美國量寬退出的新進展與對策.docx

1、美國量寬退出的新進展與對策楊正位彭敬(商務(wù)部政研室)2013年6月，時任美聯(lián)儲主席伯南克首次發(fā)表可能縮減量化寬松(QE)的言論后，全球金融市場出現(xiàn)大幅波動，新興市場震蕩首當其沖，10月份印度、印尼、巴西、南非、土耳其被冠以“脆弱五國”。時至今日，周年之際，美國經(jīng)濟平穩(wěn)復蘇，美聯(lián)儲按部就班退出QE,歐、日在擴大QE之路上蠢蠢欲動，新興經(jīng)濟體借機喘息并加快結(jié)構(gòu)調(diào)整的步伐。一、美國QE有序緩慢退出，貨幣政策正?；行钑r日總體上，美國繼續(xù)維持寬松的貨幣政策環(huán)境。6月17.18H美聯(lián)儲決定，7月起再削減資產(chǎn)購買100億至350億美元，截至7月共削減500億美元。美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模仍在擴張，通過購債對財政融資

2、仍在繼續(xù)。美聯(lián)儲、國際組織看好美國今明兩年經(jīng)濟增長。美聯(lián)儲預(yù)期經(jīng)濟逐步向好;2014年底失業(yè)率為6%6.1%,2015年底將至5.4%5.7%；通脹率2014年預(yù)計為1.5%1.7%,2015年升至1.5%2%；2014年GDP增長2.1%2.3%;2015年增長3%3.2%°OECD預(yù)計2014年美國GDP增速將達2.5%,2015年將達到3.5%,是2004年以來的最快增速。較低的能源價格、持續(xù)的低借貸成本以及企業(yè)創(chuàng)紀錄的現(xiàn)金儲備將可能推動2015年美商業(yè)投資增長10%。多家國際投行預(yù)測美將適度加快收緊貨幣政策°6月18日美聯(lián)儲決定，小幅上調(diào)2015和2016年短期利率

3、預(yù)期，預(yù)計2015年底達到1.2%,2016年底觸及2.5%。巴克萊資本等國際投行認為，美國收緊貨幣政策步伐比預(yù)期要快,2014年年底前結(jié)束資產(chǎn)購買,2015年6月將成為首次提高聯(lián)邦基金利率時點。美聯(lián)儲緩慢退出QE以免動搖經(jīng)濟復蘇根基。2014年以來美國經(jīng)濟增速有所回升,家庭支出溫和增長，企業(yè)固定投資重新開始增長。5月份消費者物價環(huán)比增長0.4%,失業(yè)率維持在6.3%o退出QE后的加息時點取決于美國經(jīng)濟走勢，兩個重要的參考指標分別為:通脹率是否達到美聯(lián)儲2%的目標；失業(yè)率回到正常水平5.2%5.6%之間。聯(lián)儲主席耶倫認為通脹和就業(yè)目標還需要寬松政策支持,QE結(jié)束后，2015年前不會加息，低利率

4、還將維持一段時間。美國貨幣政策正?；莻€長期過程。QE退出剛啟序幕,美聯(lián)儲資產(chǎn)購買預(yù)計2014年底前才能結(jié)束;美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表“消腫瘦身”（出售資產(chǎn)）更需時日。即使美國經(jīng)濟復蘇正常,QE不反復，完全退出也是一個較長過程。二、歐日QE仍在擴大，退出尚未列入日程面對美國QE引起美元持續(xù)走軟，歐元區(qū)與日本擔心歐元和日元的相對升值將有損自身出口競爭力，在內(nèi)部通脹緊縮壓力的夾擊下，歐日紛紛加大貨幣寬松力度和時間跨度。歐洲央行推出負利率和定向QE以刺激經(jīng)濟增長。6月5日，歐洲央行半年內(nèi)再度降息，成為世界首個實施負利率的主要央行，即歐洲央行要向在其賬上的銀行隔夜存款收取額外利息；已實施的、約5000億歐元的

5、到期長期再融資操作將可能延期;此外，向銀行提供4000億歐元的流動性，鼓勵銀行直接向企業(yè)和居民低息放貸，可以說是新的定向QEC歐洲央行的三步“狠棋”主要由于,一季度GDP環(huán)比增長僅0.2%;去年10月以來，歐元區(qū)通脹率一直低于1%,面臨通縮壓力；此外,負利率、定向QE可以倒逼商業(yè)銀行把錢從央行取出，投放到實體經(jīng)濟中去，以帝動就業(yè)和增長。法興銀行認為，負利率和定向QE組合拳將保證歐元區(qū)低利率時代持續(xù)到2018年秋季。日本準備進一步擴大QE,以擺脫通貨緊縮局面。安倍政府上臺后,拋出超大規(guī)模QE：從2013年4月至2015年4月，央行購入1.4萬億美元資產(chǎn)。2015年4月前，為了實現(xiàn)通脹率達到2%,

6、日本央行準備隨時啟動進一步放寬QE,即實現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣翻倍、購買日本政府債券翻倍、購買基金翻倍。目前.為刺激銀行對新興產(chǎn)業(yè)貸款，日本央行提供的貸款規(guī)模翻番擴大至7萬億日元；為鼓勵銀行向所有客戶放款，日央行預(yù)計到2018年提供的貸款規(guī)模達30萬億日元;此外，單個商業(yè)銀行貸款上限從1500億日元猛增到1萬億。為應(yīng)對美國久拖不決的QE,歐、日隨時準備掀起新一輪貶值。歐洲央行對美元持續(xù)走軟有些不耐煩,隨時準備實施QE,采取非傳統(tǒng)工具抵抗通縮風險；IMF近日也表示支持歐洲央行實施包括購買國債在內(nèi)的大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃。日本央行只剩下10個月時間實現(xiàn)2%的通脹率目標，“第三支箭”的結(jié)構(gòu)性改革箭在弦上，促進婦女、

7、老人、外國勞動者就業(yè)等措施不可一蹴而就，預(yù)計很快大規(guī)模購買資產(chǎn)的QE將啟動。預(yù)計今后34年，歐、日央行資產(chǎn)規(guī)模會繼續(xù)膨脹。截止2014年6月底，美、日、歐央行資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)達到歷史新高9.8萬億美元。美國明年加息后，開始緩慢出售資產(chǎn)，但要恢復正常規(guī)模還需幾年;歐、日央行將繼續(xù)針對疲弱的內(nèi)部經(jīng)濟，隨時擴張QE防范通縮。國際市場充斥著大量流動性數(shù)萬億熱錢游蕩到哪里，哪里就會泡沫增加、短期繁榮;退出哪里，哪里就易泡沫破滅、出現(xiàn)風險。三、“脆弱五國”明顯分化，中國定力相對較強美國QE小幅、透明、可預(yù)期的退出，經(jīng)過一年“壓力測試”，發(fā)展中經(jīng)濟體有了一定免疫力，金融市場波動趨緩，沖擊總體小于預(yù)期。同時，由

8、于國情各異，發(fā)展中國家對QE退出的表現(xiàn)不一。美國逐步收緊貨幣政策，歐、日準備加大寬松力度，全球資金將流向美國和基本面較好的新興經(jīng)濟體。在全球經(jīng)濟密切聯(lián)系的今天，各國貨幣政策的不協(xié)調(diào)會引起全球金融市場的劇烈波動。此次全球資金再配置不同于2013年美聯(lián)儲宣布退出計劃時的情形，當時國際資本恐慌性逃離新興經(jīng)濟體。經(jīng)過近一年的休整，國際投資者看清哪些新興不小。6年來，中心國家及全球發(fā)行了超量貨幣，貨幣政策仍處于擴張期，埋下的隱患尚未化解；今后美聯(lián)儲一旦提高利率、貨幣政策真正收縮、回歸中性，將對世界經(jīng)濟構(gòu)成較大考驗。對此，我國要未雨綢繆，及時防患。堅持底線思維，預(yù)防內(nèi)外風險。思想上高度重視,做好應(yīng)對美國Q

9、E退出預(yù)案。金融、商務(wù)、財政、發(fā)改等部門要建立預(yù)警機制，形成部門聯(lián)動，制定不同情形下預(yù)防風險的工作方案，保住我國經(jīng)濟增科|長底線。加強雙向資金流動監(jiān)測預(yù)警;加快資本跨境流動監(jiān)管手段研究。在人民幣匯率與利率的市場化機制基本形成、金融市場基本對民營資本開放后，穩(wěn)步實現(xiàn)資本賬戶開放。高度重視金融體系的安全性，抓緊時機整頓銀行體系呆壞賬，避免風險積聚。提高對心理因素加劇金融危機的認識.強化正面宣傳引導。積極穩(wěn)妥擴大對美經(jīng)貿(mào)合作，加強人民幣匯率預(yù)期引導。QE退出是美國經(jīng)濟向好的重要信號，要進一步為雙邊貿(mào)易提供便利化措施；同時提前做好預(yù)案，主動應(yīng)對出口增加伴隨的貿(mào)易摩擦升溫。穩(wěn)步調(diào)整外儲美元計價資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，

10、適當減持固定收益證券，增持信用評級高的私人債券等國債替代品；增加美商科技領(lǐng)域資產(chǎn)投資。加強對人民幣匯率市場化、雙向波動的預(yù)期引導，方便企業(yè)對相關(guān)匯率風險進行套期保值，保障外匯收入。抓住歐、日貨幣貶值機遇，穩(wěn)定并擴大雙向投資。歐洲各成員之間的協(xié)調(diào)發(fā)展需要制度上的重新安排，外圍經(jīng)濟體恢復元氣尚需時日，歐洲央行寬松貨幣政策將持續(xù)下去,歐元貶值趨勢明顯。我國企業(yè)應(yīng)加大對歐洲高附加值領(lǐng)域,如設(shè)計、研發(fā)、品牌、銷售渠道等投資力度,延伸我國全球價值鏈境外布局。日本產(chǎn)業(yè)空心化趨勢無法逆轉(zhuǎn)，中國是日本在全球價值鏈上重要一環(huán)，我國應(yīng)創(chuàng)造條件提高日資對華信心，穩(wěn)定投資規(guī)模C經(jīng)濟體具有投資價值，哪些還存在潛在風險；另

11、一方面，部分脆弱的經(jīng)濟體已開始著手結(jié)構(gòu)性改革，增強自身經(jīng)濟的韌性。國際資本在投資目的地的選擇上更傾向于形勢向好的經(jīng)濟體。2014年以來，“脆弱五國"中兩國好轉(zhuǎn)、三國依舊，資源出口國影響較大。印度、印尼通脹率顯著回落、經(jīng)常賬戶赤字大幅削減、外匯儲備穩(wěn)步增加、本幣緩慢升值、股市節(jié)節(jié)攀升；而巴西、南非、土耳其經(jīng)濟則表現(xiàn)疲軟,GDP增速放緩、通脹又再創(chuàng)近年新高、經(jīng)常賬戶赤字攀升、外匯儲備減少、本幣進一步貶值，對國際資本吸引力下降。巴西、南非、俄羅斯等資源國受中國需求放緩的影響，引資形勢更為嚴峻。我國自身經(jīng)濟定力更強，受國際資本流動影響有限。我國經(jīng)濟步入中高速增長期，這主要是自主調(diào)結(jié)構(gòu)的結(jié)果。

12、2014年15月，我國實際使用外資金額同比增長2.8%,服務(wù)外包合同金額同比增長43.5%。我國結(jié)構(gòu)性改革將釋放出更多紅利，對國際資本具有長期吸引力。此外，美、歐、日等主要經(jīng)濟體政策調(diào)整有助于其宏觀經(jīng)濟向好，將拉動我國進出口增加。同時，歐、日貶值，美元資產(chǎn)吸引力上升，將減輕人民幣升值壓力。我國是增長中大國，內(nèi)部回旋空間大。1997年亞洲金融危機、2008年國際金融危機對我國影響都相對較小。短期看，美國QE退出對我國的影響不大、風險可控；中長期看，不確定因素較大,QE退出本身不可怕，真正的危險在于未來23年內(nèi)外風險的疊加，特別是主要發(fā)達國家貨幣政策收縮，可能與我國累積的內(nèi)生風險結(jié)合，成為金融風險

13、顯性化的導火索。因此,應(yīng)對外部沖擊的關(guān)鍵，是堵住自身風險這一“后門”。四、對策建議美日歐財政赤字都較大，財政政策空間有限，近期難以跳出流動性陷阱，QE長期存在的可能性密切跟蹤脆弱經(jīng)濟體走勢，以經(jīng)貿(mào)合作促政治互信。一方面警惕部分經(jīng)濟體貿(mào)易保護主義抬頭，對風險較高地區(qū)，提醒當?shù)仄髽I(yè)防控投資風險；另一方面，商談與我國有利的貿(mào)易條件，對資源類國家提供基本進口保障，加強雙邊經(jīng)貿(mào)互信度。同時結(jié)合東南亞、南亞、中亞各國產(chǎn)業(yè)特點，將我國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢與其緊密結(jié)合，形成風險共擔、利益共享的亞洲價值鏈網(wǎng)絡(luò)，以經(jīng)貿(mào)利益滲透緩解政治分歧。責編:險峰D相關(guān)鏈接脆弱五國2014年以來的經(jīng)濟指標走勢指標印度印尼巴西南非土彳其GD

14、P2014第一季度增幅6.1%，高于前兩年經(jīng)濟增速2014年第一季度GDP增幅降至5.21%,為2010年以來最低2014年第一季度同比增長1.92%,2013年6月以來一路下滑2014年第一季度同比增長1.65%,自2013年中開始下滑態(tài)勢2014年第一季度同比增長4.34%,略低于2013年第四季度4.39%通貨膨脹率(CPI)2014年4月7.1%,進入2014年以來通脹率擔著降低2014年5月同比增長7.32%從2013年7月起逐為回落2014年以來通脹一珞上升，5月達到6.37%2014年5月通服率為6.84%,2009年7月以來最高點2014年5月9.66%,創(chuàng)近兩年來新?lián)艚?jīng)常賬戶赤字2014年第一季度赤字13.4億美元，JS)比下滑93%2014年第一季度赤字42億美元，同比下滑30%2007年危機后，轉(zhuǎn)為赤字；2014年前四個月赤字同比增長1.8%2014年第一季經(jīng)常賬戶赤字同比尊有下降2014年14月赤字同比下降34%外匯儲備規(guī)模截至2014年6月6a，印度外匯儲備總額為2856億美元，比2013年底增加6.3%2014年4月988億美元，比2013年底增加6%2014年4月，3490億美元，同比下滑3%2014年5月414億美元，比2013年底略有下降2014年4月，外匯儲備總額1091億美元，同比略降匯率