高級財務(wù)管理實驗報告報告

1、精選優(yōu)質(zhì)文檔-傾情為你奉上高級財務(wù)管理實驗報告學(xué)院：經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院班級：財務(wù)管理091班學(xué)號：姓名：陶香娟實驗報告 濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份吸收合并績效分析一、實驗?zāi)康耐ㄟ^實驗使學(xué)生學(xué)生掌握兼并收購的相關(guān)理論與實踐知識，特別是兼并收購的動因，兼并收購的類型，兼并收購的定價，兼并收購的方案設(shè)計以及兼并收購后的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。二、實驗基礎(chǔ)實驗前學(xué)生應(yīng)掌握購并的定義、購并的種類及不同類型的并購對企業(yè)的影響、購并的財務(wù)動因等相關(guān)知識要點。三、實驗內(nèi)容兼并、合并與收購常統(tǒng)稱為“并購”或“購并”，泛指在市場機制作用下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動；并把并購一方稱為“賣方”或并購企業(yè)

2、，被并購一方稱為“買方”或目標(biāo)企業(yè)。并購的實質(zhì)是取得控制權(quán)。該實驗主要內(nèi)容是分析兼并收購的動因以及兼并收購后的經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。四、實驗結(jié)果并購從發(fā)展至今已有百年的歷史了，但是并購究竟是好是壞至今還仍是個迷，下面我們就來分析一下濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份吸收合并的業(yè)績評價，從而判斷這次并購的好壞。一、 問題的提出在國務(wù)院發(fā)表的文件中明確指出鼓勵區(qū)域內(nèi)的鋼鐵企業(yè)重組合并，提高產(chǎn)業(yè)集中度。在這樣的大背景下，全國各大鋼鐵集團(tuán)都開始行動起來，加速兼并重組推進(jìn)進(jìn)程。有的企業(yè)選擇了戰(zhàn)略聯(lián)盟，有的企業(yè)選擇了強強聯(lián)合，這時濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份卻選擇了合并重組。這究竟是為什么了？這次并購重組究竟是否能夠給濟(jì)南鋼

3、鐵帶來相應(yīng)的回報，我們將從此次并購是否產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，是否會帶來交易性投資機會來分析并購重組的好壞。1.面臨眾多選擇，為何選擇并購而未選擇戰(zhàn)略聯(lián)盟我們來看一下在別的企業(yè)在政府的倡導(dǎo)下選擇了戰(zhàn)略聯(lián)盟而濟(jì)南鋼鐵卻選擇了并購，戰(zhàn)略聯(lián)盟是指相對持久的企業(yè)間合作安排，其中含有來自自主組織的資源和政府結(jié)構(gòu)的流動和關(guān)聯(lián)，是為了共同取得與每個發(fā)起企業(yè)的公司使命相關(guān)的個體目標(biāo)。并購是指在市場機制作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)重組活動。與戰(zhàn)略聯(lián)盟比起來，并購的優(yōu)勢為：1、實現(xiàn)所有權(quán)與控制權(quán)轉(zhuǎn)移時是并購的最突出的特點；2、通過并購可以順利進(jìn)入目標(biāo)市場；3、并購可以迅速獲取市場份額；4、并購可以充分應(yīng)

4、用經(jīng)驗曲線效應(yīng)。2.并購中換股吸收合并的優(yōu)點濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份同時發(fā)布公告,涉及兩公司的重大資產(chǎn)重組事宜獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn),山東鋼鐵集團(tuán)有限公司及其一致行動人關(guān)于豁免要約收購的申請也于同日獲得中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。重組方方案采用換股吸收合并的方式,濟(jì)南鋼鐵為吸并方及存續(xù)方,萊鋼股份為被吸并方。這種吸收合并的方式不涉及現(xiàn)金的流動。采取這種方式的優(yōu)勢在于：上市公司作為合并方不必通過以現(xiàn)金支付的方式來購買被合并方的全部資產(chǎn)和股份, 由此可以避免因吸收合并過程中大量的現(xiàn)金流出,保持合并方企業(yè)即存續(xù)公司的企業(yè)實力,有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。二、并購的動機動機是行為的出發(fā)點。收購方利害相關(guān)人在并購活動中的動機建成為

5、并購動機。企業(yè)作為市場中的競爭主體，其并購活動的動機受到自身的內(nèi)驅(qū)力和外界誘因的共同影響，多種因素的作用共同決定了企業(yè)的并購動機。內(nèi)驅(qū)理引起的并購動機包括追求協(xié)同效應(yīng)、追求市場勢力、降低風(fēng)險、獲取目標(biāo)公司優(yōu)勢資產(chǎn)和進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組織等。此次重組中公告的目的是：其一，打造國內(nèi)領(lǐng)先，有世界競爭力的鋼鐵上市公司；其二，理順管理體制，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；其三，擴(kuò)大資產(chǎn)盈利規(guī)模，增強抗風(fēng)險能力；其四，消除同業(yè)競爭，減少關(guān)聯(lián)交易。了解完了此次并購的目的之后我們來看看目的是否一一實現(xiàn)，在此我們認(rèn)為如果目的達(dá)到了，我們則認(rèn)為此次并購是成功的。（一）打造國內(nèi)領(lǐng)先，有世界競爭力的鋼鐵上市公司濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份的合并重組，

6、實現(xiàn)鋼鐵主業(yè)的整體上市。此次重組完成后，新的濟(jì)南鋼鐵將成為僅次于寶鋼集團(tuán)、河北鋼鐵之后的第三大鋼鐵上市公司，整體產(chǎn)能規(guī)模超過2000萬噸。吸收換股后的濟(jì)南股份實現(xiàn)“華麗轉(zhuǎn)身”,將成為中國鋼鐵業(yè)中“五岳之宗-泰山”。產(chǎn)業(yè)鏈更加完善、上下游議價能力顯著增強,市場地位提升、產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、研發(fā)平臺共享、物流成本降低、財務(wù)成本下降,協(xié)同效益逐步顯現(xiàn)和擴(kuò)大,生產(chǎn)經(jīng)營效益及財務(wù)指標(biāo)持續(xù)向好。重組后濟(jì)南鋼鐵按產(chǎn)量計算在國內(nèi)上市公司排名第7七,其中寬厚板產(chǎn)能國內(nèi)第一,H 型鋼國內(nèi)規(guī)模第一、規(guī)格最全,特鋼國內(nèi)上市公司產(chǎn)量規(guī)模第一,棒材(含螺紋鋼、小型材)山東區(qū)域具有相對壟斷優(yōu)勢,對華東乃至全國市場有

7、重要影響。（二）理順管理體制，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)1.經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)：經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)主要指的是并購給企業(yè)活動在效率方面帶來的變化及效率的提高所產(chǎn)生的效益，其含義為：并購改善了公司的經(jīng)營，從而提高了公司效益，包括并購產(chǎn)生的、優(yōu)勢互補、成本降低、市場分額擴(kuò)大、更全面的服務(wù)等。（1）關(guān)于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，相關(guān)并購與并購績效的聯(lián)系可以用效率理論和組織資本理論來解釋，效率理論中這樣詮釋，并購行業(yè)的相關(guān)性越高，則越能體現(xiàn)并購雙方的協(xié)同作用，實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，降低生產(chǎn)與經(jīng)營成本，則在此次并購中濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股的相關(guān)性如此之高，經(jīng)營項目大致相同，所以此次并購中的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是產(chǎn)生了的。組織資本理論中也同樣認(rèn)為，相關(guān)程度高

8、的并購更容易實現(xiàn)行業(yè)專屬管理能力向目標(biāo)企業(yè)的轉(zhuǎn)移從而提高并購的績效，1+1>2能效初現(xiàn)，在吸收合并后粗鋼的產(chǎn)量有原來的1100+600<現(xiàn)在的2200，熱軋的產(chǎn)量150+100<450；凸顯吸收合并。換股吸收合并及收購?fù)瓿珊?濟(jì)南鋼鐵股本將從目前的31.2億股擴(kuò)大到64.53億股,股本擴(kuò)大106.8%;按照2010年口徑,粗鋼產(chǎn)量從801萬噸增加到1457萬噸左右,增長81.90%。由于濟(jì)南鋼鐵粗鋼實際產(chǎn)能已達(dá)到1000萬噸,因此合并結(jié)束后,產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到1600萬噸,較目前增長約60%。（2）優(yōu)勢互補從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看,濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份形成優(yōu)勢互補。濟(jì)南鋼鐵的主要產(chǎn)品和業(yè)務(wù)集

9、中于中板、寬厚板、螺紋鋼等鋼鐵產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，其中中板和中厚板產(chǎn)品在全國同行業(yè)市場的占有率和產(chǎn)品規(guī)模均居首位，主要用于建筑、機械制造、造船、壓力容器等行業(yè)，具有很強的市場競爭力。而萊鋼股份在螺紋鋼、H型鋼等產(chǎn)品上已經(jīng)分別建立起區(qū)域性，乃至全國性的市場優(yōu)勢。H型鋼產(chǎn)品已實現(xiàn)大、中、小系列化，形成了國內(nèi)規(guī)模最大、品種規(guī)格最全的H型鋼生產(chǎn)基地。濟(jì)鋼1000萬噸產(chǎn)能中,棒材生產(chǎn)能力為120萬噸,中厚板生產(chǎn)能力為550萬噸,熱軋寬鋼帶生產(chǎn)能力為270萬噸,冷軋寬鋼帶生產(chǎn)能力為70萬噸。萊鋼產(chǎn)能中,H型鋼生產(chǎn)能力240萬噸、棒材生產(chǎn)能力290萬噸、優(yōu)特鋼生產(chǎn)能力150萬噸。本次重組是山鋼集團(tuán)整合內(nèi)部資源

10、，努力形成協(xié)同效應(yīng)，提升整體集團(tuán)競爭力的重要舉措。（3）成本降低從歷史毛利率水平來看,萊鋼股份近兩年來由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對比較有優(yōu)勢,毛利率高于濟(jì)南鋼鐵,但也處于較低水平,但萊鋼股份的三項費用率一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于濟(jì)南鋼鐵。在未來吸收合并后,新公司將能夠在原料采購、下游資源整合方面發(fā)揮較大的協(xié)同效應(yīng),降低費用成本。2.財務(wù)協(xié)同效應(yīng)：所謂財務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是指在企業(yè)兼并發(fā)生后，通過將收購企業(yè)的低的內(nèi)部資金，投資于被收購企業(yè)的高效益項目上，從而使兼并后的企業(yè)資金使用效益更為提高。企業(yè)在并購過程中產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要來自節(jié)約效應(yīng)、資本收益率提高效應(yīng)、效應(yīng)和節(jié)約財務(wù)危機成本效應(yīng)等。這些財務(wù)協(xié)同效應(yīng)大多發(fā)生在并購之時

11、或并購之后，而且多數(shù)是，所以，在計量財務(wù)協(xié)同效應(yīng)時應(yīng)采用或未來貼現(xiàn)法。濟(jì)南鋼鐵萊鋼股份并購后的濟(jì)南鋼鐵資產(chǎn)負(fù)債率 75.39% 63.35% 7585%每股收益（單位：元） 0.02 0.11 0.03每股凈資產(chǎn)（單位：元） 2.27 6.40 2.75凈資產(chǎn)收益率（%） 0.95 1.64 1.19每股經(jīng)營性現(xiàn)金流（單位：元）-0.75 0.76 0.1757本文主要從四個維度進(jìn)行考察，即盈利能力，償債能力，營運能力及現(xiàn)金產(chǎn)生能力的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證檢驗，分析濟(jì)南鋼鐵并購后是否達(dá)到了并購的預(yù)期目標(biāo)。表一 濟(jì)南鋼鐵并購之后四個季度的綜合財務(wù)指標(biāo)2011-03-312011-06-302011-09-

12、302011-12-31盈利能力每股收益0.55090.02150.02700.0169凈利潤率（%）0.30060.11990.25460.1803總資產(chǎn)收益率（%）0.07200.06010.21260.1931償債能力流動比率0.63910.60480.51150.3607資產(chǎn)負(fù)債率0.75850.76460.78160.7842營運能力存貨周轉(zhuǎn)率1.12132.34863.98415.5444應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率18.710637.583254.874298.7935總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.24210.50430.81061.0243產(chǎn)生現(xiàn)金能力每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流1.5558-0.74710.175

13、71.5188盈利能力情況： 每股收益是上市公司盈利能力分析的指標(biāo)凈利潤率是與銷售、成本有關(guān)的盈利能力分析總資產(chǎn)報酬率是與投資有關(guān)的盈利指標(biāo)總體趨勢是在下降的，說明自從合并之后盈利能力是在呈遞減趨勢的。從盈利情況來看,由于鋼鐵行業(yè)的困境,2010年濟(jì)南鋼鐵凈利潤只有0.84億元,萊鋼股份也只有1.24億元。相比較來看,收購資產(chǎn)的盈利能力相對較高,該部分資產(chǎn)累計凈利潤達(dá)到5.29億元,凈利率為5.02%。收購?fù)瓿珊?累計凈利潤7.37億元,合計每股收益為0.11元,而2009年,濟(jì)南鋼鐵每股收益才0.02元。因此,收購?fù)瓿珊鬂?jì)南鋼鐵業(yè)績同比增長500%左右。償債能力：流動比率，表示每1元流動負(fù)債

14、有多少流動資產(chǎn)作為償還的保證。它反映公司流動資產(chǎn)對流動負(fù)債的保障程度。一般情況下，該指標(biāo)越大，說明公司短期償債能力越強，再該數(shù)據(jù)中顯示應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率也在逐漸上升說明短期償債能力在不斷加強，但是由于應(yīng)收賬款的規(guī)模過大所以，短期償債能力還是在變差。資產(chǎn)負(fù)債率：資產(chǎn)負(fù)債率75.85%,同比雖然減少2.14個百分點,但是依然偏高。說明該公司相對保守，長期償債嫩里還是很強的。營運能力：是反映應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)，在一定時期內(nèi)應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)的次數(shù)越多，表明應(yīng)收帳款回收速度越快，企業(yè)管理工作的效率越高。應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率逐漸提高，我們可以認(rèn)為是否發(fā)生了管理協(xié)同效應(yīng)？（Inventory Turnover）是

15、一定時期內(nèi)企業(yè)銷貨成本與存貨平均余額間的比率，在一般情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越好。在存貨平均水平一定的條件下，存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明企業(yè)的銷貨成本數(shù)額增多，產(chǎn)品銷售的數(shù)量增長，企業(yè)的銷售能力加強。綜上所述該企業(yè)并購重組后營運能力加大了。產(chǎn)生現(xiàn)金能力：先減后增，說明變動趨勢太大。并購方案重組后的交易性投資機會在方案公布后首個交易日，濟(jì)南鋼鐵和萊鋼股份股價的跌巖起伏重復(fù)說明了該方案并沒有獲得市場上投資者的普通認(rèn)同，投資者對上凍鋼鐵集團(tuán)未來發(fā)展前景仍存在相當(dāng)程度的疑慮。從2010年并購后到現(xiàn)在基本趨勢是向下的，成交量也是在逐漸下降，分析原因如下： 大盤趨勢不好，金融危機影響，中國股市一路下跌，鋼鐵行業(yè)也沒能

16、逃出魔咒。 并購后的整合不太成功，至少目前來看，協(xié)同效應(yīng)帶來的效應(yīng)還不如其他帶來的副作用強烈。交易日期日開盤價日最高價日最低價日收盤價日個股交易股數(shù)日個股流通市值TrddtOpnprcHiprcLoprcClsprcDnshrtrdDsmvosd2012-02-153.523.83.483.68.42012-02-163.633.663.553.59.22012-02-173.593.623.53.552012-02-203.583.63.523.53.42012-02-213.523.553.513.552012-02-223.533.573.513.57.62012-02-233.583.

17、673.563.64.22012-02-243.673.673.583.652012-02-273.653.733.653.68.42012-02-283.73.793.653.74.22012-02-293.743.743.613.63.42012-03-013.633.653.63.62.62012-03-023.623.663.623.66.82012-03-053.673.683.593.62012-03-063.573.573.513.52.62012-03-073.53.63.483.53.42012-03-083.343.463.343.451.23E+08.622012-03-093.