英皇鐘表珠寶（00887.HK）

1、英皇鐘表珠寶(00887.HK)英皇鐘表珠寶(00887.HK)公司研究/簡評報(bào)告2012年03月22日民生精品-簡評報(bào)告/商貿(mào)零售行業(yè) 英皇鐘表珠寶2011年度業(yè)績發(fā)布會會議紀(jì)要 評級 目 標(biāo) 價(jià)： 交易數(shù)據(jù)（2012-03-22）收盤價(jià)（港元）1.18近12個(gè)月最高/最低1. 84/0.72總股本（百萬股）6718.51流通股本（百萬股）6718.51流通股比例（%）100.00總市值（億港元）79.3流通市值（億港元）79.3該股與香港恒生指數(shù)走勢比較分析師分析師：田慧藍(lán)執(zhí)業(yè)證書編號：S0100511060002電話：(86755)22662074Email：tianhuilan聯(lián)系人：

2、王羽電話：(86755)22662070聯(lián)系人：陳玉蓉電話：(86755)22662096相關(guān)研究一、事件概述2012年3月20日上午9點(diǎn)至11點(diǎn)，公司管理層就2011年業(yè)績情況及未來展望與投資者進(jìn)行了深入交流，我們將會議主要內(nèi)容及問答紀(jì)要整理如下二、經(jīng)營狀況概述Ø 2011年業(yè)績回顧及經(jīng)營指標(biāo)2011年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入58.62億港元，同比增長43.1%；實(shí)現(xiàn)毛利額16.86億元，同比增長60.9%；實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利6.27億元，同比增長88.9%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益9.7港仙，每股派息2.8港仙，派息率為28.87%。Ø 2011年，手表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增，珠寶單價(jià)有所降

3、低2011年，公司手表業(yè)務(wù)取得了量價(jià)齊增的較好成績。其中，銷售量保持了20.8%的平穩(wěn)增長，平均銷售單價(jià)較去年同期增長15.6%。珠寶業(yè)務(wù)方面，2011年的銷量增長是147.88%，主要是由于去年基數(shù)較低；平均銷售單價(jià)較2010年同期下降34.5%。Ø 2011年新增門店19家，2012年展店速度略有所放緩2011年，公司凈新增門店19家，截止到2011年年底，公司在香港、澳門和中國大陸地區(qū)合計(jì)擁有門店80家。2012年，公司計(jì)劃在中國內(nèi)地新增門店10家，其中50%為珠寶店；香港地區(qū)新增3-4家門店。未來公司將興建兩家較大的旗艦店。Ø 2011年毛利率同比略升，2012年預(yù)

4、計(jì)穩(wěn)中有升2011年，公司毛利率同比略升3.2個(gè)百分點(diǎn)至28.8%。一般來說，手表的毛利率在23%-25%，珠寶的毛利率在35%-45%。2012年，考慮到手表的提價(jià)幅度較小，手表業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)計(jì)于2011年持平；珠寶的銷售占比在2012年會進(jìn)一步提升，可拉動(dòng)公司整體毛利率的上升。Ø 2011年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期提升40天，未來仍將有所提升2011 年全年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2010 年提升40 天。目前公司購入較多高單價(jià)的手表及珠寶，且加重了珠寶的存貨配備，因此預(yù)計(jì)2012 年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)將較去年有所攀升。Ø 預(yù)計(jì)2012年資本開支為5億港元資本開支方面：中國一間店鋪平

5、均1000 平方尺，開支為1500 萬港元；香港一間店鋪平均3000 平方尺，開支為7000 萬港幣。基于2012 年公司將于中國增開10 家新店，香港增開34 家新店，預(yù)計(jì)2012 年的資本開支為5 億港元。Ø 1-2月同店增長約為20%，仍處于行業(yè)較高水平2011年全年公司的同店增速約為30.2%，其中香港和澳門地區(qū)同店增長大于30%，中國大陸地區(qū)的同店增長位于15%-17%。今年1-2月的同店增速約為20%。一、 2011年業(yè)績回顧及經(jīng)營指標(biāo)2011年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入58.62億港元，同比增長43.1%；實(shí)現(xiàn)毛利額16.86億元，同比增長60.9%；實(shí)現(xiàn)股東應(yīng)占溢利6.27億

6、元，同比增長88.9%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益9.7港仙，每股派息2.8港仙，派息率為28.87%。表1：2011年公司主要經(jīng)營指標(biāo) （億港元）營業(yè)收入毛利額凈利潤基本每股收益（港仙）派息派息率2010年40.9510.483.326.21.7728.55%2011年58.6216.866.279.72.8028.87%yoy43.1% 60.9% 88.9% 56.5%58.2%資料來源：民生證券研究所分產(chǎn)品來看，手表業(yè)務(wù)在2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入48.32億港元，同比增長39.61%，約占公司總銷售收入的82%；珠寶業(yè)務(wù)在2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入10.30億元，同比增長62.46%，約占公司銷售收入

7、的18%。表2：2008-2011年公司分產(chǎn)品營業(yè)收入構(gòu)成情況2008年2009年2010年2011年手表-銷售額16.2223.2034.6148.32 -yoy43.03%49.18%39.61% -占比88.06%86.37%84.52%82.43%珠寶-銷售額2.23.666.3410.30 -yoy66.36%73.22%62.46% -占比11.94%13.63%15.48%17.57%合計(jì)-銷售額18.4226.8640.9558.62 -yoy45.82%52.46%43.15%資料來源：民生證券研究所分地區(qū)來看，香港地區(qū)依然是公司的主要收入來源地，2011年實(shí)現(xiàn)銷售額48.6

8、3億元，同比增長44.47%，約占到公司總銷售收入的83%。其次是中國內(nèi)地和澳門，分別實(shí)現(xiàn)銷售收入6.22億港元和3.77億港元，同比增長34.63%和41.20%。表3： 2008-2011年公司分地區(qū)營業(yè)收入構(gòu)成情況2008年2009年2010年2011年香港地區(qū)-銷售額17.2222.333.6648.63-yoy29.50%50.94%44.47%-占比93.49%83.02%82.20%82.96%中國大陸-銷售額0.192.784.626.22-yoy1363.16%66.19%34.63%-占比1.03%10.35%11.28%10.61%澳門地區(qū)-銷售額1.011.782.67

9、3.77-yoy76.24%50.00%41.20%-占比5.48%6.63%6.52%6.43%合計(jì)18.4226.8640.9558.62-yoy45.82%52.46%43.15%資料來源：民生證券研究所二、 2011年，手表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊增，珠寶單價(jià)有所降低2011年，公司手表業(yè)務(wù)取得了量價(jià)齊增的較好成績。其中，銷售量保持了20.8%的平穩(wěn)增長，平均銷售單價(jià)較去年同期增長15.6%。銷售單價(jià)的提升一方面來自于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，另一方面來自于過去一年瑞士法郎的升值促使各大品牌商加大提價(jià)幅度。2012年，銷售單價(jià)的增幅較去年有所下降，全年預(yù)計(jì)加價(jià)3%-5%，銷量方面預(yù)計(jì)仍然能維持15%-20

10、%的較好增長。珠寶業(yè)務(wù)方面，2011年的銷量增長是147.88%，主要是由于去年基數(shù)較低；平均銷售單價(jià)較2010年同期下降34.5%，主要是由于公司新開門店較多，而新開門店適宜用價(jià)格較低的貨品來吸引客源，待門店成熟及客源穩(wěn)定之后，會逐步提高產(chǎn)品檔次來實(shí)現(xiàn)平均銷售價(jià)格的提升。2012年新開珠寶門店會較多，所以預(yù)計(jì)銷售單價(jià)與去年保持相當(dāng)?shù)乃健ｄN量方面估計(jì)會有較好的提升。表4： 2009-2011年公司產(chǎn)品銷售量與銷售價(jià)格增長情況2008年2009年2010年2011年手表業(yè)務(wù)銷售量31747437306158474373-yoy37.75%40.83%20.77%銷售單價(jià)505955214756

11、20064970yoy3.07%7.77%15.60%珠寶業(yè)務(wù)銷售量10265118802561263489-yoy15.73%115.59%147.89%銷售單價(jià)21997275042475416223-yoy25.04%-10.00%-34.46%資料來源：民生證券研究所三、 2011年新增門店19家，2012年展店速度略有所放緩2011年，公司凈新增門店19家，截止到2011年年底，公司在香港、澳門和中國大陸地區(qū)合計(jì)擁有門店80家。其中香港地區(qū)有18家，中國大陸地區(qū)有57家，澳門地區(qū)有5家。2012年，公司計(jì)劃在中國內(nèi)地新增門店10家，其中50%為珠寶店；香港地區(qū)新增3-4家門店。未來公

12、司將興建兩家較大的旗艦店。 表5：公司門店拓展情況2009年2010年2011年2012年3月底香港12171820澳門4455中國內(nèi)地24405757合計(jì)40618082增減變動(dòng)21292資料來源：民生證券研究所四、 2011年毛利率同比略升，2012年預(yù)計(jì)穩(wěn)中有升2011年，公司毛利率同比略升3.2個(gè)百分點(diǎn)至28.8%。一般來說，手表的毛利率在23%-25%，珠寶的毛利率在35%-45%。其中，香港的珠寶毛利率為35%-45%，中國內(nèi)地珠寶的毛利率則可高達(dá)40%-50%。2012年，考慮到手表的提價(jià)幅度較小，手表業(yè)務(wù)的毛利率預(yù)計(jì)于2011年持平；珠寶的銷售占比在2012年會進(jìn)一步提升，可拉

13、動(dòng)公司整體毛利率的上升。圖1：2007-2011公司綜合毛利率資料來源：民生證券研究所五、 2011年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期提升40天，未來仍將有所提升2011 年全年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較2010 年提升40 天，主要是由于1)上半年鉆石原材料價(jià)格攀升幅度較大而促使公司增加存貨配備；2）下半年為農(nóng)歷春節(jié)的提前及情人節(jié)增加存貨配備。目前，手表的存貨周轉(zhuǎn)為130 天150 天，為行業(yè)內(nèi)最快。若暢銷品牌，如：卡地亞、歐米茄等產(chǎn)品的周轉(zhuǎn)天數(shù)為100 天；百達(dá)翡麗（Patek Philippe）的存貨周轉(zhuǎn)約14 天。珠寶類的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)>400 天（首36 個(gè)月時(shí)間是設(shè)計(jì)及制作時(shí)間，因此真正的存貨周轉(zhuǎn)

14、時(shí)間約180 天）。目前公司購入較多高單價(jià)的手表及珠寶，且加重了珠寶的存貨配備，因此預(yù)計(jì)2012 年的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)將較去年有所攀升。六、 預(yù)計(jì)2012年資本開支為5億港元資本開支方面：中國一間店鋪平均1000 平方尺，開支為1500 萬港元；香港一間店鋪平均3000 平方尺，開支為7000 萬港幣，其中，90%鋪貨成本，10%裝修費(fèi)用?；?012 年公司將于中國增開10 家新店，香港增開34 家新店，預(yù)計(jì)2012 年的資本開支為5 億港元。七、 1-2月同店增長約為20%，仍處于行業(yè)較高水平2011年全年公司的同店增速約為30.2%，其中香港和澳門地區(qū)同店增長大于30%，中國大陸地區(qū)的同店增

15、長位于15%-17%。2012年農(nóng)歷春節(jié)期間的同店增長為高雙位數(shù)，大于25%，今年1-2月的同店增速約為20%。八、 公司愿景長遠(yuǎn)來看，公司還是比較看好奢侈品的發(fā)展，尤其是中國內(nèi)地市場。公司會加大在中國內(nèi)地珠寶的投入。 本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明 證券研究報(bào)告6英皇鐘表珠寶(00887.HK)分析師簡介田慧藍(lán)，暨南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士研究生，具備證券從業(yè)資格，3年證券行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)理解具有前瞻性，全局性和客觀性。分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格和相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理

16、判斷并得出結(jié)論，力求客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。機(jī)構(gòu)銷售銷售負(fù)責(zé)區(qū)域電話手機(jī)郵箱尹瑭北京010-8512776118611738655yintang郭明北京010-8512776218601357268guomingyjs郭楠北京010-8512783515801209146guonan韋珂嘉北京010-8512777213701050353weikejia杜嬋媛北京010-8512776118610531518duchanyuan楊平平北京010-8512776115210830789yangpingping李珊珊北京010-8512750618616891195l

17、ishanshan平坷上海021-6888577213818133101pingke張瑜鑫上海021-6888579013810338213zhangyuxin_jgxs陳康菲上海021-6888579213917175055chenkangfei朱光宇上海021-6888577318601666368zhuguangyu汪萍上海021-6888516713402036996wangping鐘玲上海021-6888579715900782242zhongling鄭敏上海021-6888515918701944310zhengmin王溪上海021-6888579313585785630 wang

18、xi_sh蔡虹廣深0755-2266205618665333929caihong劉毅廣深0755-2266210113760348848Liuyi_sz許立平廣深020-8422817318601368846xuliping李瀟廣深0755-2266209513631517757lixiao馬煒炎廣深0755-2266208918665855545maweiyan王儀楓廣深0755-2266209313682556787wangyifeng民生證券研究所：北京：北京市東城區(qū)建國門內(nèi)大街28號民生金融中心A座16層；100005上海：浦東新區(qū)浦東南路588號（浦發(fā)大廈）31樓F室； 200120

19、深圳：深圳市福田區(qū)深南大道7888號東海國際中心A座； 518040 評級說明公司評級標(biāo)準(zhǔn)投資評級說明以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。強(qiáng)烈推薦相對滬深300指數(shù)漲幅20%以上謹(jǐn)慎推薦相對滬深300指數(shù)漲幅介于10%20%之間中性相對滬深300指數(shù)漲幅介于-10%10%之間回避相對滬深300指數(shù)下跌10%以上行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)以報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)的漲跌幅相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基準(zhǔn)。推薦相對滬深300指數(shù)漲幅5%以上中性相對滬深300指數(shù)漲幅介于-5%5%之間回避相對滬深300指數(shù)下跌5%以上免責(zé)聲明本報(bào)告僅供民生證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發(fā)布本報(bào)告當(dāng)日的