《金融工程》ppt9

1、L/O/G/O金金 融融 工工 程程 學(xué)學(xué) 第九章第九章 期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)與期權(quán)市場(chǎng) 第一節(jié) 期權(quán)的定義與種類(lèi) 第二節(jié) 期權(quán)市場(chǎng) 第三節(jié) 期權(quán)交易機(jī)制 第四節(jié) 期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系期權(quán)的定義與種類(lèi)期權(quán)的定義與種類(lèi) 期權(quán)（Option）的定義 期權(quán)是指賦予其購(gòu)買(mǎi)者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的執(zhí)行價(jià)格（ Exercise Price 或 Striking Price）購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種標(biāo)的資產(chǎn)（潛含資產(chǎn)， Underlying Assets）的權(quán)利的合約。Page 3期權(quán)的分類(lèi)：期權(quán)多頭的不同權(quán)利期權(quán)的分類(lèi)：期權(quán)多頭的不同權(quán)利 按期權(quán)買(mǎi)者的權(quán)利劃分： 看漲期權(quán)（Call Option）

2、：賦予期權(quán)買(mǎi)者未來(lái)按約定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利 看跌期權(quán)（Put Option）：賦予期權(quán)買(mǎi)者未來(lái)按約定價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利Page 4理解期權(quán)理解期權(quán) 期權(quán)是一種金融合約，是買(mǎi)賣(mài)雙方關(guān)于未來(lái)某種權(quán)利的協(xié)議。 期權(quán)多頭：支付期權(quán)費(fèi)后，只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù) 期權(quán)空頭：收取期權(quán)費(fèi)后，只有義務(wù)，沒(méi)有權(quán)利 期權(quán)協(xié)議要素買(mǎi)賣(mài)雙方、約定的權(quán)利、約定期限、執(zhí)行價(jià)格、約定交易數(shù)量和期權(quán)價(jià)格（期權(quán)費(fèi)）Page 5理解期權(quán)：雙重買(mǎi)賣(mài)關(guān)系理解期權(quán)：雙重買(mǎi)賣(mài)關(guān)系Page 6期權(quán)的分類(lèi)：歐式期權(quán)與美式期權(quán)期權(quán)的分類(lèi)：歐式期權(quán)與美式期權(quán)Page 7期權(quán)的分類(lèi)：不同標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)的分類(lèi)：不同標(biāo)的資產(chǎn) 股票期權(quán) 股價(jià)指數(shù)期權(quán)

3、期貨期權(quán) 利率期權(quán) 信用期權(quán) 貨幣期權(quán) 互換期權(quán) ETF期權(quán)/復(fù)合期權(quán)等Page 8股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán) 股票期權(quán) 一般為美式期權(quán) 一份股票期權(quán)一般包含100股 執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)費(fèi)都以1股股票為單位 股價(jià)指數(shù)期權(quán) 歐式美式均有 現(xiàn)金結(jié)算，乘數(shù)通常為100Page 9期貨期權(quán)與利率期權(quán)期貨期權(quán)與利率期權(quán) 期貨期權(quán)期貨合約到期日通常緊隨著相應(yīng)的期貨期權(quán)到期日期貨期權(quán)多頭執(zhí)行期權(quán)時(shí)，將從期權(quán)賣(mài)方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸（多頭或空頭）,再加上執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額。 利率期權(quán)交易所交易的利率期權(quán)場(chǎng)外交易的利率期權(quán)內(nèi)嵌在其他金融工具中的利率期權(quán)Page 10期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)市

4、場(chǎng) 課后閱讀 期權(quán)的產(chǎn)生與發(fā)展 美國(guó)期權(quán)交易所概況Page 11全球全球OTC主要期權(quán)品種概況主要期權(quán)品種概況Page 12美國(guó)主要期權(quán)交易品種美國(guó)主要期權(quán)交易品種Page 13美國(guó)三類(lèi)期權(quán)交易所美國(guó)三類(lèi)期權(quán)交易所 專(zhuān)門(mén)的期權(quán)交易所 芝加哥期權(quán)交易所（CBOE） 國(guó)際證券交易所（ISE）（被Eurex收購(gòu)） 傳統(tǒng)股票交易所提供期權(quán)交易 美國(guó)費(fèi)城股票交易所（PHLX）（被NASDAQ收購(gòu)） 美國(guó)股票交易所（AMEX）（被紐約泛歐交易所收購(gòu)） 期貨交易所 CME、ICE等。Page 142010年通過(guò)美國(guó)期權(quán)清算公司清算的期權(quán)市場(chǎng)份額年通過(guò)美國(guó)期權(quán)清算公司清算的期權(quán)市場(chǎng)份額Page 15期權(quán)交易的

5、特征和趨勢(shì)期權(quán)交易的特征和趨勢(shì) 日益增多的奇異期權(quán)：期權(quán)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)和普通期權(quán)利潤(rùn)空間的縮小。 交易所交易產(chǎn)品的靈活化：靈活期權(quán)（Flex options） 交易所之間的合作日益加強(qiáng)：一家交易所上市的期權(quán)產(chǎn)品可以在其他交易所進(jìn)行交易；或在一家交易所交易，而在其他交易所平盤(pán)或交割；另有交易所允許其他交易所的會(huì)員在本所進(jìn)行交易，等等。 高頻交易日益盛行。Page 16期權(quán)交易機(jī)制期權(quán)交易機(jī)制 標(biāo)準(zhǔn)化：交易單位 一張期權(quán)合約中標(biāo)的資產(chǎn)的交易數(shù)量 股票期權(quán)：100股股票 指數(shù)期權(quán)：標(biāo)的指數(shù)執(zhí)行價(jià)格與100美元的乘積 期貨期權(quán)：一張標(biāo)的期貨合約 PHLX 的外匯期權(quán)：英鎊期權(quán)31250英鎊，歐元期權(quán)6

6、2500歐元Page 17標(biāo)準(zhǔn)化：執(zhí)行價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)化：執(zhí)行價(jià)格 執(zhí)行價(jià)格由交易所事先確定 當(dāng)交易所準(zhǔn)備上市某種期權(quán)合約時(shí)，首先根據(jù)該合約標(biāo)的資產(chǎn)的最近收盤(pán)價(jià)，依據(jù)某一特定的形式來(lái)確定一個(gè)中心執(zhí)行價(jià)格，然后再根據(jù)特定的幅度設(shè)定該中心價(jià)格的上下各若干級(jí)距（Intervals）的執(zhí)行價(jià)格。 因此，在期權(quán)合約規(guī)格中，交易所通常只規(guī)定執(zhí)行價(jià)格的級(jí)距。Page 18標(biāo)準(zhǔn)化：到期日（課后閱讀）標(biāo)準(zhǔn)化：到期日（課后閱讀） 到期循環(huán)、到期月、到期日、最后交易日和執(zhí)行日Page 19標(biāo)準(zhǔn)化：紅利和股票分割標(biāo)準(zhǔn)化：紅利和股票分割 早期的場(chǎng)外期權(quán)受紅利保護(hù)：除權(quán)日后執(zhí)行價(jià)格要相應(yīng)調(diào)整 現(xiàn)在的交易所期權(quán)不受紅利保護(hù)，但在股

7、票分割或送紅股時(shí)要調(diào)整 在 n 對(duì) m （即 m 股股票分割為 n 股）股票分割之后，執(zhí)行價(jià)格降為原來(lái)執(zhí)行價(jià)格的 m/n ，每一期權(quán)合約所包含的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量上升到原來(lái)的 n/m 倍。 n% 的股票紅利等同于 100 + n 對(duì) 100 的分割。Page 20標(biāo)準(zhǔn)化：交割規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)化：交割規(guī)定 期權(quán)交割的比例要比期貨高得多 現(xiàn)貨期權(quán)的交割：直接以執(zhí)行價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)際的交收 指數(shù)期權(quán)的交割：按照?qǐng)?zhí)行價(jià)格與期權(quán)執(zhí)行日當(dāng)天交易結(jié)束時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格之差以現(xiàn)金進(jìn)行結(jié)算 期貨期權(quán)的交割：買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)，將從期權(quán)賣(mài)方處獲得標(biāo)的期貨合約的相應(yīng)頭寸，再加上執(zhí)行價(jià)格與期貨價(jià)格之間的差額。Page 21CBOE部分期

8、權(quán)合約規(guī)格部分期權(quán)合約規(guī)格Page 22頭寸限額和執(zhí)行限額頭寸限額和執(zhí)行限額 頭寸限額（Position Limit）：每個(gè)投資者在市場(chǎng)的一方所能持有的頭寸總額 看漲多頭/看跌空頭 看漲空頭/看跌多頭 執(zhí)行限額（Exercise Limit）：一個(gè)期權(quán)買(mǎi)方在規(guī)定的一段時(shí)間內(nèi)所能執(zhí)行的期權(quán)合約的最大限額 計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)：合約數(shù)量/合約總金額 有些交易所規(guī)定期貨期權(quán)中期權(quán)頭寸與相應(yīng)的期貨頭寸合并計(jì)算Page 23買(mǎi)賣(mài)指令買(mǎi)賣(mài)指令 買(mǎi)入建倉(cāng)：買(mǎi)入期權(quán)建立新頭寸 賣(mài)出建倉(cāng)：賣(mài)出期權(quán)建立新頭寸 買(mǎi)入平倉(cāng)：買(mǎi)入期權(quán)對(duì)沖原有的空頭頭寸 賣(mài)出平倉(cāng)：賣(mài)出期權(quán)對(duì)沖原有的多頭頭寸 買(mǎi)賣(mài)對(duì)未平倉(cāng)合約的影響Page 24期權(quán)

9、清算公司期權(quán)清算公司 期權(quán)交易所內(nèi)完成的期權(quán)交易都必須通過(guò)期權(quán)清算公司（the Option Clearing Corporation，OCC）進(jìn)行清算和交割。 期權(quán)交易的清算 期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施Page 25期權(quán)交易的清算期權(quán)交易的清算 非會(huì)員的經(jīng)紀(jì)公司和自營(yíng)商所完成的期權(quán)交易都必須通過(guò)清算會(huì)員在 OCC 進(jìn)行清算。 OCC 是每個(gè)期權(quán)買(mǎi)方的賣(mài)方和每個(gè)期權(quán)賣(mài)方的買(mǎi)方，承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)； OCC 擁有期權(quán)凈頭寸為零，因而不存在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。Page 26期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施期權(quán)執(zhí)行的實(shí)施 當(dāng)期權(quán)買(mǎi)方想要執(zhí)行某份期權(quán)時(shí)，投資者需要首先通知他（她）的經(jīng)紀(jì)人，經(jīng)紀(jì)人接著通知負(fù)責(zé)結(jié)清其交易的OCC清算會(huì)員。在該會(huì)員向O

10、CC發(fā)出執(zhí)行指令后，OCC即隨機(jī)選擇某個(gè)持有相同期權(quán)空頭的會(huì)員，該會(huì)員再按照事先訂立的程序，選擇某個(gè)特定的出售該期權(quán)的投資者（又稱(chēng)為被指定者，the Assigned）。 一些經(jīng)紀(jì)公司和交易所設(shè)定了一些規(guī)則，到期時(shí)自動(dòng)執(zhí)行那些對(duì)客戶(hù)有利的實(shí)值期權(quán)。Page 27保證金制度保證金制度 期權(quán)多頭在交易后第二個(gè)營(yíng)業(yè)日支付期權(quán)費(fèi)，無(wú)需繳納保證金 期權(quán)空方類(lèi)似期貨保證金，分為初始保證金和維持保證金具體保證金取決于期權(quán)種類(lèi)和市場(chǎng)狀況Page 28股票期權(quán)保證金股票期權(quán)保證金 100%保證金要求：Covered Options 非100%保證金 初始保證金：兩者較大 出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值

11、的20%減去期權(quán)處于虛值狀態(tài)的數(shù)額（如果有這一項(xiàng)的話(huà)） 出售期權(quán)的期權(quán)費(fèi)收入加上標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值（看漲期權(quán)）或者執(zhí)行價(jià)格（看跌期權(quán)）的 10% 維持保證金 復(fù)雜期權(quán)頭寸的保證金Page 29案例案例9.4 股票看漲期權(quán)空方的初始保證金股票看漲期權(quán)空方的初始保證金 設(shè)某個(gè)股票看漲期權(quán)的相關(guān)參數(shù)是：股票市價(jià)15美元，執(zhí)行價(jià)格20美元，期權(quán)費(fèi)為1美元，則按照A、B公式計(jì)算出來(lái)的結(jié)果分別為：A : B : 因此，賣(mài)出這一看漲期權(quán)的投資者，除了要將期權(quán)費(fèi)收入100美元凍結(jié)在帳戶(hù)內(nèi)之外，還向經(jīng)紀(jì)公司繳納150美元的初始保證金。美元美元250100%101511001001520%20151Page 30CBO

12、E S&P500指數(shù)看跌期權(quán)價(jià)格指數(shù)看跌期權(quán)價(jià)格（2012.4.4，現(xiàn)貨指數(shù)收盤(pán)價(jià)，現(xiàn)貨指數(shù)收盤(pán)價(jià)1398.96）Page 31CBOE S&P500指數(shù)看漲期權(quán)價(jià)格指數(shù)看漲期權(quán)價(jià)格（2012.4.4，現(xiàn)貨指數(shù)收盤(pán)價(jià)，現(xiàn)貨指數(shù)收盤(pán)價(jià)1398.96）Page 32期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系期權(quán)與其他衍生產(chǎn)品的區(qū)別與聯(lián)系期權(quán)與期貨期權(quán)與期貨 權(quán)利和義務(wù) 標(biāo)準(zhǔn)化 盈虧風(fēng)險(xiǎn) 保證金 買(mǎi)賣(mài)匹配 套期保值Page 33權(quán)證（權(quán)證（Warrants） 權(quán)證是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間（行權(quán)時(shí)間）

13、，可以用約定的價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向發(fā)行人購(gòu)買(mǎi)或賣(mài)出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 權(quán)證分類(lèi)認(rèn)購(gòu)權(quán)證/認(rèn)沽權(quán)證股本權(quán)證/備兌權(quán)證（衍生權(quán)證）Page 34股本權(quán)證與備兌權(quán)證股本權(quán)證與備兌權(quán)證 股本權(quán)證：上市公司自己發(fā)行期限通常較長(zhǎng)持有者執(zhí)行權(quán)證時(shí)，會(huì)導(dǎo)致股本變動(dòng) 備兌權(quán)證：獨(dú)立的第三方發(fā)行還可能以股指、一攬子股票或其他資產(chǎn)作為標(biāo)的 差別發(fā)行目的不同發(fā)行人不同是否影響總股本目前多為備兌權(quán)證Page 35股票期權(quán)與權(quán)證股票期權(quán)與權(quán)證 股票期權(quán)/股本權(quán)證有無(wú)發(fā)行環(huán)節(jié)數(shù)量是否有限是否影響總股本 股票期權(quán)/備兌期權(quán)有無(wú)發(fā)行環(huán)節(jié)數(shù)量是否有限Page 36中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)1992到1996年間，中國(guó)股票市場(chǎng)上曾經(jīng)

14、出現(xiàn)過(guò)上市公司向股東發(fā)行的認(rèn)購(gòu)權(quán)證，后因權(quán)證市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)、價(jià)格暴漲暴跌而被迫關(guān)閉。2005年起權(quán)證重返中國(guó)市場(chǎng)。滬深交易所交易的權(quán)證分兩類(lèi)：一是上市公司發(fā)行的常規(guī)股本權(quán)證，如深發(fā)SFC1，深發(fā)SFC2，云化CWB1,馬鋼CWB1等。二是股權(quán)分置改革中作為股改對(duì)價(jià)的一部分支付給流通股東的權(quán)證，如五糧YGC1，招行CMP1等。這部分權(quán)證行權(quán)時(shí)不會(huì)影響公司的總股本。因此這一類(lèi)權(quán)證屬于備兌權(quán)證。在這部分權(quán)證上市交易后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)又允許具備資格的券商按照一定的條件創(chuàng)設(shè)其中一部分權(quán)證。所謂創(chuàng)設(shè)，就是由獨(dú)立的第三方證券公司增發(fā)與那些對(duì)價(jià)權(quán)證條款完全相同的權(quán)證，增加流通的權(quán)證數(shù)量，也屬于備兌權(quán)證。2011年8

15、月11日，伴隨著中國(guó)最后一只權(quán)證長(zhǎng)虹權(quán)證的到期，權(quán)證再次退出中國(guó)歷史舞臺(tái)。Page 37內(nèi)嵌期權(quán)內(nèi)嵌期權(quán) 普通金融產(chǎn)品中加上期權(quán)條款 例子：可轉(zhuǎn)債/可贖回債/可回售債Page 38內(nèi)嵌期權(quán)案例內(nèi)嵌期權(quán)案例Page 39實(shí)物期權(quán)實(shí)物期權(quán) 只要是一項(xiàng)未來(lái)以一定價(jià)格出售或購(gòu)入某種資產(chǎn)的選擇權(quán)，都可運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的思想加以分析。Page 40案例案例9.7 實(shí)物期權(quán)案例：油氣開(kāi)采權(quán)實(shí)物期權(quán)案例：油氣開(kāi)采權(quán) 一些國(guó)家政府通常將本國(guó)海上油田的開(kāi)采權(quán)租給石油公司，期限一般為十到十五年，獲得開(kāi)采權(quán)的石油公司可以在此中的任意時(shí)間開(kāi)始開(kāi)采石油。那么，租金應(yīng)如何確定呢？石油公司又應(yīng)如何確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得投資呢？ 在傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值分析法下，決策者計(jì)算出未來(lái)投資的可能收益加以貼現(xiàn)，并據(jù)此決定此項(xiàng)目的價(jià)值以及是否值得投資，但這種分析方法忽略了油氣開(kāi)采權(quán)中的隱含權(quán)利。Page 41 事實(shí)上，石油公司付出一筆租金獲得（例如）15年開(kāi)采權(quán)后，在這15年內(nèi)，其決策條件可以簡(jiǎn)化表示為 ，即根據(jù)石油價(jià)格 是否大于勘探開(kāi)采和提煉成本 X 以及大多少，來(lái)決定是否開(kāi)采和何時(shí)開(kāi)采。 若 大于 X 的程度高于預(yù)期要求的收益，公司決定開(kāi)采，則回報(bào)為 ； 若 小于 X 的，公司決定不開(kāi)采