國債期貨基礎

1、國債期貨基礎知識瑞達期貨目錄一、國債期貨的基本介紹二、我國國債及衍生品情況三、國債期貨合約的介紹四、國債期貨的定價五、國債期貨的相關投資策略 第一部分 國債期貨的基本介紹什么是國債期貨什么是國債期貨 國債期貨是指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進行錢券交割的國債派生交易方式。國債期貨屬于利率期貨的一種。 利率期貨短期利率期貨：短期國債期貨、歐洲美元期貨、90天存單期貨中期國債期貨：10年、5年、2年長期國債期貨：大于15年市政債券期貨國債期貨產(chǎn)生的背景國債期貨產(chǎn)生的背景 20世紀70年代美國金融市場不穩(wěn)定的背景下，為滿足投資者規(guī)避利率風險的需求而產(chǎn)生的。 越南戰(zhàn)爭 “石油

2、危機” 布雷頓森林體系瓦解利率期貨發(fā)展歷程利率期貨發(fā)展歷程 1975年10月，美國芝加哥期貨交易所(CBOT)率先推出了世界上第一張利率期貨合約一一政府國民抵押協(xié)會抵押憑證期貨合約。 1976年1月，美國芝加哥商業(yè)交易所 (CME)的國際貨幣市場(IMM)分部推出了91天期的美國國庫券期貨合約，成為世界上第一個國債期貨合約。 1978年9月CME又推出了1年期短期國庫券期貨合約。 1977年8月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了美國長期國債期貨合約，1982年5月又增設了10年期中期國債期貨。20082008年全球場內(nèi)期貨及期權(quán)結(jié)構(gòu)分布年全球場內(nèi)期貨及期權(quán)結(jié)構(gòu)分布 第二部分 我國國債及衍生品

3、情況我國國債期貨的發(fā)展我國國債期貨的發(fā)展 1992年12月28日，上海證券交易所率先推出向機構(gòu)投資者開放的標準國債期貨合約； 1993 年 10 月開始向個人投資者開放，其后國債期貨交易在多個交易所推出； 1994年 2季度后，國債期貨成交趨活躍，僅上交所全年成交量就近 2 萬億； 1995/2/23 日，“327 事件”爆發(fā)； 1995/5/11 日，“319 事件”爆發(fā)； 1995/5/31 日，全國14個國債期貨交易所全部被平倉，國債期貨至此消失。我國早期國債期貨的缺陷我國早期國債期貨的缺陷 沒有市場化利率； 沒有完善的監(jiān)管體制； 沒有發(fā)達的國債現(xiàn)貨市場恢復和發(fā)展我國國債期貨市場的必要性

4、恢復和發(fā)展我國國債期貨市場的必要性 國債期貨交易可以有效地管理利率風險，為我國國民經(jīng)濟體系提供利率風險防范機制和工具； 國債期貨交易能提升國債市場功能，促進國債市場發(fā)展，完善我國金融市場體系； 開展國債期貨交易能為我國利率市場化的最終實現(xiàn)創(chuàng)造條件； 恢復和發(fā)展國債期貨交易是完善期貨市場，發(fā)展金融衍生產(chǎn)品市場和參與國際金融競爭的現(xiàn)實需要。利率波動性加大利率波動性加大重新推出國債期貨可行性分析重新推出國債期貨可行性分析 利率市場化取得階段性進展，為國債期貨的恢復提供了現(xiàn)實依據(jù)； 快速發(fā)展的現(xiàn)貨市場為恢復和發(fā)展國債期貨市場提供了堅實的基礎； 商品期貨（特別是股指期貨）的推出和交易為我國恢復國債期貨提

5、供了寶貴的經(jīng)驗。我國債券市場結(jié)構(gòu)分析我國債券市場結(jié)構(gòu)分析我國國債的發(fā)展現(xiàn)狀我國國債的發(fā)展現(xiàn)狀國債期貨的目標群體國債期貨的目標群體 銀行； 保險公司； 社?；?； 公募（私募）基金； 信托； 財務公司； 企業(yè)。國債期貨的目標群體國債期貨的目標群體 2011年各機構(gòu)共交割債券285萬億左右，是GDP的6倍，其中銀行占有75%，其次是證券公司和基金公司。 第三部分 國債期貨合約的介紹國債期貨合約國債期貨合約項目項目內(nèi)容內(nèi)容合約標的合約標的面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債報價方式報價方式百元報價最小變動價位最小變動價位0.01個點（每張合約最小變動100元）合約月份合約月份最

6、近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時間交易時間上午交易時間：9:1511：30下午交易時間：13：0015：15最后交易日交易時間:上午9：15-11：30每日價格最大波動限制每日價格最大波動限制上一交易日結(jié)算價的2 %最低交易保證金最低交易保證金合約價值的3 % 當日結(jié)算價當日結(jié)算價最后一小時成交價格按成交量加權(quán)平均價最后交易日最后交易日合約到期月份的第二個星期五交割方式交割方式實物交割交割日期交割日期最后交易日后連續(xù)三個工作日可交割債券可交割債券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債交割結(jié)算價交割結(jié)算價最后交易日全天成交量加權(quán)平均價合約代碼合約代碼TF國債期貨合約

7、與美國的比較國債期貨合約與美國的比較中金所國債期貨仿真合約CBOT國債期貨（5年）合約合約標的 面額為100萬元人民幣，票面利率為3%的5年期名義標準國債面值為10萬美元，票面利率為6%的名義標準國債報價方式 百元 1個基點(1000美元)以及一個基點的1/4和1/32最小變動價位 0.01個點（每張合約最小變動100元）1個基點(1000美元)以及一個基點的1/4和1/32合約月份 最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)） 最近的三個季月（三、六、九、十二季月循環(huán)）交易時間上午：9:1511：30；下午：13：0015：15 公開市場：芝加哥時間周一至周五7:20下午2:00交易時間最后交

8、易日交易時間:上午9：15-11：30 GLOBEX：芝加哥時間周日至周五5:30下午4:00每日價格最大波動 上一交易日結(jié)算價的2 % 無最低交易保證金 合約價值的3%當日結(jié)算價 最后一小時成交價格按成交量加權(quán)平均價 最后30秒成交價格按成交量加權(quán)平均價最后交易日 合約到期月份的第二個星期五 合約月份的最后一個交易日，到期合約交易截止時間為當日交割方式 實物交割 實物交割交割日期 最后交易日后連續(xù)三個工作日最后交易日后連續(xù)三個工作日可交割債券 最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債交割月首日剩余期限為4年零2個月到5年零3個月的美國國債，按6%收益率換算成標準國債合約價值的計算

9、合約價值的計算*100PV 標的國債的面額 合約價值就是買一張期貨合約所代表的價值，合約價值可以用以下公式得出：，其中P為國債期貨的報價 舉例： 目前中金所推出的是以5年期面額為100萬元，票面利率為3%的國債為標的，假設國債期貨報價是97.67，那么一張期貨合約的價值為97.67/100*100萬元=97.67萬元。 再假設交易所需要的保證金為合約價值的5%，那么上述國債期貨所需要的保證金為4.9萬左右，要大幅低于一手滬深300指數(shù)期貨所需要的保證金。交割方式交割方式 國債期貨一般采用實物交割的方式交割； 可交割的債券為在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息國債； 虛擬的標的國債

10、，國債交割的多樣性可以避免流動性風險； 當前可以用來交割國債仿真3月合約的國債有146種； 交割的選擇權(quán)：空頭選擇最便宜的國債在合適的日期交割。 第四部分 國債期貨的定價研究轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子01100(1)TttcCFi 所謂轉(zhuǎn)換因子（CF)，實質(zhì)上是一種折算比率，通過這個折算比率可以將各種符合規(guī)定并可用于交割的債券的價格，調(diào)整為可以與期貨價格進行直接比較的價格，一般由交易所公布。ttc第期的現(xiàn)金流；i標準債券的票面利率；T債券到期日轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子 當一個債券票面利率高于標準債券票面利率時，其轉(zhuǎn)換因子大于 1； 當一個債券票面利率低于于標準債券票面利率時，其轉(zhuǎn)換因子小于 1； 轉(zhuǎn)換因子是剩余

11、期限的單調(diào)減函數(shù)。01100(1)TttcCFi轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)換因子發(fā)票金額發(fā)票金額 發(fā)票金額是指長期國債期貨交割時，期貨合約的買方向賣方交付的金額。其計算公式如下為： 其中，A表示發(fā)票金額，N表示交割的合約數(shù)，F(xiàn)t表示交割結(jié)算價格，CF表示賣方所付可交割券種的轉(zhuǎn)換因子，I表示每一合約的累積應計利息?；罨?某種國債的基差是指該債券的現(xiàn)貨報價與期貨報價的差額: 基差=交割券價格-國債期貨價格*CF最便宜可交割債券最便宜可交割債券 最便宜可交割債券（CTD)是指國債期貨空頭進行實物交割時，成本最低的債券。 最便宜可交割債券,必須滿足： 由于存在一攬子債券交割的選擇權(quán)，使得國債期貨的空頭附加了一種期

12、權(quán)，因此導致國債期貨的價格要低于國債遠期的價格。min(=min-*)CF交割成本）（現(xiàn)貨價格 期貨價格最便宜可交割債券的影響因素最便宜可交割債券的影響因素 基差； 久期（D)； 隱含回購利率（IRR）。 經(jīng)典的期貨定價模型：持有成本模型0FSCCCR0SCCCR現(xiàn)貨價格；持有成本；持有收益001=S P I1I0rtC CSeTI國債期貨定價公式國債期貨定價公式無風險套利方程式：國債期貨的定價公式：影響債券期貨價格的因素影響債券期貨價格的因素 未來的利率水平 利率的期限結(jié)構(gòu) 物價與保值補貼 市場資金充裕情況 第五部分 國債期貨的相關投資策略 國債期貨投資策略總覽國債期貨投資策略總覽國債期貨投

13、資策略單邊投機套期保值套利期現(xiàn)套利跨期套利跨品種套利阿爾法套利單邊投機單邊投機 基本面l預測利率的走勢：當未來利率走高時，放空國債期貨；反之，做多國債期貨；l貼息預期，如果通脹較大，國債現(xiàn)貨有貼息的可能，則可以做多期貨；l短期資金的充裕性。 技術(shù)面 基本面和技術(shù)面結(jié)合 業(yè)績評價指標：信息比率、夏普指數(shù)單邊投機舉例單邊投機舉例 從基本面來看，雖然近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)都超市場預期，但很大程度上歸因于春節(jié)因素和企業(yè)的補庫存。如果內(nèi)需和外需繼續(xù)走弱，企業(yè)將面臨去庫存風險。因此，我們預期中國經(jīng)濟增速下滑的態(tài)勢仍未發(fā)生改變，貨幣政策有望逐步放松，二季度央行或下調(diào)基準利率。而近期資金在央行降準的影響下有望放松

14、，短期利率有望走低。所以，我們認為未來利率呈逐步下降的走勢，國債牛市行情還沒有結(jié)束，投資者可以逢低建立國債期貨的多單。套期保值套期保值 在沒有利率期貨市場情況下，投資者如何進行降低風險； 國債期貨推出后如何規(guī)避風險：l持有債券現(xiàn)貨多頭的投資者，當利率波動性加大或者預計未來利率將要上升，現(xiàn)貨頭寸將面臨市值下降的風險，這時投資者可以通過在國債期貨市場上放空來達到保護現(xiàn)貨遭受較大損失；l投資者打算未來要購買債券（或者組合），如果未來利率降低從而促使債券價格上漲，未來規(guī)避債券價格上漲鎖定購買成本，投資者可以在國債期貨市場上做多；l企業(yè)在未來發(fā)行企業(yè)債（或公司債）的套保情況。如何確定套保比率如何確定套保

15、比率=fsDHRD現(xiàn)貨的市值期貨的總合約價值 確定好適合的套保比率，使得現(xiàn)貨的久期跟國債期貨的久期相匹配，用公式表示為：=*sfDD期貨的總合約價值期貨合約的張數(shù)現(xiàn)貨的市值每張期貨合約的價值 跟運用股指期貨對股票進行套保的比較：貝塔久期久期1dPDdrP 久期衡量的債券價格對利率變動的敏感性，定義為：對于持有期間付息的債券來說，久期就是按照現(xiàn)金流的加權(quán)平均時間1*=/(1)Tttttt cPycty D第期的現(xiàn)金流；到期收益率；P 債券的理論價格債券組合的久期債券組合的久期1NpiiiiiDDwDiw第 個債券的久期；按照市值加權(quán)的權(quán)重 債券組合的久期等于各個債券的久期按照其市值的加權(quán)： 例子： 某個投資者擁有1個億的國債資產(chǎn)組合，其組合久期為10年。為了規(guī)避利率波動的風險，改投資者決定運用5年期的國債期貨進行套保，假設5年期的國債久期為4年，現(xiàn)貨頭寸的套保比例2.5，也就是需要2.5倍現(xiàn)貨價值的期貨合約總價值進行對沖。套期保值效果的影響因素套期保值效果的影響因素 套期保值的效果取決于現(xiàn)貨和期貨的相關性，相關性越高，套保效果就會越好；l國債l地方政府債l金融債l企業(yè)債l公司債 利率差=需要套保的債券的收益率-標的國債的收益率 =市場風險部分+信用風險部分+擾動項套利套利 期現(xiàn)套利； 跨期套