一、對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)

1、一、對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)一、對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)二、機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易二、機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析三、數(shù)理定價(jià)模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用三、數(shù)理定價(jià)模型在風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用內(nèi)容提要內(nèi)容提要時(shí)間時(shí)間情況情況結(jié)果結(jié)果1987.10.191987.10.19美國(guó)股市下挫美國(guó)股市下挫23%23%美國(guó)資本市場(chǎng)縮水美國(guó)資本市場(chǎng)縮水1 1萬(wàn)億美元萬(wàn)億美元19891989年末年末日本股市泡沫破滅日本股市泡沫破滅, ,日經(jīng)指數(shù)從日經(jīng)指數(shù)從3900039000點(diǎn)下跌到點(diǎn)下跌到1700017000點(diǎn)點(diǎn)資本損失資本損失7 7萬(wàn)億美元萬(wàn)億美元, ,造成日本造成日本大規(guī)模空前的金融危

2、機(jī)大規(guī)?？涨暗慕鹑谖C(jī)19971997年年亞洲金融風(fēng)暴亞洲金融風(fēng)暴印尼、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)印尼、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、泰國(guó)股票市值損失約股票市值損失約3/43/41998.81998.8俄羅斯的債務(wù)危機(jī)俄羅斯的債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致全球金融信用危機(jī)，大型導(dǎo)致全球金融信用危機(jī)，大型對(duì)沖基金對(duì)沖基金長(zhǎng)期資本管理公長(zhǎng)期資本管理公司（司（Long Long T Term erm C Capital apital M Managementanagement）的破產(chǎn)的破產(chǎn)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)1、金融事件回顧、金融事件回顧金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們的不可預(yù)見(jiàn)性金融市場(chǎng)唯一變化的常量就是它們

3、的不可預(yù)見(jiàn)性通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理通過(guò)對(duì)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理 事件警示事件警示 我們的追求我們的追求可以部分地降低各種來(lái)源不同的風(fēng)險(xiǎn)可以部分地降低各種來(lái)源不同的風(fēng)險(xiǎn)金融事件回顧金融事件回顧 （以百萬(wàn)計(jì)）美國(guó),加州奧蘭治縣 1994年12月 反向回購(gòu) 1810日本,昭和殼牌石油公司 1993年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1580日本,鹿島石油公司 1994年2月 貨幣遠(yuǎn)期 1450德國(guó),金屬股份公司 1994年1月 石油期貨 1340英國(guó),巴林銀行 1995年2月 股指期貨 1330加納，阿散蒂省 1999年10月 黃金“新型期權(quán)” 570日本, Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 5

4、23智利,國(guó)營(yíng)銅公司 1994年1月 銅期貨 200美國(guó),寶潔公司 1994年4月 差額互換 157 英國(guó),國(guó)家威敏斯特銀行 1997年2月 互換期權(quán) 127 對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)2 2、衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例、衍生工具使用不當(dāng)導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)案例 對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)3 3、在三種市場(chǎng)狀態(tài)下基于、在三種市場(chǎng)狀態(tài)下基于 不同使用目的的操作策略不同使用目的的操作策略 ：（如下表）（如下表）對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)對(duì)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理的認(rèn)識(shí)預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)趨勢(shì)上升趨勢(shì)上升 預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)震蕩平衡市震蕩平衡市預(yù)期市場(chǎng)預(yù)期市場(chǎng)趨勢(shì)下跌趨勢(shì)下跌第

5、一類第一類 投機(jī)投機(jī)買(mǎi)入期指，推高買(mǎi)入期指，推高股價(jià)股價(jià)短線高拋低吸短線高拋低吸沽空期指，打壓股價(jià)；如果沽空期指，打壓股價(jià)；如果原來(lái)持股不足，要不斷的高原來(lái)持股不足，要不斷的高吸低拋吸低拋第二類第二類 套期保值套期保值買(mǎi)入期指，在買(mǎi)買(mǎi)入期指，在買(mǎi)入股票的同時(shí)平入股票的同時(shí)平掉相應(yīng)的好倉(cāng)掉相應(yīng)的好倉(cāng)不操作不操作沽空期指，在賣(mài)出股票的同沽空期指，在賣(mài)出股票的同時(shí)平掉相應(yīng)的空倉(cāng)合約時(shí)平掉相應(yīng)的空倉(cāng)合約第三類第三類 動(dòng)態(tài)對(duì)沖動(dòng)態(tài)對(duì)沖平掉空倉(cāng)平掉空倉(cāng)不操作不操作沽空期指或平好倉(cāng)，但一般沽空期指或平好倉(cāng)，但一般不會(huì)賣(mài)出股票不會(huì)賣(mài)出股票第四類第四類 資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置買(mǎi)入期指和股票買(mǎi)入期指和股票不操作不操作沽

6、空期指或平好倉(cāng)，逐步賣(mài)沽空期指或平好倉(cāng)，逐步賣(mài)出股票出股票第五類第五類 指數(shù)化投資指數(shù)化投資積極買(mǎi)入期指積極買(mǎi)入期指不操作不操作暫不操作，等待低位暫不操作，等待低位第六類第六類 指數(shù)套利指數(shù)套利操作近乎中性，與市場(chǎng)上升或下跌無(wú)關(guān)?？赡苁褂贸绦蚪灰?。操作近乎中性，與市場(chǎng)上升或下跌無(wú)關(guān)?？赡苁褂贸绦蚪灰?。期指升水時(shí)，賣(mài)出期指，買(mǎi)入股票，待基差縮小，平空倉(cāng)，賣(mài)期指升水時(shí)，賣(mài)出期指，買(mǎi)入股票，待基差縮小，平空倉(cāng)，賣(mài)出股票（賣(mài)出股票的過(guò)程可能先沽空期指，進(jìn)行套期保值）；出股票（賣(mài)出股票的過(guò)程可能先沽空期指，進(jìn)行套期保值）；但期指貼水時(shí)無(wú)法操作但期指貼水時(shí)無(wú)法操作投資者投資者機(jī)構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者投資者機(jī)構(gòu)投資者

7、參與股指期貨交易機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)市場(chǎng)行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)套保中的風(fēng)險(xiǎn)套保中的風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)代理機(jī)構(gòu)代理機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)要素分析法律風(fēng)險(xiǎn)法律風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)法規(guī)及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)(一一)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)1、機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析、機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分

8、析（2） 、市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)（3）、政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)）、政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（4）、法律及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)）、法律及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)（1） 、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析流動(dòng)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)12機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn): 也稱市場(chǎng)也稱市場(chǎng)/產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 當(dāng)相對(duì)于正常交易單位當(dāng)相對(duì)于正常交易單位,交易頭寸太大交易頭寸太大,從而交易不能從而交易不能按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易時(shí)按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格

9、進(jìn)行交易時(shí),就產(chǎn)生了資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就產(chǎn)生了資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),這這類風(fēng)險(xiǎn)因資產(chǎn)種類和交易時(shí)間而異。類風(fēng)險(xiǎn)因資產(chǎn)種類和交易時(shí)間而異。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者可能面對(duì)以下三種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：A、如果市場(chǎng)深、如果市場(chǎng)深度不夠，機(jī)構(gòu)投度不夠，機(jī)構(gòu)投資者可能無(wú)法在資者可能無(wú)法在在預(yù)期的價(jià)位上在預(yù)期的價(jià)位上按計(jì)劃建立充足按計(jì)劃建立充足的頭寸，從而使的頭寸，從而使建立成本提高，建立成本提高，影響保值效果。影響保值效果。B、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)、當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)急速變化使投資急速變化使投資者面臨不利局面者面臨不利局面時(shí)，如果流動(dòng)性時(shí)，如果流動(dòng)性不充分，可能導(dǎo)不充分，可能導(dǎo)致持有較大

10、頭寸致持有較大頭寸的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)的機(jī)構(gòu)投資者無(wú)法快速調(diào)整持倉(cāng)，法快速調(diào)整持倉(cāng)，從而產(chǎn)生損失。從而產(chǎn)生損失。C、在股指期貨、在股指期貨交易中交易中,在到期在到期交割日成交會(huì)交割日成交會(huì)極度萎縮極度萎縮,對(duì)不對(duì)不想通過(guò)交割方想通過(guò)交割方式結(jié)束頭寸的式結(jié)束頭寸的投資者投資者,如果在如果在交割日仍持有交割日仍持有較大頭寸可能較大頭寸可能不容易處理不容易處理。恒生指數(shù)恒生指數(shù)0612合約合約:在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明在最后交易日成交量相比一般交易日下降十分明顯顯,如持有大量頭寸到交割日如持有大量頭寸到交割日,可能需要進(jìn)行交割以結(jié)束持倉(cāng)可能需要進(jìn)行交割以結(jié)束持倉(cāng).流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)解決

11、辦法：解決辦法：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)對(duì)某些市場(chǎng)或產(chǎn)品流量加以限制，資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)對(duì)某些市場(chǎng)或產(chǎn)品流量加以限制，或利用分散化的手段來(lái)進(jìn)行管理?；蚶梅稚⒒氖侄蝸?lái)進(jìn)行管理。融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：融資流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)： 也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)也稱現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：市場(chǎng)價(jià)值實(shí)際上，如果現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，我們會(huì)陷入這樣一種狀況：市場(chǎng)價(jià)值的損失產(chǎn)生了對(duì)現(xiàn)金支付的需求，這會(huì)導(dǎo)致以不利的價(jià)格對(duì)投資組的損失產(chǎn)生了對(duì)現(xiàn)金支付的需求，這會(huì)導(dǎo)致以不利的價(jià)格對(duì)投資組合進(jìn)行非自愿的清理，這種追加保證金并產(chǎn)生更大的損失而形成的合進(jìn)行非自愿的清理，這種追加保

12、證金并產(chǎn)生更大的損失而形成的惡性循環(huán)，有時(shí)稱之為惡性循環(huán)，有時(shí)稱之為“死亡螺旋死亡螺旋”解決辦法解決辦法流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)可從通過(guò)恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流需求計(jì)劃來(lái)控制，而現(xiàn)金流需求則融資風(fēng)險(xiǎn)可從通過(guò)恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金流需求計(jì)劃來(lái)控制，而現(xiàn)金流需求則可通過(guò)對(duì)現(xiàn)金流缺口設(shè)置限制，加以控制?？赏ㄟ^(guò)對(duì)現(xiàn)金流缺口設(shè)置限制，加以控制。市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性缺陷時(shí)，可能使機(jī)構(gòu)投資者參與整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)存在結(jié)構(gòu)性缺陷時(shí)，可能使機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，特別是在開(kāi)放的金融市場(chǎng)中，脆弱

13、股指期貨暴露在巨大的風(fēng)險(xiǎn)之下，特別是在開(kāi)放的金融市場(chǎng)中，脆弱的經(jīng)濟(jì)和金融基礎(chǔ)容易受到國(guó)際游資的攻擊，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。的經(jīng)濟(jì)和金融基礎(chǔ)容易受到國(guó)際游資的攻擊，增加了投資風(fēng)險(xiǎn)。 1997年，印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、韓國(guó)，年，印尼、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、菲律賓、韓國(guó)，股市，匯率雙雙重挫，股票市場(chǎng)損失近股市，匯率雙雙重挫，股票市場(chǎng)損失近3/4，市場(chǎng)缺陷，市場(chǎng)缺陷造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。放松銀根，不良資產(chǎn)膨脹；金融系造成了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。放松銀根，不良資產(chǎn)膨脹；金融系統(tǒng)管理混亂；經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期發(fā)生逆差；出口增長(zhǎng)速度放統(tǒng)管理混亂；經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期發(fā)生逆差；出口增長(zhǎng)速度放慢；外匯儲(chǔ)備量少；對(duì)外國(guó)資本敞開(kāi)大門(mén)；政治不穩(wěn)定；慢

14、；外匯儲(chǔ)備量少；對(duì)外國(guó)資本敞開(kāi)大門(mén)；政治不穩(wěn)定；僵硬的匯率政策。僵硬的匯率政策。例：東南亞金融風(fēng)暴：例：東南亞金融風(fēng)暴：金融市場(chǎng)的糾錯(cuò)機(jī)制與逼倉(cāng)慣例，受全球基金沽壓，產(chǎn)生了危機(jī)。金融市場(chǎng)的糾錯(cuò)機(jī)制與逼倉(cāng)慣例，受全球基金沽壓，產(chǎn)生了危機(jī)。市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)缺陷造成的風(fēng)險(xiǎn)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析政府對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)突如其來(lái)的政策變化政府對(duì)經(jīng)濟(jì)或金融市場(chǎng)突如其來(lái)的政策變化,可能會(huì)導(dǎo)致金融市可能會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)場(chǎng)劇烈波動(dòng),使投資面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)使投資面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn).案例案例12月月18日泰國(guó)央行突然宣布新的外匯管制

15、規(guī)定日泰國(guó)央行突然宣布新的外匯管制規(guī)定, 其后在短時(shí)間內(nèi)又撤其后在短時(shí)間內(nèi)又撤消新措施消新措施,導(dǎo)致指數(shù)暴漲暴跌導(dǎo)致指數(shù)暴漲暴跌,投資者暴露在巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)下投資者暴露在巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)下!政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)政策變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)法規(guī)及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)法規(guī)及制度變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者與市場(chǎng)之間的風(fēng)險(xiǎn)要素分析當(dāng)一筆交易在法律上被認(rèn)為無(wú)效時(shí)，如交易所在市場(chǎng)出現(xiàn)緊急當(dāng)一筆交易在法律上被認(rèn)為無(wú)效時(shí)，如交易所在市場(chǎng)出現(xiàn)緊急情況下所采取的特別措施：如增加保證金或強(qiáng)制減倉(cāng)而造成流情況下所采取的特別措施：如增加保證金或強(qiáng)制減倉(cāng)而造成流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)或資產(chǎn)組合部分頭寸敞口現(xiàn)象。動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

16、或資產(chǎn)組合部分頭寸敞口現(xiàn)象。2、機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析、機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于資金是通過(guò)募集方式籌集的機(jī)構(gòu)投資者，在參與股指期貨對(duì)于資金是通過(guò)募集方式籌集的機(jī)構(gòu)投資者，在參與股指期貨時(shí)必須考慮投資者的態(tài)度，讓投資者充分了解機(jī)構(gòu)參與股指期時(shí)必須考慮投資者的態(tài)度，讓投資者充分了解機(jī)構(gòu)參與股指期貨的動(dòng)機(jī)和意義，避免出現(xiàn)投資者的誤解而抽回資金，影響機(jī)貨的動(dòng)機(jī)和意義，避免出現(xiàn)投資者的誤解而抽回資金，影響機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)做。構(gòu)的投資運(yùn)做。解決辦法解決辦法機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資人與投資者之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析1、要讓投資者理解股指期貨

17、的作用，了解股指期貨的基本交易特征、要讓投資者理解股指期貨的作用，了解股指期貨的基本交易特征2、要讓投資者了解機(jī)構(gòu)參與股指期貨的目的，以及進(jìn)行股指期貨交、要讓投資者了解機(jī)構(gòu)參與股指期貨的目的，以及進(jìn)行股指期貨交易后面臨的利益和風(fēng)險(xiǎn)。易后面臨的利益和風(fēng)險(xiǎn)。3、要將機(jī)構(gòu)參與股指期貨的途徑和交易方式通告投資者、要將機(jī)構(gòu)參與股指期貨的途徑和交易方式通告投資者4、要讓投資者了解利用股指期貨的結(jié)果、要讓投資者了解利用股指期貨的結(jié)果5、如果發(fā)生交易虧損，要向投資者進(jìn)行及時(shí)的解釋、如果發(fā)生交易虧損，要向投資者進(jìn)行及時(shí)的解釋3、機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析、機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方

18、面的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)方面的風(fēng)險(xiǎn) 代理風(fēng)險(xiǎn)主要是指投資者在參與股指期貨交易時(shí)由于選擇代理風(fēng)險(xiǎn)主要是指投資者在參與股指期貨交易時(shí)由于選擇期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)不當(dāng)而給投資帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)不當(dāng)而給投資帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。交易所交易所特別結(jié)算會(huì)員特別結(jié)算會(huì)員交易會(huì)員交易會(huì)員全面結(jié)算會(huì)員全面結(jié)算會(huì)員交易結(jié)算會(huì)員交易結(jié)算會(huì)員投資者投資者對(duì)于代理機(jī)構(gòu)的選擇對(duì)于代理機(jī)構(gòu)的選擇,并非只選擇結(jié)算會(huì)員，機(jī)構(gòu)投資人應(yīng)設(shè)立代理機(jī)構(gòu)遴選并非只選擇結(jié)算會(huì)員，機(jī)構(gòu)投資人應(yīng)設(shè)立代理機(jī)構(gòu)遴選評(píng)選機(jī)制?？梢赃x擇以下部分指標(biāo)作為評(píng)估指標(biāo)集合條件：評(píng)選機(jī)制?？梢赃x擇以下部分指標(biāo)作為評(píng)估指標(biāo)集合條件：金融交易所會(huì)員組織架構(gòu)金融交易所會(huì)員組織架

19、構(gòu)機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)權(quán)重權(quán)重分類評(píng)價(jià)指標(biāo)分類評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指標(biāo)集合評(píng)價(jià)指標(biāo)集合核心業(yè)務(wù)能力核心業(yè)務(wù)能力2525業(yè)務(wù)價(jià)值量業(yè)務(wù)價(jià)值量有效收益有效收益客戶贏利能力客戶贏利能力市場(chǎng)占有率、交割率市場(chǎng)占有率、交割率有效收益率、保證金貢獻(xiàn)率、保證金收入率有效收益率、保證金貢獻(xiàn)率、保證金收入率客戶盈利率客戶盈利率經(jīng)營(yíng)能力經(jīng)營(yíng)能力2020贏利能力贏利能力資產(chǎn)規(guī)模資產(chǎn)規(guī)模償債能力償債能力發(fā)展能力發(fā)展能力利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資本利潤(rùn)率利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資本利潤(rùn)率注冊(cè)資本比例、資產(chǎn)總額

20、比例、凈資產(chǎn)比例注冊(cè)資本比例、資產(chǎn)總額比例、凈資產(chǎn)比例流動(dòng)比率、速動(dòng)比率流動(dòng)比率、速動(dòng)比率利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率利潤(rùn)增長(zhǎng)率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率風(fēng)險(xiǎn)管理能力風(fēng)險(xiǎn)管理能力2020風(fēng)險(xiǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)管理抗風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)抗風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)合規(guī)指標(biāo)合規(guī)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)與制度、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)管理組織結(jié)構(gòu)與制度、風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)交易損失率，損失準(zhǔn)備金率、債務(wù)權(quán)益比率、交易損失率，損失準(zhǔn)備金率、債務(wù)權(quán)益比率、營(yíng)運(yùn)資本比率營(yíng)運(yùn)資本比率年追加保證金次數(shù)、裁定敗訴的客戶糾紛次年追加保證金次數(shù)、裁定敗訴的客戶糾紛次數(shù)數(shù)下續(xù)下續(xù)機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者與代理機(jī)構(gòu)之間風(fēng)險(xiǎn)要素分析評(píng)價(jià)評(píng)價(jià)權(quán)重權(quán)重分類評(píng)價(jià)指標(biāo)分類評(píng)價(jià)指標(biāo)評(píng)價(jià)指

21、標(biāo)集合評(píng)價(jià)指標(biāo)集合創(chuàng)新能力創(chuàng)新能力1515市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力市場(chǎng)開(kāi)發(fā)能力研發(fā)能力研發(fā)能力技術(shù)管理能力技術(shù)管理能力管理創(chuàng)新能力管理創(chuàng)新能力保證金余額、新增客戶數(shù)量、新增保證金額、營(yíng)業(yè)部保證金余額、新增客戶數(shù)量、新增保證金額、營(yíng)業(yè)部平均創(chuàng)利水平平均創(chuàng)利水平研發(fā)投入、研發(fā)人員占員工比例、科研成果數(shù)量研發(fā)投入、研發(fā)人員占員工比例、科研成果數(shù)量治理結(jié)構(gòu)治理結(jié)構(gòu)1010法人治理結(jié)構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)股本結(jié)構(gòu)董事會(huì)決策機(jī)制、外部獨(dú)立董事、信息披露董事會(huì)決策機(jī)制、外部獨(dú)立董事、信息披露前三大股東持股比例前三大股東持股比例人力資源人力資源5 5管理者與團(tuán)隊(duì)素質(zhì)管理者與團(tuán)隊(duì)素質(zhì)人才儲(chǔ)備人才儲(chǔ)備員工素質(zhì)員工素質(zhì)管理團(tuán)隊(duì)

22、整體素質(zhì)、管理者學(xué)位與職稱管理團(tuán)隊(duì)整體素質(zhì)、管理者學(xué)位與職稱人才培訓(xùn)計(jì)劃，新員工入職培訓(xùn)、外聘和內(nèi)部提升比人才培訓(xùn)計(jì)劃，新員工入職培訓(xùn)、外聘和內(nèi)部提升比例、人員競(jìng)聘機(jī)制例、人員競(jìng)聘機(jī)制員工本科以上人員比例、高級(jí)職稱人員比例、年培訓(xùn)員工本科以上人員比例、高級(jí)職稱人員比例、年培訓(xùn)崗位人員比率崗位人員比率企業(yè)文化企業(yè)文化5 5企業(yè)商譽(yù)與品牌企業(yè)商譽(yù)與品牌CICI體系體系信息溝通能力信息溝通能力企業(yè)品牌知名度、網(wǎng)站關(guān)注度、企業(yè)管理者個(gè)地位企業(yè)品牌知名度、網(wǎng)站關(guān)注度、企業(yè)管理者個(gè)地位企業(yè)理念、企業(yè)文化宣傳企業(yè)理念、企業(yè)文化宣傳企業(yè)內(nèi)部辦公自動(dòng)化、企業(yè)刊物企業(yè)內(nèi)部辦公自動(dòng)化、企業(yè)刊物總計(jì)總計(jì)1001002

23、222類指標(biāo)類指標(biāo)6060項(xiàng)詳細(xì)指標(biāo)項(xiàng)詳細(xì)指標(biāo)摘自期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)力研究期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系期貨公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)體系(二二)、機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析、機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因：機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易 風(fēng)險(xiǎn)要素分析風(fēng)險(xiǎn)要素分析股指期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)股指期貨作為衍生品的虛擬性和定價(jià)復(fù)雜性使其交易策略遠(yuǎn)較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模較現(xiàn)貨交易復(fù)雜，制定的投資策略是否有效，以及使用的模型是否經(jīng)過(guò)充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)型是否

24、經(jīng)過(guò)充分的驗(yàn)證，設(shè)計(jì)的風(fēng)控制度是否能涵蓋各風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)，以及得到很好的執(zhí)行，這些都會(huì)給投資交易帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。1、行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)、行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)分為方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)分為方向性風(fēng)險(xiǎn)和非方向性風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析 方向性風(fēng)險(xiǎn)指判斷金融變量（如股指價(jià)格、利率、匯率、方向性風(fēng)險(xiǎn)指判斷金融變量（如股指價(jià)格、利率、匯率、股票和商品價(jià)格等）的運(yùn)動(dòng)方向所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。股票和商品價(jià)格等）的運(yùn)動(dòng)方向所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。非方向性風(fēng)險(xiǎn)指兩個(gè)相關(guān)金融變量（如期指、現(xiàn)指之間）由于非方向性風(fēng)險(xiǎn)指兩個(gè)相關(guān)金融變量（如期指、現(xiàn)指之間

25、）由于價(jià)格差異產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格差異產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)市場(chǎng)目標(biāo)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理工具風(fēng)險(xiǎn)管理工具解決的風(fēng)險(xiǎn)解決的風(fēng)險(xiǎn)股指市場(chǎng)股指市場(chǎng)Beta Beta 值值價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)dalta dalta 值值利率風(fēng)險(xiǎn)久期利率風(fēng)險(xiǎn)久期期權(quán)市場(chǎng)期權(quán)市場(chǎng)dalta dalta 值值期權(quán)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的敏感性期權(quán)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格的敏感性行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)行情預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)2、套保中的風(fēng)險(xiǎn)、套保中的風(fēng)險(xiǎn)（1）、運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)）、運(yùn)用套保頭寸規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)保值力度的問(wèn)題：保值力度的問(wèn)題：0% 100%對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇對(duì)應(yīng)現(xiàn)貨頭寸的選擇機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分

26、析現(xiàn)貨頭寸組合現(xiàn)貨頭寸組合決定避險(xiǎn)策略決定避險(xiǎn)策略決定保值力度決定保值力度選擇保值合約選擇保值合約根據(jù)根據(jù) 測(cè)算保測(cè)算保值頭寸值頭寸執(zhí)行交易指令執(zhí)行交易指令監(jiān)控期現(xiàn)套保組合監(jiān)控期現(xiàn)套保組合微調(diào)期貨頭寸微調(diào)期貨頭寸平倉(cāng)平倉(cāng)清算結(jié)算清算結(jié)算財(cái)務(wù)核算財(cái)務(wù)核算（2）、無(wú)效保值的風(fēng)險(xiǎn)）、無(wú)效保值的風(fēng)險(xiǎn)有效保值與無(wú)效保值的概念有效保值與無(wú)效保值的概念機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析利利潤(rùn)潤(rùn)有效保值階段未避險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合投資組合價(jià)值價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值的組合價(jià)值損失損失指數(shù)水平指數(shù)水平保值中的風(fēng)險(xiǎn)保值中的風(fēng)險(xiǎn)利利潤(rùn)潤(rùn)有效保值階段未避

27、險(xiǎn)時(shí)未避險(xiǎn)時(shí)投資組合投資組合價(jià)值價(jià)值具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的具有動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)交易的組合價(jià)值組合價(jià)值損失損失h1指數(shù)水平指數(shù)水平h2無(wú)效保值階段盡量提高盡量提高h(yuǎn)2的高度減小的高度減小h1的高度的高度,提高保值效果提高保值效果保值中的風(fēng)險(xiǎn)保值中的風(fēng)險(xiǎn)（3）、基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)）、基差運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn) 基差一般指期貨與現(xiàn)貨價(jià)格之間的差值?；钜话阒钙谪浥c現(xiàn)貨價(jià)格之間的差值。 傳統(tǒng)經(jīng)典的套期保值中，基差變化是判斷能否完全實(shí)現(xiàn)套期傳統(tǒng)經(jīng)典的套期保值中，基差變化是判斷能否完全實(shí)現(xiàn)套期保值目的的依據(jù)。如果基差出現(xiàn)有利變動(dòng)，則套期保值者不保值目的的依據(jù)。如果基差出現(xiàn)有利變動(dòng)，則套期保值者不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以獲

28、得額外的盈余。僅可以取得較好的保值效果，而且還可以獲得額外的盈余。反之，效果不僅受影響，甚至蒙受預(yù)期外的損失。反之，效果不僅受影響，甚至蒙受預(yù)期外的損失。 雖然期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)方向基本一致，但由于雖然期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)方向基本一致，但由于T+0T+0、高、高杠桿、交易成本相對(duì)較低以及每日無(wú)負(fù)債結(jié)算的特點(diǎn)，股指杠桿、交易成本相對(duì)較低以及每日無(wú)負(fù)債結(jié)算的特點(diǎn)，股指期貨價(jià)格波動(dòng)明顯較現(xiàn)貨劇烈，尤其是在上市初階段，進(jìn)而期貨價(jià)格波動(dòng)明顯較現(xiàn)貨劇烈，尤其是在上市初階段，進(jìn)而導(dǎo)致基差變動(dòng)劇烈，難以把握。導(dǎo)致基差變動(dòng)劇烈，難以把握。 保值中的風(fēng)險(xiǎn)保值中的風(fēng)險(xiǎn) 滬深滬深300300仿真交易仿真交易的期

29、現(xiàn)基的期現(xiàn)基差波動(dòng)較差波動(dòng)較恒生指數(shù)恒生指數(shù)期現(xiàn)基差期現(xiàn)基差明顯劇烈明顯劇烈基差運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)基差運(yùn)用與風(fēng)險(xiǎn)（4）、）、Beta值運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)值運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)保值中的風(fēng)險(xiǎn)保值中的風(fēng)險(xiǎn)Beta:反映了股票組合對(duì)于市場(chǎng)指數(shù)的敏感程度。Beta是統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，穩(wěn)定性在市場(chǎng)不同的階段會(huì)有 很大差異。運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理 股指期貨的重要功能之一就是能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整證券股指期貨的重要功能之一就是能夠動(dòng)態(tài)調(diào)整證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)- -收益合理化。通過(guò)對(duì)股指在組合收益合理化。通過(guò)對(duì)股指在組合中的應(yīng)用，優(yōu)化證券投資組合的效率。中的應(yīng)用，優(yōu)化證券投資組合的效率。3、股指期貨作

30、為投資組合配置資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析、股指期貨作為投資組合配置資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析比如：比如：開(kāi)放式基金為了保證支付贖回所需資金，其相當(dāng)一部分資產(chǎn)必開(kāi)放式基金為了保證支付贖回所需資金，其相當(dāng)一部分資產(chǎn)必須具有高流動(dòng)性，如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國(guó)債會(huì)導(dǎo)致資金不須具有高流動(dòng)性，如果選擇持有較多的現(xiàn)金或國(guó)債會(huì)導(dǎo)致資金不能投入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績(jī)，在可交易股票指數(shù)期貨能投入收益較高的資產(chǎn)類別而影響業(yè)績(jī)，在可交易股票指數(shù)期貨之后，基金管理人可以選擇持有一定數(shù)量的股票指數(shù)期貨多頭和之后，基金管理人可以選擇持有一定數(shù)量的股

31、票指數(shù)期貨多頭和國(guó)債來(lái)合成與該基本的現(xiàn)貨組合回報(bào)相同的資產(chǎn)。這樣即保證了國(guó)債來(lái)合成與該基本的現(xiàn)貨組合回報(bào)相同的資產(chǎn)。這樣即保證了資產(chǎn)的流動(dòng)性又能充分獲得股票市場(chǎng)的高收益性。資產(chǎn)的流動(dòng)性又能充分獲得股票市場(chǎng)的高收益性。運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析 權(quán)權(quán)益益總資產(chǎn)總資產(chǎn)動(dòng)用保證金動(dòng)用保證金資產(chǎn)配置圖資產(chǎn)配置圖股股票票股股指指期期貨貨現(xiàn)金現(xiàn)金股指期貨作為投資組合配置股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析 運(yùn)用股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理運(yùn)用

32、股指期貨優(yōu)化證券投資組合管理股指期貨作為投資組合配置股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析 （1）、杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)）、杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)股指期貨保證金交易放大了交易風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨保證金交易放大了交易風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于杠桿使用比例要有嚴(yán)格規(guī)定對(duì)于杠桿使用比例要有嚴(yán)格規(guī)定股指期貨作為投資組合配置股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析 （2）、移倉(cāng)）、移倉(cāng)/展期風(fēng)險(xiǎn)展期風(fēng)險(xiǎn)由于較遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性太差，為了成交必須做出更大價(jià)格讓步，由于較遠(yuǎn)期合約流動(dòng)性太差，為了成交必須做出更大價(jià)格讓步，導(dǎo)致在這些合約上的交易成本昂貴。導(dǎo)致在這些合約上的交易成本昂貴。如果是

33、先持有期限較短的合約頭寸，然后在它到期時(shí)轉(zhuǎn)到下一如果是先持有期限較短的合約頭寸，然后在它到期時(shí)轉(zhuǎn)到下一個(gè)合約，又會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)個(gè)合約，又會(huì)產(chǎn)生轉(zhuǎn)期風(fēng)險(xiǎn)/成本。成本。股指期貨作為投資組合配置股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析 （2）、移倉(cāng)）、移倉(cāng)/展期風(fēng)險(xiǎn)展期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資機(jī)構(gòu)人，在更具流動(dòng)性市場(chǎng)中進(jìn)行交易所帶來(lái)的好處對(duì)于投資機(jī)構(gòu)人，在更具流動(dòng)性市場(chǎng)中進(jìn)行交易所帶來(lái)的好處一般會(huì)超過(guò)移倉(cāng)一般會(huì)超過(guò)移倉(cāng)/展期成本，因此滾動(dòng)保值展期成本，因此滾動(dòng)保值/交易策略占主流。交易策略占主流。轉(zhuǎn)倉(cāng)成本主要由兩個(gè)合約間的基差及交易成本構(gòu)成。當(dāng)合約間轉(zhuǎn)倉(cāng)成本主要由兩個(gè)合約間的基差及

34、交易成本構(gòu)成。當(dāng)合約間基差變化超過(guò)正常區(qū)間時(shí)會(huì)產(chǎn)生移倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)?；钭兓^(guò)正常區(qū)間時(shí)會(huì)產(chǎn)生移倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨作為投資組合配置股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析 風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)：選定合適的基差區(qū)間不斷分批移倉(cāng)；最好配合利用計(jì)算機(jī)技術(shù)自動(dòng)完成風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)：選定合適的基差區(qū)間不斷分批移倉(cāng)；最好配合利用計(jì)算機(jī)技術(shù)自動(dòng)完成交易。交易。股指期貨作為投資組合配置股指期貨作為投資組合配置 資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析資產(chǎn)過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)要素分析 4、套利中的風(fēng)險(xiǎn)、套利中的風(fēng)險(xiǎn)(1)、期現(xiàn)交易規(guī)則的差異導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)、期現(xiàn)交易規(guī)則的差異導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期

35、貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析期貨的期貨的T+0與現(xiàn)貨的與現(xiàn)貨的T+1規(guī)則令指數(shù)套利交易中，現(xiàn)貨頭寸當(dāng)日不能規(guī)則令指數(shù)套利交易中，現(xiàn)貨頭寸當(dāng)日不能對(duì)沖，導(dǎo)致套利成本增加甚至套利失效對(duì)沖，導(dǎo)致套利成本增加甚至套利失效在股票現(xiàn)貨融券交易受限的情況下，很難進(jìn)行在股票現(xiàn)貨融券交易受限的情況下，很難進(jìn)行“賣(mài)現(xiàn)貨，買(mǎi)期貨賣(mài)現(xiàn)貨，買(mǎi)期貨”的的反向套利，致使定價(jià)效率偏低（基差風(fēng)險(xiǎn)大），影響投資及保值效果。反向套利，致使定價(jià)效率偏低（基差風(fēng)險(xiǎn)大），影響投資及保值效果。（2）、基差變化中的脈沖風(fēng)險(xiǎn)）、基差變化中的脈沖風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)（3）、套利操作量較大時(shí)，存在著市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)）、套利操作量較大時(shí)，存在著市場(chǎng)流動(dòng)

36、性風(fēng)險(xiǎn)（4）、套利者的模型風(fēng)險(xiǎn)）、套利者的模型風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)基于統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生的模型基于統(tǒng)計(jì)產(chǎn)生的模型 理想化理想化統(tǒng)計(jì)技術(shù)本身的問(wèn)題統(tǒng)計(jì)技術(shù)本身的問(wèn)題 競(jìng)爭(zhēng)性競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)根源：風(fēng)險(xiǎn)根源：案例：長(zhǎng)期資本管理基金案例：長(zhǎng)期資本管理基金-LTCM以精密的電腦模型進(jìn)行套利交易為主，94-97年回報(bào)率280%1998年由于俄羅斯重組債務(wù)，強(qiáng)行將其國(guó)內(nèi)債務(wù)證券轉(zhuǎn)換成條件不那么有利的新債券，導(dǎo)致LTCM資產(chǎn)縮水90%。套利中的風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)案例：案例：LTCM長(zhǎng)期資本管理基金長(zhǎng)期資本管理基金小概率事件發(fā)生-LTCM每年收益波動(dòng)率不超過(guò)20%，以假定收益率服從正態(tài)分布來(lái)計(jì)算，單周波動(dòng)超過(guò)5%的概率為

37、0.00003%,而基金1998年8、9月?lián)p失發(fā)生的概率基本為0。LTCM進(jìn)行的收斂交易是在不同的國(guó)家進(jìn)行并且涉及不同類型資產(chǎn)，正常交易結(jié)果是無(wú)關(guān)聯(lián)的，正是這種分散化收益而導(dǎo)致低的波動(dòng)率。然而1998年8、9月的相關(guān)系數(shù)急劇增加-看上去不相關(guān)的頭寸都在向相同的方面運(yùn)動(dòng)；當(dāng)時(shí)許多金融證券的收益波動(dòng)率急劇上升，致使根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)的波動(dòng)率低估了真實(shí)的波動(dòng)率；市場(chǎng)單邊劇烈波動(dòng)時(shí)流動(dòng)性下降導(dǎo)致結(jié)束頭寸必須做出更大的價(jià)格減讓。對(duì)于每一個(gè)人來(lái)說(shuō)，理解市場(chǎng)如何變化都是困難的。統(tǒng)計(jì)分析并不能代替經(jīng)濟(jì)和金融分析。我們必須理解市場(chǎng)如何隨著時(shí)間的推移而變化的，即盡力去弄清歷史上的關(guān)系是仍然保持原樣還是已經(jīng)改變。成功

38、招致了模仿，而模仿降低了利潤(rùn)和流動(dòng)性套利中的風(fēng)險(xiǎn)套利中的風(fēng)險(xiǎn)5、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn) 基礎(chǔ)基礎(chǔ)： 建立建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)部控制制度制度 核心核心： 有效執(zhí)行有效執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析機(jī)構(gòu)投資者投資股指期貨自身風(fēng)險(xiǎn)要素分析制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行流程要包括風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)范、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、交易限額規(guī)定、風(fēng)險(xiǎn)衡量、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)

39、控、超限處理、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告等整套流程建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額建立一套交易限額規(guī)定（頭寸限額、停損限額、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限額及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序及其它相關(guān)限額）及監(jiān)控程序制定投資決策機(jī)制與流程制定投資決策機(jī)制與流程采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)采用量化模型衡量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（采用何種衡量方法；是否定期進(jìn)行模型驗(yàn)證測(cè)試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)行模型驗(yàn)證測(cè)試及檢查各項(xiàng)假設(shè)與參數(shù)，以確定風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)的正確與可信度）的正確與可信度）制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度制定完善的風(fēng)險(xiǎn)管理制度規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控頻率（盤(pán)中實(shí)時(shí)、每日、每周、或每月）規(guī)定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控

40、頻率（盤(pán)中實(shí)時(shí)、每日、每周、或每月）定期或不定期的風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議定期或不定期的風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)議內(nèi)部稽核單位定期檢查、報(bào)告、追蹤風(fēng)險(xiǎn)管理制度的落實(shí)情形內(nèi)部稽核單位定期檢查、報(bào)告、追蹤風(fēng)險(xiǎn)管理制度的落實(shí)情形重大風(fēng)險(xiǎn)的處理與呈報(bào)程序重大風(fēng)險(xiǎn)的處理與呈報(bào)程序?qū)τ谇啊⒅?、后臺(tái)的運(yùn)作流程進(jìn)行適當(dāng)權(quán)責(zé)劃分對(duì)于前、中、后臺(tái)的運(yùn)作流程進(jìn)行適當(dāng)權(quán)責(zé)劃分風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)最后一定要嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度最后一定要嚴(yán)格執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)管理制度風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)案例：巴林銀行破產(chǎn)案例：巴林銀行破產(chǎn) 19951995年年2 2月月2626日巴林銀行宣布破產(chǎn)，共虧損約日巴林銀行宣布破產(chǎn)，共虧損約1414億億美元美元 里森里森7070億美元的日經(jīng)股指期貨多頭，億美元的日經(jīng)股指期貨多頭，200200億美元的億美元的日本政府債券期貨空頭日本政府債券期貨空頭 神戶大地震，使兩者走勢(shì)負(fù)相關(guān)，日經(jīng)股指從神戶大地震，使兩者走勢(shì)負(fù)相關(guān)，日經(jīng)股指從1900019000點(diǎn)下跌點(diǎn)下跌1700017000點(diǎn)點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行中的風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)原因：交易員在未被授權(quán)并隱藏了交易上的密集風(fēng)險(xiǎn)原因：交易員在未被授權(quán)并隱藏了交易上的密集損失。新加