美國(guó)國(guó)債完全解構(gòu)

1、美國(guó)國(guó)債完全解構(gòu)作者.塔木德面對(duì)這場(chǎng)美國(guó)的發(fā)動(dòng)金融超限戰(zhàn)何時(shí)收網(wǎng)?美元何時(shí)開始止跌回升?從20112013年美國(guó)國(guó)債到期償付的時(shí)程表，或許可以看出端倪，讓我們透過拆解美國(guó)國(guó)債的規(guī)模、結(jié)構(gòu)、到期償付時(shí)程，進(jìn)一步推測(cè)美國(guó)發(fā)動(dòng)攻可能的節(jié)奏以及時(shí)程、手段。   一、 美國(guó)國(guó)庫(kù)券發(fā)行的種類二、 誰購(gòu)買美國(guó)國(guó)債三、 美國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模四、 美國(guó)的財(cái)政和其它國(guó)家的比較五、 利率調(diào)升和美國(guó)利息支出的關(guān)系六、結(jié)論 一、美國(guó)國(guó)庫(kù)券發(fā)行的種類與國(guó)庫(kù)券殖利率的意義1.美國(guó)的國(guó)庫(kù)券是美國(guó)財(cái)政部通過公債局發(fā)行的政府債券，發(fā)行通常采用貼現(xiàn)方式，

2、即發(fā)行價(jià)格低于國(guó)庫(kù)券券面值，票面不記明利率，國(guó)庫(kù)券到期時(shí)，由財(cái)政按票面值償還。發(fā)行價(jià)格采用招標(biāo)方法，由投標(biāo)者公開競(jìng)爭(zhēng)而定，故國(guó)庫(kù)券利率代表了合理的市場(chǎng)利率，靈敏地反映出貨幣市場(chǎng)資金供求狀況。T-Bills ：是Treasury Bills的簡(jiǎn)寫，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的短期債券，期限不超過一年，有即期、4周、13周、26周、52周5種 。T-Notes ：是Treasury Note的簡(jiǎn)寫，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的中期債券，期限不超過十年，年限有2年、3年、5年、7年4種。T-Bonds ：是Treasury Bonds的簡(jiǎn)寫，美國(guó)財(cái)政部發(fā)行的長(zhǎng)期債券，期限十年以上，年限有10年、20年、30年3種。

3、0;   TIPS ：是Treasury Inflation Protected Securities的簡(jiǎn)寫，又叫通漲保值債券，1997年1月15日由美國(guó)財(cái)政部首次發(fā)行。除                           了擁有一般國(guó)債的固定利率息票外，TIPS的面值會(huì)定期按照CPI指數(shù)加以調(diào)整，以確保投資者本金與利息的真實(shí)

4、購(gòu)買力。2.國(guó)庫(kù)券的特點(diǎn)其利率可反映市場(chǎng)利率變動(dòng)情況：國(guó)庫(kù)券利率與商業(yè)票據(jù)、存款等有密切的關(guān)系，國(guó)庫(kù)券期貨可為其它憑證在收益波動(dòng)時(shí)提供   套期保值。流動(dòng)性強(qiáng)：國(guó)庫(kù)券有廣大的二級(jí)市場(chǎng)，換手方便，隨時(shí)可以變現(xiàn)。信譽(yù)高：國(guó)庫(kù)券是政府的直接債務(wù)，對(duì)投資者來講是風(fēng)險(xiǎn)最低的投資，眾多投資者都把它作為最好的投資對(duì)象。收益高：國(guó)庫(kù)券的利率一般雖低于銀行存款或其它債券，但由于國(guó)庫(kù)券的利息可免交所得稅，故投資國(guó)庫(kù)券可獲得較高收益。3.國(guó)債的利率水平，基本上和聯(lián)邦基金利率（effective federal funds rate）連動(dòng)，聯(lián)邦基金利率水平是由聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì) (The Fede

5、ral Open Market Rate)決定的，它代表一天期的利率，也就是殖利率曲線最左邊的起點(diǎn)。到期時(shí)間一天以上的債券，會(huì)有怎樣的殖利率，則由市場(chǎng)決定。例如假如FOMC決定將目標(biāo)利率從0.25%升到1%，三個(gè)月期、六個(gè)月期、一年、三年、五年等各種到期年限美國(guó)公債殖利率，會(huì)跟著升0.75%還是升更多，甚至下降，都有可能。一年期以下的T-Bills，不會(huì)跟聯(lián)邦基金利率差距很多，但中長(zhǎng)期國(guó)債利率，則可透過市場(chǎng)供需和期現(xiàn)貨套息保值操作而有較大的波動(dòng)。4. 一般來說，長(zhǎng)天期的債券殖利率應(yīng)高于短天期的債券殖利率，若短天期殖利率曲線與長(zhǎng)天期利率的比較，正常應(yīng)該是時(shí)間越長(zhǎng)利率越高，當(dāng)殖利率曲線反轉(zhuǎn)，短天期

6、高于長(zhǎng)天期，表示未來降息的預(yù)期與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)可能反轉(zhuǎn)。4.國(guó)庫(kù)券殖利率為美國(guó)許多房貸和信貸利率的指標(biāo)利率(Benchmark interst rate)，銀行根據(jù)指標(biāo)利率進(jìn)行加減碼， 二、誰購(gòu)買美國(guó)國(guó)債1. 2011 年4月美國(guó)國(guó)債發(fā)行余額為14.218萬億美元。2. 美國(guó)自己包含聯(lián)準(zhǔn)會(huì)(FED) + 各個(gè)州政府 + 美國(guó)地方政府 + 美國(guó)退休基金 + 國(guó)內(nèi)基金等等，大約持有這 14 萬億國(guó)債的 68%，總額約9.7萬億美元。 3. 外國(guó)和包含央行和外國(guó)投資單位等大概占剩下的 32%，總額約4.6萬億美元，其中，東亞的兩大國(guó)中國(guó)和日本加起來大概占了美國(guó)國(guó)債的 15%，是最大的國(guó)

7、外債主。                          外國(guó)持有美國(guó)國(guó)債概況 國(guó)家地區(qū)2011年初持有美國(guó)國(guó)債(億美金)2010年初持有美國(guó)國(guó)債(億美金)成長(zhǎng)(百分比)成長(zhǎng)(億美金)中國(guó)大陸11601894829.65%2653日本8823765715.23%1166英國(guó)2721180350.92%918石油出口國(guó)211920115.

8、37%108巴西186116929.99%169加勒比海央行1686128231.51%404臺(tái)灣1551116533.13%386俄羅斯151014186.49%92香港13421487-9.75%-145瑞士107089719.29%173盧森堡864884-2.26%-20加拿大76852845.45%240新加坡72939285.97%337德國(guó)60547826.57%127泰國(guó)51933355.86%186愛爾蘭4584365.05%22印度40532524.62%80韓國(guó)362403-10.17%-41墨西哥335368-8.97%-33比利時(shí)33217391.91%159土耳其2

9、892812.85%8埃及26018937.57%71波蘭25522911.35%26意大利23721112.32%26荷蘭22720411.27%23以色列20613849.28%68哥倫比亞20217316.76%29菲律賓20111771.79%84挪威19612161.98%75瑞典16815210.53%16法國(guó)158305-48.20%-147澳洲149163-8.59%-14智利13912412.10%15馬來西亞115117-1.71%-2其它國(guó)家總和19301643   4. FED 透過量化寬松 QE1 + QE2，20092010 又多買了一

10、堆國(guó)債，目前FED持有的國(guó)債頭寸1.368萬億，MBS在0.937萬億，銀行超額儲(chǔ)備金1.571萬億美元。2009年時(shí)的寬松量化,是購(gòu)買1.25萬億的MBS債與3000億國(guó)債，QE2則是購(gòu)買6000億的國(guó)債，加計(jì)先前MBS到期本再購(gòu)買公債(每個(gè)月約350億美元)，2010年11月20116月FED購(gòu)買公債的總額8500億9000億美元，每個(gè)月約1100億美元。另外，超額準(zhǔn)備金也可作為購(gòu)買國(guó)債的資金來源。 三、美國(guó)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模1. 2003年以后美國(guó)貿(mào)易逆差激增，尤其在0507年達(dá)到最高峰，美國(guó)國(guó)債發(fā)行余額也快速累積，但0307年還處于緩升階段，08年金融海嘯后，隨著救市方案接二連三

11、實(shí)施，加上FED采取債務(wù)貨幣化操作，美國(guó)國(guó)債發(fā)行暴增。09年國(guó)債余額比08年激增了2.29萬億美元。國(guó)債發(fā)行量大增，理論上債券價(jià)格應(yīng)該大跌、利息支出也應(yīng)該狂升，但FED透過高超的貨幣政策操作以及配合銀行業(yè)高核心資本充實(shí)率等政策，成功創(chuàng)造量化不寬松和通貨緊縮的貨幣環(huán)境，流動(dòng)性絲毫沒有泛濫下，美國(guó)得以用低利率大量發(fā)行國(guó)債，全世界的投資人和各國(guó)央行還加入搶購(gòu)行列，09年聯(lián)邦政府利息支出1969億美元，甚至比2000年5.67萬億美元基礎(chǔ)上的利息支出還少263億美元，美聯(lián)儲(chǔ)稱得上是神乎其技了。         &

12、#160; 美國(guó)進(jìn)出口與聯(lián)邦預(yù)算赤字?jǐn)?shù)據(jù) 年度出口進(jìn)口貿(mào)易逆差預(yù)算赤字200313,38217,898-4,516-3,771200415,74321,148-5,405-4,128200518,19024,582-6,392-3,183200621,42228,383-6,961-2,482200724,63530,820-6,185-4,108200825,91231,689-5,777-4,548200921,15924,055-2,896-14,157201018,34423,302-3,328-12,942 單位：億美元   

13、0;                                                   美國(guó)

14、國(guó)債發(fā)行余額與利息支出 資料來源: A bureau of the United States Department of the Treasury 2.從美國(guó)國(guó)債的發(fā)行結(jié)構(gòu)來看，08年以后，每年一年期以下的短期國(guó)債T-bills，每年發(fā)行量達(dá)6萬億美元，平均一個(gè)月發(fā)行5000億美元，年化利率在0.6%以下，中長(zhǎng)期債券的發(fā)行余額為2萬億美元，平均每個(gè)月約發(fā)行2000億美元，利率則介于0.64.6%不等，也就是說，要支應(yīng)本金借新還舊、利息支出、政府財(cái)政短絀，每個(gè)月需要7000億美元周轉(zhuǎn)。       

15、60;                             20002001年美國(guó)一年期以下短期國(guó)債發(fā)行概況 月份123456789101112合計(jì)月平均20022,3092,5152,3352,4743,3002,9202,5293,3522,5443,0402,5542,53432,4052,7002

16、0032,9812,7893,0552,7193,3243,1073,0962,6112,6293,4262,5992,69835,0332,91920043,1232,8143,0733,4002,7823,0433,6402,9943,8472,9193,0983,63138,3633,19720052,5652,9584,0492,7772,3503,3752,7252,6403,4262,6642,9463,68936,1643,01420062,5532,8414,0652,6692,4423,3682,5803,7792,9562,3643,8232,89336,3343,0282

17、0072,2322,9174,3752,7522,9382,7132,4774,6952,7212,2514,2363,11637,4233,11920083,0904,1193,7553,0184,2503,1204,3644,2396,7709,9335,7043,91456,2774,69020096,1875,2745,5045,5385,8535,0046,8545,5743,8655,1924,0955,23764,1785,34820102,8643,8554,8955,9994,6645,1056,6245,4856,1524,6644,6955,99860,9985,0832

18、0114,6844,5855,839- 單位:億美元                                             

19、;         20002011年美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行概況 月份123456789101112合計(jì)月平均20002575441720588143201463035040903,12726120013634980280410035747905885362973,8073172002368617065569007734516923944146615,71647620033988233523435907774106989115746349427,45262120042809259535936298893601

20、,2055573601,2225608,53371120056508775603301,2304872801,0234765467932107,46262220068769505231901,30152062193580995814807,88665720079938128094482080909722809046775027,52262720086207926266823231,1937243711,3531,1386481,82510,29485820096651,4342,6581,7278362,7711,9211,9891,8418563,3151,95921,9711,831201

21、08732,1803,1782202,9718102,9751,8107662,8812,8811,70923,2541,93820111,8171,8761,809-       - 單位:億美元資料來源：美國(guó)財(cái)政部 3. 拆解2000年迄今，美國(guó)所發(fā)行的中長(zhǎng)期國(guó)債結(jié)構(gòu)，很意外地，10年與10年以上的長(zhǎng)期國(guó)債的比例僅20.8%，主要品種是27年的中期國(guó)債，比重達(dá)79.2%，此一比例近10年并無太大變化，因此可推估80年代美國(guó)在10%以上高利率時(shí)代所發(fā)行的長(zhǎng)期國(guó)債余額已經(jīng)不到幾百億的規(guī)模，對(duì)整體償債金額影響很小。1

22、0年以上的長(zhǎng)期國(guó)債，盤子其實(shí)很小，總規(guī)模不過6000億美元左右，很容易透過操縱，拉抬或摜壓殖利率，進(jìn)一步影響房貸、信貸利率水平或進(jìn)行債務(wù)重置操作。                                美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行余額與發(fā)行結(jié)構(gòu) 10年+10年5-7年2-3年合計(jì)1

23、0年+10年5-7年2-3年合計(jì)20002205715861,7503,1277.0%18.3%18.7%55.9%100.0%20012145515882,3933,7475.7%14.7%15.7%63.9%100.0%200207968973,9645,6560.0%14.1%15.9%70.1%100.0%200301,2191,4844,6897,3920.0%16.5%20.1%63.4%100.0%20041101,3362,0664,9028,4131.3%15.9%24.6%58.3%100.0%20051701,2041,9334,0557,3622.3%16.4%26.3

24、%55.1%100.0%20064641,1902,0544,0887,7966.0%15.3%26.3%52.4%100.0%20075451,2352,2483,3827,4107.4%16.7%30.3%45.6%100.0%20086372,1152,8884,65510,2946.2%20.5%28.0%45.2%100.0%20091,5132,8637,9039,69121,9716.9%13.0%36.0%44.1%100.0%20101,8993,2688,6679,36523,1998.2%14.1%37.4%40.4%100.0%合計(jì)5,77216,34631,31452

25、,934106,3665.4%15.4%29.4%49.8%100.0% 單位:億美元4. 08年金融海嘯后，美國(guó)所發(fā)行大量發(fā)行23年期的國(guó)債，即將于20112013年間進(jìn)入還債高峰，更精確的細(xì)分至月的層級(jí)，還債高峰期將為2011年11月一直到2013年3月(僅計(jì)算2000年以后發(fā)行之中長(zhǎng)期國(guó)債)，2011年需償還本金8562億美元，2012年暴增至1.24萬億美元，F(xiàn)ED必須要壓低國(guó)債的收益率，好發(fā)新債償舊債，所以這段期間美債的收益率只能低不能高，它也需要營(yíng)造美元升值與通貨緊縮的環(huán)境，避免資金流向股市、商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，才能順利吸引美國(guó)本土資金與全球資金回流美國(guó)加碼如此大量的中長(zhǎng)期債

26、券。                      20102013美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債到期償付一覽表 月份123456789101112合計(jì)月平均20105338634707587014724747215014855455387,06158820116578315947915845875998746136139189038,56271420129811,2019641,1421,003

27、9251,1371,1649119051,15492612,4141,03520139301,1879767878015847839345965739136259,689807 單位:億美元資料來源：美國(guó)財(cái)政部 四、美國(guó)的財(cái)政和其它國(guó)家的比較美國(guó)建國(guó)200年多來，除了戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期和金融危機(jī)時(shí)期，其貨幣增長(zhǎng)率基本上都低于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。平均總量來說，美元貨幣的供應(yīng)增長(zhǎng)率是美國(guó)GDP增長(zhǎng)的80%，也就是說美國(guó)GDP增加100美元，美聯(lián)儲(chǔ)所供應(yīng)的美元貨幣大約相應(yīng)會(huì)增加80元。由此可見，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美元貨幣的發(fā)行相當(dāng)克制、謹(jǐn)慎。美國(guó)當(dāng)前的問題是稅收停滯不前，但支出卻在社福、健保、紓困等支出不斷

28、增長(zhǎng)下，年度財(cái)政赤字已跨入萬億美元的規(guī)模，不過和歐洲各國(guó)與日本比較，美國(guó)整體財(cái)政還不算太糟，甚至以國(guó)債利息支出占預(yù)算支出比例僅有6%的角度(對(duì)照組日本：20%)，還有很大舉債空間。另外，美國(guó)的稅賦只占到GDP的10%，英國(guó)和德國(guó)是35%，所以美國(guó)并不缺少增稅空間，它的經(jīng)濟(jì)彈性的確是世界一流。但以美元是全球結(jié)算貨幣的地位，財(cái)政絕不能再惡化下去，以免衍生成債信危機(jī)倒逼長(zhǎng)期利率走高，讓利息支出壓垮美國(guó)財(cái)政。    根據(jù)彭博報(bào)導(dǎo)，美國(guó)財(cái)政部向白宮呈報(bào)的報(bào)告顯示，政府負(fù)債占GDP比重將攀至新高，形成更大財(cái)政負(fù)擔(dān)。財(cái)政部預(yù)估，政府債務(wù)利息凈支出將從2010年的1850億美元，

29、成長(zhǎng)兩倍至2015年的5540億美元，若不能控制國(guó)債的成長(zhǎng)速度，將嚴(yán)重排擠其它預(yù)算，更有甚者，萬一引爆國(guó)債信心危機(jī)，殖利率快速飆升，將是可怕的災(zāi)難，因此減赤或進(jìn)行債務(wù)重置，提升投資人信心，便成為必要且必然。                           美國(guó)財(cái)政收支概況 年度稅收(億美元)歲入(億美元)稅收占?xì)q入比例(%)

30、利息支出(億美元)歲出(億美元)利息占?xì)q出比例(%)財(cái)政收支(億美元)200012,11820,25159.82,23217,88112.52,369200111,45419,91057.52,06118,63811.11,273200210,06418,53154.31,71120,1098.5-1,57820039,25517,82151.91,53121,5927.1-3,77120049,98318,79853.11,60222,9267.0-4,128200512,05521,53456.01,84024,7167.4-3,183200613,97824,06758.12,26626,5498.5-2,482200715,33725,67759.72,37929,7848.0-4,108200814,50125,23657.52,48929,7848.4-4,548200910,53521,04450.11,90635,2015.4-14,157201010,90021,61750.41,96934,5605.7-12,942 資料來源: A bureau of the United States Department of the Treasury