價值評估專題

1、高級財購與重組專題企業(yè)集團財務管理專題中小企業(yè)財務管理專題特許經(jīng)營財務管理專題2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系主要內(nèi)容2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系現(xiàn)值計何一項投資或籌資的價值都表現(xiàn)為其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。影響這一現(xiàn)值的因素主要有：現(xiàn)金流量發(fā)生的時間域、不同時點的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系現(xiàn)值計現(xiàn)金流量（CF or PMT）知識的介紹簡單現(xiàn)金流量：是指在一定時期內(nèi)只有一筆現(xiàn)金流入或流出。系列現(xiàn)金流量：是指在一定時期內(nèi)，每期都有現(xiàn)金流入或現(xiàn)金流出。系列現(xiàn)金流量又分為年金和不等額現(xiàn)金流量。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)

2、濟管理學院會計統(tǒng)計系現(xiàn)值計利率名義利率（Nom）：市場利率實際利率（Real）:市場利率扣除扣除通貨膨脹率后的余額。Real = (1 + Nom )/(1 + Iflation) 12009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系1).1 (./.fpfcfcAPREAR2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系)(72.3355%)67. 01 (1%67. 0400000240元PMT2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系%9902.01)4%121 (12/4EAR2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系

3、nttbtbrPCF11 nbnnbnbbbrMIrIrIrIP11.1111221tbnttbbrMrIP1112009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系債券價值00元、按年計息的25年期債券，息票率為11%。同類債券目前的收益率為8%。那么，ASS公司債券現(xiàn)在出售價格為多少？假設債券每半年支付一次利息。c.f = 1 p.f = 2 t = (25-5) 2 = 40EAR = (1 + 8%/1) 1/2 1 = 3.92%CF = 1000 11% /2 = 55PV = 55 PVIFA 3.92%,40+ 1000 PVIF 3.92%,40= 1316.482009年9月

4、內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系債券價值面利率貼現(xiàn)率（rb）：市場上具有可比性債券的利率，或債券持有者必要收益率。市場利率的大小取決于兩個因素：無風險利率與風險溢酬.前者又稱作基準利率，通常以國庫券利率表示；非國庫券利率與特定流通國庫券利率之間利差反映了投資者購買非政府發(fā)行債券時所面臨的額外風險，稱為風險溢酬。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系債券價值響風險溢酬大小的因素Q發(fā)行者的類型及其信用等級Q金融工具的期限或到期日Q賦予投資者或發(fā)行者某種選擇權條款Q所得利息的稅負Q債券的預期流動性2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系債券價值2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)

5、濟管理學院會計統(tǒng)計系債券價值又稱為債券久期，是1938年由F.R .M a c a u l a y提出的。是對固定收益類證券價格相對易變性的一種量化估算，用以衡量債券持有者在收回本金之前，平均需要等待的時間。它是指債券有效期的某一時段，其收益可不受市場利率變化的影響而保持不變。債券的持續(xù)期是債券各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值加權平均年份，權數(shù)是每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值在總現(xiàn)金流量現(xiàn)值中的比例，2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系)()(1111ttntttntttCFPVtCFPVrCFtrCFD2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系)(1344. 42/2688. 8)(2688. 8

6、000179.2688000110%5 . 414500012%5 . 414500011%5 . 4145102年半年D2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系債券價值間的概念，投資者更多地把它用來衡量債券價格變動對利率變化的敏感度，并且經(jīng)過一定的修正，以使其能精確地量化利率變動給債券價格造成的影響。修正久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大。可見，同等要素條件下，修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風險能力強，但抗利率下降風險能力較弱。

7、2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系債券價值本付息債券的持續(xù)期與債券期限相同。由于零息債券只在到期日支付一次現(xiàn)金流量，所以其到期日的權數(shù)等于1。有息債券的持續(xù)期小于其到期時間。Q理解這種問題的另一種方法是把某一付息債券看作是一組零息債券。債券組合的持續(xù)期。一個組合債券的持續(xù)期就是組合中各債券持續(xù)期的加權平均數(shù)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系普通股價low）估價模型公司股票的價值等于企業(yè)資產(chǎn)預期產(chǎn)生的未來全部現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。經(jīng)濟利潤估價模型企業(yè)價值= 期初投資資本+ 預測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+ 后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值相對價值法估價模型利用類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價

8、值的一種方法。是將目標企業(yè)與可比企業(yè)相比，用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系ntstrCFP1012009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系srDP02009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系折現(xiàn)現(xiàn)金成長股估價模型如果某種股票的股利按照一個常數(shù)g增長，股票價值可寫成按折現(xiàn)率折現(xiàn)后的增長股利之和，則模型為：grDrgDPsttst1100)1 ()1 (2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系nsnntttstrPrDP1110grDPsnn12009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大

9、學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系nsnnsnsnsnrgrDgrrggDP)1)()1 ()1 (1)1 (1002009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系82.21%)151 (%)7%15(%)71 (%)131 (4 . 1%13%15%)151 (%)131 (1%)131 (4 . 133330P8205.21%)151%)(7%15(07. 113. 14 . 1%)151 (13. 14 . 1%)151 (13. 14 . 1%)151 (13. 14 . 13333220P2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系63.29%)3 .161%)(6%55.12(07.

10、 3%15%3 .16%)3 .161 (%)151 (1 15. 18 . 05550P2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系00101PPPPDrs預期收益率2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系%12%8%4757581753sr2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系NPVGOrEPSPs102009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系75%8%1230P2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系67.41%1250p2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系67.41%40%12%1230p2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學

11、院會計統(tǒng)計系增長機會凈司與收益型公司股票價值為41.67元，其間的差異（33.33元）即為未來增長機會的凈現(xiàn)值。在這里，股票價值提高的原因在于新增投資的期望收益率（20%）高于公司必要收益率（12%）8個百分點，這是價值增值的真正源泉。2.維持型公司和收益型公司的股票價值均為41.67元。盡管收益型公司股票價值、預期收益和預期股利都可以以4.8%的增長率逐年增加，但由于新增投資的收益率與公司必要收益率相同，所以沒有達到增值的效果。3.后兩種類型公司未來增長機會的凈現(xiàn)值為零,即NPVGO為零。因為收益型公司新增投資的期望收益率和公司必要收益率相等，即折現(xiàn)率就是內(nèi)部收益率，則必然存在凈現(xiàn)值為零。2

12、009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系增長機會凈/rs ,則稱為收益型或維持型股票；如果NPVGO0, P0EPS1/rs,則稱為增長型股票；如果NPVGO0，P0EPS1/rs ，則稱為衰退型股票。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤投入和分派給所有者方面的因素，期末凈資產(chǎn)與期初凈資產(chǎn)相減以后的差額。經(jīng)濟利潤是一種超額利潤。凈資產(chǎn)（或資本）是企業(yè)財富的某一時刻的儲存量，利潤是某一時期內(nèi)從該項財富中流出的數(shù)額，只有超出儲存量的流出數(shù)額才可以視為利潤，所以經(jīng)濟利潤是一種超額利潤。經(jīng)濟利潤是企業(yè)資源優(yōu)化配置的指示器，只有經(jīng)濟利潤大于零說明該用途的資源配置達到最優(yōu)。2

13、009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤濟成本經(jīng)濟收入不同于會計收入本期收入= 期末財產(chǎn) 期初財產(chǎn)【例2-9】某企業(yè)本年營業(yè)總收入5萬元，某項資產(chǎn)年初價值10萬元，年末升值為12萬元。分析：會計收入：5萬元經(jīng)濟收入：7萬元（5+2）會計師認為2萬元資產(chǎn)升值不能算收入。理由是：它沒有通過銷售實現(xiàn)，缺乏客觀的收入證據(jù)。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤成本經(jīng)濟成本= 顯性成本+ 隱性成本Q顯性成本（會計成本）：是企業(yè)向那些為其提供資源的非企業(yè)所有者所做的貨幣支付。Q隱性成本既機會成本，是將自己所擁有的資源用在其他最好用途上能獲得的利潤。會計師不確認隱性成本，

14、不列入利潤表的減項。理由是：沒有客觀的辦法計算隱性成本，會計師不愿意做沒有根據(jù)的估計。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤成本【例2-10】王某是某公司銷售部經(jīng)理，年薪8萬元，存入銀行可得利息0.5萬元。現(xiàn)決定自己經(jīng)營一處百貨超市。將自己所擁有的店面房作為超市營業(yè)用房，原店面房租收入3萬元，還需要雇用5名員工，經(jīng)營1年后，賬目如下：總收入：25萬元；雇員工資：3萬元；水電雜費：1萬元；其他成本：6萬元。分析：顯性成本：10=3+1+6 會計利潤：15=25-10隱性成本：21.5= 10+8+0.5+3 經(jīng)濟利潤：3.5=15-11.52009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理

15、學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤經(jīng)營利潤-全部資本費用經(jīng)濟利潤=期初投資資本（期初投資資本回報率-加權平均資本成本）【例2-10】A企業(yè)的期初投資資本為1000萬元，期初投資資本的回報率（稅后經(jīng)營利潤/投資資本）為10%，加權平均資本成本為9%。經(jīng)濟利潤=100010% - 10009% = 10（萬元）2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤后利潤全部資本費用息前稅后利潤（股權費用+ 債權費用）息前稅后利潤期初投資資本加權平均資本成本期初投資資本(期初投資資本回報率加權平均資本成本）經(jīng)濟利潤現(xiàn)值=（期初投資資本回報率加權平均資

16、本成本）期初投資資本折現(xiàn)系數(shù)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系經(jīng)濟利潤期經(jīng)濟利潤終值折現(xiàn)系數(shù)后續(xù)期第一年經(jīng)濟利潤/（資本成本增長率） 折現(xiàn)系數(shù)作業(yè)：B公司上年末投資資本為5000萬元，預計本年的銷售收入為5000萬元，銷售成本為2850萬元，銷售和管理費用420萬元，財務費用20萬元，折舊與攤銷為50萬元，投資收益120萬元。預計最近兩年每年末發(fā)生本期凈投資為200萬元，第三年開始本期凈投資為零，期初投資資本回報率和加權平均資本成本（10.2%）一直保持不變，平均所得稅率為30%。要求：（1）預計第一年的稅后經(jīng)營利潤并計算期初投資資本回報率；（2）按照經(jīng)濟利潤模型計算目前的企業(yè)

17、實體價值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系相對價值類似企業(yè)的市場定價來估計目標企業(yè)價值的一種方法。相對價值法是“以某一變量為基礎，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值、銷售額等，考察同類可比資產(chǎn)價值，借以對一項新資產(chǎn)進行估值”。該方法是用可比企業(yè)的價值衡量目標企業(yè)的價值。這種方法的典型代表為市盈率模型。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系相對價值鍵變量。確定一組可以比較的類似企業(yè)，計算可比企業(yè)的（市價/關鍵變量）的平均值（如平均市盈率等）。利用目標企業(yè)的關鍵變量值乘以計算得到的可比企業(yè)的平均值，計算目標企業(yè)的平均值。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系相對價值

18、凈利潤估價模型目標企業(yè)每股價值=可比企業(yè)平均市盈率目標企業(yè)每股凈利潤相似企業(yè)的選擇企業(yè)的增長潛力Q具有相同的增長力和增長模式的企業(yè)股利支付率風險（股權資本成本）2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系月，鄭州糧食批發(fā)市場開業(yè)并引入期貨交易機制，成為中國期貨交易的開端。1992年10月，深圳有色金屬交易所推出了中國第一個標準化期貨合約特級鋁期貨標準合同，實現(xiàn)了由遠期合同向期貨交易過渡。2006年9月8日,中國金融期貨交易所正式掛牌成立，不僅填補了中國內(nèi)地金融衍生品市場的空白，也標志著中國資本市場進入了金融結構的調(diào)整階段。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系金融衍產(chǎn)（Und

19、erlying Assets）派生出來的金融工具。由于許多金融衍生產(chǎn)品交易在資產(chǎn)負債表上沒有相應科目，因而也被稱為“資產(chǎn)負債表外交易（簡稱表外交易）”。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系金融衍交易。即只要支付一定比例的保證金就可進行全額交易，不需實際上的本金轉移，合約的了結一般也采用現(xiàn)金差價結算的方式進行，只有在滿期日以實物交割方式履約的合約才需要買方交足貸款。金融衍生產(chǎn)品交易具有杠桿效應保證金越低，杠桿效應越大，風險也就越大。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系金融衍匯率和商品依據(jù)產(chǎn)品形態(tài)不同分為遠期、期貨、期權和掉期。遠期合約和期貨合約都是交易雙方約定在未來某

20、一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數(shù)量和質(zhì)量資產(chǎn)的交易形式。Q期貨合約是期貨交易所制定的標準化合約，對合約到期日及其買賣的資產(chǎn)的種類、數(shù)量、質(zhì)量作出了統(tǒng)一規(guī)定。Q遠期合約是根據(jù)買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系金融衍和掉期。掉期合約是一種為交易雙方簽訂的在未來某一時期相互交換某種資產(chǎn)的合約。即當事人之間簽訂的在未來某一期間內(nèi)相互交換他們認為具有相等經(jīng)濟價值的現(xiàn)金流（Cash Flow）的合約。較為常見的是利率掉期合約和貨幣掉期合約。Q掉期合約中規(guī)定的交換貨幣是同種貨幣，為利率掉期Q如果是異種貨幣，則為貨幣掉期期權交易是買賣權利的

21、交易。期權合約規(guī)定了在某一特定時間、以某一特定價格買賣某一特定種類、數(shù)量、質(zhì)量原生資產(chǎn)的權利。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系金融衍和場外文易場內(nèi)交易，又稱交易所交易，指所有的供求方集中在交易所進行競價交易的交易方式。這種交易方式具有交易所向交易參與者收取保證金、同時負責進行清算和承擔履約擔保責任的特點。場外交易，又稱柜臺交易，指交易雙方直接成為交易對手的交易方式。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權交易成的一種可轉讓的標準化合約，它給予期權持有人（期權購買者）具有在規(guī)定期限內(nèi)的任何時間或期滿日按雙方約定的價格買進或賣出一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利。履約價格（執(zhí)行

22、價格或敲定價格）履約價格是指期權合約所規(guī)定的,期權買方在行使期權時所實際執(zhí)行的價格，即期權買方據(jù)以向期權出售者買進或賣出一定數(shù)量的某種標的資產(chǎn)的價格。Q這一價格是在期權合約買賣時約定的，是固定價格。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權交易期權價值具有雙重含義，它既是期權持有人為持有期權而支付的購買費用，又是期權出售人出售期權并承擔履約義務而收取的權利金收入。到期日到期日指期權持有人有權履約的最后一天。Q如果期權持有人在到期日不執(zhí)行期權，則期權合約自動失效。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權交易一種權利，即買進或賣出特定標的物的權利，但并不承擔一定要買進或賣

23、出的義務。這種權利具有很強的時效性，超過規(guī)定的有效期限不行使，期權即自動失效。期權合約的買者和賣者的權利和義務是不對稱的，給予期權買方隨時履約的權利但并不要求其必須履約；給予期權賣方的只是義務而無權利，只要買方行使權利，賣方就必須履約，若買方認為行使期權對其不利，賣方無權要求對方履約。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權交易杠桿效應。期權交易中，買方潛在盈利是不確定的，但虧損卻是有限的，最大風險是確定的。賣方的收益是有限的，潛在的虧損卻是不確定的。而在期貨交易中，隨著期貨價格的變化，買賣雙方都面臨著無限的盈與虧。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權交易200

24、9年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權期權、購買選擇權、買進選擇權，是指期權購買者可以按履約價格在到期前或到期日買進一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權價為每股100元。該投資者看好該公司的發(fā)展前景，預料其股票價格會升至115元以上，他就以每股10元的價格購買了200股，其限3個月、協(xié)議價格為每股105元的看漲期權。分析：1.在約定的期限內(nèi)，股票的價格果真如投資者所預測的那樣升至不低于115元，其期權的價格也隨之漲到每股不低于10元，此時投資者可行使期權，按每股105元的價格買進股票，再將股票以市場價賣出，或者干脆就將期權賣出，其結果是保證不

25、虧或有盈利。2.在限定的3個月期限內(nèi)，股票的行情并未象投資者預測的那樣漲至115元以上，而一直在其期望值下徘徊或干脆就掉頭向下，此時投資者只有以每股低于10元的價格將期權出售，或到期后放棄行使期權的權利，這時投資者就會發(fā)生虧損。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權或賣出選擇權，是指期權購買者可以在到期前或到期日按履約價格賣出一定數(shù)量標的資產(chǎn)的權利。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權元，投資者預料股票會下跌，于是就以每股10元的價格購入了200股、期限為3個月、協(xié)議價格為每股95元的看跌期權。分析：1.在規(guī)定的期限內(nèi)，股票的價格果真下跌，且跌至每股85元以下

26、，這種看跌期權的價格也會隨之漲至每股10元以上，此時期權的擁有者可將期權拋售直接獲利，也可行使期權，即以市場價買入股票，再以每股95元的價格將股票賣與期權交易商。2.在規(guī)定的期限內(nèi)，股票的價格并沒有下跌，或雖然下跌但沒有跌至每股85元以下，此時投資者就只有將看跌期權以低于成本價在市場上拋售，或到期后放棄行使看跌期權。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權雙向期權又稱為看漲看跌雙向期權或多空套做，在這種期權交易合同中，購買者同時買入某種期貨的看漲權和看跌權。投資雙向期權者的目的是在市場的盤整期間，投資者對后市無法做出正確推斷的情況下，在減少套牢和踏空風險的同時而獲得利潤。購買雙向

27、期權的盈利機會最多，但其支付的費用也最大。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權價在價值期權的內(nèi)在價值（intrinsicvalue，也稱為履約價值exercisevalue），是期權本身所具有的價值，指期權價格中反映期權執(zhí)行價格與標的資產(chǎn)現(xiàn)行市場價格之間差額。內(nèi)在價值是履行期權合約時所能獲得的收益。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權價產(chǎn)（例如股票）的期權，如果該項標的資產(chǎn)在到期日的市價為60元，則期權有價。期權持有人將行使期權，即以50元的價格購買股票，并可按60元價格在市場上出售該股票，獲得10元的收益，

28、也可以說，期權的內(nèi)在價值為10元。如果該項標的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價低于50元，例如40元，則期權持有人就會放棄期權，直接在市場上按40元價格購買股票。此時期權無價，內(nèi)在價值等于0。假設一份可按100元賣出某項資產(chǎn)的期權，在期權到期日，如果該項資產(chǎn)的市價為80元，此時期權有價，內(nèi)在價值為20元（10080）；反之，若該項資產(chǎn)的市價為120元，則期權無價,內(nèi)在價值等于0。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權價lue，也稱為外在價值extrinsicvalue），是指期權購買者為購買期權而實際付出的期權費超過期權的內(nèi)在價值的價值。一般地說，期權合約剩余有效時間越長，時間價值也就越大。伴隨

29、著合約有效剩余時間的縮短，買賣雙方獲利機會在減少，承擔的風險在減少，時間價值也將逐漸減少。一旦期滿未曾實施，該期權也就完全喪失了時間價值。通常一個期權的時間價值在它是平價時最大。2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系期權估估價模型布萊克-斯考爾斯期權估價模型2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系無風險套期2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系duduSSCC2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系無風險套期按無風險收益率計算的現(xiàn)值系數(shù)期初價值（現(xiàn)值）= 期權初始價格或：到期價值（終值)按無風險收益率計算的現(xiàn)值系數(shù)= 現(xiàn)行市場價格 期權價格（C）C = 現(xiàn)行市場價格- 到期價值（終值) 按無風險收益率計算的現(xiàn)值系數(shù)2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系2009年9月內(nèi)蒙古農(nóng)業(yè)大學經(jīng)濟管理學院會計統(tǒng)計系無風險套期值應該相