參與上海梅林非公開增發(fā)的可行性實施報告

1、參與上海梅林非公開增發(fā)的可行性報告一、非公開發(fā)行預案概要本次非公開發(fā)行股票數(shù)量為不超過 13,346萬股，募集資金凈額 不超過101,425萬元。發(fā)行對象為符合中國證監(jiān)會規(guī)定條件的基金公司、證券公司、信托公司、財務公司、保險機構投資者、合格境外機構投資者、其他境 法人投資者和自然人等不超過10名特定投資者。按照中國證監(jiān)會上 市公司非公開發(fā)行股票實施細則 的規(guī)定，根據發(fā)行對象申購報價的 情況，以競價方式最終確定，所有發(fā)行對象均以現(xiàn)金方式認購本次發(fā) 行的股份，發(fā)行對象認購股票的限售期 12個月。發(fā)行價格不低于定價基準日前二十個交易日公司股票交易均價的90%即發(fā)行價格不低于不低于 7.60元/股（調

2、整后）?？鄢l(fā)行費用后，募集資金凈額擬投入以下項目：圖表1定增募投項目序號項目名稱項目總投瓷金額萬元）募集資金便用金額（萬元）1上海市種豬場崇明分場建設頂U18,27218,2722晦壬齡牧扮建設項U10.1898,0433*返森優(yōu)選”克銷連鎖門店拓展項H19,80919,8094年產5萬噸踴頭改造頂H4.0004,0005年產4方噸豬肉罐頭生產線（續(xù)建2萬 噸）技改項目7,55475546貪品加匸及物流中心二期工程建設項目19.243115467U96S58J,倉儲物流技術改造項口1,8011.8018補京流動資金30,40030,400合計111.268101,425公司擬通過本次非公開發(fā)

3、行募集資金，加大投資肉食品產業(yè)鏈與 食品分銷雙主業(yè)，主要包括擴大種豬和生豬養(yǎng)殖規(guī)模， 提升罐頭和灌 腸類肉制品加工產能，加快“愛森優(yōu)選”門店的鋪設等，進一步完善 公司肉食品全產業(yè)鏈的規(guī)劃布局和食品分銷終端建設，提升綜合競爭 能力。二、公司基本面分析上海梅林正廣和股份有限公司，前身是 1930年成立的上海梅林 罐頭食品廠。上海梅林于1997年在上交所首發(fā)上市，實際控制人為 上海國資委。公司為雙主業(yè)，分別是綜合食品制造和食品分銷。其中 綜合食品制造：以肉及肉制品加工不制造為核心，其他休閑食品多元 發(fā)展；食品分銷業(yè)務包括線上、線下雙軸驅動，打造以上海為中心、 輻射全國的營銷配送網絡。圖表2公司股權結

4、構光明食胡集團有限公司I 100%上海假民作品一廠（集團）冇限公司J 363%上海梅林正廣和股份冇限公司<4上海帀國有資產監(jiān)督管理委員會55.3%6.8%上海梅林有鮮肉品牌愛森、蘇食和今普。其中，愛森和蘇食主要 在上海、等江浙地區(qū)銷售，今普主要在銷售。上海梅林的休閑食品業(yè) 務由冠生園經營，主要產品是冠生園牌蜂蜜、大白兔奶糖、佛手味精上海梅林的食品分銷業(yè)務主要指一米生活網購超市、光明便利店和正廣和飲用水業(yè)務。圖表3近三年及一期主要財務數(shù)據（萬元）項目2014-9-302013-12-312012-12-312011-12-31總資產560,104,67555,936,25525,708.1

5、4461,844,32凈蚩產235,894.94225,444.67206,681.19200J46.89項目2014年月2013年度2012年度2011年度營業(yè)收入808,349,001,037,648,14785,22771633,922.02jau母公司股東 的凈利潤11,226.0115,531.7114,0111015,245.59圖表4公司分業(yè)務收入及毛利率情況主營業(yè)務收入情況佰元頂目M14年丄占冃加陰年康M遼年屋2011年屢金融dstt金頷占比金額占比金韻占比肉直品業(yè)務442,836.355504%$.26,624.3001 04%396.444 355151%33QJ54 32

6、54 24%休閑借品業(yè)務12 27%137,051513.31%118J460115.27%98.341 90157S%f宗合悴品分硝業(yè)務2674 5132 69%264,122.3025.05%256-902.133.22%187601M29.97%100.00%109.00%626.17776100.50%主營業(yè)務壬萬元）31壬利率潔況頂目201419 冃剛2年度加俎年庚毛利韋利率毛利毛利率毛利率57,821 2813 06%10.60%30J26.3S9.72%9.7®%休閑倉品業(yè)夯33,967.9234 40%<258 973521%46.323 醴39.21%36,6

7、74 3437 10%堆合育品分梢業(yè)務117,930.916 78%10.37%22.650 VJ機gIM.016 27io. m臺計10W0-0113.62%14246.«13.81%107J10.B413.M%14.2&%2011-2013年，公司營業(yè)收入規(guī)模年復合增長率達到 27.94%,主 要系將蘇食肉類業(yè)務納入合并報表所致；公司扣非后歸屬母公司股東的凈利潤、扣非后每股收益及凈資產收益率在近三年均有一定幅度提升；近三年，公司毛利率水平基本保持平穩(wěn)，期間費用率持續(xù)小幅下降。圖表5公司近幾年營業(yè)收入變化情況1,200,000.001,000,000.00800,000.0

8、0600,000,00400,000,00200,000.00圖表7公司近幾年毛利率及費用率變化情況15.00%14.00%13.00%12,00%11.00%2011年2012年2。均年2014年1-9月0.00圖表8扣非后每股收益及凈資產收益率T每股收益-凈資產收益率5.00%0.00%-5.00%-10.00%10.00%三、公司主要看點1.冠生園（休閑食品）是公司“現(xiàn)金?！保€(wěn)定增長可期，上海梅林的休閑食品以冠生園為主，冠生園現(xiàn)分為糖果、蜂蜜、調味品、保健酒及面制品五大業(yè)務板塊，其中旗下的大白兔奶糖和冠 生園蜂蜜占主要比重，分別占比 40呀口 20%冠生園是諸多細分食品 行業(yè)的王者，其

9、中冠生園蜂蜜和大白兔奶糖在全國蜂蜜市場和奶糖圖表9:冠生園每年為公司貢獻的利潤超過70%84X72%71%覽0001400012,00010,0008JODO&,0004,0002,00002011 年2012 年冠生園睜利潤其他浄利潤市場占有率長期保持第一，其他產品在上海和全國市場也保持領 先，隨著渠道下沉拓展全國市場和新品的不斷推出，未來穩(wěn)定增長可期。冠生園綜合毛利率維持在 30%左右。不過和其他大眾食品公司相 比，雖然毛利率相近，但凈利率處于中下游水平，費用率仍有一定節(jié) 約空間，因此利潤有進一步提升空間。圖表10:冠生園毛利率和其他大眾食品公司相近45-00%4000%35.00

10、%30.00%25.00%20.00%15.CM3%10.00%500%0,00%冠生園 洽洽食品南方食品好想你圖表11：冠生園凈利率處于中下游水平16.00%1D.00HR.IXJ%4.00%4410% 2.00%aoute 龜生園 洽洽直罷南方盤崩1）糖果市場糖果市場主要分為傳統(tǒng)糖果、功能型糖果（有潤喉、補充維生素、 低糖保健等附加功能的糖果。）和巧克力三個子市場。2000-13年, 糖果、巧克力及蜜餞制造行業(yè)收入 CAGF約為22%其中增長較快的 是巧克力和功能糖，整體占比約有 50%白兔奶糖是傳統(tǒng)品牌，公司圖表12大白兔奶糖在上海市占率約為12%3%3%3%4% 6% 7%在行業(yè)中的優(yōu)

11、勢地位可減緩需求不振的沖擊。 根據上海商情信息中心 的信息，大白兔奶糖2013年在上海糖果市場占有約12%勺份額，位 列第一。但從全國圍來看，公司 2012年的糖果產量2萬噸，僅占全 國糖果產量的0.8%,提升空間廣闊。圖表13中國糖果行業(yè)歷年收入及同比增速糖果、巧克力及甯餞制造:主營業(yè)務收入（億元/年yoy30%20%10%50%40%0%-10%近年，公司也在不斷地進行產品創(chuàng)新，比如：針對功能糖果市場， 公司推出了十全草堂系列產品，針對婚禮節(jié)慶市場，推出了婚慶系列 禮糖。2014年開始，公司重點推廣大白兔100牛奶糖、印象上海等 產品，并將增加廣告宣傳及推介活動促進銷量提升。冠生園在全國有

12、二十幾個銷售中心，大部分收入由經銷模式貢 獻，直營店貢獻少量收入。2014年，公司通過渠道下沉，加大地級、 縣級網點的開發(fā)做細市場來提升銷量。 同時，新產能的投放亦將支持 公司的銷量提升。2012年，冠生園綜合糖果產能利用率約為95%其中產能約為2萬噸，產量約為1.9萬噸。公司13年9月在上海 奉賢區(qū)的新建項目一期工程已投產，項目完成后總產能將達到5萬噸/年，能夠支持銷量增長。預計未來幾年，糖果產量在新品推廣、 加強營銷的作用下，收入增速應在 10%-15（之間。2）蜂蜜產品受益于人口老齡化的需求增長以及新品推廣、渠道下沉等因素中國的蜂蜜市場增長穩(wěn)定，2010-12年，中國的蜂蜜產量CAGR約

13、 為4% 2012年，中國人均蜂蜜消費量僅有約250克，以美國為標桿， 還有翻倍的增長空間，以日本為標桿，還有約 20%勺增長空間。中國 的蜂蜜消費群體以中老年人為主，根據中國蜂產品協(xié)會對蜂蜜專圖表14 2012年各國人均蜂蜜消費量圖表15冠生園在上海蜂產品中占 64%分額聯(lián)峰神蜂1000賣店會員的調查，70%勺會員為60歲以上老人。中國社會老齡化程度 進一步加深，可促進保健品蜂蜜消費量提升。作為龍頭品牌的冠生園， 收入有望隨行業(yè)規(guī)模擴而上升。近年，公司立足傳統(tǒng)產品純凈蜜、品種蜜，結合市場需求不斷進 行產品創(chuàng)新，2011年推出了婚慶系列囍蜜，2014年還在推廣花粉系 列產品。公司未來將繼續(xù)豐富

14、產品品類，并通過開發(fā)個性化包裝，結 合微博、微信進行有針對性的、互動性的廣告宣傳，推廣網絡銷售， 做細市場來提升銷量。近幾年收入同比增長都在15%左右。2. 公司是國有企業(yè)改革的先行者和受益者圖表16 2013年12月13日公司股權激勵方案鎖定期 媲鎖期 比例解鎖條件第授予日至24;亍月后的首鷲警 讐Z易日鶉"內1) 2015年度的拉除非經當性損葢后的加權平均我產收益審不価于&5強;2年度豐業(yè)收入為基St ZG13 £015年度菅業(yè)收人三年復合增掘40%聿不低干20%；3)2015年度曲扣賒非經常性攝葢后的凈利潤不低 14527萬元；闕和肉制品收入占營字收入的比例不

15、低于55%o'TT莎&年屢前押除非經當畫葢后的加權平均凈謚產收益率牙低于氐8憫；-授予日至貂-個月后的首鎖定期點 嗆丄豊?首48個月內 咋交易日2) 12013年度營業(yè)收人為基數(shù)，2014年度營業(yè)收入三年貝合增云率30% 不低于20%；3) 2016年庚的扣除非經常性攝益后的凈利潤平低于16560萬元；肉和肉制黑收入占營業(yè)收入的比例平低于53%門2釦7年度的軸除非徑當性損益后的加權平均凈逵產收益率不低于7.0%； 二 授予日至482哄藥14年座營業(yè)收入為基數(shù).2015-2017年屢營業(yè)收入三年垣合增托率；亍月帥首需需趙不低于沁；質 亍交晶日3) 2017年傻的押除非經當性掘益后

16、的凈利訶不低于僦27萬元：肉和肉制品收人占營業(yè)收人的比例不低于&0%.在股權激勵方面，2013年12月13日，公司召開第六屆董事會 臨時會議審議通過股權激勵計劃，計劃授予董事、高管、骨干員工等 激勵對象725.4萬仹限制性股票，占公告時股本總額的0.88 %，授予價格為5.46元/股，股票來源為公司向激勵人員定向發(fā)行的普通 股。我們認為，股權激勵方案能夠為公司2014-17年的增長持續(xù)帶來 動力。在混合所有制方面， 為促進轉型后的 “光明里”更快更好地發(fā)展， 公司 2014年 9月27日公告預案，計劃對“光明里”的實施主體便利 連鎖逐步實施混合所有制經營，并承諾在 2016 年年底前通

17、過引入戰(zhàn) 略投資者以及管理層持股的方式， 引導該業(yè)務向更加市場化的方向發(fā) 展?！肮饷骼铩卑m混合所有制經營將成為公司探索改革的重要抓手， 積累經驗，以實踐成果為未來上市公司下屬事級單位的全面改革提供 正確指引。 上海梅林將平穩(wěn)、 有序地根據自身發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)步推進改革 創(chuàng)新，以提升公司經營效益，煥發(fā)國企新活力。3. 光明食品集團將以優(yōu)質資產注入等手段為上市公司的持續(xù)發(fā)展提 供支持2014 年，光明集團國資改革計劃將提高集團資產證券化率 30PCT 至 50%以上，旗下未上市的資產包括上海牛奶集團、 農工商超市集團、 光明米業(yè)等。 考慮到上海梅林旗下已有連鎖經營業(yè)務， 若農工商超市 要實現(xiàn)資產證券化，

18、資產注入上海梅林存在可能。農工商超市集團 2012 年實現(xiàn)收入 125.6 億，利潤 1.08 億，利潤率 0.9%。根據中國連 鎖經營協(xié)會 2014年4月發(fā)布的中國城市便利店指數(shù)報告 ，上海每 3000 人擁有一家便利店，按照 2400 萬人口計，上海共有 8000 家便 利店。其中農工商集團旗下的好德、可的便利店 2010 年在上海共有 約 1300 家門店，由此估算，農工商集團在上海占約 16%份額，若再加上伍緣便利店，則農工商的份額可達到 18%-20%競爭優(yōu)勢明顯。 另外，光明米業(yè)作為食品的一個子行業(yè)也可能注入上海梅林，光明米業(yè)主要經營稻麥種植、加工、銷售，是上海全產業(yè)鏈最完整的糧食

19、企業(yè)。光明米業(yè)2012年實現(xiàn)收入32.12億，利潤1.07億，利潤率3.3%。 根據上海梅林做大做強食品制造與分銷的雙主業(yè)戰(zhàn)略， 農工商超市集 團與光明米業(yè)存在注入上海梅林的可能。圖表17光明集團旗下資產主要涉及食品產業(yè)肓業(yè)主賽運營企業(yè)2012 年 營業(yè)收入億元2012 < 利詞總懣 f憶元）利崗率食品 類現(xiàn)農 業(yè)種植業(yè)光明米業(yè)有限責任盤司32,11,13,3%光陰禽品癢團上海五四有覘公司44.3204.4%上海鮮花港企業(yè)發(fā)展有限公司0.50.123.9%種精業(yè)小計76.93.14.1%養(yǎng)蹟業(yè)上海牛奶（聿團）有覘公司3乩818349.7%上海愛蘇間食品有限公司S.40.23.6%養(yǎng)殖業(yè)小

20、計43.218.542.9%加工 制 造乳業(yè)光明乳業(yè)股悅肓限公司137.84.23.0%糖業(yè)東方先導糖酒肓限公司12D.0-02-0.1%云南英底!a業(yè)有限公司30.32G8.6%環(huán)計150.32.51.6%酒業(yè)上海金楓酒業(yè)股悅有限仝司9.51414.4%四川全興酒業(yè)有限爺司1.5-酒業(yè)小計11.11.412.4%綜合倉品上海梅林正廣和臉份有眼扯司78.51J1.9%商連鏤商貿祝工商超市（集團）有限埜司125.61J0.9%同時，光明集團為公司日常商業(yè)貸款提供擔保增信；為公司提供 低利率的拆借資金；為公司中、大型并購提供直接或間接的財務 支持；在業(yè)務方面，集團擁有豐富產業(yè)資源，將促成上市公司與

21、潛在合作方的業(yè)務及股權合作。4. 公司肉食品業(yè)務全產業(yè)鏈一體化協(xié)同發(fā)展隨著人們對食品安全品質的重視程度日益提升， 做到產品質量可 追溯將成為公司“梅林”、“愛森”、“蘇食”等肉食品品牌提高品 牌認可度的重要因素。公司全產業(yè)鏈模式覆蓋“從養(yǎng)殖基地到百姓餐 桌”的所有環(huán)節(jié)，為消費者提供“安全、放心、健康、新鮮”的肉圖表18公司肉食品全產業(yè)鏈科騙產軽：1S5L: 490萬頭肉制品產黑：9萬噸裔品痛出欄：8 95萬頭&EL6SK ,囲市換童 柜,80亍.菜場售柜49牛食品。由于養(yǎng)殖行業(yè)投入高，經營風險大，且公司已與光明食品集團 旗下黃海農貿總公司及川東農場簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，公司實行了“適 度養(yǎng)

22、殖，立足分銷，加速肉制品發(fā)展”的食品全產業(yè)鏈發(fā)展策略。5. 肉及肉制品加工業(yè)務受益消費升級、渠道擴和產品創(chuàng)新，未來三 年將持續(xù)增長從2012年的肉類消費情況來看，熱鮮肉在中國仍是主流，根據Frost & Sullivan的數(shù)據，中國冷鮮肉的消費占比僅有14%從美國的經驗來看，冷鮮肉由于口感、營養(yǎng)較好，替代熱鮮肉是消費升級的趨勢。2012年美國的冷鮮豬肉消費占比約為 81%圖表19各類豬肉消費占比變化情況冷鮮豬肉冷凍豬肉熱鮮豬肉熱鮮肉是屠宰后不經低溫處理的肉，冷鮮肉是屠宰后經24小時0-4度冷卻靜置的肉。冷鮮肉優(yōu)于熱鮮肉，主要體現(xiàn)在兩方面：一、 低溫靜置可使肉表面形成一層干燥膜，減緩水分

23、揮發(fā)，同時，肌糖原 酵解產生乳酸，可抑制和殺死微生物；二、靜置會使蛋白質分解成更 易被吸收和口感更好的肽類、氨基酸及核苷酸。未來，若熱鮮肉被完全替代，冷鮮肉市場可實現(xiàn)至少5倍增長，但由于飲食習慣變化需要時間，消費升級的速度仍需觀察。2014年全國多地由于禽流感肆虐關閉了活禽交易， 冷鮮禽肉的強制推廣有助 于消費者重新認識冷鮮肉，冷鮮豬肉的消費升級可能因此加速。圖表20上海冷鮮肉市場占比分布中糧 家佳辜愛森8%眾品豬狀元2%雙;康513雨:蘇食15%華潤五豐上負17%1）公司旗下品牌愛森主要銷售高端的品牌冷鮮肉。通過自產飼料、 種豬，標準化養(yǎng)殖流程等方式保障產品品質，通過體驗式營銷塑造品牌。愛森

24、冷鮮肉已經在主銷區(qū)上海創(chuàng)出了品牌，產品溢價明顯。愛森的屠宰產能未飽和，未來公司將主要通過渠道擴提升銷愛森主要銷售高端的品牌冷鮮肉。通過自產飼料、種豬，標準化養(yǎng)殖流程等方式保障產品品質，通過體驗式營銷塑造品牌。愛森冷鮮肉已經在主銷區(qū)上海創(chuàng)出了品牌， 產品溢價明顯。愛森的屠宰產能未飽和，未來公司將主要通過渠道擴提升銷量。2013年愛森的屠宰產能利用率為67%其中產能70萬頭，產量47萬頭，產能利用未飽和， 生產能力不是公司發(fā)展的障礙，公司未來的增長主要看渠道擴愛森的 渠道80%是盈利能力強的商超和專賣店，14年公司計劃直營店將增長 約70%新增100家門店使總數(shù)達到約240家。公司此次定向增發(fā)募

25、資，計劃在三年，投入1.98億，在上海開設600家“愛森優(yōu)選”專 賣店，渠道擴CAGR49%愛森的品牌能夠滿足消費者對產品安全、產 品品質的需求，渠道在需求的支持下可成功擴。2) 公司旗下品牌蘇食主要銷售高端的品牌冷鮮肉，包括自營品牌天 然淮黑豬及進口肉。在消費者對食品安全、食品品質的剛性需求 支持下，淮黑豬和進口產品都享受到了較高的產品溢價。蘇食的 屠宰產能利用率仍有提升空間， 生產能力并未構成公司發(fā)展障礙， 未來公司的增長將主要取決于渠道擴。旗下品牌蘇食也主要銷售高端的品牌冷鮮肉， 不過主要是自營品 牌天然淮黑豬及進口肉。蘇食在肉品行業(yè)已經營超過 60 年，在、等 地品牌認可度很高。根據商

26、務部的屠宰行業(yè)分析報告， 2012 年省的 屠宰量在 2,000-4,00 萬頭之間，假定市場總量是 3,000 萬頭，按蘇 食約 120 萬頭的產能估算，其在約占 4%的份額。蘇食在地區(qū)最大競 爭對手是雨潤，截止 201 年，雨潤在省的屠宰產能合計約有 400-900 萬頭，是蘇食的 3-8 倍。省 2013年共有 112 家定點屠宰企業(yè)，隨著 政府加強對定點屠宰廠資格的審核， 小型屠宰廠可能由于技術落后而 被迫退出， 也可能選擇謀求大廠收購主動退出， 兩種可能都會釋放一 定的轉移性需求，為蘇食提高市占率帶來機會。蘇食的收入約四成來自蘇食屠宰的豬肉， 其余來自進口的豬牛雞 肉。其中，蘇食主要

27、負責銷售，蘇食主要負責養(yǎng)殖和屠宰加工。蘇食 的冷鮮肉主要在及、江浙地區(qū)銷售。蘇食的產品從品質和品牌來看， 都優(yōu)于普通豬肉，這一點在價格上有充分體現(xiàn)。蘇食的“淮黑豬”系 列，主打“我很土，我很香”健康風味，價格是普通肉的約 3-5 倍， 一盒 600 克的淮黑豬帶皮五花肉在蘇食京東旗艦店售價是 58 元，也 即 97 元一公斤。蘇食銷售的進口肉包括：美國、丹麥的豬肉、烏拉 圭、澳洲的牛肉等，以主打產品美國安心梅花豬肉為例，在蘇食京東 旗艦店一公斤售價是 76 元，價格是普通豬肉的約 3 倍。2013 年蘇食年屠宰產能是 120 萬頭，年產量 100 萬頭，產能利 用率為 83%，產能利用率仍有提

28、升空間。蘇食的自養(yǎng)生豬產能較小， 自養(yǎng)豬僅占屠宰量 1%。截至 2012 年，蘇食年可出欄 2,000 頭白豬， 8,000 頭淮黑豬。公司還生產少量低溫肉制品， 2013 年低溫肉制品 年產能有 1.28 萬噸，2014 年募投項目啟動后，3 年年產能將增加 3 萬 噸到4.28萬噸，產能3年CAGR可達50%未來蘇食的網點可從兩個方向擴：一、加密主銷區(qū)的終端，蘇食 的冷鏈配送網絡已經覆蓋全省、 、部分地區(qū)，未來依托冷鏈網絡做細 市場并不難；二、利用上海梅林、光明集團的商超、便利店渠道進入 上海等新市場，但這可能與愛森的產品形成一定的競爭。在地區(qū)，蘇 食有一定的品牌認可度， 消費者對肉品質量

29、的更高追求可支持蘇食的 渠道擴。3) 梅林罐頭：國肉禽罐頭市場處于規(guī)模、集中度雙低階段，存在增 長空間。梅林罐頭是肉罐頭傳統(tǒng)品牌，未來欲通過推新品促進銷 量增長。梅林的罐頭品牌有超過 50 年歷史。其產品以午餐肉和紅燒肉罐 頭為主，也銷售少量水果、水產罐頭。對比一號店同類罐頭的價格， 上海梅林比競爭對手古龍高出約 10%，顯示梅林的產品有一定的品牌 溢價。2013年，公司提出“一手抓新產品，一手抓老產品”，進一步 加強營銷以及罐頭的鋪市力度來突破銷量， 力求改變上海梅林在消費 者心中老三樣的形象。新產品，包括蜜汁烤麩、糖醋排骨等，將通過 增加營銷活動來推廣。圖表21上海梅林的產能將擴充約一倍（

30、單位：萬噸/年）上海分廠綿陽分廠5由于人民幣升值等原因，近年罐頭出口難度增加，公司的戰(zhàn)略是“兩條腿走路”，兼顧出口和銷，通過推廣新產品等方式逐步提高國 的銷量。公司2014年募投項目計劃用1.5年時間為上海分廠新增罐 頭產能2.5萬噸/年，用3年時間為分廠新增產能2萬噸/年，預計 到2017年，上海梅林的罐頭總產能將達到 9萬噸/年，產能擴CAGR 為26%6.連鎖分銷：進出口收入有望同比增長 30%以上連鎖貿易方面，由于上海的網購、飲用水業(yè)務競爭激烈，進出口業(yè)務盈利能力較弱， 公司計劃通過加強物流管理來提升網購公司的盈 利能力，通過擴“光明里”連鎖店來實現(xiàn)營收增長。 2014 年，公司 加強

31、了對食品進出口公司的考核， 我們估計進出口業(yè)務收入同比增長 可達 30%。上海梅林的連鎖經營業(yè)務主要指一米生活網購超市、光明 便利店和正廣和飲用水業(yè)務，三者占上海梅林 2013 年的收入比重分 別約為 2%、 3%、 2%。上海梅林的商品進出口業(yè)務主要由上海市食品 進出口有限公司經營， 13 年進出口公司為梅林貢獻 15%的收入，估計 食品貿易的比重約為 50%。公司 2014 年定向增發(fā)項目計劃投入 1,801 萬元，整合正廣和網 購旗下的連鎖店、飲用水公司、一米生活的物流管理體系，并通過建 設統(tǒng)一的物流倉儲中心， 倉儲管理系統(tǒng)等方式壓縮成本， 提高配送效 率。這不僅可以降低配送成本， 還可

32、以通過提高配送速度增強用戶體 驗，進而提升銷量。高效的物流配送系統(tǒng)還可為公司未來推廣 0T0做 準備?！肮饷骼铩?是公司定位中高端市場的食品連鎖店， 產品以進口食 品、半加工調理食品以及上海梅林旗下品牌食品為主。 “光明里”區(qū) 別于一般便利店有兩大優(yōu)勢： 一、定位中高端消費市場， 銷售的進口、 調理食品可滿足消費者節(jié)省就餐時間，追求品質生活的需求；二、協(xié) 同效應：愛森、冠生園、梅林罐頭、正廣和飲品都可以在“光明里” 鋪貨，既提升梅林旗下品牌的銷量，又提升“光明里”的營業(yè)額。上 海梅林 2014年的定向增發(fā)募投項目，計劃投入 7,967 萬元，在 3 年 新開 200 家“光明里”商店，其中 1

33、50家由“光明便利”改造（光明 便利有350家分店），50家為新開店。2014年公司計劃開100家“光 明里”。2013年全年公司僅新增18家“光明里”，開店進度低于預期， 有三個主要原因：一是店面租期不同，無法同時進行改造；二是需要 時間處理人員安置問題；三是資金沒有到位。預計 2014年定向增發(fā) 募集資金到位后，“光明里”開店的速度會加快。四、盈利預測和估值1. 盈利預測預計公司2014年和2016年凈利潤分別是1.88億元、2.46億元 和3.05元，按照增發(fā)1.33億股后計算攤薄后的每股收益分別為0.20元、0.26元和0.32元，每股凈資產為3.20元。按照增發(fā)后的最新 股本攤薄，7

34、.8元的定增參與價的對應市盈率分別是 40倍、30倍和 24倍，在所屬行業(yè)估值中值附近，對應PB為2.43，遠低于行業(yè)PB中圖表22盈利預測關鍵指標2012A2013A2014E2015E2016E營業(yè)收入（百萬）7,852.2810,376.4811,815.9114,093.1316,460.38增長率（）36.9432.1513.8719.2716.8歸屬母公司股東凈利潤（百萬）140.11155.32188.12245.88304.5增長率（%）-6.4610.8521.1230.7123.84EPS0.190.190.200.260.32每股凈資產|2.512.413.203.263

35、.32基準股本（百萬股）747.94822.74956.2956.2956.2PE（以7.8元參與價計算）41.0541.0539.6530.3324.49PB（以7.8元參與價計算）3.113.242.432.392.35PE（以8.0元參與價計算）42.1142.1140.6631.1125.12PB（以8.0元參與價計算）3.193.322.502.452.411值4.0,具有較高的安全邊際；若以8.0元的價格參與定增，對應市盈率分別是41倍、31倍和25倍，在所屬行業(yè)估值中值附近，對應PB為2.50，遠低于行業(yè)PB中值4.0，也具有較高的安全邊際。圖表23行業(yè)公司估值比較排名代碼簡稱E

36、PSPEPB14E15E14E15E行業(yè)中值0.440.6237.6728.514.001600887.SH伊利股份1.391.7117.3414.104.132000895.SZ雙匯發(fā)展2.032.3214.0712.334.333603288.SH海天味業(yè)1.361.6428.2723.418.294600597.SH光明乳業(yè)0.460.6533.8724.114.405300146.SZ湯臣倍健0.911.2429.1821.517.216600873.SH梅花生物0.160.2733.9620.382.167002570.SZ貝因美0.420.6039.2427.704.678002216.SZ三全食品0.270.4