MBA財(cái)務(wù)管理作業(yè).xls

1、尊敬的杜老師： 您好！ 感謝您給我們講授財(cái)務(wù)管理這門非常實(shí)用的課程，我們從中學(xué)到了很多專業(yè)的方法，在公司融資、投資和營(yíng)運(yùn)資金管理方面，給了我們科學(xué)的分析方法和實(shí)用的工具，在這里再次向老師表達(dá)謝意。希望這門課程的結(jié)束是我們新友誼的開始，希望在今后的學(xué)習(xí)和工作中遇到問題時(shí)能繼續(xù)得到老師專業(yè)的幫助！ 我們組幾個(gè)同學(xué)經(jīng)過暑期多次努力合作，終于順利完成老師布置的作業(yè)。通過這個(gè)作業(yè)，我們?cè)俅螠亓?xí)了老師講授的知識(shí)，并把這些知識(shí)應(yīng)用到解答這些題目當(dāng)中，提高了對(duì)知識(shí)的理解和運(yùn)用能力，真的是感覺受用匪淺。 新的學(xué)年馬上開始了，學(xué)生們?cè)谶@里祝老師新學(xué)年身體健康工作愉快步步高升！中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院2011級(jí)MBA

2、2班學(xué)員郝鵬王慶華 感謝您給我們講授財(cái)務(wù)管理這門非常實(shí)用的課程，我們從中學(xué)到了很多專業(yè)的方法，在公司融資、投資和營(yíng)運(yùn)資金管理方面，給了我們科學(xué)的分析方法和實(shí)用的工具，在這里再次向老師表達(dá)謝意。希望這門課程的結(jié)束是我們新友誼的開始，希望在今后的學(xué)習(xí) 我們組幾個(gè)同學(xué)經(jīng)過暑期多次努力合作，終于順利完成老師布置的作業(yè)。通過這個(gè)作業(yè)，我們?cè)俅螠亓?xí)了老師講授的知識(shí)，并把這些知識(shí)應(yīng)用到解答這些題目當(dāng)中，提高了對(duì)知識(shí)的理解和運(yùn)用能力，真的是感覺受用匪淺。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院2011級(jí)MBA2班學(xué)員一、請(qǐng)細(xì)閱以下案例，然后回答后面問題。福福鼎鼎食食品品加加工工公公司司（更更新新決決策策） 福鼎食品加工公司是一

3、專門制造銷售冷凍橘子汁和其他柑橘產(chǎn)品之公司。該公司擁有不少的橘園，但大多數(shù)的橘子還是透過與當(dāng)?shù)亻俎r(nóng)協(xié)議后的長(zhǎng)期合同，由個(gè)別橘農(nóng)供應(yīng)的。該公司在江西的工廠獲利頗豐，并且只要該地區(qū)能供應(yīng)橘子的話，生產(chǎn)還是會(huì)繼續(xù)下去。然而,在1年以后,當(dāng)福鼎食品加工公司與江西橘農(nóng)的合同期滿后，該公司并不希望續(xù)約下去：因?yàn)樵摴驹诟＝ǜ６Φ拈賵@快速發(fā)展，于10年內(nèi)就可成熟開始采摘,因此福鼎食品加工公司可能會(huì)將其營(yíng)業(yè)移至另一新地方。然而,由于與江西橘農(nóng)有合同，福鼎食品加工公司至少在10年內(nèi)有確定的橘子供應(yīng)量。管理人員在10年后將結(jié)束營(yíng)業(yè)的假設(shè)條件下,來(lái)分析所有與江西工廠有關(guān)的決定。 該公司在江西目前所使用的橘汁壓榨機(jī)已

4、完全折舊完了?，F(xiàn)有的壓榨機(jī)還可用10年，但維護(hù)成本很高，而且從每一個(gè)橘子中榨出的橘汁也比新壓榨機(jī)少，并且，舊機(jī)器的操作勞動(dòng)成本也要比新機(jī)器高，雖然舊機(jī)器的賬面價(jià)值已為零，但仍可賣到37，500元。 有一家設(shè)備供應(yīng)商提供給福鼎食品加工公司兩種新型橘汁壓榨機(jī)：A機(jī)器的成本為379，500元，預(yù)期使用年限為5年，并且在勞動(dòng)力、原料和維修費(fèi)用方面的節(jié)省費(fèi)用為每年109，500元。B機(jī)器的成本為664，500元，預(yù)期使用年限為10年，并且每年節(jié)省費(fèi)用為114，525元。福鼎食品加工公司的管理人員并不認(rèn)為在未來(lái)5年內(nèi)會(huì)有任何更新型的壓榨機(jī)會(huì)上市。設(shè)備生產(chǎn)力的提高，以及設(shè)備供應(yīng)商彼此間的競(jìng)爭(zhēng)壓力，已不止是抵

5、消通貨膨脹的影響而已，而是會(huì)使得壓榨機(jī)的價(jià)格下跌。福鼎食品加工公司估計(jì)A設(shè)備在5年內(nèi)都可依363，600元買到。此外，在類似此案的決策中，該公司都作這樣的假設(shè)，即通貨膨脹將使?fàn)I運(yùn)成本與收益按同一數(shù)額上升，因而在第6至10年時(shí)，其現(xiàn)金流量與第1至5年一樣。 盡管現(xiàn)有的壓榨機(jī)在折舊完后還有37，500元的殘值，但福鼎食品加工公司的管理人員并不認(rèn)為A設(shè)備和B設(shè)備在使用年限完后，還會(huì)有任何的殘值存在。因此，將以直線法對(duì)這兩套設(shè)備提列折舊至其殘值為零止。 假設(shè)該公司處于40%的課稅級(jí)別內(nèi)，在設(shè)備更新決策，它采用10%的資金成本，并且也不受資金配額的限制。假設(shè)該公司可以獲得國(guó)產(chǎn)設(shè)備投資抵免稅額為：對(duì)于有8

6、年或8年以上使用年限的資產(chǎn)，扣抵為10%；有6至7年使用年限的資產(chǎn)，為10%的2/3； 4至5年使用年限的資產(chǎn)，則為10%的1/3。此外，該公司管理人員預(yù)期從現(xiàn)在開始5年內(nèi)，該投資抵扣仍然有效。 福鼎食品加工公司財(cái)務(wù)副總經(jīng)理李先生必須對(duì)此計(jì)劃作一建議，他應(yīng)否建議更換舊的壓榨機(jī)？如要更換的話，應(yīng)采用A機(jī)器或B機(jī)器？1、試推算A設(shè)備和B設(shè)備的NPV值。2、以下因素將如何影響您的建議？請(qǐng)分別分析。 1）預(yù)期通貨膨脹會(huì)加速，勞動(dòng)力、橘子和機(jī)器的價(jià)格會(huì)上漲。 2）福鼎食品加工公司受到嚴(yán)重的資金配額限制。 3）福鼎食品加工公司的律師擔(dān)心橘農(nóng)可能會(huì)廢止1 0年的合同。 4）壓榨機(jī)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)展很快。 5）福

7、鼎食品加工公司的資金成本急劇上升。 6）江西農(nóng)委和發(fā)改委公告現(xiàn)有的橘子園不準(zhǔn)移作他 用，仍須為橘子園。因此，在江西的工廠將繼續(xù)生產(chǎn)下去。 從以上的案例中，你不單需要懂得采納那些相關(guān)的現(xiàn)金流量，還要把初始、營(yíng)運(yùn)、及終結(jié)現(xiàn)金流量計(jì)算出來(lái)，然后運(yùn)用適當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法，如凈現(xiàn)值法等，做出適當(dāng)?shù)臎Q定。解答：1、舊舊設(shè)設(shè)備備新新設(shè)設(shè)備備1 1新新設(shè)設(shè)備備2 2原值379,500664,500預(yù)計(jì)使用年限510已經(jīng)使用年限最終殘值-變現(xiàn)價(jià)值37,500年運(yùn)行成本109,500114,525國(guó)產(chǎn)設(shè)備投資抵免額12,65066,450稅率40%40%40%資金成本10%10%10%舊設(shè)備初始0銷售現(xiàn)值37,500銷

8、售舊設(shè)備的所得稅(15,000)現(xiàn)金凈流量22,500凈現(xiàn)值22,500新設(shè)備1初始營(yíng)運(yùn)012345678910投資原值(379,500)(363,600)年運(yùn)行成本節(jié)省109,500109,500109,500109,500109,500109,500109,500109,500109,500109,500成本節(jié)省相關(guān)的所得稅(43,800)(43,800)(43,800)(43,800)(43,800)(43,800)(43,800)(43,800)(43,800)(43,800)設(shè)備投資抵減所得稅*2,5302,5302,5302,5302,530折舊引起的所得稅節(jié)省30,36030,3

9、6030,36030,36030,36029,08829,08829,08829,08829,088現(xiàn)金凈流量(379,500)98,59098,59098,59098,590(265,010)94,78894,78894,78894,78894,788設(shè)備凈現(xiàn)值(8,423)銷售舊設(shè)備采購(gòu)新設(shè)備凈現(xiàn)值 14,077新設(shè)備2初始營(yíng)運(yùn)012345678910投資原值(664,500)年運(yùn)行成本節(jié)省114,525114,525114,525114,525114,525114,525114,525114,525114,525114,525成本節(jié)省相關(guān)的所得稅(45,810)(45,810)(45,8

10、10)(45,810)(45,810)(45,810)(45,810)(45,810)(45,810)(45,810)設(shè)備投資抵減所得稅*13,29013,29013,29013,29013,290折舊引起的所得稅節(jié)省26,58026,58026,58026,58026,58026,58026,58026,58026,58026,580現(xiàn)金凈流量(664,500)108,585108,585108,585108,585108,58595,29595,29595,29595,29595,295設(shè)備凈現(xiàn)值(28,574)1福鼎食品加工公司應(yīng)該更換壓榨機(jī)， 應(yīng)該采用新設(shè)備1如果不更新：凈現(xiàn)金流量為0

11、如果用設(shè)備1更新: 凈現(xiàn)金流量為14,077如果用設(shè)備2更新: 凈現(xiàn)金流量為-6,074以上的結(jié)論基于舊設(shè)備在10年后沒有殘值為假設(shè)21) 預(yù)期通貨膨脹會(huì)加速,勞動(dòng)力,橘子,機(jī)器的價(jià)格會(huì)上漲, 假設(shè)通貨膨脹率為8%- 對(duì)折現(xiàn)率調(diào)整:企業(yè)的預(yù)期投資報(bào)酬率將大打折扣, 要用公式I=(1+i)*(1+f)-1將投資回報(bào)率進(jìn)行調(diào)整, 如果通貨膨脹率為8%, 調(diào)整后的回報(bào)率為18.8%- 對(duì)現(xiàn)金流量的調(diào)整: 初始投資時(shí)的固定資產(chǎn)投資, 不受通貨膨脹影響, 但對(duì)于設(shè)備1來(lái)說, 在5年好的重置, 需要調(diào)整現(xiàn)金流 為363,600*(1+8%)- 勞動(dòng)力和橘子是相關(guān)成本, 會(huì)造成企業(yè)的年運(yùn)行成本提高, 現(xiàn)金流

12、出增加, 但是如果企業(yè)提高商品的銷售價(jià)格, 且銷售價(jià)格增幅大于這兩項(xiàng)成本的增幅, 那麼企業(yè)的凈現(xiàn)金流會(huì)增加.2) 公司受到嚴(yán)重的資金配額限制如果公司沒有多余的資金, 可以考慮不更新設(shè)備如果公司可以與供貨商商量是否能采用分期付款的方式, 這會(huì)改變現(xiàn)金流在不同期間的分布,從而影響凈現(xiàn)值如果公司需要貸款支付設(shè)備款, 增加了公司的資金成本, 因此需要調(diào)整投資回報(bào)率.3) 橘農(nóng)可能會(huì)廢止10年的合同如果橘農(nóng)廢止合同, 福鼎公司可以考慮將公司的營(yíng)業(yè)遷移到福建, 可能會(huì)導(dǎo)致其擁有的江西橘園的處理凈收入, 運(yùn)營(yíng)成本的變化, 例如人員安置費(fèi), 搬遷費(fèi),另外還有原料橘子的成本差異4)壓榨機(jī)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)展快如果壓榨

13、機(jī)的技術(shù)發(fā)展快, 設(shè)備的預(yù)期使用年限會(huì)縮短, 年折舊額也會(huì)變化, 所得稅的節(jié)省也會(huì)相應(yīng)發(fā)生變化5)公司的資金成本急劇上升如果公司的資金成本急劇上升, 公司應(yīng)采用風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率, 即提高投資回報(bào)率6)江西的工廠繼續(xù)生產(chǎn)公司可以考慮與橘農(nóng)重新商定收購(gòu)價(jià)格, 由于橘子價(jià)格的上漲將影響公司的營(yíng)運(yùn)成本公司還可以考慮將福建種植的橘子運(yùn)至江西, 這樣也會(huì)引起公司運(yùn)營(yíng)成本的變化二、和平制造公司正在考慮兩個(gè)投資項(xiàng)目，資金成本為15%。預(yù)期現(xiàn)金流量如下：?jiǎn)挝唬?千萬(wàn)元項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年第5年項(xiàng)目甲-1002530403025項(xiàng)目乙-501015251515 1、計(jì)算每個(gè)項(xiàng)目的NPV和IRR。假設(shè)兩

14、個(gè)項(xiàng)目是獨(dú)立的，和平制造公司應(yīng)該接受哪個(gè)項(xiàng)目？ 2、假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目是相關(guān)的（公司只可同時(shí)接受兩個(gè)項(xiàng)目，或兩個(gè)項(xiàng)目也不接受），該公司又應(yīng)該接受哪個(gè)項(xiàng)目？ 3、假設(shè)兩個(gè)項(xiàng)目是互相排斥的，該公司應(yīng)該接受哪個(gè)項(xiàng)目？解答：NPV:投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按資本成本或企業(yè)要求達(dá)到的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，減去初始投資以后的余額，叫凈現(xiàn)值.計(jì)計(jì)算算公公式式NPV=（CI-CO）（1+i）(-t)式中：CI現(xiàn)金流入，CO現(xiàn)金流出，（CI-CO）第t年凈現(xiàn)金流量，i基準(zhǔn)折現(xiàn)率首期投入計(jì)算時(shí)t=0，投入后的第一年現(xiàn)金流量，t=1IRR:就是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈現(xiàn)值等于零時(shí)的折現(xiàn)率。計(jì)計(jì)算算公

15、公式式（1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù)(p/A，F(xiàn)IRR，n)=K/R；（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找到與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個(gè)系數(shù)(p/A，i1，n)和(p/A，i2，n)以及對(duì)應(yīng)的i1、i2，滿足(p/A，il，n) K/R(p/A，i2，n)；（3）用插值法計(jì)算FIRR：（FIRR-I）/（i1i2）=K/R-(p/A，i1，n) /(p/A，i2，n)(p/A，il，n)此題中，NPV甲=25*(1+15%)(-1)+30*(1+15%)(-2)+40*(1+15%)(-3)+30*(1+15%)(-4)+25*(1+15%)(-5)-100=0.3同理，NPV乙=2.5IRR甲=15%IRR乙

16、=17%根據(jù)計(jì)算，得到兩個(gè)項(xiàng)目的NPV 和IRR分別為：012345NPVIRR項(xiàng)目甲-10025304030250.315%項(xiàng)目乙-5010152515152.517%所以，1 如果兩個(gè)項(xiàng)目是獨(dú)立的，兩個(gè)項(xiàng)目都可以接受， 因?yàn)閮蓚€(gè)項(xiàng)目NPV0, IRR=15%。2 如果兩個(gè)項(xiàng)目是相關(guān)的， 應(yīng)該同時(shí)接受。3 如果兩個(gè)項(xiàng)目是互斥的，應(yīng)該接受項(xiàng)目乙。一一、北北方方集集團(tuán)團(tuán)現(xiàn)現(xiàn)在在每每年年的的銷銷售售額額為為3 3百百萬(wàn)萬(wàn)。由由于于公公司司有有舉舉債債，所所以以每每年年的的利利息息支支出出為為1010萬(wàn)萬(wàn)。公公司司的的固固定定成成本本為為1212萬(wàn)萬(wàn)，而而變變動(dòng)動(dòng)成成本本為為銷銷售售額額的的65%6

17、5%。 1.1.公公司司的的DOL是是多多少少？ 解：DOL =Q(P-V)=S-VC= 3000000*(1-65%)/(3000000*(1-65%)-120000)= 1.13Q(P-V)-FS-VC-F 2.假假若若公公司司息息稅稅前前盈盈余余增增加加50%，公公司司的的凈凈利利會(huì)會(huì)增增加加多多少少？ 解：DFL =Q(P-V)-F=S-VC-F= (3000000*(1-65%)-120000)/(3000000*(1-65%)-120000-100000) = 1.12Q(P-V)-F-IS-VC-F-IDFL =EPS變動(dòng)百分比=(EPS/EPS)= 1.12EBIT變動(dòng)百分比(

18、EBIT/EBIT)公司凈利增加百分比 = 1.12*50%= 56.00%公司凈利增加額 = （3000000*（1-65%）-120000-100000）*56%=464,800 3.假假若若公公司司的的銷銷售售額額減減少少20%，公公司司的的凈凈利利會(huì)會(huì)出出現(xiàn)現(xiàn)什什么么變變化化？ 解：DTL =DOL*DFL=1.129*1.120= 1.264DTL =(EPS/EPS)=(EPS/EPS)= 1.264(Sales/Sales)(EBIT/EBIT)公司凈利減少百分比 =1.264*20%= 25.28%公司凈利減少額 =（3000000*（1-65%）-120000-100000）

19、*25.28%= 209,824.00一一、北北方方集集團(tuán)團(tuán)現(xiàn)現(xiàn)在在每每年年的的銷銷售售額額為為3 3百百萬(wàn)萬(wàn)。由由于于公公司司有有舉舉債債，所所以以每每年年的的利利息息支支出出為為1010萬(wàn)萬(wàn)。公公司司的的固固定定成成本本為為1212萬(wàn)萬(wàn)，而而變變動(dòng)動(dòng)成成本本為為銷銷售售額額的的65%65%。二、(1)你可根據(jù)你對(duì)預(yù)期EBIT的分析，計(jì)算預(yù)期的銷售水準(zhǔn)。如果你計(jì)算三個(gè)銷貨水準(zhǔn)的每一種值時(shí)，可節(jié)省計(jì)算過程。解答:A A計(jì)計(jì)劃劃B B計(jì)計(jì)劃劃P P100100VCVC7040FCFC1,800,0004,800,000收收支支平平衡衡點(diǎn)點(diǎn)60,00080,000銷銷售售數(shù)數(shù)量量EBITEBITD

20、OLDOLEBITEBITDOLDOL10%40,000-2,400,000,0001.00-3,200,000,0001.0015%80,000-4,800,000,0001.00-6,400,000,0001.0075%120,000-7,200,000,0001.00-9,600,000,0001.00期望值106,000-6,360,000,0001.00-8,480,000,0001.00(2)如果國(guó)維及漢克不舉債，他們將出售1百萬(wàn)股，每股售價(jià)10元。如果他們舉債t則出售的股份較少，售價(jià)可能較高。在分析時(shí)，首先分析設(shè)有舉債的情況，然后分析杠桿的情況，好像公司開始時(shí)有100萬(wàn)股，再按每

21、一負(fù)債水準(zhǔn)的均衡股價(jià)購(gòu)回股票。這表示你可利用公式P = (V D0)/N0，式中P為均衡股價(jià)，V為公司的總值，D0為原來(lái)負(fù)債水準(zhǔn)，本例D0=0，N0為原來(lái)流通的股數(shù)=1百萬(wàn)股。P及V值隨每一負(fù)債水準(zhǔn)而改變。解答：負(fù)債(D)KdKs公司價(jià)值(V)股票價(jià)格(P)DFL資金規(guī)模 營(yíng)運(yùn)資金較多較少(1)(1)(2)(2)(3)(3)(4)(4)(5)(5)(6)(6)固定資產(chǎn)投資較少較多09.25%9.36%10,000,000101.00總體投資規(guī)模取決于兩方案營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)投資所占的比例1,000,0009.25%9.50%10,268,42110.271.062,000,0009.50%9.

22、75%8 83 30 0, ,7 73 38 80 0. .8 83 31 1. .1 14 4投資報(bào)酬率ROCE=EBIT/NCE取決于兩方案的投資規(guī)模3,000,0009.75%10.00%1 1, ,2 24 44 4, ,9 97 70 01 1. .2 24 41 1. .2 23 34,000,00010.50%11.00%1 1, ,7 70 09 9, ,0 06 64 41 1. .7 71 11 1. .3 37 7結(jié)論:A計(jì)劃的盈利能力遜于B計(jì)劃, 但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小.同時(shí)還需要考慮兩計(jì)劃所需的資金規(guī)模和投資報(bào)酬率,如果需要較大資金規(guī)模且長(zhǎng)期資金較多,還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)

23、險(xiǎn).至于選擇哪個(gè)方案取決于兩個(gè)合伙人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度, 如果兩人是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者,應(yīng)該選擇A計(jì)劃,否則B計(jì)劃.5,000,00012.00%13.50%9,266,6679.271.636,000,00015.00%18.00%8,200,0008.22.367,000,00020.00%25.00%7,384,0007.389.75結(jié)論: 當(dāng)公司負(fù)債為3,000,000時(shí),公司的價(jià)值最大,另外,隨著負(fù)債的不斷增加,財(cái)務(wù)杠桿相應(yīng)增大, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也在提高.3 3、在預(yù)期的銷售水準(zhǔn)，及你的目標(biāo)負(fù)債水準(zhǔn)，該公司的利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)( TIE)比率是多少？解答：利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)=息稅前盈余/利息費(fèi)用=1560000/

24、(3000000*9.75%)=5.334、設(shè)若負(fù)債是5年期定期貸款，每年分期償還金額（利息加本金）是多少？利用此數(shù)計(jì)算該公司的負(fù)債周轉(zhuǎn)比率。（為簡(jiǎn)化起見，此處負(fù)債周轉(zhuǎn)比率定義為EBIT分期償還數(shù)額。5年期，利率為9.75%的PVA等于3.8151）。解答：每年分期償還金額（利息加本金）=3000000/3.8151=786,349負(fù)債周轉(zhuǎn)比率=EBIT分期償還數(shù)額=1560,000/786,349=1.98(1)你可根據(jù)你對(duì)預(yù)期EBIT的分析，計(jì)算預(yù)期的銷售水準(zhǔn)。如果你計(jì)算三個(gè)銷貨水準(zhǔn)的每一種值時(shí)，可節(jié)省計(jì)算過程。(2)如果國(guó)維及漢克不舉債，他們將出售1百萬(wàn)股，每股售價(jià)10元。如果他們舉債t

25、則出售的股份較少，售價(jià)可能較高。在分析時(shí)，首先分析設(shè)有舉債的情況，然后分析杠桿的情況，好像公司開始時(shí)有100萬(wàn)股，再按每一負(fù)債水準(zhǔn)的均衡股價(jià)購(gòu)回股票。這表示你可利用公式P = (V D0)/N0，式中P為均衡股價(jià)，V為公司的總值，D0為原來(lái)負(fù)債水準(zhǔn)，本例D0=0，N0為原來(lái)流通的股數(shù)=1百萬(wàn)股。P及V值隨每一負(fù)債水準(zhǔn)而改變。取決于兩方案營(yíng)運(yùn)資金和固定資產(chǎn)投資所占的比例A計(jì)劃的盈利能力遜于B計(jì)劃, 但同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小.同時(shí)還需要考慮兩計(jì)劃所需的資金規(guī)模和投資報(bào)酬率,如果需要較大資金規(guī)模且長(zhǎng)期資金較多,還會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn).至于選擇哪個(gè)方案取決于兩個(gè)合伙人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度, 如果兩人是風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避者,

26、應(yīng)該選擇A計(jì)劃,否則B計(jì)劃.4、設(shè)若負(fù)債是5年期定期貸款，每年分期償還金額（利息加本金）是多少？利用此數(shù)計(jì)算該公司的負(fù)債周轉(zhuǎn)比率。（為簡(jiǎn)化起見，此處負(fù)債周轉(zhuǎn)比率定義為EBIT分期償還數(shù)額。5年期，利率為9.75%的PVA等于3.8151）。三、假設(shè)你向公司的管理層建議，將公司資產(chǎn)增加100%以適應(yīng)快速增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求。公司必須在高度自動(dòng)化的生產(chǎn)流程與自動(dòng)化程度較低的生產(chǎn)流程之間做出選擇，還必須選擇融資擴(kuò)張的資本結(jié)構(gòu)。公司應(yīng)該同時(shí)采用資產(chǎn)投資決策和融資決策，還是應(yīng)該分別采用兩項(xiàng)決策？這兩項(xiàng)決策可以怎樣互相影響？怎樣利用杠桿( leverage)概念幫助分析？為什么公司預(yù)期每股收益(EPS)最大的債

27、務(wù)水平一般高于股票價(jià)格最高的債務(wù)水平？解答: 1、應(yīng)該同時(shí)考慮投資決策和融資決策詳見以下分析2、兩項(xiàng)決策的相互影響關(guān)系如下1)首先進(jìn)行概念澄清 投資，就是人或企事業(yè)把閑置資金投到自己認(rèn)為發(fā)展態(tài)勢(shì)好，有前景，有潛力的地方，以使資本成長(zhǎng)起來(lái)。融資從狹義上講，融資即是一個(gè)企業(yè)的資金籌集的行為與過程。也就是公司根據(jù)自身的 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、資金擁有的狀況，以及公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的需要，通過科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從一定的渠道向公司的投資者和債權(quán)人去籌集資金，組織資金的供應(yīng)，以保證公司正常生產(chǎn)需要， 經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)需要的理財(cái)行為。2)兩者之間相互影響投資決定資金運(yùn)用, 融資決定了資金來(lái)源. 投資的預(yù)期

28、收益應(yīng)該大于融資的成本, 為了支持投資決策, 融資決策首先決定資金的規(guī)?；I資過多，或者可能造成資金閑置浪費(fèi)，增加融資成本；或者可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債過多，使其無(wú)法承受，償還困難，增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)籌資不足，則又會(huì)影響企業(yè)投資計(jì)劃及其它業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進(jìn)行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對(duì)資金的需要、企業(yè)自身的實(shí)際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行地確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。其次融資決策的過程，也即確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的過程, 企業(yè)的資金來(lái)源或資本構(gòu)成債務(wù)資本與權(quán)益資本,這兩者的資金成本和對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響不同,當(dāng)兩種融資方式的邊際代理成本相等時(shí),企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最大. 根據(jù)本例, 公司最初增

29、加負(fù)債,提高了公司價(jià)值, 但當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定規(guī)模,公司價(jià)值降低, 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大. 因此過度負(fù)債，可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境, 在經(jīng)濟(jì)不景氣上升階段或企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，增加負(fù)債更是危險(xiǎn)的。另一方面, 當(dāng)公司的資金成本增加時(shí), 公司的投資決策也會(huì)發(fā)生變化, 即投資的預(yù)期收益率需要進(jìn)一步提高. 另外在現(xiàn)實(shí)中，其他由融資所產(chǎn)生的成本如破產(chǎn)或財(cái)務(wù)危機(jī)成本和代理成本，都會(huì)影響公司的投資和營(yíng)運(yùn)，從而影響公司的價(jià)值。 3、運(yùn)用杠桿概念分析如下企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況，指經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的變動(dòng)上；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)融資決策的結(jié)果，表現(xiàn)在普通股收益率的變動(dòng)上。如果經(jīng)營(yíng)和財(cái)

30、務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，投資者便會(huì)要求有較高的收益率。影響經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)有四個(gè)因素：銷售量、單位價(jià)格、單位變動(dòng)成本、固定成本總額。前兩個(gè)因素與DOL呈反方向變化，與EBIT成同方向變化；在其他因素一定的情況下，銷售量越高或價(jià)格越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越??；后兩個(gè)因素與DOL呈同方向變化，在其他因素一定的情況下，單位變動(dòng)成本越高或固定成本總額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就越大，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大。財(cái)務(wù)杠桿是由于固定籌資成本的存在而產(chǎn)生的，包含固定的債務(wù)資本（如從銀行借款、簽訂長(zhǎng)期籌資租賃合同、發(fā)行公司債券）以及股權(quán)資本（優(yōu)先股等），這些固定籌資成本越大，在其他因素一定的情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大。公司對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)

31、用，可以有各種不同的組合平衡經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)和收益的影響。例如，某公司較多地使用了財(cái)務(wù)杠桿，為了達(dá)到或維持某種適度的總杠桿系數(shù)，就可用較低的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)來(lái)抵消財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較高的影響。反之，假如公司過多地發(fā)揮了經(jīng)營(yíng)杠桿的作用，就可通過減少使用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)加以平衡。假設(shè)某公司正在考慮一項(xiàng)資本支出，為了抵消較高經(jīng)營(yíng)杠桿率的影響，公司可在其資本結(jié)構(gòu)中減少債務(wù)資本或優(yōu)先股本的比重，即通過采取降低財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的做法來(lái)實(shí)現(xiàn)一個(gè)適宜的總杠桿系數(shù)。 4、 每股收益的高低作為衡量標(biāo)準(zhǔn)時(shí), 這種方法的缺陷在于沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素,因此公司預(yù)期每股收益(EPS)最大的債務(wù)水平一般高于股票價(jià)格最高的債務(wù)水平.從根本上講，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求公司價(jià)值的最大化或股份的最大化。然而只有在風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下，每股收益的增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股價(jià)上升，實(shí)際上經(jīng)常是隨著