第12章證券衍生產(chǎn)品與岡險(xiǎn)管理

1、.第十二章第十二章 證券衍生產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)管理證券衍生產(chǎn)品與風(fēng)險(xiǎn)管理股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)定義股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)定義期權(quán)（期權(quán)（Options）是立約雙方即買方及賣方共同訂立的）是立約雙方即買方及賣方共同訂立的合約。買方有權(quán)利但并無(wú)義務(wù)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（美式）合約。買方有權(quán)利但并無(wú)義務(wù)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)（美式）或到期時(shí)（歐式）以約定的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方或到期時(shí)（歐式）以約定的價(jià)格（指履約價(jià)格）向賣方購(gòu)買（或出售給對(duì)方）一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，賣方則有購(gòu)買（或出售給對(duì)方）一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)，賣方則有履行合約的義務(wù)。履行合約的義務(wù)。標(biāo)的資產(chǎn)是股票的期權(quán)稱

2、為股票期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)是股票的期權(quán)稱為股票期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)是股票價(jià)格指數(shù)的期權(quán)稱為股價(jià)指數(shù)期權(quán)，簡(jiǎn)標(biāo)的資產(chǎn)是股票價(jià)格指數(shù)的期權(quán)稱為股價(jià)指數(shù)期權(quán)，簡(jiǎn)稱為股指期權(quán)。稱為股指期權(quán)。.一個(gè)期權(quán)合約必須包含以下四個(gè)基本要素：一個(gè)期權(quán)合約必須包含以下四個(gè)基本要素：權(quán)利金（Premium）：即期權(quán)的價(jià)格，是指買方所支付或者賣方所收到的價(jià)款。到期日（Expiration Date）：它是期權(quán)合約中規(guī)定買方可以要求履約的最后期限，即期權(quán)最后有效的日期。一旦過了期權(quán)的到期日，沒有執(zhí)行的期權(quán)就失效了，期權(quán)買方就失去了要求執(zhí)行的權(quán)利。履約價(jià)格（Exercise Price，又稱為敲定價(jià)格（Striking Price）：

3、期權(quán)交易中買方與賣方所約定的交易價(jià)位。標(biāo)的資產(chǎn)（Underlying Assets）：它是期權(quán)合約簽訂時(shí)確定的未來(lái)買賣的資產(chǎn)或現(xiàn)金交割時(shí)確定的結(jié)算依據(jù)。期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛，常見的有股價(jià)指數(shù)、股票、利率、匯率等。.股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)的分類股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)的分類按照交易市場(chǎng)劃分 期權(quán)可分為交易所交易期權(quán)（Exchange Traded Options） 場(chǎng)外交易期權(quán)（Over-the-Counter Options）。按行使期權(quán)的期限劃分期權(quán)可分為 美式期權(quán) 歐式期權(quán)按交易的特征劃分 看漲期權(quán) 看跌期權(quán) 組合期權(quán)根據(jù)期權(quán)的履約價(jià)格相對(duì)于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的大小，期權(quán)可以分為 價(jià)內(nèi)期權(quán) 價(jià)外

4、期權(quán) 價(jià)平期權(quán).股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)的功能股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)的功能風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)最主要的經(jīng)濟(jì)功能 價(jià)格發(fā)現(xiàn)。 股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。套利。 股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)具有套利功能。 投機(jī)功能 當(dāng)投資者確定市場(chǎng)的未來(lái)變化趨勢(shì)時(shí)，可以通過股票期權(quán)或股價(jià)指數(shù)期權(quán)進(jìn)行投機(jī)。 .股票期權(quán)合約設(shè)計(jì)股票期權(quán)合約設(shè)計(jì) 標(biāo)的股票的選擇合約單位履約方式合約到期月份履約價(jià)格間距合約序列權(quán)利金報(bào)價(jià)單位交易時(shí)間最后交易日與到期日倉(cāng)位限制漲跌停板限制履約交割方式.股價(jià)指數(shù)期權(quán)合約設(shè)計(jì)股價(jià)指數(shù)期權(quán)合約設(shè)計(jì) 標(biāo)的指數(shù)的選擇 合約方式 合約乘數(shù) 合約到期月份 履約價(jià)格間距 合約

5、序列 權(quán)利金報(bào)價(jià)單位 交易時(shí)間 持倉(cāng)限制 漲跌幅限制 最后結(jié)算價(jià)與交割方式.股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)的定價(jià)股票期權(quán)與股價(jià)指數(shù)期權(quán)的定價(jià) 影響期權(quán)價(jià)格的因素（1）股票（股指）價(jià)格和履約價(jià)格。（2）到期期限。 （3）波動(dòng)率。 （4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。（5）紅利。 .期權(quán)的定價(jià)模型（1）B-S定價(jià)模型（2）二項(xiàng)式定價(jià)模型 二項(xiàng)式單期模型： 二項(xiàng)式 期模型：1212()()()()rTCSN dN dPVSN dN dKe(1)/(1)udCpCp Cr0!(1)max0,!()!(1)njnjjnjjnnppSu dKj njCrn.股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用股票期權(quán)和股價(jià)指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用股票期權(quán)的應(yīng)用（1

6、）對(duì)沖交易（2）投機(jī)股價(jià)指數(shù)期權(quán)的應(yīng)用（1）保護(hù)頭寸（2）虛擬投資組合.股票期貨與股價(jià)指數(shù)期貨股票期貨與股價(jià)指數(shù)期貨股票期貨與股價(jià)指數(shù)期貨定義金融期貨（金融期貨（financial futures）是指交易雙方在金融期貨交易所內(nèi)，經(jīng)公開喊價(jià)或電子交易而達(dá)成的彼此同意在未來(lái)某特定時(shí)間，按現(xiàn)已約定的價(jià)格，買入或賣出某一標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)量和質(zhì)量的金融資產(chǎn)合約。交易對(duì)象為股票的金融期貨為股票期貨股票期貨，交易對(duì)象為股價(jià)指數(shù)的金融期貨為股價(jià)指數(shù)期貨股價(jià)指數(shù)期貨。金融期貨合約的基本要素交易單位最小變動(dòng)價(jià)位每日價(jià)格波動(dòng)限制交易時(shí)間最后交易日合約月份交割.金融期貨的功能金融期貨的功能 轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)功能。風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是通過套期

7、保值來(lái)實(shí)現(xiàn)的。套期保值過程就是風(fēng)險(xiǎn)分散化的過程。 發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能。主要是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)在價(jià)格形成方面的優(yōu)勢(shì)決定了它具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能。 投機(jī)功能。投機(jī)者根據(jù)自己對(duì)金融商品價(jià)格的預(yù)期，買進(jìn)或賣出期貨合約，承擔(dān)避險(xiǎn)者所不愿承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，以圖分享保值者放棄的一部分利潤(rùn)達(dá)到其投機(jī)盈利的目的。削弱壟斷，促進(jìn)信息流動(dòng)功能。交易者很容易找到交易對(duì)象，交易費(fèi)用大大降低，市場(chǎng)吸引力非常大。它的出現(xiàn)使地方市場(chǎng)的分割壟斷被打破，眾多分散的地方市場(chǎng)通過金融期貨市場(chǎng)連接起來(lái)，加強(qiáng)了競(jìng)爭(zhēng)，完善了市場(chǎng)機(jī)制。 杠桿效應(yīng)功能。期貨市場(chǎng)以履約保證金制度為保障，這種制度的一個(gè)顯著特征是用很少的投入資金做更大的交易，這就是期貨市場(chǎng)的杠桿效

8、應(yīng)。 .股票期貨與股指期貨的套期保值股票期貨與股指期貨的套期保值套期保值(Hedging)是指交易者在股指期貨市場(chǎng)上，做一筆與現(xiàn)貨股票數(shù)量相同，但交易部位相反的期貨合約，用來(lái)抵消現(xiàn)貨股票市場(chǎng)交易所存在的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。股價(jià)指數(shù)期貨套期保值的基本原則是：擁有股票想保有或?qū)⒁u出者，為避免或減少股票價(jià)格下跌帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上作空頭，即賣出套期保值；而將要購(gòu)買股票者，為防股票價(jià)格上漲增加買入成本，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上作多頭，即買入套期保值。 .股指期貨套期保值應(yīng)用當(dāng)投資者持有股票現(xiàn)貨時(shí)，若股票價(jià)格下跌，其持有的股票現(xiàn)貨價(jià)值將隨之而減少。因此，投資者可用股指期貨對(duì)其進(jìn)行套期保值，即在買進(jìn)股票

9、現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出一定數(shù)量的某種股指期貨合約。例例12-1 某投資者持有價(jià)值為100萬(wàn)美元的股票投資組合，他預(yù)期在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)股市將下跌，為了對(duì)手中所持有的股票保值，決定賣出同年6月到期的S&P500指數(shù)期貨合約以防范股價(jià)下跌帶來(lái)的損失。3月10日，指數(shù)值為1271點(diǎn)，則每份指數(shù)期貨合約的價(jià)格為美元。由于該投資者現(xiàn)貨股票投資組合為100萬(wàn)美元，為了在價(jià)值上相等，他必須賣出的指數(shù)期貨合約份數(shù)為 （1）空頭套期保值）空頭套期保值. （份） 假設(shè)到6月10日，指數(shù)下跌20%，跌至1016.8點(diǎn)，而投資者持有的現(xiàn)貨股票投資組合只下跌5%，則他將從空頭期貨中獲利： （美元）現(xiàn)貨多頭市場(chǎng)股票組合將虧

10、損： 期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)盈虧相抵，凈賺204200美元（不計(jì)傭金等）?？梢?，該投資者通過套期保值交易實(shí)現(xiàn)了盈利保值，若不采取保值措施，他將虧損50000美元 10000002635500635500 2-1016.8 500 2=25420010000005%=50000美元.（2）多頭套期保值多頭套期保值又稱為買入套期保值，與空頭套期保值相反，多頭套期保值是為了防范股市價(jià)格上漲而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。例例12-2 5月1日，某投資者預(yù)計(jì)6月底可收到總額為1000000美元的款項(xiàng)。他準(zhǔn)備用這筆款項(xiàng)購(gòu)買甲、乙兩家公司股票。但若這兩種股票股價(jià)上漲，那么他購(gòu)買股票的數(shù)量將會(huì)減少，為避免這一潛在損

11、失，他決定買入主要市場(chǎng)指數(shù)期貨（MMI）作多頭套期保值。在5月1日，甲公司股價(jià)為每股15美元，乙公司股票價(jià)格為每股25美元。該投資者用1000000美元可買到這兩種股票各25000股。當(dāng)天的MMI期貨價(jià)格為368美元，則該投資者應(yīng)買入的期貨合約數(shù)量為：.6月30日，假設(shè)甲、乙公司股價(jià)果然如預(yù)期上漲，若甲公司股價(jià)上漲到每股18美元，乙公司股價(jià)上漲至30美元，那么購(gòu)買這兩種股票各25000股需支付1200000美元，比預(yù)期多支付200000美元。而在期貨市場(chǎng)上，MMI期貨價(jià)格上升至448美元，則他賣出手中持有的10份期貨合約，可獲利 美元 100000011368250（份）448368250 1

12、0=200000（）.認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證 認(rèn)股權(quán)證的定義認(rèn)股權(quán)證的定義認(rèn)股權(quán)證，又稱“認(rèn)股證”或“權(quán)證”，英文名稱為Warrant，故在香港又俗稱為“窩輪”。權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，該契約規(guī)定投資人于支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或期日，按約定的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、股指、黃金、外匯或普通商品等）。 認(rèn)股權(quán)證的基本要素認(rèn)股權(quán)證的基本要素標(biāo)的資產(chǎn)權(quán)證相關(guān)主體權(quán)證價(jià)格行權(quán)價(jià)格行權(quán)比例到期日 .認(rèn)股權(quán)證的分類認(rèn)股權(quán)證的分類美式權(quán)證和歐式權(quán)證認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證公司權(quán)證和備兌權(quán)證個(gè)股型認(rèn)股權(quán)證、組合型認(rèn)股權(quán)證和指數(shù)型認(rèn)股權(quán)證 價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)外權(quán)證和價(jià)平權(quán)證.權(quán)證投資價(jià)值的評(píng)估

13、權(quán)證投資價(jià)值的評(píng)估權(quán)證價(jià)值權(quán)證價(jià)值權(quán)證的持有人擁有未來(lái)買賣標(biāo)的股票的權(quán)利，權(quán)證的價(jià)格由標(biāo)的股票在權(quán)證存續(xù)期內(nèi)的價(jià)格決定。權(quán)證的價(jià)值可分為內(nèi)在價(jià)值與時(shí)間價(jià)值兩部分。內(nèi)在價(jià)值是判斷權(quán)證價(jià)值最重要也是最簡(jiǎn)單的標(biāo)準(zhǔn)，它是指權(quán)證立即行權(quán)的價(jià)值，即當(dāng)前標(biāo)的股價(jià)與權(quán)證行權(quán)價(jià)的差值。認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式為： =maxmax認(rèn)購(gòu)權(quán)證（內(nèi)在價(jià)值） 行權(quán)比例正股價(jià)-行權(quán)價(jià)，0認(rèn)沽權(quán)證（內(nèi)在價(jià)值）=行權(quán)比例行權(quán)價(jià)-正股價(jià)，0.權(quán)證的溢價(jià)權(quán)證的溢價(jià)是指為使權(quán)證達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，標(biāo)的股價(jià)所需要變動(dòng)的幅度（百分比）。溢價(jià)越大，說明標(biāo)的股價(jià)需要較大的變動(dòng)，權(quán)證才能賺錢。因此對(duì)于同類型的權(quán)證，溢價(jià)小的更具有投資價(jià)值。認(rèn)購(gòu)權(quán)

14、證的標(biāo)的股價(jià)上漲才能達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，因此溢價(jià)應(yīng)該滿足如下條件：認(rèn)沽權(quán)證的標(biāo)的股價(jià)下跌才能達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，因此溢價(jià)應(yīng)該滿足如下條件：/+認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格 行權(quán)比例行權(quán)價(jià)標(biāo)的股價(jià) （1 溢價(jià)）/100%認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格 行權(quán)比例行權(quán)價(jià)標(biāo)的股價(jià)認(rèn)購(gòu)權(quán)證（溢價(jià)）標(biāo)的股價(jià)/+=認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格 行權(quán)比例 標(biāo)的股價(jià) （1-溢價(jià)）行權(quán)價(jià)/+100%認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格 行權(quán)比例 標(biāo)的股價(jià)-行權(quán)價(jià)認(rèn)沽權(quán)證（溢價(jià)）標(biāo)的股價(jià).例例12-5 伊利認(rèn)購(gòu)權(quán)證CWB1行權(quán)價(jià)為8元，行權(quán)比例為1:1.0，2007 年9月21日伊利CWB1收盤價(jià)為28.2元，當(dāng)日其標(biāo)的股票伊利股份600887）的收盤價(jià)為34.43元。伊利CWB1的溢價(jià)為：結(jié)果

15、表明，如果投資者以2007年9月21日收盤價(jià)28.2元的價(jià)格買入伊利CWB1認(rèn)購(gòu)權(quán)證，那么伊利股份的股價(jià)至少需上漲5.14%，伊利CWB1行權(quán)才能獲利。28.2+8-34.43100%5.14%34.43.權(quán)證的打平點(diǎn)權(quán)證的打平點(diǎn)也是用來(lái)判斷權(quán)證投資達(dá)到盈虧平衡時(shí)標(biāo)的股票價(jià)格所需要變動(dòng)的幅度。與溢價(jià)不同的是，打平點(diǎn)以年為單位，即標(biāo)的股票價(jià)格的年漲（跌）幅要達(dá)到多少，才能確保認(rèn)購(gòu)（認(rèn)沽）權(quán)證盈虧平衡。打平點(diǎn)的計(jì)算方法如下：例例12-6 深發(fā)認(rèn)購(gòu)權(quán)證SFC1行權(quán)價(jià)為19元，行權(quán)比例為1:1.0，2007年9月21日深發(fā)SFC1的收盤價(jià)為18.81元，當(dāng)日其標(biāo)的股深發(fā)展A的收盤價(jià)為36.16元。 深

16、發(fā)SFC1的行權(quán)日為2007年12月28日，即剩余期限為98天，約合0.2685年。打平點(diǎn)為：結(jié)果表明深發(fā)展A股價(jià)在剩余的98天內(nèi)，年上漲幅度要達(dá)到18.08%，深發(fā)SFC1才能達(dá)到盈虧平衡。11+/=()-1 100%/=()-1 100%剩余期限剩余期限行權(quán)價(jià) 認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格 行權(quán)比例認(rèn)購(gòu)權(quán)證（打平點(diǎn)）標(biāo)的股價(jià)行權(quán)價(jià)-認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)格 行權(quán)比例認(rèn)沽權(quán)證（打平點(diǎn)）標(biāo)的股價(jià)10.26851918.81()1 100%18.08%36.16.權(quán)證的杠桿比率權(quán)證的杠桿比率用于衡量投資權(quán)證對(duì)投資標(biāo)的股票的放大倍數(shù)。名義杠桿比率名義杠桿比率的計(jì)算公式為：名義杠桿比率名義杠桿比率越高，表示投資者購(gòu)買同一標(biāo)的證

17、券所付出的成本越低，因此權(quán)證越有吸引力。但同時(shí)權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)與杠桿比率成正比，即杠桿比率越高，權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)也越大。例12-5和例12-6中伊利CWB1和深發(fā)SFC1認(rèn)購(gòu)權(quán)證的名義杠桿比率分別為1.22倍和1.92倍，名義杠桿比率較小，說明權(quán)證對(duì)投資者的吸引力不大。=標(biāo)的股票價(jià)格名義杠桿比率行權(quán)比例權(quán)證價(jià)格.實(shí)際杠桿比率它采用的是價(jià)格變化的百分比來(lái)衡量權(quán)證價(jià)格波動(dòng)的敏感度，即實(shí)際杠桿比率等于權(quán)證價(jià)格變化的百分比與標(biāo)的股票價(jià)格變化的百分比的比值。具體計(jì)算方法如下： CSSC實(shí)際杠桿比率行權(quán)比例CS式中，表示權(quán)證價(jià)格的變化，表示標(biāo)的股票價(jià)格變化。.可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券的定義可轉(zhuǎn)換債券是指發(fā)行人依照

18、法定程序發(fā)行，賦予其持有人在一定時(shí)間內(nèi)依據(jù)約定條件將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量股票（絕大多數(shù)情況下是發(fā)行公司的股票）權(quán)力的公司債券。其持有人可在規(guī)定的期限內(nèi)，將債券按照既定的轉(zhuǎn)換價(jià)格和轉(zhuǎn)換比率轉(zhuǎn)換為相應(yīng)公司的普通股票；但在持有人不執(zhí)行轉(zhuǎn)換權(quán)力之前，公司必須按時(shí)支付利息，若可轉(zhuǎn)換債券到期持有人仍然不執(zhí)行轉(zhuǎn)換，則公司還必須全額償還本金。.可轉(zhuǎn)換債券的基本要素可轉(zhuǎn)換債券的基本要素票面利率補(bǔ)償利率面值和發(fā)行規(guī)模債券期限轉(zhuǎn)換期轉(zhuǎn)股價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格的除權(quán)調(diào)整（修正）特別向下修正條款贖回條款回售條款可轉(zhuǎn)債償還和利率支付方式.可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值可轉(zhuǎn)債具有債權(quán)和期權(quán)的雙重屬性，其持有人可以選擇持有債券到期，獲取公司還本付息；也可以選擇在約定的時(shí)間內(nèi)轉(zhuǎn)換成股票，享受股利分配或資本增值。優(yōu)點(diǎn)：是具備了股票和債券兩者的屬性，結(jié)合了股票的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和債券所具有的安全和收益固定的優(yōu)勢(shì)。（1）理論價(jià)值可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)換選擇權(quán)的一種債券的價(jià)值。估計(jì)可轉(zhuǎn)換債券的理論價(jià)值，必須首先估計(jì)與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換債券的收益率，然后利用這個(gè)收益算出它未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。（2）轉(zhuǎn)換價(jià)值如果一種可轉(zhuǎn)換債券可以立即轉(zhuǎn)讓，它的轉(zhuǎn)換價(jià)值就是可轉(zhuǎn)換的普通股票的市場(chǎng)價(jià)值與轉(zhuǎn)換比率的乘積，即：轉(zhuǎn)換價(jià)值=普通股票市場(chǎng)價(jià)值轉(zhuǎn)換比率其中，轉(zhuǎn)換比率為債