關(guān)于國外證券市場對賣空交易風(fēng)險的監(jiān)管經(jīng)驗與借鑒

1、關(guān)于國外證券市場對賣空交易風(fēng)險的監(jiān)管經(jīng)驗與借鑒本文由中國論文聯(lián)盟WWW收集整理論文關(guān)鍵詞賣空交易風(fēng)險監(jiān)管國外經(jīng)驗論文摘要本文總結(jié)國外證券市場賣空交易風(fēng)險的監(jiān)管經(jīng)驗借鑒這些經(jīng)驗并結(jié)合中國的國情提出我國證券市場賣空交易風(fēng)險監(jiān)管規(guī)則和監(jiān)管框架的政策建議我國于2005年底發(fā)布了關(guān)于做好貫徹實施修改后的公司法和證券法有關(guān)工作的通知而修改后的證券法已刪除對融資融券交易的限制性條款2006年元月發(fā)布的證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法(征求意見稿)以官方文件的形式明確了符合條件的券商可進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)并對融資融券規(guī)模與凈資本的比例進(jìn)行了明確規(guī)定該項法規(guī)也將在今年11月1日開始實行所有這些法律法規(guī)的出臺都透露一個重

2、要信息中國資本市場期待已久的賣空交易機(jī)制的大幕已徐徐拉開因此深入研究國外賣空交易風(fēng)險的監(jiān)管經(jīng)驗借鑒這些經(jīng)驗結(jié)合中國的國情制定相應(yīng)的監(jiān)管規(guī)則和框架對有效防范和避免賣空交易中的風(fēng)險深化我國金融改革和創(chuàng)新具有重要意義一、國外證券市場對賣空交易風(fēng)險的監(jiān)管經(jīng)驗縱觀國外一些證券市場對賣空交易機(jī)制的監(jiān)管實踐不難看出這些證券市場在長期的監(jiān)管實踐中積累了比較成熟的監(jiān)管經(jīng)驗1法律法規(guī)是監(jiān)管的前提美國于1934年頒布的證券交易法將信用交易首次納人法律法規(guī)監(jiān)管范疇之后信用交易機(jī)制一直在法律法規(guī)監(jiān)管的框架內(nèi)運作目前國外一些發(fā)達(dá)證券市場已形成一套成熟的法律法規(guī)體系而完整成熟的信用交易法律法規(guī)體系又推動了信用交易機(jī)制的規(guī)范

3、化和法制化一些新興的證券市場在引入信用交易機(jī)制時借鑒成熟市場的這一做法使信用交易機(jī)制很快進(jìn)入發(fā)展軌道2保證金比率是監(jiān)管的直接工具保證金比率是貨幣市場和資本市場之間資金流動的調(diào)控閥一些國家證券市場都規(guī)定買空賣空保證金的比率初始保證金比率的高低及松緊調(diào)控直接影響到整個社會的貨幣供給結(jié)構(gòu)引導(dǎo)資金的有序流動各交易所和經(jīng)紀(jì)商也可根據(jù)市場狀況在各自的權(quán)限范圍內(nèi)適時調(diào)整保證金比率對信用量進(jìn)行調(diào)控3證券金融機(jī)構(gòu)是監(jiān)管的關(guān)鍵證券金融機(jī)構(gòu)處于中介地位是金融管理部門聯(lián)結(jié)投資者的紐帶其資金實力、風(fēng)險承受力和資信狀況等對信用交易機(jī)制的風(fēng)險監(jiān)管甚為關(guān)鍵對證券金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、證券金融機(jī)構(gòu)和銀行機(jī)構(gòu)融資額度對其資本凈值

4、的倍數(shù)、一家金融機(jī)構(gòu)對一家經(jīng)紀(jì)商或證券金融機(jī)構(gòu)的融資額度對其凈值的比率等都有明確要求由于融資機(jī)構(gòu)通過信用融資可獲得相應(yīng)的利息和服務(wù)收入在利益機(jī)制的驅(qū)動下其行為有可能與貨幣政策的調(diào)控方向相悖因而在加強(qiáng)監(jiān)管的同時還要求證券金融機(jī)構(gòu)要有高度的自律性和法律意識4供抵押的優(yōu)質(zhì)證券是監(jiān)管的基礎(chǔ)一些發(fā)達(dá)國家和地區(qū)對抵押證券的規(guī)模、質(zhì)地和流通性都有嚴(yán)格要求根據(jù)市場化的程度不同對可供抵押的證券的要求也不同日、韓當(dāng)時市場化程度較低因而要求較嚴(yán)即必須是由主管部門指定的并在主板市場上交易的證券各抵押證券都規(guī)定了相應(yīng)的換算率美國市場化程度較高因而要求較松將抵押證券分為合格、不合格和豁免三類除不合格證券外其余兩類都可作為

5、抵押證券二、對我國證券市場賣空交易風(fēng)險的監(jiān)管借鑒目前我國的證券公司尚無辦理證券融資融券業(yè)務(wù)的經(jīng)驗在設(shè)計賣空交易規(guī)則時可借鑒國外的成功經(jīng)驗1制定國內(nèi)賣空交易規(guī)則(1)證券資質(zhì)與抵押率證券質(zhì)量不同其價格波動性差別也較大直接影響到對信用交易風(fēng)險的監(jiān)管效率因此并非所有的證券都適合作為融資融券對象容易成為投機(jī)對象的證券應(yīng)排除在信用交易之外這樣便于管理選擇時還需考慮股票流通盤的大小流通盤過小容易引發(fā)投機(jī)每種證券的資質(zhì)不同市場價格的波動幅度不同融資抵押證券的折算率也就不同一般說國債的折算率較高股票則低些考慮到我國的現(xiàn)狀在初期證券折算率標(biāo)準(zhǔn)可定得略低些為宜認(rèn)定證券的資質(zhì)和確定折算率標(biāo)準(zhǔn)的權(quán)利可交由證券交易所行

6、使(2)保證金比率關(guān)于初始保證金比率美國在1934年至1974年初始保證金比率在40至100之間浮動調(diào)整1974年后固定在50并不再進(jìn)行調(diào)整韓國1977年規(guī)定為40以上我國在引入信用交易機(jī)制的初期這一比率可設(shè)得高一些以60為宜關(guān)于維持保證金比率各國大都在20至25之間我國可按“就高不就低”的原則以25為宜各金融證券機(jī)構(gòu)在具體運作時出于審慎原則考慮還可略為提高建立維持保證金規(guī)則主要有一是“逐日盯市”制即要求每日計算每一個保證金賬戶抵押證券價值對客戶債務(wù)的比率防止風(fēng)險和信用膨脹二是“保證金追加”制即當(dāng)實際保證金下降到維持保證金標(biāo)準(zhǔn)之下時通知客戶存入現(xiàn)金或證券或償還部分貸款三是“強(qiáng)制平倉”制即當(dāng)“追

7、加”制無法實施時強(qiáng)制出售當(dāng)事人保存在證券金融機(jī)構(gòu)的證券另外還要制定限制性規(guī)則如證券商不得將維持保證金用于自營業(yè)務(wù)、未經(jīng)客戶允許將保證金和抵押證券用于其他業(yè)務(wù)交易等(3)信用額度信用額度規(guī)則就是要建立一套指標(biāo)體系目的在于防止信用額度的過度膨脹以控制風(fēng)險證券商對客戶的融資總金額對其凈值的比例、客戶融資的總金額對其凈值的比例、證券商每種證券融資的總金額對其凈值的比例和每種證券融券的總金額對其凈值的比例等等都必須有明確的規(guī)定為限制風(fēng)險承受能力薄弱的投資者參與可規(guī)定最低保證金限額設(shè)置一個進(jìn)入壁壘同時也要確定對單個客戶貸款的最高限額防止操縱市場(4)抵押證券存管應(yīng)遵循“分類管理”的原則將用于融資融券的證券

8、與自營賬戶中的其他證券分開管理不得串戶運作；要在法律上明確證券作為抵押物時被抵押人何時具有清償變現(xiàn)的權(quán)利；要建立融資融券合同(5)賣空報價規(guī)則為防止證券價格下跌時市場的過度反映引發(fā)市場恐慌各國對賣空交易都制定了嚴(yán)格的規(guī)定我國可借鑒美國證券市場上的“波幅檢測規(guī)則”即報升(uptick)或零加標(biāo)(zerouptick)前者指賣空申報價必須高于前一個成交價；后者指賣空申報價如等于前一成交價時必須高于此價之前的成交價另外還必須規(guī)定內(nèi)幕人士不得從事本公司證券的賣空交易；要建立相應(yīng)的規(guī)則防止證券商利用賣空機(jī)制聯(lián)手操縱市場(6)信息透明度為防止?jié)撛诘睦觅u空進(jìn)行操縱監(jiān)管者應(yīng)盡可能向公眾定期披露市場賣空的程度

9、使其結(jié)果可被預(yù)期市場條件的變化能更好地被理解這些信息有助于市場參與者的交易行為但只有披露的情況與市場實際賣空程度相符時這些信息才有意義(7)期限與清算信用交易的期限各國證券市場的規(guī)定有所不同美國沒有限制其他國家有的長則6個月短則150天一般為6個月期限過長會影響證券金融機(jī)構(gòu)的資金和證券的周轉(zhuǎn)過短則容易引發(fā)投機(jī)同時還要制定資金清算與實物清算的細(xì)則和流程2確定賣空交易監(jiān)管框架根據(jù)發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗引入賣空交易機(jī)制要首先制定法律法規(guī)予以規(guī)范明確參與各方的權(quán)利和義務(wù)刪6年元月我國開始實施的新證券法已刪除關(guān)于融資融券的限制性條款為賣空交易機(jī)制的實施掃除了法律障礙在混業(yè)經(jīng)營、銀行資金入市方面新修訂的證券法新增

10、“國家另有規(guī)定的除外”的字句并且規(guī)定“依法拓寬資金入市渠道禁止違規(guī)資金流入股市”這是對分業(yè)經(jīng)營中出現(xiàn)的混業(yè)經(jīng)營給予了法律支撐為銀行資金間接進(jìn)入資本市場準(zhǔn)備了條件也為今后的金融改革預(yù)留了空間本文由中國論文聯(lián)盟WWW收集整理我國的監(jiān)管框架可從以下方面著手一是中國人民銀行作為商業(yè)銀行的主管機(jī)關(guān)制定有關(guān)銀行向證券金融機(jī)構(gòu)提供資金的渠道、方式和管理法規(guī)；確定和調(diào)整初始保證金比率；對商業(yè)銀行的融資行為進(jìn)行監(jiān)管二是中國證監(jiān)會作為國家證券主管機(jī)關(guān)制定證券金融機(jī)構(gòu)向投資者融資融券的法規(guī)并由證券交易所對有關(guān)交易、結(jié)算、存管等方面制定出細(xì)則作為補充證券金融機(jī)構(gòu)確立后再根據(jù)以上兩方面的總體法規(guī)制定出具體的操作規(guī)程三是證券交易所處于一線監(jiān)管的地位應(yīng)賦予證券交易所一線監(jiān)管的職責(zé)交易所要根據(jù)法律法規(guī)確定的權(quán)限對賣空交易、清算交割等過程進(jìn)行監(jiān)管；要根據(jù)價格的波動狀況