創(chuàng)建超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣：必要但很艱難(下)

1、    創(chuàng)建超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣：必要，但很艱難(下)         甄炳禧：創(chuàng)建新的、超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的確很艱難。首先，超主權(quán)貨幣的形成是個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程。以歐元為例，從1951年的“歐洲煤鋼共同體”到1999年歐元問(wèn)世，經(jīng)歷了近50年的歷程。其次，美元仍是現(xiàn)階段最重要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和結(jié)算貨幣，尚無(wú)他幣能取代美元。第三，美元的主要儲(chǔ)備貨幣地位給美國(guó)帶來(lái)巨大經(jīng)濟(jì)利益和戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，最大限度地維護(hù)和鞏固美元地位，關(guān)系到美國(guó)根本利益。美國(guó)勢(shì)必要阻撓建立新的超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣。第四，創(chuàng)建新

2、的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣涉及各國(guó)的切身利益，各國(guó)協(xié)調(diào)并達(dá)成協(xié)議將十分困難。目前，一些新興經(jīng)濟(jì)體支持中國(guó)的倡議，但發(fā)達(dá)國(guó)家則拒不接受。特別是美國(guó)和歐洲會(huì)利用其在IMF的投票權(quán)優(yōu)勢(shì)竭力阻撓以SDR為基礎(chǔ)建立超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣。第五，建立新的超主權(quán)國(guó)際貨幣也面臨技術(shù)上的難題。SDR不是現(xiàn)實(shí)的信用貨幣，只是由美元、歐元、日元和英鎊按權(quán)重構(gòu)成的虛擬支付手段，僅適用于政府或國(guó)際組織之間結(jié)算，在國(guó)際儲(chǔ)備體系中所占份額不大。IMF發(fā)行新的SDR作為全球儲(chǔ)備貨幣面臨一系列問(wèn)題：如何確定新的SDR的貨幣構(gòu)成，新的SDR將以何種方式進(jìn)入市場(chǎng)，如何對(duì)其流通進(jìn)行監(jiān)管，如何確保新的SDR的吸引力和安全性，等等。中國(guó)怎樣重新構(gòu)筑其全球金

3、融戰(zhàn)略張明：次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)政府越來(lái)越深刻地認(rèn)識(shí)到，如果中國(guó)在外貿(mào)、外資、外匯儲(chǔ)備管理方面過(guò)度依賴(lài)美元的話，潛在風(fēng)險(xiǎn)是很大的。這意味著美國(guó)金融危機(jī)的成本很大一部分要由你債權(quán)國(guó)來(lái)扛。因此，從去年年底開(kāi)始，中國(guó)政府加快了重構(gòu)全球金融戰(zhàn)略的步伐。中國(guó)政府的行動(dòng)可分為三個(gè)層面。第一是人民幣國(guó)際化，第二是東亞區(qū)域貨幣金融合作，第三是國(guó)際貨幣體系重建。從去年年底以來(lái)，中國(guó)政府一直在這三個(gè)方面平行推進(jìn)。第一是人民幣國(guó)際化。中國(guó)中央政府最近在推兩件事。第一件事是和六個(gè)國(guó)家(地區(qū))簽署了總額6500億人民幣的雙邊本幣互換。這六個(gè)國(guó)家(地區(qū))包括韓國(guó)、中國(guó)香港、白俄羅斯、印尼、阿根廷和馬來(lái)西亞。這種雙邊本幣

4、互換不是用來(lái)幫助其他國(guó)家(地區(qū))應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的，因?yàn)槿绻沁@樣的話，直接動(dòng)用清邁協(xié)議框架下的雙邊美元互換就可以了。那它是為什么服務(wù)的呢?主要是為推進(jìn)人民幣在跨境貿(mào)易中的結(jié)算試點(diǎn)工作來(lái)鋪路。第二件事就是去年年底開(kāi)始，中國(guó)中央政府明顯加快了在雙邊跨境貿(mào)易中使用人民幣作為結(jié)算貨幣的試點(diǎn)，這意味著人民幣國(guó)際化最近已經(jīng)明顯加速了。雙邊本幣互換就是為人民幣的跨境貿(mào)易結(jié)算服務(wù)的。例如，我是一個(gè)馬來(lái)西亞的進(jìn)口商，現(xiàn)在我想在購(gòu)買(mǎi)中國(guó)商品的時(shí)候使用人民幣來(lái)結(jié)算，但是我沒(méi)有人民幣，我就找本國(guó)商業(yè)銀行拆借；本國(guó)商業(yè)銀行也沒(méi)有人民幣，它只能找本國(guó)央行拆借；馬來(lái)西亞央行恰好跟中國(guó)央行簽署了馬來(lái)西亞林吉特和中國(guó)人民幣的互換

5、協(xié)議，最終馬來(lái)西亞進(jìn)口商就獲得了人民幣融資。第二是東亞區(qū)域貨幣金融合作。近期內(nèi)最重要的進(jìn)展就是今年2月在泰國(guó)普吉簽署的亞洲經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定行動(dòng)計(jì)劃。該計(jì)劃的核心內(nèi)容包括：第一，把東亞儲(chǔ)備庫(kù)的規(guī)模由800億美元提高到1200億美元。第二，要建立一個(gè)常設(shè)性機(jī)構(gòu)來(lái)對(duì)東亞各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行監(jiān)測(cè)。建立這個(gè)機(jī)構(gòu)的用意就在于把儲(chǔ)備庫(kù)的資金使用和IMF的貸款條件性脫鉤。我個(gè)人認(rèn)為，獨(dú)立監(jiān)測(cè)機(jī)構(gòu)加上東亞儲(chǔ)備庫(kù)，就是亞洲貨幣基金的一個(gè)雛形。第三是國(guó)際貨幣體系重建。中國(guó)之前在這個(gè)領(lǐng)域是比較被動(dòng)的，但是從最近正岐山副總理在英國(guó)泰晤士報(bào)發(fā)表的文章以及周小川行長(zhǎng)的三篇文章來(lái)看，中國(guó)政府開(kāi)始非常清晰地表達(dá)自己在國(guó)際貨幣體系重建

6、方面的立場(chǎng)與觀點(diǎn)。甄炳禧：以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系所暴露出來(lái)的問(wèn)題表明，維護(hù)和穩(wěn)定國(guó)際貨幣體系需要有制衡力量參與，人民幣國(guó)際化正是大勢(shì)所趨。但將人民幣培育成國(guó)際貨幣還任重道遠(yuǎn)。在這一過(guò)程中，中國(guó)應(yīng)繼續(xù)練好經(jīng)濟(jì)金融“內(nèi)功”，加緊制訂和實(shí)施各種短、長(zhǎng)期預(yù)案。保持國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，以穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為人民幣提供良好的信用基礎(chǔ)。加快完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)化改革，以完備的國(guó)內(nèi)金融體系為人民幣國(guó)際化構(gòu)筑安全屏障。建立更為主動(dòng)的匯率形成機(jī)制，實(shí)施人民幣儲(chǔ)備多元化；穩(wěn)健有序推進(jìn)資本項(xiàng)目開(kāi)放，逐步實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換。中國(guó)提出超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣設(shè)想后，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍反對(duì)倪建軍：中國(guó)目前提出的具超前性、戰(zhàn)略性的建議超

7、主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，我覺(jué)得這主要是針對(duì)主權(quán)國(guó)家貨幣充當(dāng)國(guó)際貨幣時(shí)的“兩難悖論”提出了一種積極的探索和嘗試，就是怎么樣在提供流動(dòng)性和保障幣值穩(wěn)定之間，尋找一個(gè)兩全其美的好方法(“兩難悖論”即“特里芬悖論”為滿足世界經(jīng)濟(jì)和全球貿(mào)易增長(zhǎng)，美元的供給必須不斷增加，從而美國(guó)的國(guó)際收支逆差必然持續(xù)擴(kuò)大，而這又反過(guò)來(lái)對(duì)美元產(chǎn)生貶值壓力，與國(guó)際貨幣保持幣值相對(duì)穩(wěn)定的內(nèi)在要求相矛盾)。中國(guó)提出國(guó)際貨幣改革的具體構(gòu)想，具有非常重要的意義。這表示中國(guó)不僅有能力，而且也有意愿，積極表達(dá)其合理要求，推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、金融制度的不斷發(fā)展和完善。中國(guó)提出這樣一些提法之后，得到了包括俄羅斯、巴西、印度，以及聯(lián)合國(guó)、國(guó)際貨幣基金組織

8、等的積極回應(yīng)，這就說(shuō)明中國(guó)的提法是符合相當(dāng)一部分國(guó)家利益的，得到了積極的認(rèn)同。我覺(jué)得這對(duì)中國(guó)的國(guó)際公信力，對(duì)于中國(guó)建設(shè)性的、負(fù)責(zé)任的大國(guó)形象，應(yīng)該都是很有幫助的。甄炳禧：此前俄羅斯也提出了類(lèi)似的建議，但是影響不太大。中國(guó)提出來(lái)以后，馬上反響就很大。倪建軍：對(duì)。所以就短期來(lái)看，中國(guó)提出建議這一動(dòng)作的意義，可能要大于建議本身的意義。剛才張博土提到有評(píng)論說(shuō)中國(guó)在“明修棧道，暗度陳倉(cāng)”，的確有部分這種意思。在當(dāng)前形勢(shì)下，中國(guó)的政策重心是放在國(guó)內(nèi)的，積極推動(dòng)人民幣的國(guó)際化對(duì)中國(guó)更具有現(xiàn)實(shí)意義。剛才張博士也提了一些非常具體的數(shù)據(jù)，包括貨幣互換、擴(kuò)大人民幣結(jié)算范圍。如果我們?cè)俳Y(jié)合一下前不久中國(guó)政府所提出的，

9、要“在2020年把上海建成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心”的目標(biāo)，我們就可以比較清晰地看到人民幣國(guó)際化的路線圈。人民幣國(guó)際化，明顯加快了步伐，超出了很多人的預(yù)期。所以說(shuō)，與推動(dòng)超主權(quán)國(guó)際貨幣這樣一種長(zhǎng)期目標(biāo)相比，推動(dòng)人民幣的周邊化、區(qū)域化、國(guó)際化，包括剛剛甄老師說(shuō)的“練好內(nèi)功”，搞好國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，這可能是更具現(xiàn)實(shí)意義的。而且從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這也有助于實(shí)現(xiàn)超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的目標(biāo)。從這個(gè)角度上看，超主權(quán)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣更具有方向性的意義。有學(xué)者說(shuō)，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，它就是美國(guó)政府給國(guó)際社會(huì)提供的一種公共產(chǎn)品。似乎美國(guó)也有理由說(shuō)，鑄幣稅等等是你必須付出的一定成本，因?yàn)槲医o你提供了

10、便利，提供了很大的流動(dòng)性。但正像剛才甄老師說(shuō)的，美元作為國(guó)際儲(chǔ)備所獲得的收益，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其所付出的代價(jià)。這也是為什么美國(guó)在目前大家討論美元國(guó)際貨幣地位的時(shí)候，表現(xiàn)得非常強(qiáng)硬。美元在國(guó)際金融體制里的霸權(quán)地位，一定程度上折射出了美國(guó)在全球的霸權(quán)地位，它不僅具有實(shí)際利益，而且具有很強(qiáng)的象征意義。所以美國(guó)會(huì)不惜一切代價(jià)地去捍衛(wèi)美元的地位。實(shí)際上，美國(guó)也越來(lái)越倚重于美聯(lián)儲(chǔ)的美元政策，去應(yīng)對(duì)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。根據(jù)聯(lián)邦儲(chǔ)備法的規(guī)定：當(dāng)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)擁有無(wú)限發(fā)行貨幣的權(quán)力，而且無(wú)需經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)的批準(zhǔn)。這個(gè)“尚方寶劍”比起財(cái)政手段來(lái)，就太方便了。美國(guó)通過(guò)財(cái)政刺激法案的時(shí)候，要參議院、眾議院點(diǎn)頭，太麻煩了，

11、要遭受很多刁難。但有了這個(gè)法律規(guī)定，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣去購(gòu)買(mǎi)國(guó)債、購(gòu)買(mǎi)機(jī)構(gòu)債，去與國(guó)外央行施行大規(guī)模的貨幣互換，就可以馬上做，而且可以很快收到較明顯的效果。所以，現(xiàn)在美國(guó)越發(fā)依賴(lài)美聯(lián)儲(chǔ)，越發(fā)依賴(lài)美元去解決目前的經(jīng)濟(jì)困境。中國(guó)作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家提出這樣一個(gè)超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的設(shè)想后，發(fā)達(dá)國(guó)家普遍反對(duì)，頂多有一些發(fā)達(dá)國(guó)家的學(xué)者表示支持，主要還是發(fā)展中國(guó)家來(lái)支持。怎么來(lái)解釋這樣一種局面?我覺(jué)得要從分析發(fā)達(dá)國(guó)家不同陣營(yíng)的利益差異入手。首先，英國(guó)跟日本，堅(jiān)定支持美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。在G20倫敦峰會(huì)前后，這一點(diǎn)已經(jīng)是越來(lái)越明顯。在倫敦峰會(huì)上，美國(guó)提出要加大財(cái)政刺激，響應(yīng)得最積極的是日本，它馬上在峰會(huì)后推出了一

12、個(gè)很大規(guī)模的財(cái)政刺激方案。英國(guó)在整個(gè)峰會(huì)前后也很好地體會(huì)了美國(guó)的意圖，積極地把會(huì)議引向美國(guó)所希望的方向上去。日本和英國(guó)為什么成為美國(guó)的鐵桿支持者?這是歷史和現(xiàn)實(shí)因素共同造成的，但歸根結(jié)蒂還是利益問(wèn)題。對(duì)日本而言，日元的國(guó)際化進(jìn)程基本上是失敗的。日本認(rèn)識(shí)到它已經(jīng)不可能再把日元提高到一個(gè)能挑戰(zhàn)美元的地位了，它希望能夠在現(xiàn)有格局之下繼續(xù)享有以美元為主的國(guó)際貨幣給它帶來(lái)的最大的收益。日本希望中國(guó)也和它一樣繼續(xù)維護(hù)現(xiàn)有貨幣格局。甄炳禧：日本與中國(guó)在亞洲也好、在全球也好，存在著競(jìng)爭(zhēng)。凡是中國(guó)提出的方案，對(duì)美國(guó)不利的，日本肯定不會(huì)支持，他怕中國(guó)的影響會(huì)蓋過(guò)他。這恐怕也是政治方面的一些原因。還有就是，如果中國(guó)

13、提出的這個(gè)方案能成的話，中國(guó)的崛起會(huì)加速，對(duì)日本更加不利?？峙氯毡镜倪@種政治、戰(zhàn)略方面的考慮，都是有的。倪建軍：所以，日本的意思很清楚，與其看到人民幣加速成長(zhǎng)為國(guó)際貨幣，還不如繼續(xù)保持美元的強(qiáng)勢(shì)地位。日本一向?qū)χ袊?guó)影響力的擴(kuò)大是有很多顧慮的。在這一點(diǎn)上，他跟美國(guó)是有共同利益的。再看英國(guó)。英國(guó)在歐洲的“光榮孤立”和對(duì)美國(guó)關(guān)系的依賴(lài)，很大程度上決定了英國(guó)在美元問(wèn)題上的態(tài)度。英國(guó)現(xiàn)在跟歐元區(qū)國(guó)家、歐盟有很大的隔膜。奧巴馬上臺(tái)后，英國(guó)首相布朗作為首個(gè)歐洲國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人訪問(wèn)了美國(guó)，以強(qiáng)化英美兩國(guó)的傳統(tǒng)友誼。布朗也強(qiáng)調(diào)，在這個(gè)世界上，沒(méi)有哪一種國(guó)際伙伴關(guān)系比英美之間的關(guān)系更加突出。然后就是德法。次貸危機(jī)爆發(fā)以

14、來(lái)，為推動(dòng)國(guó)際金融體系改革，德法與美國(guó)表面上的爭(zhēng)吵一直很熱鬧。但當(dāng)中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家提出直接挑戰(zhàn)美元的國(guó)際貨幣體系改革構(gòu)想之后，德國(guó)和法國(guó)也是反對(duì)的。德國(guó)和法國(guó)意識(shí)到，中國(guó)的這種設(shè)想對(duì)于推動(dòng)符合他們利益的貨幣體系改革沒(méi)有什么好處，對(duì)于提高歐元地位并沒(méi)有實(shí)質(zhì)意義。同時(shí)他們也認(rèn)識(shí)到，如果正面回應(yīng)中國(guó)的這種提法，會(huì)推動(dòng)中國(guó)國(guó)際地位的提高，而西方國(guó)家對(duì)中國(guó)的加速崛起是存在疑慮的。在這個(gè)問(wèn)題上，西方國(guó)家又站到了一條戰(zhàn)線上。我剛才提到，選擇美元是一種市場(chǎng)自發(fā)的行為，要放棄美元也是一個(gè)非常長(zhǎng)期的、漸進(jìn)的過(guò)程。中國(guó)目前可以做的、更具有實(shí)意義的，一個(gè)是我們剛才提到的人民幣周邊化、區(qū)域化、國(guó)際化的穩(wěn)步推進(jìn)。另外更具

15、有現(xiàn)實(shí)意義的，是加強(qiáng)對(duì)IMF治理結(jié)構(gòu)改革的積極推進(jìn)，穩(wěn)步增加中國(guó)在IMF中的份額、實(shí)際影響力，并在一定程度上能夠把發(fā)展中國(guó)家整合起來(lái)，能夠形成對(duì)美國(guó)話語(yǔ)權(quán)的有效制衡?，F(xiàn)在確實(shí)還有很大的差距。中國(guó)政府應(yīng)該怎樣來(lái)規(guī)避外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)張明：中國(guó)外匯儲(chǔ)備這么多，美元在中長(zhǎng)期內(nèi)貶值風(fēng)險(xiǎn)很大，中國(guó)政府應(yīng)該怎樣來(lái)規(guī)避外匯儲(chǔ)備面臨的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值下跌和美元貶值的風(fēng)險(xiǎn)。我主要講兩點(diǎn)。第一，從現(xiàn)在開(kāi)始，我們不應(yīng)再無(wú)條件地增持美國(guó)國(guó)債。我們需要美國(guó)提供關(guān)于美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)價(jià)值的保證，像奧巴馬那樣的空洞承諾是不行的。我們有兩點(diǎn)具體建議：中國(guó)在繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)新發(fā)國(guó)債的時(shí)候，只購(gòu)買(mǎi)收益率與美國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹指數(shù)相

16、掛鉤的債券(TIPs)。在購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債時(shí)，要求美國(guó)政府發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券(CB)。比如說(shuō)，如果購(gòu)買(mǎi)的是5年期的國(guó)債，我們希望美國(guó)政府在國(guó)債中提供一項(xiàng)期權(quán)。在我們持有該國(guó)債的5年時(shí)間內(nèi)，我們有權(quán)選擇把國(guó)債轉(zhuǎn)換成被美國(guó)政府國(guó)有化的美國(guó)商業(yè)銀行的股份，這個(gè)轉(zhuǎn)換的價(jià)格不能顯著高于美國(guó)政府國(guó)有化商業(yè)銀行時(shí)的價(jià)格。這就給了我們一個(gè)選擇權(quán)，一旦5年以內(nèi)，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)有起色，但同時(shí)美元大幅貶值，我們就可以將國(guó)債轉(zhuǎn)換成商業(yè)銀行的股票。美國(guó)政府不會(huì)輕易地答應(yīng)你這樣做，但是你這樣做，比你被動(dòng)地說(shuō)“我知道美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)很大，但是不買(mǎi)不行”像銀監(jiān)會(huì)某位官員那樣表態(tài)，就太被動(dòng)了。 第二，我們應(yīng)該利用目前寶貴的時(shí)間窗口

17、，進(jìn)一步多元化外匯儲(chǔ)備。我們認(rèn)為，現(xiàn)在全球原油與大宗商品價(jià)格處于低位、全球股市處于低潮的局面不會(huì)持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。因此，應(yīng)該抓住當(dāng)前的低價(jià)機(jī)會(huì)，大量地收購(gòu)原油與大宗商品的現(xiàn)貨、期貨以及供應(yīng)商的股權(quán)。盡管會(huì)有壓力，特別是你要去控股一個(gè)海外的資源供應(yīng)商，你會(huì)面臨很大壓力，但是你可以參股，作純粹的財(cái)務(wù)投資人。再有，我們認(rèn)為在目前這個(gè)階段，可以適當(dāng)?shù)卦龀忠恍W美發(fā)達(dá)國(guó)家股市上的非金融類(lèi)藍(lán)籌股股票。未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)方向張明：在這一方面，我和甄老師的意見(jiàn)基本上是一致的。第一，即使美元的地位會(huì)因?yàn)榇钨J危機(jī)的沖擊而步入衰落，衰落的過(guò)程也是漸進(jìn)而緩慢的。全球金融危機(jī)雖然削弱了美元，但是同樣也削弱了美元的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)

18、手，不管是歐元、日元還是英鎊。當(dāng)前國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的選擇，并不是在好與壞之間選擇，而是在壞與更壞之間選擇。相比之下美元的情況還不錯(cuò)，這決定了美元地位的衰落將是中長(zhǎng)期趨勢(shì)。第二，未來(lái)國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)方向很可能是多種貨幣共同充當(dāng)全球儲(chǔ)備貨幣。國(guó)際貨幣體系演進(jìn)到現(xiàn)在，經(jīng)歷了金本位制、金匯兌本位制、布雷頓森林體系、牙買(mǎi)加體系(就是我們現(xiàn)在這個(gè)體系)。布雷頓森林體系和牙買(mǎi)加體系最大的不同就在于，在布雷頓森林體系下，對(duì)美元發(fā)行多少是有約束的，因?yàn)槊涝S金有固定比價(jià)，美元發(fā)多了，其他國(guó)家都用美元去換美國(guó)的黃金，美國(guó)黃金減少了很多，就覺(jué)得不能維持了，自然就會(huì)終止這種體制。這就是尼克松在1971年宣布美元與黃金

19、脫鉤、導(dǎo)致布雷頓森林體系崩潰的根源。但是到了我們現(xiàn)在這個(gè)體系，因?yàn)槊涝獩](méi)有和任何實(shí)際商品掛鉤，所以在美元發(fā)行方面基本上是沒(méi)有約束的。美元匯率就成為美國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣政策的自然結(jié)果，美國(guó)政府并不關(guān)注美元增發(fā)的負(fù)外部性。正如美國(guó)一位前財(cái)政部長(zhǎng)所言：“美元是我們的貨幣，但是美元匯率是你們的問(wèn)題?！弊?001年以來(lái)，美國(guó)開(kāi)始形成持有的經(jīng)常賬戶赤字。美國(guó)經(jīng)常賬戶赤字的累積會(huì)導(dǎo)致美國(guó)凈對(duì)外負(fù)債的上升，一旦凈外債占GDP的比重超過(guò)了一定比例很多人認(rèn)為是50%-60%，大家就會(huì)認(rèn)為美國(guó)沒(méi)有能力還債了，必須通過(guò)美元貶值來(lái)降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。不過(guò)，次貸危機(jī)的爆發(fā)可能會(huì)加快國(guó)際貨幣體系的演進(jìn)。大家以前對(duì)美國(guó)金融產(chǎn)品是很信任的，認(rèn)為只是美元匯率可能有問(wèn)題，但是現(xiàn)在金融產(chǎn)品本