的長期投資價值，我們對有色金屬行業(yè)的投資評級為“領(lǐng)先大市”（未來6個月的投資收益率領(lǐng)先滬深300指數(shù)10以上），并建議投資者關(guān)注未來三年盈利保持增長的行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)。  今年5月份以來，我們重點推薦了電解鋁行業(yè)。認(rèn)為受益于鋁價的高企以及氧化鋁價格的緩慢回落，未來兩年國內(nèi)電解鋁行業(yè)的盈利能力仍將維持在歷史最好水平。而且，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張以及資產(chǎn)注入，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的盈利表現(xiàn)可望超出市場預(yù)期。我們維持對國內(nèi)電解鋁行業(yè)“領(lǐng)先大市”的投資評級不變。  另外，我們也較為看好鉛、鋅行業(yè)，認(rèn)為未來兩年全球精鋅供需可望基本保持平

5、衡或略有缺口。由于庫存處于歷史低點，因此價格可望維持于目前的較高水平。同時，受益于汽車和電動自行車等交通運輸?shù)刃袠I(yè)的快速增長，2006年以來全球鉛行業(yè)的基本面好于預(yù)期，價格屢創(chuàng)新高。加上相關(guān)企業(yè)普遍有產(chǎn)能擴(kuò)張，我們較為看好國內(nèi)鉛、鋅行業(yè)未來兩年的盈利前景。  未來行業(yè)面臨的主要不確定性因素包括：1）如果全球經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩，而且放緩的速度超過預(yù)期，則將會抑制有色金屬消費的增長；2）礦山和冶煉產(chǎn)量的增加快于預(yù)期，并出現(xiàn)明顯的供需過剩；3）國家再次加大對高耗能行業(yè)的調(diào)控力度，并提高電價水平。  關(guān)注未來三年盈利增長的企業(yè)  目前，國內(nèi)有色金屬行業(yè)上市公司均是各自領(lǐng)域內(nèi)的龍

6、頭企業(yè)。隨著行業(yè)景氣度的提高，他們普遍制定有較為完備的戰(zhàn)略性產(chǎn)能擴(kuò)張計劃，包括內(nèi)生的投資擴(kuò)建以及集團(tuán)資產(chǎn)注入等方式來進(jìn)行。其中，通過投資擴(kuò)建實現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)張的行業(yè)包括電解鋁、鋅和銅等行業(yè)的上市公司，如焦作萬方、中孚實業(yè)、中金嶺南、宏達(dá)股份、江西銅業(yè)、錫業(yè)股份等。另外，資產(chǎn)注入和收購等題材豐富。這包括銅行業(yè)（如江西銅業(yè)、云南銅業(yè)和銅都銅業(yè)）、鉛鋅行業(yè)（如鋅業(yè)股份）、電解鋁（如中國鋁業(yè)、南山鋁業(yè)和神火股份）、黃金行業(yè)（山東黃金、中金黃金）、鎳行業(yè)（如吉恩鎳業(yè)）等相關(guān)上市公司。通過資產(chǎn)注入，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)能增加明顯，盈利能力得以增強(qiáng)。  同時，我們重點提請投資者注意以下公司：  云南

7、銅業(yè)在2007年3月完成了對集團(tuán)資產(chǎn)的定向增發(fā)，并增加了9.5萬噸/年的銅精礦產(chǎn)能。 同時，公司還在建有：1）赤峰冶煉項目，將新增10萬噸/年陰極銅產(chǎn)能，預(yù)計2007年9月試生產(chǎn)；2）本部的新增電解產(chǎn)能技改項目（電解九、十跨項目）。該項目建成后將新增18萬噸高純陰極銅的年生產(chǎn)能力，預(yù)計2008年6月試生產(chǎn)。隨著以上項目的投產(chǎn)，我們預(yù)計至2009年公司冶煉產(chǎn)能將達(dá)63萬噸，比2006年時的35萬噸增長80。另外，云銅集團(tuán)還擁有普朗銅礦等優(yōu)質(zhì)礦山資源。集團(tuán)已承諾，力爭在未來兩年內(nèi)逐步將所擁有的全部相關(guān)銅礦山資產(chǎn)及其股權(quán)以適當(dāng)?shù)姆绞饺客度牍煞莨尽? 馳宏鋅鍺于2006年完成了對集團(tuán)昭通

8、鉛鋅礦礦山和冶煉資產(chǎn)的收購。目前，公司正計劃在明年完成對昭通礦的擴(kuò)建，將選礦能力由10萬噸/年提高到40萬噸/年。同時，公司還分別在四川寧南縣、云南建水和內(nèi)蒙古呼倫貝爾地區(qū)成立了分公司，以開展對當(dāng)?shù)氐V產(chǎn)資源的開發(fā)。  我們的分析結(jié)果表明，受益于行業(yè)景氣度持續(xù)高企，加上產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，未來三年（20072009年）相當(dāng)多的行業(yè)內(nèi)上市公司盈利可望保持增長。這包括鋅業(yè)股份（未來三年的每股盈利復(fù)合增長率達(dá)42）、神火股份（增長率40）、宏達(dá)股份（增長率39）、寶鈦股份（增長率34）、焦作萬方（增長率27）、南山鋁業(yè)（增長率17）和中金嶺南（增長率15）等。  同時，考慮到未來市場對有

9、色金屬的價格預(yù)測（尤其是對2008年）有望進(jìn)一步上調(diào)，盈利預(yù)測也存在上調(diào)的可能。我們采用Wind資訊提供的分析師對2008年平均盈利預(yù)測，發(fā)現(xiàn)與市場平均預(yù)測相比，中金嶺南2008年的盈利預(yù)測可望上調(diào)42，神火股份上調(diào)23，南山鋁業(yè)上調(diào)13，焦作萬方上調(diào)13。  下半年看好的上市公司點評  焦作萬方仍然是我們的首選。公司目前擁有28萬噸/年的原鋁產(chǎn)能，在建14萬噸/年的鋁合金產(chǎn)能也可望于近期投產(chǎn)。同時，焦作萬方可以為中鋁旗下的鋁加工產(chǎn)能提供優(yōu)質(zhì)的鋁錠，產(chǎn)業(yè)鏈間的協(xié)同優(yōu)勢明顯。 我們相信，未來中國鋁業(yè)不僅會完成對焦作萬方的資產(chǎn)整合，而且會進(jìn)一步擴(kuò)大焦作萬方的原鋁產(chǎn)能，以滿足日益

10、增長的鋁加工需求。按照2008年18倍的動態(tài)市盈率，公司合理股價應(yīng)為36元。再考慮中國鋁業(yè)收購的因素，給予其20的溢價，我們認(rèn)為焦作萬方未來12個月的合理股價應(yīng)為43元。  中金嶺南是國內(nèi)鉛鋅行業(yè)的龍頭企業(yè)之一。公司計劃于2008年前完成對礦山和冶煉產(chǎn)能的一期擴(kuò)建，分別將鉛鋅精礦產(chǎn)能由15萬噸提高到18萬噸，將鉛鋅冶煉產(chǎn)能由25萬噸提高到40萬噸。同時，中金嶺南作為廣東省內(nèi)的有色金屬行業(yè)龍頭，還面臨著整合廣東省內(nèi)有色金屬礦產(chǎn)資源的良好機(jī)遇。我們認(rèn)為，中金嶺南未來幾年的礦山資源和冶煉能力仍將進(jìn)一步增加。另外，公司在天津的房地產(chǎn)項目也將于2008年結(jié)算。目前，我們對中金嶺南2008年的盈利預(yù)測比市場平均高出40。因此，一旦未來盈利表現(xiàn)確如我們的預(yù)期，則股價面臨較大上漲。按照2008年20倍的動態(tài)市盈率，我們認(rèn)為其合理股價應(yīng)為50.4元。  南山鋁業(yè)在完成了對集團(tuán)鋁相關(guān)資產(chǎn)的收購后，鋁深加工一體化的模式已經(jīng)形成，盈利波動大為降低。隨著氧化鋁以及高精度板帶項目的投產(chǎn)，20062008年公司每股盈利的年復(fù)合增長率將高達(dá)76。而且，由于未來幾年沒有大的資本化開支，公司將會增加現(xiàn)金分紅的比例，我們預(yù)計20072009年間分紅比例將高達(dá)70。按照2008年20倍的動態(tài)市盈率，我們認(rèn)為其合理股價應(yīng)為28.5元