生豬養(yǎng)殖及飼料行業(yè)：豬價(jià)繼續(xù)回升飼料量?jī)r(jià)支撐盈利回落

1、生豬養(yǎng)殖及飼料行業(yè)：豬價(jià)繼續(xù)回升，飼料量?jī)r(jià)支撐盈利回落 豬價(jià)繼續(xù)回升 飼料量?jī)r(jià)支撐盈利回落 生豬養(yǎng)殖及飼料行業(yè) 2013 年 3 月投資策略 2012 年 2 月 22 日 康敬東 農(nóng)林牧漁行業(yè)分析師 漸飛研究報(bào)告 - / 豬價(jià)繼續(xù)回升 飼料量?jī)r(jià)支撐盈利回落 2013 年 3 月生豬養(yǎng)殖及飼料投資策略 2013 年 2 月 22 日 ? 豬價(jià)繼續(xù)回升。2 月 1 日，全國(guó)仔豬平均價(jià)格為 26.63 元/公斤，較去年 12 月 21 日上漲幾乎 3元，從前期相對(duì)歷史最高價(jià)格的 51%提升至 57%；生豬平均價(jià)格為 15.11 元/公斤，較前期下跌 0.8 元，從前期相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 77%下滑至

2、 72%；二元母豬價(jià)格為 1840 元/頭，較前期上漲 8 元/頭，相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 91%，與前期基本持平；白條肉平均價(jià)格為 23.38 元/公斤，較前期上漲 2.18，從相當(dāng)于歷史高點(diǎn) 82%提升至 90%；全國(guó)終端豬肉平均價(jià)格較去年底上漲 1.47元/公斤，相當(dāng)于歷史高點(diǎn) 85%。前期相對(duì)低迷的仔豬相對(duì)價(jià)格受生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)提升反彈較大。 ? 飼料價(jià)格上升之勢(shì)未改。2 月 1 日，配合飼料價(jià)格 3210 元/ 噸，與去年底相比變化不大，但上升之勢(shì)未改。當(dāng)前價(jià)格較前期歷史高點(diǎn) 3250 元/噸僅差 40 元/噸。育肥豬配合飼料價(jià)格 3340元/ 噸，較前一個(gè)月上漲 10 元/噸，與歷史高點(diǎn) 3

3、380 元也只差 40 元/噸。從飼料原料價(jià)格來(lái)看，玉米、豆粕、魚(yú)粉價(jià)格仍在相對(duì)高位，菜粕價(jià)、棉粕、蛋氨酸和賴氨酸總體呈現(xiàn)下降走勢(shì)。 ? 養(yǎng)殖利潤(rùn)繼續(xù)上升。受飼料成本回落以及季節(jié)性豬價(jià)反彈影響，養(yǎng)殖利潤(rùn)出現(xiàn)了明顯回升。2013年 2 月 1 日養(yǎng)殖利潤(rùn)達(dá)到 347 元/頭，較去年底提高 60 元/頭，達(dá)到歷史養(yǎng)殖利潤(rùn)高點(diǎn)的 51%。仔豬成本的大幅下降遠(yuǎn)超飼料成本同期升幅是養(yǎng)殖利潤(rùn)提高的主要原因。 ? 飼料盈利開(kāi)始回落。受養(yǎng)殖規(guī)模化加速影響，當(dāng)前飼料規(guī)模不斷擴(kuò)大，與此同時(shí)飼料盈利能力也從今年 7、8 月份觸底以來(lái)展開(kāi)了強(qiáng)勁的反彈，目前仍然保持較高的盈利水平，但呈現(xiàn)下降之勢(shì)。當(dāng)前育肥豬的噸毛利保持

4、在 2010 年以來(lái)的較高水平，相當(dāng)于歷史最高水平的 68%。蛋雞料噸毛利下滑較快從去年底的 70%多下降至 48%，肉雞料噸毛利水平也在下滑，只有 2010年高點(diǎn)水平的 39%。 ? 行業(yè)投資評(píng)級(jí)。雖然春節(jié)過(guò)后豬價(jià)存在回調(diào)可能，但當(dāng)前豬價(jià)底部基礎(chǔ)仍然較為堅(jiān)實(shí)。飼料量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)依舊，飼料行業(yè)業(yè)績(jī)具備支撐。生豬養(yǎng)殖短期機(jī)會(huì)依舊。豬價(jià)上漲預(yù)計(jì)在今年中期。維持生豬行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。建議重點(diǎn)關(guān)注逆勢(shì)擴(kuò)張的飼料公司，我們繼續(xù)推薦海大集團(tuán)及金新農(nóng)。 ? 風(fēng)險(xiǎn)因素：原料價(jià)格、疫情、調(diào)控政策等。 本期內(nèi)容提要: 證券研究報(bào)告 行業(yè)研究投資策略 畜禽養(yǎng)殖 看好 中性 看淡 上次評(píng)級(jí)：中性，2012.12.28

5、畜禽養(yǎng)殖板塊相對(duì)滬深 300 表現(xiàn)-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20% 畜禽養(yǎng)殖 滬深300資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心 行業(yè)規(guī)模及信達(dá)覆蓋 股票家數(shù)（只） 82總市值（億元） 3983 流通市值（億元） 2972 信達(dá)覆蓋家（只） 12覆蓋流通市值（億元） 655 資料來(lái)源：信達(dá)證券研發(fā)中心 信達(dá)證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區(qū)鬧市口大街 9 號(hào)院 1 號(hào)樓 6 層研究開(kāi)發(fā)中心 郵編：100031 康敬東 行業(yè)分析師 執(zhí)業(yè)編號(hào)：S1500510120009 ：+86 10 63081261 郵箱：kangjin

6、gdongcindasc4 相關(guān)研究 豬價(jià)繼續(xù)反彈 飼料量?jī)r(jià)支撐不改2012.12 豬價(jià)走穩(wěn) 飼料具備量?jī)r(jià)支撐2012.11 生豬養(yǎng)殖雙重受困 豬價(jià)下行趨勢(shì)不改2012.8 虧損周期與進(jìn)口壓力疊加2012.6 擔(dān)憂經(jīng)濟(jì) 農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體回落 2012.5 疫情影響即至 豬價(jià)或?qū)⒒厣?012.4 疫情猶在，豬價(jià)回升可期2012.2 漸飛研究報(bào)告 - / 重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè) 簡(jiǎn)稱 股價(jià) EPS(元) PE（倍） PB（倍） （元） 2011A 2012E 2013E 2011A 2012E 2013E 2012E 海大集團(tuán) 17.60 0.59 0.59 0.91 30 30 19 4.7 金新農(nóng) 1

7、2.76 0.41 0.51 0.80 31 25 16 2.2 資料來(lái)源：wind，信達(dá)證券研發(fā)中心預(yù)測(cè) 注：股價(jià)為 2013 年 2 月 21 日收盤價(jià) 漸飛研究報(bào)告 - / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 /.cindasc 3 目 錄 豬價(jià)總體抬升 . 4?0飼料價(jià)格向上趨勢(shì)不改 . 5?0養(yǎng)殖規(guī)模、飼料產(chǎn)量均在歷史高位 . 7?0飼料成本趨穩(wěn)與養(yǎng)殖利潤(rùn)上升 飼料盈利下滑 . 9?0留意疫情對(duì)豬價(jià)及養(yǎng)殖利潤(rùn)帶來(lái)的影響 . 12?0投資評(píng)級(jí) . 12?0風(fēng)險(xiǎn)因素 . 12?0 圖標(biāo)題 圖 1：全國(guó)仔豬價(jià)格走勢(shì) . 4 圖 2：全國(guó)生豬價(jià)格走勢(shì) . 4 圖 3：全國(guó)二元母豬價(jià)格走勢(shì) .

8、4 圖 4：全國(guó)白條肉價(jià)格走勢(shì) . 4 圖 5：全國(guó)配合飼料價(jià)格走勢(shì) . 5 圖 6：全國(guó)育肥豬配合飼料價(jià)格走勢(shì) . 5 圖 7：全國(guó)玉米價(jià)格走勢(shì) . 6 圖 8：全國(guó)豆粕價(jià)格走勢(shì) . 6 圖 9：全國(guó)魚(yú)粉價(jià)格走勢(shì) . 6 圖 10：全國(guó)菜粕價(jià)格走勢(shì) . 6 圖 11：全國(guó)棉粕價(jià)格走勢(shì) . 7 圖 12：全國(guó)蛋氨酸價(jià)格走勢(shì) . 7 圖 13：全國(guó)賴氨酸價(jià)格走勢(shì) . 7 圖 14：全國(guó)月度飼料總產(chǎn)量 . 8 圖 15：協(xié)會(huì)抽樣飼料月度產(chǎn)量 . 8 圖 16：全國(guó)月度飼料總產(chǎn)量飼料按品種構(gòu)成 . 8 圖 17：生豬及母豬年度存出欄變動(dòng) . 9 圖 18：育肥豬、仔豬、生豬及母豬季度存補(bǔ)欄情況 .

9、9 圖 19：出欄與定點(diǎn)屠宰季度變動(dòng) . 9 圖 20：出欄/存欄比及仔豬供應(yīng)情況 . 9 圖 21：全國(guó)生豬養(yǎng)殖成本變化 . 10 圖 22：全國(guó)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)變化 . 10 圖 23：全國(guó)飼料成本變化 . 10 圖 24：全國(guó)仔豬成本變化 . 10 圖 25：全國(guó)生豬育繁利潤(rùn)變化 . 11 圖 26：全國(guó)生豬屠宰流通利潤(rùn)變化 . 11 圖 27：全國(guó)豬肉批發(fā)零售利潤(rùn)變化 . 11 圖 28：全國(guó)生豬、雞料噸毛利變化 . 11 圖 29：全國(guó)生豬疫情指數(shù)變化 . 12 圖 30：生豬養(yǎng)殖盈虧周期 . 13 圖 31：主要公司豬業(yè)收入比重 . 13 漸飛研究報(bào)告 - / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及

10、信息披露 /.cindasc 4 豬價(jià)總體抬升 豬價(jià)繼續(xù)回升。2013 年 2 月 1 日，全國(guó)仔豬平均價(jià)格為 26.63 元/公斤，較去年 12 月 21 日上漲近 3 元，從前期相對(duì)歷史最高價(jià)格的 51%提升至 57%；生豬平均價(jià)格為 15.11 元/公斤，較前期下跌 0.8 元，從前期相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 77%下滑至 72%；二元母豬價(jià)格為 1840 元/頭，較前期上漲 8 元/頭，相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 91%，與前期基本持平；白條肉平均價(jià)格為 23.38 元/公斤，較前期上漲 2.18，從相當(dāng)于歷史高點(diǎn) 82%提升至 90%；全國(guó)終端豬肉平均價(jià)格從前期 25.49 上升至 26.96 元/公

11、斤，上漲 1.47 元/公斤，從相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 80%升至 85%。前期相對(duì)低迷的仔豬相對(duì)價(jià)格受生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)提升反彈較大。 圖 1：全國(guó)仔豬價(jià)格走勢(shì) 圖 2：全國(guó)生豬價(jià)格走勢(shì)5152535451Jan001Jan011Jan021Jan031Jan041Jan051Jan061Jan071Jan081Jan091Jan101Jan111Jan121Jan13仔豬（元/公斤）9111315171921231Jan081Jul081Jan091Jul091Jan101Jul101Jan111Jul111Jan121Jul121Jan13生豬價(jià)格（元/公斤） 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心

12、資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心圖 3：全國(guó)二元母豬價(jià)格走勢(shì) 圖 4：全國(guó)白條肉價(jià)格走勢(shì) 1,2001,4001,6001,8002,0002,2001Jan081Jul081Jan091Jul091Jan101Jul101Jan111Jul111Jan121Jul121Jan13二元母豬價(jià)格（元/頭）121722271Jan081Jul081Jan091Jul091Jan101Jul101Jan111Jul111Jan121Jul121Jan13白條肉價(jià)格（元/公斤） 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 漸飛研究報(bào)告 - / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明

13、及信息披露 /.cindasc 5 飼料價(jià)格向上趨勢(shì)不改 飼料價(jià)格上漲趨勢(shì)依舊 2 月 1 日，配合飼料價(jià)格 3210 元/ 噸，較 12 月 21 日的 3200 元/ 噸上升幅度不大，但上升之勢(shì)未改。而 11 月 16 日，配合飼料價(jià)格為 3150 元/噸，當(dāng)前價(jià)格較前期歷史高點(diǎn) 3250 元/噸僅差 40 元/噸。去年 12 月，育肥豬配合飼料價(jià)格 3340 元/ 噸，較前一個(gè)月上漲 10 元/噸，與歷史高點(diǎn) 3380 元也只差 40 元/噸。 圖 5：全國(guó)配合飼料價(jià)格走勢(shì) 圖 6：全國(guó)育肥豬配合飼料價(jià)格走勢(shì)1,8002,3002,8003,3003,8001May071Nov071Ma

14、y081Nov081May091Nov091May101Nov101May111Nov111May121Nov12配合飼料價(jià)格（元/噸）1,3001,8002,3002,8003,3003,8001May001Nov001May011Nov011May021Nov021May031Nov031May041Nov041May051Nov051May061Nov061May071Nov071May081Nov081May091Nov091May101Nov101May111Nov111May121Nov12月度育肥豬配合飼料價(jià)（元/噸） 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：BRIC 信

15、達(dá)證券研發(fā)中心原料成本壓力不減 從飼料原料價(jià)格來(lái)看，玉米、豆粕、魚(yú)粉價(jià)格仍在相對(duì)高位，菜粕價(jià)、棉粕、蛋氨酸和賴氨酸總體呈現(xiàn)下降走勢(shì)。 2 月 19 日玉米價(jià)格 2362 元/噸，較去年 12 月 21 日上漲近 28 元/噸，相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 93%；豆粕價(jià)格較前期下跌 137 元/噸，從當(dāng)時(shí)相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 85%升至 83%；魚(yú)粉價(jià)格在創(chuàng)下歷史新高 13625 元/噸后略有回調(diào)至 12250 元/噸，從前期相當(dāng)于最高點(diǎn)的 96%回落至 90%；菜粕價(jià)格總體保持平穩(wěn)，從前期 2318 元/噸僅下跌 8 元，仍當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 83%；棉粕價(jià)格從前期 2506 元/噸下跌 36 元/噸，從相當(dāng)于

16、歷史高點(diǎn)的 86%回落至 85%；蛋氨酸價(jià)格呈下降趨勢(shì)，較前期下降 83 元/噸至 29650元/噸，從前期相當(dāng)于歷史高點(diǎn)的 68%下降至 64%；賴氨酸價(jià)較前期上漲 100 元至 13475 元/噸，仍為歷史高點(diǎn)的 66%。 漸飛研究報(bào)告 - / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 /.cindasc 6 圖 7：全國(guó)玉米價(jià)格走勢(shì) 圖 8：全國(guó)豆粕價(jià)格走勢(shì) 9001200150018002100240027002Jan032Jan042Jan052Jan062Jan072Jan082Jan092Jan102Jan112Jan122Jan13玉米價(jià)格（元/噸）180023002800330038

17、00430048009Aug029Aug039Aug049Aug059Aug069Aug079Aug089Aug099Aug109Aug119Aug12豆粕價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 圖 9：全國(guó)魚(yú)粉價(jià)格走勢(shì) 圖 10：全國(guó)菜粕價(jià)格走勢(shì) 6000800010000120001400016000 魚(yú)粉價(jià)格（元/噸）8Feb0426Aug0414Mar0530Sep0518Apr064Nov0623May079Dec07 菜粕價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 漸飛研究報(bào)告 - /

18、請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 /.cindasc 7 圖 11：全國(guó)棉粕價(jià)格走勢(shì) 圖 12：全國(guó)蛋氨酸價(jià)格走勢(shì) 170019002100230025002700290031005Jan09 5Jan10 5Jan11 5Jan12 5Jan棉粕價(jià)格（元/噸）250003000035000400004500050000 蛋氨酸價(jià)格（元/噸）資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 圖 13：全國(guó)賴氨酸價(jià)格走勢(shì) 10000120001400016000180002000022000 賴氨酸價(jià)格（元/噸） 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 養(yǎng)殖規(guī)模、飼料產(chǎn)量

19、均在歷史高位 受規(guī)模企業(yè)大幅擴(kuò)張影響，2012 年 10 月份我國(guó)飼料月度產(chǎn)量首次突破 2000 萬(wàn)噸大關(guān)，達(dá) 2017.9 萬(wàn)噸。11 月份飼料產(chǎn)量1988 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 8.7%，累積產(chǎn)量 1.96 億噸，同比增長(zhǎng) 17.4%。 漸飛研究報(bào)告 - / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 /.cindasc 8 圖 14：全國(guó)月度飼料總產(chǎn)量 圖 15：協(xié)會(huì)抽樣飼料月度產(chǎn)量200700120017002200Jan00Jul00Jan01Jul01Jan02Jul02Jan03Jul03Jan04Jul04Jan05Jul05Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan0

20、9Jul09Jan10Jul10Jan11Jul11Jan12Jul12月度總飼料產(chǎn)量（萬(wàn)噸）050100150200250300350400450May07Aug07Nov07Feb08May08Aug08Nov08Feb09May09Aug09Nov09Feb10May10Aug10Nov10Feb11May11Aug11Nov11Feb12May12Aug12Nov12萬(wàn)噸 其他料 反芻料 水產(chǎn)料肉禽料 蛋禽料 豬料 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 圖 16：全國(guó)月度飼料總產(chǎn)量飼料按品種構(gòu)成 05101520253035150200250300

21、350400 萬(wàn)噸萬(wàn)噸配合料 濃縮料(右） 預(yù)混料（右） 資料來(lái)源：BRIC 信達(dá)證券研發(fā)中心 2012 年 4 季度末生豬存欄 4.81 億頭，創(chuàng)下了 2010 年以來(lái)季度存欄量的高新。4 季度末仔豬補(bǔ)欄量為 1.93 億頭，繼 3 季度末后再創(chuàng)期間新高。與此同時(shí)，母豬存欄也保持在 2010 年以來(lái)最高點(diǎn)的 99%水平，育肥豬存欄處于期間最高點(diǎn)，定點(diǎn)屠宰量和出欄總量為期間高點(diǎn)的 96%和 98%的水平。這表明后期出欄壓力仍然不可小覷。另外 4 季節(jié)末，出欄存欄比為 0.38，較 3 季度末的 0.35 繼續(xù)增長(zhǎng)，顯示四季度出欄增長(zhǎng)較快。近二年出欄存欄比的高點(diǎn)為 0.41。仔豬供應(yīng)/出欄比從 3 季度末的 1.16 下降至 1.05，同樣印證了出欄的增長(zhǎng)。 漸飛研究報(bào)告 - / 請(qǐng)閱讀最后一頁(yè)免責(zé)聲明及信息披露 /.cindasc 9 圖 17：生豬及