企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范

1、86Enterp rise V itality企業(yè)活力-管理理論2009年第5期企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范馮冠升企業(yè)并購是在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中呈快速上升趨勢(shì)的一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。毋庸置疑,并購是企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)的一種捷徑,能給企業(yè)帶來諸如經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、市場(chǎng)份額效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)等好處,但并購也是一把雙刃劍。回顧企業(yè)并購在世界發(fā)展歷史不難發(fā)現(xiàn),并購案中存在大量失敗案例,在我國僅發(fā)展了20多年的企業(yè)并購活動(dòng)中,失敗案例也層出不窮。并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致并購失敗的一個(gè)極為重要的因素。一、企業(yè)并購的含義及意義(一企業(yè)并購的含義本文中所論及的并購,包括了兼并與收購兩重含義,并將之界定為:在現(xiàn)代企業(yè)制度下,一家企業(yè)通過獲

2、取其他企業(yè)的部分或全部產(chǎn)權(quán),從而取得對(duì)該企業(yè)控制的一種投資行為。企業(yè)并購的直接目的是并購方為了獲取被并購企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)。企業(yè)并購是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果,是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式,是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源的優(yōu)化,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、升級(jí)的重要途徑。企業(yè)通過并購可以擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)和贏利水平,實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和服務(wù)的擴(kuò)張,進(jìn)而重組全球范圍內(nèi)的產(chǎn)業(yè)分工體系,獲得產(chǎn)業(yè)壟斷地位及領(lǐng)導(dǎo)地位。(二并購的意義1.并購是資本運(yùn)營(yíng)的主要形式全球五次企業(yè)并購浪潮對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的推動(dòng)即是明證。英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿蘭(A lain 在分析近百年英國企業(yè)并購史時(shí)也指出:并購是優(yōu)勢(shì)企業(yè)成長(zhǎng)的有效途徑,就其某一方面說,它補(bǔ)充了內(nèi)部增長(zhǎng),并且可以說是

3、一種文明地改變失敗企業(yè)倒閉命運(yùn)的方法。從中國情況看,各種形式的企業(yè)資產(chǎn)重組,不僅可以給缺乏生機(jī)的國有企業(yè)注入新的活力,也能推進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)與重組,提高整個(gè)國有資產(chǎn)存量資源的配置效益,同時(shí)對(duì)中國社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展也有重要意義。2.并購是深化國企改革的需要自1978年以來,中國轉(zhuǎn)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的體制改革已進(jìn)行30多年。作為經(jīng)濟(jì)體制改革中心環(huán)節(jié)的國有企業(yè)改革,自20世紀(jì)80年代中期迄今一直是政府和學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。隨著以搞活國有企業(yè)為核心的經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化,如何在企業(yè)制度創(chuàng)新的同時(shí),通過資產(chǎn)重組與企業(yè)并購盤活存量資本,已成為推進(jìn)中國國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵。二、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義及成因分析(

4、一企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義首先,企業(yè)并購是一種投資行為,然后才是一種融資行為,投資和融資決策共同影響著并購后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況;其次,企業(yè)并購是一種特殊的投資行為,從策劃設(shè)計(jì)到交易完成,各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn),而必須經(jīng)過一定的整合和運(yùn)營(yíng)期,才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo);再次,企業(yè)并購的價(jià)值目標(biāo)下限也絕不僅僅是保證沒有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn),而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo),實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。因此,如果僅僅用融資風(fēng)險(xiǎn)作為衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)準(zhǔn),則在一定意義上降低了并購的價(jià)值動(dòng)機(jī)。從公司理財(cái)?shù)慕嵌瓤?企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該包含更寬泛的內(nèi)涵,包括:由于并購而涉及的各項(xiàng)財(cái)務(wù)活動(dòng)引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化和

5、財(cái)務(wù)成果損失的不確定性。具體來講,企業(yè)并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性,是并購價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。(二企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因分析1.導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素企業(yè)并購面臨著多種多樣的風(fēng)險(xiǎn),如財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)等,無論是哪種風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)通過并購成本影響到并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn),傳統(tǒng)理論認(rèn)為是由于未來結(jié)果的不確定性,實(shí)際上風(fēng)險(xiǎn)不僅來自于未來結(jié)果的不確定性,也與過程的不確定性因素密切相關(guān)。本文認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對(duì)稱性造成的。所以,影響企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

6、的因素可以歸結(jié)為兩個(gè)方面。(1有關(guān)因素的不確定性。企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看,有國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率、匯率變動(dòng)等;從微觀上看,有并購方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化,也有被收購方反收購和收購價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí),企業(yè)并購所涉及的領(lǐng)域比較寬:法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能是導(dǎo)致并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。企業(yè)活力E NTERPR I SE V I T AL I TY管理理論872009年第5期(2過程的信息不對(duì)稱性。在企業(yè)并購過程中,信息不對(duì)稱性也普遍存在。當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披

7、露機(jī)制的非上市公司時(shí),并購方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足,無法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和贏利能力,從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。收購方在不完全掌握信息的情況下采取貿(mào)然行動(dòng),往往會(huì)過高估計(jì)合并后的協(xié)調(diào)效應(yīng)或規(guī)模效益,一旦收購實(shí)施后各種問題馬上暴露出來,造成價(jià)值損失。信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響是一種決策影響,是通過并購雙方處于信息不對(duì)稱地位而導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。2.并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型一項(xiàng)完整的并購活動(dòng)通常包括目標(biāo)企業(yè)選擇、目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、并購的可行性分析、并購資金的籌措、出價(jià)方式的確定以及并購后的整合等,而這些環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。并購過程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有企業(yè)價(jià)值評(píng)估

8、風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(1目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)企業(yè)后,并購雙方最關(guān)心的問題莫過于以持續(xù)經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià),這是并購成功的基礎(chǔ)。目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購企業(yè)對(duì)其未來自由現(xiàn)金流量和時(shí)間的預(yù)測(cè)。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能因預(yù)測(cè)不當(dāng)而不夠準(zhǔn)確,這就產(chǎn)生了并購公司的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn),風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量,而信息的質(zhì)量又取決于目標(biāo)企業(yè)是上市公司還是非上市公司、并購企業(yè)是善意收購還是惡意收購、準(zhǔn)備并購的時(shí)間、目標(biāo)企業(yè)審計(jì)距離并購時(shí)間的長(zhǎng)短等因素。也就是說,目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)根本上取決于信息不對(duì)稱程度的大小。(2融資風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否

9、按時(shí)足額地籌集到資金,保證并購的順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動(dòng)能否成功的關(guān)鍵。資金的籌措方式及數(shù)額的大小與并購方采用的支付方式有關(guān),而并購支付方式又是由并購企業(yè)的融資能力所決定的。雖然在短期內(nèi)并購者在選擇金融支付工具時(shí),既可選用本公司的現(xiàn)金或股票去并購,也可選用舉債的方式來完成,但無論哪種融資途徑,均存在一定的融資風(fēng)險(xiǎn)。(3杠桿收購中的融資風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購是指意欲收購一家公司的一方或幾方為了籌集收購所需的資金,向銀行及其他金融機(jī)構(gòu)借債或者發(fā)行高利率債券,這些債券的安全性以被收購公司的資產(chǎn)或?qū)淼默F(xiàn)金流入來擔(dān)保,一旦收購?fù)瓿?被收購公司的資產(chǎn)常常

10、在經(jīng)過一番調(diào)整后被拍賣,拍賣收入用于還債。實(shí)質(zhì)上,杠桿收購就是收購公司主要通過借債來獲得目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán),且從后者的現(xiàn)金流量中償還債務(wù)的收購方式。因此,杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn)很大程度上取決于整合后的目標(biāo)企業(yè)是否有穩(wěn)定足額的現(xiàn)金凈流量。(4整合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購是一項(xiàng)復(fù)雜繁瑣、涉及面廣的系統(tǒng)工程,它幾乎涵蓋了企業(yè)的全部。在并購交易完成后,并購方只是完成了并購的第一步,接下來,還必須對(duì)并購后的公司進(jìn)行整合發(fā)展,而財(cái)務(wù)上的整合是極為重要的一環(huán),若整合不當(dāng),以往所隱藏的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就很可能爆發(fā),使企業(yè)難以應(yīng)對(duì),甚而導(dǎo)致并購失敗。一般地,企業(yè)實(shí)施并購后,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)進(jìn)入了整合期,原企業(yè)的人力資源、物力資

11、源、財(cái)務(wù)資源、企業(yè)文化等等都需要及時(shí)迅速地進(jìn)行調(diào)整、整合、重組,以期實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購的目的。在整合期間,并購企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型多種多樣,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成是各種因素綜合作用的結(jié)果。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)因素作用到一定程度時(shí),則會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。三、企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范(一對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的防范1.充分重視并購中的盡職調(diào)查實(shí)際上,由于被并購一方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息,財(cái)務(wù)陷阱在每一起的并購案中都或多或少存在著。為了減少在并購中不慎落入財(cái)務(wù)陷阱的概率,在實(shí)際操作中,應(yīng)該特別重視并購中的盡職調(diào)查。并購中的盡職調(diào)查包括資料的搜集、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機(jī)構(gòu)的聘請(qǐng)等,它貫穿于整個(gè)收購過程,主要目的是

12、防范并購風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)查與證實(shí)重大信息。在實(shí)際操作中,做好盡職調(diào)查應(yīng)該注意以下要求:(1由并購方聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu):包括經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所,對(duì)信息進(jìn)行進(jìn)一步的證實(shí),并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。(2簽訂相關(guān)的法律協(xié)議,對(duì)并購過程中可能出現(xiàn)的未盡事宜明確其相關(guān)的法律責(zé)任,對(duì)因既往事實(shí)而追加并購成本要簽訂補(bǔ)償協(xié)議,如適當(dāng)下調(diào)并購價(jià)格等。(3充分利用公司內(nèi)外的信息,包括對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告附注及重要協(xié)議的關(guān)注。2.采用恰當(dāng)?shù)墓纼r(jià)方法合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值目標(biāo)企業(yè)的估值定價(jià)是非常復(fù)雜的,往往需要對(duì)前面所介紹的各種估價(jià)方法進(jìn)行綜合運(yùn)用。采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估,可能會(huì)得到不

13、同的并購價(jià)格。并購公司可根據(jù)并購動(dòng)機(jī)、收購后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評(píng)估方法。定價(jià)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)主要是由于定價(jià)方法的不科學(xué)造成的,而我國企業(yè)并購中定價(jià)問題又是一個(gè)復(fù)雜的問題。由88Enterp rise V itality企業(yè)活力-管理理論2009年第5期于企業(yè)并購中雙方的動(dòng)機(jī)和考慮因素不同,優(yōu)勢(shì)企業(yè)收購目標(biāo)企業(yè)所支付的價(jià)款也不同。一般認(rèn)為收購價(jià)格主要考慮:目標(biāo)企業(yè)的公允價(jià)值、預(yù)期目標(biāo)企業(yè)被收購后所產(chǎn)生的增量?jī)r(jià)值、收購雙方各種非財(cái)務(wù)動(dòng)機(jī)的考慮因素和收購雙方企業(yè)的討價(jià)還價(jià)能力等因素。(二對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范1.對(duì)現(xiàn)金并購中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)于現(xiàn)金并購中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

14、,并購企業(yè)可以根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配關(guān)系,通過建立流動(dòng)性資產(chǎn)組合進(jìn)行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。對(duì)于可能出現(xiàn)的資金超支風(fēng)險(xiǎn),并購企業(yè)可采取以下措施加以防范:(1嚴(yán)格制定并購資金需要量及支出預(yù)算。并購企業(yè)在實(shí)施并購活動(dòng)前,應(yīng)對(duì)并購各環(huán)節(jié)的資金需要量進(jìn)行核算,并據(jù)此制定出目標(biāo),企業(yè)完全融入并購企業(yè)所需的資金數(shù)量預(yù)算。(2主動(dòng)與債權(quán)人達(dá)成償還債務(wù)協(xié)議。為防止陷入不能按時(shí)支付債務(wù)資金的困境,并購企業(yè)在對(duì)已經(jīng)資不抵債或處于破產(chǎn)邊緣的企業(yè)實(shí)施并購時(shí),必須考慮目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人的利益,在并購前通知目標(biāo)企業(yè)債權(quán)人,并與債權(quán)人就債務(wù)清償事宜進(jìn)行協(xié)商,在與債權(quán)人取得一致意見時(shí)方可實(shí)施并購。2.對(duì)股票并購中融資風(fēng)險(xiǎn)

15、的防范針對(duì)股票并購中股權(quán)分散、股價(jià)下跌的風(fēng)險(xiǎn),并購企業(yè)應(yīng)充分考慮以下情況:(1要考慮股東特別是大股東對(duì)股權(quán)分散和股價(jià)下跌是否可以接受。股權(quán)分散是否可以接受的關(guān)鍵是大股東的控制權(quán)是否會(huì)受到較大的威脅;而股價(jià)下跌是否可以接受的關(guān)鍵是從長(zhǎng)期看股價(jià)是否會(huì)回升,即每股收益率是否會(huì)回到原有水平或能達(dá)到更高的水平。(2要考慮收購公司股票在市場(chǎng)上的當(dāng)前價(jià)格,如果當(dāng)前價(jià)格處于歷史上的高水平,處于它的理論價(jià)值左右或以上,利用換股并購是有利的選擇;如果當(dāng)前價(jià)格比它的理論價(jià)格低,換股就不是合適的選擇,因?yàn)檫@會(huì)導(dǎo)致并購后每股收益率的相對(duì)降低。3.對(duì)杠桿收購中融資風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)于杠桿收購中的融資風(fēng)險(xiǎn),并購企業(yè)可以通過增強(qiáng)杠

16、桿收購中目標(biāo)企業(yè)未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性,來降低風(fēng)險(xiǎn)。杠桿收購的特征決定了償還債務(wù)的主要來源是整合后目標(biāo)企業(yè)將來的現(xiàn)金流量。降低杠桿收購的償債風(fēng)險(xiǎn),首先,必須選擇好理想的收購對(duì)象。其次,收購前并購企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)都不宜過多,這樣才能保證預(yù)期較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量能夠支付經(jīng)常性的利息支出。再次,并購企業(yè)最好在日常經(jīng)營(yíng)中能提取一定的現(xiàn)金作為償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要,避免出現(xiàn)技術(shù)性破產(chǎn)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。(三對(duì)整合期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范企業(yè)實(shí)施并購后,財(cái)務(wù)必須實(shí)施一體化管理,目標(biāo)企業(yè)必須按并購企業(yè)的財(cái)務(wù)管理模式進(jìn)行整合。財(cái)務(wù)整合的必要性體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:首先,財(cái)務(wù)整合的必要性來自于財(cái)務(wù)管理在公司

17、運(yùn)營(yíng)中的重要作用。國外許多并購案中,對(duì)財(cái)務(wù)整合都高度重視,并購企業(yè)所派出的財(cái)務(wù)主管具有很高的綜合素質(zhì),他們不僅懂得生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)過程,而且通曉市場(chǎng)、金融、財(cái)稅多方面的知識(shí)。其次,財(cái)務(wù)整合是發(fā)揮企業(yè)并購所具有的“財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的保證。并購理論中財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為:企業(yè)之所以并購或重組,主要是追求財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購給企業(yè)財(cái)務(wù)方面帶來的種種效益,這種效益的取得不是由于效率的提高而引起的,而是由于稅法、會(huì)計(jì)處理及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的一種純資本性效益,這主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:一是通過并購實(shí)現(xiàn)合理避稅;二是預(yù)期效應(yīng)對(duì)并購的巨大刺激作用。這些都需要在財(cái)務(wù)整合的基礎(chǔ)上得以實(shí)現(xiàn)。企業(yè)并購整

18、合期的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范可采取如下對(duì)策:1.套利出售并購方在完成并購后,應(yīng)妥善處理被并購企業(yè)資產(chǎn),根據(jù)流動(dòng)性不同,區(qū)別對(duì)待長(zhǎng)、短期資產(chǎn)。實(shí)際工作中可將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售,以抵消籌資所引起的債務(wù);也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去,以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2.果斷撤資并購后,如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況,使得并購整合的結(jié)果與原來設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大,或者因企業(yè)的生存環(huán)境發(fā)生變化而使并購的目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn),企業(yè)應(yīng)果斷撤資,以防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。并購撤資的形式主要有以下幾種:(1整體或部分出售目標(biāo)企業(yè)。并購方可通過整體出售目標(biāo)企業(yè),從未來的現(xiàn)金流入中獲利,用于新的投資項(xiàng)目,緩解財(cái)務(wù)危機(jī);或借以本企業(yè)戰(zhàn)略更加集中,增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力。也可將目標(biāo)企業(yè)的部分產(chǎn)權(quán)按股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式出售,該方式在控股并購中使用較多,同樣可達(dá)到將目