投資學(xué)教程(上財(cái)版)第8章習(xí)題集

1、投資學(xué)第 8 章習(xí)題集一、判斷題1、債券的發(fā)行期限是債券發(fā)行時(shí)就確定的債券還本期限。（ ）2、一組信用質(zhì)量相同、但期限不同的債券的到期收益率和剩余期限的關(guān)系用圖形描畫出來 的曲線，就是收益率曲線。 （ ）3、隆起收益率曲線的含義是：隨著債券剩余期限長度的減少，債券到期收益率先上升后降 低。（ ）4、利率期限結(jié)構(gòu)研究的是其他因素相同、期限不同債券的收益率和到期期限之間的關(guān)系 （）5、附息債券的價(jià)值就等于剝離后的若干個(gè)零息債券的價(jià)值之和。 （）6、無偏預(yù)期理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率是人們對未來到期收益率的普遍預(yù)期。（）7、在流動(dòng)性偏好理論下，長期利率一般都比短期利率高。 （ ）8、市場分割理論認(rèn)為，投資者

2、一般都會(huì)比較固定地投資于某個(gè)期限的債券，這就形成了以 期限為劃分標(biāo)識(shí)的細(xì)分市場。 （ ）9、簡單的說，久期是債券還本的加權(quán)平均年限。（ ）10、附息債券的久期等于其剩余期限。 （ ）11、修正久期可以反映債券價(jià)格對收益率變動(dòng)的敏感程度。（ ）12、其他條件不變時(shí)，債券的到期日越遠(yuǎn)，久期也隨之增加，但增加的幅度會(huì)遞減。（ ）13、其他條件不變，到期收益率越高，久期越長。（ ）14、隨著收益率變動(dòng)幅度的增加，用久期來測算債券價(jià)格變化的精確度在減小。（ ）15、一般而言，債券價(jià)格與利率的關(guān)系并不是線性的。（ ）16、凸性系數(shù)是債券價(jià)格對收益率的一階導(dǎo)數(shù)除以2 倍的債券價(jià)格。 （）17、久期與債券價(jià)格

3、相對于收益率的一階導(dǎo)相關(guān)，因此稱為一階利率風(fēng)險(xiǎn)。（ ）18、當(dāng)收益率（利率）變動(dòng)較小時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)近似線性，只需要考慮凸性。19、債券組合管理大致可以分為兩類： 消極的債券組合管理和積極的債券組合管理。20、有效債券市場是指債券的當(dāng)前價(jià)格能夠充分反映所有有關(guān)的、可得信息的債券市場。 （）也不必去預(yù)測市場利率的21、如果債券市場是有效的， 投資者將找不到價(jià)格被錯(cuò)估的債券， 變化。（ ）22、常見的消極的債券組合管理包括：免疫組合和指數(shù)化投資。（ ）影響債券的市場價(jià)格，影響債券利息的再投23、市場利率變動(dòng)對債券投資收益的影響包括： 資收益。兩方面的影響是同方向的。 （ ）24、免疫組合的策略是

4、對債券久期概念的應(yīng)用。（ ）25、免疫組合的策略可以分為單期免疫組合策略和多期免疫組合策略。（ ）26、如果未來的債務(wù)期限小于一年， 即只需要支付短期的現(xiàn)金流， 那么投資者構(gòu)造的免疫組 合就稱為單期免疫組合。 （ ）27、在多期免疫組合策略中， 一種方法是將每次負(fù)債產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為一個(gè)單期的負(fù)債， 然 后利用免疫策略對每次負(fù)債分別構(gòu)建債券組合。 （ ）28、免疫組合策略要達(dá)到預(yù)期的效果， 需要滿足的一個(gè)假設(shè)條件是： 收益率曲線是向上傾斜 的，即短期利率低于長期利率。 （ ）29、一般來說， 利率變化比較大的時(shí)候采用免疫組合抵御利率風(fēng)險(xiǎn)的效果會(huì)比較好。（ ）30、債券指數(shù)基金進(jìn)行指數(shù)化操作要完全

5、復(fù)制指數(shù)是不現(xiàn)實(shí)的。（ ）31、在債券的指數(shù)化投資策略中，分格方式就是一種近似復(fù)制債券指數(shù)的辦法，。（ ）32、在不完全有效的市場上，信息無法及時(shí)、準(zhǔn)確地反映到債券的價(jià)格上。這種情況下，市 場會(huì)存在兩種失靈：第一，存在被錯(cuò)誤定價(jià)的債券；第二，利率的走勢可被預(yù)測。 （ ）33、消極的債券組合管理一般可以分為以下三種：收益率結(jié)構(gòu)分析、 騎乘收益率曲線和債券互換。（ ）34、如果有若干債券可供投資， 投資者在對未來收益率結(jié)構(gòu)進(jìn)行預(yù)測后， 就可以測算出各債 券在持有期的回報(bào)率，從而理性的投資者就會(huì)選擇持有期回報(bào)率比較大的債券進(jìn)行投資。 （）35、采用騎乘收益率曲線的策略是： 在滿足這一策略的前提條件下

6、， 投資者會(huì)購買比他所期望的期限更長一點(diǎn)的債券，然后在到期日之前出售，獲得一定的資本利得。36、采用騎乘收益率曲線方法最多要進(jìn)行一次交易。（ ）37、跨市場利差互換與替代互換的區(qū)別主要在于，替代互換是同類債券之間的互換， 跨市場利差互換是不同類債券之間的互換。 （ ）38、純追求高收益互換是指債券投資者并不是由于發(fā)現(xiàn)了定價(jià)錯(cuò)誤的債券，而是純粹持有收益率更高的債券以獲得更高的回報(bào)率。 （ ）39、 反，利率預(yù)測互換成功的前提是對利率走勢的預(yù)測準(zhǔn)確度，損失更大。 （ ）若預(yù)測失誤，投資者操作完全相40、純追求高收益互換其實(shí)面臨著很大的信用風(fēng)險(xiǎn)。1、正確2、正確3、錯(cuò)誤4、正確5、正確6、錯(cuò)誤7、正

7、確8、正確9、錯(cuò)誤10、錯(cuò)誤11、正確12、正確13、錯(cuò)誤14、正確15、正確16、錯(cuò)誤17、正確18、錯(cuò)誤19、正確20、正確21、正確22、正確23、錯(cuò)誤24、正確25、正確26、錯(cuò)誤27、正確28、錯(cuò)誤29、錯(cuò)誤30、正確31、正確32、正確33、錯(cuò)誤34、正確35、正確36、錯(cuò)誤37、正確38、正確39、正確40、錯(cuò)誤二、單選題答案：2012 年 5 月 6 日，1、設(shè)某債券的發(fā)行日為的日期是 2013年5月6日，債券到期日是 2015年 5月 18日。則該債券的發(fā)行期限是 （A. 3 年 B. 3.0329 年C. 2 年 D. 2.0329 年起息日為 2012 年 5 月 18

8、日，投資者購入該債券）。2、一組（）的債券的到期收益率和剩余期限的關(guān)系用圖形描畫出來的曲線，就是收益率曲線。A. 信用質(zhì)量相同、期限相同B. 信用質(zhì)量不同、期限不同C. 信用質(zhì)量相同、期限不同D. 信用質(zhì)量和期限相同或不同3、（）的含義是：債券的剩余期限越長，其到期收益率越高。A. 向上傾斜收益率曲線B. 向下傾斜收益率曲線C. 水平收益率曲線D. 隆起收益率曲線4、（）的含義是： 無論債券剩余期限長短如何， 各種剩余期限的債券其到期收益率完全一樣。A. 向上傾斜收益率曲線B. 向下傾斜收益率曲線C. 水平收益率曲線D. 隆起收益率曲線)。 到期收益率 即期利率)。 本息分離法 綜合拆分法5、

9、在債券投資領(lǐng)域，利率期限結(jié)構(gòu)一般針對的是(D.A. 當(dāng)期收益率B.C.遠(yuǎn)期利率 6、將附息債券“拆開來”貼現(xiàn)的定價(jià)方法稱為(A. 貼現(xiàn)求和法B.C.息票剝離法D.y2、yn 是7、在附息債券的定價(jià)公式Pd 嚴(yán)一叫他中,1 十 (1 + y2)(1 + %)針對各期利息的(B.即期利率D.總收益率A. 遠(yuǎn)期利率C.當(dāng)期收益率8、()認(rèn)為：遠(yuǎn)期利率是人們對未來即期利率的普遍預(yù)期。A. 無偏預(yù)期理論B.流動(dòng)性偏好理論C.市場分割理論D.即期決定理論9、若S1為當(dāng)前時(shí)刻1年期的即期利率， 約定好的1年之后期限為1年期的遠(yuǎn)期利率。2A. (1- S 2)(1+ f 1,2)=(1- S1)2C. (1+

10、 S2)(1+ f1,2)=(1+ S1)2S2為當(dāng)前時(shí)刻2年期的即期利率，仃,2為當(dāng)前時(shí)刻 則即期利率和遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系為：()。2B. (1- S1)(1+ f1,2)=(1- S2)D. (1+ S1)(1+ f 1,2)=(1+ S2)210、在流動(dòng)性偏好理論下,A.B.C.D.(長期利率一般都比短期利率高 長期利率一般都比短期利率低 長期利率一般與短期利率一樣 長期利率與短期利率的高低無一般性結(jié)論)的形狀。隆起向上傾斜11、市場分割理論認(rèn)為，當(dāng)短期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率低于長期債券市場資 金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率，利率期限結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)(B.D.A. 水平C.向下傾斜)的形

11、狀。隆起向上傾斜12、市場分割理論認(rèn)為，當(dāng)短期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率等于長期債券市場資 金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率，利率期限結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)(A. 水平B.C.向下傾斜D.到期日 剩余期限13、()是債券現(xiàn)金流所發(fā)生時(shí)間的加權(quán)平均。D.A. 回收期B.C.久期14、1 與債券到期收益率倒數(shù)的和，是（A. 永久債券C. 附息債券15、債券價(jià)格的變化率大約等于（）。A. 正的債券修正久期乘以利率的變化 C. 正的債券麥考利久期乘以利率的變化16、零息債券的久期（）其剩余期限。A. 大于C. 等于）的久期。 B. 零息債券 D. 貼現(xiàn)債券B. 負(fù)的債券修正久期乘以利率的變化D. 負(fù)的債券麥考利久

12、期乘以利率的變化B. 小于D. 大于、等于或小于17、其他條件不變時(shí)，債券的到期日越遠(yuǎn)，久期（）。A. 隨之增加，但增加的幅度會(huì)遞減B. 隨之增加，且增加的幅度會(huì)遞增C. 隨之減少，但減少的幅度會(huì)遞增D. 隨之減少，且減少的幅度會(huì)遞減18、用久期來反映債券價(jià)格與收益率之間的關(guān)系，是假設(shè)債券價(jià)格與收益率呈現(xiàn)（ ）關(guān)系。A. 平行C. 正向B. 線性D. 曲度）的債券價(jià)格。B. 二階導(dǎo)數(shù)除以 2 倍D. 二階導(dǎo)數(shù)乘以 2 倍19、凸性系數(shù)是債券價(jià)格對收益率的（A. 一階導(dǎo)數(shù)除以 2 倍C. 一階導(dǎo)數(shù)乘以 2 倍20、久期與債券價(jià)格收益率關(guān)系曲線的斜率有關(guān)，因此稱為（）。A. 一階利率風(fēng)險(xiǎn)B. 二階

13、利率風(fēng)險(xiǎn)C. 一階價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)D. 二階價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)21、投資者是選擇消極的債券組合管理策略還是積極的債券組合管理策略，主要取決于投資者對（ ）的判斷。A. 債券市場牛熊市B. 債券價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)C. 債券信用等級D. 債券市場有效性22、某只零息債券的久期為 5，另一只附息債券的久期為 8，為構(gòu)造出久期為 7 的投資組合， 則對零息債券和附息債券的投資權(quán)重分別為（ ）。A. 2/3 和 1/3B. 1/2 和 1/2C. 1/3 和 2/3D. 4/3 和 -1/323、一個(gè)預(yù)期利率下降的投資者很可能會(huì)購買具有（）的債券。A. 低票面利率和長到期期限B. 高票面利率和長到期期限C. 低票面利率和短到期期限

14、D. 高票面利率和短到期期限24、某養(yǎng)老基金擁有一個(gè)債券組合， 其中各債券的平均期限和所占比重分別如下： 甲債券久 期 4.5 年，所占比重 20% ；乙債券久期 4.2 年，所占比重 25%；丙債券久期 3 年，所占比重 30%；丁債券久期 2.8 年，所占比重 25%。該債券組合的平均久期是( )。A. 3.625B. 3.55C. 4.25D. 4.62525、設(shè)有三個(gè)利率，分別是：(a) 5年期零息利率；(b) 5年期附息債券的收益率；(c)將來從第 5 年到 5 年零 3 個(gè)月期遠(yuǎn)期利率。 如果利率期限結(jié)構(gòu)向上傾斜， 將這些利率按大小排列的順序是()。A. b c aC. a b c

15、B. b a c D. b c a26、對債券價(jià)格利率敏感性因素起正向作用的是()。A. 票面利率B. 到期收益率C. 剩余期限D(zhuǎn). 信用級別27、某投資者的負(fù)債現(xiàn)值為 該投資需要持有面值為( A. 1000C. 10801000 元，久期為 3 年，計(jì)算使用的利率為 8%，為進(jìn)行免疫， )元的 3 年期零息債券。B. 1260D. 79928、在下面各項(xiàng)債券組合管理策略中，不屬于積極的債券組合管理策略的是()。A. 收益率結(jié)構(gòu)分析B. 債券互換C. 指數(shù)化投資D. 騎乘收益率曲線29、市場上利率期限結(jié)構(gòu)是向上傾斜的，意味著長期債券的收益率要高于短期債券的收益率，那么投資者就將短期債券轉(zhuǎn)換成長

16、期債券。 如果市場上利率期限結(jié)構(gòu)是向下傾斜的， 意味著短期債券的收益率要高于長期債券的收益率，種債券組合管理策略稱為()。A. 替代互換C. 利率預(yù)測互換策略那么投資者就將長期債券轉(zhuǎn)換成短期債券。 這B. 跨市場利差互換D. 純追求高收益互換)。30、采用積極的債券組合管理策略的人一般認(rèn)為，自己的分析能力和見解(B. 與市場上其他人一樣D. 弱于市場上的其他人A. 與市場上的其他人無特定關(guān)系C. 優(yōu)于市場上的其他人答案：1、 A2、 C3、 A4、 C5、D6、 C7、 B8、 A9、 D10、A11、 D12、 A13、 C14、 A15、B16、 C17、 A18、 B19、 B20、A2

17、1、 D22、 C23、 A24、 B25、B26、 C27、 B28、 C29、 D30、C三、多選題1、收益率曲線有不同的形狀，歸納起來，可以有（）等情形。A. 向上傾斜的收益率曲線B. 向下傾斜的收益率曲線C. 水平的收益率曲線D. 隆起的收益率曲線2、關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)，下列說法正確的是（）。A. 利率期限結(jié)構(gòu)研究的是其他因素相同、票面利率和到期期限之間的關(guān)系B. 利率期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線其實(shí)是同一個(gè)問題的不同表述C. 利率期限結(jié)構(gòu)一般特指不同期限零息債券的到期收益率曲線D. 從理論上講，要畫出利率期限結(jié)構(gòu)，需要到債券市場上找到各種不同剩余期限的零息債 券，并一一計(jì)算出它們的到期收益率3

18、、利率期限結(jié)構(gòu)的解釋理論有（）。A. 無偏預(yù)期理論B. 流動(dòng)性偏好理論C. 市場分割理論D. 分離理論4、流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為： （）。A. 投資者一般都偏好流動(dòng)性好的短期債券，而不喜歡流動(dòng)性差的長期債券B. 長期利率一般都比短期利率低，這樣可以彌補(bǔ)長期債券流動(dòng)性差的風(fēng)險(xiǎn)C. 利率期限結(jié)構(gòu)一般都是向下傾斜的D. 如果要想讓投資者投資長期債券，必須給投資者提供比短期債券更高的利率5、久期的含義有（）。A. 是債券價(jià)格接近票面金額的速度B. 是債券現(xiàn)金流所發(fā)生時(shí)間的加權(quán)平均C. 是債券價(jià)格對利率變動(dòng)敏感性的大小D. 是債券到期收益率發(fā)生一定變化所需的時(shí)間6、關(guān)于修正久期，下列說法正確的是（）。A.

19、債券久期越長，債券價(jià)格對利率變動(dòng)敏感性越大B. 債券久期越短，債券價(jià)格對利率變動(dòng)敏感性越大C. 久期可以近似的等于利率變動(dòng) 1 個(gè)百分點(diǎn)所引起債券價(jià)格變動(dòng)的百分點(diǎn)D. 久期可以近似的等于債券價(jià)格變動(dòng) 1 個(gè)百分點(diǎn)所引起利率變動(dòng)的百分點(diǎn)7、關(guān)于修正久期，下列說法正確的是（）。A. 修正久期可以反映債券價(jià)格對收益率變動(dòng)的敏感程度B. 修正久期是由美元久期衍生而來的C. 修正久期的值介于 0 和 1 之間D. 修正久期是實(shí)際應(yīng)用中經(jīng)常使用的久期形式8、關(guān)于久期的特性，下列說法正確的是（）。A. 其他條件不變時(shí)，債券的到期日越遠(yuǎn)，久期也隨之增加B. 其他條件不變時(shí)，票面利率越高，久期越短C. 其他條件

20、不變時(shí)，到期收益率越高，久期越短D. 其他條件不變時(shí)，債券信用等級越高，久期越短9、關(guān)于債券的凸性，下列說法正確的是（）。A. 債券價(jià)格與利率的關(guān)系是凸向中軸的弧線形狀B. 債券價(jià)格與利率的關(guān)系并不是線性的，這種關(guān)系可以稱為債券的凸性C. 凸性系數(shù)是債券價(jià)格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)除以2 倍的債券價(jià)格D. 用久期估算出來的債券價(jià)格總是小于債券實(shí)際價(jià)格，因此可以考慮凸性10、常見的消極的債券組合管理包括： （ ）。A. 免疫組合B. 收益率結(jié)構(gòu)分析C. 指數(shù)化投資D. 債券互換11、關(guān)于市場利率變動(dòng)對債券投資收益的影響，下列說法正確的是（）。A. 會(huì)影響債券的市場價(jià)格B. 會(huì)影響債券利息的再投資收益C

21、. 影響債券市場價(jià)格和債券利息再投資收益是反方向的D. 影響債券市場價(jià)格和債券利息再投資收益是反方向的12、免疫組合策略要達(dá)到預(yù)期的效果，需要滿足的假設(shè)是：（ ）。A. 收益率曲線是水平的B.收益率曲線是平行移動(dòng)的C. 債券沒有提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)D.債券應(yīng)為中長期債券13、投資者持有債券的收益率，通常是取決于（）。A. 債券的期初價(jià)格B.債券的期末價(jià)格C. 債券的面值D.債券的票面利率14、采用騎乘收益率曲線策略的前提是（）。A. 期初收益率曲線向上傾斜B. 期初收益率曲線保持水平C. 投資期間收益率曲線向上移動(dòng)D. 投資期間收益率曲線保持不變1、ABCD2、BCD3、ABC6、AC7、 AD8、

22、ABC11、 ABC12 、 ABC13、ABD答案：4、AD9、BCD14、AD5、BC10、 AC15、CD15、債券互換策略的具體方法包括（）。A. 跨期限互換B. 投資人互換C. 替代互換D. 跨市場利差互換四、簡述題1、什么是收益率曲線？收益率曲線有什么形狀？ 2、什么是利率期限結(jié)構(gòu)？3、什么是無偏預(yù)期理論？4、什么是市場分割理論？5、用久期測算債券價(jià)格的變動(dòng)適合收益率變動(dòng)怎么樣的情形？6、什么是凸性系數(shù)？7、消極債券組合管理的目的是什么？常采用什么方法？8、說明免疫組合策略要達(dá)到預(yù)期效果的假設(shè)。9、投資者為什么采取積極的債券組合管理策略？10、什么是替代互換？答案：1、一組信用質(zhì)量

23、相同、但期限不同的債券的到期收益率和剩余期限的關(guān)系用圖形描畫出來 的曲線，就是收益率曲線。在債券市場上，收益率曲線有不同的形狀，歸納起來，可以有四 種情形：向上傾斜的收益率曲線、向下傾斜的收益率曲線、水平的收益率曲線、隆起的收益 率曲線。2、利率期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線其實(shí)是同一個(gè)問題的不同表述。利率期限結(jié)構(gòu)研究的是其他 因素相同、 期限不同債券的收益率和到期期限之間的關(guān)系，因此， 收益率曲線可以看作是利率期限結(jié)構(gòu)的圖形表示。 不過， 在債券投資領(lǐng)域， 利率期限結(jié)構(gòu)一般特指不同期限零息債券 的到期收益率曲線，即針對的是即期利率。3、無偏預(yù)期理論又稱純預(yù)期理論，它認(rèn)為遠(yuǎn)期利率是人們對未來即期利率的普

24、遍預(yù)期，如 果人們預(yù)期未來的即期利率相對于現(xiàn)在的即期利率會(huì)上漲，則利率期限結(jié)構(gòu)是向上傾斜型 的；如果人們預(yù)期未來的即期利率相對于現(xiàn)在的即期利率會(huì)下跌， 則利率期限結(jié)構(gòu)是向下傾 斜的。4、市場分割理論認(rèn)為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者一般都會(huì)比較固 定地投資于某個(gè)期限的債券， 這就形成了以期限為劃分標(biāo)識(shí)的細(xì)分市場。 即短期債券和長期 債券分屬于不同的市場， 其利率水平完全由各自市場資金的供求關(guān)系影響， 彼此之間互不影 響。5、按照債券定價(jià)公式計(jì)算出來債券價(jià)格是真實(shí)的價(jià)格，而用久期計(jì)算出來的債券價(jià)格是測 算的價(jià)格。 隨著收益率變動(dòng)幅度增加，兩者之間差異會(huì)逐漸增大。 因此，用久期來測

25、算債券 價(jià)格的變動(dòng)， 比較適合收益率變動(dòng)幅度比較小的情形； 收益率變動(dòng)幅度越大， 測算的誤差也 就越大。6、凸性系數(shù)是債券價(jià)格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)除以2 倍的債券價(jià)格。債券價(jià)格與利率的關(guān)系并不是線性的， 而是凸向原點(diǎn)的弧線形狀。 債券價(jià)格與利率之間的這種關(guān)系， 稱為債券的凸性。凸性系數(shù)是凸性的數(shù)值表現(xiàn)。7、消極債券組合管理的目的不是戰(zhàn)勝市場，而是控制債券組合的風(fēng)險(xiǎn)，并且獲得與承擔(dān)的 風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的回報(bào)率。常見的消極的債券組合管理包括：免疫組合和指數(shù)化投資。8、免疫組合策略要達(dá)到預(yù)期的效果，需要滿足三點(diǎn)假設(shè)：第一，收益率曲線是水平的，即 短期利率和長期利率相等； 第二， 收益率曲線是平行移動(dòng)的， 即

26、長短期利率同步變動(dòng)； 第三， 債券沒有提前贖回的風(fēng)險(xiǎn)，即債券發(fā)行者不會(huì)倒閉，債券沒有贖回的條款。9、投資者之所以采取積極的債券組合管理策略，是因?yàn)樗麄冋J(rèn)為債券市場并非完全有效， 最多也是弱有效的， 甚至是無效的。 在不完全有效的市場上， 信息無法及時(shí)、準(zhǔn)確地反映到 債券的價(jià)格上。這種情況下，市場會(huì)存在兩種失靈：第一，存在被錯(cuò)誤定價(jià)的債券；第二， 利率的走勢可被預(yù)測。 如果市場上存在被錯(cuò)誤定價(jià)的債券， 投資者可以買入價(jià)格被低估的債 券，賣出價(jià)格被高估的債券， 以獲取超額收益。 如果投資者有能力預(yù)測利率的未來變化情況， 那么投資者可以選擇債券買賣的時(shí)機(jī)，以謀得超額收益率。10、替代互換是指將債券組

27、合中的債券轉(zhuǎn)換為市場上具有同質(zhì)但收益率更高的債券。這里的同質(zhì)債券主要是指兩種債券在票面利率、 到期日、 風(fēng)險(xiǎn)等級、 贖回特征等方面基本上是相同 的。采用替代互換的原因在于債券投資者認(rèn)為市場對這兩種同質(zhì)債券的定價(jià)存在錯(cuò)誤， 或者 說兩種債券的收益率差異不合理。五、論述題1、利率期限結(jié)構(gòu)如何估計(jì)？2、試述市場分割理論。3、試通過對債券價(jià)格變動(dòng)用泰勒級數(shù)展開來說明久期和凸性表達(dá)的利率風(fēng)險(xiǎn)。4、試述免疫組合策略。5、說明利率預(yù)測互換。答案：1、在債券投資領(lǐng)域，利率期限結(jié)構(gòu)一般特指不同期限零息債券的到期收益率曲線，即針對 的是即期利率。 從理論上講， 要畫出利率期限結(jié)構(gòu)， 需要到債券市場上找到各種不同剩

28、余期 限的零息債券， 并一一計(jì)算出它們的到期收益率。 但是， 市場上的零息債券一般很少， 存在 較多的恰恰是各種不同剩余期限的附息債券，于是， 往往無法直接得到能夠顯示不同剩余期限零息債券的到期收益率的利率期限結(jié)構(gòu)。不過，可以利用附息債券采用間接的辦法來求得。由于債券價(jià)格等于其未來一系列現(xiàn) 金流量的現(xiàn)值之和，因此可以將附息債券“拆開來”進(jìn)行貼現(xiàn)。這種將附息債券“拆開來” 貼現(xiàn)的定價(jià)方法稱為息票剝離法， 即將附息債券剝離成若干個(gè)零息債券， 附息債券的價(jià)值就 等于剝離后的若干個(gè)零息債券的價(jià)值之和。下面公式表示，期限為n期的附息債券（假設(shè)面值為100元、票面利率為i）的價(jià)值（公 式的左端）可拆成n只

29、零息債券的價(jià)值之和（公式的右端），其中y2、yn分別表示剩余期限是1期、2期至n期的零息債券的到期收益率。100 i 100 i100 i 100P2n -1 y11 y21 yn由于公式中附息債券的價(jià)格 P可以在債券行情表中找到，附息債券的票面利率是已知 的，若想求出y2、yn, 一般先要找到一只短期的零息債券和n只不同剩余期限的中長期附息債券，然后將附息債券進(jìn)行息票剝離，并建立n個(gè)方程，通過解方程組得到y(tǒng)i、y2、yn。2、市場分割理論認(rèn)為由于法律制度、文化心理、投資偏好的不同，投資者一般都會(huì)比較固 定地投資于某個(gè)期限的債券，這就形成了以期限為劃分標(biāo)識(shí)的細(xì)分市場。即短期債券和長期債券分屬于

30、不同的市場， 其利率水平完全由各自市場資金的供求關(guān)系影響，彼此之間互不影響。即使投資于其他期限的債券收益率可能會(huì)更高，市場上的投資者也不會(huì)轉(zhuǎn)而投資于其他期限的市場。因此當(dāng)短期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率低于長期債券市場資金供求雙方?jīng)Q 定的均衡利率，利率期限結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)向上傾斜的形狀；當(dāng)短期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率高于長期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率，利率期限結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)向下傾斜的形狀；當(dāng)短期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率等于長期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的 均衡利率，利率期限結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)水平的形狀；當(dāng)中期債券市場資金供求雙方?jīng)Q定的均衡利率均高于短期和長期債券市場資金供求雙方?jīng)Q

31、定的均衡利率，利率期限結(jié)構(gòu)就呈現(xiàn)隆起的形 狀。因此按照市場分割理論可以解釋任何形狀的利率期限結(jié)構(gòu)。3、如果將債券的價(jià)格變動(dòng)用泰勒級數(shù)展開，可以得到債券價(jià)格變動(dòng)的百分比，見下面公式：dP；:P11；：2P12=x dy + 求、 城x （dy ） + 誤差項(xiàng) P:yP2:寸P在公式中，右邊第一項(xiàng)顯示了修正久期，第二項(xiàng)顯示了凸性。該公式還可以用下列簡單 的語言表示為：2債券價(jià)格變動(dòng)的百分比=修正久期 收益率變動(dòng)凸性系數(shù) 收益率變動(dòng)2-誤差項(xiàng)2丄修正久期漢收益率變動(dòng)+凸性系數(shù)*收益率變動(dòng)）從上述公式中可以看到，久期與債券價(jià)格相對于收益率的一階導(dǎo)相關(guān)，因此稱為一階利率風(fēng)險(xiǎn)；凸性與債券價(jià)格相對于收益率的

32、二階導(dǎo)相關(guān)，因此稱為兩階利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)收益率（利率）變動(dòng)較小時(shí)，債券價(jià)格的變動(dòng)近似線性，只需要考慮久期（一階利率風(fēng)險(xiǎn)）；當(dāng)收益率（利率）變動(dòng)較大時(shí)，除了考慮久期（一階利率風(fēng)險(xiǎn)），還需要考慮凸性（二階利率風(fēng)險(xiǎn)）。4、實(shí)際上，市場利率變動(dòng)對債券投資收益有兩個(gè)方面的影響：一是影響債券的市場價(jià)格； 二是影響債券利息的再投資收益。兩方面的影響是反方向的，即在市場利率上升時(shí)，債券價(jià)格下跌，而利息再投資收益增加；相反，在市場利率下降時(shí)，債券價(jià)格上漲，而利息再投資 收益減少。由此，人們進(jìn)行思考，是否可以利用利率變動(dòng)的雙向影響，使債券投資的收益免受利率變動(dòng)的影響。這樣，構(gòu)造免疫組合方法就被提出了。免疫組合的策略是

33、對債券久期概念的應(yīng)用，通過構(gòu)造債券組合，使得債券組合的久期和債務(wù)的久期相等，這樣無論利率如何變動(dòng)， 投資者組合與債務(wù)受到的影響完全相同，從而不用擔(dān)心債務(wù)無法償還。免疫組合的策略又可以分為單期免疫組合策略和多期免疫組合策略。如果未來的債務(wù)只有一期， 即只需要支付一筆確定的現(xiàn)金流， 那么投資者構(gòu)造的免疫組 合就稱為單期免疫組合； 如果未來的債務(wù)是一系列的現(xiàn)金流支出， 那么投資者構(gòu)造的免疫策 略就稱為多期免疫策略。免疫組合策略要達(dá)到預(yù)期的效果，需要滿足三點(diǎn)假設(shè)：第一，收益率曲線是水平的，即 短期利率和長期利率相等； 第二， 收益率曲線是平行移動(dòng)的， 即長短期利率同步變動(dòng)； 第三， 債券沒有提前贖回的

34、風(fēng)險(xiǎn)，即債券發(fā)行者不會(huì)倒閉，債券沒有贖回的條款。用免疫組合策略構(gòu)造了債券組合后， 還需要適時(shí)調(diào)整。 因?yàn)殡S著時(shí)間的推移和市場條件 的變化，原先的債券組合的久期會(huì)發(fā)生改變，不再和債務(wù)的期限相匹配，免疫效果會(huì)下降。 同時(shí)，免疫組合策略是建立在久期基礎(chǔ)上的， 而久期測算的精確程度與利率變化的大小有關(guān)。 利率變化不是很大的時(shí)候， 久期測算比較精確， 而利率變化比較大時(shí)， 就需要考慮凸性的影 響，也就是說利率變化很大時(shí)免疫效果會(huì)比較差。 因此， 投資者需要根據(jù)實(shí)際情況，對構(gòu)建 的債券組合進(jìn)行不斷調(diào)整。當(dāng)然調(diào)整會(huì)產(chǎn)生交易成本，投資者需要對此進(jìn)行權(quán)衡。5、利率預(yù)測互換是指債券投資者根據(jù)對市場利率變動(dòng)的判斷，

35、來調(diào)整手中所持有債券的久 期，以獲得更高的收益或避免更大的損失。前面已經(jīng)述及：利率上升，債券價(jià)格下跌，久期 越長的債券其價(jià)格下跌幅度越大； 利率下降， 債券價(jià)格上升， 久期越長的債券其價(jià)格上升幅 度越大。 因此， 如果投資者預(yù)測利率將會(huì)上升， 那么就應(yīng)該將久期長的債券轉(zhuǎn)換成久期短的 債券， 避免更大的損失； 如果投資者預(yù)測利率將會(huì)下降， 那么就應(yīng)該將久期短的債券轉(zhuǎn)換成 久期長的債券， 獲得更大的收益。 當(dāng)然， 利率預(yù)測互換成功的前提是對利率走勢的預(yù)測準(zhǔn)確 度，若預(yù)測失誤，投資者操作完全相反，損失更大。六、計(jì)算題1、現(xiàn)在有如下附息債券，面值為 100元，債券發(fā)行日為 2009年 12月 6日，到

36、期日為 2019 年 12月 6日，息票率為 6%，每年付息一次，付息日為 12月 6日，市場上的利率曲線是水 平的（折現(xiàn)率為 7%）。假設(shè)今天是 2013 年 12 月 7 日，問今天的債券價(jià)格應(yīng)該是多少？2、如果第 1 題中利率曲線不是水平的，而是向上傾斜的，其中1 年期利率為 4%，2 年期利率為 4.5%，3 年期利率為 5%，4 年期利率為 5.5%， 5年期利率為 6%，6 年期利率為 6.5%， 其它條件同第 1 題，問今天的債券價(jià)格應(yīng)該是多少？3、某債券當(dāng)前的價(jià)格為 100 元，如果利率上升 0.5個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格就下降到 98 元；如果利 率下降 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格就上升到

37、 103 元。請計(jì)算該債券的久期和凸性系數(shù)。4、債券市場上現(xiàn)有一種剩余期限恰為4年的每年付息一次的附息債券，面值 100 元，年利率 5.2%。如果以到期利率 5% 作為貼現(xiàn)率， 試列表計(jì)算該債券的久期 （小數(shù)點(diǎn)后保留四位） 。5、某投資者有一筆 10 萬元的資金打算進(jìn)行為期 5.3 年的債券投資，要求的最低收益率為 4.2%。若現(xiàn)行債券市場上只有兩種債券，甲債券的久期為6.5 年，到期收益率為 5.2%，乙債券的久期為 4.7 年，到期收益率為 3.4% 。請用利率風(fēng)險(xiǎn)消除法為該投資者設(shè)計(jì)一個(gè)債券 投資組合，并檢驗(yàn)這一組合能否滿足投資者要求得到的最低收益率。答案：1、解：4、解:年數(shù)現(xiàn)金流（

38、元）現(xiàn)值（元）權(quán)重乘積15.24.95240.04920.049225.24.71660.04680.093635.24.49210.04460.13384105.286.54870.85943.4376合計(jì)100.709813.7142 （年）5、解:2、解:P - 1 7% 1-二元63（1+7%）6 6（1十7%）4 +（1 + 7%,1061 7% 6p=T:-兒；元_ _ _ 61 4.5% 21 5% 31 5.5% 41 6% 51061 6.5% 63、解：設(shè)修正久期為有：D，凸性系數(shù)為C,那么當(dāng)利率上升0.5個(gè)百分點(diǎn)和下降0.5個(gè)百分點(diǎn)時(shí)98_100 =_d 迖0.5% +c（0.5% ）21001031001002-D 0.5% C0.5%得出D=5，C=200設(shè)投資者用X比重的資金購買甲債券，用Y比重的資