我國金融市場的發(fā)展現狀與問題

1、我國金融市場的發(fā)展現狀與問題 .txt 生活是過出來的，不是想出來的。放得下的是曾經，放不下的是記憶。無論我在哪里，我離你都只有一轉身的距離。 金融市場是市場經濟國家的一個非常重要的子市場，也是一國金融體系的重要組成部分。發(fā)展成熟的金融市場不僅能夠滿足各經濟主體多元化、多層次的融資需求，而且對金融體系乃至經濟體系的穩(wěn)定、健康運行發(fā)揮著十分重要的作用。金融市場的概念有廣義和狹義之分。廣義的金融市場是指所有金融交易及資金融通的總和，狹義的金融市場是指進行金融產品買賣交易的場所。通常所說的金融市場主要指后者， 本文從狹義金融市場的角度對我國金融市場發(fā)展狀況進行分析研究。一、我國金融市場的發(fā)展現狀隨著

2、社會主義市場經濟的發(fā)展和金融改革的不斷深入， 我國的金融市場有了長足的發(fā)展，逐漸形成了由貨幣市場、資本市場、外匯市場、黃金市場和期貨市場等構成的，具有交易場所多層次、 交易品種多樣化和交易機制多元化等特征的金融市場體系， 為推動國民經濟發(fā)展、支持國家宏觀調控實施、推進國有企業(yè)和金融改革、穩(wěn)步推進利率市場化和完善人民幣匯率形成機制、防范系統(tǒng)性金融風險和維護金融穩(wěn)定發(fā)揮了重要作用。（一）貨幣市場已成為中央銀行進行宏觀調控的重要平臺，也是各類金融機構調節(jié)資金頭寸、管理流動性和進行資產投資的主要場所。貨幣市場基準利率（ Shibor ）的培育和建設有利于促進金融機構提高自主定價能力，指導貨幣市場產品定

3、價，完善貨幣政策傳導機制，推進利率市場化。近年來，在銀行體系流動性偏多、貨幣信貸擴張壓力較大、物價不斷攀升的形勢下，人民銀行通過與存款準備金等對沖工具搭配使用， 在銀行間債券市場上靈活開展公開市場操作，加大回收銀行體系流動性的同時，緩解商業(yè)銀行季節(jié)性支付清算壓力。 2007 年，人民銀行累計發(fā)行中央銀行票據4.07 萬億元，正回購操作 1.27 萬億元。通過中央銀行票據和開展正回購操作當年收回銀行體系流動性1.02 萬億元， 相當于 2007 年 10 次上調存款準備金率共5.5個百分點凍結流動性的1/2 。2007 年末，中央銀行票據和正回購操作總余額達4.11 萬億元。 2007 年，金融

4、機構在銀行間市場債券回購累計成交44.8 萬億元，同業(yè)拆借累計成交10.7 萬億元，比2004 年分別增加35.36 萬億元和 9.24 萬億元。 銀行間市場已成為金融機構調節(jié)資金頭寸、 管理流動性的主要場所。（二）資本市場經過十幾年的改革和發(fā)展，市場規(guī)模不斷壯大，交易品種不斷豐富，市場運行的機制、制度不斷完善，資源配置功能不斷增強，優(yōu)化了社會融資結構，推動了國有企業(yè)和金融改革，在我國經濟社會發(fā)展中的作用日益增強，在國際金融市場中的地位不斷提升。2005 年啟動的股權分置改革基本完成， 我國股票市場實現了全流通， 為資本市場優(yōu)化資源配置奠定了基礎，使我國資本市場在市場基礎制度層面與國際市場接軌

5、。截至2007 年末，滬、深兩個證券交易所共有上市公司 1550 家，股票總市值達32.7 萬億元，相當于國民生產總值的140%， 位列全球資本市場第三， 新興市場第一。 2007 年， 首次公開發(fā)行股票融資4595.79億元，位列全球第一；日均交易量1903 億元，是全球最為活躍的市場之一。 2007 年末，債券市場中債券托管總額達12.33 萬億元。資本市場的發(fā)展，不僅擴大了直接融資規(guī)模，優(yōu)化了融資結構和資源配置， 也拓寬了居民投資渠道， 豐富了居民投資品種， 為居民提供了股票、債券、證券投資基金、權證、期貨等多種理財工具。我國非金融機構部門直接融資占其融資總量的比重由 2004 年的 1

6、7.1%上升到 2007 年 21.1%。 2007 年末，我國證券投資基金發(fā)展到346 只，基金份額達2.23 萬億元，基金總資產凈值3.28 萬億元。（三）外匯市場隨著我國外匯管理體制改革和匯率形成機制的完善，初步形成了外匯零售和銀行間批發(fā)市場相結合，競價和詢價交易方式相補充，覆蓋即期、遠期和掉期等類型外匯交易工具的市場體系，為穩(wěn)定人民幣匯率起到基礎性作用。2007 年，銀行間外匯市場總成交2.26 萬億美元，折合人民幣 16.51 萬億元，相當于當年GDP勺67%比匯改前的2004年提高了 55個百分點，相當于當年進出口貿易總值的104%比 2004 年提高了 86 個百分點。 2007

7、 年， 做市商交易量占銀行間外匯市場總交易量的比重超過 90%。 由于 2005 年 7 月我國匯率形成機制由單一盯住美元改為參考一籃子貨幣， 盡管美元匯率持續(xù)走低，但人民幣有效匯率并沒有與人民幣 / 美元匯率同步升值。匯率改革到 2007 年末，人民幣對美元匯率累計升值13.31%。匯率改革至2008 年 1 月末，國際清算銀行計算的人民幣名義有效匯率指數升值6.3%，實際有效匯率指數升值 10%。（四）黃金市場是國內發(fā)展較完善、與國際金融市場緊密聯動金融市場。我國黃金市場主要包括現貨市場（上海黃金交易所）和期貨市場（上海期貨交易所）以及商業(yè)銀行柜臺市場，有現貨及紙黃金、延期交割、期貨、期權

8、等衍生產品。金融機構及產金、用金企業(yè)可以利用黃金延期交割、黃金期貨、黃金期權套期保值，規(guī)避價格波動帶來得風險。個人投資者可以在各大商業(yè)銀行進行紙黃金、黃金期貨、黃金期權投資。 2007 年，上海黃金交易所累計成交黃金1828.13 噸， 日均成交量為7.55 噸。 因黃金市場的全球化和交易產品的同質性， 我國黃金市場成為國內金融市場與國際金融市場接軌的 “急先鋒” 。 國內黃金市場價格與國際金融市場緊密聯動，行情走勢基本一致，國內外價差不斷縮小。 2007 年，國內外黃金價格的平均價差幅度為 0.21 元/ 克。（五）期貨市場是資本市場的重要組成部分，它的創(chuàng)新與發(fā)展增加了我國金融市場的廣度和深

9、度，為我國經濟金融穩(wěn)定發(fā)展提供了避險機制。我國有 3 大商品期貨交易所： 上海期貨交易所、 大連商品期貨交易所和鄭州期貨交易所，交易品種涵蓋了農產品、金屬、能源、化工等四大領域，期貨市場的交易規(guī)模不斷擴大，現有交易品種的價格發(fā)現和套期保值功能得到有效發(fā)揮。 2007 年， 3 大期貨市場成交總金額近40萬億元，占GDP勺比重已上升到162%上海期貨交易所橡膠期貨和銅期貨的交易量分別位居世界第一位和第二位，大連商品期貨交易所玉米期貨和大豆期貨成交量均居世界第二位，鄭州期貨交易所白糖期貨交易量位居世界第二位。 2006 年 9 月 8 日， 中國金融期貨交易所在上海成立，標志著我國金融衍生品市場誕

10、生，是中國金融市場發(fā)展過程中的又一個里程碑。二、我國金融市場發(fā)展面臨的主要問題（一）金融市場市場規(guī)模較小，對外開放水平低，在國際金融市場的占比低，國際影響較小。我國金融市場規(guī)模較小， 2007 年 6 月末，國內債券市場余額為 1.37 萬美元，占全球債券市場余額的 2.58% ； 2007 年末， 我國滬深兩個證券交易所總市值為 4.48 萬美元， 占全球股票市場總市值的 7.38%，比紐約證券交易所低 18.42 個百分點。 2007 年，滬深兩個證券交易所股票成交金額為 6.17 萬美元，占2007 全球證券交易所股票成交金額的6.15%，比紐約證券交易所低22.95 個百分點；我國黃金

11、市場場內日均交易量相當于倫敦金銀市場協會日均清算量的1.2%。 金融市場對外開放水平較低， 2007年末， 在華外資銀行資產總額占全國金融機構資產總額的 2.4%，貸款余額占比為2.5%，存款余額占比為1%；外資保險公司總資產占比為4.3%，外資保險公司保費收入占比為5.97% 。（二）金融市場發(fā)展不均衡，市場結構不合理，市場之間相互分割，缺乏聯動。金融市場發(fā)展不平衡、 結構不合理的主要表現： 一是直接融資與間接融資發(fā)展不平衡。 2004 年至 2007年，我國境內直接融資籌資額占同期銀行貸款增加額的比例分別為4.49%、 2.05%、 8.38%和21.95%，均不到銀行貸款增加額的1/4

12、，直接融資比例偏低，使金融風險過度集中于銀行，不利于經濟金融的穩(wěn)定。二是債券市場發(fā)展落后于股票市場，企業(yè)（公司）債券發(fā)展更加滯后。 2007 年末，我國債券市場規(guī)模僅相當于股票市場的26.7%，遠低于美國等國家的成熟市場，甚至低于韓國、印度等新興市場。而真正意義上的公司債券在我國債券市場總量中的占比僅為4.1%。三是上市公司結構不合理，主要體現在國有企業(yè)比重過高，而民營企業(yè)比例偏低。四是金融衍生品市場發(fā)展滯后，金融期貨產品尚未推出。五是城鄉(xiāng)金融發(fā)展不平衡。隨著國有商業(yè)銀行改革的不斷深入，其在農村鄉(xiāng)鎮(zhèn)的營業(yè)機構基本全部撤銷。在城市金融市場快速發(fā)展的同時，農村金融市場卻在萎縮。目前，我國實行銀行業(yè)

13、、證券業(yè)、保險業(yè)分業(yè)經營、分業(yè)管理，造成貨幣市場與資本市場分割，銀行間債券市場、交易所債券市場以及銀行柜臺債券市場分割。由于人民幣資本項目還沒有實現自由兌換， 使得本幣市場與外匯市場分割， 國內 A 股市場與國內 B 股市場分割，等等。市場之間相互分割，缺乏必要的聯動機制和套利機制，降低了我國金融市場資源配置的有效性和效率。（3） Shibor 的應用范圍較小，形成機制還不完善，受現有市場制度和宏觀經濟環(huán)境影響較大。 Shibor 經過一年多運行， 以其為定價基準的金融產品越來越多， Shibor 的基準地位初步確立， 但距成為我國名副其實的基準利率還有相當大的距離。 一是 Shibor 的應

14、用局限在市場化產品定價上，銀行業(yè)特別是地方法人金融機構存貸款利率定價以及內部資金轉移定價還沒有與 Shibor 掛鉤。二是Shibor 報價行的覆蓋面有局限， Shibor 的代表性不足。目前，郵政儲蓄銀行以及省級農村信用聯社均未參與報價。三是Shibor 的報價計算技術不夠科學。Shibor 報價行的報價沒有與成交量相聯系， 可能會產生隨意報價行為。 Shibor 生成采用取報價行的中間報價簡單算術平均，而沒有采用以成交量為權重的報價加權平均。四是現有市場制度影響 Shibor 的基準性。 如現行的股票市場IPO 申購制度， 容易使一、 二級市場之間產生巨大的無風險收益，引起社會資本的瘋狂追

15、逐，引發(fā)貨幣市場流動性劇烈波動，導致Shibor波動幅度短期內大起大落， 破壞了 Shibor 的穩(wěn)定性和可控性。 五是我國國際收支持續(xù)雙順差，導致外匯占款的大量投放， 不僅給央行公開市場操作帶來巨大壓力， 而且對 Shibor 的形成機制產生扭曲，不能科學反映國內資金供求狀況。（4） 股票市場缺乏彈性， 層次結構不合理， 不能真實反映我國經濟發(fā)展的特點和趨勢。在我國國民經濟持續(xù)增長的大背景下，股票市場出現了大起大落。 2001 年 6 月至 2005 年 6月，我國股市持續(xù)48 個月下跌，上證綜指從2200 多點下跌到 998 點。而后由出現了持續(xù)28月的上漲， 2007 年 10 月 16

16、 日上證綜指達到 6124.04 點的歷史高位。隨后開始震蕩回落，在8 個月內上證綜指曾跌破 2700 點。 2008 年上半年，上證綜指累計跌幅高達48%。股市的大起與大落都不利于金融市場和實體經濟的健康發(fā)展，特別是大落時，投資者利益受損嚴重，打擊投資者的信心，容易引起市場恐慌和不滿。我國股票市場的主板市場發(fā)展較快，但創(chuàng)業(yè)板市場 （二板市場） 建設還在試點階段， 創(chuàng)業(yè)板尚未正式推出。 為不能上市的中小企業(yè)提供融資及轉讓服務的三板市場尚處于探索階段，多層次的市場格局尚未形成。（5） 外匯市場規(guī)模小， 交易品種較少， 市場廣度和深度不夠， 市場功能欠缺。 2007 年，銀行間外匯市場總成交額僅相

17、當于當年我國進出口貿易總值的 1.04 倍， 而全球外匯市場全年的交易額相當于全球貿易總量的 25 倍（ BIS2001 年統(tǒng)計） 。目前，我國外匯市場人民幣對外幣交易僅限于美元、歐元、港幣、日元等幾種，交易品種較少。銀行間外匯市場非銀行金融機構和非金融企業(yè)以及其他形式的市場參與者較少，缺少貨幣經紀公司，造成市場主體多元化不足，影響了外匯市場的廣度和深度，也導致市場流動性不足，交易不夠活躍。雖然人民幣實現了經常項目下的自由兌換，但仍有交易真實性的要求，資本項目下的交易需要審批，外匯市場資源配置的有效性受到影響。 我國的外匯市場實際上是銀行平補結售匯頭寸的市場，中央銀行是市場供求最后差額的承擔者

18、， 造成我國外匯儲備大量增加， 市場缺乏人民幣匯率的價格發(fā)現機制。我國外匯期貨產品尚未推出，目前已推出的遠期、掉期交易工具不能滿足市場避險需求。市場規(guī)避風險機制不完善，市場的風險管理功能難以發(fā)揮。（六）黃金市場的對外開放水平還不高，對商業(yè)銀行黃金業(yè)務監(jiān)管法律法規(guī)缺位。雖然國內黃金市場價格與國際金融市場實現了緊密聯動，也允許上海黃金交易所引進在華外資銀行為會員，但目前我國黃金及其制品進出口仍實行“準許證”管理。依托上海黃金交易所，國有商業(yè)銀行及部分股份制商業(yè)銀行相繼開辦了黃金現貨買賣、對居民個人黃金投資產品零售等黃金業(yè)務，國有商業(yè)銀行縣級機構相繼開辦了紙黃金等業(yè)務，但是對商業(yè)銀行黃金業(yè)務監(jiān)督管理

19、缺乏法律依據， 中國人民銀行法和 商業(yè)銀行法中沒有對商業(yè)銀行開辦黃金業(yè)務監(jiān)督管理的規(guī)定。（七）金融期貨產品尚未推出，商品期貨國際影響力小。中國金融期貨交易所成立不到一年，股指期貨將是我國推出的第一個金融期貨產品。目前，股指期貨仍在積極籌備，尚未推出，金融市場的避險機制尚未真正建立。盡管我國期貨市場的某些商品期貨品種的交易量在世界排名靠前， 但交易量的市場占有率仍然低， 再加上市場參與者以國內為主， 其國際影響與其全球排名尚不相稱。三、進一步發(fā)展完善金融市場的對策建議（一） 進一步完善多層次金融市場體系建設， 加快金融市場發(fā)展。 多層有序、 結構合理、運行安全的金融市場體系是金融市場快速健康發(fā)展

20、的有力保障。我國金融市場體系建設要以推進產品創(chuàng)新和制度建設為抓手， 以增強市場功能為著力點。 大力發(fā)展資本市場， 特別是公司債券市場，擴大直接融資規(guī)模和比重。同時，重視貨幣市場、外匯市場、黃金市場以及農村金融市場等的協調發(fā)展，建立完善各市場之間資金流動的渠道，使各市場之間聯通互動，提高金融市場整體效率，最大限度地發(fā)揮金融市場有效配置資源的作用。（二）加快Shibor 作為我國市場基準利率的培育建設進程，進一步鞏固 Shibor 的基準地位， 推進利率市場化， 促進金融市場發(fā)展。 擴大 Shibor 報價行的覆蓋面， 提高報價行的報價質量， 改進報價計算技術， 完善 Shibor 形成機制； 增加貨幣市場交易品種， 完善交易機制，擴大以 Shibor 為基準的定價范圍，完善Shibor 的傳導機制；加快社會信用體系建設，改革現有不合理的市場制度，解決國際收支不平衡問題，改善 Shibor 的運行環(huán)境。（三）大力推進多層次資本市場體系建設，完善市場交易機制，滿足多元化的投融資需求，避免市場大幅波動。大力發(fā)展主板市場，加快推出創(chuàng)業(yè)板市場；借鑒美國OTCB即場和英國