第四章 資金成本和資金結構

1、第四章資金成本和資金結構一、考試重點、難點分析（一）資金成本1、資金成本的概念與作用資金成本是指企業(yè)籌集和使用資金必須支付各種費用。資金成本包括籌資費用和用資費用兩部分。資金籌集費用指企業(yè)在籌集資金過程中為獲取資金而付出的費用；資金占用費指占用資金支付的費用。資金成本的作用（1）資金成本在籌資決策中的作用主要有：影響企業(yè)籌資總額的重點因素；選擇資金來源的基本依據(jù)；選用籌資方式的參考標準；確定最優(yōu)資金結構的主要參數(shù)。（2）資金成本在投資決策中的作用主要有：在計算凈現(xiàn)值指標時作為折現(xiàn)率；利用內部收益率指標在作為基準收益率。2、個別資金成本個別資金成本是指各種籌資方式的成本，主要包括債券成本，主要包

2、括債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通成本和留存收益成本，前兩者可統(tǒng)稱為負債資金成本，后三者統(tǒng)稱為權益資金成本。（1）債券成本。債券成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應，但籌資費用一般較高，其計算公式為：債券成本=年利息*（所得稅稅率）債券籌資額*（債券籌資費率） 其中，年利息=債券面值×債券票面利息率。債券籌資額按實際發(fā)行價格確定。（2）銀行借款成本。銀行借款成本中的利息也在稅前支付，具有減稅效應，且借款手續(xù)費較低，其計算公式為：銀行借款成本= 年利息*（所得稅稅率）籌資總額*（借款籌資費率）（3）優(yōu)先股成本。優(yōu)先股籌資作為權益性籌資，它同普通股籌資、留存收益籌資一樣

3、不具有減稅效應，因此其成本也不作稅收扣除。優(yōu)先股成本的計算公式為：優(yōu)先股成本=優(yōu)先股每年的股利發(fā)行優(yōu)先股總額*（優(yōu)先股籌資費率） （4）普通股成本。如果每年股利固定，普通股成本的計算公式為：普通股成本=每年固定股利普通股金額*（普通股籌資費率） 如果股利不固定，而是以一個固定的年增長率增加，則普通股成本可依照下式計算：普通股成本= 第年股利/普通股金額*（普通股籌資費率）+年增長率其中，普通股金額按發(fā)行價計算。（5）留存收益成本。留存收益成本除了無籌資費用外，基本同于普通股成本。普通股股利固定情況下：留存收益成本= 每年固定股利普通股金額普通股股利在固定增長率遞增情況下：留

4、存收益成本= 第年股利/普通股金額+年增長率3、加權平均資金成本計算公式為：債券發(fā)行價格= （略）4、資金的邊際成本資金的邊際成本是指資金每增加一個單位而增加的成本。資金邊際成本也是按加權平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權平均成本。企業(yè)無法以某生固定資金成本來籌措無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原來的資金成本就會增加。在企業(yè)追加籌資時，需知道籌資額在什么數(shù)額上便會引起資金成本怎樣的變化，這就要用到資金邊際成本來決策。資金的邊際成本的計算主要按照以下步驟：確定公司最優(yōu)的資金結構；確定各種籌資方式的資金成本；計算籌資總額分界點；計算資金的邊際成本。（二）杠桿原理1、成本按習性分類成本

5、習性是指成本與業(yè)務量之間的依存關系。按成本習性可把成本分為固定成本、變動成本和混合成本。（1）固定成本：是指其成本總額在一定時期和一定業(yè)務量范圍內不受業(yè)務量增減變動影響而固定不變的成本。固定成本可進一步分為約束性固定成本和酌量性固定成本。（2）變動成本：是指其成本總額隨著業(yè)務量增減變動成正比例增減變動的成本。（3）混合成本：是指隨著業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例變動的成本?；旌铣杀景雌渑c業(yè)務量的關系又可分為半變動成本和半固定成本。（4）總成本習性模型Y=a+bx式中：Y總成本；a固定成本；b單位變動成本；x產銷量（5）邊際貢獻和利潤的計算邊際貢獻是指銷售收入減去變動成本以后的差額。計算公式為

6、：M=S-V=（P-v）·Q=m·Q式中：M邊際貢獻總額；S銷售收入總額；P銷售單價；v單位變動成本；Q產銷數(shù)量；m單位邊際貢獻。利潤是指支付利息和交納所得稅之前的利潤，通常稱為息稅前利潤。計算公式為：EBIT=S-V-a=（P-v）Q- a=M- a公式中：EBIT息稅前利潤；a固定成本；Q銷售數(shù)量；V變動成本總額；P銷售單價；v單位變動成本；S銷售收入總額。2、經營風險和經營杠桿（1）經營風險及其影響因素經營風險是指企業(yè)因經營上的原因而導致利潤變動的風險。影響企業(yè)經營風險的主要因素有：產品需求、產品售價、產品成本、調整價格的能力、固定成本的比重。（2）經營杠桿系數(shù)計算企

7、業(yè)經營風險的大小常常使用經營杠桿來衡量，經營杠桿是指在某一固定成本比重下，銷售量變動對息稅前利潤產生的作用。經營杠桿的大小一般用經營杠桿系數(shù)表示，它是企業(yè)稅息前利潤變動率與銷售額變率之間的比率。其計算公式為：經營杠桿系數(shù)= （略）或 式中：DOL經營杠桿系數(shù)；EBIT息稅前利潤變動額；EBIT變前息稅前利潤；S銷售額變動量；S變動前銷售額。為了便于應用，經營杠桿系數(shù)可通過銷售額和成本來表示。其又有兩個公式：（略）公式一： 式中：DOL銷售量為Q時的經營杠桿系數(shù)；Q銷售量；P產品單位銷售價格；V產品單位變動成本；F總固定成本。公式二： 式中：DOL銷售額為S時的經營

8、杠桿系數(shù)；S銷售額；VC變動成本總額。（3）經營杠桿系數(shù)的含義及說明的問題一般來說，在其因素不變的情況下，固定成本越高，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險越大。在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起利潤增長（減少）的幅度。在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經營杠桿系數(shù)越小，經營風險也就越小；手術臺之銷售額越小，經營杠桿系數(shù)越大，經營風險也就越大。當銷售額達到盈虧臨界點時，經營杠桿系數(shù)趨近于無窮大。此時企業(yè)經營只能保全，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利；若銷售額稍有減少，便會發(fā)行虧損。（4）控制經營杠桿的途徑企業(yè)一般可以通過增加銷售金額、降低產品單位變動成本、降低固定成本比重等

9、措施使經營杠桿率下降，降低經營風險。3、財務風險與財務杠桿的含義財務風險指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。企業(yè)負債經營，不論利潤多少，債務利息是不變的。于是利潤增大時，每一元利潤所負擔的利息就會相對地減少，從而給投資者收益帶來更大幅度的提高。這種債務對投資者收益的影響稱作財務杠桿。財務杠桿影響的是企業(yè)的稅后利潤而不是息前稅前利潤。（2）財務杠桿系數(shù)的計算及有關問題說明財務杠桿作用的大小通常用財務杠桿系數(shù)表示。財務杠桿系數(shù)越大，表示財務杠桿作用越大，財務風險也就越大；財務杠桿系數(shù)越小，表明財務杠桿作用越小，財務風險也就越小。財務杠桿系數(shù)的計算公式為：（略）式中：DEL財務杠桿系數(shù)；EPS

10、普通股每股利潤變動額；EPS變動前的變通股每股利潤；EBIT息稅前利潤變動額；EBIT變動前的息稅前利潤。上述公式還可以推導為：（略）式中：I為債務利息。若發(fā)生優(yōu)先股的公司，其財務杠桿系數(shù)計算公式為：財務杠桿系數(shù)= 息稅前利潤息稅前利潤-利息-優(yōu)先股股利/（1-所得稅率）財務杠桿系數(shù)需說明的總是如下：財務杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度。在資本總額、息前稅前盈余相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越高，財務杠桿系數(shù)越高。財務風險越大。但預期每股盈余（投資者收益）也越大。（3）控制財務杠桿的途徑負債比率是可以控制的。企業(yè)可以通過合理安排資本結構，適度負債，使財務杠桿利益抵消

11、風險增大所帶來的不利影響。4、復合杠桿系數(shù)的計算的意義通常所經營杠桿和財務杠桿的連鎖作用稱為復合杠桿作用。復合杠桿的作用程序，可用復合杠桿系數(shù)表示，它是經營杠桿系數(shù)和財務杠桿系數(shù)的乘積，其計算公式為：DCL=DOL×DFL或 總杠桿作用的意義：能夠從中估計出銷售額變動對每股盈余造成的影響。可看到經營杠桿與財務杠桿之間的相互關系，即為了達到某一總杠桿系數(shù)，經營杠桿和財務杠桿可以有很多不同的組合。（三）資金結構分析1、資金結構的概念資金結構是指企業(yè)各種資金的構成及其比例關系。狹義的資金結構是指長期資金結構；廣義的資金結構是指全部資金（包括長期資金和短期資金）的結構。通常情況下，

12、企業(yè)的資金結構由長期債務資本和權益資本構成，資本比例關系是指長期債務資本和權益資本各占多大比率。資本結構是否合理，可以通過分析每股盈余的變化來衡量，即能提高每股盈余的資本結構是合理的，反之則不夠合理，但每股盈余的高低不僅受資本結構的影響，還受到銷售水平的影響。處理以上三者的關系，可以運用融資的每股利潤分析的方法。2、息稅前利潤每股利潤分析法每股利潤分析法是利用每股利潤的無差異點進行的。所謂每股利潤無差異點，是指每股盈余不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股利潤無差異點，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結構。每股利潤（EPS）的計算公式為：（略）根據(jù)每股利潤無差異點的定義，能夠滿足下列條件的銷售額（S）或息前稅前盈余（EBIT）就是每股利潤無差異點： 式中： 每股利潤無差別點處的息稅前利潤； 兩種籌資方式下的年利息；D1，D2兩種籌方式下的優(yōu)先股股利；N1，N2兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)在融資分析時，當預計息稅前利潤或銷售額大于每股利潤無差異點的息稅前利潤或銷售額時，運用負債等可獲得較高的每股利潤，較為有利；反之，當預計息稅前利潤或銷售額低于每股利潤無差異點的息稅前利潤或銷售額時，運用權益籌資可獲得較高的每股盈余，較為有利。3、比較資金成本法在籌資決策之前，先擬訂若干備選方案，分別計算各方案加權平均的資金成本，并選擇加權平