構(gòu)建中小投資者利益保護機制的思考VIP

1、構(gòu)建中小投資者利益保護機制的思考【摘要】截至2009年12月20日，滬市上市公司1059家，深市上市公司681家，合計A股上市公司1740家，投資者基本為中小投資者。但作為一個新興的資本市場，發(fā)展的不成熟及相關(guān)法律法規(guī)的不健全，加上投資者風(fēng)險意識薄弱，對市場認識不足等諸多問題，導(dǎo)致中小投資者利益常受到危害。保護中小投資者利益，維系投資者的投資信心，促進證券市場健康發(fā)展是我們當(dāng)今應(yīng)做也是必須做的事情?！娟P(guān)鍵詞】中小投資者；生存狀態(tài)；權(quán)益保護自滬深股市開業(yè)以來，大多數(shù)中小投資者都虧錢。是中小投資者智商低么？不是,有不少中小投資者的專業(yè)素質(zhì)并不比機構(gòu)投資者差。中小投資者虧錢的重要原因之一，是股市中的

2、一些基本制度對中小投資者不利,導(dǎo)致中小投資者的投資成本太高、賺錢太難，而上市公司和大股東賺錢太容易，機構(gòu)投資者也享受一些優(yōu)惠政策。在這樣一個大前提下，中小投資者未出手，就先敗給了機構(gòu)投資者和上市公司及其大股東，無論中小投資者如何聰明、如何操作，都難以逃脫虧錢的命運。特別是在奇高價格發(fā)行條件下，二級市場中小投資者的盈利空間就更小了。可以說，股價上漲超過中小投資者投資成本的概率很低，而股價超過原始股東和機構(gòu)投資者投資成本的概率很高，并且，股價暴跌，對于上市公司大股東來說，依然可以獲得豐厚的投資收益。而對于上市公司來說，IPO完成，就已經(jīng)意味著巨量資金到手，錢多得花不了，而中小投資者，還要經(jīng)受“破發(fā)

3、”的折磨;對于大股東來說，只要股票上市，就意味著巨額財富鐵定到手，而對于中小投資者來說，還要經(jīng)受高價套牢的煎熬。有人對“新股不敗”恨得咬牙切齒，豈不知，“原始股不敗”要比“新股不敗”更厲害?！靶鹿刹粩　迸c“原始股不敗”比起來，是小巫見大巫。一.我國證券市場中小投資者權(quán)益受損現(xiàn)狀 從國內(nèi)國外證券市場看，世界各國都不同程度地存在著對中小投資者的侵權(quán)行為，我國尚處于證券市場發(fā)展起步階段，因此，投資者權(quán)益受損問題也尤為突出。(一)虛高的新股上市使中小投資者的股權(quán)受到嚴重損害二級市場投資者的權(quán)益長期受到嚴重損害的直接關(guān)鍵因素是新股上市定價過高，進而從根本上扭曲了證券市場的價格結(jié)構(gòu)。長期以來，我國股市價格

4、體系中的結(jié)構(gòu)性失衡，主要不是產(chǎn)生于市場已流通股的市盈率水平，而是主要產(chǎn)生于新股定價一直虛高不下。這是破壞我國股市價格體系的最直接原因，也使二級市場投資者的股權(quán)受到嚴重的損害。 在我國，中小投資者的股份是在股份公司為上市而發(fā)行股票時按發(fā)行價取得的，而大股東的股份則是在公司上市時按其每股凈資產(chǎn)確認的。(二)大股東的關(guān)聯(lián)交易對中小投資者權(quán)益的侵害 當(dāng)前國內(nèi)不公平關(guān)聯(lián)交易對中小投資者利益損害的情形主要體現(xiàn)在： （1）業(yè)務(wù)經(jīng)營中的中小投資者權(quán)益受損。關(guān)聯(lián)交易在上市公司業(yè)務(wù)經(jīng)營過程中廣泛存在。由于“殼”資源的稀缺，大股東出于維持上市公司再融資功能或避免摘牌風(fēng)險，為“保配”、“扭虧”成功，經(jīng)常出現(xiàn)“拉上市公

5、司一把”的雪中送炭式的好事。但這僅僅是表面上的現(xiàn)象，在一系列令人眼花繚亂現(xiàn)象的背后，隱藏著不少間接損害中小投資者利益的現(xiàn)象，例如大股東占用上市公司資金、上市公司為大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)提供貸款擔(dān)保等。 （2）資產(chǎn)重組中的中小投資者權(quán)益受損。一是不等價資產(chǎn)交換。在大股東或內(nèi)部人操作下，上市公司與關(guān)聯(lián)人之間發(fā)生的資產(chǎn)買賣中，往往會出現(xiàn)刻意壓低出售資產(chǎn)的價格或抬高購并資產(chǎn)的價格，即高值低賣或低值高買的問題，通過資產(chǎn)的不等價交換，從而將上市公司利潤轉(zhuǎn)移到關(guān)聯(lián)人身上，其對中小投資者利益的損害是較為明顯和直接的。二是資產(chǎn)套現(xiàn)，大股東資產(chǎn)套現(xiàn)表現(xiàn)在借“殼”上市中，而且主要是通過配股、定向增發(fā)得以實現(xiàn)。正當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)套

6、現(xiàn)對中小投資者利益并不構(gòu)成直接損害，但不少套現(xiàn)方法往往是不公平的。 （3）中小投資者維權(quán)成本高，權(quán)益受損后得不到賠償。長期以來，我國中小投資者的合法權(quán)益受到侵害之后一直處于索賠無門的狀態(tài)，對于由普通股民提出的證券民事賠償案，法院從來都不予受理或暫不受理。但根據(jù)近幾年發(fā)布的證券法不難看出，我國正在加深對證券市場運行的關(guān)注及維護，對中小投資者的保護及法律責(zé)任的明確都切實保護著投資者的利益。二.證券投資中常見的損害中小投資者利益的行為(一)老鼠倉。在基金行業(yè)里,“老鼠倉”說的是基金從業(yè)人員在運用基金拉升某只股票之前,先用自己或相關(guān)利益者的資金在低位買入該股票,等到基金將股價拉升到高位后,先賣出自己或

7、相關(guān)利益者的股票從而獲利的行為。而參與基金投資的機構(gòu)和普通投資者的資金則有可能因此被套牢,這顯然會對中小投資者的利益造成一定的損害。 (二)上市企業(yè)為了自身利潤或大股東利益夸大編造虛假盈利。在我國,上市指標(biāo)越來越成為一種稀缺資源,其殼資源價值連城,受利益驅(qū)動,便產(chǎn)生了利潤操縱現(xiàn)象,其動機有以下幾種:第一,為獲得股票發(fā)行資格;第二,為了提高發(fā)行和配股價格;第三,避免股票被摘牌。上市公司為了保住上市資格,在一定程度上會進行利潤操縱,從而使投資者判斷失誤,蒙受損失。 (三)內(nèi)幕交易。又稱知情人交易,是指證券交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取證券交易內(nèi)幕信息的人員,在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對證券

8、的價格有重大影響的信息尚未公開前,進行證券交易或者將該信息泄露給他人,或者根據(jù)該信息建議他人進行證券交易的行為。內(nèi)幕交易是利用信息優(yōu)勢侵害投資者平等知情權(quán)的證券侵權(quán)行為,嚴重危害了公平、公正、公開的證券市場原則及誠實信用的市場精神。 (四)操縱證券交易價格。最近幾年，我國證券市場在不斷發(fā)展壯大的同時，也暴露出了不少的問題，特別是接二連三的操縱證券交易價格等證券欺詐案件已經(jīng)引起社會各界的廣泛關(guān)注。 (五)上市公司在信息披露上存在問題。第一,信息披露不及時。上市公司的信息是時效性極強的資源,信息披露的滯后會直接影響投資者的收益。第二,信息披露虛假。一是發(fā)行人為獲得發(fā)行資格,采取虛增資產(chǎn)、虛減負債、

9、增加待攤費用等方法,達到以虛假信息包裝公司形象的目的。二是發(fā)行人信息披露的具體內(nèi)容缺乏有效性,反映公司信息的合并會計報表過于籠統(tǒng)和模糊,難以揭示不同地區(qū)的盈利水平、經(jīng)濟增長趨勢和風(fēng)險狀況。三是我國部分上市公司在披露信息時措辭含糊、模棱兩可。如在披露股息率時,不提具體數(shù)字;披露盈利預(yù)測信息沒有預(yù)測依據(jù);年度報告不披露非主營業(yè)務(wù)細節(jié)和變化情況;夸大自己的經(jīng)濟實力和經(jīng)濟業(yè)務(wù);縮小負債與虧損。第三,信息披露不公平。上市公司的消息還沒有在證監(jiān)會指定各大報紙上刊登,卻已由其他渠道泄露出來,對中、小散戶極不公平。內(nèi)幕消息的存在是我國現(xiàn)階段股市的重要特征。 (六)機構(gòu)投資者的違規(guī)違法情況。目前,中國證券市場上

10、從人數(shù)上看,個人投資者占總開戶人數(shù)的99.7%,機構(gòu)投資者只占0.3%。但是機構(gòu)投資者擁有80%左右的流通證券余額,個人投資只擁有20%左右的流通證券余額。一些大的機構(gòu)投資者就可以在相當(dāng)?shù)某潭壬喜倏v市場,“對敲拉升”、“造勢做局”等違規(guī)違法活動不斷出現(xiàn),炒作的辦法有兩種:一種是關(guān)聯(lián)機構(gòu)互相炒作、互相買賣,買賣非常頻繁,把價格炒上去。另外一種就是由有關(guān)的上市公司放出利好消息,然后把股價拉升上去。這些問題的存在導(dǎo)致股票市場投機盛行、消息亂飛,價值投資法則、社會道德、法制觀念等被投機者拋到腦后。股票市場的投資功能、轉(zhuǎn)制功能等都不能得到很好的發(fā)揮。置身股市之中，中小投資者通常是缺少話語權(quán)的。不論是面對

11、上市公司相關(guān)決策的制訂，還是面對管理層政策的出臺，中小投資者往往都是被忽略的群體。 三.我國證券市場中小投資者權(quán)益保護不力原因分析(一)政策方面的無常變動 政策應(yīng)具有連續(xù)性和可預(yù)知性，這是現(xiàn)代公共行政的基本要求之一。連續(xù)性是可預(yù)知的前提，只有政策是連續(xù)的，社會對政府的政策才是可預(yù)知的，才可以依據(jù)政府政策的走向來調(diào)適自己的行為，進而達到政府與社會的良性互動。若政府的政策變動無常，那么社會也就無法預(yù)知政府政策的未來，不但無法對自己的行為進行調(diào)適，甚至還會無所適從。政府既無法實現(xiàn)與社會的良性互動，也會常常面臨政策失敗的尷尬局面，進而影響政府治理目標(biāo)的實現(xiàn)。在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，我國證券市場的投資者明顯感覺到

12、，政府關(guān)于證券市場的治理政策是變化無常的，他們把中國證券市場戲稱為“政策市”。 (二)證券市場以中小投資者為主體 從證券市場上投資者的構(gòu)成狀況看，與國外成熟的證券市場不同，我國的證券市場是以中小投資者為主體的市場。其特點主要有：一是投資者高度分散，以個人投資者為主，而在這些個人投資者中90%屬于工薪階層，且相當(dāng)部分是屬下崗工人和待業(yè)、離退休人員等中低收入階層；二是弱勢群體占優(yōu)勢。年齡偏大、學(xué)歷較低、收入較少的社會弱勢群體也是證券市場上的弱勢群體，他們占投資者相當(dāng)?shù)谋壤?。這些弱勢群體的過高比例以及在信息、持股、資金、專業(yè)知識等方面處于劣勢地位，導(dǎo)致這些中小投資者抗風(fēng)險能力不強，其合法權(quán)益極易受到

13、侵害；三是投資知識缺乏，投資者風(fēng)險意識和自我保護意識較差；四是投資者的投資理念以短期投資為主。不少中小投資者以做短期投資為主，追求短期利益，較少關(guān)注上市公司的長期績效，與其他成熟證券市場相比，換手率非常高，證券市場投機氣氛較大。因此，讓廣大處于弱勢地位的中小投資者感到他們的權(quán)益得到了切實的保障，使他們對證券市場有信心，證券市場才能可持續(xù)發(fā)展。四.維護中小投資者利益對策 (一)遏制利潤操縱行為。第一,加快會計準則和制度的完善,不給企業(yè)操縱會計利潤,粉飾經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)造“契機”。為此,我們必須進一步完善和規(guī)范各種準則和制度,以遏制利潤操縱。加強會計人員職業(yè)道德教育,加大執(zhí)法力度。一方面要對會計人員進行

14、道德教育,另一方面,要凈化會計行業(yè)環(huán)境。第二,加大執(zhí)法監(jiān)管力度，對于違規(guī)造假進行利潤粉飾的企業(yè),幫助其進行利潤粉飾的會計師事務(wù)所及其相關(guān)責(zé)任人員,要按照法律法規(guī)的規(guī)定給予嚴厲的處罰,觸犯刑律的要嚴懲不貸,要遏制企業(yè)操縱利潤,徹底改變目前低廉的違規(guī)成本敵不過強大利益誘惑的現(xiàn)象;更要建立企業(yè)、注冊會計師民事賠償機制,企業(yè)蓄意造假和注冊會計師因徇私舞弊或重大過失而不能發(fā)現(xiàn)上市公司的重大會計造假,致使投資者和債權(quán)人蒙受損失的,應(yīng)當(dāng)承擔(dān)民事賠償責(zé)任甚至刑事責(zé)任。 (二)嚴格執(zhí)行證券投資基金法有關(guān)規(guī)定。證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人說,“老鼠倉”案件中,當(dāng)事人從事與基金份額持有人利益相沖突的活動,嚴重違背了基金從業(yè)人員

15、對受托管理的基金財產(chǎn)應(yīng)負的忠實義務(wù),擾亂了證券市場正常交易秩序。對這種違法行為,必須予以嚴厲打擊。據(jù)介紹,證監(jiān)會已向立法機關(guān)正式建議,在刑法修訂中增加針對金融行業(yè)從業(yè)人員上述行為的背信罪,以刑法制裁更好地保護投資者利益。另外,證監(jiān)會還將推動證券投資基金法的修訂,建議進一步加強處罰力度。 (三)建立嚴格的法律監(jiān)管體系和證券市場的信用體系。內(nèi)幕交易行為危害極大,所以為了切實保護投資者的利益和減輕司法負擔(dān),我國應(yīng)借鑒其他國家和地區(qū)的經(jīng)驗,必須建立嚴格的法律監(jiān)管體系和證券市場的信用體系,健全證券內(nèi)幕交易行為的民事法律制度和民事賠償制度,才能形成最有力的機制切實保護投資者的利益。證券、期貨交易內(nèi)幕信息的

16、知情人員或者非法獲取證券、期貨交易內(nèi)幕信息的人員,在涉及證券的發(fā)行,證券、期貨交易或者其他對證券、期貨交易價格有重大影響的信息尚未公開前,買入或者賣出該證券,或者從事于該內(nèi)幕信息有關(guān)的期貨交易,或者泄露該信息或者建議他人買賣該證券,情節(jié)嚴懲的將追究相應(yīng)刑事責(zé)任。 (四)提高上市公司質(zhì)量。強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質(zhì)量。加強中國證券監(jiān)管,發(fā)揮證券市場的資源配置功能,使資金、人力、物力向優(yōu)秀的企業(yè)傾斜,使其做出對中國經(jīng)濟持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展應(yīng)有的貢獻,以實際行動倡導(dǎo)“績優(yōu)”的投資理念。股份公司,特別是上市公司不但要轉(zhuǎn)軌,更要轉(zhuǎn)制。而目前有些股份公司上市后不思進取,“穿新鞋,走老路”,把股市

17、看作“圈錢”場所,效益下降甚至虧損。 (五)進一步提高公司的透明度。真實、準確、完整、及時地進行公司年度報告、中期報告、臨時報告和公司重大事件的披露。對上市公司的信息披露、增資配股等加強監(jiān)管,督促上市公司完善自律機制,促使中介機構(gòu)為上市公司的規(guī)范化運作提供公正的服務(wù),從事證券業(yè)務(wù)的律師事務(wù)所和會計師事務(wù)所都應(yīng)遵守行業(yè)規(guī)則和職業(yè)道德,依法公正履行各自的任務(wù)。建立信息問詢機制。信息披露制度的目標(biāo)是實現(xiàn)充分披露交易的經(jīng)濟實質(zhì)，它的實施需要一系列的配套制度。通過建立信息問詢機制，一方面，可以引起各方面的關(guān)注，幫助監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)問題所在，進一步推進充分披露，監(jiān)督企業(yè)經(jīng)營：另一方面，通過問詢信息披露制度可以增

18、加信息披露深度，幫助投資者發(fā)現(xiàn)尚未關(guān)注的問題。通過互動的、多次的連續(xù)問詢信息披露，讓公司經(jīng)營徹底透明，提高市場效率，降低虛假信息的效用。在信息披露的手段上，應(yīng)提倡采用現(xiàn)代化的通訊技術(shù)，鼓勵通過互聯(lián)網(wǎng)進行實時披露。 (六)培育并監(jiān)管機構(gòu)投資者,減少股市的投機行為。我國的證券市場歷來以散戶為主,機構(gòu)投資者所占比例有限,這是導(dǎo)致股市經(jīng)常大起大落的原因之一。放寬對包括保險基金在內(nèi)的各類機構(gòu)投資者的入市限制,使保險基金、養(yǎng)老基金等逐漸按比例投入股市,既可增強證券市場的穩(wěn)定性,又可活躍證券市場。積極籌建共同投資基金,并把社會各階層的閑置資金集中起來,形成金額較大、相對固定的長期投資基金,增加股市中機構(gòu)投資

19、者的比重,解決目前股市投機的問題。加強對機構(gòu)投資者的監(jiān)管和引導(dǎo),建立市場準入制度。要對機構(gòu)投資者開戶進行必要的審查,對機構(gòu)投資者要進行信用評級,對不符合規(guī)定的機構(gòu)投資者要進行約束,對機構(gòu)投資者的資金來源、持倉數(shù)量、操作過程等情況也要進行必要的監(jiān)控和調(diào)查,使其投機行為受到一定的限制。 (七)進一步加強證券市場的法制建設(shè),加大執(zhí)法力度。由于證券市場發(fā)展迅猛,證券市場法制建設(shè)滯后,相關(guān)法規(guī)需要及時修訂、補充。證券法是需要大量細化的、具體的、科學(xué)的、可操作性的實施細則。而現(xiàn)在的規(guī)章、條例不能滿足市場發(fā)展的需要,造成證券市場參與者行為失范,影響證券市場的健康發(fā)展,因此,必須進一步加強證券市場的法制建設(shè)。近年來我國已制定了股票發(fā)行與交易暫行條例、證券交易所管理辦法、證券投資基金管理暫行辦法等相關(guān)法規(guī)。 (八)健全證券市場的退市機制 我國證券市場也應(yīng)該參考西方成熟證券市場的退市標(biāo)準，采取一些與其相類似的數(shù)量化指標(biāo)，例如：確定公眾持股人數(shù)、持股量及市值標(biāo)準；確定公司總資產(chǎn)、主營收入、持續(xù)經(jīng)營能力標(biāo)準；確定公司股票最小報價標(biāo)準；確定違反信息披露和嚴重違規(guī)行為的判定標(biāo)準。 此外，還應(yīng)建立多層次的證券市場，為退市公司提供后續(xù)交易場所。一部分退市公司雖然無法滿足證券交易