發(fā)達(dá)國家退出量化寬松對新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng).docx

1、國出口，相繼實施景化寬松貨幣政策。發(fā)達(dá)國家流動性迅速膨脹、金融機(jī)構(gòu)功能降低、基準(zhǔn)利率幾近為零等種種因素直接導(dǎo)致了發(fā)達(dá)國家的資本四處尋找出路，最終流向蓬勃發(fā)展的新興經(jīng)濟(jì)體。大規(guī)模海外資金的流入使得新興經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)流動貨幣迅速增加,壓低了新興市場資產(chǎn)的風(fēng)險溢價，推高股市和房地產(chǎn)市場中的價格。危機(jī)后新興市場的債權(quán)指數(shù)比20002007年間的平均水平低200個基點。風(fēng)險的錯誤定價導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體公司債和主杈債的繁榮。過度繁榮的資產(chǎn)市場，推動了泡沫的產(chǎn)生。新興經(jīng)濟(jì)體在2013年消費者價格指數(shù)上升5.8%,上升幅度提高0.5%,而相比之下發(fā)達(dá)國家的消費者價格指數(shù)只上漲1.6%,同比下降0.4%。根據(jù)IMF預(yù)

2、測,2013年新興經(jīng)濟(jì)體中的E11國平均通貨膨脹率為4.8%,比上年上升了0.2%。2013年通貨膨脹率較高的國家包括，阿根廷、印度、土耳其、印尼和俄羅斯，分別達(dá)到10.5%、10.9%、7.7%、7.3%和6.7%,分別比上年增加0.5%、0.5%、-1.2%30%和1.6%。第三，最化寬松政策通過貨幣貶值渠道影響貿(mào)易伙伴國的對外貿(mào)易和持有國債國家的資產(chǎn)價值。量化寬松政策提升了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的本國貨幣供給量，導(dǎo)致本國貨幣貶值，促進(jìn)了本國商品出發(fā)達(dá)國家退出量化寬松對新興經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)李天國龔馳一、發(fā)達(dá)國家化寬松政策的功與過為了迅速擺脫次貸危機(jī)對經(jīng)濟(jì)帶來的巨大沖擊，美國率先實施量化寬松貨幣政策。美

3、聯(lián)儲通過降低基準(zhǔn)利率直至零利率水平,并購買房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)債務(wù)和抵押貸款支持:正券、國債的方法，增加了整個經(jīng)濟(jì)中運行的基礎(chǔ)貨幣供給。在這種寬松貨幣政策的實施下，經(jīng)濟(jì)中的貨幣量源源不斷地得到擴(kuò)充，銀行與非銀行壽融機(jī)構(gòu)獲得流動性保障。歐盟、日本、英國等國家的央行也加入到星化寬松的隊伍，全球流動性迅速大幅增加。當(dāng)然就日本而言,通過大最購買公債和長期債券的方法擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供給、剌激國民經(jīng)濟(jì)需求并非第一次。早在2000年初期，日本就已經(jīng)通過這種寬松政策來為本國金融系統(tǒng)注入舌力。建化寬松政策的實施對全球金融危機(jī)形勢下的發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)蕭條局面產(chǎn)生了一系列影響。第一，量化寬松政策為發(fā)泣國家房地產(chǎn)公司、金融機(jī)構(gòu)增加

4、流動性，穩(wěn)定了金融系統(tǒng)。貴化寬松政策幫助美國房地產(chǎn)機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)重建信用，保證了國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運手，避免通貨緊縮的蔓延。2013年發(fā)達(dá)國家已經(jīng)有明顯的恢復(fù)跡象，物價褂定，失業(yè)率下降。美國失業(yè)率從2012年的8.1%降至2013年的7.4%,全耳國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率達(dá)到1.9%。而英國的經(jīng)濟(jì)增長速度達(dá)到1.4%,日本經(jīng)濟(jì)增長幅度也達(dá)到1.6%,分別比上年增加1.3個百分點和0.2個百分熙。美國零錢額增長4.4%,連續(xù)4年實現(xiàn)增長,B本零售額增長1.0%,增速比上年回落0.8個百分點。流動性增加同時推高了發(fā)達(dá)國家股市上漲。美國道瓊斯平均工業(yè)指數(shù)2013年50次創(chuàng)新高，全年累計漲幅為26.5%；德國股

5、市漲幅為24.6%,日本股市上漲54.0%。但是長期的量化寬松使得貨幣乘數(shù)大幅下降，導(dǎo)致美國廣義供應(yīng)量并未像從前那樣隨著基礎(chǔ)貨幣最的增加而相應(yīng)大幅增加。貨幣乘數(shù)的下降意味著金融機(jī)構(gòu)在國民經(jīng)齊中的中介功能大大弱化。第二,景化寬松政策推動新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)市場繁榮和通貨膨脹。旨在擺脫國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退而實施的暴化寬松貨幣政策迅速對全球產(chǎn)生影響，尤其對新興經(jīng)濟(jì)體的增長產(chǎn)生重要影響。美國牽頭實施的量化寬松政策形成美元大幅貶值的壓力，其他國家為了避免本幣相對于美元升值影響本«120112013年E11國家通貨膨脹率變化情況單位：國家201120122013阿根廷9.810.010.5巳西6.65.46.

6、3中國5.42.72.7印度8.410.410.9印尼5.44.37.34.02.21.4雖西號3.44.13.6域，斯8.45.16.7沙特3.72.93.8南非5.05.75.9土彳其658.97.7E11國家6.04.64.8注：E11國家通脹率根據(jù)各國GDP總量加權(quán)平均計算得出。資料來源：IMF(2013)o轉(zhuǎn)引白博整亞洲論壇，新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)展2014年度報告,導(dǎo)致貿(mào)易伙伴國貿(mào)易條件與貿(mào)易收支惡化。如印度、印尼、南非、土耳其等國家的經(jīng)常項目赤字加重。美元匯率的貶值不僅降低了國債持有國的美元資產(chǎn)價值，而且美聯(lián)儲大量購買國債的行為推升了美國國債價格，降低了國債的收益率。另外，發(fā)達(dá)國家的量化寬

7、松政策的影響下，新興經(jīng)濟(jì)體也跟著采取寬松財政政策。根據(jù)2013年10月IMF的預(yù)測,2013年新興經(jīng)濟(jì)體與發(fā)展中國家的財政赤字已經(jīng)占GDP的2.3%,這一數(shù)字比上年上升0.6%。其中，印度、南非、墨西哥和阿根廷的財政赤字占GDP的比重比較高，分別達(dá)到8.5%.4.9%、3.8%和3.6%oE11國的財政赤字占GDP的比重從2011年的1.4%±升至2012年的1.8%,而2013年又上升為2.3%O二、退出化寬松政策對新興經(jīng)濟(jì)體的影響實施多年量化寬松后，美國終于開始對外表明有意退出量化寬松。美聯(lián)儲退出量化寬松的方式將會包括：減少每月長期國債和抵押貸款支持債券購買量、增持短期債券、用定

8、期存款工具和回購等方式來回收金融市場流動資金、提高基準(zhǔn)利率、出售各類資產(chǎn)來實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表的正?；取Ｃ绹劝l(fā)達(dá)國家退出量化寬松政策會對發(fā)達(dá)國家及新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生重要影響，新興經(jīng)濟(jì)體面臨的金融風(fēng)險將是廣泛而深刻的。1. 退出量化寬松貨幣政策導(dǎo)致全球資本流向變化美元作為全球金融市場上的最重要貨幣，是影響全球資本市場的重要變。由于新興經(jīng)濟(jì)體在對外貿(mào)易和投資結(jié)算上對美元的依賴性很強，美國退出量化寬松貨幣政策引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，增加全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資本市場的不確定性。退出量化寬松時，不再通過資產(chǎn)購買的方式來擴(kuò)大貨幣供給，長期國債和M8S等需求將大幅下降，進(jìn)而推高長期實際利率，美國債券長期收益率和抵押貸款利率

9、也會上升。隨著美國量化寬松政策的退出，全球流動性收緊，而且美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及美元升值的預(yù)期會吸引大量國際資本回流美國。因此，退出是化寬松政策的直接影響是會導(dǎo)致曾經(jīng)大重流入新興經(jīng)濟(jì)體的國際資本大量逃離。一旦國際資本預(yù)期新興經(jīng)濟(jì)體無利可圖，會從經(jīng)濟(jì)最薄弱環(huán)節(jié)開始迅速外流。自從2013年5月美聯(lián)儲首次對外宣布要退出量化寬松以來，國際資本已經(jīng)在做各種準(zhǔn)備。未來世界經(jīng)濟(jì)的局勢與外部條件的變化會影響國際資本的判斷與預(yù)期。2014年初，美聯(lián)儲開啟貨幣量化寬松政策的退市程序，而國際資本市場卻并未像2013年那樣反應(yīng)強烈。這跟國際資本市場半年多的心理準(zhǔn)備有關(guān)，市場震蕩能量已經(jīng)得到部分釋放。2014年1月，摩根士丹

10、利的新興市場指數(shù)下跌了6.6%o阿根廷比索名義匯率大幅貶117.2%，印尼盾貶值16.9%,印度盧比、巴西雷亞爾、南非蘭特也出現(xiàn)貶值，幅度分別達(dá)到12.7%.12.3%J1.9%和11.8%。只有中國、韓國和沙特的貨幣維持小幅貶值或不變。剔除價格因素的實際匯率方面，也出現(xiàn)較大幅貶值。印尼、土耳其、南非和印度都分別貶值10.2%.8.7%.8.4%和8.4%。股市方面，阿根廷市場1月下跌了24%,土耳其市場和巴西市場下跌幅度超過8%。據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)穆迪預(yù)計，新興市場2013-2016年GDP增長累計損失2.8%3.1%。國際金融協(xié)會認(rèn)為僅在2013年和2014年逃離新型經(jīng)濟(jì)體的資本將達(dá)到1萬億美

11、元。2. 退出量化寬松貨幣政策可能引發(fā)新興經(jīng)濟(jì)體通貨緊縮，資產(chǎn)價格泡沫破裂J8a«357«如前所述，發(fā)達(dá)國家量化寬松政策導(dǎo)致資產(chǎn)價格不斷上升，新興經(jīng)濟(jì)體普遍面臨通貨膨脹，房地產(chǎn)與資產(chǎn)市場形成大量泡沫。發(fā)達(dá)國家退出量化寬松政策會使全球流動性收緊，大量資本外逃會直接影響資產(chǎn)價格，房價與股票價格面臨大幅下降的風(fēng)險，引起房地產(chǎn)市場和資本市場的劇烈動蕩。金融市場的劇烈波動會進(jìn)一步波及整個國民經(jīng)濟(jì)，不排除個別新興經(jīng)濟(jì)體發(fā)生金融危機(jī)。2013年，美聯(lián)儲表示退出量化班松政策的意向后，新興經(jīng)濟(jì)體股市反應(yīng)強烈。印尼、菲律賓、印度等國的股市暴跌。2013年美聯(lián)儲公布退出璋化寬松意向之后，投資者紛

12、紛拋售高杠桿頭寸，新興經(jīng)濟(jì)體的股票和債權(quán)基金資金凈流出250億美元。另外，貨幣供應(yīng)量的減少可能引發(fā)通貨緊縮，企業(yè)產(chǎn)品價格卞跌，企業(yè)利潤受損，投資需求下降，經(jīng)濟(jì)增長受到彰響。企業(yè)的生產(chǎn)減少導(dǎo)致失業(yè)率上升，社會收入與財富減少,改變債權(quán)與債務(wù)關(guān)系，銀行不良資產(chǎn)增加，甚至銀行倒閉，形成新的收入與資源分配。退出量化賣松貨幣政策的預(yù)期推高發(fā)達(dá)國家長期利率，國際資本基于新形勢重新調(diào)整資產(chǎn)組合，導(dǎo)致流入新型經(jīng)濟(jì)體的國際資本面臨出逃壓力。尤其脆弱五國”印度、印度尼西亞、巴西、土耳其、南非等國家的本幣大幅貶值、輸入型通脹壓力上升。五國央行在經(jīng)濟(jì)疲弱的情況下被迫連級升息來加以應(yīng)對。其中，巴西在5月30日起的半年內(nèi)5

13、次升息，累計升恩250個基點；印度在9、10月份兩次H息，累計升息50個基點。3. 退出量化寬松政策會引起匯率既值，降低新興經(jīng)濟(jì)體的對外貿(mào)易氧資本的流失會使得新興絲濟(jì)體面臨本市貶值的強大壓力，訊商品價格上升。這可能會導(dǎo)致投資品的貿(mào)易下降，進(jìn)而影響新興經(jīng)濟(jì)體的進(jìn)出口。新興經(jīng)濟(jì)體大都屬于大宗商品凈出口國和石油凈進(jìn)口國，而用于出口的大宗商品價格低，石油價格卻不斷上升，導(dǎo)致經(jīng)常項目赤字變成新興經(jīng)濟(jì)體的共同弊病。另外，新興經(jīng)濟(jì)體對外負(fù)債比重較高，國內(nèi)相對內(nèi)需不足，大多對外依存度比較高。大宗商品需求受到影響，糧食等農(nóng)產(chǎn)品市場價格波動，黃金等貴金屬價格下降。印尼、印度、巴西、南非和土耳其等國貨幣大幅貶值。印

14、尼、土耳其、烏克蘭、印度等國為應(yīng)對本幣大幅貶值帶來經(jīng)濟(jì)動蕩，各國央行動用外匯儲備，導(dǎo)致儲備大量流失。三、新興經(jīng)濟(jì)體的政策應(yīng)對如同美聯(lián)儲公開表示的那樣，量化寬松貨幣政策的退出會是分階段進(jìn)行的循序漸進(jìn)過程。新興經(jīng)濟(jì)體要利用好這一過程，有計劃地采取針對性的宏觀調(diào)控政策來應(yīng)對最化寬松的退出帶來的風(fēng)險。發(fā)達(dá)國家的量化寬松貨幣政策曾經(jīng)引起全球資本大規(guī)模流動，退出量化寬松政策也同樣會改變?nèi)蜇泿诺牧飨?。發(fā)達(dá)國家的大規(guī)模貨幣政策會影響全球經(jīng)濟(jì)金融局勢。新興經(jīng)濟(jì)體需要保持自身貨幣政策的穩(wěn)定性，通過穩(wěn)定的貨幣政策和財政政策來應(yīng)對各種沖擊，抵消來自國際金融政策外溢帶來的影響。新興經(jīng)濟(jì)體必須做好資金外流的準(zhǔn)備。新興經(jīng)

15、濟(jì)體只能根據(jù)發(fā)達(dá)國家的貨幣政策被動地調(diào)整貨幣供給和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，這無疑給新興經(jīng)濟(jì)體長短期經(jīng)濟(jì)增長增加不確定性，給新興經(jīng)濟(jì)體的宏觀調(diào)控帶來難度。新興經(jīng)濟(jì)體貨幣當(dāng)局可以通過流動性工具房款抵押要求，實施利率互換拍賣，管理好利率風(fēng)險。新興經(jīng)濟(jì)體要繼續(xù)完善金融市場體系，企業(yè)要建立風(fēng)險預(yù)防機(jī)制，并對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測和防范。通過科學(xué)的風(fēng)險規(guī)避方法來分散企業(yè)的各種財務(wù)風(fēng)險,增強自身資金風(fēng)險抵御能力。需要通過穩(wěn)健的資產(chǎn)負(fù)債表，限制外部資金流動變化造成潛在損失。新興經(jīng)濟(jì)體要加強對國際資本的監(jiān)控，尤其超過預(yù)警值時，可以采取對短期資金征收臨時性資本利得稅等方法，提高國際套利資本的運營成本，降低流動性。要特別警惕外債的期限

16、結(jié)構(gòu)，避免短期資本過度流失導(dǎo)致外匯儲備的不足以及引發(fā)本幣貶值，通貨膨脹蔓延的事態(tài)發(fā)生。由于發(fā)達(dá)國家退出堂化寬松政策可能對新興經(jīng)濟(jì)體出口產(chǎn)生負(fù)面影響，新興經(jīng)濟(jì)體需要把注意力放在擴(kuò)大內(nèi)需上，以便出口的下降影響本國需求下降，影響經(jīng)濟(jì)增長。大最的外匯儲備有助于貨幣當(dāng)局實施調(diào)控。未來新興經(jīng)濟(jì)體面臨下行的潛在增長率的風(fēng)險。如表2所示，據(jù)世界銀行的預(yù)測，全球潛在經(jīng)濟(jì)增長率在趨于上升，從2000年一2009年的2.7%±升至2013年的2.9%，未來20142016年里，潛在增長率還會超過3%,達(dá)到3.3%左右的水平。高收入國家的潛在增長率也從2010年的谷底恢復(fù)至2013年的1.6%,2016年將

17、達(dá)到2.2%oOECD國家潛在增長率也在上升，而發(fā)展中國家則趨于下降。從2010年的6.1%下降至2013年的5.8%,到2016年時，還會下降至5.5%的低位。從國別角度而言，除了墨西哥以外，主要的新興經(jīng)濟(jì)體的潛在增長率均將下降。與2013年相比較，下降幅度較大的國家為阿根廷、印尼、中國等，分別下降1%、0.9%、0.8%左右。新興經(jīng)濟(jì)體中，不同國家受到的沖擊與影響可能不同。巴西、土耳其、印度、俄羅斯和印尼等國需重點監(jiān)控資本流動。高負(fù)債和經(jīng)常項目巨額赤字的國家尤其要注意防范金融危機(jī)的發(fā)生。保持適度的債務(wù)水平，避免幣種錯配情況，維持相對充KU6«理論探討衰2全球各經(jīng)濟(jì)體的漕在增長率趨

18、勢單位：%注:2()13年數(shù)據(jù)為估計值,20142016年數(shù)據(jù)為垣制依、資料來源：世界報行本論文為2010年度韓國政府(韓國教育部)主管的韓國研究財團(tuán)項目資助成果。項目編號：NRF-2010-413-B00006o參考文獻(xiàn)：穆爭社.量化寬松貨幣政策的實施及其效果分析.中南財經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報,2010(4).|2|遼寧省人民政府發(fā)展研究中心課題組.美國量化寬松政策的退出及影響.遼寧經(jīng)濟(jì),2013(9).3徐樣，恰.美國量化寬松政策的退出、演進(jìn)、風(fēng)險及其應(yīng)對經(jīng)濟(jì)論壇，2()13(11).|4|董嬌，宋慈.新興經(jīng)濟(jì)體面臨挑我但風(fēng)險可控.中國社會科學(xué)報，2014-2-28,第A03版.|5|吉列爾莫奧爾蒂斯量化寬松政策退出對新興市場的挑戰(zhàn).中國金融,2013(17).裕的資本水平。新興經(jīng)濟(jì)體需要加強國家與國家之間的政策協(xié)調(diào)與溝通，積極共同抵御金融風(fēng)險。貨幣互換協(xié)議、儲備資產(chǎn)的多元化、區(qū)域貨幣基金等都是新興經(jīng)濟(jì)體需要進(jìn)一步進(jìn)行合作的領(lǐng)域。同時，加強與國際金融機(jī)構(gòu)的合作，建立靈活信貸安排，通過國際機(jī)制來防范金融風(fēng)險。從根本上而言，新興經(jīng)濟(jì)體需要借此機(jī)會，優(yōu)化國家出