企業(yè)并購的財務風險分析與防范

1、企業(yè)并購的財務風險分析與防范         08-08-13 15:39:00     作者：鄒捷    編輯：studa0714【摘要】企業(yè)并購是在20世紀90年代后隨著我國上市公司股權(quán)收購現(xiàn)象的出現(xiàn)而逐步流行起來。成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴大經(jīng)濟規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟領域滲透等協(xié)同效應，有利于促進經(jīng)濟增長方式的改變。然而并購收益是和高風險共存的。本文主要從財務風險的角度對我國企業(yè)并購進行分析，并提出了防范措施。

2、【關(guān)鍵詞】 企業(yè)并購 財務風險 成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴大經(jīng)濟規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟領域滲透等協(xié)同效應，有利于促進經(jīng)濟增長方式的改變。然而，企業(yè)并購帶來的高收益必然伴隨著高風險。企業(yè)并購財務風險主要是指企業(yè)由于并購而涉及到的各項財務活動引起企業(yè)的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。 一、企業(yè)并購財務風險的來源 1、目標企業(yè)價值評估的風險。目標企業(yè)確定后，并購雙方最關(guān)心的就是在持續(xù)經(jīng)營的基礎上來合理估算目標企業(yè)的價值，合理估價是并購成功的基礎，目標企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來收益的大小和時間的預期，因而對目標企業(yè)的價值評估可能因預測不當而出現(xiàn)偏差，由此產(chǎn)生了估價風險。

3、估價風險的大小很大程度上取決于財務信息分布的狀況和質(zhì)量。 (1)會計政策有可選擇性，這種可選擇性使財務報告或資產(chǎn)評估本身存在被人為操縱的風險。一旦不及時披露與重大事項相關(guān)的會計政策及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱。 (2)會計報表不能準確反映或有事項與期后事項，財務報表實際上只能反映企業(yè)在某個時點或某個期間的財務狀況、經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，報表數(shù)據(jù)基本上是以過去的交易及事項為基礎?；诜€(wěn)健性原則所計提的準備，其計提比例實際上也是歷史的經(jīng)驗數(shù)據(jù)與稅法規(guī)定的基礎。這使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，這將直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購

4、價格的確定，甚至給并購過程帶來法律糾紛。 (3)財務報表不能反映一些重要資源的價值及制度安排，如人力資源、特許經(jīng)營權(quán)等。人力資源定價模式及相關(guān)的激勵約束機制如何在財務報表中反映是當前的一個重要熱點。 2、融資風險。企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額地籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。企業(yè)并購需要大量資金，但由于我國目前資本市場發(fā)育還不完善，銀行等中介組織也未能在并購中充分發(fā)揮其應有的作用，使企業(yè)并購面臨較大的融資風險。融資風險主要表現(xiàn)在能否及時獲得并購資金，融資的方式是否影響企業(yè)的控制權(quán)，融資結(jié)構(gòu)對并購企業(yè)負債結(jié)構(gòu)和償還能力的影響。比如，融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債務資本與股權(quán)

5、資本結(jié)構(gòu)、債務資本中短期債務與長期債務結(jié)構(gòu)等。在以債務資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當并購后的實際效果達不到預期時，將可能產(chǎn)生利息支付風險和按期還本風險。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，當并購后的實際效果達不到預期時，會使股東利益受損，從而為敵意收購者提供機會。即使完全以自有資金支付收購價款，也存在一定的財務風險，一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難，不但造成機會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務風險。 3、流動性風險和支付風險。由于并購占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和實時調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)日常經(jīng)營的風險。支付方式的不同也會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，導致財務風險發(fā)生。

6、二、識別企業(yè)并購財務風險的方法 1、杠桿分析法。是狹義上的財務風險的衡量方法，主要通過計算杠桿系數(shù)來初步識別財務風險水平的高低，其指標包括財務杠桿系數(shù)和資產(chǎn)負債率。 DFL=EBIT(EBIT-I) DFL指財務杠桿系數(shù)，反映企業(yè)的稅息前利潤(EBIT)增長所引起的每股收益(EPS)的增長幅度。DFL越大，說明企業(yè)的財務風險越高。 RLA=LA RLA：資產(chǎn)負債率；L：企業(yè)的全部負債；A：企業(yè)的全部資產(chǎn) RLA是衡量企業(yè)財務風險健康狀況的核心指標。RLA越高，說明企業(yè)的財務風險越高。當RLA大于50，一般認為企業(yè)的財務風險水平較高；反之，當小于50時，說明企業(yè)的財務風險水平較低；當RLA接近1

7、00水平時，說明企業(yè)到了瀕臨破產(chǎn)的地步。 2、EPS法。主要是衡量并購前后購買企業(yè)每股收益的預期變化，屬于廣義上財務風險的衡量方法。 EPS=(EBIT-I)(1-t)Q EPS：企業(yè)每股收益；I：利息支出；t：加權(quán)所得稅率；Q：股票總數(shù)。 當并購之后的EPS大于并購前的EPS時，說明企業(yè)并購決策行為是合理的；反之，則是不合理的。 3、股權(quán)稀釋法。主要比較并購前后原股東股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動情況，屬于廣義上并購財務風險的衡量指標。 RIE=(Q0+Q1)(Q0+Q1+Q2) RIE：股權(quán)稀釋率，反映企業(yè)原股東所控制的具有表決權(quán)的股票數(shù)量占總的具有表決權(quán)的股票數(shù)量的比率；Q0：并購前企業(yè)的原股東所持有的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；Q1：并購時企業(yè)的原股東所增持的新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量；Q2：并購時企業(yè)的新股東所持有新發(fā)行的具有表決權(quán)的股票數(shù)量。當并購前后的RIE發(fā)生激烈變化，說明并購行為將給企業(yè)的原投資者帶來巨大的股權(quán)稀釋的風險。如果發(fā)行新股后的RIE小于50，說明股權(quán)稀釋的財務風險較高；反之，說明股權(quán)稀釋的財務風險較低。 4、成本收益法。指比較并購的成本與收益水平，屬于廣義的并購財務風險的衡量方法。 RCR=CR RCR：企業(yè)并購成本收益率；R：并購的預期收益，包括成本節(jié)約、分散風險、較早地利用生產(chǎn)能力、取得無形資產(chǎn)和實現(xiàn)協(xié)同效應以