利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)有效性的實(shí)證分析

1、 畢 業(yè) 論 文題 目： 利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格 有效性的實(shí)證分析 學(xué) 院： 經(jīng)濟(jì)學(xué)院 專 業(yè)： 金融 畢業(yè)年限： 2015 學(xué)生姓名： 祁思凡 學(xué) 號(hào)： 201121070234 指導(dǎo)教師： XXXX 目 錄內(nèi)容摘要（1）一、前言（1）二、利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的理論依據(jù)（2）三、利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的實(shí)證研究（3）（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源（3）（二）指標(biāo)設(shè)計(jì)（3）（三）利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的分析（3）四、結(jié)論與啟示（9）（一）結(jié)論（9）（二）啟示（9）Abstract（11）后記（12）利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格有效性的實(shí)證分析祁思凡 指導(dǎo)老師：XXX內(nèi)容摘要：本文主要研究我國(guó)

2、利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，自1990年12月19日上海證券所成立至今二十多年來(lái)，人民銀行進(jìn)行了5個(gè)階段的利率調(diào)整，包含兩個(gè)上調(diào)階段和3個(gè)下調(diào)階段。傳統(tǒng)理論認(rèn)為，利率調(diào)整與股價(jià)呈反方向變化?，F(xiàn)實(shí)中，利率政策變化到底對(duì)中國(guó)股市有著怎樣的影響？本文在理論分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，以上海證券交易所股票價(jià)格綜合指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱上證指數(shù)）為例，通過(guò)實(shí)證分析方法對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了初步探討。研究發(fā)現(xiàn)，利率調(diào)整對(duì)股市走勢(shì)的影響理論在短期、中短期不明顯，但中長(zhǎng)期以及長(zhǎng)期被證明是正確的。本文最后根據(jù)研究結(jié)果提出一些對(duì)利率和股票市場(chǎng)改革方面的一些建議。關(guān)鍵詞：利率；上證指數(shù)；實(shí)證分析一、前言作為國(guó)家貨幣政策的重

3、要內(nèi)容，利率政策對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)生活有著非常重要的調(diào)控作用。我國(guó)股票市場(chǎng)成立以來(lái)經(jīng)歷33次利率調(diào)整，其中15次升息18次降息。經(jīng)過(guò)二十多年的發(fā)展，盡管我國(guó)股票市場(chǎng)已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，與利率的聯(lián)系也越來(lái)越密切；然而仍然處于發(fā)展的初級(jí)階段，政府管理與調(diào)控還處于探索時(shí)期。在此背景下，回顧二十多年來(lái)的33次利率調(diào)整，探求利率調(diào)整對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。利率對(duì)股市的影響究竟如何? 這個(gè)問(wèn)題不僅是學(xué)術(shù)界一直討論的話題，也是糾結(jié)于廣大散戶的問(wèn)題。有很多學(xué)者就利率與股票市場(chǎng)之間的影響從不同層面進(jìn)行了分析和研究，但尚未得出一致的結(jié)論，我國(guó)學(xué)者從不同角度研究了該問(wèn)。唐齊鳴（200

4、0）研究了1996年以來(lái)歷次降息前后上海、深圳股票指數(shù)的變化情況，由此得出雖然影響中國(guó)股市的諸多因素在一定程度上削弱了降息效應(yīng)，但中國(guó)股市對(duì)利率的反應(yīng)正在逐步趨于敏感；劉金全、崔暢、邵欣諱（2002）使用協(xié)整模型和誤差修正模型分析我國(guó)股票價(jià)格和實(shí)際利率之間的相互聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的股票價(jià)格和實(shí)際利率之間不僅存在共同的長(zhǎng)期趨勢(shì)，并且具有短期的共同波動(dòng)模式; 曾志堅(jiān)與謝赤（2006）利用上海證券交易所7天國(guó)債回購(gòu)利率與上證指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)的股票價(jià)格與利率之間存在共同的長(zhǎng)期趨勢(shì)，利率的日度波動(dòng)領(lǐng)先股票日收益率的變動(dòng); 王宏偉（2011）認(rèn)為基準(zhǔn)利率對(duì)股市的干預(yù)是不確定的和有限的，短期利率

5、變化與股市的波動(dòng)存在明顯的關(guān)系，但并不總呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。從上述文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，利率與我國(guó)股市之間的影響關(guān)系與所選取的利率、股指和經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等都有關(guān)系。因?yàn)槲覈?guó)利率目前還沒(méi)有完全市場(chǎng)化，不同的利率反映的市場(chǎng)化水平不同，而不同的股指的編制方法和包含的股票種類不一樣，對(duì)各種信息的反應(yīng)和傳遞也不一樣，因而，對(duì)利率的敏感度也會(huì)產(chǎn)生差異。本文選取全國(guó)基準(zhǔn)利率，主要是因?yàn)?，在?shí)踐中，一直以金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的存款利率作為基準(zhǔn)利率，其中又以一年期定期存款利率為核心，其他各類資金利率一般以一年期定期存款利率為基礎(chǔ)，先推算出三個(gè)月和六個(gè)月的存款利率，再確定其他檔次存款利率，最后定出各個(gè)檔次貸款利率，其他資金利率的定價(jià)也與存

6、款利率掛鉤，所以本文選取金融機(jī)構(gòu)法定一年期定期存款利率作為衡量利率變動(dòng)的指標(biāo)。同時(shí)選取上證綜指反映股市的狀況。二、利率變動(dòng)對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的理論依據(jù)股票價(jià)格是股票內(nèi)在價(jià)值的外在表現(xiàn)，雖然股票是一種虛擬資產(chǎn)，其價(jià)格的波動(dòng)有其自身的獨(dú)特方式，但是在有效市場(chǎng)假設(shè)的前提下，所有關(guān)于上市公司的好壞因素都應(yīng)該如實(shí)地體現(xiàn)在公司的股票價(jià)格上，即股票的價(jià)格還是以股票價(jià)值為基礎(chǔ)的。因此，我們可以運(yùn)用收入資本法研究股票的價(jià)值。股利貼現(xiàn)模型是最基本的股票價(jià)值評(píng)估模型，也是研究股票價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間關(guān)系的理論基礎(chǔ)，其表達(dá)式為:P=+=+式中，P為股票價(jià)格，Dt為第t年的預(yù)期收益，R為貼現(xiàn)率。從上述公式可以看出股票

7、價(jià)格與未來(lái)的現(xiàn)金流入，即預(yù)期的收益成正比，而與貼現(xiàn)率成反比。貼現(xiàn)率R包括兩部分：市場(chǎng)利率與股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。所以股票價(jià)格與市場(chǎng)利率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)利率下降時(shí)，股票價(jià)格會(huì)上升; 利率上升時(shí)，股票價(jià)格會(huì)下調(diào)。利率是各國(guó)央行宏觀調(diào)控的重要工具，它對(duì)股市的影響機(jī)制主要是通過(guò)以下三條途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)的。第一，利率影響企業(yè)的借貸成本，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。當(dāng)利率上升時(shí)，企業(yè)的借貸成本增加，企業(yè)難以獲得必需的資金，這樣企業(yè)不得不削減生產(chǎn)規(guī)模，而生產(chǎn)規(guī)模的縮小又勢(shì)必會(huì)減少公司的未來(lái)利潤(rùn)，那么預(yù)期股息必然會(huì)減少，股票價(jià)格因此下降。當(dāng)利率下降時(shí)，企業(yè)的借貸成本降低，改善了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)朝好的方向發(fā)展，降低

8、了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的未來(lái)利潤(rùn)會(huì)增加，預(yù)期股息收入增加，促使股價(jià)上漲。因此，利率對(duì)股票價(jià)格的影響是負(fù)的。第二，利率影響投資者的資產(chǎn)選擇，從而影響資金的流動(dòng)。利率是由投資和儲(chǔ)蓄共同決定的，其中投資為利率的反函數(shù)，儲(chǔ)蓄為利率的正函數(shù)。當(dāng)利率下降時(shí)，人們認(rèn)為固定收益類資產(chǎn)的收益率過(guò)低，儲(chǔ)蓄利率相對(duì)于過(guò)高的通脹率出現(xiàn)負(fù)利率，人們可能會(huì)將資金投向股票市場(chǎng)，促使股價(jià)向上波動(dòng)；當(dāng)利率上升時(shí)，股票投資的預(yù)期收益可能下降，股市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加，儲(chǔ)蓄等相對(duì)穩(wěn)健的固定資產(chǎn)類的收益率相對(duì)增加，一部分資金從投向股市轉(zhuǎn)向銀行儲(chǔ)蓄和購(gòu)買債券，從而使股價(jià)下跌，即利率與股價(jià)反方向變動(dòng)。第三，利率影響社會(huì)總供求的變化，從而影響有效需

9、求。當(dāng)利率下調(diào)時(shí)，居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低，從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用，利率下調(diào)通過(guò)刺激消費(fèi)和投資使得有效需求增加，從而使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境得到改善。整個(gè)大環(huán)境好了，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自然也提高了，最終股價(jià)上升。反之，利率上升，結(jié)果正好相反。三、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格影響的實(shí)證研究（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源本文研究樣本是上海證券交易所成立至今二十多年的上證指數(shù)及人民銀行的33次利率調(diào)整數(shù)據(jù)。本文引用的利率數(shù)據(jù)來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)，上證指數(shù)是通過(guò)大智慧股票軟件導(dǎo)出的收盤點(diǎn)位數(shù)據(jù)。（二）指標(biāo)設(shè)計(jì)中國(guó)屬于利率管制體制，在實(shí)踐中，一直以1年期定期存款利率為核心，其他各類資金利率一般以其為基礎(chǔ)推算確定。為了跟全面考察利率調(diào)整對(duì)

10、中國(guó)股票市場(chǎng)價(jià)格的影響，所以本文選取金融機(jī)構(gòu)法定1年期存款利率作為衡量利率變動(dòng)的指標(biāo)。選取上證指數(shù)在利率調(diào)整后1個(gè)交易日、30日、半年、1年的指數(shù)及漲跌幅為代表來(lái)分析利率調(diào)整對(duì)股市短期、中短期、中期、長(zhǎng)期價(jià)格的影響。（三）利率調(diào)整對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格影響的分析我國(guó)股票市場(chǎng)建立二十多年來(lái)，從1991年4月21日至2014年11月22日，一年期存款利率共有33次調(diào)整，本文從1996年開(kāi)始第一個(gè)利率調(diào)整周期開(kāi)始討論，把歷年利率調(diào)整分為5個(gè)周期，包含3個(gè)下調(diào)周期和2個(gè)上調(diào)周期。下面按調(diào)整時(shí)間闡述。1、1996-1999利率下調(diào)周期此次共有7次調(diào)整，利率由1996年5月之前的10.98%，經(jīng)7次調(diào)整之后變?yōu)?

11、.25%，下調(diào)幅度達(dá)到8.73%。96年的兩次降息帶來(lái)了一個(gè)歷時(shí)超過(guò)兩年的大牛市；97年的降息在帶來(lái)一波升浪的同時(shí)還火爆了國(guó)債市場(chǎng)；98年的連續(xù)三次利率調(diào)整雖沒(méi)有對(duì)股市起到立竿見(jiàn)影的作用，但為之后的“5.19”行情做了鋪墊；99年的降息和征收利息稅不僅為“5.19”行情起到了推波助瀾的作用，而且也對(duì)2000年初爆發(fā)的牛市行情產(chǎn)生了積極的影響。從中、短期看，利率雖對(duì)股指有一定的影響，但并沒(méi)有表現(xiàn)出很強(qiáng)的規(guī)律性。從表1可以看出，在96以來(lái)的7次降息中，股指當(dāng)周和當(dāng)月不升反跌的有4次，占57.14%；降息當(dāng)天的股指也大都是高開(kāi)底走，作用不明顯，連續(xù)3次降息的98年并沒(méi)有立即得到股市的回應(yīng)。因此有人說(shuō)

12、中國(guó)股市對(duì)利率并不敏感，這也可能是利率管制使然。但在長(zhǎng)期來(lái)看，利率對(duì)股市的影響理論仍然是有效的。表1 1996-1999利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況 調(diào)整時(shí)間利率調(diào)整幅度一日后指數(shù)漲跌幅度30天后指數(shù)漲跌幅度半年后指數(shù)漲跌幅度一年后指數(shù)漲跌幅度1996.05.01-1.80%-3.92%-4.05%26.45%96.17%1996.08.23-1.71%-1.58%4.13%23.39%44.72%1997.10.23-1.80%-0.35%-4.47%12.49%3.39%1998.03.25-0.45%-0.21%9.75%2.31%-3.11%1998.07.01-0.45%-1.70%-

13、2.77%-15.93%16.55%1998.12.07-0.99%0.33%-6.68%8.80%17.15%1999.06.10-1.53%1.17%15.66%5.96%41.82%圖1 1996-1999利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況2、2004-2007利率上調(diào)周期2004年到2007年共經(jīng)歷了8次利率上調(diào)，每次的調(diào)整幅度均是0.27%。2014年10月29日的調(diào)整，無(wú)論是短期、中期、還是長(zhǎng)期都很好的表現(xiàn)了股市對(duì)利率的預(yù)期反應(yīng)。但是2006年8月19日到2007年12月21日的7次利率調(diào)整中，上證指數(shù)短期和中短期表現(xiàn)出正相關(guān)，一日后的指數(shù)均上漲，30日后的指數(shù)則有6次上漲。這是因?yàn)槔收{(diào)

14、整對(duì)股市的影響還依賴當(dāng)時(shí)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)景氣持續(xù)上升的背景下，各行各業(yè)興旺發(fā)達(dá)，產(chǎn)需兩旺，各企業(yè)的盈利快速增長(zhǎng)，對(duì)股東的分紅會(huì)越來(lái)越多，對(duì)股市的利好作用有時(shí)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)利率上升所帶來(lái)的不利影響，這時(shí)利率上升股市不跌反漲。從圖2來(lái)看，2006年之后的7次利率上調(diào)雖然沒(méi)有被股市立即反應(yīng)，但是到2007年10月16日的6124.04點(diǎn)之后，股市一路下跌，證明了利率上調(diào)與股市的漲跌呈負(fù)相關(guān)，但是有滯后性。表2 2004-2007利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況 調(diào)整時(shí)間利率調(diào)整幅度一日后指數(shù)漲跌幅度30天后指數(shù)漲跌幅度半年后指數(shù)漲跌幅度一年后指數(shù)漲跌幅度2004.10.290.27%-1.58%-0.3

15、2%-13.61%-18.55%2006.08.190.27%0.20%9.71%90.27%206.93%2007.03.180.27%2.87%23.25%85.13%25.20%2007.05.190.27%1.04%5.94%30.76%-10.56%2007.07.210.27%3.81%22.08%21.08%-29.49%2007.08.220.27%0.50%10.69%-11.80%-51.46%2007.09.150.27%2.06%13.51%-20.09%-62.60%2007.12.210.27%1.15%-2.56%-45.27%-60.59%圖2 2004-200

16、7利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況3、2008利率下調(diào)周期從表3可以看出，2008年10月9日到2008年12月23日共有四次利率調(diào)整，調(diào)整后上證指數(shù)的短期和中短期并沒(méi)有表現(xiàn)出規(guī)律性，各有兩次上漲和下跌。但中長(zhǎng)期和長(zhǎng)期股指的變化與理論一致，均為上漲，與利率呈反方向變化。這一點(diǎn)在圖3中也可以清晰地看到，經(jīng)過(guò)4次下調(diào)調(diào)整后上證指數(shù)從1800點(diǎn)左右漲到3400多點(diǎn)。表3 2008利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況 調(diào)整時(shí)間利率調(diào)整幅度一日后指數(shù)漲跌幅度30天后指數(shù)漲跌幅度半年后指數(shù)漲跌幅度一年后指數(shù)漲跌幅度2008.10.09-0.27%-0.75%-10.31%13.86%39.30%2008.10.30-0.

17、27%2.55%10.16%44.06%74.19%2008.11.27-1.08%1.05%-2.50%38.73%63.14%2008.12.23-0.27%-4.55%0.15%45.53%54.64%圖3 2008利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況4、2010-2011利率上調(diào)周期2010年、2011年共有5次利率調(diào)整，每次調(diào)整幅度均為0.25%。這也是1996年以來(lái)的第二個(gè)上調(diào)周期。從表4來(lái)看，利率上調(diào)后1交易日，上證指數(shù)3次變化方向與理論一致，與利率呈反方向變化，一致比率為60%；中短期與中長(zhǎng)期各有4次變化與理論一致，與利率呈反方向變化，一致比率為80%；一年后指數(shù)則均為下跌，5次變化與理

18、論都一致，一致比率達(dá)到了100%。從圖4更能直觀看出，經(jīng)過(guò)一輪利率上調(diào)后，股市進(jìn)入了一個(gè)下跌周期。表4 2010-2011利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況 調(diào)整時(shí)間利率調(diào)整幅度一日后指數(shù)漲跌幅度30天后指數(shù)漲跌幅度半年后指數(shù)漲跌幅度一年后指數(shù)漲跌幅度2010.10.200.25%0.07%-3.91%0.17%-22.34%2010.12.260.25%-1.90%-4.46%-2.71%-22.75%2011.02.090.25%-0.89%7.26%-9.75%-16.05%2011.04.060.25%1.14%-3.49%-20.98%-22.27%2011.07.070.25%-0.58%

19、-10.09%-20.80%-22.76%圖4 2010-2011利率調(diào)整期上證指數(shù)變化5、 2012-2015利率下調(diào)周期就中短期來(lái)看，2012年的兩次利率下調(diào)并沒(méi)有對(duì)股市的下跌起到抑制作用，但從圖5可以看到，在之后的幾個(gè)月里，股市有了一個(gè)短暫的上漲階段，間接證明了利率調(diào)整對(duì)股市的影響有滯后性。2004年11月，利率調(diào)整進(jìn)入新一輪的下調(diào)周期，而股市也進(jìn)入了牛市。2014年11月22日到2015年5月11日進(jìn)行了3次利率下調(diào)，每次調(diào)整幅度為0.25%。上證指數(shù)則從2014年2384.48一路漲到了2015年5月份的4900多點(diǎn)，這與理論是一致的。表5 2012-2015利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情

20、況 調(diào)整時(shí)間利率調(diào)整幅度一日后指數(shù)漲跌幅度30天后指數(shù)漲跌幅度半年后指數(shù)漲跌幅度一年后指數(shù)漲跌幅度2012.06.08-0.25%-0.51%-5.33%-9.13%-6.31%2012.07.06-0.25%1.01%-2.11%3.82%-11.04%2014.11.22-0.25%1.85%25.76%87.29%2015.03.01-0.25%0.60%15.10%2015.05.11-0.25%3.04%圖5 2012利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況圖6 2014-2015利率調(diào)整期上證指數(shù)變化情況四、結(jié)論與啟示（1） 結(jié)論第一，利率調(diào)整對(duì)股市走勢(shì)的影響理論在短期檢驗(yàn)結(jié)果不明顯，但中長(zhǎng)期而

21、言，該理論被證明是正確的。即利率上升，股市下跌，利率下降，股市上漲。短期無(wú)效、中長(zhǎng)期有效也從側(cè)面驗(yàn)證了利率調(diào)整對(duì)股市走勢(shì)的影響存在滯后期。第二，就長(zhǎng)期、中長(zhǎng)期來(lái)看，股市走勢(shì)對(duì)于利率下調(diào)的反應(yīng)一致性要高于對(duì)利率上調(diào)的反應(yīng)一致性。即中期而言，市場(chǎng)對(duì)利好的反應(yīng)強(qiáng)于對(duì)利空的反應(yīng)。（二）啟示1、加快利率市場(chǎng)化的步伐?？傮w而言，我國(guó)在利率市場(chǎng)化道路上有了很大突破，利率已經(jīng)逐漸由管制向市場(chǎng)靠近，更能反映市場(chǎng)供需狀況。但目前仍然存在著一些問(wèn)題：首先，利率市場(chǎng)化加劇了利率波動(dòng)，增加了市場(chǎng)的利率風(fēng)險(xiǎn)以及金融市場(chǎng)合約執(zhí)行的難度，且目前的利率機(jī)制不靈活，尚未形成良好的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，制約了完全的市場(chǎng)化改革。其次，利率的定價(jià)

22、機(jī)制不健全，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)定價(jià)難題，由于風(fēng)險(xiǎn)和收益的替代關(guān)系，利率市場(chǎng)化后各金融機(jī)構(gòu)無(wú)法獲得借款者的完整信息，區(qū)別定價(jià)就很難有準(zhǔn)確的依據(jù)。最后，基準(zhǔn)利率不能正確引導(dǎo)市場(chǎng)利率，我國(guó)基準(zhǔn)利率調(diào)整與市場(chǎng)利率變化不同步，且由于央行基準(zhǔn)利率的政策意圖太強(qiáng)，與市場(chǎng)預(yù)期并不一致。因此，為了有效地防范利率風(fēng)險(xiǎn)，以及解決我國(guó)利率市場(chǎng)化中存在的問(wèn)題，國(guó)內(nèi)很多相關(guān)學(xué)者提出中央銀行需合理調(diào)控基準(zhǔn)利率以及減輕利率調(diào)整的不確定性。利率市場(chǎng)化并不是意味著央行完全退出利率管理的舞臺(tái)，而是通過(guò)基準(zhǔn)利率來(lái)影響市場(chǎng)利率的走向。并且央行調(diào)控利率的幅度和方式應(yīng)該更加透明和標(biāo)準(zhǔn)化，增加貨幣政策的透明度。只有增強(qiáng)政策的透明度，能更加準(zhǔn)備地預(yù)

23、測(cè)市場(chǎng)利率的未來(lái)變動(dòng)走向。2、進(jìn)一步規(guī)范、發(fā)展股票市場(chǎng)我國(guó)股市經(jīng)歷了十多年的發(fā)展歷程，股市發(fā)展也取得了較大的成就，但是我國(guó)股市仍然不是很完善，投資者缺乏理性，對(duì)股市風(fēng)險(xiǎn)缺乏足夠的認(rèn)識(shí)，過(guò)分依賴于政府的政策，短期投機(jī)行為興盛，交易機(jī)制以及信息披露機(jī)制不太健全等都制約著我國(guó)股市的效率。針對(duì)我國(guó)股市的不足我們應(yīng)當(dāng)：第一，繼續(xù)大力發(fā)展直接融資，擴(kuò)大交易品種，讓有條件且有上市意愿的企業(yè)都能上市融資，采取有效措施合理引導(dǎo)居民進(jìn)行股票投資，建立多層級(jí)的市場(chǎng)體系，滿足不同股民的投資意愿與不同類型企業(yè)的融資需求；第二，正確定位股市功能，企業(yè)不應(yīng)將股市當(dāng)作“圈錢”場(chǎng)所，而應(yīng)當(dāng)以“股民利益最大化”為導(dǎo)向，合理利用所

24、融資金實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化；對(duì)投資者來(lái)講，要理性投資而不要盲目跟風(fēng)，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，并對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為進(jìn)行規(guī)范，注意保護(hù)中小投資者利益；第三，加強(qiáng)監(jiān)管，規(guī)范信息生成與披露，防止并控制過(guò)量信貸資金進(jìn)入股市，健全法制等；第四，建立多層級(jí)的資本市場(chǎng)體系，完善交易機(jī)制，穩(wěn)定市場(chǎng)，更好的發(fā)揮股市作為資本市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。針對(duì)我國(guó)股市的制度缺陷，要進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，完善法律法規(guī)，推進(jìn)股權(quán)分置改革，加強(qiáng)信息披露，努力提高上市公司質(zhì)量。參考文獻(xiàn)：1孟燦利率調(diào)整對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)影響分析J.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2010（07）3袁春桃.利率對(duì)我國(guó)股市波動(dòng)性影響的實(shí)證研究J.中國(guó)金融，2013（05）4

25、周亞玲.利率對(duì)我國(guó)股市的影響J.征信，2015（01）5王強(qiáng).利率影響中美股市的實(shí)證研究J.現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009（08）6高麗娜.我國(guó)利率變動(dòng)對(duì)股市收益率的影響研究J.商場(chǎng)現(xiàn)代化，2013（05）7張雄華，石恒.我國(guó)基準(zhǔn)利率選擇及實(shí)證研究J.觀點(diǎn)，2010（03）8藍(lán)美靜.銀行利率對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)收益影響的實(shí)證分析J.湖北函授大學(xué)學(xué)報(bào)，2014（04）9李育林.我國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)利率反應(yīng)特性的理論分析與實(shí)證研究J.東北大學(xué)學(xué)報(bào)，2009（05）10陳浪南，童漢飛.波動(dòng)率研究M.第1版.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，第二章 Interest rate adjustments on the stock mark

26、et efficiency empirical analysisAbstract：This paper studies the impact of interest rate changes on the stock market price, since December 19, 1990 Shanghai securities has been established over two decades, the People's Bank interest rates were adjusted five stages, including two raised stages and 3 down phase. Traditional theory holds that interest rate adjustments and changes in the stock price was in the opposite direction. In reality, changes in interest rate policy in the end has a kind of influence on China's stock mar